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下面進入正題。上一期這個系列裡面，我們聊到資產的屬性特徵是可以千差萬別的。有安全性一般，但是收益性和流動性都很好的股票，也有安全性很好，流動性可以通過一些方式來加強，但是收益性現在越來越不行的存款，包括大額存單等等的。当然還有一些能夠打破所謂的不可能三角，但是卻可遇不可求的稀缺類資產。那么如何將這些具有不同屬性特徵的資產打包成一個組合，從而達到為我們賺到錢的這個終極目的呢？

• 讓我們來打個比方，想想看我們在為一次出行打包行李的時候，首先你肯定要考慮的是去哪兒，對吧？如果是要去天寒地凍的哈爾濱和如果要去永遠在夏天的泰國，那你要帶的東西肯定差別是很大的。其次你還得想想看你去的目的是什麼？如果是出差的話，那可能得帶套正裝皮鞋吧。但如果是旅遊的話，那就怎麼舒服怎麼來。

  Important

  其實做資產配置也是同樣的道理，比如說美國人的配置和中國人的配置大概率是不同的，因為這兩個國家的經濟發展階段，包括金融市場的狀況都不太一樣。如果按照現在很多，資產配置的這個研究文章，包括市場宣傳文章裡邊講的，你去看美國的這些資產配置的大佬，或者是美國人在怎麼做的話，很可能會水土不服。就舉個最簡單的例子，美國人的退休賬戶，也就是 401K 裡面，大部分人會把一半以上都配置成股票，特別是美國的本土股票。但如果你是在中國，我們自己去做一個養老金賬戶，然後用同樣的方式去做配置，那至少最近十年，不說長，我們說最近十年兜兜轉轉都賺不到什麼錢，至少沒有你在十年前把它買成房子賺的要多。這能說明中國的市場就不好嗎？我覺得並不能，只能說明過去 10 年我們兩個國家確實處在不同的發展環境而已。再比如說一個一人吃飽全家不餓的單身漢的資產配置，和一個上有老下有小的夾心層的資產配置，你想一想也知道肯定不應該是一樣的，對吧？而且就算同樣是在單身漢的時期，你要是已經買了房，背了房貸和無債一身輕的時候，相比投資組合的這個側重點也應該非常不一樣才對。

這就是我們今天最主要要聊的資產配置結構的兩個適應性要求。
一個是適應當下的市場環境，一個是適應自己的生活狀態當然就像不管是去哪裡，你的行囊裡面總要有些東西是不變的。比如說像洗漱用品，換洗內衣一樣。無論是什麼樣的市場狀況，你有什麼樣的需求，其實投資組合裡面也會有一些東西是可以以不變應萬變的。比方說一筆應急的流動資金，他總是要做流動性管理的那既然今天我們已經進入到實操篇的階段了，我就不多講這個理念層面的東西了。會直接聊幾個我自己認為非常重要的，大家在決定自己資產配置結構中的原則。這裡面有一些是我自己在踐行的，也有一些是我和身邊朋友交流得來的，還有一些是這些年看了這麼多和資產配置相關的書籍資料總結出來的，希望能對大家有所幫助，那就讓我們正式開始。

剛才說有兩個適應性。#

• 第一個適應性是適應當下的市場環境，其實也就是適應外部因素。畢竟外部因素對我們投資組合的影響比起內部因素來說，其實是更加顯而易見的。就像我們出行之前一定會先看目的地的溫度，從而決定帶什麼衣服一樣。
  做配置的時候，我們也很容易想到要先去考慮目前所處的是一個什麼樣的宏觀市場狀況。
  • 比方說經濟是在蒸蒸日上還是在做一個結構性的轉型，股市是在一個牛市還是一個熊市。了解了清楚了這些，我們再來做配置，對吧？
  • 那麼與這個適應性相對應的一條原則，我把它叫做你能看到多遠的過去，就能看到多遠的未來。
    這句話聽起來有點玄乎，但其實也很好理解。
    因為我們在做投資的時候，經常下意識會去做的就是去看歷史、看周期、看過去，看不同狀態下資產價格的變動，以此來推斷接下來會發生什麼，對吧？因為人都是經驗動物。比方說最近特朗普要上台了，就算我們知道 trump 2.0 和 trump 1.0 肯定會有很大的不同，但現在大家也一定會忍不住翻開 2016 到 2020 年的日曆新聞，去看當年到底發生了些什麼。
    前段時間非常火爆的這個 trump trade，特別是在美國市場，其實很大程度上就是華爾街的機構投資者們根據上次的經驗去推演這一次特朗普的總統周期裡面哪些資產可能會受益，然後提前去買入佈局。

