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资产和负债管理、实用财务报表、风险管控、资产配置、税务规划等，都是全世界的企业在公司理财、达成公司目标时使用的工具。谁规定这些技巧不能应用于个人呢？企业会请财务总监来管理财务，家庭同样也需要这样的角色来负责财务。

尽管这样想的人并不多，实际上每个人手中都掌握着两项独特的 “生意”：人力和资产。把这两者结合起来看，就像是拥有了一家完整的 “家庭有限公司”。

1. 你的有限劳力

人从出生到死亡，能提供的劳力是有限的，不管你是上班族、军人还是小商人，归根结底，你都在做一项将劳力转化为现金的生意。就像煤炭、天然气、黄金等自然资源一样，你的潜在人力是有限的，并且会随着时间的推移而耗尽。成家的话，不仅要盘算自己的劳力，还要考虑家人（如配偶和子女）的劳力。劳力这项生意的财务目标，是尽可能高效地将其转化为金融资产。无论从事什么工作，本质上都是在出售自己的技能与精力。

2. 你手上的资产
   第二项生意就是管理你通过劳力换得或继承来的资产，比如房子、存款、退休金账户等。你在资产管理上有两个主要目标：一是管理得当并实现资产的增值；二是通过资产产生现金流，以支撑日常消费和投资。消费涵盖食衣住行育乐，投资则包括未来的人力投资，如进修、提高赚钱能力等。

这两项生意既可以互补，也可以独立来看。反过来说，它们的管理方法必须相辅相成。掌管这两项生意的财务总监，其目标可以简化为以下三点：

1. 产生的现金流足以支撑现在和未来的消费，同时还有剩余资金用于投资自己，实现人力和资产的 “产业升级”。
2. 最大化家庭有限公司的净值，这里的净值指的是人力和金融资产税后价值的总和。
3. 妥善管理要留给家人的遗产（包括家人的资产管理能力），同样要考虑将遗产赠予其他团体的情况。虽然这个目标很有价值，但显然它的优先顺序应排在最后。如果前两点没有做好，第三点自然也无法谈及。

接下来我们用一个简单的例子来解释这些 “生意” 如何相互影响。为了简洁明了，本文将以一位年轻人的财务状况为例，估算他未来的工资、投资回报和退休福利。书中将以类似的方式介绍重要的财务观念。同时，
familyinc.com
网站上提供了工具，读者可以根据自己的情况，个性化地应用书中的例子。

家庭有限公司的净值概括了三大部分：税后的劳力所得在今天的预期价值；税后的社会安全给付在今天的价值；净金融资产（金融资产减去金融负债）。总之，这个家庭在工作期间，通过劳动力换取金钱和未来的社会安全福利金，从而积累资产来支应退休后的开销。

这张图过于简化，从现实的角度来看，估算的假设可能并不完全正确，毕竟环境随时都在变化。但在概念、见解以及呈现的规划工具方面，这张图的效果还是不错的。一方面，如果不继续深造，这位 25 岁的年轻人对自己未来的财务展望大概就有一些概念。不过，如果他打算申请法学院，可能需要重新设定假设，反映他成为律师后的影响，并与原图进行比较。图 1.1 突显的几个概念，将在本书中逐步讲解。

家庭有限公司的净值是对净值定义（所有金融资产减去负债）的进一步延伸，将预期的终身税后所得和退休给付当作一种资产，这凸显了几个重要的原则：

大多数人名下最大的资产是未来的工作收益，所以当净值达到最高点时，其金融资产往往是最少的。这显示了白工、失业或 “超时” 就学的机会成本（即因另谋所得而放弃的价值）。换句话说，这位年轻人如果决定读法学院，算计就要打得很精，最好是新工作的薪资足以弥补教育开销和读书期间少赚的收益。

家庭有限公司进入后期，事业成功则依赖于逐渐增加的收益和金融资产的复利增长。图 1.1 显示，这位年轻人大约花了 25 年时间才积累到 18 万美元的金融资产，而在接下来的 17 年里，这项资产翻了三倍多，达到了 57 万美元。为了让这项金融资产实现潜在增长，必须尽早储蓄，开始享受复利的过程。等到中年才开始储蓄，势必会使自己的财务安全处于劣势。

谈到财务安全，理财能力是关键，但这一点往往被忽视。

图 1.1 显示，储蓄和资本增值约占终身消费总资产（包括劳力和退休给付）的 20%，但多数人往往不愿花时间经营 “公司” 这一块业务。你认识哪些人愿意将 20% 的时间，用来进行私人资产管理的工作？

根据家庭有限公司的净值架构，退休这部分资产充其量是强制购买政府保障的通胀指数化年金，属于金融资产的一部分。这项资产本身并不会直接带来财务安全，反而可能因为未来的政策变化，导致其给付减少。无论如何，退休给付对大多数人来说都是一项重要的资产，也是理财规划的关键内容。

《家庭有限公司的财务管理：不可避免的十大变量及家庭财务长的职责》

家庭有限公司的净值架构：影响财务安全的十大变量#

家庭有限公司的净值架构专为单身或有家庭的人士设计，概述了影响个人和家庭财务安全的十大难以避免的变量。以下是这十个关键因素：

1. 工作的薪资率：薪水和奖金
   这指的是你每月能赚到的收入，包含基础薪水和额外的奖金或津贴。

2. 工作的持续时间：你能做到何年何月？
   你能够维持这份工作的年限是财务计划中的一个重要变量，长期稳定的工作能为你提供持续的现金流。

3. 储蓄率：从税后所得存下多少？
   这是你收入的一个百分比，决定了你能在每年积累多少财富，进而影响家庭的财务状况。

4. 消费情况：有哪些开销？
   你的日常开支，如房租、食物、教育、医疗等费用，都会直接影响你储蓄和投资的能力。

5. 再投资率：理财的税后回报预期有多少？
   投资的回报率如何，尤其是考虑税后的回报，这会直接影响未来财富的增值速度。

6. 预期寿命
   你和家庭成员的预期寿命将决定你在退休后所需资金的数量，以及退休后的生活标准。

7. 家族遗产
   你能继承多少家族财富，包括不动产、储蓄等，都会影响你家庭的财务状况和未来的财务规划。

8. 所得、资本利得和财产的税率
   你收入、资本增值及资产转移时面临的税负，将影响你财富积累和财富传承的效率。

9. 退休资格和政策
   退休福利、政府养老金政策及其变动等，也会对你和家庭的未来财务状况产生重大影响。

10. 通胀率
    通货膨胀的变化会影响你的购买力，因此必须在财务计划中考虑如何应对可能的价格上涨。

理财计划中的可控与不可控因素#

在这些变量中，前七个变量主要是你可以控制的。换言之，随着你获取更多有利信息，你可以随时调整策略，以实现财务目标。而后面三个变量（税率、退休政策和通胀率）则无法由你控制，但仍会对你的家庭财务产生重要影响，因此在理财规划时必须一并考虑。

财务长的工作职责#

作为家庭有限公司的财务长（即家庭财务管理者），你需要承担以下职责，确保家庭财务的健康和可持续：

1. 现金管理
   确保家庭资金充足，能满足短期需求，如日常开销、账单、贷款和突发事件。

2. 资产负债表管理
   管理家庭的资产和负债，包括流动性、风险容忍度和增值需求的平衡。

3. 损益表管理
   监管家庭的现金收入（如薪水）和支出（如每月开销），并制定预算，定期检查实际支出与预算的对比情况。

4. 家庭劳动决策与发展
   管理并投资家庭成员的技能，以确保能抓住最佳的就业机会。

5. 风险管理
   通过自我保险和第三方保险管理来控制家庭的风险。

6. 资产配置与投资决策
   根据家庭的需求和承受的风险，制定适合的资产配置和投资策略。

7. 管理创业投资
   提供家庭事业所需的资金支持，增强家庭的人力和财务资源。

8. 顾问管理
   管理与财务规划相关的顾问团队，包括理财顾问、律师、不动产规划师等专业人士。

9. 税务与不动产规划
   制定并管理税务和不动产规划，以最大限度地减少负担。

10. 教育与培训
    教导家庭成员如何成为一个合格的财务长，并传授相关的理财经验。

11. 接班人规划
    建立适合继任者成长的环境，以便家族企业得以传承，保持长期财务稳定。

大环境与趋势：财务长需要具备的能力和知识#

为了适应日益复杂的财务环境，每个家庭都需要一位有能力的财务长来应对这些挑战。以下是促成这一趋势的几个重要因素：

1. 人命愈来愈长
   由于人均寿命的延长，退休后需要依赖积蓄和投资的时间变得更长。美国男性的平均退休后寿命已经从 1960 年的 4 年增加到 16 年，增长了 300%。

2. 人更常换工作
   随着全球化和市场竞争加剧，许多人在职业生涯中会更频繁地更换工作。如今，一名年轻人可能要更换十多个工作，这使得个人与单一雇主之间的长期关系愈发不稳定，家庭财务需要做出相应调整。

3. 加入工会和集体劳动协议的比例下降
   美国的工会成员比例减少，传统的企业年金计划（由公司提供的固定养老金）也在减少，取而代之的是由个人管理的 401 (k) 退休计划。这意味着更多的财务责任和风险需要由个人来承担。

4. 医疗保健和教育成本持续上涨
   医疗保健和教育的成本逐年上涨，通常以高于一般通胀率的速度增长，这对家庭财务构成了巨大的压力。

理财计划虽然无法准确预测未来，但它仍然是每个家庭财务管理中不可或缺的一部分。正确的理财计划能够帮助家庭应对各种不确定因素，并为未来的财务安全奠定基础。家庭财务长的职责是确保所有财务决策和资源的有效管理，以确保家庭能够在面对风险和挑战时保持财务稳定。

做自己的人生财务长

性向、技能、性格都适合上大学的人，投资教育是财务保障和创造财富最稳定的途径。
多数人都知道，完成高等教育意味着更高的报酬，除此之外，还有许多好处：减少失业；更容易跳槽、挑选工作地点和行业；延长工作年限的选择等。
延长职业生涯的能力，作用像是保险，让你在达到退休年龄却尚未达成财务目标时，仍有继续赚钱的能力。这样做可以提高赚钱能力，同时将预期依赖金融资产维生的时间缩短，大幅提高晚年的支出能力。
教育的经济效益有高有低。在思考职业投资时，考虑主修数学、科学和工程学，这些技能的经济回报通常较好。

这种思考方式可以让你用投资股票选择权的心态 —— 获利无穷但损失有限 —— 来审视工作的选择。

股票选择权的价值取决于几个变量：

1. 时间：可行使选择权的时间越长，选择权的价值越高。
2. 波动率：标的证券的价格波动有多大？由于行使是选择权持有人的权利而非义务，因此波动率越高，选择权的价值越高。
3. 价差：行使价格比现价高或低多少？越是 “价内” 的选择权（行使价低于标的证券的现价），价值越高。

在劳动配置决策的情境下，时间的变量指的是个人职业生涯的持续时间，波动率指的是就业的劳动市场与行业的兴衰可能性，价差指的是某个时间点的个人总报酬（包括薪水、奖金、认股权、专业发展机会等）与能力与职责的市场行情之间的差距。用这个框架来思考工作决策，会得出一些独特的结论。

运用投资原理来衡量职业机会#

接下来的解释可以运用投资原理来决定职业生涯。虽然所有因素都需要考虑，但我会按照其重要性依次介绍。

1. 确定风险与回报的观点#

评估一个机会，首先要决定可能的风险与回报，并理清这些观点背后的关键假设。投资者可以将资金配置到股票和债券之间；同样，求职者可以选择将劳动投入到风险和回报类型差异极大的职业机会中。弄清楚不同类型的重要性在于：首先，工作的风险和回报类型，会影响个人理财事务的管理方式（在第三部分会提到）；其次，明确自己的看法，有助于在一开始就设定自己职场发展的条件。例如，投资者购买债券后，会关注发行公司业务风险的变化。如果选择了一份稳妥的工作，但公司经营不善，威胁到原本的稳定，便需要重新考虑最初的决定。就像专业的投资者有一套选股逻辑（选择股票的标准），你也应该有一套劳动力选择的逻辑，在情况变化时，能及时反思并调整自己的决策。

2. 评估长期成长潜力#

对长期投资者来说，成长是带来价值的主要动力。这一点对职场人士尤为重要。受雇者的职业生涯可能长达 50 年，比大多数金融投资者的投资周期都长得多，这意味着受雇者有更大的机会通过长期成长的复利效应受益。除了薪水，职场上的 “运气” 通常还带来许多非金钱的回报，例如顺利晋升、避免失业等事业机会。

随着时间的推移，受雇者的财富往往会因此发生巨大变化。假设两位同学同时开始工作，并且都拿到了相同价值的 1 万美金认股权，且两家公司本益比都是 20 倍，唯一的不同是，一家公司属于年增长率为 10% 的新兴科技行业，另一家公司是年增长率只有 3% 的成熟传统产业。如果本益比在 30 年内不变，那么在科技公司工作的员工，最终获得的认股权价值将达到 1,640,000 美元，是在传统产业工作者的 140,000 美元的 12 倍。

因为长期成长的预测非常困难，投资者（和受雇者）应当根据多种因素来考虑成长，不应仅看某一单一因素。例如，许多科技公司增长迅速，是因为它们的产品和服务市场正处于热潮，但一般来说，更理想的情况是公司展现出创造趋势的能力，而不仅仅是依赖市场扩张来获得成长。在市场份额、地理布局、外包、新产品推出、并购等方面都能表现出色，这样，即使某一策略不再有效，仍有机会实现长期的目标。

3. 检视公司的资本效率#

投资者关注的财务指标包括：股东权益回报率（ROE）、资产回报率（ROA）、投入资本回报率（ROIC）、有形资产投入资本回报率（ROTIC）等。尽管这些比率有所不同，但它们的目的都是衡量企业在盈利和使用资本之间的关系。个人偏好有形资产投入资本回报率（ROTIC），因为这个指标使用的是最纯粹的营业活动现金流量及投用资本的数据。虽然这并非严格的科学标准，但通常表现好的公司能保持 20% 以上的 ROTIC，这样的回报率对承担风险并期望回报的投资者和债权人来说是足够的。

对于投资者和受雇者来说，这一数字都具有重要意义。首先，ROTIC 高的企业能够抵御竞争并保住利润；其次，它还反映了公司扩展业务所需的投资量。ROTIC 高的企业通常不需要增资，就能实现增长。

除了关注 ROTIC，优秀的公司还应具备稳定的现金流量，并能有效规避资产亏损风险。如果风险较低，投资者愿意接受的 ROTIC 也相对较低。这个指标对受雇者的重要性在于，它反映了公司通过其服务或产品所创造的价值。高资本回报率意味着公司在业务上的差异化程度较高，新竞争者的进入壁垒较大；而资本回报率低则意味着公司缺乏差异化竞争力。

一般来说，资本回报率高的企业多属于 “轻资产型”，即它们的竞争优势主要来自于人才、品牌和知识产权等 intangible assets（无形资产），而非重资产。例如房地产中介、投资银行和管理咨询公司等，它们的业绩几乎完全依赖于员工的能力，通常会为表现优异的员工提供高额的奖金和奖励。相反，资本密集型的行业，如钢铁、公用事业和制造业等，往往把竞争优势归结于资产、生产工艺或设备投资，而非员工能力。这类企业往往只会为高层管理者提供丰厚的报酬，而普通员工则面临较低的待遇。如果企业经营遇到挑战（总有一天会发生），我宁愿选择在那些更注重人才投资的公司工作，而不是那些以资产为主的公司。

最后，薪酬较高的企业通常不容易陷入财务困境，因为它们能够持续获得足够的现金流以偿还债务，而且不需要通过增资来维持业绩。

4. 着眼于强健的商业模式#

投资者通常选择那些即使在突发事件发生时仍能保持韧性的商业模式，受雇者也应如此。市场瞬息万变，出乎意料的情况层出不穷，有些企业天生具备更大的应变弹性。以下几个条件值得关注：

• 收入的可预测性：市场的长期增长率几乎不可能预测，因此投资者通常偏好那些收入来源可预测的企业。例如，投资基金、售后市场、重型设备行业、国际快递公司等，这些企业的收入来源相对稳定，能够在经济波动中保持韧性。相比之下，奢侈品行业如高端百货商场，其市场环境就相对不稳定。

• 固定成本与变动成本：变动成本比例较高的企业更能抵御收入波动。例如，顾问行业如会计师事务所、律师事务所等，其总成本中往往 80% 以上是与员工和日常运营相关的可变费用，因此能灵活调整人员数量以适应收入变化。而固定成本非常高的行业，如航空业，其需求下降时，企业很难调整产能，裁员困难且成本高昂，因此容易受到市场波动的冲击。

• 企业资产的安全性：企业名下的资产，若属于短期可快速变现且减损风险低的部分，通常比长期、流动性差且可能减损的资产更为安全。例如，顾问公司以应收账款为主要资产，这类资产容易变现，且回款周期通常为 30 到 45 天，而航空公司则依赖飞机等固定资产，难以快速变现。

• 地方性服务模式及最低的技术破坏性：从长期投资的角度，投资者和受雇者应关注全球贸易和科技对企业的影响。未来数十年，低成本地区如中国、印度、墨西哥等将在劳动密集型行业持续扩张。与之相比，那些本地化服务较强且技术创新冲击较小的行业更具优势。例如，健康、安防、维修保养和教育等行业，其本地化特征和与客户的紧密互动，使得这些行业在全球化和技术革新的冲击下具有较强的韧性。

运用投资原理来衡量职业机会是一种很有价值的思维方式，可以帮助我们更理性地分析和选择职业发展路径。投资原理强调的是风险与回报的平衡、资源的最优配置以及长期价值的最大化，这些概念同样适用于职业选择。具体来说，可以从以下几个方面来衡量职业机会：

1. 回报预期（Potential Returns）#

职业机会的回报可以通过薪资、职业发展、个人成长、社会影响力等多个维度来衡量。

• 薪资回报：这是最直接的回报，可以通过薪水、奖金、股票期权等来衡量。
• 职业发展潜力：某个职位是否具有上升空间，能否让你在未来几年内获得更多的责任、更高的薪资、更多的资源等。
• 个人成长：职业机会是否能让你学习新技能、提升个人能力，增加未来职业转换或提升的机会。
• 社会影响力与声誉：某些行业或公司可能赋予你更大的社会影响力或更高的行业声誉，尤其是在一些知名的跨国公司或具有创新性企业中。

2. 风险评估（Risk Assessment）#

投资的一个关键原则是衡量风险与回报的关系，职业机会也需要进行相似的风险评估。

• 行业风险：所选择的行业是否处于增长阶段或衰退阶段？某些行业（如技术、医疗）可能更具长期增长潜力，而一些传统行业可能面临更大的外部竞争和挑战。
• 公司稳定性：公司是否财务稳健？是否存在并购、裁员、或其他可能影响稳定性的因素？
• 职位不确定性：某些职位可能是短期的或合同制的，缺乏长期稳定性。需要评估该职位是否具有持续性的就业保障。
• 技能替代性：你所在的职位是否容易被自动化或技术发展所取代？某些技能的市场需求可能较为短期，职业的可持续性和适应性需要评估。

3. 时间价值（Time Value）#

投资原理中时间价值指的是未来的回报要经过折现才能与现在的回报进行对比。在职业规划中，时间价值意味着你对时间的使用和未来的职业增长潜力需要有明确的预期。

• 短期 vs 长期目标：某些职业机会可能在短期内回报丰厚，但长期来看可能发展受限。比如高薪的岗位可能相对繁忙、压力大，但缺乏职业发展的空间。相反，某些岗位可能起薪较低，但通过积累经验和发展有潜力带来更高的长期回报。
• 学习与积累：职业初期可能需要花费时间进行技能积累和经验积累，这个过程是否对你未来的职业发展有帮助？如果能通过现有工作积累重要的经验、技能或行业知识，将会带来更高的长期回报。

4. 资源配置（Resource Allocation）#

职业发展的成功往往需要高效配置自己的时间、精力和其他资源。你在选择职业机会时需要考虑自己有限的资源如何分配，才能最大化效益。

• 时间与精力的投入：不同的工作对时间和精力的要求不同，某些高薪岗位可能需要长时间的工作和高强度的压力，可能影响个人生活和健康。其他岗位则可能更注重工作与生活的平衡。
• 学习与发展的资源投入：是否有机会获得职业培训、进修学习或其他技能提升的机会？这些资源是否能够帮助你在未来获得更高的职业回报？

5. 边际效益递减（Marginal Diminishing Returns）#

投资原理中的边际效益递减指的是，当你不断地将资源投入某个领域时，最终的回报增量会逐渐减少。在职业选择中，这意味着你需要评估你的职业发展是否遇到瓶颈。

• 职业停滞期：如果你在某个职位上工作多年，是否会遇到 “职业瓶颈”？即使薪水持续增长，工作内容可能会变得单一、无聊或者对个人成长没有太大帮助。你是否准备好跳出这一瓶颈，寻找新的发展机会？
• 晋升空间：某些岗位可能存在明显的晋升机会，而有些岗位则缺乏进一步发展的空间，或者晋升所需的时间过长，边际回报逐渐下降。

6. 投资组合（Career Portfolio）#

类似于投资组合中的多样化，职业规划也可以通过多样化来分散风险、增加回报。

• 跨行业发展：尝试进入多个行业或领域，发展不同的技能，使自己在就业市场上保持竞争力。
• 副业与主业结合：如果可能，考虑将副业与主业结合，利用副业获得更多的职业经验、额外收入或拓宽人脉。
• 职业发展与生活平衡：保持健康的生活方式、家庭生活与事业平衡，不让工作占据所有时间，确保长期的职业可持续性。

7. 流动性（Liquidity）#

在投资中，流动性是指将资产转换为现金的能力。在职业规划中，流动性意味着你是否能在职业生涯中轻松转换工作或职位。

• 行业流动性：你所在的行业是否容易转职？一些行业如技术、金融等较为流动，而其他行业则可能需要较多的经验积累和专业认证。
• 跨行业转职的可能性：你所拥有的技能是否具有广泛的适用性？如果某个行业出现下滑，是否容易转向其他行业？

通过投资原理来衡量职业机会，我们可以系统地评估各个职位和行业的潜在回报、风险、资源投入和长期发展空间。

投资原理促使我们将职业机会视为一种长期的战略选择，而不仅仅是短期的经济收益。这种思维方式可以帮助我们更理性地做出决策，并最终获得更高的职业满足感和成就感。
通过运用这些投资原理，受雇者可以更有意识地评估不同职业机会的风险和回报，并为自己的职业生涯制定更具远见的决策。

1. 运用投资组合分散的概念
   既然无法预见所有风险的后果（例如 “莫非定律”：凡可能出错的事情，必定出错），投资人的基本策略之一就是进行风险分散。这一原则在你的职业选择上也同样适用。不要低估职业选择对家庭未来工作灵活性的影响，下面是一些需要考虑的因素：

2. 技能范围
   你所获得的职能和技能，应该是广泛的而非狭窄的。虽然特别精通某项技能可能带来不错的回报，并且让你感到踏实，但也可能会将自己限制在一个狭窄的领域，束缚了未来的职业发展。因此，尽量选择可以跨领域发展、具备多元化技能的职位。

3. 产业规模
   大产业通常比小产业更具优势。职业生涯中，你可能会经历几次工作变动，选择一个规模较大、机动性和流动性较好的行业会更加有利。如果你的职业涉及的大产业较为广泛，将来换工作时无需大规模搬迁，减少了转职的成本和麻烦。

4. 地理位置
   选择在大城市工作往往能带来更多机会。大都市通常是财富和资源的汇聚地，选择在这些地方工作，可以更容易接触到成功人士，增加个人职业发展的机会。举例来说，纽约、洛杉矶、芝加哥、波士顿、旧金山和华盛顿特区等大城市，往往拥有更多的财富和人才。此外，常春藤名校的学位也是进入高收入人群的一个通道。虽然在大都市生活成本较高，但从长远来看，这样的投资是值得的。随着职业生涯时间的延续，长远的机会回报将远大于初期的生活成本。

5. 家庭劳动力分散决策
   当夫妻双方的职业选择有重叠时，可能会导致一些风险集中在同一领域，因此需要谨慎决策。与同事或同行不同，夫妻双方在选择职业时，最好避免从事同一行业或领域。假设夫妻两人都在一家公司工作，如同在过去曾发生过危机的安达信会计事务所、安隆、克莱斯勒等公司工作，可能面临突如其来的危机。

为了规避这种风险，建议夫妻的职业路径相互补充。例如，如果一方的职业较为稳定，薪水逐步增加，另一方则可以选择一个风险较高、回报更高的职业，这样就形成了良好的互补。有人称这种策略为 “配偶股债劳动配置策略”。

“配偶股债劳动配置策略” 是一个涉及资产配置的投资策略，通常用于个人或家庭的财务规划中。该策略结合了股票、债券和劳动（通常指个人的劳动收入或资本收入）三个要素，旨在通过合理配置这三者来实现财务目标，比如财富增值、风险控制和收入保障。

各部分的定义：#

1. 配偶（Spouse）：
   这通常指的是家庭中的两个收入来源，包括夫妻双方的劳动收入、投资收入等。合理配置配偶之间的收入来源和资产负债表上的资产，可以帮助家庭更好地分担财务压力。

2. 股票（Equities）：
   股票代表了企业的所有权，具有高风险和高回报的特点。投资者通过购买股票，期望分享公司成长带来的收益（如股价上涨和分红）。在资产配置中，股票通常用来对抗通货膨胀并实现资本增值。

3. 债券（Bonds）：
   债券是债务证券，代表发行者对持有者的债务。债券通常提供固定的收益流（利息支付）并且相对股票风险较低。债券在资产配置中一般用于提供稳定的现金流和降低整体投资组合的波动性。

4. 劳动（Labor）：
   劳动代表的是家庭成员的工作收入（工资、薪水或经营所得）。劳动收入是家庭现金流的重要来源之一，也是大部分家庭财富积累的基础。通过有效地管理劳动收入（例如通过职业发展、薪资提升或副业收入），可以提升家庭的收入水平。

配偶股债劳动配置策略的目标：#

• 风险分散：通过将资产配置在股票、债券和劳动三个不同的领域，减少单一市场波动或经济危机对家庭财务的影响。
• 提高长期财务稳定性：股票提供资本增值，债券提供稳定的现金流，劳动收入则保障了日常开支和家庭生活的基础。
• 增加收入来源：除了传统的投资渠道，劳动收入也是家庭财务的重要组成部分。通过提升职业能力、增加副业收入等方式，可以在劳动这部分获得更多的经济回报。

配置策略的具体方法：#

1. 投资组合配置：

   • 股票比例：通常用于长期增值，可以根据风险承受能力决定投资比例，风险偏好高的人可能会配置更多的股票。
   • 债券比例：稳定的固定收入部分，适合追求低风险、保守型投资者。债券的比例通常与年龄、投资目标的保守性有关，年轻投资者倾向于配置更多股票，年长者则可能偏向债券。

2. 劳动收入的优化：

   • 配偶双方的劳动收入可以通过职业发展、技能提升等方式优化。在多收入家庭中，如何分配工作与家庭生活的平衡，也会影响到整体财务状况的稳定性。
   • 副业或家庭投资（如投资房地产、创办小企业等）可以作为劳动收入的补充。

3. 长期规划与调整：
   随着家庭成员年龄的增长、子女教育支出、退休等因素的变化，配偶股债劳动配置策略应当定期进行调整。比如，年轻时可能更加偏重股票投资，而到退休年龄时则可能会更多地依赖债券和稳定的劳动收入。

