周期読書ノート

推薦理由：

この本は_ホワード_が過去に定期的に_投資家に向けて書いたメモの中から、周期に関する部分を集めたものであるため、周期や周期と投資の関係についての説明は、論理的にも言葉の意味的にも、一般の投資家が理解できる視点から展開されている。特に、_経済、マーケットの基本的な周期と投資家の心理的な感情などの周期がどのように相互に影響し合うのかを説明することは、より現実感があり、読者は体験感を得やすく、理解しやすい。また、周期に対処する方法の中で、まず「タイミングと銘柄選び」を行う必要がある（実際には一般の投資家が理解しているように価格を見てタイミングと銘柄を選ぶわけではない）；また、「資産配分」と「適切なポジション」の運用戦略を提案している。

多くの詳細や微妙な違いを省いて大まかに見ると、私は 3 つの主要な側面に時間をかけて分析研究すれば、最も多くの収穫が得られると考えている：

第一に、基本面。基本面には業界の基本面、企業の基本面、証券の基本面が含まれる。私はこれらの基本面を「知り得るもの」と呼び、他の人よりも多くを知るよう努力する必要がある。
第二に、市場面。自分を訓練し、規律を守り、支払う買入価格は合理的であり、上記の業界、企業、証券の基本面と一致させる必要がある。
第三に、ポートフォリオ面。私たちが現在置かれている投資環境を理解し、投資ポートフォリオの戦略的な配置を決定する必要がある。

基本面と市場面については、すでに多くの分析が行われている。以下の要因が組み合わさることで、私たちがよく知る「証券分析」と「価値投資」の重要な要素が構成される：特定の資産が将来どれだけの業績リターンを生むかを判断することは、通常は 1 株当たりの利益や 1 株当たりのキャッシュフローを用いて測定され、これらの将来の業績予測に基づいてその資産の現在の価値を推定する。

価値投資家は何をしているのか？彼らは「価格」と「価値」の間の不一致を利用して利益を得ようと努力している。このことを成功させるために、価値投資家はまず以下の 3 つのステップを踏む必要がある：

第一ステップ、価値を評価する。特定の資産の内在的価値が現在どれくらいであり、将来時間の経過とともにどのように変化するかを定量的に評価する。
第二ステップ、価格を評価する。この資産の現在の市場価格が高すぎるのか低すぎるのかを比較分析し、比較基準はこの資産の内在的価値や歴史的価格、他の同類資産の価格、そして全ての資産の「理論的公正」価格である。
第三ステップ、ポートフォリオを構築する。これらの価値評価と価格評価の情報を利用して投資ポートフォリオを構築する。大抵の場合、彼らのポートフォリオの最近の目標は、最も価値を生み出す資産を保有することであり、これらの資産は最大の価格上昇の潜在能力を持っているか、または最良の上昇潜在能力と下方リスク比を持っている。あなたは、ポートフォリオを構築し、資産を選ぶことは特に複雑ではないと言うかもしれない。それは、最も価値の高い資産を特定し、その内在的価値に対して市場価格が著しく過小評価されている資産を選ぶことに過ぎない。全体的に見て、長期的には基本的に正しい。しかし、私はポートフォリオ構築の全過程において、もう一つの要素を加えることで、より多くの利益を得ることができると考えている。それは、今後数年間に市場で起こりうるイベントに対して、適切な投資ポートフォリオの配置を行うことである。

私の見解では、特定の時点で投資ポートフォリオの配置を最適化するための最も効果的な方法は、攻撃と防御の間でどのようなバランスを保つかを決定することである。私は、攻守のバランスは時代とともに進化すべきであり、投資環境の全体的な変化や、投資環境内の多くの要因がその周期の中でどの位置にあるかの変化に対応する必要があると信じている。
重要なのは「キャリブレーション」である。あなたの投資規模、異なる機会における資本配分比率、保有資産のリスク、これらすべてはキャリブレーションされるべきであり、攻撃から防御への連続体を基準としてキャリブレーションする…… 価値の価格が非常に安いときには、私たちは積極的に攻撃すべきであり；価値の価格が比較的高いときには、私たちは後退して防御すべきである。
「歴史は繰り返される」、2017 年 9 月の投資備忘録。

自分の考えでは、初期の一般投資家にとって、経済周期、市場周期、金融政策、専門的な金融心理学などの難解な書籍を読むよりも、まずこのシンプルで理解しやすく、実用性の高い本を真剣に読む方が良い。特に経済周期、市場周期の基本面周期と心理周期を組み合わせて理解する視点は、一般の投資家でも大きな啓発を得ることができる。

