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下面进入正题。上一期这个系列里面，我们聊到资产的属性特征是可以千差万别的。有安全性一般，但是收益性和流动性都很好的股票，也有安全性很好，流动性可以通过一些方式来加强，但是收益性现在越来越不行的存款，包括大额存单等等的。当然还有一些能够打破所谓的不可能三角，但是却可遇不可求的稀缺类资产。那么如何将这些具有不同属性特征的资产打包成一个组合，从而达到为我们赚到钱的这个终极目的呢？

• 让我们来打个比方，想想看我们在为一次出行打包行李的时候，首先你肯定要考虑的是去哪儿，对吧？如果是要去天寒地冻的哈尔滨和如果要去永远在夏天的泰国，那你要带的东西肯定差别是很大的。其次你还得想想看你去的目的是什么？如果是出差的话，那可能得带套正装皮鞋吧。但如果是旅游的话，那就怎么舒服怎么来了。

  Important

  其实做资产配置也是同样的道理，比如说美国人的配置和中国人的配置大概率是不同的，因为这两个国家的经济发展阶段，包括金融市场的状况都不太一样。如果按照现在很多，资产配置的这个研究文章，包括市场宣传文章里边讲的，你去看美国的这些资产配置的大佬，或者是美国人在怎么做的话，很可能会水土不服。就举个最简单的例子，美国人的退休账户，也就是 401K 里面，大部分人会把一半以上都配置成股票，特别是美国的本土股票。但如果你是在中国，我们自己去做一个养老金账户，然后用同样的方式去做配置，那至少最近十年，不说长，我们说最近十年兜兜转转都赚不到什么钱，至少没有你在十年前把它买成房子赚的要多。这能说明中国的市场就不好吗？我觉得并不能，只能说明过去 10 年我们两个国家确实处在不同的发展环境而已。再比如说一个一人吃饱全家不饿的单身汉的资产配置，和一个上有老下有小的夹心层的资产配置，你想一想也知道肯定不应该是一样的，对吧？而且就算同样是在单身汉的时期，你要是已经买了房，背了房贷和无债一身轻的时候，相比投资组合的这个侧重点也应该非常不一样才对。

这就是我们今天最主要要聊的资产配置结构的两个适应性要求。
一个是适应当下的市场环境，一个是适应自己的生活状态当然就像不管是去哪里，你的行囊里面总要有些东西是不变的。比如说像洗漱用品，换洗内衣一样。无论是什么样的市场状况，你有什么样的需求，其实投资组合里面也会有一些东西是可以以不变应万变的。比方说一笔应急的流动资金，他总是要做流动性管理的那既然今天我们已经进入到实操篇的阶段了，我就不多讲这个理念层面的东西了。会直接聊几个我自己认为非常重要的，大家在决定自己资产配置结构中的原则。这里面有一些是我自己在践行的，也有一些是我和身边朋友交流得来的，还有一些是这些年看了这么多和资产配置相关的书籍资料总结出来的，希望能对大家有所帮助，那就让我们正式开始。

刚才说有两个适应性。#

• 第一个适应性是适应当下的市场环境，其实也就是适应外部因素。毕竟外部因素对我们投资组合的影响比起内部因素来说，其实是更加显而易见的。就像我们出行之前一定会先看目的地的温度，从而决定带什么衣服一样。
  做配置的时候，我们也很容易想到要先去考虑目前所处的是一个什么样的宏观市场状况。
  • 比方说经济是在蒸蒸日上还是在做一个结构性的转型，股市是在一个牛市还是一个熊市。了解了清楚了这些，我们再来做配置，对吧？
  • 那么与这个适应性相对应的一条原则，我把它叫做你能看到多远的过去，就能看到多远的未来。
    这句话听起来有点玄乎，但其实也很好理解。
    因为我们在做投资的时候，经常下意识会去做的就是去看历史、看周期、看过去，看不同状态下资产价格的变动，以此来推断接下来会发生什么，对吧？因为人都是经验动物。比方说最近特朗普要上台了，就算我们知道 trump 2.0 和 trump 1.0 肯定会有很大的不同，但现在大家也一定会忍不住翻开 2016 到 2020 年的日历新闻，去看当年到底发生了些什么。
    前段时间非常火爆的这个 trump trade，特别是在美国市场，其实很大程度上就是华尔街的机构投资者们根据上次的经验去推演这一次特朗普的总统周期里面哪些资产可能会受益，然后提前去买入布局。