举例说明：#

假设一个家庭有两位主要劳动者（配偶），其中一位主要从事高风险、高回报的股票投资，另一位则投资于债券和其他低风险的固定收入资产。家庭成员的劳动收入也作为一个重要来源来保障基本生活。通过合理的收入配置和财务规划，这个家庭可以同时获得稳定的现金流（债券、劳动收入）和资本增值（股票投资）。

总的来说，配偶股债劳动配置策略是一个综合考虑家庭成员收入、投资组合和风险管理的长期财务规划方案。它强调在不同的生命周期阶段，通过灵活的资产配置和劳动收入管理来实现家庭财务目标的平衡和持续增长。

7. 造个人品牌
   个人品牌或自我推销在职业规划中也起着重要作用。职业生涯的早期阶段，应该注重技能的积累和个人品牌的塑造。例如，攻读知名学府的学位，或在行业领先企业（如通用电气、高盛、苹果等）工作，这些都会显著提升个人的专业能力与认可度。年轻时争取一些显著的成就，等到年纪增长，个人的经验和声誉也将越来越突出，为将来的职业发展奠定基础。

8. 做自己的人生财务长
   很多人把事业成功和财富积累归功于辛勤工作和天赋，但事实上，这些特质固然是成功的必要条件，但真正能带来财富的，往往是你所处的工作环境以及能够施展才华的机会。当前最著名的企业领袖，如微软的比尔・盖茨、巴菲特和甲骨文的埃里森，他们除了具备非凡的才能，还处在了正确的行业和环境中，得以发挥自己的优势。因此，运用投资的原理来指导职业决策，可以帮助你选择一个有助于发挥自身潜力的环境。

9. 综合家庭的事业决策
   最理智的事业选择应该综合考虑整个家庭的事业规划、风险承受能力和流动性，避免单纯考虑个人因素。你的财务目标应当是最大化家庭的财富，而不仅仅是你个人的财富。

每个家庭终其一生，都需要通过劳动收入和金融资产来应对随时可能发生的责任。保险是保障资产免受灾难性损失的重要手段。

常见的保险类型包括：寿险、失能险、责任保险（如傘式责任险）、长期照护险和车险。保险在合适的场合下，是一种有效的风险管理工具，但保险本质上并不是一种好的投资方式，因此购买时应有所节制。

科学理财的过程就像你亲手盖一座自己梦想中的房子 ——

• 第一步，理解分散投资的理念，就如同你盖房子之前，要先打好地基。如果理念不理解到位，地基不牢固，那后面无论怎样的投资操作，都是暗含风险的。

• 第二步，找到适合自己的资产配置比例，就像你开始建造房体。各种建筑风格你都可以选择，关键是你更喜欢哪种，哪种又最符合你的需求。

• 第三步，挑选优质的产品，很像在房子盖好之后，进行精装修的过程。你需要仔细比较、精心挑选，才能在入住之后，体会到家的舒适和温馨。而最后一步的资产配置再平衡，就好比是你顺利入住之后，还是要定期对房体进行及时的维护，才能避免安全隐患，住得长久而安逸这个比喻非常生动形象，将科学理财的过程与建房子的各个步骤相联系，有助于深入理解理财的内涵。

  下面是对这个比喻的详细解析：

第一部分：理解分散投资的理念（打好地基）#

分散投资是理财的基本原则之一，它意味着将投资分布在不同的资产类别和领域中，从而降低单一资产波动带来的风险。就像在建房子之前，必须打好地基。如果地基不稳，房子无论如何建得再高再美，最终都会因为基础不牢固而面临倒塌的风险。

在理财中，若不理解分散投资的理念，可能会把所有资金投入到单一的投资标的上，哪怕看似具有高收益潜力，但风险也相对较高。这样的投资方式就像是没有牢固地基的房子，虽然表面上看起来美好，但一旦市场波动，可能会带来严重的损失。

第二部分：找到适合自己的资产配置比例（建造房体）#

每个人的风险承受能力、投资目标和财务状况不同，因此适合的资产配置比例也各不相同。选择合适的资产配置比例，如同在建造房体时选定合适的结构和风格。

资产配置是理财的核心，合理配置股票、债券、现金、房地产等不同类型的资产，可以帮助投资者平衡风险和收益。例如，年轻人可以选择更高比例的股票等风险较高的资产，而临近退休的投资者则可以选择更稳健的债券和现金类资产。

房体的设计和结构风格是根据个人需求来选择的，理财中的资产配置也应该依据你的风险偏好、资金需求以及时间规划来做个性化调整。

第三部分：挑选优质的产品（进行精装修）#

房屋建造完毕后，需要精心装修，选择合适的装修材料和设计风格来提升居住的舒适度和美观性。同样，理财中的 “精装修” 是指挑选合适的优质金融产品，如股票、基金、债券、房地产等。

选择合适的投资产品，就像精装修过程中对每个细节的把控。例如，你可以选择低费用的指数基金，或者挑选一些历史业绩良好的基金经理管理的主动基金，甚至通过直接投资优质企业的股票来增加潜在收益。每一个选择都需要仔细分析、对比和决策，确保你的理财 “家” 能够舒适、安全、长期发展。

第四部分：资产配置再平衡（房屋维护）#

房屋建造好并入住后，还需要定期进行维护和保养，以确保其结构的安全和居住的舒适。同理，资产配置也需要定期进行再平衡，尤其是当市场发生变化时，原先的资产配置可能已经不再适应当前的市场环境。

再平衡的目的是确保投资组合始终符合个人的目标和风险偏好。例如，如果股票市场上涨导致股票比例超出预期，你可能需要卖出部分股票，增加债券或现金的比例，来保持投资组合的稳定性。

定期的再平衡不仅能帮助你应对市场波动，还能确保你的理财策略始终与目标一致，就像是房屋维护能确保居住的舒适与安全一样。

整个比喻清晰地展示了科学理财的系统性和长期性。从理解分散投资理念到确定资产配置比例，再到挑选优质产品，以及定期进行再平衡，每个步骤都环环相扣，共同为实现理财目标提供坚实的支持。通过这些有条不紊的操作，投资者能够像建造一座梦想中的房子一样，稳步实现财富的增长和积累。

在选择投资产品时，了解其 “三性”—— 收益性、流动性和安全性，是至关重要的。这三者是衡量任何投资产品的核心维度，但正如你所说，市场上没有一款产品可以在这三者上达到完美的平衡。因此，投资者在做出决策时，往往需要根据自身的实际情况，在这三者之间做出权衡。

1. 收益性#

收益性指的是投资产品所能带来的回报。通常，收益性与风险是成正比的，回报越高，承担的风险也越大。比如股票、基金、房地产等高风险资产，其预期收益较高，但也伴随着较大的波动和潜在损失。

2. 流动性#

流动性指的是投资产品能否迅速转化为现金的能力。流动性高的产品（如现金、短期存款或货币市场基金）可以随时变现，适合需要灵活调度资金的投资者。而流动性较差的产品（如房地产或长期债券）则在急需现金时可能面临较大的变现难度。

3. 安全性#

安全性指的是投资产品的本金是否能够得到保障。通常，风险较低的投资产品（如国债、银行存款等）能够提供较高的安全性，但相应的，收益也较低。风险较大的产品，如股票、期货、外汇等，则可能带来更高的收益，但同时也有较高的本金损失风险。

如何在三者之间做出取舍？#

投资者在选择具体产品时，应该根据自身的投资目标、风险承受能力以及资金需求来做出决定。

• 如果你追求高回报且能承担较高风险， 可以选择那些收益性高、流动性较强的产品，如股票或高风险的基金，但也要有承受亏损的心理准备。

• 如果你希望资金安全且不急于使用， 可以选择那些安全性较高、收益稳定的产品，比如定期存款、国债或某些低风险的债券基金。

• 如果你注重资金的灵活性，又希望获得适当的回报，可以选择流动性较好的产品，如货币市场基金或短期理财产品。虽然这些产品的收益性不如股票等，但它们能在需要时迅速转为现金。

在选择投资产品之前，我们需要了解投资产品的 “三性”，即收益性、流动性、安全性。虽然我们希望有某款产品可以完美地集齐这三点，但事实上，任何产品都只能满足其中的两项，而无法实现三者的完美统一。在具体选择的过程中，我们需要结合自己的实际情况，在三者中做出取舍。记住，市场上不会有绝对完美的产品，只有相对更适合你的产品。

没有哪款投资产品能完美兼顾收益性、流动性和安全性。因此，投资者应根据自己的财务目标、风险承受能力和资金需求来做出选择。在实际操作中，合理分配资产，进行多元化投资，能够帮助分散风险，实现更好的投资组合平衡。

将这个产品登记编码输入中国理财网（http://www.chinawealth.com.cn/zzlc/index.shtml）
的搜索框内查询，就能查到对应的产品。如果查不到，那就不是真正的银行自营理财产品。

购买保险应当基于潜在的家庭损失，而不是期待未来能获得意外的财富。
常见的保障资产免受损失的保险产品，通常会涵盖以下几类：

1. 房屋保险#

• 内容：保障房屋本身以及与房屋相关的财产（如家具、家电、装修等）免受火灾、自然灾害（如地震、洪水）、盗窃等风险的损失。
• 适用对象：房主、租客等需要保护家庭财产安全的人群。

2. 财产保险#

• 内容：包括家庭财产保险、商业财产保险等，主要保障个人或企业的固定资产、流动资产（如存货、设备等）在意外事件（如火灾、盗窃、灾害等）中遭受损失时的经济赔偿。
• 适用对象：个人、家庭、商户、公司等。

3. 车辆保险#

• 内容：对机动车辆进行保障，常见的有交强险（强制交通事故责任保险）、车损险、盗抢险、第三者责任险等，可以保障车辆在事故或盗窃等情况下的损失。
• 适用对象：车主、驾驶员。

4. 企业财产保险#

• 内容：对企业财产进行保障，包括工厂、设备、库存、办公财产等，防止因火灾、盗窃、自然灾害等导致的损失。
• 适用对象：各类企业、公司。

5. 个人财产保险#

• 内容：主要是保障个人的现金、珠宝、手表、艺术品等高价值物品免受盗窃、损毁、遗失等风险。
• 适用对象：个人及其贵重物品的保护。

6. 意外伤害保险#

• 内容：保障因意外事故导致的身故、伤残、医疗等费用，间接也能保护个人资产免受意外事故对生活带来的重大影响。
• 适用对象：所有希望规避突发意外带来经济困扰的个人。

7. 健康保险#

• 内容：保障因疾病或健康问题产生的医疗费用，间接保护个人资产免受高额医疗费用负担。
• 适用对象：任何希望减少医疗风险、保障健康的个人。

8. 生命保险#

• 内容：在投保人身故时提供赔偿金，通常可以保护受益人（家属）免于因家庭支柱去世而带来的经济困境。
• 适用对象：有家庭责任的成年人，特别是家有抚养责任的父母。

9. 责任保险#

• 内容：包括个人责任保险和企业责任保险等，通常保障被保险人在发生意外事件时，由于个人或企业的疏忽或过失导致他人财产损失或人身伤害，赔偿第三方的损失。
• 适用对象：个人、家庭、企业。

10. 旅游保险#

• 内容：为旅行期间发生的突发事故提供保障，通常包括意外伤害、医疗费用、航班延误、行李丢失等。
• 适用对象：旅行者。

这些保险产品在不同的场景下，能有效帮助个人或企业减轻因意外、事故或灾害带来的经济负担，保障其资产免受重大损失。因此，合理选择和配置保险产品是有效的资产保护手段。

资产管理的六大功能#

在制定具体的资产管理投资计划之前，首先需要了解资产管理活动所要发挥的主要功能。资产管理活动的六大功能分别是：

1. 劳动活动不顺利时的安全网
   资产管理活动在劳动活动不顺利时（例如待遇变差或失业），能够提供重要的资金来源。图 1.1 中的家庭有限公司净值是假定薪资增长且持续就业，长期来看还算合理，但现实情况是家庭收入在短期内往往较不稳定。当收入不稳定时，手头上的资产就能发挥重要的作用，用来支持必要的消费。即使职业生涯顺利，资产管理也能在多次波动中发挥这一安全网功能。虽然这种情况不常发生，但它是资产管理活动最重要的功能之一。破产律师行业有句名言，企业倒闭往往不是因为价值低于负债，而是因为用光现金。这个道理对普通人同样适用。通过现金、可用信贷和流动的投资部分等来确保流动性无忧，是避免财务困境的最佳方法。如果时间还很长，家庭财务管理者可以通过延长工作时间、增加储蓄或减少开支来克服资本亏损或暂时失业的困境，但像破产这样的不幸财务困境，很难翻身。

2. 提供家庭的短期流动性
   这一功能就是帮助提供资金或 “头寸” 周转，解决暂时手头不便的情况，例如：支付学费、保险费到期或缴纳年度的 401 (k) 提拨等。这类投资的用途类似于支票账户的透支功能，稍后就会回补。

3. 收购事业和消费资产
   资产管理活动也是购买各种大宗资产的资金来源，至少可以作为抵押。例如，可以用来购买汽车、电脑等长期耗损的财货，或者用来购买教育、股票、不动产等可能增值的财产。

4. 累积财富
   资产管理的基本目标是通过全面的投资计划增加资产。这项活动类似于自行管理多元化的基金，专注于投资增值，并通过股息、利息和其他配息收入来增加财富。

5. 支应劳动资产用尽时的消费
   不管是自愿还是被迫，在退休时，资产管理的目标要从投资增值转为变现资产并支应日常开支，这类似于退休年金。既要达成投资目标，又要产生足够的现金流来支应款项和开销。

6. 下一代兴业的本钱
   最后，未花完的金融资源可以作为下一代创业的资本。通过良好的投资，少量的种子资金可以大大促进下一代的净值增长。

做自己的人生财务长
除了像投资顾问一样做出投资决策外，家庭财务长还需要承担许多其他工作。资产管理活动所用的资本，会显著影响你在各种偶发情况下筹措现金的能力，以及后续资产配置的方式。

资产的优先顺序安排应该是：首先保障财务危机，供应必要的开支，并支持劳动活动的持续运作，最后才是为将来消费进行投资。由于这一关键功能的要求并不简单，因此这一活动通常完全委托给他人来处理。

在资产配置方面，投资业界和学界有大量的研究，并提供了不计其数的传统建议。虽然家庭财务负责人（CFO）应该关注这些内容，但并非所有建议都应盲目采纳。在全面了解家庭有限公司的脉络基础上，大多数传统方法需要进行调整或直接忽视，因为这些建议通常只关注金融资产，而忽略了房产、工作和社会安全福利金等未来给付的价值。必须将这些资产纳入考虑，全面评估后，才能明智地将资产配置到股票、债券和其他资产类别中。

以大局为重的策略#

对于某个投资者来说，最适合的策略取决于四个因素：

1. 合理预期的投资回报（目标回报）。
2. 当前和预估的收益。
3. 当前和可预见的未来金融负债。
4. 投资期限，或者说是资产的持有期（什么时候需要或能够脱手）。

这四个因素都非常重要，其中投资期限可以说是影响最佳投资配置决策的最大因素。

除了实现理想回报之外，稳健的投资策略会努力最小化投资组合价值的波动性。金融上的 “过山车” 波动性是衡量风险的主要标准，可以通过分散投资来降低。具体来说，就是投资于多个通常不会同步涨跌的资产类别、行业或地区，业内的说法是降低相关性。

资产类别是将相关性高的投资项目进行分组。
一般来说，同一组资产会表现出相似的行为特征：

1. 波动性（资产价值的涨跌幅度）。
2. 不流动性（资产变现的难易程度）。
3. 价值损失（资本的损失）。

投资者承担的风险越大，要求的回报也越高。

现金及近似现金的资产类别（包括备用现金、支票、货币市场账户、存单和国库券等）不会大幅波动或变得一文不值，变现也较容易，但从这些资产中获利的机会相对较少。债券的风险稍高，但有较大的增值空间。相比之下，避险基金、私募股权等需要大量资金投入的投资项目，一旦顺利，回报极为丰厚，但它们的风险也非常大。股票、股票型基金和 ETF 等资产类别则有较小的风险，但相应的回报潜力也较低。

如果愿意承担风险以追求高回报，过程可能像坐上过山车。不过，只要适当地进行分散投资，并有能力应对流动性不足和波动性，通常来说，投资者会获得良好的收益。正如巴菲特曾说过的：“我和查理（他长期的事业伙伴查理・芒格）宁可经历一波三折获得 15% 的回报，也不愿在无风无雨的情况下只得到 12%。”

资产配置的理论基础#

资产配置理论有两个重要的现实观察：

1. 很难预测在一段时间内，哪些资产类别会表现最好。
2. 历史数据显示，各资产类别的表现往往不同，因此分散投资能减少波动性或风险，而不会显著降低回报。

例如，历史上，美国股市下跌 10% 时，其他许多资产类别的跌幅可能较小：全球股市下跌 9.5%、避险基金下跌 7.4%、新兴债市下跌 5.5%、美国投资级债券下跌 2.8%，而外币则下跌仅 1.9%。这些资产类别尽管正相关（走势一致），但跌幅不同，因此能够减轻投资组合的波动性。

历史上的相关性会随着时间的推移发生变化。通常来说，全球化使得全球经济体的股市表现更加相关，降低了分散投资的效果。此外，由于衡量误差的存在，私募股权、不动产以及绝对收益策略（如避险基金和并购套利基金）等特定资产类别的损益可能比表面上的波动要大。尽管如此，关注那些相关性较低的资产类别的策略，仍有机会降低波动性，而不会显著损害预期回报，这项优势是显而易见的。

在任何国家，股市的波动性都相对较大，但如果在投资组合中加入其他国家的股票，波动性会大幅降低。例如，20 世纪的统计分析显示，若在组合中加入 16 个国家的股票，与单一国家相比，波动性将减少超过 40%。如果再加入一些相关性较低的资产类别，如新兴市场股票，分散效益将更加显著。

总之，资产配置模型表明，广泛分散投资于多个市场和资产类别，能够分散并减轻投资组合的波动性，同时不会降低有利的风险调整后回报。这些收益可用于退休、遗产和家人创业等目标。

债务，重要的投资工具

无论是用于投资还是周转，债务都是家庭有限责任公司（LLC）中的重要工具。投资者一般认为债券、票据和定期存单等债务是安全的投资，反之对于债务人来说，欠钱并不是好事。接下来，我们将分析这两种说法。

债务或固定收益的投资

投资组合中持有固定收益证券有两个好处：保值与流动性（容易变现）。固定收益证券的主要种类包括国库券和国库公债、地方公债与公司债（分为投资级和非投资级），它们在投资组合中发挥着不同的作用。

我建议投资组合持有债券应遵循六个原则：

1. 考虑税后实际回报较为平淡：债务证券部分，我只会用来应急或预期 36 个月内需要变现的资金，例如用于大宗采购。投资组合在这部分的首要考量是安全性（低波动率）和流动性，而非增值。

2. 国库券是兼顾流动性和保本的良好选择：你的债券组合应显著持有这一标的。这部分的资本预期会相对较早动用。国库公债的到期日较长。

3. 地方公债有免税的利好，但信用风险较难保障：我通常认为高于国库公债的溢价不足以抵消增加的风险。如果决定持有这类债务，我会将部分上限设在债券组合的 25%。

4. 公司债也能适度提升债券组合的回报：我建议只选择高信用等级的标的，并将高信用债的部分上限设置在债券组合的 25%。

5. 避免投资垃圾债券：这类资产与持有债券组合的初衷 —— 安全和流动性 —— 背道而驰。如果你愿意承担垃圾债券级别的风险，不如通过高信用等级的债券和股票来复制相同的风险收益；因为债券利息和普通收入一样需要纳税，这样的组合税务效率更高。

6. 由于这部分投资组合将用于支应近期消费，因此债务投资的加权平均到期日应落在 3 年左右，或者可以选择购买覆盖长期投资标的，但容易变现的高信用债券型基金。

被动型投资的三种工具
被动型投资策略一般是通过三种投资工具来运用：指数型基金、ETF（指数股票型基金）、指数期货。

指数型基金#

基金是共同投资，由基金经理人管理的投资工具。指数型基金的结构是通过简单配置资金，复制像 S&P 500、道琼斯全股市指数、全球国际综合指数、巴克莱资本全球总债券指数等标的指数的费用前回报。相比主动管理基金，这种策略的优点在于管理程度较低，交易较少，因而手术费、支出和税务负担也较轻。基金的一个重要特点是每天只能以净资产价值（NAV）交易一次，NAV 是标的资产和负债的收盘价之和。当基金公司收到赎回股份的订单时，可能不得不出售标的证券变现，以应对赎回需求，这种被迫的标的股份清算可能会导致税务负担增加。

ETF#

ETF 兼具指数型基金的特点，但与股票一样，可以在当天的交易时段随时在证券交易所进行买卖。不同于基金按 NAV 赎回，ETF 是在公开市场上买卖，价格由供需关系决定（一般接近 NAV）。由于 ETF 在证券交易所挂牌，因此效率优于传统共同基金，后者需要不断发行和赎回股份，买卖证券以维持流动性。因此，ETF 的费用通常较低，税务负担较轻。然而，有些券商，如 Vanguard，对 ETF 收取的手续费和同类基金类似。ETF 因其流动性、低成本和较轻的税务负担，市场增长迅速。截至 2013 年底，ETF 持有资产达 1.6 万亿美元，指数型基金的资产规模为 1.7 万亿美元（主动管理型基金的规模为 10.6 万亿美元，占基金和 ETF 市场份额的 76% 以上）。

ETF 通常通过经纪商进行买卖，方式类似于股票，佣金范围从 0 美元（直接向发行商购买）到 20 美元（通过在线经纪商）。如果通过每月定期定额扣款方式购买 ETF，佣金可以逐渐累计。虽然起初佣金可能是相对较高的支出，但对于长期持有的投资者来说，随着投资周期的延长，这笔成本会逐渐变小。

得益于像股票一样的交易方式，ETF 的税务效率优于指数型基金。原因如下：首先，在卖出 ETF 之前，不会实现资本利得，但 ETF 分红仍需缴税。相反，指数型基金通过买卖证券、重新配置投资项目和赎回股份，即便你本身没有进行交易，也可能因基金的再平衡和赎回活动而产生税务负担。其次，指数型基金可能存在不利的税务条件，投资者可能会买到税基较低的证券。例如，基金中大量持有的微软股票，历史持有时间已经很长，如果基金卖出这些股票，新投资者将面临更高的应税利得，按照原始成本来计算税务。通常这两种效应的影响较轻，因为指数型基金会尽量限制交易 —— 但考虑到实际的复利效应和实际净回报，哪怕是微小的差距也值得注意。

此外，由于类似于股票的性质，ETF 可以进行融资融券，而基金一般不允许。

指数期货#

指数期货是一种基于标的指数的衍生性商品。这种合约允许在未来某个时间（交割日为 12 个月内的某一时点），按照约定价格买入或卖出指数。指数期货成本较低，可用于 “做空” 指数（即押注指数未来会下跌）。然而，指数期货并不适合长期持有策略，因为收益会在交割日结算，这使得指数期货不具备税务效率，通常适合用于战术性交易和短期避险。

由于家庭有限公司的任务是最大化长期的税后净收益，因此 ETF 通常是大多数家庭有限公司规划需求时的首选工具，尤其是在免佣金购买的情况下，ETF 是一个优选选择。

表 13.1 列出不同指数型证券的特征#

指数化管理是处理大型、透明且相对高效市场的优良方法，比如美国股市、国际已开发国家股市、固定收益和商品等市场。在这些市场中，主动型经理人很难持续创造超过递增成本的超额回报。根据一项涵盖 1971 年至 2012 年的 41 年研究，主动管理基金的表现落后于基准 Wilshire 5000 指数的平均值为每年 0.99 个百分点，落后于基准 S&P 500 指数的平均值为每年 0.88 个百分点。事实上，这种表现差距可能被低估了，因为这些回报未考虑到交易和赎回费用，以及主动管理带来的更高税务负担。

一只美国 ETF 加上一只国际 ETF 或指数型基金，能够在最大程度上实现分散投资，同时降低费用。国内基金仍能提供显著的国际经济体暴露，因为许多美国企业的销售和收益很大一部分来自海外。

一般来说，投资组合应根据各市场的市值份额来分散投资于全球经济体。目前，美国、已开发市场和新兴市场的市值份额分别占全球市值的 50%、38% 和 12%。

定期再平衡投资组合，确保各资产类别的比例回到预定目标；将新存入的资金投入到那些比例下降的证券，是最有效率的方式。

人生理财投资的核心原则

以下是结合家庭有限公司架构、资产配置原理及现实世界投资绩效的理财计划，它不仅易于理解和实施，而且方法上与传统做法有所不同。我们的家庭有限公司理财投资计划共有 11 条核心原则，以下按优先顺序逐一介绍：

1. 保障家庭基本保障
   家庭财务长所做的第一笔投资，理所当然是购买必要的寿险、失能险和伞式责任险，以保障一家人的劳动能力和金融资产。

2. 储备紧急基金
   直到手头上保有 3～6 个月的生活费之前，所有的资本资产（对，就是 100%）应以现金或约当现金（如储蓄、短期国库券、货币型基金等）的形式持有。若有条件，现金部分应包括可用的房屋净值信用额度，这部分资金应该先筹集好，然后再用现金偿还债务。这么做是为了提供资产管理的两大功能：安全网和家庭有限公司的营运资本流动性。虽然最低限度应准备 3 个月的开销，但根据个人就业情况可适当调整。如果工作不稳定或换工作有困难，预备金可以延长至 12 个月。一般来说，失业或职业灾难时，考虑到失业给付和失能保险，3 个月的预备金应当足够。

3. 退休年金提拨
   选择最高的退休年金自提额度，然后按相对市值份额（如近期分别是 50%、38% 和 12%）投入美国、国际已开发市场、新兴市场的指数型基金或股票型基金。延后课税和雇主提拨的好处，使得投资退休年金账户成为一个非常划算的投资。退休账户使个人能够获得税前金额投资和租税递延的复利效应。表 16.1 显示，递延效应结合雇主提拨（如有），再加上偏重股票的投资组合，通常能带来比无 401 (k) 账户多 1 到 2 个百分点的预期税后年报酬，且资产的终值明显高于无 401 (k) 的情况，具体幅度取决于雇主提拨和税务假设。

4. 清偿高成本债务
   除了学贷、房贷和汽车等长期资产负债外，其他负债通常代价较高，因此应尽早清偿，这等于做成一笔税后保证报酬超过 5%，且免于市场风险的投资。

5. 投资股票市场
   所有剩余资本应投资于指数型股权标的。正所说，考虑到多数家庭普遍过度配置非股权标的（如劳动、社会保险和不动产），且股票市场长期表现看好，将资金显著曝险于股票市场是合理的。类似 401 (k) 的做法，你的指数化配置应按照全球市场的相对市值份额进行分散。

6. 另类投资的考虑
   如果你有条件且能妥善评估另类投资股权标的（如未上市股票或并购套利机会），则股票投资组合应设置 5%～15% 用于这类工具。另类标的预期回报较高，且与公开市场低相关，但除非有足够把握，且能短期不需变现，否则最好避免这类投资。未上市股票可以赚取优厚回报，但由于这些标的未公开流通，投资者必须通过其他资产来获得流动性。