自分の感悟：

投資収益 = ∑ 投入資産 x 資産収益率。投資の長期的な収益は、結局のところ以下の 3 つの要因によって決まる：

∑：投入したさまざまな資産の占有比率

あなたが示した公式は、投資収益の計算方法であり、異なる資産の投入とその収益率の加重合計を示している。

具体的には：

投資収益はすべての資産の加重収益である。
投入資産は各資産の投資金額である。
資産収益率は各資産に対応する収益率である。
**∑** は合計を示し、すべての資産の収益を合計し、各資産の占有比率に基づいて加重することを示す。

ここで、公式は次のように書くことができる：

[
\text {投資収益} = \sum (\text {投入資産} \times \text {資産収益率})
]

ここで：

投入資産は特定の資産の投資金額である。
資産収益率はその資産の年収益率または他の時間周期の収益率である。

もしこれを加重平均の形式にしたい場合、通常は各資産の投入額を総資産で割り、それに対応する資産収益率を掛けることができる：

[
\text {投資収益} = \sum \left ( \frac {\text {投入資産}}{\text {総資産}} \times \text {資産収益率} \right)
]

ここで、(\frac {\text {投入資産}}{\text {総資産}}) は各資産の占有比率である。

これは、各資産の貢献がその全体の投資ポートフォリオにおける占有比率に基づいて計算されることを示している。

投資収益の計算公式は次のように書くことができる：

[
\text {投資収益} = \sum (\text {投入資産} \times \text {資産収益率})
]

ここでの記号「∑」は異なる資産の合計を示し、各資産の収益率を投入した資産金額と掛け合わせて合計することを意味する。

例を挙げると：#

あなたが 3 つの投資プロジェクトを持っていると仮定します：株式、債券、不動産、それぞれの投入資産と期待収益率は次の通りです：

株式：
- 投入資産：100,000 元
- 資産収益率：8%
債券：
- 投入資産：50,000 元
- 資産収益率：4%
不動産：
- 投入資産：150,000 元
- 資産収益率：6%

ステップ 1： 各資産の収益を計算する：

株式収益 = 100,000 × 8% = 8,000 元
債券収益 = 50,000 × 4% = 2,000 元
不動産収益 = 150,000 × 6% = 9,000 元

ステップ 2： すべての収益を合計する：
[
\text {投資収益} = 8,000 + 2,000 + 9,000 = 19,000 元
]

したがって、あなたの総投資収益は 19,000 元である。

この例は、異なる資産カテゴリーとそれらの収益率に基づいて総投資収益を計算する方法を示している。

投入資産：資産の底層資産は収益率 / リスク係数を決定する根本である。

資産収益率：その資産の長期平均収益率。

単純に企業は資産配分の基本原理として理解できる：

投資収益 =

（株式類資産 x 株式長期平均収益率）+

（債券類資産 x 債券長期平均収益率）+

（現金類資産 x 現金長期平均収益率）

各類資産の占有比率は、最終的な投資の長期平均収益レベルを基本的に決定する。

より深く理解するためには、この本の理論的論理を用いて説明することもできる。

_株式類資産_は_社会生産力_を代表する企業やサービスユニットを指し、社会生産やサービスの技術発展段階および交替の状況を表す；株式長期平均収益率_は基本的に国家の GDP 成長率に近い。人口の数量や構造分布の変化、技術の進歩の不均衡により、_経済の発展周期_が生じ、これが_企業の利益周期_に影響を与え、株式市場において人の心理的期待の変動と結びついて、より大きな_株式価格市場の変動周期_を形成する。

いわゆる「タイミングと銘柄選び」は、資産配分の大きな視点から見ると、株式資産の全体の中での比率や種類を調整することを意味する。例えば、経済の下行周期においては、株式の占有比率を下げ、保有する株式を経済周期の影響を受けずに安定して経営する必需消費品生産企業や公共サービス系の会社に変更すること、そして経済が実際に回復し始めたときには、株式類資産の比重を増やし、新技術方向を代表するハイテク成長企業に持ち替えることができる。

いわゆる価値投資家については、理論的には「タイミングと銘柄選び」などの予測的な投資を支持しないが、優れた企業の長期保有の投資戦略を堅持している。しかし、価値投資の核心理念は、「優れた企業の価格がその未来の内在的価値よりも明らかに低いときに買い入れ、保有する」というものである。これをこう理解することもできる：優れた企業を選定する理由は、実際には企業の経営周期に対する予測がある、つまり企業が少なくとも今後 3-5 年は成長周期にあると信じているということである；同時に、買い入れの条件として価格が内在的価値よりも明らかに低いことは、実際には市場周期が到来し、企業の株式価格が企業の内在的価値を大幅に下回るときに買い入れることを指す。これも「タイミング選び」と解釈できるため、周期に関心を持たないと主張する価値投資家であっても、実際には企業周期 + 市場周期の原理を利用している。