但说到这里，你可能会发现有些问题了，就算历史真的会完全重复自己，trump 也真的老糊涂到第二任还是完全重复第一任任期里边的政策。但因为市场已经提前去布局了这些资产，让他们的价格已经提前得到了一个反应，那接下来几年的走势也肯定不可能跟上次一模一样了。这其实就是索罗斯经常会说的反身性，也是为什么我们不能刻舟求剑，完全根据过去的情况去做投资配置的原因。

什么叫做你能看到多远的过去就能看到多远的未来呢？在资产配置中能够看到多远的过去，意味着拥有对历史的深刻理解，是要透过过去的那些数据事件洞察出其中的规律。而看到多远的未来，则是基于这种洞察，搭建出适应当下市场环境的配置组合。也就是说，透过现象看本质，搞清楚过去和现在类似的这些表象背后更加核心的逻辑和原因，而不是简单的去看发生了什么，呈现出什么样的数据。甚至很多朋友可能就是看看线，看看这个 K 线图，就说自己读懂历史。

如果还是拿川普这件事情举例的话，我们知道他的第一个任期的关键词其实是关税脱钩，是贸易冲突、制造业回流。但如果拨开这些举措和新闻的外壳去看它的内核的话，其实有一个重要的背景就是美国在 08 年金融危机之后，开始了量化宽松的这个潘多拉魔盒，从而有了更加分化的贫富差距。然后再叠加上全球的技术革命，出现了一个青黄不接的状况。经济的蛋糕没办法继续做大了，那就只能重新划分了。等等的这些原因带来了什么？带来了经济的民粹主义，政治的民族主义，外交的孤立主义这样的思潮。那么特朗普就是这中间的集大成者，如果大家想清楚这件事情，再叠加上现在围绕在他身边的那群人，那么你就应该明白，接下来几年，特朗普政府的重心大概率是在内，而不是在外，成不成功暂且不论，但他一定是会刀刃向内，改革政府优先，而不是对外去进行霸权的扩张，就算在对外的这一方面，它的核心在贸易而不是军事，而贸易中间对于关税来说也只是其中的一个手段，绝不是它的最终目的。

当然了，这些话题都很大，我在这里就不展开了。最近也一直在读一些这方面的一些资料，有机会的话我们可以单开一期去聊。我在这里只是为了表达一个含义，那就是为什么大家现在都在拼命地读历史，是因为理解历史的深度将决定你对未来变化的洞察能力。

那么大家可能会问了，作为一个普通人，我们确实没有这样的能力去把历史理解的有多深，那该怎么办呢？
那刚才说的这条原则又该如何真正运用到我们自己的资产配置的这个结构调整中呢？第一个我觉得要做的其实就是摒弃听风就是雨，一有风吹草动就想改弦易辙，大幅调整自己投资组合的这种冲动。你要相信所有在不管是抖音视频号还是任何社交媒体，甚至是在博客上出现突发什么什么什么又什么什么了，你一定要重视，类似这样标题的内容都是可以无视的。因为所有值得我们重视，需要去调整资产及配置结构的变化，都不会是一蹴而就，不会是在一瞬间发生的，一定都是在缓慢的，但不以人的意志为转移的发生。在这其中就算有很多的蛛丝马迹，也需要很深的对于历史和时事的了解才能够看明白的。所以如果你发现你的资产配置，因为受了刚才这些消息的影响，每年都想变他三四次，而且每次都要换个 3% 50 的仓位。

那大概率最后受益的只会是那些坐收手续费的券商或者是金融机构罢了。所以行李一旦收拾好，就不要老去动它。那么我们的组合一旦构建好了，就算发生天大的事情，也没有什么是值得你在一夜之间就把股票全都清仓，或者是选择 all in 某种资产的做出任何一个重大的投资决策和配置结构的改变之前，都应该经过深思熟虑，反复推敲。这个道理其实大家都懂，因为这是我们自己的钱，而你做出的这个决定可能直接影响了未来很长时间你的钱能不能为你钱生钱的一个结果。但是说句扎心的话，就是我们这些现代人在选择去哪里吃饭或者点哪份外卖前，可能都要考虑上半个小时。再去想搭配个什么样的优惠券又要花上十分钟。但是我们在做投资决策的时候，往往却轻而易举考虑个几分钟，听到了一个消息就把订单发出去了。