7. 固定收益和预备资金配置
   包括第 2 点提到的预备现金在内，我建议固定收益部分应为 3 年生活开销减去剩余劳动能力（距离预期退休的年限）的现值。只要离退休还有 3 年以上，就无需过多承担固定收益风险；一旦距离退休不到 3 年，就应调整对预备资金的看法。

   届时，这笔预备金的用途有两个：应急支出和生活开销来源。接近退休时，预备资金应逐渐转向固定收益，以确保未来 3 年的生活开销不受影响。退休后，建议将 36 个月的生活开销保存在国库券、货币市场、地方政府债、公司债等固定收益工具中。计算时，先考虑未来 3 年的消费，再扣除保证给付的税后收入（如退休金、年金等）。相比其他典型建议，本处建议减少固定收益投资的比重，将资金配置到回报更高的股票，同时保持流动性，以避免在股市衰退时不得不低价卖出。历史数据显示，若第四年的资金需求已明确，前三年继续持有股票，大多数情况下，其实际价值会增加到初始值的 115%，而 68% 的情况实际价值会在 85%～150% 的范围内波动。这种风险对大多数投资者来说是可接受的。

8. 避免主动管理基金
   本策略不推荐主动管理的上市股票基金、经纪或委托管理账户。尽管有时主动管理的股票策略可能表现优于指数型基金，但大多数个人缺乏鉴别和操作主动管理组合的能力。如果家庭财务长有机会获得管理人或投资机会的明牌，主动管理的股权组合可能会带来很大附加价值，但要明确，这类投资不适合长期持有。

9. 税务优化
   尽量将所有主动管理的股权产品、另类投资以及固定收益投资，放在延后课税的账户中，如 IRA 和 401 (k) 等，这样能最大程度减少税务负担。

10. 定期再平衡
    每年通过存款方式，重新平衡股票和固定收益的目标配置。

11. 资本重配置的心理准备
    前述原则虽然有用，但仍有一些例外情况。在家庭的生命周期中，某些决策或事件可能导致显著的资产重新配置，例如继承遗产、购房或进修学位等。原本预计退休后才动用的投资部分，预备金通常以现金和固定收益工具为主的家庭，可能在不久后决定购房。在这种情况下，计划需要调整，将首付款部分转移到现金，以应对近期的支出。在这种情形下，尽量减少即将动用部分的波动性，比追求回报更为重要。

类似第 7 点的多年期规划。举例来说，如果继承了大笔遗产，导致固定收益部分超额配置 30%，我建议逐年重新配置 10%，分 3 年达到目标。逐年重配虽然可能错失若干收益，但也不会刚好全押在股市的崩盘和泡沫上。至于大宗购买，如购房，我建议的策略差不多：提前三年逐年把预计的首付款挪到固定收益（记住购房绝对称不上是重点投资；购房固然是家庭的大事，但要算是消费而不是投资）。

1. 所有权偏见。比起尚未到手，人倾向于珍惜已经拥有的。例如，我有认识的朋友把手上的房子拿到市场上待价而沽，过了一年多还没脱手。他们很纳闷，但问题出在哪其实很明显：惜售。教训是：别跟资产 “纠缠不清”，当你下定决心要卖，应该根据市场行情来决定价格。

2. 沉没成本偏见。沉没成本是指一笔 “覆水难收” 的成本。例如，我曾经中了一个四天三夜的招待住宿，但结果发现那地方我根本不感兴趣。我发现自己一方面想着不来白不来，另一方面又觉得浪费了 1000 美元的旅费。教训是：我在为沉没成本自找麻烦。覆水难收，别拿它为难后来的行动。如果当初不出门，我就能省下 1000 美元的旅费和那些无聊的住宿。

3. 预算规划偏见。人们做预算时，往往未能达成储蓄目标。家庭的预算目标常因意外开销的超支而功亏一篑，毕竟意外支出很难做到不超支。为什么？多数人认为，收入（薪水、奖金等）相对可预测，但像修车、水电、漏水、小孩的夏令营等临时开销则不容易预见。教训是：如果想达成储蓄目标，最好考虑到意外开销。

4. 整体付款偏见。人对每月经常开支通常会精打细算，但反而对一笔大额佣金、奖金或股票收益却不那么谨慎。有些人觉得这种款项像意外之财，因此很可能会把这笔钱用在购买大件物品或度假等地方。教训是：建议收到这类款项后，至少要等半年再动用，等税金都清楚了，再决定如何使用或投资这笔钱。

5. 买到赚到偏见。比起购买的物品本身，一些人更多的满足感来自于自己觉得买得便宜。美国开国元勋托马斯・杰斐逊曾说：“不要因为便宜而买下对你没有用的东西。” 教训是：别被打折吸引，最后很可能会买到没用的东西。

6. 分隔偏见。很多人倾向于把生活中的理财活动分隔开来看。例如，我家最近办理了重贷，贷款金额减少，因为家庭开销变得更加稳定，蜜雪儿打算花钱添置新家具。然而，这种做法可能会导致总开销超出预算。教训是：钱长得一样，挖东墙补西墙可能会忽视更重要的目标。

7. 规模偏见。小钱的作用可能看似微不足道，但实际上它们的影响力可能很大。比如第 9 章提到，每年 2% 的管理费看似不多，但如果换个角度来看，这笔费用可能吃掉投资人调整通胀后的三分之一收益。教训是：不要小看看似微不足道的差距。

8. 马后炮偏见。事情一旦水落石出，人们往往会认为结果很明显。举例来说，现在回头看，2000 年时的互联网股泡沫是显而易见的，2009 年市场显然被低估，但当时我们并没有那么清晰地看到这一点。教训是：不要对市场的走向过于自信，后见之明可能是对过去的偏见。

9. 损失规避偏见。赔钱给人的痛苦感觉远超过赚到钱时的愉悦感。比如去赌场输了 100 美元，比赢了 100 美元更难平复情绪。教训是：损失规避心理可能导致你变得过于保守，错失应该采取的行动。作为家庭有限公司的老板，你的目标不是追求心情安宁，而是极大化财务福祉。

10. 推断偏见。人们往往会误以为近期的表现是未来绩效最有希望的指标。例如：“今年科技股表现非常好，我要赶紧进场购买。” 教训是：风水轮流转，资产类别通常会回归平均水平，因此根据近期表现来做投资决策可能会出问题。别让时事和短期消息过度影响你的长期决策。

希望这些警觉能帮助你在决策时，避免这些偏见。我也要感谢比尔，虽然我们仍有分歧，但一路走来，你让我的思维更加深入。

提领 4% 法则──最常用的退休规划法

提领 4% 原则可能是最常被引用的退休规划法。这一法则来源于 1998 年德州圣安东尼奥三一大学一群教授的研究论文，简单来说，当你每年从投资组合期初价值中提领 4%（并随通胀调整）来支应退休开销时，可以将 “山穷水尽” 的风险压到极低。这个提领数字的依据是一般投资组合的股债比为 6:4，加上 30 年维持不变的通胀指数化提领率。从历史来看，按照这样的规划成功的概率是 90%（即 10 次有 9 次 30 年期末余额为正数）。成功的概率是通过前面章节介绍的蒙特卡罗模拟进行回溯测试，基于历史收益数据来测试不同情境的表现。这些模拟基于一系列假设，因此得出的提领率，并不是唯一的答案，更像是一个起点。这个方法受限于显著的变异和风险，可以根据实际的投资回报与支出情况进行随时调整。

以下是 4% 法则的一些基础假设：

• 未来的收益模式与历史收益相似。
• 退休后支用资产的所有家庭成员，从退休日起的预期寿命不超过 30 年（如果夫妻 45 岁就退休，这个法则不适用）。
• 采用的是传统的 6:4 股票和固定收益投资组合配置，并采用低成本的投资策略，压低费用和税金。
• 首要任务是满足退休期间的消费需求，而非留下一笔遗产。建议的提领率目的是在 30 年内耗尽财富的前提下，最大化退休的消费。

接下来，我们来看理财行业如何运用 4% 法则来预测家庭在退休时需要做的储蓄准备。以下的数字基于第 19 章的家庭损益表和资产负债表，虽然并非以准备退休的夫妻为例，但依然能为支出提供有价值的启示。下面是应用 4% 法则的步骤：

1. 决定当期税后消费。例子的损益表显示，家庭每月支出 7200 美元，或者每年开销是 86,400 美元。
2. 减去估计的退休金和社会保障收入。这个家庭预期没有退休金，但预计 67 岁时，夫妻俩会每月收到大约 2000 美元的社会保障给付。
3. 运用 4% 法则决定投资产生的收入。按照 4% 法则，这个家庭的投资资产 739,000 美元（不包括自用住宅）将产生 29,600 美元的年分红，再加上预期的年社会保障款项，税前所得大约为 77,600 美元。假设有效税率为 25%，这个家庭手上有 58,200 美元的税后现金流量，用来支付 86,400 美元的消费 —— 即仍有 28,200 美元的赤字。
4. 筹措必要的储蓄。弥补赤字的方式是减少支出或增加储蓄。如果仅依靠额外的储蓄，就需要筹集近 94 万美元的资本，按照 4% 法则才能产生税后 28,000 美元的收入来弥补赤字。因此，这个家庭可能需要紧缩退休的开销。

我支持使用这种分析来建立必要储蓄和预期退休消费之间的关系，但我建议采用一种与主流 4% 法则不同的方法，以更贴近真实世界的情况。大致而言，理财行业在这方面略显保守。工作期间，理财顾问通常会为你 “量身定制” 一套投资方案（这样可以收取更多费用），并表示这是基于你的个别需求和风险承受度。但当进入退休阶段时，大多数人往往会套用统一的 4% 法则，而忽视了个别退休情况下的差异。

我的看法恰恰相反。考虑资产配置时（即控制投资风险），我认为只有一个决定风险容忍度的变量：变现的预期时间。时间越长，越适合提高股票的投资比重。当退休时间临近并需要决定提领率时，你必须同时考虑自己能接受的最小赤字风险。诸如寿命、健康状况、整体财富、固定成本、年金和社会保障收入等保底收入，都将显著影响退休人士的风险状况，进而影响最适合的提领率。今天的消费与未来储蓄枯竭之间的权衡，因每个家庭的具体情况而不同。

让我们来看一个真实世界的例子。我父亲 75 岁 “正式” 退休，但仍有兼职工作。他和母亲依靠社会保障和退休年金生活，几乎没有负债或固定支出，而且他们购买了长期护理保险，消费几乎完全由退休年金支应。我哥哥财务状况良好，所以父母不用为我们考虑。父亲的投资组合主要是股票。对比一下我父亲的情况与我外婆的情况。外婆在快 60 岁时丧偶，提前退休，搬到娘家附近。她依靠社会保障、微薄的教师退休金和少量积蓄度日；她把大部分积蓄投资于公债，并在大萧条期间幸存下来；她最大的资产是房子，但还有抵押贷款。外婆的故事重点可能在于，她受过教育，意志坚定，打算独自生活，不依赖三个女儿。外婆的母亲活到 97 岁，她也已做好了在家终老的打算。
“4% 法则” 通常是指个人理财和退休规划中的一种规则，用于估算一个人退休后每年可以安全取出多少资金，以确保资金在退休后不会耗尽。这个法则的核心观点是：在退休后，每年可以从投资组合中提取的金额不超过退休资产的 4%。这被认为是一种相对安全的取款比例，能够使得投资组合在一个人退休后的生活中持续几十年，而不至于提前枯竭。

4% 法则的起源#

4% 法则最早由财务顾问威廉・本杰明（William Bengen）在 1994 年提出。他通过对历史市场数据的研究，发现如果一个人在退休后，每年从自己的投资账户中提取 4% 的资金，并且将剩余的资金继续进行投资，那么在大多数历史市场环境下，这个策略能够保证退休资金持续约 30 年。

计算方式#

假设某人退休时有 100 万元的投资资产。根据 4% 法则，每年可以从中提取 4% 的资金，即：

[
100 万 \times 4% = 4 万元
]

所以，该人在退休的第一年可以提取 4 万元，之后每年根据通货膨胀调整提取金额。

风险与局限性#

尽管 4% 法则在历史上有一定的有效性，但它并非没有风险，且并不适用于所有人或所有市场环境。特别是在以下几种情况下，4% 法则可能不适用：

1. 低回报率时期：如果未来的股市回报率较低（例如接下来的几十年回报率低于历史平均水平），那么提取 4% 的资金可能会导致资产枯竭。
2. 高通胀时期：如果通胀率较高，每年提取 4% 的金额可能无法跟上生活成本的增长，导致购买力下降。
3. 意外支出：如果退休后发生了意外的大额支出（如重大健康问题、家人突发事件等），那么可能需要调整提取的比例。
4. 较长寿命：如果一个人活得比预期的更长，那么 4% 法则可能不够安全，资金可能会提前耗尽。

其他变体#

随着时间的推移，理财专家对 4% 法则提出了一些调整和替代方案。例如：

• 动态提款策略：根据市场表现和资产余额调整提取比例，在市场表现较好时可以提取更多，而在市场低迷时则减少提取。
• 更保守的提款比例：有些专家建议在当前的市场环境下（低利率、低股市回报等），采用更保守的提款比例，比如 3.5% 或更低，以增加安全性。

4% 法则是一种简单而实用的退休资金提取指导方针，帮助退休人员在不至于耗尽储蓄的情况下维持生活水平。然而，投资者应根据自己的个人情况、市场环境、风险承受能力等因素来调整提款策略。

四步骤制定提领比率
提领比率应定多少？解答有以下几个步骤：

1. 确定预期的投资组合配置
   如果你采纳本书的建议，退休时很可能会选择高于 75% 的股票配置。假设你家庭在退休时持有 75% 的股票和 25% 的债券。

2. 确定预期支用期间
   我建议参考生命表（mortality table）来预估年纪和配偶的存活状态。例如，如果家里两位老人退休时身体健康，支用期间预估为 30 年，这个假设是合理的。

3. 确定可接受的短缺风险
   假设家庭的目标是平衡消费最大化与遗产传承之间的关系，于是将短缺风险的容忍门槛设为 20%。

4. 接近估算提领率
   将上述值代入，回头查阅图表 22.1 和 22.2 中通胀调整后的可能提领率。例如：本例的家庭会将偏好的通胀调整后、费用后的提领率设为 4.75%，这样得到的预期失败率接近 18%，预测的投资最终价值大约为退休期初资金的 350%。

在确定出适合自身情况的潜在退休提领率后，还可以做一些调整，确保这一规划更贴近现实理财。
例如，不要把 70 岁之前才开始领取社会安全福利的资金或剩余的房贷还款算入重大退休支出项，这些资金要提前有着落。根据表 22.1 中的退休计划范例，提前放弃的收入或剩余还款应从资产负债表的资产项中扣除，而且房贷的款项不列入年费用。这样做的目的是确保少数的还款直接由投资支付，不会扭曲长期年度支出规划。

以下是您提供的内容翻译成简体中文：

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附录 预期终身劳动价值的算法

每个人终其一生，从运用生产性的劳动所获得的潜在价值，是一项会产生收入流的资产，而且像其他金融资产一样，可以进行估值。个人身上的劳力所产生的收入流，最接近一种称为现值成长年金的金融工具。简单来说，年金是定期支付受益人款项的金融契约，类似持有债券会每年收到利息，主要区别在于年金到期后不还本。还有一个不同于债券或固定年金的地方是，专业人士的实际工资大多会随着年龄、资历和能力的增加而增长，因此我们用成长年金来类比你的劳动。我们把你在职业生涯中赚取的收入现金流应用到成长年金的公式，就能为你推导出未来劳动的预期现值，如下：

现值 = 〔当期税后年报酬 / （通胀率 - 成长率）〕 × ｛1 - 〔（1 + 成长率） / （1 + 通胀率）〕^n｝

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你提供的公式描述了一个涉及税后年报酬、通胀率、成长率以及未来某个特定年份的现值计算公式。这种类型的公式通常应用于金融和投资领域，尤其是在评估现金流、股利或其他未来收益的现值时，特别是在考虑通胀和成长因素的影响下。

具体来说，这个公式中的各个部分代表：

• 当期税后年报酬：指的是每年税后获得的收益。
• 通胀率：每年物价水平的增长率。
• 成长率：每年收益（如股利、利润等）的增长率。
• n：期望的时间段（通常为年数）。

该公式用于计算某个现金流在未来 n 年后的现值。公式考虑了通胀的影响和收益的成长性，其核心思路是通过调整未来现金流来反映这些因素。

公式的分解#

现值 = 〔当期税后年报酬 / （通胀率 - 成长率）〕 × ｛1 - 〔（1 + 成长率） / （1 + 通胀率）〕^n｝

1. 第一部分：当期税后年报酬 / (通胀率 - 成长率)#

• 这部分通常是用来计算现金流的基本价值。如果没有成长率和通胀率的因素，现值会直接等于当期年报酬与通胀和成长差异的比值。它反映了收益相对于通胀和成长的折现。

2. 第二部分：1 - [(1 + 成长率) / (1 + 通胀率)]^n#

• 这部分用于调整时间效应。随着时间 n 的推移，现金流的成长性和通胀的影响都会改变未来现金流的现值。因此，需要通过这部分来折现未来的现金流。

使用场景#

该公式通常应用于：

• 股利折现模型：如企业股利的现值计算，考虑了股利增长与通胀的双重影响。
• 现金流折现分析：当评估未来一段时间内现金流的现值时，尤其是在考虑增长和通胀的情况下。

注意事项#

1. 通胀率 > 成长率：公式假定通胀率必须大于成长率，否则公式将不适用，可能会导致负值或不合理的结果。
2. 长期预测：n 的选择要基于实际预测期，如果 n 过长，未来的现金流折现会显著影响现值。

总的来说，这个公式是通过综合考虑通胀和成长因素，对未来现金流进行折现，从而得到现值，适用于评估金融资产或现金流的长期价值。

从核心本质来看，钱就是力量。
我们都看到过钱拥有巨大的力量，能够创造，也能够毁灭。钱能够成就梦想，也可以挑起战争。你可以把钱当作礼物送人，也可以把钱作为武器伤人。你可以用钱表达你的精神、创意、想法，也可以用它表达你的沮丧、愤怒和仇恨。钱可以用来影响政府，也可以用来影响个人。有些人真的会为了钱而结婚 —— 后来他们才意识到自己付出的代价有多大。
但我们都知道，在某种程度上，钱只是一种幻觉。现在的钱，早就不是黄金了，甚至连纸币也不是。它只是银行电脑里一连串的零和其他数字的组合而已。钱到底是什么？钱就像变形器，就像画布，你赋予钱什么含义和什么情感，钱就代表什么含义和什么情感。
说到底，钱并不是我们真正想要追求的目的…… 难道不是吗？我们真正想要追求的是感觉，是情感。

我们认为钱可以创造出这些感觉和情感：#

权力感，
自由感，
安全感，
助人感 —— 帮助我们爱的人和需要帮助的人，
选择感，
存在感。
把梦想变成现实有很多种方法，钱肯定是其中的一种。
但即使钱只是一种感觉 —— 一种非常抽象的概念，但你如果没有足够多的钱，就感受不到这一点！有件事是可以完全肯定的：要么你用钱，要么钱用你。你要么是钱的主人，要么，至少从某种程度上说，你就是钱的奴隶。

你处理钱的方式可以反映出你对待权力的方式。钱对于你来说是苦恼的还是幸福的呢？赚钱是游戏还是负担呢？

我选择用 “钱” 做本书的书名时，有些人对赚钱也许只是一种游戏的说法会勃然大怒。对赚钱这样一个严肃的话题，怎么能使用 “游戏” 这种轻浮且没有重要意义的词语呢？但是，朋友，我们还是面对现实吧。接着读下去，你会明白，改变自己生活的最好方式就是找到那些已经成功达到和你拥有相同目标的成功人士，然后你只需要模仿他们的行为就足够了。想要掌控自己的投资理财吗？找一个投资理财方面的专家，模仿他处理金钱事务的行为方式，你就会踏上发掘金钱力量的成功之路。

金钱到底对于你来说的真正意义是什么呢？是你用钱还是钱来用你？就像我一开始所说的那样：如果你不能掌控钱，在某种程度上，钱就会掌控你。

终极目标：回馈社会#

金钱只是一种工具，用来满足我们的需求，而不仅是我们的财务需求。我们的人生之路大部分受到信念的指引，而这些信念是在人生路上随着时间推移而逐步形成的；我们的人生之路大部分也受到故事的指引，这个故事是由我们创造的，人生为了什么，我们本来应该成为什么样的人，我们本来应该做什么，给予什么。最终，是什么让我们感到快乐和满足？每个人都有不同的快乐，有些人觉得快乐就是愉悦他人，有些人觉得得到权力和控制别人才会快乐，有些人把自己的快乐定义为得到亿万财富，有些人觉得找到快乐和有意义的人生道路就是和上帝更加接近，放弃所有的物质东西，还有一些人觉得快乐的最终意义就是自由。
不管你追求的是什么样的情绪，不管你追逐的是什么样的工具（创立一家企业，养一家子人，环游世界），不管你想要的天堂是什么，我发现这些都是你的一种企图，你费尽心机想要满足人类六大需求中的一种或几种。
激发我们行动的就是这六大基本需求。所有的人类行为，其背后都是由这六大需求驱动的，全世界都是这样。无论人们做的是疯狂的坏事，还是伟大的好事，行为背后的推动力都是这六大需求，但是这六大需求在我们心中的价值地位不同，满足需求的顺序也不同，这就决定了我们人生的方向不同。
为什么人类六大基本需求非常重要，我们必须深入理解它们？因为你要创造财富，就必须知道你真正追求的是什么 —— 你积累这些财富到底是为了什么。你积累财富是为了让自己觉得确定而且安全吗？你追求财富是为了让自己觉得很特别、与众不同吗？你追求的是一种奉献的感觉 —— 你想为别人做点事情，用你过去从来不能用的方式吗？还是以上这些动机你都有呢？
如果你把确定性看作你生命中最重要的需求，和你把爱情作为第一大需求相比，确定性会让你的行动方向有很大的不同，在人际关系上、在商业上、在投资理财上也会有很大不同。你如果深入挖掘自己真正追求的东西，就会发现那其实根本不是钱。你真正追求的是你认为钱能够给你带来的东西。那是一系列感觉的组合。在这些感觉背后是你的基本需求。

人类第一大需求：确定性 / 舒适感

人类的第一大需求是确定性。我们需要控制感，知道接下来会发生什么事，这会使我们感觉安全。这是基本舒适性的需求，是避免痛苦和压力的需求，同时也是创造欢乐的需求。这样的需求正常吗？确定性需求是我们的一种生存本能。它会影响我们在生活中愿意冒多大的风险 —— 在我们的工作中，在我们的投资上，在我们的人际关系上。对确定性的需求越强，你实际愿意承受的风险就越小，或者说你的情绪愿意忍受的风险就越小。顺便说一下，这就是你真正的 “风险承受力” 的来源。

人类第二大基本需求：不确定性 / 变化

上帝啊，您的智慧无限大，才会给我们人类第二大基本需求，它就是不确定性。我们需要变化，我们需要惊奇。
我来问你一个问题：你喜欢惊奇吗？
如果你回答 “是”，你就是在戏弄你自己！你想得到的惊奇，你称之为惊喜。你不想得到的惊奇，你称之为问题。但是你还是需要那些让你惊奇的问题来给你的生活增添一些活力。你不能锻炼你的肌肉或是你的性格，除非你有东西在后面压着你的肌肉或性格。没有压迫就没有反抗，也就没有成长。
人类第三大基本需求：重要性
第三大需求是重要性

人类第四大基本需求：爱和联系
人类第四大基本需求是爱和联系。爱对于生命来说就像氧气对人体一样重要。爱是我们最想要得到的，也是我们最需要得到的。当我们完全投入去爱的时候，我感觉到自己活着，但是当我们失去爱的时候，痛苦会非常大，很多人只能靠和别人的联系才能活下来，尽管这些联系只是爱的碎屑。你可以得到那种与人联系的感觉，或者爱的感觉，通过亲密关系，通过真诚的友谊，通过祈祷，通过在大自然中行走。如果这些都没有效果，你可以去养一条狗。
前面四种人类基本需求，我称之为人格的需求。我们都可以找到方法来满足这四种需求：工作更加努力，解决大问题，创造出故事来把这些需求合理化。最后两个基本需求是精神需求，它们更加少见 —— 并不是每个人都能得到这些精神需求的满足。一旦满足了这些精神需求，我们会真正地感到满足。
人类第五大基本需求：成长
人类第五大基本需求是成长。你如果现在停止成长，会是什么样子呢？你就死了。停止成长就意味着死亡。如果两个人的关系不再成长，如果一个企业不再成长，如果你这个人不再成长，那么不管你现在在银行里有多少钱，不管你有多少朋友，不管有多少人爱你，你都不会体验到真正的满足。我们成长的理由，我相信，就是我们有一些很有价值的东西可以给予别人。

人类第六大基本需求：奉献

人类第六大基本需求是奉献。尽管它听起来好像是老生常谈，但人生的秘密就在于给予。人生的目的不是为了我，而是为了我们。好好想想，当你得到一个好消息，令人激动的消息，你会做的第一件事是什么？你会打电话给你爱的人，分享这个好消息。分享强化了你能体验到的每一件事。
生命就在于创造意义。生命的意义并不在于你得到了什么，而在于你给予了什么。最终，你得到的东西从来不会给你带来长久的快乐，但是你成为什么样的人，你奉献了什么，会给你带来长久的快乐。

详解基金成本费用#

你如果真的想知道那些隐藏费用把你害得多么惨，拿出点时间仔细看看下面核心费用和成本的详解，看看它们对你的公募基金的投资影响有多大。

1. 费率。这种费用是主要的标签价格 —— 那些基金公司想让我们只把目光聚焦在这些费用上，但是费用肯定不只这些。根据晨星公司的研究，美国股票基金每年平均要拿出资产的 1.31%，付给基金公司作为投资组合的管理费用和运营费用，比如市场营销费（12b–1 费）、市场分销费、行政管理费。很多规模比较大的基金已经意识到，它们收取的费用整体要保持在 1% 左右，好让投资者不会一看就害怕，也让那些银行理财经理和证券经纪人有好的故事可以卖 —— 我的意思是忽悠人。

2. 交易成本。交易成本是个范围很广的普遍费用类型，并可以进一步分解成很多更细的类型，比如，券商佣金、市场冲击成本（基金大规模交易对市场价格形成反向冲击，导致无法按照目标价格交易，从而产生的成本）、买卖价差成本（买入报价和卖出报价之间的价差，或者买入价格和卖出价格之间的价差）。2006 年，由三位商学院教授罗杰・艾德伦、格雷格・卡德莱茨、理查德・埃文斯撰写的研究报告发现，美国股票类公募基金平均每年的交易成本约为 1.44%，这意味着这些交易成本可能是持有一只公募基金最大的成本，但是业内认为交易成本太难被量化，因此公募基金公开披露的文件中并不报告这项费用。

3. 税收成本［401（k）成本］。很多人都很激动，因为用 401（k）账户投资能够得到递延纳税的优惠待遇，但是对于大多数雇员来说，税收成本只不过换成了账户计划管理费。很多人不知道，用 401（k）账户投资基金，你除了要支付管理费等费用外，还要向账户管理人支付一笔计划管理费。根据中立机构政府问责局的研究，401（k）计划管理费平均每年为 1.13%。如果你持有一只公募基金，用的是需要纳税的投资账户，平均税收成本每年在 1.0%~1.2%，这是晨星公司的统计数据。由此可以看出，二者成本基本相当。