債券類資産は、社会の新たな投資や追加投資に必要な社会資金のコストを反映し、その金利の変動はマクロ経済周期の影響を受け、政策面の微観的影響や、企業の将来の利益期待に基づく再投資の意欲、信用周期、金利周期、不良債権周期が債権類資産の価格の変動を直接影響する。資産の平均的な長期収益率は上下幅が限られており、株式類資産のヘッジとして配置され、全体の投資収益率の曲線を平滑化する役割を果たす。私個人の見解では、債権類資産は資産配分戦略の中で、投資家の心理的感情を平穏に保つ緩衝作用として理解する方が良い。債権類資産は株式価値投資家にとっては価値のない投資対象である。その理由は、これらの資産には周期があるが、一定の幅で上下に変動するだけで、上昇する螺旋にはならないため、長期的な投資価値がない。（ジャンク債や不良債権投資の専門的な投資機関や投資家は、専門的な要求が非常に高いため、価値投資の議論には含まれない）

現金類資産は主に通貨類資産を指し、その平均的な長期収益率は基本的に 1 年定期金利に近い。単純に収益率から見ると、この類の資産には長期的な価値がない。しかし、大類資産配分投資の観点から見ると、強制的な現金類資産比率は全体の投資収益の変動を平滑化し、投資家が長期的に資産配分を保有するのに役立つ。周期の観点から見ると、良い株式類資産や債券類資産の配置があまりできない場合には、現金類資産を保有することも「タイミングと銘柄選び」の結果である。株式価値投資家にとっては、優れた企業の価格が内在的価値を大幅に上回るとき、つまり現金資産の収益率が株式資産の収益率を上回るとき、つまり市場が狂気の状態に入ったときにのみ、現金資産を保有することになる。これは実際には市場（株式市場）周期の反映でもある。

最後に、唐朝先生の投資理念が周期の理念と通じるかどうかを解読してみたい。

まず、選定された企業は、すべて価値投資の三大条件を満たす優れた企業であり、その長期的な利益成長率は 15％以上であり、少なくとも 3-5 年間は成長を維持している、つまり企業は成長上昇周期の段階にある。次に、周期的な企業である分眾传媒のように、経済周期の影響を大きく受けるが、2 つの完全な経済周期の循環を観察した結果、分眾は毎回の周期を経るごとに、その収益と利益が曲線的に上昇しており、成長段階にある優れた企業に該当する；これは周期（企業の利益周期）を理解した上での「銘柄選び」戦略である；

3 年の合理的価値の 50％の価格で買い入れることは、企業の価格が企業の内在的価値（ここでの内在的価値は 3 年後の合理的価値を指す）よりも明らかに低いときに買い入れることを意味し、これは市場周期の認識に基づく「タイミング選び」戦略とも言える；

同時に、企業の経営状況や市場の温度、金利環境などを考慮し、適切に買い入れ戦略を調整する（理想的な売却ポイントの上方から段階的に買い入れを開始し、理想的な売却ポイントの上方から段階的に売却する）ことで、現金資産の保有を調整することも、攻撃または防御戦略およびポジション管理戦略として理解できる。

以上の考察は、私がさまざまな投資理念が通じるかどうかを試みた粗浅な理解に過ぎない。

大道至簡だが、実際にそれを実現するのは簡単ではない。投資の道は、人性は変わらず、形式は変わる。

以下の部分は速読のノート内容である。この本は、著者も翻訳者も非常に優れているため、この部分を読み終えることで、この本について基本的な理解を得ることができるかもしれない。

速読の内容：

（当初は 30 分程度を予定していたが、実際には約 1 時間かかり、主に劉建位の翻訳者序を真剣に読んだためである）

概要（著者、翻訳者、書籍）

序文（著者序、翻訳者序）

目次構造（大目次、各章の主要内容）

次に、書籍内容構造の迅速な粗略な要約（主線論理）

本書の翻訳者である劉建位氏は、専門の投資家であり、著者の前著『投資における最も重要なこと』の中国語版の序文も書いているため、著者の投資理念をよく理解している。また、国内の公募ファンドの管理者でもあり、タイミング、銘柄選び、資産配分、ポジション調整などの周期に対する対応についても深い理解を持っているため、劉建位氏の翻訳者序を非常に真剣に読んだ。

劉氏の要約は非常に鋭い。私は大部分を劉氏の翻訳者序を引用して、速読の要約ノートとした。（実際には、全書を読んだ後に自分がまとめる内容は、劉氏のものには及ばないだろう）