但說到這裡，你可能會發現有些問題了，就算歷史真的會完全重複自己，trump 也真的老糊塗到第二任還是完全重複第一任任期裡邊的政策。但因為市場已經提前去佈局了這些資產，讓它們的價格已經提前得到了反應，那接下來幾年的走勢也肯定不可能跟上次一模一樣了。這其實就是索羅斯經常會說的反身性，也是為什麼我們不能刻舟求劍，完全根據過去的情況去做投資配置的原因。

什麼叫做你能看到多遠的過去就能看到多遠的未來呢？在資產配置中能夠看到多遠的過去，意味著擁有對歷史的深刻理解，是要透過過去的那些數據事件洞察出其中的規律。而看到多遠的未來，則是基於這種洞察，搭建出適應當下市場環境的配置組合。也就是說，透過現象看本質，搞清楚過去和現在類似的這些表象背後更加核心的邏輯和原因，而不是簡單的去看發生了什麼，呈現出什麼樣的數據。甚至很多朋友可能就是看看線，看看這個 K 線圖，就說自己讀懂歷史。

如果還是拿川普這件事情舉例的話，我們知道他的第一個任期的關鍵詞其實是關稅脫鉤，是貿易衝突、製造業回流。但如果撥開這些舉措和新聞的外殼去看它的內核的話，其實有一個重要的背景就是美國在 08 年金融危機之後，開始了量化寬鬆的這個潘多拉魔盒，從而有了更加分化的貧富差距。然後再疊加上全球的技術革命，出現了一個青黃不接的狀況。經濟的蛋糕沒辦法繼續做大了，那就只能重新劃分了。等等的這些原因帶來了什麼？帶來了經濟的民粹主義，政治的民族主義，外交的孤立主義這樣的思潮。那么特朗普就是這中間的集大成者，如果大家想清楚這件事情，再疊加上現在圍繞在他身邊的那群人，那麼你就應該明白，接下來幾年，特朗普政府的重心大概率是在內，而不是在外，成不成功暫且不論，但他一定是會刀刃向內，改革政府優先，而不是對外去進行霸權的擴張，就算在對外的這一方面，它的核心在貿易而不是軍事，而貿易中間對於關稅來說也只是其中的一個手段，絕不是它的最終目的。

當然了，這些話題都很大，我在這裡就不展開了。最近也一直在讀一些這方面的一些資料，有機會的話我們可以單開一期去聊。我在這裡只是為了表達一個含義，那就是為什麼大家現在都在拼命地讀歷史，是因為理解歷史的深度將決定你對未來變化的洞察能力。

那麼大家可能會問了，作為一個普通人，我們確實沒有這樣的能力去把歷史理解的有多深，那該怎麼辦呢？
那剛才說的這條原則又該如何真正運用到我們自己的資產配置的這個結構調整中呢？第一個我覺得要做的其實就是摒棄聽風就是雨，一有風吹草動就想改弦易轍，大幅調整自己投資組合的這種衝動。你要相信所有在不管是抖音視頻號還是任何社交媒體，甚至是在博客上出現突發什麼什麼什麼又什麼什麼了，你一定要重視，類似這樣標題的內容都是可以無視的。因為所有值得我們重視，需要去調整資產及配置結構的變化，都不會是一蹴而就，不會是在一瞬間發生的，一定都是在緩慢的，但不以人的意志為轉移的發生。在這其中就算有很多的蛛絲馬跡，也需要很深的對於歷史和時事的了解才能夠看明白的。所以如果你發現你的資產配置，因為受了剛才這些消息的影響，每年都想變他三四次，而且每次都要換個 3% 50 的倉位。