4. 非金钱利益成本。非金钱利益交易是一种利益交换，公募基金管理人选择支付过度膨胀的证券交易成本，好让执行这些证券交易的外部证券公司多支付的那些成本返给基金经理，业内俗称返佣。其实这是使用某个券商交易通道的奖励计划。华尔街证券公司模仿航空公司搞的常旅客飞行里程累积计划，允许用这些 “积分” 来支付某些特定的费用，比如购买研究报告。不然的话，基金公司就得花钱（真金白银）购买。最终的结果都是一样的，都由我们这些基金投资人来买单。这些其实都是基金公司伪装得很好的提高管理费收入的手段，最终增加的是基金公司的利润。这些非金钱利益成本根本不会公开披露，而且几乎不可能量化，所以也根本无法纳入我们计算基金投资成本的公式。但是不要忽略，这些确确实实是成本。

5. 现金拖累。公募基金必须保持一定的现金头寸，以保证日常的流动性，满足任何种类的基金赎回（基民卖出基金）。保留现金意味着不能用这些钱来投资，也就不能产生投资收益。因此，现金会拖累基金业绩表现。有一份研究报告《如何做好主动投资》，它的作者是威廉・奥赖利和迈克・朴尔萨诺，其研究结果表明，大盘股基金的现金拖累造成的平均成本，按照十年期限估算，平均每年为 0.83%。这尽管不是一项直接的费用，但是确实是一项投资成本，它又从你本来能够得到的投资业绩中拿走了一部分。
6. 赎回费。如果想卖出你持有的基金，你必须支付一笔赎回费。赎回费直接付给基金公司。美国证券交易监督委员会限定赎回费最高不超过 2%。这就像是世界上最昂贵的自动取款机，你要取回自己的 10 万美元，要付 2000 美元的取现费。
7. 转换费。如果你从一只基金转换到另外一只基金，尽管两只基金都是同一家基金公司旗下的基金，但是公司还是要收取你一笔转换费。
8. 账户维护费。有些基金要收取你一笔维护费，只是让你能有一个账户。
9. 申购费。不要把申购费跟前端的销售手续费（佣金）混为一谈，这个申购费是你购买基金时直接支付给基金公司的。（中国国内首发基金称之为认购费。）
10. 手续费（佣金）或者递延销售佣金。这项收费是付给经纪人或银行理财经理的，要么在你购买基金时支付，要么在你退出基金，赎回你持有的基金份额时支付。

在投资营销领域，某些营销策略可能会夸大其辞或误导投资者，帮助推动某些产品或服务的销售。以下是 9 种常见的投资营销谎言，投资者应该警惕这些常见的误导性言论：

1. “保证高回报”#

很多投资产品会声称可以提供 “保证的回报”，尤其是高回报。实际上，任何投资都有风险，历史业绩并不能保证未来的表现。没有任何投资产品可以 100% 保证收益，这种说法往往是为了吸引短期投资者。

2. “低风险，高回报”#

这是一种典型的诱人但不现实的营销策略。任何投资的回报都与风险相关，通常回报较高的投资伴随有较大的风险。低风险的投资产品通常回报较低，若某投资产品声称能提供低风险并同时实现高回报，投资者应保持警惕。

3. “这是唯一的机会，错过了就没了”#

这种紧迫感的营销策略通常是在推广某些投资项目时使用的，意图让投资者感到如果不立刻行动，就会错失赚钱的机会。实际上，绝大多数投资机会是不断变化的，并不会因为你迟疑而错过。

4. “投资专家的推荐”#

有些投资营销公司会宣传他们得到了 “投资专家” 的推荐，或者有某些 “行业领袖” 的支持。实际上，这些 “专家” 的身份可能并不可靠，甚至可能是公司内部的营销手段，投资者应仔细审视这些所谓专家的背景和声誉。

5. “所有人都在投资这个项目”#

这种说法试图通过 “跟风效应” 来吸引投资者，暗示如果大家都在投资，这就意味着它肯定是一个赚钱的好机会。事实上，这种 “羊群效应” 可能只是群体心理的产物，投资者需要通过独立的分析来做决策，而不是盲目跟风。

6. “过去的表现就是未来的保证”#

很多投资产品会用过去几年的收益数据来吸引投资者，暗示未来会有同样的回报。虽然历史表现可以作为参考，但市场变化无常，未来表现受多种因素影响，不能单纯依赖过去的成绩来判断未来。

7. “风险分散可以消除所有风险”#

分散投资是管理风险的一种策略，但它并不能完全消除所有风险。特别是在市场整体下行或经济危机时，分散也不能确保完全免受损失。过度宣传 “完全没有风险” 的投资产品通常是陷阱。

8. “我们有内部信息或独家机会”#

某些投资营销可能声称他们有 “独家机会” 或 “内部信息”，可以让你在市场上赚取异常回报。实际上，内幕交易是非法的，任何号称拥有内幕信息的公司或个人都应该被仔细调查。这类说法通常是在进行不透明或不合法的操作。

9. “无门槛，人人可投”#

某些投资项目会宣称 “没有门槛，人人都能参与”，这可能意味着你不需要高额的初始投资就能进入。然而，低门槛并不意味着低风险。投资者需要理解投资的复杂性和风险，避免仅仅因为低门槛就轻易参与某些不适合自己的投资机会。

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投资者在面对这些营销语言时，应保持警觉，并且加强投资知识的学习。对于任何 “诱人” 的投资机会，都要谨慎评估，并尽量寻求独立的财务顾问建议。

"三生万物" 是一个富有哲理和深远意义的概念，它源自古老的哲学思想，尤其在道家文化中有着重要地位。其核心思想是万物从一个原始的 “道” 中生发，形成复杂多样的世界。这可以理解为所有事物都有其起源和发展，反映出对世界的深刻理解和对生命的尊重。

如果将这一思想与现代人的梦想结合，特别是在财务自由、个人成长、生活目标等方面，可能意味着追求从个人生活、财务到内心精神层面的自由与圆满。

对于那些想要达到更高层次梦想的人来说，我会将 “财务安全、财务独立、财务自由” 作为一个可行的目标。以下是我会选择的三个梦想目标：

1. 财务安全：确保自己和家庭的基本生活不受经济波动的影响，包括紧急储蓄、基本收入的稳定等。这是基础，是其他梦想实现的前提。

2. 财务独立：通过持续的投资和自我发展的努力，能够不再依赖传统工作形式获得收入，拥有足够的资产和收入来源，支持自己独立生活和决策。

3. 财务自由：实现完全的财务自由，能够通过被动收入等方式维持生活质量，时间和精力不再被金钱所束缚，能够自由追求个人理想、兴趣和更深层次的精神成长。

这些目标的实现不仅仅是物质层面的追求，更是个人责任感和自由的体现。你自己会选择哪些目标呢？

你的数字是多少呢？
1. 奢侈品 1：____美元 / 月
2. 奢侈品 2：____美元 / 月
3. 奢侈品 3：____美元 / 月
4. 实现财务自由所必需的月收入：____美元 / 月
5. 实现绝对财务自由所必需的月收入总额：____美元 / 月
6. 把上面的月收入乘 12，你就可以算出来你的绝对财务自由所必需的年收入：____美元 / 月
只有一件事能够让梦想不可能实现：害怕失败。

你写下来的所有这些数字，你自己看起来感觉怎么样呢？我希望你已经看到了你的财务梦想的价码，它比你原来想象的要小很多。你现在已经选出来三个梦想作为目标去努力追求，其中至少包括一个短期目标和一个长期目标。

您提到的三份计划（保守的规划、适中的规划和激进的规划）都对应不同的年税后净收益率，这样的规划可以帮助根据不同的风险承受能力和投资目标来选择合适的投资策略。如果您觉得现有的收益率过于保守或激进，确实可以根据实际需求进行调整。

以下是每种规划的一个示例，您可以根据实际情况调整这些收益率。

1. 保守规划：#

保守规划通常适用于风险承受能力较低的人群，注重资产的稳定增长，避免大幅波动。常见的投资标的有债券、固定收益产品或一些低风险的股票。

• 年收益率：3% - 5%
  • 适合对风险非常敏感、长期看重资本保值的人。

2. 适中规划：#

适中规划适用于风险承受能力中等的人群，能够接受一定的市场波动，但仍然希望避免过于剧烈的风险。适中的规划可能会更多地投资于蓝筹股、混合型基金或者一些成长型公司。

• 年收益率：6% - 8%
  • 适合长期投资，追求相对稳定的资本增值，能够接受一定波动。

3. 激进规划：#

激进规划适用于风险承受能力较强的人群，通常希望通过较高的回报来快速增加财富，愿意接受较大的波动和潜在的损失。激进的投资组合可能包括高成长型股票、创业投资、衍生品投资等。

• 年收益率：10% - 15% 或更高
  • 适合愿意承担较大风险、追求高回报的人，通常是年轻投资者或者短期内需要快速增值的人群。

---

如何调整这些收益率？#

这些年收益率的范围仅供参考，您可以根据当前市场环境、经济状况、个人风险偏好等进行调整。比如：

• 如果经济处于低增长期，保守和适中的规划可能需要稍微降低收益率；
• 如果市场处于牛市或有很多高回报的投资机会，激进规划的收益率可能会提高。

在调整时，重要的是要确保您了解不同风险水平对应的投资组合，并确保您的投资选择与您的财务目标和风险承受能力相匹配。

结论：#

根据您的需求调整这些规划的年收益率完全可行，建议在调整时考虑长期的投资目标和市场环境，同时做好风险管理。

为了帮助你快速练习自觉省钱，下面是一个简单的 “控制花钱” 表格，旨在帮助你记录每天的开支、预算、以及目标。通过这个表格，你可以及时发现并调整自己的消费习惯，逐步培养节省的意识。

控制花钱：快速练习自觉省钱表格#

表格说明：#

1. 日期：记录花钱的具体日期。
2. 支出项目：简要说明花费的项目或品类。
3. 金额：具体花费金额。
4. 是否必要：判断这笔支出是否为必要支出，标记为 “是” 或 “否”。
5. 预算：为该项支出预设的预算金额。
6. 超支金额：如果实际支出超过预算，计算超支的金额。
7. 备注：可以写下关于花费的具体理由、反思或者总结。

如何使用：#

1. 每天记录所有的支出，并根据实际情况判断其必要性。
2. 设定一个预算，每项支出都尽量遵守预算。
3. 总结每天的超支情况，分析超支原因，并思考如何改进。
4. 通过连续一段时间的记录，观察自己的消费模式，并逐步培养节约意识。

小贴士：#

• 每月设置一个总预算，并按照周计划来分配预算。
• 尝试每周检查一次，看看是否有不必要的支出。
• 逐渐建立起 “先存后花” 的习惯，把存钱作为优先目标。

通过这个练习，你会更清晰地了解自己的消费习惯，逐步形成自觉省钱的习惯。

只有三种力量能够帮助你取得最高的投资回报：
1. 资产配置

2. 分散投资

3. 税收效率

当然，戴维管理经营的是一个非营利组织，能够享受很多免税的优惠政策，这对他减少纳税很有帮助。但是对于我们大多数人来说，即使按照现在的税法，你也有办法让自己的投资收益最大化，让自己的纳税最小化。

金钱威力法则 4：税收效率是最简单的方法之一，能够持续提高你的投资组合的真正收益率，即税后净收益率。税收效率越高，税后净收入越多，实现财务自由的速度越快。

作为投资者，你必须密切关注以下三类税收：
1. 普通的收入所得税
如上所述，如果你属于高收入者，那么你的美国联邦所得税和州所得税加在一起要接近或超过 50%。
2. 长期资本利得税
这个税适用于你持有时间超过一年之后才卖出的投资，按照投资收益来征税，税率只有 20%。
3. 短期资本利得税
这个税适用于投资持有时间没有达到持有的最低年限 —— 一年，按照投资收益来征收，现在这个税率和普通的收入所得税一样高，接近或超过 50%。我的天哪！
既然你已经知道了复利的力量，我敢肯定你也意识到了你的税率是 50%，和税率 20% 相比，长期按复利积累下来，50% 的税率从你的投资收益中拿走的钱会更多，这导致你达到自己的财务目标的时间差别会很大。低税率可能让你提前十年达到你的财务目标，高税率可能让你永远无法达到你的财务目标。
想要了解不同税率的实际影响有多大吗？
●如果你持有的公募基金总体投资收益率为 8%，你付的费率平均为 3%—— 让我们假设是 2%，保守一点儿估计。
●那么现在你 8% 的收益减去 2% 的费用之后，你的收益率是 6%。不过，别着急，还要扣税呢。
●如果你属于高收入者，住在加利福尼亚州或纽约州这样所得税相当高的地方，那么你要交的联邦所得税和州所得税加在一起要 50%。你扣费后 6% 的投资收益，还要交 50% 的所得税，这样再扣税后的投资净收益率只有近 3%。
记住，你能花的钱只能是你留到自己口袋里的钱。如果你的投资只能获得 3% 的净收益率，那么你要花 24 年才能让你的投资翻倍。
如果你投资相同的金额，但是投资的基金不是主动管理型公募基金，而是被动管理型指数基金，你得到的也是 8% 的投资收益率。但你交给基金公司的费率范围是 10~50 个基点，即 0.1%~0.5%，我们用那个大一点的数字 0.5% 来计算，只是为了保守一些。这意味着你的投资收益率 8% 扣除费用之后，你还能得到每年 7.5% 的扣费后的收益率。但是因为指数基金本身不经常买进、卖出股票，你可以递延交纳所有资本利得税，所以你扣税后的净收益率也是 7.5%。这意味着你可以把这些收益再投资，继续利用复利那不可思议的力量。
如果你小心谨慎地管理好你的投资，提高税收效率，并能够长期保持扣税后 7.5% 的年化收益率，这样就能让你投资翻倍的时间只用 9.6 年，而不是 24 年。现在你看明白税收效率和费用效率的重要性有多大了吧？
如何降低你要交的税款，保留更大比例的投资收益，让你的投资能够更快地利用复利增长，从而更快地实现你的财务自由梦想？
●你要确认不管在哪里，你投资用的方式能让你递延纳税［401（k）账户、个人退休金账户、年金、确定领取型计划］，好让你的投资利用复利增长得到的投资收益不用纳税，只有在你卖出投资的时候才要交税。或者创造一个未来免税的环境，办法是用罗斯账户来投资，这样以后所有的投资收益都能免于交税。
●如果你的投资不是在可以税收递延的账户里，也就是说不能享受递延纳税的优惠，那么在你卖出任何一笔投资之前，一定要确认这笔投资至少持有了一年零一天，以确保其符合更低长期资本利得税税率的要求（再说一下，当我写本书的时候，长期资本利得税税率是 20%）。
还有一件事：小心公募基金
对于大多数人来说，卖房这种事往往十年才发生一两次，你的会计师或者税收专家很容易向你解释明白如何做能够纳税最少。但是让我们来看一看公募基金，它有很大不同。你知道这些公募基金的基金经理每天都在做些什么？他们每天都在交易。他们买卖股票和债券，每天，每个月，每个季度，他们先买进，再卖出。证券行业称之为 “周转”。买进卖出次数越多，投资组合周转率越高。

资产配置：三个步骤#

我们总算准备好配置你的资产了。你必须依次回答以下三个问题：

（1）我想持有多少种不同的资产形式？

（2）我的投资组合保守程度如何？

（3）我愿意承担多少风险？

资产种类

你应该持有多少不同种类的资产？这就好比问 “人生的意义是什么” 一样让人难以回答。大多数人的回答是 “三种以上”。投资组合的复杂程度各有不同，你能够持有资产的数量取决于你对投资组合复杂性的忍耐程度。关于这一点我要承认，我是一个对资产类别上瘾的人 —— 我总是渴望拥有更多种资产，我喜欢管理着它们的感觉。如果我能管理 20～30 种资产，那就再合适不过了。

但是边际收益递减法则对资产种类同样适用。风险分摊的效果在最初的几种资产上最为明显，之后随着资产种类的增加，效果就逐渐减弱，到最后你就只是在自娱自乐了。

动态资产配置

动态资产配置（Dynamic Asset Allocation, DAA）是指在投资组合管理中，基于市场状况、经济周期、风险偏好和资产价格变化等因素，主动调整资产类别的比例和权重，以达到优化风险和收益的目的。与传统的静态资产配置（Static Asset Allocation）不同，动态资产配置强调灵活应对市场环境的变化，追求在不同的经济周期和市场条件下实现最佳的投资回报。

动态资产配置的特点#

1. 灵活性： 动态资产配置根据市场的变化实时调整投资组合的结构。比如，某一资产类别（如股票、债券、商品等）的表现较好时，可能会增加该类资产的投资比重；反之，如果某个资产类别的风险上升，可能会减少其投资比例。

2. 主动管理： 动态资产配置往往依赖于基金经理或投资者的主动决策。投资者会根据宏观经济数据、市场趋势、技术分析等信息来调整投资组合，以应对市场的波动。

3. 风险控制： 动态资产配置的一个重要目标是根据市场条件调整风险敞口。例如，在经济衰退期，投资者可能会减少高风险资产（如股票）的投资，增加低风险资产（如债券）的比例，以避免较大的损失。

4. 时机把握： 动态资产配置强调抓住市场时机，基于市场的短期和长期变化趋势做出快速调整。这要求投资者具备较强的市场洞察力和分析能力。

动态资产配置的实现方式#

1. 基于经济周期调整： 根据宏观经济周期（如扩张期、衰退期、复苏期等），动态调整资产配置。例如，在经济扩张期可能增加股票等高风险资产的投资，而在经济衰退期则可能增加债券或现金类资产的比例。

2. 量化模型： 使用统计学和机器学习等方法构建量化模型，基于历史数据和市场指标预测不同资产类别的风险和回报，从而做出投资决策。量化策略通常通过自动化的方式进行资产配置调整。

3. 技术分析与市场趋势： 利用技术分析工具（如趋势线、均线、相对强弱指标等）来判断市场的走势，根据市场的变化动态调整资产配置。比如，当股市表现强劲时，可能增加股票类资产的比例，反之则减少。

4. 风险预算和波动率调整： 动态资产配置还可以通过对投资组合的风险进行预算管理来进行调整。例如，根据各类资产的波动性或市场的不确定性，决定每个资产类别的权重，以控制整体组合的风险。

动态资产配置的优势#

• 提高回报： 通过根据市场变化调整资产配置，投资者可以在不同的市场条件下获得较好的回报。
• 分散风险： 动态资产配置可以通过适时调整资产类别，降低组合的系统性风险和非系统性风险。
• 适应市场波动： 动态资产配置能够灵活应对市场的剧烈波动，避免过度暴露于高风险资产。

动态资产配置的挑战#

• 预测难度： 动态资产配置依赖于市场的预判，若预测错误，可能会导致投资组合的表现不如预期。
• 高交易成本： 动态调整资产配置可能需要频繁交易，这会增加交易成本，影响整体回报。
• 心理因素： 投资者的情绪、恐慌或过度乐观等心理因素可能会影响决策，导致不理性调整。

动态资产配置与静态资产配置的对比#

动态资产配置是一种高度灵活和主动的投资策略，它旨在根据市场变化和经济周期动态调整资产配置，从而在不断变化的市场环境中实现更高的回报和更好的风险控制。虽然它提供了较大的灵活性和潜在回报，但也带来了更高的管理难度和成本，投资者需要具备良好的市场分析能力、时机把握能力以及风险控制能力。

什么建议。现在就不同了，如今网络上有用的信息资源非常丰富。以下是一份非常详细的清单：

他告诉我，只有三种工具能够降低你的风险，增加你获得财务成功的潜力。

1. 证券选择 —— 挑选股票。

2. 市场择时 —— 短线选时，就是赌市场短线是涨还是跌。

3. 资产配置 —— 分散投资的长期策略。

终极目标清单：资产配置

资产配置是投资理财中的核心策略之一，旨在通过合理的资金分配，平衡风险和收益，实现投资目标。一个好的资产配置策略，不仅要考虑不同资产类别的特性，还需要根据个人的风险承受能力、投资目标和时间框架进行调整。以下是制定终极资产配置清单的几个关键步骤。

1. 明确投资目标#

• 财富增长：长期增值，如养老金储备、子女教育基金。
• 收入生成：获取稳定的现金流，如退休金、租金收入。
• 资本保护：低风险配置，主要用于资产保值，如储蓄账户、国债等。
• 流动性需求：考虑到随时可提取的资金需求，如应急基金等。

2. 了解个人风险承受能力#

• 保守型：偏好低风险、低波动的投资，通常选择债券、存款、黄金等。
• 平衡型：接受中等风险，资产配置较为多样化，兼顾股市和债市。
• 进取型：愿意承担较高风险，追求更高回报，通常大比例投资股票、另类资产（如创业投资、房地产等）。

3. 评估时间框架#

• 短期（1-3 年）：现金流需求较大，风险偏好较低，适合债券、货币市场基金、存款。
• 中期（3-10 年）：可以适当承受波动，适合部分股票投资、房地产等。
• 长期（10 年以上）：可承受较大波动，长期看重复利增长，适合股票、基金、私募股权等。

4. 确定资产类别和分配比例#

根据不同的投资目标和风险偏好，分配不同的资产类别。一般来说，资产配置包括以下几种主要类别：

• 股票 / 股市投资：

  • 风险：高，波动性大
  • 收益：长期来看回报较高
  • 适用目标：财富增长、资本增值
  • 示例：国内外股票、指数基金、成长型股票等

• 债券 / 固定收益类投资：

  • 风险：中等，波动相对较小
  • 收益：稳定，较低于股票
  • 适用目标：收入生成、资本保护
  • 示例：政府债券、企业债券、债券基金等

• 现金及现金等价物：

  • 风险：低，几乎无波动
  • 收益：低
  • 适用目标：流动性需求、保值
  • 示例：储蓄账户、货币市场基金、短期存款等

• 房地产：

  • 风险：中等，受市场周期影响
  • 收益：稳定的租金收入和潜在的资本增值
  • 适用目标：收入生成、资本增值
  • 示例：出租物业、房地产基金（REITs）等

• 黄金及贵金属：

  • 风险：较低，通常用于对冲通货膨胀
  • 收益：通常较为稳定，但波动性较大
  • 适用目标：资本保护、风险对冲
  • 示例：黄金、白银、贵金属 ETF 等

• 另类资产：

  • 风险：高
  • 收益：有较高回报的潜力
  • 适用目标：财富增值、分散投资风险
  • 示例：私募股权、创业投资、艺术品、加密货币等

5. 分散投资，降低风险#

分散投资是资产配置中的重要原则，通过在不同资产类别、地区和行业中分散资金，可以降低单一资产波动带来的风险。例如：

• 全球分散：投资不同国家和地区的资产。
• 行业分散：投资多个行业，避免单一行业风险。
• 策略分散：结合不同的投资策略，如价值投资、成长投资、收入投资等。

6. 定期调整资产配置#

随着市场环境变化、个人风险偏好、投资目标的改变等因素，需要定期审视和调整资产配置。例如：

• 定期再平衡：每年或每季度审视资产配置，根据市场变化、资产价格变动、个人目标的变化进行调整。
• 应对市场变化：例如经济衰退时增加债券比例，或者经济复苏时增加股票投资比例。

7. 考虑税务和费用影响#

不同资产类别的税务处理和费用结构有所不同。例如：

• 股票的资本利得税、股息税
• 债券的利息收入税
• 房地产的租金收入和资本增值税
• 交易费用、管理费用等
  合理的税务规划和费用管理可以大大提高投资的实际回报。

8. 风险管理#

• 紧急备用基金：建议设置相当于 3-6 个月生活开支的应急基金，用于应对突发的财务需求。
• 保险产品：如健康险、寿险等，可以帮助对冲重大风险，保护家庭财务安全。
• 止损策略：在股市或其他投资中，设定合理的止损策略以控制可能的损失。

9. 长期耐心和纪律性#

资产配置不仅是一个科学的过程，更是一个纪律性的长期行动。避免频繁的交易和情绪化决策，坚持既定的策略，才能在长期内获得较好的回报。

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资产配置示例（假设目标为长期财富增长，风险容忍度中等）#

通过上述配置，既能够参与市场的成长，同时又能在市场波动时保持一定的稳定性。

总结#

资产配置是一个根据个人情况量身定制的过程，需要不断地根据市场、个人目标和需求进行调整。合理的资产配置不仅能够优化风险和回报，还能帮助实现长期财富增长。

制定一份 “终极目标清单” 以实现资产配置，是个人理财规划中至关重要的一部分。资产配置是通过将财富分散到不同类别的投资中，以降低风险、提高回报率并达到特定的财务目标。

以下是一个终极目标清单，帮助你制定合理的资产配置策略：

1. 明确财务目标#

资产配置的首要步骤是明确你追求的财务目标，通常包括以下几个方面：

• 短期目标（1-3 年）：如支付教育费用、旅行、应急基金等。
• 中期目标（3-10 年）：如购房、投资某个项目等。
• 长期目标（10 年以上）：如退休、孩子的教育基金、财富积累等。

2. 评估风险承受能力#

了解自己能承受多大程度的投资风险。这取决于你的年龄、收入水平、生活方式和对投资波动的容忍度。

• 保守型：适合低风险投资，追求稳定收益。
• 稳健型：可以接受适度的风险，寻求合理的回报。
• 进取型：愿意承担较高的风险，追求高回报。

3. 资产类别分配#

根据你的风险承受能力和财务目标，分配资产到不同类别的投资工具。常见的资产类别包括：

• 股票：适合长期投资，通常伴随较高的波动和回报。
• 债券：相对较低风险，适合追求稳定收益的投资者。
• 现金 / 货币市场基金：流动性强，适用于短期目标和应急资金。
• 房地产：长期投资，能够提供资本增值和租金收入。
• 黄金 / 贵金属：对抗通货膨胀、避险资产。
• 另类投资：如私募股权、对冲基金、加密货币等。

4. 制定资产配置比例#

根据你的风险承受能力和财务目标，制定各个资产类别的合理比例：

• 保守型投资者：约 70%-80% 债券类、20%-30% 股票。
• 稳健型投资者：50%-60% 股票、30%-40% 债券、10% 现金。
• 进取型投资者：70%-80% 股票、20%-30% 其他资产。

5. 分散投资#

在每个资产类别内，进一步分散投资，降低单一资产波动对整体投资的影响。例如：

• 股票：选择不同的行业和地区（如国内与国际市场）。
• 债券：选择不同的到期日、评级等。
• 房地产：选择不同地区的投资物业。

6. 定期审视并调整资产配置#

资产配置不是一成不变的，它需要根据市场变化、个人情况和财务目标的变化进行调整。定期审视并根据以下情况进行调整：

• 市场环境变化：如利率、通胀、市场周期等变化。
• 个人财务情况变化：如收入增加或减少、支出变化等。
• 风险承受能力变化：如年龄增大、生活方式的变化等。

7. 税务优化#

资产配置时需要考虑税务因素。不同的投资产品可能有不同的税收待遇，合理的税务规划可以有效提高你的实际回报。例如：

• 税收优惠账户：如退休账户、教育基金等。
• 资本利得税：对于长期投资（超过一年）通常会有较低的税率。

8. 实施定期投资（定投）#

定期定额投资（如月定投或年定投）可以降低市场波动的影响，有助于长期稳健积累财富。尤其在股票、基金等波动较大的市场中，定投策略可以分散风险。

9. 留出应急基金#

在资产配置中，应当为突发事件（如医疗、失业、自然灾害等）预留一定比例的现金或货币市场基金，通常建议至少 6-12 个月的生活费用。

10. 长期视野#

资产配置的成功通常依赖于长期视野，避免频繁的交易和追求短期回报。长期投资能够有效平滑市场波动，利用复利效应积累财富。

11. 咨询专业人士#

如果你对资产配置缺乏经验，可以寻求财务顾问、投资顾问或税务顾问的帮助，制定符合你个人情况的资产配置方案。

---

资产配置的目标总结：#

• 风险控制：通过多元化分散投资，降低单一投资的风险。
• 长期增值：选择适合自己风险偏好的投资工具，实现财富增值。
• 财务独立：通过稳健的资产配置，在不同阶段达到你的财务目标，最终实现财务独立。