以下は速読のノート内容。

一概要

著者：ホワード・マークス『投資における最も重要なこと』オークツリーキャピタル創設者。

翻訳者：劉建位（汇添富ファンド総経理）、

出版社：中信出版社、出版日：2019-01-01

二中国語版著者序

前著『投資における最も重要なこと』や以前に書いた投資メモの中で、周期に関連する重要な内容がこの新しい周期に関する本の基礎を構成している。

三翻訳者序

劉建位氏は著者と非常に縁があり、『投資における最も重要なこと』の序文を書き、二冊目の本は翻訳者である。著者を理解している専門家であるため、翻訳者序の内容は基本的に最良の要約である。

要約が非常に鋭いので、大部分を引用して速読の内容の要約とする。

四著者序：

経済、企業、市場は、天地と同様に、繰り返しのパターンに従って規則的に運行している。繰り返し発生するパターンは、一般的に周期と呼ばれる。経済周期、企業周期、市場周期を形成する原因は主に 3 つある：第一は自然に発生する現象、第二は人間の心理の起伏、第三は前の 2 つの要因から生じる人間の行動である。

経済周期、企業周期、市場周期は投資家に大きな影響を与える。これらの周期に注目すれば、私たちは先手を打ち、より多くの利益を得ることができる。

この本から最大の利益を得るために、投資家は周期を識別し、評価し、周期の意味を理解し、周期が示す方向に従って行動することを学ばなければならない。

長期的な投資哲学を習得するためには、多くの基本要素を総合的に考慮する必要があり、欠かせない要素である：

_第一：分析スキルが基礎である。_財務、金融、経済分析スキルを含む分析スキルを育成することが必要であり、これらの基本的な分析スキルは投資の長期的な成功の基礎であり、必須であるが、これだけでは十分ではない。

_第二：市場観が重要である。_市場がどのように機能するかを理解することは非常に重要である。投資経験が蓄積されるにつれて、市場観もそれに応じて補完、疑問視、洗練、再構築されるべきである。

_第三：大量に読むこと、多くを学ぶこと。_読書を通じて、有益な新しい視点を受け入れ、無益な古い視点を捨てることで、投資戦略の有効性を向上させることができる。

読書に関しては、一つ重要な点がある。投資に関連する書籍だけでなく、投資に無関係な書籍も多く読むべきである。伝説的な投資家チャーリー・マンガーはよく言う：広範な読書は非常に有益である；広範な読書は視野を広げ、投資以外の他の分野の歴史やプロセスを学ぶことができ、投資の武器庫を大いに豊かにし、多くの有効な分析方法や意思決定方法を増やす。

_第四：同業者と多く交流する。_投資の同業者と交流することで、投資能力を大いに向上させることができる。

_第五：投資経験が最も貴重である。_他の何もあなた自身の経験を本当に代替することはできない。

毎年、私は投資に対する見方が変わる。私が経験した各周期は、次の周期にうまく対処するための経験と教訓を教えてくれる。

私は、投資は長期的な事業であり、一生の仕事であり、私たちはいつでも立ち止まる理由はなく、現状維持に甘んじることなく、進取の精神を持つべきだと思う。

四目次

（目次には各章の内容の概略が記載されており、著者の執筆の論理や習慣を見ることができる）

01 なぜ投資は周期を研究する必要があるのか？

私たちが周期を理解すれば、周期のトレンドに従って投資をより良く行うことができる：勝ちが私たちに有利なときには、私たちは賭けを増やし、より多くの資金を投入して資産を買い入れ、ポートフォリオの攻撃性を高めることができる；逆に、勝ちが私たちに不利なときには、市場から撤退し、賭け金をテーブルから引き上げ、ポートフォリオの防御性を強化することができる。

02 周期の特徴

周期の存続期間中に発生するイベントは、単なるイベントの連続として見るべきではなく、あるイベントが次のイベントを引き起こすものとして見るべきである。これは周期イベント間の因果関係を分析する上で非常に重要である。

03 周期の法則

過去のイベントはランダム性の影響を大いに受けるため、未来のイベントも必ずそうなる。私たちは完全に正確に予測することはできない。これは不快なことである。なぜなら、ランダム性、つまり通常私たちが言う運が、私たちの人生を予測不可能にし、ルールを策定することを難しくし、安全を保つことを難しくするからである。

04 経済周期

多くの要因が変化しやすく、経済成長率は毎年変化する。たとえ経済成長率の年平均が長期トレンドラインに合致していても、経済成長率の水準は年ごとに差異が生じる。

05 政府の逆周期調整

周期が上昇と下降の極端な動きをする可能性があるため、極端な周期に対処するためのツールは逆周期であるべきであり、人々は自らの周期に応じてそれを活用することができる。理想的には、経済周期調整ツールの周期は経済周期の動きと正反対であるべきである。