那大概率最後受益的只會是那些坐收手續費的券商或者是金融機構罷了。所以行李一旦收拾好，就不要老去動它。那么我們的組合一旦構建好了，就算發生天大的事情，也沒有什麼是值得你在一夜之間就把股票全都清倉，或者是選擇 all in 某種資產的做出任何一個重大的投資決策和配置結構的改變之前，都應該經過深思熟慮，反復推敲。這個道理其實大家都懂，因為這是我們自己的錢，而你做出的這個決定可能直接影響了未來很長時間你的錢能不能為你錢生錢的一個結果。但是說句扎心的話，就是我們這些現代人在選擇去哪裡吃飯或者點哪份外賣前，可能都要考慮上半個小時。再去想搭配個什麼樣的優惠券又要花上十分鐘。但是我們在做投資決策的時候，往往卻輕而易舉考慮個幾分鐘，聽到了個消息就把訂單發出去了。

對於我自己而言是怎麼解決這種衝動的呢？我是給自己設了一條紅線的。說到這裡，不知道大家還記不記得我在為什麼我們存不下錢那期節目裡面聊過一個消費相關的公式，就是花多少錢以上，我會去做要不要花這個錢的思考。而這個閾值我是用了跟我自己資產和收入相關的一個公式算出來的那當時這期節目發出來之後，也引起了很多朋友的討論。有朋友後來專門給我留言說說我並不是在消費時每次都想去套用這個公式。

但是確實他最後算出來的那個值，無形間給我設立一個門檻，加大了我的消費阻力，光這一點就覺得已經很受用了。在這裡我可以再提供另外一個阻力，它是針對投資領域的。就是對我自己而言，如果我的一個投資決策，比方說買一隻股票也好，或者是買一份保險，甚至是做一個定存，如果它的金額達到了我流動資產總額的 1%，那我會強制給自己設置一天的冷靜期。如果是 2%，那就是兩天，以此類推。除此之外，因為我自己還會做投資賬復盤，所以我會規定自己每個月的投資行為最多不能超過流動資產的 5%。

因為你想一個月 5%，一年下來就是 60%，這其實已經是非常高的換手率了。當然了，在實際操作中，我過去這些年我算了一下，每年的投資組合調整不會超過 20%。也就是說每個季度大概 5%，而不是每個月。這是我自己覺得一個比較舒服的換手率，當然不一定適合所有人。但是以上的這個紅線其實是能夠很好地幫助我們規避很多不必要的資產結構的調整，或者是一些買賣的投資決策。因為從歷史包括從很多的經驗來看，過多的操作一定是大家收益的一個阻力，而不是一個動力。

第二個要做的就是根據剛才那條原則，想要去做的其實就是打造一個具有適應性的投資組合。那適應性這個詞是從哪來的呢？其實我是從西因子的石磊老師那裡借用過來的，他提倡的說的是要打造一個複雜適應性的系統。為此還專門出了兩期播客，感興趣的朋友可以去聽聽。他的博客名叫做十分石磊其實是我關注了十幾年的一個投資界的人士，他在財經上面也有自己的專欄。如果有機會的話，我也想和他做一次深談。因為他一直想做的，我覺得就是把橋水的這個全天候的理論本土化，為此創造了很多的概念和指標去探測當前的市場環境，然後打造與之匹配的這個資產配置組合。他的整套理念其實跟我是比較相同的。但是我也必須要承認，就是對於新手投資者，甚至是很多做了多年的投資的朋友來說，他的這套系統認知和理解的門檻都太高了。其實更適合機構投資者。

包括聽完剛才我介紹的那兩期節目，我相信大部分的朋友還是不知道該如何打造所謂的這個複雜適應性系統，會聽得似懂非懂。所以我在這裡會把它試圖簡化一下，然後加入一些我自己的理解，試圖讓它變得更有實操性。我們想象一下，自己的投資組合是一個生態圈。那什麼樣的生態圈是比較有韌性，可以不容易被極端氣候或者是外部因素摧毀的呢？可能大家很容易就會想到，這個生態圈應該盡可能的豐富物種，不能很單一，對吧？單一的物種是很脆弱的。同理單一的策略和單一的資產所組成的這個投資組合同樣也是很脆弱的。比方說全都是股票或者全都是債券，它其實並不是一個合適的投資組合。不管你認為某種投資品種有多麼的有吸引力，多麼的有前景，都不應該把所有的資金都放進去。