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资产配置并非一次性决策，而是一个动态调整的过程。随着时间的推移，你的目标、风险承受能力以及市场环境都会变化，因此保持灵活性和定期评估至关重要。

基金定投很容易，是不是？
但是基金定投你会面临两个挑战，我必须要事先警告你。

• 第一，基金定投看起来是违反直觉的，你会觉得用这个方式赚的钱更少了。但是，过一会儿我会展示给你看，正是这种违反直觉的方式，其实恰好是基金定投的优势所在。记住，你的目标是把感情抽离投资，因为感情往往是摧毁成功投资的原因所在。不是恐惧的情感，就是贪婪的情感，让你本来能够投资很成功，结果却失败了。

• 第二，最近有一些争论，质疑基金定投的长期效果。我会展示争论双方的说法。但我们先来谈谈投资者运用基金定投的最普遍的方式及其潜在效果。

当你按照设定的固定日程，每月或每周投资相同的金额，具体投资的资产完全依照你的资产配置计划，那么股票市场的波动反而会增加你的收益，而不是减少你的收益。比如，你每月投资 1000 美元，60% 投资到风险 / 成长水桶，40% 投资到安全 / 安心水桶，风险与安全两大类资产配置的比例是 6∶4，即把 600 美元放进风险 / 成长水桶，把 400 美元放进安全 / 安心水桶，不管股价是涨是跌，你都会这样做。时间长了，市场波动会成为你的朋友。这一点听起来可能是违反直觉的，但是伯顿・麦基尔给我举了一个非常好的例子，它能让你明白这是怎么一回事：

第一，配置决定一切！所以你要进行大类资产配置，把它们分散投资到两大水桶中：安全 / 安心水桶和风险 / 成长水桶。做到分散投资到不同的资产类型、不同的市场、不同的时间。
第二，你不用犹豫不决，因为你想找到完美的入市时机。相反，你要利用定期定额投资，你知道波动会成为你的朋友，市场下跌会提供给你便宜买入的机会。当市场重新反弹回来的时候，这项投资技术会增加你投资组合的整体价值。
第三，要有一个梦想水桶，给你提供情绪上的快乐和兴奋。所以你可以体验到你的勇敢投资在短期和中期所带来的好处，而不是要等到遥远的未来才能享受到。
第四，用税收损失收割法把你的收益最大化，把你的损失最小化。根据上面写一份资产配置

四个原则，我将为你设计一个简洁而系统的资产配置方案，并结合这四个原则来帮助你实现长远的财务目标。资产配置将分为两个主要类别：安全 / 安心水桶和风险 / 成长水桶，同时还会设置一个梦想水桶，以满足情绪和短期的快乐。最后，我会给出税收损失收割法的基本策略，帮助你最大化收益并最小化损失。

一、资产配置框架#

1. 安全 / 安心水桶（低风险投资）

   • 目标：保持资本的稳定增长，保护本金，同时确保有足够的流动性来应对突发情况。
   • 投资类型：
     • 现金与现金等价物（如货币市场基金、短期国债、定期存款等）：占比 20%-30%
     • 债券类资产（如高质量企业债、政府债等）：占比 20%-30%
     • 保本型投资（如保本理财产品、低波动的资产类投资工具）：占比 10%-20%
     • 房地产类资产（如低波动的租赁物业投资）：占比 10%-20%
   • 特点：低波动，低风险，主要目的是资本保值和收入稳定。

2. 风险 / 成长水桶（高风险投资）

   • 目标：追求长期资本增值，承担更大的波动风险，获取更高的回报。
   • 投资类型：
     • 股票类资产（如指数基金、成长型股票、行业基金等）：占比 40%-50%
     • 国际投资（如全球股市 ETF、新兴市场基金等）：占比 10%-20%
     • 另类投资（如高风险的创业投资、私募股权、加密货币等）：占比 5%-10%
     • 房地产类资产（如高增值潜力的房地产项目）：占比 10%-20%
   • 特点：高回报潜力，适应长期增长，承担较大波动风险。

3. 梦想水桶（情绪 / 短期收益）

   • 目标：为自己提供情绪上的满足和短期的回报，带来投资的乐趣和激励。
   • 投资类型：
     • 个性化小额投资（如投资自己喜爱的公司或创意项目）：占比 5%-10%
     • 短期投机类资产（如高波动的科技股、加密货币、艺术品等）：占比 5%-10%
   • 特点：适合激发兴趣和参与感，可以体验短期的波动和收益，满足情绪需求。

---

二、定期定额投资策略#

• 定期定额投资（DCA，Dollar-Cost Averaging）：在你决定好的资产配置下，每月定期投入固定金额的资金，不论市场上涨或下跌，始终坚持长期投资。这样，你能够在市场波动中以较低的平均成本获取资产，尤其是当市场处于低点时，你会以更便宜的价格买入更多的单位资产。

  • 风险水桶：股票和成长型资产，适合用定期定额投资策略。因为这些资产长期增值潜力大，波动较大，而定期定额投资能平滑成本。
  • 安全水桶：现金、债券等稳健资产，适合根据市场周期适当调整，但并不需要过于频繁地调整。

---

三、税收损失收割法（Tax-Loss Harvesting）#

税收损失收割法是指在投资中有亏损的情况下，通过卖出亏损的资产来实现税务上的节税优势，降低你的税负。

• 具体策略：

  1. 亏损卖出：定期检查投资组合中表现不佳的资产，特别是在股票和基金中。如果某些资产的价值下跌到低于购买价，可以考虑卖出亏损资产，将亏损用来抵消其他资本收益。

  2. 替代投资：为了避免 “洗售规则”（wash-sale rule），卖出亏损的资产后，确保你在 30 天内不再购买相同或相似的资产。可以选择替代的资产类别进行投资，但要保持资产配置的一致性。

  3. 优化税收负担：通过税收损失收割法来抵消来自其他投资的资本收益，从而减少应纳税额。具体操作时要结合个人的税务状况，确保每年都能适时利用税务上的优化。

  • 建议：在波动较大的市场环境中，尤其是股市下跌期间，税收损失收割法可以帮助你减少税务负担，同时维持投资组合的健康。

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四、综合应用#

1. 按年度调整资产配置：定期（每年或每季度）对投资组合进行重新平衡，确保每个水桶的比例合理。随着市场波动，某些资产可能表现较好，而其他资产可能下跌，重新平衡可以帮助你维持预定的风险水平。
2. 灵活调整梦想水桶的投资：在满足基本生活需要和安全水桶的情况下，可以适当增加梦想水桶的资金，以更灵活的方式参与到自己感兴趣的领域，保持投资的动力。
3. 综合考虑税务因素：每年的投资决策都要结合税务因素，尤其是在做资产配置调整和税收损失收割时，确保减少不必要的税务支出。

---

这个资产配置框架遵循了你提出的四个原则，确保你的投资组合能够兼顾安全性、成长性和情绪需求，同时通过定期定额投资策略和税收损失收割法来优化收益与税务负担。通过分散投资和长期坚持，你将能够平衡风险和回报，最大化你的投资潜力，并享受到投资带来的长期财务自由和心理满足。

如果你现在承诺储蓄的金额很小，你开始 “明天存更多” 计划了吗？详见http://befi.allianzgi.com/len/befitv/pages/save.more.tomorrow.aspx.

• 21 世纪的投资（http：//www.fee-only-advisor.com）：这是弗兰克・阿姆斯特朗所创立的网站，它是所有在线投资书籍的鼻祖。弗兰克的观点和我相似，只是他比我更幽默也长得更帅。他的狗 —— 沙茨克，比华尔街上其他任何人都要更懂得市场时机选择。本书第 22 章是对《华尔街周刊》的经典模仿。

• 投资者之家（http：//www.investorhome.com）：收集了很多投资数据和财经媒体的链接。

• FINWEB（http：//www. finweb.com）：极好的金融学的学术资源检索器。

• TAM 资产管理（http：//www.tamasset.com）：杰夫・特洛特纳创立的按资产分类的网站。这个网站定期发布对资产绩效表现进行回顾的《资产分类》杂志。杰夫也发布 DFA、MSCI、伊博森数据序列的年化收益率，并将其放在这个网站上。

• Barra（http：//www. barra.com）和
  Wilshire（http：//www.wilshire.com）：这两个网站都有着极好的资产分类数据可供下载。浏览 Barra 大概是跟随市场定价的最好方法，因为它基于史实地独特记载了美国的定价方法，而 Wilshire 则有着更为大量的月度收益数据。

• 摩根士丹利资本指数（www.mscidata.com）：MSCI 所有国家和地区的指数收益都提供下载服务。（这些数据是以月度指数点数的形式被下载的，如果想获得月度指数收益，那就去下载 “总收益” 指数，然后用当月的指数点数除以上一个月的指数点数即可得出指数收益。）

• 金融发动机（ financialengines.com）：诺贝尔奖获得者威廉・夏普所建立的资产配置服务网站。你可以看到未来，但你看到的真的就是对的吗？你也应该看看他的精彩的网站主页。

• 金融杂志（http//www.afajof.org）：如果它很重要，那似乎它应该被放在本章节的最开端位置。但遗憾的是，这个网站中的文章经常不是用英语写作的。

基金公司：基本上所有的基金公司都有着几乎毫无意义的促销网站，一般我见到此类网站都会绕道而行。然而这里有 3 个令人激动的例外：

• 先锋基金（http//www.vanguard.com）是一个全功能的服务网站，提供了可供下载的招股说明书、申请和年报，在线会计服务，和大量的有关资产分类的教学资源。

• DFA 的网站（http//www.dfafunds.com）虽然排版有些杂乱无章，但同样值得访问。最后，特维迪布朗的网站（http：//tweedy.com）重点推荐了他们编写的小册子，尤其是那本《投资的头号法则》。他们的年报也很值得你去阅读。

是聊基于社会现实的 “房子 + 证券” 的家庭财产配置。

• 一个家庭的财产处理要分成理财端（存量）和创收端（增量）。

• 理财的核心是配置，包括 ：流动性差的和流动性好的配置（房子流动性差，股票流动性好）；短、中、长品种的周期性配置（短周期的流动现金管理譬如信用卡，中期的股票持仓和长期的房产配置）；资产端和负债端的配置（我习惯把从银行拿来的钱当作负债端）。

• 理财的目的是为了获取稳健收益。如果创收端表现良好，则可以适当扩大理财端的风险承负，以扩大收益。如果创收端出现增长放缓或者停滞，则需要相应收紧理财端风险。

创收端可以是工资性收入的增加，也可以是工作量的增加，还可以是工作性质的变化导致收入增加（譬如创业）。

股票对于非职业投资者，本来应该放在理财端的位置。但很多人错误地当成创收端来玩。房子应该是理财端的利器，但很多人把它当作家庭财产的唯一配置（全仓），或者当作厌恶性配置（买完一套后再未从理财角度看待房产）。这两种都是常见的理财误区。

那么什么才是正确配置呢？

我们来看一个例子：假设甲乙二人投资水平都一样，年化在 10% 左右（基于长周期定投指数），甲现在有价值 300 万元的一套房子，100 万元现金，不欠银行一毛钱，可能你会认为甲很幸福。如果乙也有这些资产，然后他进行了换房，换成了价值 600 万元的房子（从银行借 400 万元）。那么乙就有一套 600 万元的房子，200 万元现金，和 400 万元债务。假设十年后，房价不变。甲的初始现金变成 260 万元左右。乙其中 100 万元的现金也变成了 260 万元，但从银行掏来的另外 100 万元，每年还有 5% 的还贷后息差存在。
这个模型，只要乙的工资性收入可以还得起月供即可。

如果加上长周期通胀预期，这个模型乙获利空间会更大。

之前三十年，钱就是这么从穷人手里通过银行流到富人手里的。

这里会有人吐槽甲的工资收入也可以用来投
资，那么请看乙的房子总价变化以及提前享受的居住条件变化以及房产附加福利（譬如教育条件）的变化。

当然，现在房价都比较高，如果去买第二套，基本上会使家庭房产占比扩大，违背上面说的流动性和非流动性配置合理的前提。所以我建议换房。换房用股票操作很好理解，就是平移。平移的风险总是小于新开仓的。房产平移我建议向核心区或者稀缺性配置，不一定是学区房类型的。只要位置好，配套完善，社区环境成熟，交通便利，那么这种宜居性的房屋即使短时间跌下去，长周期来看也是相对安全的。

而拿了钱后在证券配置方面（注意，是证券配置，不是炒股！）建议优先配置优质企业的可转债。这种品种在熊市拿着就是债，有票面收益。到了牛市就可以转股卖了。其次如果对黄金特别熟悉和有把握的，可以周期性配置一定黄金，不一定要股神式的高抛低吸，只要大致周期能把握就行。然后就是 A 股市场的 ETF 定投。像现在这样 2800～3100 的区域，只要向下买，且长周期拿着，是完全没问题的（尤其是合理使用 ETF 期权产品的情况下）。

最后再强调一下文头的三点配置。流动性差的和流动性好的配置；短、中、长品种的周期性配置；资产端和负债端的配置。
杠杆本身就是个工具，看你会用不会用。房子除了首套房外，在中国现行社会本身也就是个工具。一般老百姓只能通过房子从银行搞来利息相对低的贷款。

这些都是工具。聊杠杆就是会爆仓，聊房子就是房价，属于没入门。

不要犯有房子没现金加杠杆炒股的毛病，券商的钱比银行的贵多了，而且会影响情绪。不要觉得钱少就随便。信用卡可以白用一个月，车贷可以白用两年（确定要买车前提，这是消费性的），房贷一定要用完公积金，别嫌麻烦。
再次强调，理财是理财，不是创收。有空再拓展开谈。
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顺便在这个帖子下和辩论一下。这已经不是第一轮辩论了。我这次说清楚点。首先申明立场，我个人觉得现在房价已经不甚合理，不属于空头，也不属于多头。我只是一贯地强调并且实践房地产在家庭财产配置中的位置。
从我的角度看，大为属于厌恶型配置，就是买了一套自住房之后，就没有再提及房产配置的欲望。否则以他的智商，不难发现低成本合理杠杆的好处。这种天然厌恶，在雪球早期的时候表现为银粉和创业板粉的互掐，但股灾后也便互相认识了。
大为使用的论据里，常有一点：全国平均房价。这个指数我认为除了写报告以外，基本用处不大。因为房地产的价格本质上是货币政策和位置决定的，且位置是不可迁移的，所以用平均房价来衡量个体市场基本会失效。我都不说西部了，比如大连的房价就很多年没有涨，而北、上、广却集中上涨。
论据里常用的第二点是日本房价如何下跌，这点我也不赞同。日本是狭长地貌且山地很多，导致人口集中在东京城市圈。全国三分之一以上人口集中在这 3.5% 的土地上。人口密度大的地方比北、上、广高出数倍。而中国北、上、广、深人口加起来，也就全国人口十分之一左右。房地产价格是否能高位维系是取决于人口迁入的，日本是想迁也没人迁了，而中国的户口政策还在死死地维持这几个 “国中之国”。这是国情的不同。
大为常使用的论据里还有加杠杆会爆。杠杆确实会爆，那是在不合理的状况下。那么退回我的讨论起始点，一个家庭属于高净值，却零杠杆，真的符合国情吗？真的可以保障自己的财产权益不被吞噬吗？我之前看过一本书，因为时间过得久了不记得书名，但其中有一个结论我记得很清楚。大概是说，整个欧洲社会，最后一次资产供给充沛是十字军和黑死病对人口的消耗，之后欧洲就一直处于资产供给不足的状况，以致后来才有各种东方航线的开辟和新大陆的发现。在三角贸易时代，殖民带来的广阔资产空间使欧洲空前繁荣。但美洲独立后欧洲又陷入了资产供给不足，以致有了一战、二战的人口消耗。这么扯一大通后，结论是，只要人口增长有无法实现新的资产供应（海底资源这样的），那么人类就会不断地进行通胀到通缩的循环，但整体的方向是通胀。也就是说长周期看我们的通胀预期要高于通缩预期。这一点，拉长 100 年看，从 20 世纪看过来，绝对验证。所以，在长周期通胀预期下，实际上也就房产可以满足一般百姓的无脑配资。
杠杆看是否合理，看放大了配置什么资产。房地产看位置，看长周期通胀。这个道理很好理解和接受，就看是否愿意坐下来认真地自我辩证，和自己讨论一下。

经营家庭资产和经营企业一样，都需要合理的负债经营，也就是大家常说的上杠杆。

一、积极进取型资产配置方案

积极进取型资产配置方案通常适用于那些风险承受能力较高、目标是实现资本增值的投资者。这类投资者通常愿意承担较大的市场波动，追求更高的回报，适合长期投资。

以下是一个典型的积极进取型资产配置方案，包含不同资产类别的配置建议，目标是最大化投资组合的长期回报。

1. 股票类资产：60% - 80%#

股票是积极进取型投资者的核心资产类别，其高波动性为投资者提供了更大的回报潜力。具体配置可以根据不同市场的机会进行灵活调整。

• 国内股票（30% - 40%）：主要投资于中国的 A 股、创业板、科创板等市场。可以选择消费、科技、医药等高增长行业的优质公司。
• 国际股票（30% - 40%）：投资于全球成熟市场和新兴市场股票。可以通过指数基金、ETF 或者主动管理的基金投资于美国、欧洲、亚洲等区域的股票市场。重点关注科技、绿色能源、医疗健康等未来增长潜力大的行业。
  • 美股（15% - 20%）：可通过投资美股指数基金（如 S&P 500、纳斯达克 100）获得长期稳定增长的机会。
  • 其他市场（10% - 15%）：可以考虑欧洲、亚太及新兴市场的配置，尤其是一些高成长的地区如印度、东南亚等。

2. 固定收益类资产：10% - 20%#

尽管积极进取型投资者的主要资产配置偏重于股票，但适量的固定收益类资产可以提供一定的稳定性与抗风险能力，特别是在市场波动较大时。

• 高收益债券（5% - 10%）：投资于高收益企业债、高收益地方政府债等，虽然风险较高，但提供的回报潜力也较大。
• 债券基金 / ETF（5% - 10%）：投资一些高收益的债券基金，特别是那些具有较高信用评级和利率敏感度的债券，可以平衡股票的高波动性。

3. 另类投资：10% - 20%#

另类投资有助于分散风险，并且可以提供非相关的回报来源。在积极进取型资产配置中，另类投资的比例较高，重点是能够在不同市场环境下表现出较好的对冲效果的资产。

• 私募股权（5% - 10%）：投资于未上市公司或创业公司，特别是高成长行业的初创公司。虽然这类投资需要较长的时间才能兑现回报，但其潜在回报非常可观。
• 对冲基金（5% - 10%）：可考虑投资一些优质的对冲基金，特别是那些专注于市场中性、事件驱动策略的基金，既能够分散风险，又能在不同市场环境中获得回报。
• 房地产（5% - 10%）：通过房地产基金（REITs）、房地产投资信托基金等方式投资商业地产或住宅地产。房地产不仅能够提供稳定的现金流，还可能享受资本增值。

4. 大宗商品及黄金：5% - 10%#

大宗商品和黄金可以作为对冲通货膨胀和市场不确定性的工具，同时也能提供多元化的投资机会。

• 黄金及贵金属（3% - 5%）：黄金是防御性资产，能够在经济不确定时保护财富。
• 大宗商品（2% - 5%）：投资于能源、金属、农产品等大宗商品，尤其是在通胀预期升温时，大宗商品通常表现较好。

5. 现金或短期流动性资产：5% - 10%#

即使是积极进取型的资产配置，也应该保留一定比例的现金或短期流动性资产，以应对突发的市场机会或市场波动。

• 货币市场基金 / 短期存款（5% - 10%）：确保有足够的流动资金可以抓住市场机会，同时避免因为突发的资金需求而被迫卖出其他资产。

总结#

积极进取型资产配置方案的核心理念是通过合理分配不同类型的高风险、高回报资产来最大化长期收益，同时通过一定比例的低风险资产来平衡投资组合的波动性。

这种配置方案的核心思想是高度分散化，尽可能捕捉到各类资产的增长潜力，同时通过多样化减少某个单一市场或资产的风险集中度。对于有较高风险承受能力、追求资本增值的投资者来说，积极进取型的资产配置是一个非常合适的选择。

二、稳健保守型资产配置方案

稳健保守型资产配置方案，旨在为投资者提供相对较低风险的投资组合，同时确保一定的回报。这种配置适合风险承受能力较低、主要关注资本保值和稳定收益的投资者。通常，这类投资组合的目标是通过多样化分散风险，以达到低波动、相对稳健的长期回报。

以下是一个典型的稳健保守型资产配置方案：

1. 固定收益类资产（60%-70%）#

固定收益类资产是稳健保守型投资的核心，主要包括：

• 国债、地方政府债券（30%-40%）：国债的风险较低，且流动性好，是稳健型资产配置的基石。
• 企业债券（10%-20%）：选择信用评级较高的企业债券，虽然收益相对较高，但风险也相对较低。
• 短期债券基金或货币市场基金（10%-20%）：这些基金投资于短期债券和货币市场工具，流动性强、风险较低，适合分散风险。

2. 股票类资产（15%-25%）#

股票类资产的比例相对较低，旨在保证长期资本增值，同时控制波动性：

• 蓝筹股和指数基金（15%-20%）：选择大盘蓝筹股或低波动的指数基金，如沪深 300 指数、标普 500 指数等，这些股票通常具有较为稳定的业绩表现。
• 债券型基金和股票型基金的混合型基金（5%-10%）：这些基金通常通过固定收益类资产和股票的混合配置，达到风险和回报的平衡。

3. 大宗商品（5%-10%）#

大宗商品包括黄金、白银等贵金属，通常作为对冲通胀和经济不确定性的工具。

• 黄金等贵金属（5%-10%）：在市场动荡或经济不确定时，黄金通常表现较为稳健，具有良好的保值作用。

4. 现金及现金等价物（5%-10%）#

保持一定比例的现金或现金等价物，以便应对突发事件或市场机会。

• 银行存款、货币市场基金：这些工具流动性强，可以随时取用，并且风险极低。

5. 其他替代投资（0%-5%）#

一些投资者可能会选择少量的替代性投资（如房地产、私募基金等）来进一步分散风险。

• 房地产投资信托基金（REITs）：REITs 提供稳定的现金流和较低的波动性，适合长期保值的投资。
• 其他低波动性资产：如一些稳定的商业不动产投资或长期持有的优质资产。

6. 定期审视与调整#

资产配置应根据市场变化和个人投资目标定期审视和调整。每年或每两年审视一次投资组合，评估风险承受能力的变化和市场环境的变化，适时做出调整。

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资产配置示例：#

总结：#

稳健保守型资产配置的核心是风险控制和资本保值，投资者应当以低风险、稳定收益的投资工具为主，确保在长期内保持资金的增值和流动性。适当的股票投资能够提供增值机会，但比例不宜过高；固定收益资产和现金储备则为组合提供了稳定的收入来源和风险缓冲。

0～22 岁大学毕业：教育金、创业金、婚嫁金、重疾险、养老金和意外住院医疗险。

16～30 岁成人起步阶段：重疾险、婚嫁金、生育险、妇女险、养老险、意外住院医疗。

30～50 岁家庭状况稳定：养老险、重疾险、妇女险、意外住院医疗险。

50～60 岁退休前：养老险、重疾险、意外住院医疗险。

60～80 安享晚年：身故险、意外住院医疗险。

标普家庭资产象限图，也是个理财坑？#

一提到 “理财大坑”，我们本能地会想到那些来路不明的理财平台，用高收益的诱饵让投资者掉入陷阱，或者是 XX 币、MMM 等层出不穷的金融骗局。虽然这些诈骗方式手段恶劣，但影响毕竟有限；有一些 “理财大坑” 让人不知不觉中招，看上去危害不大，影响却非常深远！

不知大家是否看过一张图叫《标准普尔家庭资产象限图》？它把家庭资产分为四个不同的账户，并按照一定比例分配，很多理财师给出家庭理财建议时都以此为例，几乎成为家庭资产配置的通用标准。

我突然发现，这可能又是一个忽悠了很多人的 “理财大坑”！

首先，用 “一刀切” 的办法划分资产比例，好比只开一副 “万能药方” 就想治好全天下的疑难杂症一样，根本不切实际。现实中每个家庭的实际情况千差万别，在进行资产配置之前都需要进行风险测试、风险承受能力和具体财务状况等各方面评估，不做 “财务体检” 随随便便拿起一张处方就去抓药，不怕闹出人命吗？

但是你还别说，很多人真把这张《标准普尔家庭资产象限图》当成了一副 “万能药方” 呢！

其次，再来看看图中提到的四个账户：
要命的钱，用于短期消费，占 10%；
保命的钱，用于保险保障，占 20%；
生钱的钱，重在获得高收益，占 30%；
保本的钱，重在安全、稳定和长期性，占 40%。

这四个账户分别对应了应急、防守、增值、保值的作用，把家庭资产分为不同的账户也比较便于管理，思路值得大家学习，但这样看上去精确的比例真的具有可操作性吗？

比如这个 “保命的钱” 账户，用于 “意外重疾保障”，建议我们配置保险占 20%，从实际情况看这个比例明显偏高。根据西南财经大学研究报告显示，2015 年全国家庭资产中位数为 33 万，这意味着一个普通家庭需要拿出 6.6 万元配置保险，对大多数人来说明显负荷过重了吧？

我们都知道购买保险还有一个著名的 “双十定律”：保险额度不要超过家庭收入的 10 倍，同时家庭总保费支出占家庭年收入 10%。照此原则，假设一个普通家庭年收入是 20 万，他们每年的保费支出最多也就 2 万元左右，根本不需要花 6 万多买保险的啊！那么问题到底出在哪里呢？

从理财规划的角度讲，我们在做 “家庭资产配置” 之前都要对自己的财务状况进行梳理。仿照企业财务报表的形式，整理出一张个人资产负债表（资产可分为现金及现金等价物、投资资产、自用资产等，负债则包括车贷、房贷等），然后据此去配置我们的资产。而我们所支出的保费金额都是从家庭收入中定期扣除的，反映的是一种动态的过程，家庭收支和企业收支一样，都属于现金流入流出。所以把动态的保费支出放入静态报表，就像企业把自己的现金流量活动计入到资产负债表一样，属于最低级的财务错误。

这么讲你可能有点晕，那么换一个简单的思路吧：假设你在资产中留出一部分专款购买保险，根据 “双十定律”，2 万元的保险账户最多也就占到 33 万总资产的 6%，无论怎么算都得不出 20% 的结果啊！

可是这四大账户的配置比例到底从何而来呢？我猜想这很可能和另一个流传较广的 “4321 定律” 有关。按照 “4321 定律”，家庭收入的合理支出比例如下：

看到没？这比例完全照搬了 “4321” 的结构啊！而且这里保险账户比例是符合 “双十定律” 的，所谓的《标准普尔家庭资产象限图》不光生搬硬套，还把保险账户的比例大幅提高到 20%，不知误导了多少人！