06 企業の利益周期

企業の利益を決定するプロセスは複雑で多様である。経済周期は一部の企業の販売に大きな影響を与えるが、他の企業の販売にはあまり影響を与えない。これは主に企業の経営レバレッジと財務レバレッジのレベルが異なるためである。

07 投資家の心理と感情の振り子

企業周期、金融周期、市場周期は、上昇段階では多くの場合過剰に進むことがあり、不可避的に下降段階でも過剰に進むことが多い。このような周期が過剰に進む現象は、すべて投資家の心理の振り子の過剰な動きによって引き起こされる結果である。

08 リスク態度の周期

牛市のとき、私たちは多くの人が「リスク？何のリスク？私は間違うことはないと思う：今までずっと良好だった。どんなことがあっても、リスクは私の友人であり、リスクを多く取るほど、得られる利益も多くなる可能性がある」と言うのを聞く。後に市場の状況が悪化すると、多くの投資家は完全に変わり、より単純な言い方に変わる。「私は市場で 1 セントでも多く稼げるかどうかは全く気にしない。私が唯一気にするのは、これ以上損をしないことだ。」

09 信用周期

優れた投資は、購入した資産の質が良いからではなく、購入した資産のコストパフォーマンスが高いからである —— 資産の質は良好で、価格は低く、潜在的な収益率は非常に高く、リスクは限られている。信用周期が急に閉じる段階は、どこでも安い商品が溢れる状況を形成するのに最も寄与し、他のどの要因よりも大きな影響を与える。

10 不良債権周期

目覚めているとき、貸付機関や債券購入者は、借り手が状況が悪化しても元本と利息を返済できるように、十分な安全マージンを持つことを主張する。競争が激化すると、貸付機関は急いで資金を貸し出そうとし、あまり価値のない借り手に融資を提供し、十分に健全でない債務構造を受け入れることで、新たに発行される債券が十分な安全マージンを欠くことになる。

11 不動産周期

住宅購入に関しては、広く流布している言説の影響が特に顕著である。しかし、人々が最終的に学ぶのは、これらの言説がどれほど正確であっても、投資したコスト価格が高すぎる場合、投資が損失を出すことを保証することはできないということである。

12 市場周期 —— すべての周期を集約

投資に無知な門外漢にとって、彼らの投資は悲惨な結末を迎えるのは避けられない。なぜなら、誤った判断に基づくこのプロセスを極端に進めなければ、市場は牛市の最高点に達することはなく、またそれは市場の反転下落の起点でもある。同様に、市場は熊市の最低点に達することもなく、それは反発上昇の起点でもある。

13 市場周期にどう対処するか

あなたの投資パフォーマンスを決定する鍵は、あなたが何を買うかではなく、あなたが買うものの価格がどれほど高いかにある。あなたが支払う買入価格、すなわち証券の市場価格とその内在的価値に対する評価レベルは、投資家の心理とそれに伴う投資行動によって決まる。

14 市場周期と投資配置

市場の将来のトレンドに対して投資ポートフォリオを成功裏に配置できるかどうかは、まずあなたが何をするか —— より多くの兵力を攻撃に集中させるのか、より多くの兵力を防御に集中させるのかに依存する；次に、あなたがいつ行動するか —— 周期が示す将来の市場トレンドに対する卓越した洞察力に基づく。

I5 周期に対処するには限界がある

市場周期を理解した上で投資ポートフォリオの配置を変更し、長期的な投資パフォーマンスを向上させようとする考えは完全に合理的である。しかし、この考えは高いスキルを必要とし、実際にこの考えを実現することは非常に困難であることを理解しなければならない。

16 成功自体にも周期がある

良い資産が悪い資産に変わり、悪い資産が再び良い資産に変わるのは周期の循環である。投資成功の鍵は周期を理解することであり、すべての事象には周期があるため、周期内には必ず起伏と繰り返しが存在する。

17 周期の未来

人は極端に走る傾向が永遠に終わることはない。したがって、これらの極端は最終的に修正されなければならず、周期の発生が変わることはない。経済と市場は決して直線を描くことはなく、過去も直線を描かず、未来も確実に直線を描かない。

18 周期の要点

私は本書からいくつかの段落を選び出し、集めた。なぜなら、これらの段落の内容は非常に重要であり、周期、周期の原因、周期にどう対処するかを理解するのに大いに役立つからである。