对于我自己而言是怎么解决这种冲动的呢？我是给自己设了一条红线的。说到这里，不知道大家还记不记得我在为什么我们存不下钱那期节目里面聊过一个消费相关的公式，就是花多少钱以上，我会去做要不要花这个钱的思考。而这个阈值我是用了一个跟我自己资产和收入相关的一个公式算出来的那当时这期节目发出来之后，也引起了很多朋友的讨论。有朋友后来专门给我留言说说我并不是在消费时每次都想去套用这个公式。

但是确实他最后算出来的那个值，无形间给我设立一个门槛，加大了我的消费阻力，光这一点就觉得已经很受用了。在这里我可以再提供另外一个阻力，它是针对投资领域的。就是对我自己而言，如果我的一个投资决策，比方说买一只股票也好，或者是买一份保险，甚至是做一个定存，如果它的金额达到了我流动资产总额的 1%，那我会强制给自己设置一天的冷静期。如果是 2%，那就是两天，以此类推。除此之外，因为我自己还会做投资账复盘，所以我会规定自己每个月的投资行为最多不能超过流动资产的 5%。

因为你想一个月 5%，一年下来就是 60%，这其实已经是非常高的一个换手率了。当然了，在实际操作中，我过去这些年我算了一下，每年的投资组合调整不会超过 20%。也就是说每个季度大概 5%，而不是每个月。这是我自己觉得一个比较舒服的一个换手率，当然不一定适合所有人。但是以上的这个红线其实是能够很好的帮助我们规避很多不必要的资产结构的调整，或者是一些买卖的投资决策。因为从历史包括从很多的经验来看，过多的操作一定是大家收益的一个阻力，而不是一个动力。

第二个要做的就是根据刚才那条原则，想要去做的其实就是打造一个具有适应性的投资组合。那适应性这个词是从哪来的呢？其实我是从西因子的石磊老师那里借用过来的，他提倡的说的是要打造一个复杂适应性的系统。为此还专门出了两期播客，感兴趣的朋友可以去听听。他的博客名叫做十分石磊其实是我关注了十几年的一个投资界的人士，他在财经上面也有自己的专栏。如果有机会的话，我也想和他做一次深谈。因为他一直想做的，我觉得就是把桥水的这个全天候的理论本土化，为此创造了很多的概念和指标去探测当前的一个市场环境，然后打造与之匹配的这个资产配置组合。他的整套理念其实跟我是比较相同的。但是我也必须要承认，就是对于新手投资者，甚至是很多做了多年的投资的朋友来说，他的这套系统认知和理解的门槛都太高了。其实更适合机构投资者。

包括听完刚才我介绍的那两期节目，我相信大部分的朋友还是不知道该如何打造所谓的这个复杂适应性系统，会听得似懂非懂。所以我在这里会把它试图简化一下，然后加入一些我自己的理解，试图让它变得更有实操性。我们想象一下，自己的投资组合是一个生态圈。那什么样的生态圈是比较有韧性，可以不容易被极端气候或者是外部因素摧毁的呢？可能大家很容易就会想到，这个生态圈应该尽可能的丰富物种，不能很单一，对吧？单一的物种是很脆弱的。同理单一的策略和单一的资产所组成的这个投资组合同样也是很脆弱的。比方说全都是股票或者全都是债券，它其实并不是一个合适的投资组合。不管你认为某种投资品种有多么的有吸引力，多么的有前景，都不应该把所有的资金都放进去。

关于这一点，

除此之外，刚才说一个生态圈，这个生态圈除了丰富这个特性之外，还应该具备什么？具备一个适应目前环境的弹性。比如说冰河期的生态圈就应该比较抗寒，对吧？但是如果你完全朝着抗寒这个方式去进化，那么一旦冰河期结束进入到温暖期的时候，那这个生态圈里的生物很可能就会热死。所以生态圈必须要有一定的适应性和弹性，它能够朝着适应新环境的方向去演化。换到投资组合里面也是类似的，就是它应该具备一定的弹性。

比如说一个前些年 0 利率环境下的这个投资组合和现在就算美国再降息，我相信也没有人会预测会重新降回 0，对吧？至少在目前这个阶段。这样一个水平也就是从去年开始，我们一直说的较高利率环境，较高通胀水平的这么一个投资组合，大概率是很不一样的。但如果你的组合里之前配了一把的，比如说一级市场的私募基金，那么期限动辄至少是 8 到 10 年，或者是后来我们公募基金里面有很多五年期的这种封闭式基金，那它就会变得很没有弹性。就算你意识到了宏观环境发生了比较大的变化，你也很难动的。