当然即便是 “4321 定律” 也不是金科玉律，这个世上并不存在放之四海而皆准的 “理财黄金定律”，这些数字只是给大家作一个指引和参考，让我们比较方便地通过投资、消费、储蓄、保险等来构建一个进攻和防守兼备的家庭财务体系。

每个家庭在不同的生命阶段，各项比例肯定是不一样的，比如单身期在股票、基金等方面的投资比例自然比退休期要高一点，而已婚者则会提前为子女未来的教育金作准备，因此必须根据实际需求进行上下浮动。

所以一方面，我们要学会科学地规划资金，结合自身情况去寻找最适合自己的资产配置比例，千万不要迷信 “万能药方” 的存在；另一方面，我们也要擦亮眼睛，不要一看到某些概念像 “舶来品” 就盲目跟风，说不定很多都是国人自己的发明呢！

美林投资时钟（Merrill Lynch Investment Clock）是由美林证券（Merrill Lynch）提出的一种经济周期模型，它用来分析和预测全球经济活动以及股市的表现。该模型基于经济周期的不同阶段，帮助投资者理解不同经济条件下股票、债券、商品等资产的表现，以此调整投资策略。

美林投资时钟的四个阶段#

1. 经济复苏期（Recovery）

   • 特征：经济开始从衰退中复苏，GDP 增长逐步回升，失业率下降，企业利润增长，消费者信心增强。
   • 市场表现：股市通常表现较好，因为企业盈利开始增长，市场信心恢复。投资者会更倾向于购买股票等风险资产，尤其是周期性行业（如消费品、汽车、原材料等）。
   • 投资策略：重点投资周期性行业，尤其是那些在经济复苏时受益的公司。

2. 经济过热期（Overheating）

   • 特征：经济增长速度加快，需求超出供应，通胀上升，劳动力市场紧张，企业和消费者的支出增加。
   • 市场表现：股市表现良好，但由于通货膨胀和利率上升的压力，债券市场可能表现不佳。过度的经济扩张可能导致资产泡沫的出现，市场的不确定性增加。
   • 投资策略：在股市中选择具备定价权的公司（如消费品、能源等）。防范利率上升带来的风险，增加商品（如黄金、石油等）投资。

3. 经济衰退期（Recession）

   • 特征：经济增长放缓，企业盈利下降，失业率上升，消费和投资需求减少，GDP 增长率为负值，通常会有通货紧缩的压力。
   • 市场表现：股市可能大幅下跌，特别是对经济依赖较大的公司受到的冲击较大。债券市场表现较好，因为在经济不景气时，央行可能降息以刺激经济。
   • 投资策略：在这个阶段，投资者通常会转向债券、现金等防御性资产，同时选择抗衰退能力较强的行业（如公用事业、消费品、医疗保健等）。

4. 经济复苏期（Recovery）

   • 特征：经济开始回升，增长逐步恢复，失业率下降，消费者和企业的支出增加，通胀得到控制。
   • 市场表现：股市通常开始上涨，尤其是当央行降息或者采取宽松货币政策时，投资者对未来经济前景变得乐观。
   • 投资策略：此时适合投资高增长的股票，尤其是那些在经济恢复期能从需求回升中受益的行业。

美林投资时钟的图示#

美林投资时钟通常以一个圆形图示呈现，四个阶段按顺时针方向排列，形成一个完整的经济周期。各个阶段的划分并不是固定的，而是根据不同的经济、市场和政策环境来动态变化。因此，投资者需要灵活应对，不仅关注经济数据，还要注意央行政策、国际局势等因素的影响。

美林投资时钟为投资者提供了一个框架，用来理解不同经济周期对投资资产的影响。在不同的经济周期阶段，投资者应该根据不同资产类别的表现，灵活调整投资组合。通过合理配置资产，能够在各个阶段获得相对较好的回报，并有效规避风险。

家庭财产配置的四个重要组成#

假如你口袋里有 1000 元，拿去买了鸭架子吃，叫做消费。如果把 1000 元存进银行里，叫做储蓄。
如果拿这 1000 元换了美元，叫做外汇配置。
如果把银行账号上的 1000 购买了某个理财产品，那么这钱从流动性变成半流动性。

如果拿这 1000 元向银行再借了 1000 元，叫放大杠杆。

如果你是拿这 1000 元向 9 个朋友各借 1000 元，购买银行短期理财产品，那叫套利。如果你把套利所得请朋友吃早饭，然后再各借 100 万，换汇跑路了，就叫诈骗。
看起来是一大串金融名词，好像说出花来这一千元也不见得会变多。但在有钱人的世界里，1 元钱可以先是信托（我儿子 26 岁毕业之前，这钱你们帮我管着），然后信托投资某个基金（购买瓶迁的产品风部一号），而瓶迁可能会上杠杆买某个分级 B，而分级 B 才对应投资股票。

看官看这 1 元钱，先是私人银行的信托，接下来是瓶迁基金团队，接下来又是分级基金团队，再下来可能是十几家上市公司。这一元钱的管理人有多少？而没有理财意识的人，一元钱只是个钢镚，放在裤兜里硌屁股。没掏出来不是赌了洗衣机就是堵了下水道。

以上一元钱的例子，就算阐明了 “你不理财，才不理你” 的基本概念，下面是正题。

从一般的家庭角度讲，理财的前提是收支平衡。赚的要比花的多。如果赚的不够花，那么先解决扩大收入或者压缩支出的问题。没有收支结余，就谈不上理财。被推成财 V 这几年里，我见过很多类似收支不平衡转而想拿投资来找补的，“主任，我月入五千，老婆在家生孩子没工作，我拿仅有的 10 万元积蓄，怎么快速赚到 30 万交首付啊？” 像这种例子比比皆是。或者我再做个比喻：假如我们是清朝的农民，那么该农忙的时候要去种地，多产点粮食。然后农闲的时候再磨点米粉汤点米皮到集上卖卖，这样能多赚几文钱。主要收入项是本业种地，富裕的粮食也就是收支结余，用来理财。

家庭财产配置应至少有四种理财模式进行组合：

一、房产。

这个我已经聊的够多了为什么富人越来越富？请看富人的房产经。合理扩大杠杆的家庭财产配置模式（最终讨论完整版）以上两篇如果没有看过的，请戳进去看。

国人更多是谈论房价，而忽略房产的扩大负载以及配置作用。

房地产的价格我谈的比较少，也简略地谈两句。房地产价格的决定因素有三个：土地供应、货币供应、人口政策。

房子要盖在土地上，卖房子实际上卖的是地（也包含地理位置）。而货币供应决定了买盘的力度，尤其是在换汇渠道少，资产荒的背景下，存量货币挤入房地产市场，自然也会推高这种局面。如果换做炒股，我们就明白了。在新股停发的时候，次新股都会被炒一波，便是供应不足的体现。而货币供应过量，也可以理解为牛市钱多。虽然很多用炒股模型来分析房价的基本都失败了。但土地供给比作新股，存量超发货币入楼市比作牛市资金入场，还是比较好理解的。除此之外就是人口政策。在没有户籍制度的国家，人口越集中，房价越高。而在中国特色制度下，户籍天然捆绑市民福利，所以，越是限制户籍人口增长的区域，户籍折价越高（防止稀释）。而房屋与户籍捆绑，则赋予了房屋等同估价模式。这个可以理解为大户线下打新获利更大。这和城市实际居住人口增长带来楼市上涨并不矛盾。普遍规律和中国特色规律结合后的规律是 “非户籍人口占越大越限购，越限购越涨”。

所以，一个城市的房价要涨，必然是：土地供应减少；城市居民储蓄余额加杠杆空间大（货币供应）；非户籍人口与户籍人口比例大；限购。

比如我们来看深圳今年这轮上涨，首先是没地（都闹到要填海了），然后居民手上有钱且加杠杆空间大，非户籍人口多，且最后限购了。

比如我们再来看成都一直比较洼地，首先是地很多，周边全是。居民储蓄余额不高。人口流入增长较慢，没有限购。

房产配置多少，是以家庭收入结余（必要家庭开支）来衡量的。比如 60 万结余的家庭，一年还贷不易超过 25 万，如果要超过 25 万，就要从开支中挤出来。这种设计是为了防范夫妻中有一人收入归零（因疾病失业）。

房子就聊这么多，否则这篇又会被你们歪楼成聊房子的。以后再找我聊房子，先给我半平米咨询费。哼

二、股票

很多人说股票不行，说房子十年十倍，股票不涨。放长周期看，十年一次牛市是可以有的。配好品种，抓住一个牛市，真的十倍也不难。只不过股市存在择时和选品种问题，也就降低了概率。比如择时成功概率是 50%，选品种概率也是 50%，那么抓住一个牛市获利的空间并只有 2.5 倍了（基本上是 2000 点到 5000 点的指数水平）。但如果长期看，股市是存在复利空间的。1 万元的股市净值有可能增长到 100 万。但房价在现有基础涨一百倍，想都别想。所以，从前瞻的角度看，楼市配置要让位于股市配置。

买股票比买房子复杂多了。楼市基本的操作模式是持有不动，不断还钱就可以了。风险偏好大一点的，进行重估再贷或者以小换大就 OK 了。但股票入市都要先交学费。至于那种开了账户就牛逼哄哄 “我来 A 股是为赚钱的”，基本上可以洗洗睡了（这种大韭菜其实越多越好）。

炒股属于宽进严出，7:2:1 在牛熊都成立。所以，要将家庭财产进行股票配资，首先要界定你是理财需求，还是职业技能拓展需求。也就是说，你打不打算在这投入半职业化的精力。我举个例子，今天还有问我石墨烯怎么都跌了的。这个市场上不乏很多到这个周末才听到石墨烯创新大会上的 “消息”，周一来石墨烯板块接货的人。而我们在这个领域已经挖了小半年，都吃完肉大保健了，他才来。这便是没有投入精力的和半职业化的区别。

如果不打算投精力，那么很简单。定投指数。用现在职业投资人里调侃的模式 “六七百点跌三年”，也就是说在存量新股发完之前是没有牛市的，而一边过会一边发，还要发三年，才能从这一日两发，变成两日一发、三日一发。那么在这个期间，指数的下跌空间是相对有限的，用收入结余的一部分，逐步定投指数，是最省心的办法，可以把腾出来的精力放到工作项上增加收入。

也有说的了，即使俺现在不投精力去工作了，之前投入那么多时间，也对股市有一定了解了，不应该定投这么 low 啊！这个可以有，便是精选个股配置打新。

这种做法是采用基本面选股 + 目标价指导操作 + 中等以上周期仓位管理的模式，适合有一定能力且性格独立的交易者。比如选 20 个个股，然后设定买入和卖出价格。逐一建仓并在建仓完成后保持相对高的仓位，滚动操作。并以此配置作为打新门票。这种做法我后面会专门码文介绍，在第一批订阅到期时作为礼物送给那些要去好好工作的朋友。

除了以上做法，就是买股票型基金了，这个就不是选时和选股了，是选人。

三、保险

这里区别一下保险和社保。

社保是社会保险的简称，只能覆盖最低保障。有养老、医疗、工伤、失业、生育等。尤其要注意的，这些保险有 “基本” 二字。所以很多时候，最需要覆盖的特殊情况往往是不能覆盖的。

所以，为了给家庭更好的保障，尤其在养老保险和医疗保险方面，要使用商业保险进行覆盖。比如大病险、覆盖特定民营医院的险种等等（这个我记得用和睦家做例子那篇我有介绍过）。

很多家庭才小有积蓄的，会忘记做家庭财产险。我这里特别提醒一下，尤其是长期闲置但是有财产配置的房屋一定要上财产险。长期居住的也要定期自己做一份财产列表（带拍照录像什么的），像现在技术这么发达，在家装个保险柜摄像头，家里没人时开着也不难。而且如果一旦被盗，一定要在 24 小时内让保险公司的人滚过来勘察现场并且赔钱（最好是挨着警察一起到，警察接受报案丢了多少东西时就和保险公司的人说清楚，并且录像）。

保险这种东西，就是兜底用的，比如我上文说的夫妻一方因为生病失业，或者家里有人生病需要离职照顾，那么如果大病医疗没有跟上，那很惨的。

年轻且身体好时可以忽略，先满足房子和股票的配置，但一旦有结余了，手头宽点了，把保险跟上来。说白了，都是顶门立户的人，不能生个病就让家里遭殃了，更不能自己拍屁股走人了毛钱没留下。话不好听，大概齐就是这意思。

至于分红险、万能险什么的我保持谨慎态度，一方面是合同里头坑太多，另一方面，给钱让他 20 元买万科，不如自己 10 元买万科。
三、债券

谈债之前，我们先收缩一下范围，像银行间债券这种甭管肉多肉少，多数个人投资者都玩不了，柜台交易的最低门槛目前是 50+300+2（年收入 50 万，名下金融资产 300 万，证券交易年限超过两年）。但不排除未来要搞活 CRM、CDS 一类的把门槛放开。

今年以来发债基本都越来越低，真算下来可能还不如打新收益。但如果同时要进行股票配置，那么可以在相对低位的情况下，配置一些可转债。

可转换债券 (Convertible Bond) 是债券的一种，可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。

懒得码了，从百度摘一段。通俗地说，就是你现在买入一个可转债，如果到期股票价格不好，你不转，可以获得利息收益（也很低）。但如果股票价格上来了，你可以按照规则换成股票卖掉。

最后一种选项就是买债券基金了，这个收益率也不高，但相对股票基金来得安全一些。这里特别要提示的，有一些 P2P 也包装成债券基金的样子，一定要注意分辨。

我个人的做法是，家庭中长期确定要用的钱，比如教育基金等等，会做成债券配置。

收支结余是茶壶，房产、股票、保险、债券是四个茶杯。我这是按照一个普通国人的生命周期排序的。努力工作多赚少花，攒首付做房奴，略有盈余买股票、手头宽松买保险、钱多了配债券。

所以按照这个生命时钟，不同时期不同池子的占比也不同，房产一开始最大后来慢慢变小。股票精力旺盛时多炒炒，钱多脑短路了就配债券。也是从进取到保守的一个变化。如果能力强一点的，三四十岁就已经是高净值人群了，那么可以根据市场轮动的状况来进行动态配置。股市有机会就股票，股市没机会了退到债券。净值增长快了有机会就拿楼市扩大一下负债，这都是可以的，有长袖了，不舞白不舞。

我每次讲这个配置，都有一种感觉：人这辈子很短，这么一配置过去，再配个老婆孩子，基本就剩下一睁眼一闭眼的事了。所以，除了配置的小目标，还要有点爱好，有些朋友，留点诗和远方。否则真的会后悔创建阿里巴巴。

积极型资产配置指南：经济周期分析与六阶段投资时钟

积极型资产配置（Active Asset Allocation）是指根据经济周期的不同阶段和市场的波动，灵活调整投资组合，以实现最佳的风险调整回报。这一策略要求投资者不仅关注资产的长期潜力，还需定期根据经济环境和市场信号调整投资方向。

1. 经济周期分析概述#

经济周期通常分为四个阶段：扩张（复苏）、顶峰、衰退和谷底。在每个阶段，不同资产类别的表现会有所不同。因此，理解和分析经济周期对资产配置至关重要。

2. 六阶段投资时钟#

为了帮助投资者根据经济周期的不同阶段做出更为精准的资产配置决策，很多投资者和基金经理采用了 “六阶段投资时钟”。这种时钟模型根据经济活动、市场情绪以及政策调整，细分为六个阶段，每个阶段都有不同的市场表现和投资策略。

第一阶段：复苏期（Expansion）#

• 经济环境：经济从衰退期走出，增速回升。消费者信心增强，企业投资增加。
• 市场特征：股票市场表现强劲，尤其是周期性行业（如金融、能源、工业）会有所表现。企业利润改善，利率通常处于较低水平。
• 资产配置策略：
  • 股票：偏好成长型股票、周期性股票。
  • 债券：债券收益率上升时，长期债券表现相对较差，可以倾向于短期债券。
  • 大宗商品：随着需求复苏，原材料类商品（如石油、铜）可能走强。
  • 房地产：经济复苏可能推动房地产市场回暖。

第二阶段：过热期（Overheating）#

• 经济环境：经济增长过快，出现通货膨胀压力，中央银行可能开始加息以抑制通胀。
• 市场特征：股市仍有上涨动力，但增长开始放缓。通胀上升会使得高估值的资产面临调整风险。
• 资产配置策略：
  • 股票：增长型股票的估值可能偏高，但如果央行加息速度较慢，仍可投资于少数优质成长股。
  • 债券：加息压力上升，债券收益率上涨，短期债券的表现相对较好。
  • 大宗商品：受通胀压力影响，商品价格可能继续上涨。
  • 现金：在市场过热时，保持一定的现金仓位，防范资产泡沫。

第三阶段：衰退期（Recession）#

• 经济环境：经济增速大幅放缓，出现负增长。企业盈利下降，失业率上升，消费者支出减少。
• 市场特征：股市通常会承压，尤其是周期性股票。债券市场可能表现较好，因为央行可能会降息以刺激经济。
• 资产配置策略：
  • 股票：优选防御性股票（如消费品、医疗保健、公用事业等），这些公司通常能在经济衰退期保持稳定收入。
  • 债券：长期债券通常表现较好，因央行降息带来债券价格上涨。
  • 现金：保持较高的现金比例，以应对市场波动和进一步下行风险。
  • 大宗商品：商品价格通常在衰退期下跌，除非是避险资产（如黄金）表现较好。

第四阶段：谷底期（Trough）#

• 经济环境：经济处于低谷，市场开始有复苏的预期。尽管衰退的负面影响尚未完全消退，但经济基本面开始好转。
• 市场特征：股市可能开始反弹，尤其是高成长性的股票。债券市场可能继续受益于低利率。
• 资产配置策略：
  • 股票：优选成长型股票，尤其是技术、新兴行业等有潜力的领域。
  • 债券：长期债券依然表现良好，但要警惕加息风险。
  • 大宗商品：随着需求恢复，商品价格可能回升，特别是能源类商品。
  • 房地产：房地产市场开始逐步复苏。

第五阶段：回升期（Recovery）#

• 经济环境：经济开始稳定增长，消费者信心恢复，企业投资逐步回升。通常伴随着较低的失业率和温和的通货膨胀。
• 市场特征：股市持续上涨，尤其是周期性行业和价值股。债券市场相对平稳，利率开始上升。
• 资产配置策略：
  • 股票：选择周期性股票和价值股，它们通常会在经济回升期表现较好。
  • 债券：利率上升会使得债券价格下跌，因此可适度减持长期债券。
  • 大宗商品：商品价格可能上涨，特别是对经济复苏依赖较大的原材料类商品。
  • 房地产：房地产市场通常会继续复苏。

第六阶段：顶峰期（Peak）#

• 经济环境：经济增速趋于饱和，市场可能面临过热的风险。通货膨胀开始上升，企业盈利增长放缓。
• 市场特征：股市可能面临调整，尤其是高估值的股票可能受到影响。债券市场可能因加息压力而遭遇挑战。
• 资产配置策略：
  • 股票：减少对高估值成长型股票的投资，增加防御性股票和收益稳定的蓝筹股。
  • 债券：减少债券持仓，尤其是长期债券，适当增持现金。
  • 大宗商品：通胀压力可能继续推高商品价格，特别是黄金和石油。
  • 现金：保持一定的现金仓位，为可能的市场调整做好准备。

3. 积极型资产配置的核心原则#

1. 灵活性：在经济周期不同阶段调整资产配置比例，避免过度依赖某一资产类别。
2. 多样化：通过多资产类别配置分散风险，避免单一资产的波动对整体投资组合的影响。
3. 定期评估：定期对经济数据、市场表现及投资组合进行审视，及时调整投资策略。
4. 风险管理：根据市场的不同阶段，及时调整风险敞口，防止资本损失过大。

积极型资产配置通过跟踪经济周期、适时调整投资组合，力求在不同经济环境下实现超越市场平均水平的回报。投资者在使用六阶段投资时钟时，不仅要关注市场的短期波动，还需要对长期经济趋势有深刻的理解和预判。这种方法要求投资者具备一定的市场洞察力和灵活应变的能力。

《积极型资产配置指南 —— 经济周期与六阶段投资时钟 》中做了一定的摘选和总结

总论
这本书是一本关于经济周期的书，梳理了如何根据周期各阶段的交替来积极布局、而最终的用途是用在资产配置中。机构投资者们很多也是这么做到，他们会在周期相交的时候提前布局，通过积极的资产配置稳定获利。

资产配置是非常重要的一种投资方式，它将不同风格、负相关、相互对冲的资产组合在一起，从而平抑资产价格的波动、降低风险、穿透周期，让投资更加稳健。而经济周期、最典型的就是美林投资时钟，分为 “过热、滞涨 、衰退、复苏” 四个周期、对应的最佳投资品种分别是 “商品、现金、债券、股票”（当然也有例外、例如复苏期发生了加息、衰退期发生了债务违约、这些都会影响当前周期的传导机制和资产价格）。另外，在投资之前，应当用一个 6 个月以上的视角去看待；而非短期的波段。

笔记内容分为如下几部分：

第一部分：货币管理的基本原则：风险管理、复利和分红 第二部分：理解经济周期 第三部分：马丁。普林格的经济周期六阶段 第四部分：股票、债券、商品的风险管理 第五部分：周期中经济版块的表现及资产配比

第一部分：货币管理的基本原则：风险管理、复利和分红
风险管理、复利、分红（对应原书章节 01）

一、风险管理

三种方法：分散投资、控制组合波动率；则时（时机不到绝不出手）

1. 分散投资、控制波动率

至少要分散到不同行业、最好有一定对冲关系，应当是平衡的，包含没有密切相关的资产（例如股票、债券、贵金属、现金） 静态看、分散投资有利（分散风险、平抑波动）有弊（限制收益），但动态看它让你有更丰富的选择、可以不断调整组合（而非只有买和卖两种选择）

2. 择时

人们最常犯的错误是用过去推测未来来，进而去追涨，而非用领先指标来提前布局 （通俗讲就是 “追涨 、买贵了”） 股票长期的整体收益高于债券、但它的风险是波动性高，而波动的风险是可以随时间跨度的拉长而被烫平，因此要避免的是短期频繁交易

二、复利和分红

复利：时间是复利的朋友，时间越久，滚动的收益越大 分红：股票的分红虽然不算高，但与债券不同的是，股票每年都会增长 而要享受复利和分红：安全稳定、时间长是关键

第二部分：理解经济周期
经济的周期性变化（对应原书章节 02）；长期的视角看待周期（章节 04）；经济周期如何驱动债券、股票、商品的价格（章节 04、05）
一、经济的周期性变经济周期为什么会重复出现；经济周期中经济事件的顺序；分辨周期的指标

上图是美国的经济周期示意图，经济像四季更替一样在波峰、波谷之间不断运动，平均每个大约 42 个月，叫做 “基钦周期”。它由不同的长波周期叠加而形成，最主要的两个是：（1）朱格拉周期（10 年）；（2）康波周期（50-54 年）。每个周期的参考随时代发展而不同，1750 年是农业、1900 年是工业，2000 年是互联网。以下是关于理解经济周期的四个问题：

1. 经济周期为什么会重复出现

经济周期是由人们大量的经济决策组成，基于预期而扩张 / 收缩产生。典型过程是："经济预期向好 → 扩张 → 产品过剩 → 去库存 → 经济滑坡 → 产能收缩 → 经济触底 → 产品不足 → 补库存 → …"

而人的预期也是有惯性的：复苏期时间越长越强烈、累积的信心越大、反之亦然；会出现过分乐观或过分悲观的情况。这也是逆势投资者的一个素质，在产能出清的时候投资，在过热的时候启动止盈。

2. 经济周期中经济事件的顺序

一轮周期中的经济行为有先后顺序和传导性，如同一列火车经过：

火车头 “央行利率”：央行注入流动性、缓解企业成本压力，刺激经济复苏，刺激借贷和消费
车厢二 “股市”：每一轮经济复苏、都是股市率先启动上涨，股市走出底部，预示着经济复苏即将来临
车厢三 “经济加速”：利率敏感的部门先开始加速（如美国的房地产）、接下来是与经济同步的行业（如制造业），同时就业人数、收入、消费增加，最终体现在消费类企业上，所以消费类企业往往在大牛市后期开始上涨，晚于牛市半年而结束
车厢四 “商品价格”：大宗商品上涨之后、说明经济已经开始过热，央行上调利率为经济降温，新的一轮循环将开启
利率多少算收缩：利率 <通胀 是扩张性质的，利率> 通胀 则是收缩

3. 分辨周期的指标

领先指标：PMI、新屋开工、股票指数（股票反应预期）、M2、利率 同步指标：人均收入、工业增加值 滞后指标：库存、贷款余额、消费者价格指数

4. 确定趋势反转的工具

一些技术分析工具、均线系统和趋势线双重突破、动量指标、底背离等。需要经验，对普通投资者知道一下就够了。

二、以长期的视角看待投资

长波周期；如何理解经济周期理论在当今的实用性；

1. 长波周期康波周期（康德拉季耶夫周期），是一个长波周期，在康波上升或下降的过程中，还有伴随很多小周期同步发生 。每一次长波的上升期大概能持续 12-25 年之久

会伴随新技术的进步：如 1850 年的运河发展，1900 年的铁路，之后的汽车工业，最近几十年的通信技术
到达顶峰的时候、通常伴有天量贷款的出现（因看好未来而大量借贷）
上升波顶点之后、持有债券是一个很好的选择，其传导逻辑是：

随着经济减速，利率也会逐渐下降，随着风险上升，资金会倾向于购买政府债券、高等级债券等安全的债券
购买增加使得债券的利率（债券收益率）下跌了，但价格（债券价格）却越来越高
2. 经济周期理论在当今的实用性首先、要理解经济周期：

本质上是人性的反应、波峰时的贪婪、波谷时的恐惧
周期也是通货膨胀、通货紧缩压力的长期趋势
其次、经济周期在当今已经发生了变化

各国政府的作用显著增强：好消息是有助于平滑经济周期的波动；坏消息会阻止了经济系统的自我矫正，让周期越来越短、周期的时间框架也发生扭曲（比如中国经济本应该在 2009 年来一次出清，然后转型升级，然而四万亿的出台强拉经济，吹大了资产泡沫，现在让我们转型更加艰难。周期也更短）
经济结构发生了巨变，随着服务业（没有出清这一说、不具备周期性）越来越大、而制造业通过大数据越来越精准，是否周期波动还会一直进行下去呢？作者也说不好
最后、一定要在长期趋势上去看待你的投资，尽量选择在长期趋势和短期趋势都上升的时候去主动选择投资，而不要做跟大趋势违背的小趋势

三、经济周期如何驱动债券、股票、商品的价格

1. 债券的长期趋势

如果认定未来几年都是利率上行周期，那么就不应该持有债券。比如美国债券 45 年 - 82 年的债券熊市（债券价格下降、债券收益率上升），和 82 年 - 2005 年的债券牛市（债券价格上升、债券收益率下降）。如果大趋势把握正确、短期错了也没关系，时间是你的朋友；相反则很难赚到钱。

2、商品价格的长期趋势

从上面的图中可以看到、商品的价格领先于债券收益率

商品价格见顶回落、或者高位滞涨，则随后债券收益率下降、价格开始上涨
债券收益率见底（价格到顶），则商品开始上涨
从下面的图中也可以看到，在 1945-1982 年的债券熊市当中 ，商品走出一波上升趋势（只是不规则、中间有 20 年的盘整）