五内容の要約：

人生の成功の三大要素、天時、地利、人和、天時が第一位。投資の成功の三大要素、タイミング、銘柄選び、配置、タイミングが第一位。タイミングで最も重要なのは周期であり、周期について最もよく語っているのがこの本である。

_この本の最大の特徴は、基本面と心理面を結びつけて投資周期を語ることである。_テクニカル分析派は市場周期を市場価格データだけで見て、マクロ分析派は市場周期を主にマクロ経済と貨幣データで見る。基本的にはデータからデータへ、モデルからモデルへと進み、実用的でも効果的でもない。この本は第三の道を開き、経済と企業の基本面から市場の長期周期の基本的なトレンドを語り、心理面から市場の短期周期がどのように基本的なトレンドから大きく逸脱するかを語る。基本面、心理面、市場面の三面が一体となり、互いに因果関係を持ち、互いに影響し合う。このように周期を解釈することは、実際に即しており、理解しやすく、使いやすい。

他の良書と同様、この本にも明確な主線がある。主線は三つの段階に分けられる：周期を理解する、周期を分析する、周期に対処する。これらはそれぞれこの本の三大部分に対応している：周期の三大法則を理解する、周期の三類九種を分析する、周期に対処する三つの操作。

本書の内容構造：（基本的に劉氏の翻訳者序を引用）

第一部　周期を理解する三大法則 （第 1-3 章）

第一大法則、直線を進まないなら曲線を進む：

第二大法則、同じではなく似ている：歴史は過去の詳細を再現することはないが、歴史は似たプロセスを繰り返す。

第三大法則、中間を少なくし極端を多くする：したがって、市場は極端に進むか、または極端に向かう。

第二部　周期を分析する三類九種 （第 4-12 章）

第一類周期、基本面周期： （経済周期、政府の逆周期調整、企業の利益周期）

経済周期：

GDP（国内総生産）周期に依存し、影響要因は生産に参加する総人口と生産効率である。

政府の逆周期調整：

実際には政府の逆周期調整が経済の波動を平滑化し、主に金融政策と財政政策に依存しているが、政府の官僚も経済周期を正確に予測することはできない。

企業の利益周期：

理論的には、すべての企業の生産の合計が国家の GDP であるが、企業の利益の変動幅は GDP の変動幅の 2〜3 倍、あるいはそれ以上である。主な理由は企業が二つのレバレッジ —— 経営レバレッジと財務レバレッジを使用しているためである。

第二類周期、心理周期： _（_心理と感情の振り子、リスク態度の周期）

_これは本書で最も重要であり、最も興味深い内容である。_心理と感情は厳密には異なるが、区別が難しいため、著者は実用性を考慮して両者を結びつけ、心理は感情であり、感情は心理であるとする。

投資はコインの両面であり、切り離すことはできない。表面は__利益を追求する__ことであり、裏面は__リスクを負う__ことである。

心理の振り子

_利益を追求する_観点から見ると、投資家は証券に対する心理と感情が恐怖と貪欲の二つの極端の間で大きく揺れ動く。これは天才的な比喩であり、言葉では表現しきれないものを一瞬で捉えている。

証券市場における感情の変動は、振り子の動きのようである。この振り子は前後に揺れ動き、弧を形成し、その弧の中心点はこの振り子の「平均」位置を完璧に描写する。しかし実際には、振り子がこの弧の中心点に留まる時間は非常に短く、一瞬で過ぎ去る。逆に、_振り子はほとんどの時間を極端に進んでおり、弧の両端にはそれぞれ極端な点がある。振り子は極端な点に向かって揺れ動くか、または極端な点から離れて揺れ動く。_しかし、振り子が極端な点に近づくとき、避けられない結果は、振り子が方向を反転させて弧の中心点に戻ることであり、早かれ遅かれ、必ず反転する。実際には、振り子が極端な点に向かって揺れ動くこの動き自体が、振り子が後に方向を反転させて中心点に戻るためのエネルギーを提供する。

この一つの極端から別の極端への揺れ動きの現象は、投資の世界で最も確実な特徴であり、投資家の心理は振り子のように、しばしば極端に走り、一方の極端に向かうか、またはもう一方の極端に向かう。投資家は中心点に留まることはほとんどなく、幸福で楽しい中庸の道を歩むことは稀である。

証券市場に一定の期間滞在した人は、同じ証券、同じ市場、同じ企業、同じ投資家であっても、まったく逆の心理と感情を持つことに驚くかもしれない。そして、自分の反転が正しいと考え、反転した後に再び反転する。このような不安定さは、振り子で表現することができる。