關於這一點，

除此之外，剛才說一個生態圈，這個生態圈除了豐富這個特性之外，還應該具備什麼？具備一個適應目前環境的彈性。比如說冰河期的生態圈就應該比較抗寒，對吧？但是如果你完全朝著抗寒這個方式去進化，那麼一旦冰河期結束進入到暖和期的時候，那這個生態圈裡的生物很可能就會熱死。所以生態圈必須要有一定的適應性和彈性，它能夠朝著適應新環境的方向去演化。換到投資組合裡面也是類似的，就是它應該具備一定的彈性。

比如說一個前些年 0 利率環境下的這個投資組合和現在就算美國再降息，我相信也沒有人會預測會重新降回 0，對吧？至少在目前這個階段。這樣一個水平也就是從去年開始，我們一直說的較高利率環境，較高通脹水平的這麼一個投資組合，大概率是很不一樣的。但如果你的組合裡之前配了一把的，比如說一級市場的私募基金，那麼期限動輒至少是 8 到 10 年，或者是後來我們公募基金裡面有很多五年期的這種封閉式基金，那它就會變得很沒有彈性。就算你意識到了宏觀環境發生了比較大的變化，你也很難動的。

同理，如果你現在買了很多的保險，甚至我有朋友除了保險之外，還買了很多 30 年期的美國國債，認為現在的利率水平比較高，那麼適合鎖定一個高利率。這個觀點本身沒有錯，但是這樣一來，你的組合其實會失去了很多的彈性。如果接下來市場又進入到一個新的階段，出現了新的機會，甚至出現了更高的利率，那麼你會發現自己沒有辦法調整這個組合了。所以說我們這些普通人很多時候是沒有辦法看清楚趨勢的，也做不到可以看到很遠的未來。那怎麼辦？至少多給我們的組合留下一些彈性和流動性，會比把這個舵打滿，底倉加滿，然後還把這個期限鎖得很長要好得多。

講了這麼多，

如果要小結一下的話，

這條原則叫做做自己擅長的事，回避自己不擅長的事。聽起來是不是很像廢話，其實在生活中我們很懂這條原則的，不管是你是在工作娛樂還是與人交往的時候，我們其實都會努力的去找自己擅長或者感興趣的事情去做。而一些一眼看過去就不是我們擅長的事兒，我們通常會選擇回避。但是反而是到了投資這件事上，好像我們就很容易會忘記這條原則。不是搞經濟學的人經常會試圖去猜一個經濟周期到底到什麼階段了，對政治一知半解的人卻想要去跟著政策方向去做投資。明明這些都不是我們擅長的事情，卻因為現在這個信息社會有很多的情報，有很多的信息是唾手可得的，就讓我們自己變得好像都懂了，都能用來為自己賺錢了。

所以這條原則其實說的是什麼？
是在確定我們的資產結構的時候，一定要回歸初心，要回避那些我們不擅長的。比如說去猜測周期的底部到底在哪裡，比方說我能不能抓住下一步的市場熱點，而要去做我們自己擅長的。比如說考慮我的投資目的到底是什麼，我自己到底最需要什麼。我還記得在這個系列的第一期，也就是那一期叫做有多少錢才該考慮做資產配置的時候，我就提過這個觀點。那就是邁出資產配置第一步的前置條件就是認清你自己。現在就屬於一個 call back。

但是在這一期裡邊，我想把認清自己這四個字做進一步的細化。如果我們把它做成一個坐標軸的話，那麼兩條軸就應該分別是自己需要什麼和自己能接受什麼。對於自己需要什麼，這條軸也就是所謂的投資的目的軸的兩端是什麼呢？一端大概率是純粹的流動性管理。比方說有筆錢我可能很快就要用，不管是用來買房子還是用來交學費等等的。所以我是不能允許他虧本的，而且它的流動性還要非常的好。那么就是要做一些絕對不會虧本的短期的投資。

另一端則是可能對於我們自己而言，最長期最進取的目標。這個就因人而異了。對於有些人來說，可能是我在 10 年內實現退休，實現 fire 的一個目標。也有人可能是我其實會一直工作下去，但是我希望我的下一代也可以衣食無憂等等的。這些目標都在會在這條軸的某一個地方出現。