3. 股票价格的长期趋势

股票有怎样的长期趋势呢？看席勒市盈率（通过通胀数据调整过的市盈率指数）

以下图美股为例：可以看到历史上的 5 个席勒市盈率顶点：1901 年、1929 年、1966 年、1999 年、2018 年。同时可以看出，美股历史上市盈率的合理区间在 12-15 倍（赚钱），10 倍以内是价值低估取（往往预示开启一波特大牛市），20 倍以内可以一直留在市场里，超过 20 倍基本是周期的顶点

有哪些确定长期趋势方向的技术指标呢？作者给出一种趋势指标：3 个月移动平均值 / 12 个月移动平均值、得到一个摆动指标，该指标的趋势背离点就是市场趋势即将逆转的点。其实用月线 MACD 底背离也观察到了类似的现象、上证指数在 94-95、03-04、13-14 发生月线 MACD 底背离之后、两年内都出现了大牛市。

4. 经济周期如何驱动债券、股票和商品的价格

以下是相关的传导逻辑

(1) 经济步入衰退期 (2) 随后利率筑顶回落、流动性增加、债务减轻消费增加（利率下调滞后的原因是：央行拿到的是滞后指标；同时利率是长期决策要等待确认信号） (3) 股市和经济开始复苏：股市反映预期、先于经济复苏（其实根据经验债券复苏会更早些，而经济的复苏则会进一步传导到商品）

市场利率（用商业票据收益率替代）、股市、商品之间的关系

图 5-13 金融市场顶部之间的领先和滞后（1955-1981，1981-2005）

商业票据收益率的反向曲线，其实就近似于债券价格（债券收益率的反向指标就是债券价格）。在上图可以看到：债券领先于股票、而股票领先到商品

把这个理论应用在 A 股，同样可以看到 “市场利率见顶 → 中债指数见底 → 股市进入牛市” 的过程： 2013 年 11 月债券牛市开启：“钱荒” 结束、易方达中债债券指数 A 见底，2014 年 8 与股市转牛

但需要提醒的是，这只是一种大概的关系，会出现错位。例如 2015 年股债，股市和商品（CRB 指数）同时暴跌，到 2016 年 2 月 CRB 才触底反弹。 这只是一种关系，也是一种逻辑，他会指引你去思考一些问题，而不是充分必要条件。同样也不见得出现利率上涨，股票就一定下跌。

第三部分：马丁。普林格的经济周期六阶段
六阶段介绍和年化收益率（对应原书章节 06）；如何识别六阶段（原书章节 07-09）
一、马丁。普林格经济周期六阶段

典型的周期有 6 个转折点组成，也叫作 6 个阶段，不同阶段的资产配置思路也不同

阶段一：只有债券是牛市

此时经济环境恶化，央行开始释放流动性利率走低，债券收益率走低（债券价格上涨），此时可以逐渐投资一些长债（之后随着债券价格的上涨、逐渐降低债券数量、缩短债券投资期限；从阶段 1 到阶段 3，债券是一个做减法的过程，到阶段 4 要清空）。也可以持有债券性质的股票但最好还是第二阶段才开始

投资品种：现金（可以与货币基金划等号）和债券

阶段二：债券、股票牛市（只有商品是熊市）

此时经济开始触底反弹、是增加股票类资产配置的时间，周期消费品和耐用消费品表现会更好，可以持有到阶段 4。股票在阶段 5 之前卖出、也就是说经济见顶之后就不要再持有股票了

阶段三：债券、股票、商品牛市（每个市场都是牛市）

此时现金类资产的收益率比较低（如 2015 年的货币基金收益只有 2%）、利率处于低位（利率降不动了）使得债券价格也涨不动了。此时可以逐渐降低现金比例、削减债券头寸、将长期债券换成短期债券或者干脆抛售。此时商品价格也已经开始上涨，周期类行业（有色、煤炭、钢铁）甚至所有行业的故事都会表现出色，一般是大牛市的中段

阶段 3 末期、物价上涨推动利率上涨，再持有中长期债券风险就很高了，要小心债券熊市造成的伤害

如果判断未来物价走低，市场通缩，那就多买债券，多买长期债券
如果认为市场未来通胀，物价指数上升，那就少配长债，多配短债，或者不持有债券
阶段四：股票、商品牛市（债券开始熊市而股票和商品保持牛市）

债券市场开始走熊，而股票和商品依旧保持牛市，利率达到顶峰（通常是个尖头形状），股票不再普涨而是转向了驱动型行业（如资源、基础行业、新技术、卫生保健、消费品、工业）。此时债券要尽早离手，商品已经是牛市，大宗商品有表现机会

阶段五：债券、股票熊市（只有商品市场是牛市）

利率接近顶峰，要更多配置现金，降低权益类资产。不建议在这个期间持有债券、完全可以用货币基金替代债券。股票表现最佳的应当是原材料（涨价逻辑），但总体上能涨的股票已经越来越少了，然而这个时候指数却还在创新高、此阶段极具迷惑性。

阶段六：没有一个市场是牛市

此时通常是加息的末尾、利率从高位下降，但市场已经股债商品三杀。 此时现金为王：保守的投资者可以一直持有现金等待阶段一出现；积极的投资者也可以非常缓慢地返回到债券市场中、布局阶段 1。但是坚决不要碰股票、商品也不要买。 可以关注铜价和 PPI、如果铜价先跌、PPI 随后开始回落，那就是阶段 6，应该远离商品了

总结：

利率即将见底的时候，市场进入阶段 1，可以布局债券 确认债券价格开始上升之后，进入阶段 2：可以开始布局股票、例如处于跌无可跌状态、有业绩支撑的白马股、反身性较强的证券股 随后股票发生普涨，进入阶段 3：应当多配置股票、少配置现金和债券 当市场利率涨的越来越快了，通货膨胀也已经起来了，这就是阶段 4：应当多配置周期类股票（如有色煤炭钢铁），同时尽量清空债券的配置 牛市的最疯狂期，人们都在谈论股票，是阶段 5：股市即将见顶，应逐渐减少股票、尽量持有现金，即使不马上清仓也要做好清仓的准备 铜价下行、PPI 下行，是阶段 6：现金为王

二、年化收益率

作者统计了 6 阶段各类资产的年化收益率： 阶段 1： 债券 10%，股票负的 11.6%，商品负的 9% 阶段 2： 债券 7.49%，股票 18%，商品负的 7.52% 阶段 3： 债券 6.75%，股票 12.17%，商品 8.92% 阶段 4： 债券负的 0.29%，股票 11.53%，商品 8.8% 阶段 5： 债券负的 3.2%，股票 1.83%，商品受到通胀的影响能达到 14% 阶段 6： 债券负的 7.16%，股票负的 12.7%，商品负的 13.18%

三、如何识别六阶段

要记住六个阶段的演化顺序，并进行逻辑推演 (1) 利率触底、债券价格开始上升时，就是阶段 1 (2) 当债券已经上涨了，就该考虑股市了，根据周期理论，应该想到股市可能在 2 年内有行情 (3) 一旦股市牛市开始，就要抛售债券，转向商品强周期 (4) 一旦股市到顶，就要远离债券、股市、并逐渐减仓商品，直到现金为王

不过也要说明，逻辑关系只是理论上的，有的时候可能会有偏差，比如股票跟债券同时启动、商品价格会比股票先涨

第四部分：股票、债券、商品的风险管理
如何控制股票的波动；债券市场的风险控制；商品的风险（对应原书章节 10）
一、如何控制股票的波动

1. 贴现率 (央行的基准利率)： 连续加息会让市场进入熊市阶段、在连续加息阶段要格外谨慎

2. 商业票据收益率 (市场利率)： 市场利率在 12 月移动平均线下方有利股市、在上方不利于股市

3. 股票收益率 (市盈率的倒数)： 超过 5% 风险低（例如 2018 年 4 月 A 股收益率是 6% 对应 17 倍市盈率）、低于 3%（这个参照比较旧、对应 33 了倍市盈率、在如今机构化的背景下几乎很难出现了）应当特别小心，注意这个参照用在整个市场上、不能分行业和版块）

4. 股票市场和商品市场的关系： 商品暴涨会导致银行快速提高利率（缓涨问题不大）。用股票指数除以商品的 CRB 指数得到一个指标：该指标连续上升时说明股市占优势是股市牛市；一旦该指标该是下跌就需要谨慎了（此时商品涨势快于股市）

总结：

风险大于收益的时间点：(1) 不在连续加息的中后期持有股票；(2) 不在市场利率急速拉升的时候持有股票；(3) 不在通胀上升过快的时候持有股票
布局股票的时间点：(1) 连续降息之后布局股票；（2）市场利率大幅走低后；(3) 低利率的环境中
时刻关注通胀动向（3% 以内有利于股市、3% 以上要小心）。如果仍然不放心，可以同时参考股票收益率（市盈率的倒数）。即通胀 3% 以内，且股票收益率超过 5% 同时超过国债收益率的 1.5 倍
二、债券市场的风险控制

债券分两类：(1) 利率债（如国债、国开债等）；(2) 信用债（大多是公司发行的债券）

1. 利率债通常只有利率风险： 市场利率提升时、投资者卖掉老债买入利率更高的新债，每年跌去的基本就是利率市场的涨幅补偿 只要利率一直涨、债券就会进入熊市，而长债是最受伤的

2. 信用风险： 需要看信用债的评级（最高是 AAA；其次是 AA、A；如果是 B 代表可能有交付问题；如果是 C 或 D 代表已经发生财务问题）。但也不能完全相信，也有债券评级是出了问题之后才下调、属于马后炮

3. 通胀风险： 长期看债券跑不赢通胀，商品涨价后物价会涨、收益会被通胀吃掉。通胀到来时就不要投资债券了。 可以用商品的 CRB 指数来查看商品涨价的趋势，CRB 下降会有利于债券上涨。 例如下图：2012 年 12 月 CRB 见顶回落、债券在 2013 年 12 月（12 个月之后）见底、债券牛市开启；2016 年 6 月 CRB 到达反弹高点，债券牛市在 2016 年 11 月终结。

4. 央行的基准利率 基准利率低的时候，可以投资于长期债券；相反随着加息，你就应该逐渐的缩短债券的久期，并且降低债券的配置比例

三、商品的风险

商品 CRB 指数 / 股票指数的比率，以及 CRB 工业指数，这两个指标均低于年线的时候，就说明是一个熊市，反之就是牛市。理解一下这句话的含义：(1) 首先商品上涨（2）商品涨幅比股票快就是商品牛市，如果股票涨幅比商品更快了，那么商品就有风险了。

当然老齐还是建议大家去看铜价和 PPI，这是一个强周期的最主要标志。如果铜价不能连续上升，说明工业需求就没有回归，比如 2017 年末的钢铁煤炭上涨，这是由于供给不足导致的，根本就不是强周期回归。

第五部分：周期中经济版块的表现及资产配比
各版块的股市逻辑演化、大牛市结束信号（对应原书章节 11）；6 个阶段中经济版块的表现（章节 12）；资产配比组合（章节 16）
一、各版块的股市逻辑演化

股市体现预期，股票一般领先于实体经济，而行业股票也会受到行业前景预期的影响

利率下调时、对资本密集型行业（如公用事业板块：高速公路，电力，天然气，水利等）构成利好，他们依赖借贷、对利率敏感，利率下调能够释放业绩，同时还有很好地股息（此时甚至可能比债券更有吸引力）
利率筑底时、银行，保险，券商这些金融行业也开始筑底。银行有很好地股息率，此时很像上面的公用事业。而券商没有股息率保证、只会牛市回归时才会有短暂急促的连续放量上涨
运输行业也是重要的早期指标，甚至道氏理论认为，任何工业类企业股票的强周期，都应该得到运输股的证实。运输股也涨了、强周期才算回来。而运输行业的走熊、也说明经济周期结束了
消费股（食品饮料、个护、超市等）通常是周期中最后走出底部的行业 ，逻辑是工业复苏、工资上涨之后，才会传导到消费。而在强刺激之后、也会有食品饮料的机会
基础行业 / 技术 / 工业 / 资源类股票等，在经济周期后端，商品价格走出低谷，强周期确认回归时才会有表现。他们靠涨价扩大利润、同时自身不具备定价权，需要周期配合
耐用消费品（汽车 / 家电 / 医疗保健），属于弱周期版块，业绩驱动；军工 / 通信 / 农业等则是事件驱动
二、大牛市结束信号

作者也介绍了一个指标，月线 RSI 顶背离，一旦出现、往往意味着大牛市即将结束了。出现类似情况、即使不跑、也应该做好减仓或者止盈的准备了。

例如 2015 年 5 月的 RSI 月线顶背离

切到周线，可以看到当时发生了周线 RSI 三重顶背离，图片会更清楚些

三、六个阶段中经济版块的表现

阶段一：利率仍在下降、但股票整体仍在下跌。然而此时已经不是所有股票都跌了，流动性驱动的行业（金融和公用事业）已经开始追随利率的下降而有所反应）
阶段二：债券开始进入了牛市，随后股票上涨，其中消费行业可能是最受益的版块且都应处于低估值区间，先前上涨的金融和公用事业的涨幅偏弱
阶段三：公用事业类股票基本见顶，原材料和能源版块最接近工业版块、由于商品价格将上涨，他们会更多得到市场的关注。金融和消费股涨幅放缓
阶段四：技术版块通常在这个阶段爆发 、医疗股也往往在牛市末期发力，因为他们通常在经济周期的中后期才会有盈利改善。这个阶段要开始小心了
阶段五：喝酒吃药是这个阶段唯一幸存的品种但也明显滞涨：这是周期结束的信号。大家死守价值的时候 ，恰恰说明市场信心不足、预期不乐观；而相反牛市的顶点、一定是垃圾满天飞，大家预期强烈，股票一时半会儿跌不了
阶段六：几乎都是熊市，股市中也无一幸免，此时你就应该更多的拿着现金，等待股市触底后抄底
四、周期各阶段资产配比组合

作者最后也给出了各阶段资产配比组合的建议：

阶段一：债券 50%，股票 30%，现金 20%，股票以公用事业和金融为主
阶段二：债券比例降低到 30%，现金比例降低到 5%，股票则大幅增加到 65%，尽量投资一些贝塔系数高的股票，比如消费股，证券股
阶段三：债券比例继续降到 20%，现金保留 5%，股票比例也保持在 65%，股票转换成能源或者原材料行业，另外增加 10% 的商品持仓，比如黄金 etf 基金
阶段四：债券比例降低到 10%，而且尽量配短债，现金比例增加到 10%，还是有 10% 的商品，股票比例增加到 70%，品种应该选择医药和计算机
阶段五：债券比例依然持有 10%，通胀对冲资产，增加到 15%，股票剩下 35%，更多持有现金，增加到 40%，此时股票应该关注采矿和能源行业，他们正在受益于商品价格拉升
阶段六：现金比例增加到 50%，债券缓慢加到 20%，明知道股票下跌但依然还要拿 30%，当然这只是作者的思路，老齐觉得其实也没必要，如果你觉得股市不好，其实是可以提前清仓离场的，如果怕错过行情，大可以再定投（备注：定投也要等到适用的阶段才可以开始、在其他的书中有介绍，后续会做相关书籍的笔记）回来，定投会让你的仓位由轻便重，这样也可以有效降低风险
写在笔记之后

这本书通过经济周期的详细分析，指出该在什么周期对应什么样的资产。它的意义在于可以通过债券和股票以及商品的组合，有效降低我们投资组合的波动性，从而让投资更加平滑和稳定，有助于长期投资。

个人认为，这本书意义在于理解周期中的各种投资品的价格变化的演化逻辑，它需要与更多的投资方法（如资产配置）相结合。显然不能指望一本书可以 “一招秘籍打天下”、更不可照本宣科。但是这本书可以升级已有知识和认知，让你更好地反思、提供更好的思路，在长期的学习路程上前进一步，特别是它精辟的视角。

至于涉及到行业和板块的内容、更加细节，也会涉及到很多周期以外的因素、变化也会更多，在笔记中略去的部分比较多；可以去知识星球查看老齐的讲书内容。另外书中还有不少章节介绍了很多技术分析技巧，个人也认为不适合我们这些业余投资者，感兴趣可以翻阅原著。

最后还是强调风险控制和能力圈。学习投资需要长期积累，越早开始学习越好。但实操中认识和坚守自己的能力边界非常重要。通俗讲就是：绝大多数的钱放在自己擅长的领域和有把握的地方；只有小钱用来实践新的所学。多看多感受少操作，逐渐让自己掌握更多的技能，扩大能力边界。

总论
第一部分：货币管理的基本原则：风险管理、复利和分红
第二部分：理解经济周期
第三部分：马丁。普林格的经济周期六阶段

第四部分：股票、债券、商品的风险管理
第五部分：周期中经济版块的表现及资产配比

资产配置是投资管理中的核心概念，指的是根据投资目标、风险承受能力、市场环境等因素，将资金在不同类型的资产（如股票、债券、房地产、现金等）之间进行合理分配。资产配置可以分为战略资产配置（Strategic Asset Allocation，SAA）和战术资产配置（Tactical Asset Allocation，TAA）两种策略，它们在投资策略和时间框架上有所不同。

一、战略资产配置（Strategic Asset Allocation）#

定义：
战略资产配置是根据投资者的长期目标、风险承受能力和预期回报来确定一个长期稳定的资产配置比例。它通常是一个长期的、静态的配置方法，旨在为投资组合提供一个基准框架。

特点：

1. 长期性：战略资产配置一般会根据投资者的长期目标（如退休规划、子女教育基金等）来进行分配，通常采用较长时间跨度的规划（如 5 年、10 年、甚至更长）。
2. 稳健性：战略资产配置关注的是资产类别的长期表现，通常不考虑短期市场波动。因此，它更注重资产类别之间的分散和风险管理。
3. 固定比例：一般根据预期收益、波动性等因素，设定各类资产的固定比例。例如，股票占 60%、债券占 30%、现金占 10%。

优势：

• 简单易行：一旦制定好资产配置比例，就不需要频繁调整，适合长期投资者。
• 减少情绪影响：由于不涉及短期市场波动，能避免投资者因市场波动而做出过度反应。
• 分散风险：通过将资金分散到不同类型的资产上，降低了投资组合的整体风险。

劣势：

• 不够灵活：它对市场短期变化的反应较慢，可能会错失短期机会或无法充分应对市场大幅波动。
• 可能错过市场机会：在市场环境发生变化时，战略配置未必能快速捕捉到新的投资机会。

二、战术资产配置（Tactical Asset Allocation）#

定义：
战术资产配置是基于短期市场变化进行的资产配置策略。它试图通过灵活调整投资组合中的资产比例，以利用市场周期、经济周期或某些市场趋势的短期波动来实现超越市场平均水平的回报。

特点：

1. 短期性：战术资产配置是动态的，通常是在较短时间内进行调整，可能会根据市场环境变化（月度、季度或年度）来重新配置。
2. 灵活性：投资者根据市场的预期回报、经济数据或某些技术信号，积极调整资产类别的比例，寻求短期内的超额收益。
3. 市场预测：需要一定的市场分析和判断，可能包括对经济形势、行业趋势、政治局势等因素的预判。

优势：

• 灵活应变：可以根据市场波动和经济周期调整策略，抓住短期市场机会。
• 超越市场：通过在正确的时机调整资产比例，可以实现超越市场基准的回报。
• 应对市场波动：在市场发生重大变化时，可以及时调整投资组合，减少损失或提高收益。

劣势：

• 高风险：由于频繁调整和对市场短期波动的依赖，可能增加投资组合的风险。
• 需要专业知识和判断：成功的战术资产配置依赖于对市场和经济的准确预测，普通投资者很难准确把握。
• 交易成本较高：频繁调整资产配置可能导致较高的交易费用和税费，从而影响总回报。

三、战略资产配置 vs 战术资产配置#

四、实际应用中的结合#

在实际投资中，战略资产配置和战术资产配置往往是结合使用的。许多基金经理或机构投资者采用核心 - 卫星策略（Core-Satellite Strategy）：

• 核心：采用战略资产配置，构建一个长期、稳定的投资组合。
• 卫星：在核心投资组合的基础上，利用战术资产配置进行灵活调整，增加一些短期的投资机会，如行业轮动、市场回调时的反弹等。

这种结合可以平衡两者的优势，使得投资组合既具备长期稳定的收益，又能抓住短期市场机会。

总结#

• 战略资产配置侧重于长期的资产分配，通过资产类别分散降低风险，适合长期投资者。
• 战术资产配置则注重在短期内调整资产配置，抓住市场机会，适合那些能根据市场动向调整投资组合的投资者。

两者各有优势，通常可以根据个人的投资目标、风险偏好以及市场环境来选择或结合使用。

对于以收入为关注的投资者，通常意味着他们优先考虑定期和稳定的现金流，主要关注固定收益和低风险的资产，而不是资本增值。这样的投资者通常希望通过其投资组合获得持续的现金收入（如股息、利息等）。以下是一些资产配置的建议，旨在帮助收入关注型投资者实现其目标：

1. 固定收益资产（债券）#

固定收益资产是收入型投资者的核心。债券投资可以提供定期利息收入，尤其是长期债券或高收益债券。

• 政府债券：美国国债、国债、AAA 评级的企业债券等。这些通常低风险且提供稳定的利息收入，适合保守型投资者。
• 地方政府债券：例如市政债券，通常利息收入免税，适合对税后收入有高需求的投资者。
• 高收益债券（垃圾债）：这些债券利率较高，但相应的风险也较大，适合风险承受能力较强的投资者。
• 债券基金或 ETF：通过债券基金分散风险，适合不想单独购买债券的投资者。

2. 股息股票#

股息支付股票也是收入型投资者常用的资产类别，尤其是成熟企业的蓝筹股，这些企业通常会定期支付稳定的股息。

• 高股息股票：选择那些股息收益率较高、盈利稳定的公司股票，例如公用事业公司、消费品公司等。
• 股息增长股票：选择那些有持续增长股息历史的公司，这样不仅能获得稳定的收入，还能享受一定的资本增值。

3. 房地产投资（REITs）#

房地产投资信托基金（REITs）是一个通过投资房地产获得收入的方式。REITs 通常会将大部分收入以股息的形式分配给投资者，因此适合收入型投资者。

• 房地产投资信托基金（REITs）：这些基金投资于商业地产、住宅物业、工业物业等，并将租金收入作为股息分配给投资者。
• REITs ETF：通过 ETF 投资于多个 REITs，提供分散化和流动性。

4. 可转债#

可转债是一种具有债券和股票两种特性的投资工具，通常提供比普通债券更高的利息，同时还具备转换为股票的潜力。如果投资者希望在相对较低风险的情况下获取定期收入，并希望在未来享有股票的增值潜力，可转债是一个较好的选择。

5. 现金或现金等价物（短期存款、货币市场基金）#

现金等价物可以提供极低的风险，但回报率也较低。对于一些非常保守的收入型投资者，现金等价物可作为短期储备资金，灵活应对市场波动。

• 货币市场基金：提供相对稳定的收益，且流动性较好。
• 短期存款：虽然回报较低，但非常安全，适合短期资金管理。

6. 多元化的收入型投资组合#

为了降低单一资产类别风险，收入型投资者可以考虑将其资金分散投资到不同类型的资产上，包括：

• 债券（政府债、企业债、高收益债等）
• 股息股票（蓝筹股、优质消费品公司）
• REITs
• 可转债
• 现金及现金等价物

7. 税收优化策略#

收入型投资者也应考虑税务优化的策略。不同的收入来源会受到不同的税收待遇，因此优化税务策略有助于最大化实际收入。

• 市政债券：对高收入税率的投资者来说，市政债券的税收优惠是一个重要因素。
• 税优账户：如 401 (k)、IRA 等税优账户可以帮助延迟税款，增加长期现金流。

示例的资产配置（保守型 vs 激进型）#

1. 保守型投资者：#

• 50% 政府债券或高评级企业债
• 20% 高股息蓝筹股
• 15% 房地产投资信托基金（REITs）
• 10% 现金或货币市场基金
• 5% 高收益债券或可转债

2. 激进型投资者：#

• 40% 高股息股票
• 30% 高收益债券
• 20% 房地产投资信托基金（REITs）
• 5% 可转债
• 5% 现金或货币市场基金

收入型投资者的目标是通过低风险、稳定的资产配置来实现定期收入，因此他们的投资组合应当以固定收益类资产为主，同时根据风险偏好选择适合的股票和其他收入来源。通过适当的资产配置和税务优化，投资者可以有效地实现长期稳定的现金流。

在投资领域，“积极的投资者” 通常指的是那些倾向于承担较高风险，以期获得较高回报的投资者。对于积极的投资者来说，资产配置通常会更加注重高风险、高回报的投资工具，同时也可能会有较大的市场波动和较长的投资周期。

积极的投资者的资产配置特点：#

1. 较高比例的股票投资：

   • 核心资产：股票通常是积极投资者资产配置的核心。股票的历史回报率较高，尤其是在长期投资的情况下。积极的投资者通常会选择具有高增长潜力的个股，或者是偏好技术、创新、消费品等快速增长的行业。
   • 行业和地域多元化：为了获得更高回报，积极的投资者通常会将资金分配到不同行业或区域（例如科技、新兴市场、健康医疗等）。

2. 高风险资产的配置：

   • 私募股权、风险投资：积极投资者可能会投资于初创公司或尚未上市的公司，这些投资通常有更高的回报潜力，但也伴随较高的风险。
   • 高收益债券：投资于高收益（垃圾债）债券，这类债券虽然风险较高，但回报也较高，适合追求更大收益的投资者。

3. 替代投资：

   • 房地产：房地产投资通常会被看作一种有良好回报潜力的资产，尤其是在快速增长的市场中，积极的投资者可能会增加房地产投资。
   • 商品和大宗商品：如黄金、石油、天然气等商品，这些通常会在经济波动期提供避险或对冲通胀的作用。
   • 加密货币和数字资产：一些积极的投资者会将部分资金投入到加密货币等数字资产中，虽然它们波动性较大，但也有较高的回报潜力。

4. 对冲基金：

   • 高风险对冲基金：这些基金通常会运用复杂的投资策略，包括杠杆、做空、衍生品等，追求高回报。

5. 灵活调整：

   • 动态调整的资产配置：积极的投资者通常会根据市场的变化灵活调整资产配置。例如，当股市表现好时，可以加大股票的比例；当市场动荡时，可能会适时调整为现金或债券。

一个典型的积极投资者的资产配置示例：#

• 70% 股票：包括大盘股、小盘股、成长股、价值股等。
• 10% 高风险债券：例如高收益债券或新兴市场债券。
• 10% 替代投资：包括房地产、商品、加密货币等。
• 5% 私募股权或风险投资：投资于初创企业或高风险高回报的项目。
• 5% 现金或短期投资：保持一定的流动性，以便在市场波动时抓住机会或作为风险缓冲。

关键特点：#

1. 追求高回报：积极的投资者的核心目标通常是追求较高的资本增值。
2. 较高的风险容忍度：他们能够承受投资波动和潜在的资本损失。
3. 长期投资视角：积极投资者往往有较长的投资周期，并能够忍受短期内的市场波动。
4. 主动管理：相比于保守型投资者，积极的投资者可能会更多地采取主动管理策略，频繁调整投资组合，优化回报。

总的来说，积极的投资者的资产配置方案需要根据个人的风险偏好、投资目标和市场环境做出灵活调整。

道琼斯美国行业指数
网站 Bigcharts.marketwatch.com/industry/

（1）雅虎金融 http://finance.yahoo.com//etf
（2）由纽文投资公司发起的 ETF 连接 http://www.etfconnect.com/