_バフェットは、彼の人生の投資成功は一つの原則に基づいていると言った：他人が貪欲なときは恐れ、他人が恐れているときは貪欲である。_実際、投資家が投資を行う際の相手は市場であり、ここで言う他人は市場である。ホワード・マークスは市場の心理と感情の変動を振り子に例え、貪欲と恐怖の間で揺れ動く。これはバフェットの名言と絶妙に一致する。

リスク態度の周期

_投資のもう一つの側面である__リスクを負う__観点から見ると、_投資家はリスクに対する態度も周期的に大きく変動し、過度のリスク回避から過度のリスク許容に至る。著者はまず、_リスクの正しい定義は損失の可能性であり、学術的に定義された変動性ではない_と説明し、広く流布している誤った言説を明確にする：_高リスクだからこそ高リターンが得られる。リスクが損失の可能性であるならば、低リスクでこそ高リターンが得られる。なぜなら、損失の可能性が小さいほど、利益の可能性が大きくなるからである。_著者は、投資家がしばしば利益とリスクを一つの点として捉え、可能性の範囲として捉えないことを指摘している。

第三類周期、市場周期 （信用周期、不良債権周期、不動産周期）

この本の市場周期は一般的に株式市場を指す。しかし、広義には信用市場や不良債権市場、不動産市場も市場に含まれるため、便宜上、これらを市場周期に統一する。

信用周期

他の周期に比べて特に影響力が大きいが、信用周期について語る書籍は非常に少ないため、信用周期はこの本の大きな特徴である。

経済情勢が良好なとき、どんなに悪い企業でも資金を借りることができる；経済情勢が悪化すると、どんなに良い企業でも資金を借りるのが難しくなる。著者は窓口を比喩として用いており、窓が大きく開いて急に閉じる様子は、まさに氷と火の二重の世界であり、変化が非常に速い。貸付機関は企業に対して融資を行い、個人の住宅ローンも同様である。注意すべきは、信用の発放を管理するのは人であり、債券投資を管理するのも人である。

_信用周期は経済周期に非常に敏感であり、企業の利益周期に特に大きな影響を与え、経済と市場にも特に大きな影響を与える。_サブプライム危機は、実際には信用周期が極端に進んだ結果として生じた危機であり、サブプライム危機は世界的な金融危機を引き起こした。

不良債権周期

不良債権投資は、実際には破産企業のデフォルトしたローンやデフォルトした債券であり、中国の銀行では不良資産と呼ばれている。

不動産周期

アメリカのサブプライム危機の根源であり、中国人が最も関心を持つ周期でもある。

不動産周期には三つの大きな特徴がある：

第一の特徴：実物であり、製品が発想から顧客への引き渡しまで数年かかるため、長期的な不動産周期の変動は特に大きく、不動産投資の利益に非常に大きな影響を与える。

_第二の特徴：_開発者は木しか見ず、森を見ない、自分だけを見て、多くの同業者が同じ考えを持つことを考えず、結果として「一斉に蜂起」する現象が生じ、市場は過熱するか、過冷却する。

_第三の特徴：_投資家は株式市場や不動産価格が必ず上昇すると盲目的に信じているが、著者はアムステルダムの市民運河地区が 350 年かけてようやく 1 倍の価格上昇を遂げた事例を挙げて、伝説を信じてはいけない、それは事実ではないと示している。

株式市場周期

株式市場周期には三つの特徴がある：

_第一の特徴は、多層的な構成から見ると、株式市場周期は他のすべての周期を集約しており、さらにランダム性の影響を受けて、株式市場の変動周期を形成し、株式市場周期は他の周期の影響を受けるだけでなく、他の周期にも影響を与える。簡単に言えば、基本面と心理面が市場面を決定し、市場面は基本面と心理面に逆に影響を与える。

_第二の特徴は、変動幅から見ると、価格は大きく偏ることがある。なぜなら、投資家は合理的な経済人ではなく、彼らの心理と感情は大きく変動するため、資産の売買価格は価値から大きく偏ることがあり、投資の機会もここにあり、投資のリスクもここにある。

_第三の特徴は、プロセスから見ると、大牛市と大熊市には三つの段階がある。_大牛市の三つの段階は：少数の人が基本面の改善を見て、株式市場が小幅に上昇する；一部の人が基本面の改善を見て、株式市場が中程度に上昇する；すべての人が基本面の改善を見て、株式市場が大幅に上昇する。逆に、熊市にも三つの段階がある。バフェットの言葉で要約すると、最初に行動するのは賢い人であり、最後に行動するのは愚かな人である。

第三部　周期に対処する三つの操作 （第 13-16 章）

周期に対処するのは三つのステップ：識別、勇気、備え。

概括的に言えば、周期に対処するのは三つのステップ：識別、勇気、備え。中国人はよく言う、勇気と識別が必要である。実際には、まず識別があって、その後に勇気がある。勇気と識別だけでは不十分で、備えも必要である。万が一に備えるためである。