在這條軸的中間，還存在各種各樣的投資目的。

比如說戰勝通脹，比如說我就想實現一個臨時自由等等的。關鍵在於只有搞清楚你的投資目的了，我們才能走下一步。知道哪些配置適合你那如何去找呢？就要看另外一條軸。另外一條軸是自己能接受什麼樣。接受什麼又包括兩方面的內容，一個是認知的邊界，一個是風險承受的邊界

事實上選擇自己認知範圍內的投資品種是非常重要的這就是我們在打造武器庫那期裡面聊到的。如果某個投資品種根本就不在你的武器庫裡，那你匆匆的去上手去嘗試，甚至還上大的倉位，大概率是要傷到自己的。以我自己舉例，我現在就越來越覺得像衍生品這種投資品種就有點超出我的認知邊界了。雖然我現在還在努力的不斷的在嘗試，但我知道我大概率不會把它當做我的武主力武器來使用。

前段時間還有很多朋友會把雪球當做自己的投資武器。我在那期關於雪球的專題節目裡面也聊到過。事實上很多朋友真的是被忽悠了，被銷售人員或者是被自己的這個認知束縛住了，根本不了解雪球的底層邏輯。這個其實就屬於認知邊界之外的投資品種了。而風險承受邊界其實是一個更虛的概念，因為我們其實很多時候並不知道自己能夠承受多少投資風險。

這不是做一份問卷，他問你一些假設的這個故事，假設的案例就能夠真的測出來的。只有你在市場裡親身經歷過這樣像過山車一樣的起伏，你才可能知道到了哪個節點，你就會出現心神不寧、睡不好覺，甚至坐立不安的這種狀態。那個時候就是超出了你的風險承受邊界了。它確實是需要慢慢試出來的。

• 有了認知邊界跟風險承受邊界，我們其實就可以畫出自己能接受什麼的這條坐標軸了。這條軸的最左邊是我們的舒適區，所有人的舒適區可能都包括像餘額寶，像存款，甚至可能到短債基金這樣的一個範圍內。而在這條軸的最右邊就是所謂的危險區。不管是像我們上一期跟這個浩哥串台聊的港股，像熱帶雨林一樣的港股，還是各種期權、期貨、衍生品等等的，都更可能會在比較右邊的這個位置。

• 好，現在我們有了兩條軸，我們把它合併起來就可以得到一個象限圖了，對吧？所有的資產品種其實都可以散落在這張圖上面的各個角落。那么我們最多的資金這個結構裡面，最大的倉位應該放在哪裡呢？大家都可以想象，一定是放在最符合自己目的，同時自己最能接受這個範圍裡。但因為每個人心中的這張圖是不一樣的，所以在這裡我沒有辦法一概而論，我還是拿我自己做舉例。因為我目前最重要的資產配置的目的就是打造一個被動收入的組合。要讓這個現金流，每年的分紅或者是這個利息能夠覆蓋我的生活成本。而不是為了再把我的投資組合大幅增值，實現階級跨越等等這些目標。

另外一方面，我能夠接受的邊界基本上就是個股了，就是期貨期權。這些剛才說了，有點超出我的認知和風險承受邊界了。而像這個數字貨幣，又典型的超出了我的認知邊界。所以把這個事情一框定下來，我應該把錢投向哪些品種，基本上範圍就可以確定下來了。

當然了，除了這個範圍之外，我們還可以適當的放一些在投資目的方面符合我的要求。但是接受度就是包括可能我的認知還沒有到的那個地方的一些品種，也可以把它放進來一些。它主要的目的是逐步可以擴大我自己的武器庫和能力圈。但是對於這種品種，你應該放的資金量就應該小一些。至於剩下的象限和區域裡面的品種就不要放錢了。

剛才說的這些可能還是有一點抽象，但其實在這個系列的第一期，就是有多少錢可以考慮做資產配置的後半段，我就針對了不同的年齡段和生活狀態的朋友，給出過一些具體的組合建議。如果大家結合到這期的內容，包括前面幾期的這個內容，你再去回聽當時我說的一些組合建議，可能你會有一些不同的感受。好，以上就是這期節目想和大家聊的內容。

簡單總結一下

最後再提醒大家一句，紅色火箭這個小程序裡面有開發者為其助威，宴賓客的聽友專門準備的紅包，感興趣的朋友可以去領取，也可以順便嘗試一下。這樣一個指數投資的工具。