（3）晨星 http://www.morningstart.com/Cover/ETF.html

配置：

20% 债券型
70% 股票型
10% 现金 / 货币型 / 存银行

注：

根据市场行情进行调整
比如政府要开始放水了，多配置一些股票型

具体实现：

1. 基金经理：
个人经验、业绩、业务量

一般：研究员 -> 基金经理助理 -> 基金经理

注意当投资经理的年限
8-10 年的经理最好，牛熊都经历过

投资风格

2. 历史收益率
2、3、5 年表现为同类基金前 1/4
近一年表现为 1/4
近 6 个月表现为 1/3
近 3 个月表现为 1/3

3. 绝对收益率（基准，对应指数，比如标普 500）、最大回撤（最低点与最高点）

4. 业务量（体量）

5. 基金公司
AUM，管理规模。。。。

比如：

我的具体配置：（暂略）

1. 20% 债券型

我选择的是 可转债
我选择的是可转债

前海开源可转债债券

鹏华可转债债券 A

汇添富可转换债券 A

但前海开源的基金公司规模只有 1300 多亿

2. 70% 股票型

主要看消费、医疗、新能源

新能源：信澳新能源产业股票 (001410)、汇丰晋信智造先锋股票 A (001643)

医疗：工银前沿医疗股票 A (001717)、招商国证生物医药指数 (LOF) A (161726)、中欧医疗健康混合 A (003095)

消费：招商中证白酒指数 (LOF) A (161725)

金融：工银新金融股票 A (001054)

科技：富国互联科技股票 A (006751)

3. 10% 现金 / 货币型 / 存银行

略

《资产配置手册》的读书笔记要点（上篇）#

“生活不是我们活过的日子，而是我们记住的日子。”

-- 加西亚・马尔克

• 《资产配置手册》 -

1. 超级资产类别

Robert Greer 提出了包含三类 “超级资产类别” 的分类框架：资本资产、可消耗资产 / 可转化资产和保值资产。

资本资产：如股票、债券、房地产。资本资产形成一系列的现金流 入，其价值可通过计算未来现金流的现值来衡量。

可消耗资产 / 可转化资产：如大宗商品。可消耗资 产 / 可转化资产并不形成一系列的未来现金流入，但这类资产在出售时会形成一次性 的现金流入，或在被消费时给投资者带来效用。

保值资产：如外汇和艺术品。保值资产本身不带来现金流入，也不是消费品，但是其自身代表着一定的货币价值。

值得注意的是，三类超级资产类别之间的边界有时是模糊的。比如，贵金属中的黄金同时属于可消耗资产 / 可转化资产和保值资产。

2. 总回报来自两个部分：期间收益和资本利得。相比资本利得，期间收益的确定性更高。如政府债券和公司债券，只要发行主体具备 支付能力，就必须履行合同向投资者支付利息。

如其他条件不变，资产的总回报中资本利得所占比重越大，投资出现亏损的可能性也 越大。因不确定的期间收益低于资本利得，如其他条件不变，资产的总回报中期间收益所 占比重越大，预期总回报就越低。

3. 以波动率作为风险指标，风险资产包括：股票、高收益债券、新兴市场债务（EMD）、 大宗商品、私募股权和激进策略的对冲基金。安全资产则包括：安全避风港国家的政府债券、投资级的公司债、现金资产和保守策略的对冲基金。

但是，安全资产和风险资产的标准是动态的，受衡量指标和市场条件因素变动。

4. Beta 暴露是对市场风险或者系统性风险的暴露，以资产对股市、利率、通胀、信用利差、波动率、汇率，以及其他系统性风险因子的敏感度来衡量。

多因子模型能够用不同的 Beta 度量资产对不同风险的暴露，还可以根据这些敏感度对资产进行分类。

5. Alpha 收益来自投资经理的主动管理能力，包括择时和证券选择能力。这种主动的投资管理能力通常被称为 “策略”（Strategies）

和 Beta 收益不同，Alpha 是零和博弈。投资者通过主动管理获取的超额收益只能是来自其 他投资者的亏损。市场上有赢家就必有输家。

6. 在 Alpha 和 Beta 之外，投资收益的第三个来源是流动性溢价。流动性溢价是对投资非活跃交易资产的风险补偿。取决于时间长短和波动性。例如，私募股权的流动性溢价 一般高于房地产投资。

7. 资产在组合中的作用包括：产生回报、获取期间收益、负债匹配、对冲、资金保护和分散化投资。

8. 金融理论告诉我们，长期风险溢价是对承担系统性风险的补偿，比如股票风险溢价、 期限风险溢价、信用风险溢价、流动性溢价等。投资者承担系统性风险（Beta）， 无需向主 动管理的投资经理支付高额费用（Alpha）， 就能获得市场的平均收益。

9. 我们通常用股票的 Beta 值来表征该股票相对于整体市场的风险暴露。分为系统性风险和非系统性风险。根据当代资产组 合理论和资本资产定价模型（CAPM），投资者只能因承担市场风险而获得相应的报酬。由于通过分散投资可消除个股风险，所以市场不对个股风险做额外风险补偿。

10. 从长期看，经济高速增长未必会带动股 市繁荣。以人均 GDP 增长为代表的财富创造和股市回报之间无法画等号。一国财富增长也 并不意味着该国股市向好。

11. 市场流动性往往会影响股价。政策制定者通过货币政策和财政等手段控制市场整体流动性水平。利率水平低时，融资成本低，投资活跃，入市情绪也被点燃。通常，刺激经济、 对抗衰退的政策推出，会给股市注入流动性。所以，在经济接近底部的位置是买入股票的最佳时点，这时市场往往流动性充裕。

12. 尽管从理论上说，技术分析是徒劳无益的，因为股票市 场高度有效，股价反映了所有历史信息。但若大部分投资者相信技术分析的结论，股票的供求关系因此会发生改变，从而影响股价走势。

13. 通货紧缩。在通货紧缩时期，优质股票宛如暗夜中的 一盏明灯。所谓优质股票，就是那些借贷杠杆低、利润水平高、盈利波动小的公司发行的股票。

14．聪明投资者的投资哲学 1：投资要重视安全边际。聪明的投资者选择股价显著低于内在价值的股票买入持有。

15. 聪明投资者的投资哲学 2：从股价的波动中获益。投资股票，价格波动在所难免。聪明的投资者不会在市场低迷的时候止损退出。相反，他把每一次下跌都当做寻找投资标的的机会。凯恩斯有类似观点：波动带来便宜的机会，而波动所造成的不确定性则阻止其他人从便宜的机会中获利。

16. 聪明投资者的投资哲学 3：明白自己是哪一类投资者。投资者需要了解自己的投资风格。除非投资者愿意投入精力去研究股票并期望从中获得超额回报，否则他应该选择被动投资。还必须了解投资和投机的区别。投资者持有股票，把自己当做上市公司的股东。而投机者买股票，只是参与 一场昂贵的赌博游戏。

17. 股票的投资风格

核心风格（Core Style）

价值风格（Value Style）

相对价值风格（Relative Value Style）

绝对价值风格（True Value Style）

成长风格（Growth Style）

合理价格成长风格（Growth At a Reasonable Price, GARP）

绝对成长风格（True Growth）

18. 除了价格下降和未来现金流的购买力下降，通胀对债券投资者的伤害有三个主要原因：

1．由于不断提升的不确定性，更高的通胀水平意味着债券作为一个安全港的吸引力逐渐降低；

2．当通胀高企时，它将变得更不稳定；

3．高通胀伤害到债券的发行公司，可能导致股票和债券间的相关性增大。

由于最近几十年的通胀不像它在 20 世纪的大部分时间里那么高，而且各国央行现在能够更加有效地控制通胀水平，因此债券的预期回报应该低于过去。

19. 收益率曲线对于固定收益分析非常重要，因为投资者可以用不同剩余期限和久期构建债券投资组合，也可以利用衍生品，以符合他们对收益率曲线形状改变的预期（收益率曲线配置）。

偶尔，当市场对长期债务合约的需求比短期债务合约更高时，收益率曲线出现反转， 短端的利率比长端的利率更高（这被称为 “倒挂的收益率曲线”）。倒挂的曲线经常意味着经济衰退正在逼近，或者至少市场有这样的预期。

20. 固定收益证券组合管理

1）信用分析

2）宏观经济分析

3）行业轮动

4）市场分析

5）久期管理

6）收益率曲线配置

7）骑乘策略

8）衍生品

9）相对价值

21. 堆积如山的债务将极大地刺激政府使经济再膨胀。这也会影响收益率曲线的形状和债券投资者的策略。其次，这还说明股票投资者将可能从不断增长的巨额债务中获利，因为当政府被迫采取再膨胀措施时，会增加债券的风险，因而有利于股票。

• 瑞达利欧的观点：我们现在正处于一轮大债务周期的末尾。

22. 主权债市场经常被称为利率市场，因为利率是影响政府债券价格的显著因素。影响主权债务回报的主要因素是财政和金融政策、对经济的展望、通胀或通缩、流动性、发行量和收益率曲线的形状。

23. 大类资产间的相关性并不固定，它们有时会显著的变化。这再一次突出了投资中动态调整的必要性。投资者需要经常适应环境的变化。

24. 长期来看，股票的表现优于债券。但是政府债券和股票的相关性相对较低，并且它们在某些经济环境下受到不同的影响。例如，当其他条件都一样时，经济增速放缓对股票是坏消息，但对政府债券却是好消息，因为它意味着更低的预期利率和更低的通胀水平。

历史上，政府债券市场的下跌，与股票市场相比，幅度更大且 / 或持续时间更长，扣除物价因素后，债券可以成为一种风险资产。（尤其考虑通胀因素）

25. “正常” 的 10 年期政府债券收益率与名义 GDP 的增速相连。当经济强劲增长时，央行拉高利率，于是债券收益率上升。类似的，当通胀（名义 GDP 的组成部分之一）上升时，作为债券市场组成部分的通胀预期也随之上升。因此，经济增长和通胀水平是影响债券收益率的两个变量。

26. 由于核心国家的利率已经接近历史低点，因此在其再次回到 “正常” 水平之前， 政府债券的作用值得怀疑。我们可能会怀疑，这是否是政府债券在投资组合中的终结。因为无论是回报还是保护力，政府债券的作用正在持续弱化。然而随着时间流逝，收益率终将正常化。

27. 公司债券的收益率，与可比的政府债券收益率之差，称为收益率差或信用利差。公司债券是利差产品，因为它们的价格是其利率和政府债券利率之差的函数。

政府债券通常比公司债的流动性更佳，因此信用利差中也包括了流动性溢价。

28. 政府控制着本国的财政和货币政策，它就可以更多地印钞以偿债，印钞的风险就是通货膨胀。但与之相反，公司无法印钞，所以就必须产生现金流或筹措资金来偿债。否则，它们就得违约或者宣布破产。国家和公司之间的这种差别，也是政府债券和公司债券的区别之一。

29. 在压力环境下，股票和公司债券的相关性可能增加。所以在压力时期，也是最需要分散化的时候，公司债券却可能无法对股票提供分散化。这是公司债券和政府债券之间的一个重要差别。

30. 公司债和股票的相关性相对较低（虽然两者正相关，不像政 府债券和股票是负相关的）

31. 政府债券的利率对于信用利差有不同的影响。比如经济强劲时，可能意味着利率上升，从而压缩信用利差。金融压力时期，则可能意味着利率下降， 信用利差扩大。

正文开始

32. 股票用于投资工商企业，而公司债券用于借出资金给工商企业。股票和债券的回报依赖于公司的商业命运。若公司取得成功，它的股票价格就应该上涨，信用评级也可能改善， 其债券的价格也会上升。因此我们可以说，公司债券和股票共同进退，而政府债券和股票却是此消彼长。

33. 高收益债券或者垃圾债券是指信用评级低于投资级（投机级，指评级低于标普或者惠誉的 BBB，或者评级低于穆迪的 Baa）的公司债。所以它们的信用风险水平比投资级的公司债券和政府债券更高。与股票有更高的相关性，它们的波动率也比投资级公司债或政府债券更接近股票。

34. 如果股票表现强劲，内嵌期权的价值开始生效，可转债的表现就会更像股票。一般来说，当股票市场上升时，可转债的表现更像股票。而当股市下跌时，可转债的表现更像债券。当正股的价格接近转换价格时，内嵌期权更接近获利，其价值也上升了。

比如正股价格的波动率变高，就会增加可转债的价值。当正股价格很低时，可转债的表现就像是公司债（债券到期时，只要发行公司不违约，投资者就能拿回本金），而当正股价格很高时，可转债更像看涨期权。因此理论上，它们给予投资者无限的上涨空间和有限的下跌空间。

35. 对于可转债来说，市场利率上升和股价下跌是最坏的情形组合，因为债券的价格下跌，而且内嵌期权变成价外或者更深的价外，意味着投资者仅获得较可比标准债券更低的利率， 但没有任何上涨空间。因此，可转债不可能提供无风险的潜在收益。

36. 可转债套利是 20 世纪 90 年代末、21 世纪初最成功的对冲基金策略之一。但是，在 2008 年危机期间，可转债对冲基金的回报不佳，是表现最差的对冲基金策略之一。一般来说， 如果大量市场参与者都追逐某个策略，就会引起激烈竞争，从而降低其有效性。

37. 当市场崩盘、股市的波动率达到高峰时，可转债的波动率也显著跳升。

可以发现，当股票下跌时，可转债也预期会下跌，但是由于固定收益特性的保护，它们的跌幅更小。而当股票恢复的时候，可转债也参与其中。当股票强劲的时候，可转债似乎有所滞后。

38. 危机后，金融机构的价值减少，公司的违约风险增加，使得对优先股（主要由金融机构发行）的投资更依赖于股票的价格，而优先股和债券的相关性则变低了。同时，优先股的波动率变高，主要因为在公司价值较低时，优先股呈现出普通股的特征。

39. 现金是投资组合中流动性的最终来源。它使投资者能满足意料中和意料外的现金流出， 并且快速投资于出现的机会。它为衍生品提供覆盖（Coverage）和保证金，而且在短期利 率 “正常” 的时期（3%～5%），它可以作为一个稳定的收益来源。

40. 货币市场的投资风险

1）通胀风险

2）机会风险

3）期限错配

4）现金拖累（Cash Drag）。一个投资组合收到现金形式的申购时，就增加了对现金的暴露。若组合的管理者需要一定的时间才能将现金进行投资，但同时市场又在上涨，那么在现金上的过度配置就会拖累组合，导致其表现不佳。而另一方面，若市场在下跌，其效果可能使组合的表现较好。在运用现金投资时，就是在寻求交易成本、现金比例限制和现金风险暴露之间的平衡。

41. 对冲基金获取收益的主要方式是市场有效性的失灵和套利的机会。

对冲基金和私募股权主要依靠主动管理去捕捉市场机会，而不是靠对市场风险的暴露获取 Beta 收益。

因此，主动管理能力对另类投资的业绩至关重要。

42. ** 另类投资可分为指向性投资和非指向性投资。** 指向性投资同股票、债券资产的相关系数高。指向性投资直接获得市场暴露，风险无法完全对冲，可用投资组合相对股票或者债券指数的 Beta 值表征。比如单纯做多的大宗商品投资就是一种指向性投资，其策略中不包含商品市场风险的对冲。

非指向性投资相对股票或债券的 Beta 值低，由于其回报与市场相关度不高，因此经常被称做市场中性。追求绝对回报的基金就是一种非指向性投资，因为其目标是获取跟市场表现无关的回报。由于非指向性投资在系统性风险上的暴露少，因此它的收益主要来自主动管理创造的价值，如选股、择时或套利。

43. ** 出于资产配置目的对另类投资进行建模是困难的。** 但是，在组合中加入另类资产可加强分散效果，扩大投资边界，发挥主动管理能力，获取流动性溢价。

另类投资的主要特征是：结合 Alpha 和 Beta 收益，同传统资产类别的低相关性，低流动性，缺乏市场定价机制，缺乏表征指数，不透明。

44. ** 从长远来看，房地产能有效对冲通货膨胀。** 最终决定房产价格上涨的还是供求关系。当需求增加时，房地产价格走高，资本利得水平提高。通常，当经济向好、企业扩张、办公场地需求增加时，工厂扩建厂房，零售业增开店面。经济下滑时情况则相反。因 此，房地产总收益是同 GDP 增长和经济表现正相关的。

45. 房地产、大宗商品和基础设施都属于实物资产，这类资产同通胀的相关系数比较高。但是短期内，房地产价格和通胀水平的相关性比较低。

房地产投资最大的风险就是流动性差。经济环境恶化、地段等因素都有可能影响房地产的资本收益。

46. REITs 提供了一种可靠的比较基准。

从长期看，REITs 同股票和债券的收益相关性较低。由于 REITs 的杠杆属性，其波动性更高。房地产资产本身波动率介于 REITs 和债券之间。

短期内，REITs 价格同股票市场呈现高度相关。从长期看，REITs 又同房地产直接投资相关度高。

47. 商品的投资渠道

1）直接投资；

2）商品类上市公司股票；

3）商品期货。

48. 投资大宗商品的优势

1）获得大宗商品的系统风险暴露，获得风险溢价。（对主动管理要求较低）

2）分散风险

3）抵抗通胀

4）扩大投资机会

5）季节性因素

6）对冲风险。组合纳入商品能有效对冲尾部风险。比如，做多原油和天然气可对冲地缘政治风险，做多黄金可对冲金融市场的动荡。

49. 大宗商品的投资风险

1）** 从长期看，大宗商品的收益低于股票和债券。** 利率走低（商品保证金收益走低）， 期货远期合约价格升水，展期收益为负，通胀被遏制（价格收益低），商品总收益维持弱势。

2）周期长并且波动大。

3）泡沫和投机。当投机盘涌入时，商品的价格会出现泡沫。难以用供求关系变化解释，主要源自投资者对其他资产的恐慌造成的避险需求。商品投资的参与者中，投机者的比重越来越大。

4）展期风险。期货升水导致多头展期亏损。期货移仓需支付溢价。当市场上存在着大量被动做多的投资者时，移仓成本会进一步加剧期货相比现货的溢价水平。

5）技术进步。技术进步导致商品的供应增加，需求减少，将进一步打压商品的价格。

6）全球商品需求锐减。

7）与股市相关度提升。全球经济的衰退对股市也是利空。商品和股市同步走低，两者之间的相关度提高。

8）管理人风险。主动管理的商品投资可能带来管理风险。比如，页岩气革命带来的天 然气价格回落，基于均值回归策略证明失效。

50. 解释黄金价格走势的一个主要变量是实际收益率。黄金没有违约风险，它的价格从长期看与通胀挂钩。我们可以用美国通胀挂钩国债的收益率作为无风险利率的代表。当实际收益率上升时，黄金价格就会下降。

黄金价格受供求关系影响。在金融危机等特殊情况下，黄金被当做一种安全港资产， 需求上升时推动价格走高。一般而言，黄金价格与美元负相关，与通胀水平正相关。黄金是一种安全港资产。由于黄金不产生现金流，所以难以进行有效估值。

51. 对冲基金投资策略

1）全球宏观策略；（宏观对冲）

自上而下而非自下而上。熊市中宏观对冲策略表现抢眼，但近几年获利艰难。（公共债务与经济复苏）

2）股票多 / 空头策略（股票对冲策略）；

最广泛使用的策略，流动性风险相对较小。

3）事件驱动策略；

4）相对价值策略（套利策略）。

52. 对冲基金的回报由三个部分驱动：

1）传统的贝塔（归因于对股票和债券等传统市场因子的多头暴露）；

2）另类贝塔（归因于外汇套利和股票动量等另类因子）；

3）绝对收益（归因于基金管理者的个人技术）。

前两个部分有可能被复制，而第三个部分则难以捕捉。

53. 对冲基金的风险

另类 BETA 风险、流动性风险、杠杆风险、厚尾风险、衍生品风险、缺乏透明度。

08 年及之后对冲基金的表现令人失望，说明流动性风险的必要性。

近年来，事件驱动和相对价值型对冲基金与股票的相关性明显增加，已经无法为组合提供分散化和更多收益。

很重要

从前文公交车的例子中我们已经知道，买基金其实就是将你的钱，交给专业的人来进行投资管理。如果你要买的是指数型基金，那看不看基金经理，可能影响并不大。但是如果你买的是主动管理型基金，相当于你雇了一个专业操盘手帮你买一揽子股票，并且他要帮你实时关注这些股票的表现，决定什么时候买卖，那么，这个基金经理在基金的运作中就发挥着至关重要的作用。那如何看基金经理的能力是否够强呢？请看图 3-7：

图 3-7 如何评判基金经理的好坏

我们建议大家最好选择两年以上从业经验，业绩突出且较为稳定的基金经理。稳定，要从两方面看，一方面管理业绩比较稳定，要横向看他在整个行业中的位置，因为这考验了基金经理的择时能力、选股能力、面对市场下跌的应变能力，等等；另一方面，也要看基金经理任职年限的稳定性。在中国，我们对偏股型基金做过测算，基金经理平均在职年限约为 1.64 年，所以一个基金经理的稳定性对于一只基金的表现至关重要。频繁跳槽的基金经理最好不要选。

同时，一个投资能力经历过历史检验，穿越过牛熊周期的基金经理，更容易看出他的真正实力 —— 牛市的时候大家业绩都好看，比的是能否及时止盈；熊市的时候就更考验其选股能力了，看看最大回撤，便知道其投资风格如何。

如果一个基金经理同时管理着多只基金，也不妨看看那些产品的表现如何，这样可以对基金经理有一个全方位的了解。

那什么又算是 “好” 的基金公司呢？简单说就是有历史、口碑好、业绩优、研究团队佳。

有历史，是要选一些成立时间较长的基金公司，最好超过 5 年，能够穿越整个牛熊周期，更能帮助我们判断在不同市场情况下，基金公司整体的投研能力和水平；口碑好，是指社会公众、媒体等对它的评价较好，没有什么负面消息；业绩优，是说公司的大部分基金产品都能获得比较好的业绩表现，如果一家公司名下只有一只基金表现比较好，那并不能称得上是一家好的基金公司；研究团队佳，意思是公司不只是靠一两位明星基金经理支撑，而是有较强大的研究团队，不至于在明星经理跳槽后，某只基金的业绩受到较大的影响。

如果能够抓住热点的投资主题就更好了

这一维度对于普通投资者来说，是有一定操作难度的。因为市场随时在变，如果市场行情波动较大，且热点轮动频繁，应该倾向于一些中小规模且风格多变、调仓灵活的基金，来捕捉市场的机会；而在市场相对平淡，出现存量资金互相博弈的行情时，一些以大型股为主要投资方向的基金，稳中有升，可能是更佳的选择。

以上四点，是在同类型基金中挑选更优产品时，需要考量的几个维度。我们需要综合来看，才能挑选出更适合当前市场的基金，强化自己的基金篮子，进而增强收益。而如果想要做到更好，对于基金产品是应该进行实时监测的，如果遇到突发情况，比如更换基金经理、排名大幅下挫、热点的轮动、基金规模较大从而认购状态发生变化等，都应该随时进行调整。当然，这部分确实超出了大部分普通投资者的精力范围，有条件的情况下，还是应该寻求专业机构的建议，比如 7 分钟理财的基金咨询服务。

这里给大家推荐一个选产品的 “优中择优” 的方法，主要有六步。

• 第一，先选市场，分析哪个国家未来投资市场会比较有优势；
• 第二步，市场选定后，分析选中的国家里，哪类资产适合，债权、股权和另类大概怎么配置；
• 第三步，选定大类资产后，想想细分领域，比如股权类的产品，偏大盘还是偏中小创，就像在 2017 年年中，大盘风格的基金收益率高出中小创风格基金数倍；
• 第四步，细分领域定下来了，就看看具体哪个产品类型，比如私募基金还是公募基金；
• 第五步，定了产品类型，就要在里面选择具体的产品了，也就是说哪个产品质量更好，这是挑产品。

以上这些步骤都做完了以后，就还剩最后一步，也就是

• 第六步，就是怎么投资的问题。一次性买还是分几次买？怎么管理才能让收益更好？这个过程是很重要的。

回到之前提到的科学理财四步法中，在找到最适合自己的资产配置比例，即 “最优解” 之后，你就可以通过上述信息，挑选优质的股票型基金，放入自己的股权类资产配置中了。怎么样，是不是感觉摸到了些门路，一切开始变得简单起来了呢？
资产再平衡（Asset Rebalancing）是一种投资策略，旨在定期调整投资组合中的资产配置，以确保其风险水平和预期收益符合投资者的长期目标。这一策略尤其适用于那些有多个资产类别（如股票、债券、现金、房地产等）的投资组合。

为什么要进行资产再平衡？#

1. 避免风险偏离：随着市场的波动，某些资产类别的表现可能会超出预期，导致某一类资产在投资组合中的比例过高。这种不平衡可能导致风险增加，因为某一类资产可能变得比其他资产更加集中。

2. 控制风险：通过定期再平衡，可以确保每个资产类别的权重符合投资者的风险承受能力，避免资产配置偏离原定的策略。

3. 实现长期目标：通过保持预定的资产配置，投资者可以避免在市场波动时做出情绪化的决策，如在市场上涨时过度偏向高风险资产，或在市场下跌时过度偏向低风险资产。

资产再平衡的步骤#

1. 设定目标资产配置：在开始投资时，投资者需要确定每个资产类别在投资组合中的目标比例。例如，60% 股票、30% 债券、10% 现金等。

2. 监控资产组合：定期检查投资组合的表现，查看各类资产的实际比例。通常，资产再平衡的频率是每季度、每半年或每年，但具体频率取决于投资者的策略和市场条件。

3. 进行调整：当实际比例偏离目标配置时，投资者需要买入低于目标比例的资产，卖出超出目标比例的资产。例如，如果股票表现良好，导致其在组合中占比超过目标比例，投资者需要卖出部分股票，买入债券或现金等其他资产。

4. 重新评估目标配置（可选）：随着市场变化和投资者需求的改变，投资者可能需要定期调整其目标资产配置。例如，退休年龄临近的投资者可能需要将股票的比例降低，增加债券的比例，以降低组合的风险。

决定再平衡的方式#

• 定期再平衡：每隔一段时间（例如，每季度或每年）对投资组合进行一次再平衡。这种方式简单易行，但可能在某些情况下错过市场的最佳时机。

• 阈值再平衡：只有当某个资产类别的权重超过或低于预定阈值时（例如，某一类资产的比例偏离目标配置超过 5% 或 10%），才进行调整。这种方式灵活性更高，避免了过于频繁的交易。

资产再平衡的优点和挑战#

优点：#

• 降低风险：通过保持多样化和控制风险，避免了市场波动带来的过度集中风险。
• 提高纪律性：避免投资者因市场情绪波动而做出不理性的决策。
• 实现长期收益：通过长期持有并维持目标配置，投资者能更好地应对市场周期。

挑战：#

• 交易成本：频繁的再平衡可能带来较高的交易费用和税务成本，尤其是在税负较重的投资账户中。
• 可能错失机会：定期再平衡可能导致投资者错过市场的上涨机会，特别是在某一类资产持续上涨的情况下。
• 情绪影响：有些投资者可能会在市场波动时受到情绪影响，导致他们偏离再平衡策略。

总之，资产再平衡是一项旨在控制风险、实现长期投资目标的重要策略，但它需要合理的执行方式和定期的评估，才能最大限度地发挥其效果。