識別 —— 現在市場は周期のどの位置にあるのか。現在を見極めることで、未来を把握することができる。著者の方法は、市場の体温を測ることであり、いくつかの重要な指標を用いて市場の評価レベルや市場の感情が過熱しているのか過冷却しているのかを測定する。

勇気 —— 他人が貪欲なときは恐れ、他人が恐れているときは貪欲である。これもバフェットの投資成功の秘訣である。

備え —— 三つの側面で間違いに備える準備をする。第一はあなたの出した間違いであり、人は間違いを犯すものである。第二は市場の外からの予期しない出来事、例えば嵐、洪水、地震、津波、日本の原発漏れ、イギリスの EU 離脱、中米貿易戦争などである。第三は市場自体の間違いであり、市場が間違っている状態を維持する時間は、あなたが破産しないでいられる時間よりも長い！投資の最大の秘訣は生き残ることであり、勝者が王ではなく、残った者が王である。

長期的な投資成功を望むなら、投資ポートフォリオの配置のバランスを保つことが重要である。

著者は、投資の成功は三つの重要な要因の間で適切なバランスを保つことにあると提案している：

周期の位置付けと資産選択（タイミングと銘柄選び）

攻撃的と保守的（攻撃と防御）

技術と運

これら三つの要因は左手と右手、左足と右足、左脳と右脳のように、欠かすことができず、適切なバランスを保つ必要がある。しかし、実際には適切な時に正しい側に偏ることで、本当のバランスを保つことができる。

この本は周期について語っているが、投資家がこれほどまでに周期を研究し、投資の成功を追求する一方で、投資の成功自体にも周期があることを考慮していない。失敗は成功の母であり、成功もまた失敗の母である。

実際、この本は一言で言えば：周期は常に存在する。

私たちが投資に失敗するのは、しばしば「今回は違う」と思うからであるが、実際には後になって「今回も同じだ」と気づく。周期は常に存在する。投資を行う際、あなたは何も信じなくても構わないが、周期だけは信じなければならない。_人がいる限り、周期は存在する。_マーク・トウェインの名言のように：歴史は詳細を再現しないが、プロセスは似たように繰り返される。

なぜ心理と感情の振り子が重要なのか？私がこの本で語る経済周期、企業周期、信用周期、市場周期の上昇または下降が過剰に進むのは、主に（またはそれを代表する）投資家の心理と感情が過剰に進んだからである。
企業周期、金融周期、市場周期は、上昇段階では多くの場合過剰に進み、不可避的に下降段階でも過剰に進むことが多い。このような周期が過剰に進む現象は、すべて投資家の心理と感情の振り子の過剰な動きによって引き起こされる結果である。したがって、この心態の過剰な揺れ動きを理解し、警戒することは投資家の入門レベルの要求であり、これにより人々は周期的な変動が極端に進むことによる損害を避けることができ、利益を得る希望が持てる。

周期の位置付けは主に、攻撃的と保守的の間で選択すること、つまり市場の変動にさらされる投資ポジションを増やすか減らすかを含む。投資成功の秘訣は以下の三点である：

第一に、現在の市場がどの周期の位置にあるかを慎重に分析すること；
第二に、分析に基づいて攻撃性を高めること；
第三に、結果があなたが正しかったことを証明することである。この三点は周期の位置付けの「スキル」または「アルファ」として要約できる。もちろん、
第三の結果があなたが正しかったことを証明することは、誰の制御範囲にもない。特に、これはある程度ランダム性に制約されるため、結果があなたが正しかったことを証明することは、スキルが熟練していても、推論や判断が非常に良好であっても、必ずしも毎回そうなるわけではない。
ピーター・バーンスタインは「未来は私たちが事前に知ることができるものではないが、このことを理解することで、間違いが避けられないこと、そしてそれが非常に普通であることを知るのに役立つ。私たちが間違えるのは、恐ろしい悲劇が起こるからではなく、推論に恐ろしい欠陥があるからでもなく、ほとんどの場合、悪運に遭遇するからでもない。私たちが間違えるのは、間違えることが行動の特権であり、すべての行動は完全に予測不可能な未来に依存しているからである……」

人は極端に走る傾向が永遠に終わることはない。したがって、これらの極端は最終的に修正されなければならず、周期の発生が変わることはない。経済と市場は決して直線を描くことはなく、過去も直線を描かず、未来も確実に直線を描かない。これは、投資家が周期を理解することで、利益を得る良い機会を見つけることができることを意味する。