同理，如果你现在买了很多的保险，甚至我有朋友除了保险之外，还买了很多 30 年期的美国国债，认为现在的利率水平比较高，那么适合锁定一个高利率。这个观点本身没有错，但是这样一来，你的组合其实会失去了很多的弹性。如果接下来市场又进入到一个新的阶段，出现了新的机会，甚至出现了更高的利率，那么你会发现自己没有办法调整这个组合了。所以说我们这些普通人很多时候是没有办法看清楚趋势的，也做不到可以看到很远的未来。那怎么办？至少多给我们的组合留下一些弹性和流动性，会比把这个舵打满，底仓加满，然后还把这个期限锁得很长要好得多。

讲了这么多，

如果要小结一下的话，

这条原则叫什么呢？叫做做自己擅长的事，回避自己不擅长的事。听起来是不是很像废话，其实在生活中我们很懂这条原则的，不管是你是在工作娱乐还是与人交往的时候，我们其实都会努力的去找自己擅长或者感兴趣的事情去做。而一些一眼看过去就不是我们擅长的事儿，我们通常会选择回避。但是反而是到了投资这件事上，好像我们就很容易会忘记这条原则。不是搞经济学的人经常会试图去猜一个经济周期到底到什么阶段了，对政治一知半解的人却想要去跟着政策方向去做投资。明明这些都不是我们擅长的事情，却因为现在这个信息社会有很多的情报，有很多的信息是唾手可得的，就让我们自己变得好像都懂了，都能用来为自己赚钱了。

所以这条原则其实说的是什么？
是在确定我们的资产结构的时候，一定要回归初心，要回避那些我们不擅长的。比如说去猜测周期的底部到底在哪里，比方说我能不能抓住下一步的市场热点，而要去做我们自己擅长的。比如说考虑我的投资目的到底是什么，我自己到底最需要什么。我还记得在这个系列的第一期，也就是那一期叫做有多少钱才该考虑做资产配置的时候，我就提过这个观点。那就是迈出资产配置第一步的前置条件就是认清你自己。现在就属于一个 call back。

但是在这一期里边，我想把认清自己这四个字做进一步的细化。如果我们把它做成一个坐标轴的话，那么两条轴就应该分别是自己需要什么和自己能接受什么。对于自己需要什么，这条轴也就是所谓的投资的目的轴的两端是什么呢？一端大概率是纯粹的流动性管理。比方说有笔钱我可能很快就要用，不管是用来买房子还是用来交学费等等的。所以我是不能允许他亏本的，而且它的流动性还要非常的好。那么就是要做一些绝对不会亏本的短期的投资。

另一端则是可能对于我们自己而言，最长期最进取的目标。这个就因人而异了。对于有些人来说，可能是我在 10 年内实现退休，实现 fire 的一个目标。也有人可能是我其实会一直工作下去，但是我希望我的下一代也可以衣食无忧等等的。这些目标都在会在这条轴的某一个地方出现。

在这条轴的中间，还存在各种各样的投资目的。

比如说战胜通胀，比如说我就想实现一个临时自由等等的。关键在于只有搞清楚你的投资目的了，我们才能走下一步。知道哪些配置适合你那如何去找呢？就要看另外一条轴。另外一条轴是自己能够接受什么样。接受什么又包括两方面的内容，一个是认知的边界，一个是风险承受的边界

事实上选择自己认知范围内的投资品种是非常重要的这就是我们在打造武器库那期里面聊到的。如果某个投资品种根本就不在你的武器库里，那你匆匆的去上手去尝试，甚至还上大的仓位，大概率是要伤到自己的。以我自己举例，我现在就越来越觉得像衍生品这种投资品种就有点超出我的认知边界了。虽然我现在还在努力的不断的在尝试，但我知道我大概率不会把它当做我的武主力武器来使用。

前段时间还有很多朋友会把雪球当做自己的投资武器。我在那期关于雪球的专题节目里面也聊到过。事实上很多朋友真的是被忽悠了，被销售人员或者是被自己的这个认知束缚住了，根本不了解雪球的底层逻辑。这个其实就属于认知边界之外的投资品种了。而风险承受边界其实是一个更虚的概念，因为我们其实很多时候并不知道自己能够承受多少投资风险。

这不是做一份问卷，他问你一些假设的这个故事，假设的案例就能够真的测出来的。只有你在市场里面亲身经历过这样像过山车一样的起伏，你才可能知道到了哪个节点，你就会出现心神不宁、睡不好觉，甚至坐立不安的这种状态。那个时候就是超出了你的风险承受边界了。它确实是需要慢慢试出来的。

• 有了认知边界跟风险承受边界，我们其实就可以画出自己能接受什么的这条坐标轴了。这条轴的最左边是我们的舒适区，所有人的舒适区可能都包括像余额宝，像存款，甚至可能到短债基金这样的一个范围内。而在这条轴的最右边就是所谓的危险区。不管是像我们上一期跟这个浩哥串台聊的港股，像热带雨林一样的港股，还是各种期权、期货、衍生品等等的，都更可能会在比较右边的这个位置。

• 好，现在我们有了两条轴，我们把它合并起来就可以得到一个象限图了，对吧？所有的资产品种其实都可以散落在这张图上面的各个角落。那么我们最多的资金这个结构里面，最大的仓位应该放在哪里呢？大家都可以想象，一定是放在最符合自己目的，同时自己最能够接受这个范围里面。但因为每个人心中的这张图是不一样的，所以在这里我没有办法一概而论，我还是拿我自己做举例。因为我目前最重要的资产配置的目的就是打造一个被动收入的组合。要让这个现金流，每年的分红或者是这个利息能够覆盖我的生活成本。而不是为了再把我的投资组合大幅增值，实现阶级跨越等等这些目标。

另外一方面，我能够接受的边界基本上就是个股了，就是期货期权。这些刚才说了，有点超出我的认知和风险承受边界了。而像这个数字货币，又典型的超出了我的认知边界。所以把这个事情一框定下来，我应该把钱投向哪些品种，基本上范围就可以确定下来了。

当然了，除了这个范围之外，我们还可以适当的放一些在投资目的方面符合我的要求。但是接受度就是包括可能我的认知还没有到的那个地方的一些品种，也可以把它放进来一些。它主要的目的是逐步可以扩大我自己的武器库和能力圈。但是对于这种品种，你应该放的资金量就应该小一些。至于剩下的象限和区域里面的品种就不要放钱了。

刚才说的这些可能还是有一点抽象，但其实在这个系列的第一期，就是有多少钱可以考虑做资产配置的后半段，我就针对了不同的年龄段和生活状态的朋友，给出过一些具体的组合建议。如果大家结合到这期的内容，包括前面几期的这个内容，你再去回听当时我说的一些组合建议，可能你会有一些不同的感受。好，以上就是这期节目想和大家聊的内容。

简单总结一下

最后再提醒大家一句，红色火箭这个小程序里面有开发者为其助威，宴宾客的听友专门准备的红包，感兴趣的朋友可以去领取，也可以顺便尝试一下。这样一个指数投资的工具。

✨如何将具有不同属性特征的资产打包成一个组合？
构建资产组合就如同为出行打包行李，需要考虑目的地、目的和自身情况。不同国家和地区、不同发展阶段以及个人生活状态都会影响资产配置。
例如，美国和中国由于经济发展阶段和金融市场状况不同，资产配置策略可能不完全适用。即使是同一个人，在单身汉时期是否有房贷，资产配置侧重点也会有所不同。
因此，资产配置结构的两个适应性要求是：

一是适应当下的市场环境，#

二是适应自己的生活状态。#

✨如何具体适应市场环境这一要求？
适应市场环境就像出行前查看目的地温度决定衣物携带一样，投资组合应根据当前所处的市场状况，如经济环境、股市阶段等进行配置。
对应的原则是 “你能看到多远的过去，就能看到多远的未来”，即通过研究历史、周期和资产价格变动来推断未来走势，从而做出适应市场的配置决策。

✨在投资中，历史是否会完全重复自己，例如 Trump 政府的政策是否会在第二个任期中与第一个任期完全一样？
即使历史存在一定的重复性，但由于市场已经提前布局并反映了相关政策，接下来几年的走势不可能与上一次完全一致。这就是索罗斯所说的反身性，也是我们不能简单根据过去情况做投资配置的原因。

✨中国股市最近的行情与 1999 年的 519 行情相似，这种相似性是否意味着未来也会完全相同？

• 市场是一个复杂系统，即使存在相似性，但当大家预期行情将复制历史时，市场往往会表现出不同的走势。因此，不能简单地用过去发生的事情去预测未来的行情。

✨那么在构建投资组合时，是否应该完全不参考历史呢？

• 当然不是。在资产配置中，深刻理解历史意味着透过数据和事件洞察其中规律，并基于这种洞察构建适应当下市场的配置组合。即通过理解过去事件的本质逻辑，而非表面现象，来指导未来的投资决策。

✨对于普通人来说，如何运用历史理解来调整自身的资产配置结构？

首先应避免听风就是雨，频繁调整投资组合。
对于社交媒体或其它渠道的突发消息，要有深入理解和判断的能力，因为值得调整资产配置的重大变化不会一蹴而就。
构建好资产组合后，即使发生重大事件，也不应轻易改变配置，而应经过深思熟虑和反复推敲。

✨适应性投资组合的概念从何而来？
适应性投资组合的概念借鉴了石磊老师提出的复杂适应性系统理念，该理念提倡打造能够随市场环境变化而灵活调整的资产配置组合。

「✅资产配置结构」
1）去哪 & 目的
美国人的配置和中国人的配置大概率是不同的。
单身汉的资产配置和上有老下有下的资产配置，侧重点肯定是不一样的。
2）适应性
适应当下市场环境、适应自己的生活状态。
投资组合中也有一些 “以不变应万变” 的，比如应急的流动资金。

「✅原则 - 对外」
“你能看到多远的过去，就能看到多远的未来”
做配置时，先考虑目前所处的市场状况，再做配置。
金融市场是一个复杂系统，不存在一个简单的推导公式。因为就算真的有这种公式存在，也会因为大家都知道并按照公式来投资，提前失效。索罗斯 “反身性”，不能刻舟求剑，完全根据过去的情况去做投资配置。
透过现象看本质，搞清楚过去和现在类似的表象背后更加核心的逻辑和原因，搭建出适应当下市场环境的配置组合。而不是简单的看发生了什么，呈现出什么样的数据。
理解历史的深度将决定你对未来变化的洞察能力。

「✅应用」
1）摈弃听风就是雨，一有风吹草动就想改弦易辙，大幅调整自己投资组合的冲动
所有值得重视，需要调整资产及配置结构的变化，都不会是一蹴而就，一定是在缓慢、不以人的意志为转移的发生。
行李一旦收拾好，就不要老去动它。组合一旦构建好了，没什么理由值得你一夜之间全部清仓或 all in 某种资产。
做出任何一个重大的投资决策和配置结构的改变之前，应该经过深思熟虑，反复推敲。
2）打造一个具有适应性（弹性）的投资组合
尽可能丰富、有一定弹性的生态圈（投资组合），比较有韧性，不容易被极端气候或者是外部因素摧毁。单一的策略和单一的资产所组成的投资组合很脆弱。具备适应目前环境的弹性。
适应性投资组合的核心理念：多元配置是一切资产配置的基础。
如果根据外部环境决定资产配置组合，最好对自己有清晰的认识。否则的话，尽可能让自己的资产配置具有一定弹性，不要大幅的摇摆变化。

「✅投资行为 - 公式」
设一条红线，规避不必要的资产结构调整或买卖的投资决策。
公式：投资金额达到流动资产总额的 1%，强制给自己设置一天的冷静期。2% - 两天，以此类推。同时每个月（季度）的投资行为最多不能超过流动资产的 5%。

「✅原则 - 对内」
“做自己擅长的事，回避自己不擅长的事情”
认清自己：在确定资产结构的时候，回归初心，回避那些不擅长的，做自己擅长的。
1）自己需要什么，a.k.a 投资的目的
一端是纯粹的流动性管理，绝不亏本的短期投资 & 流动性要好；另一端是最长期最进取的目标，因人而异；中间还存在各种各样的投资目的。
2）自己能接受什么，a.k.a 认知边界 & 风险承受边界
最左边是舒适区，最右边是危险区。
选择自己认知范围内的投资品种非常重要。
风险承受边界是更虚的概念，只有你在市场里亲身经历过像过山车一样的起伏，才可能知道到哪个节点，会出现心神不宁的状态，那时就超出了你的风险承受边界，是需要慢慢试出来的。
资产配置结构中最大的仓位，一定是放在最符合自己的目的，同时自己最能接受的范围里。
举例：打造一个被动收入组合。分红或利息能覆盖生活成本，能接受的边界框定下来，就确定了投资品种的范围。除此之外，可适当放一些投资目的，符合要求但接受度 / 认知还没到的一些品种，目的是逐步扩大自己的武器库和能力圈，这种品种的资金量较小。剩下的象限和区域里的品种就不要放钱了。

专门聊普通人如何 “迈出资产配置第一步”。#

这个系列不会聊具体的资产配置理论或者资产价格，而是会着眼于心态和思维模式，以及我自身还有身边朋友的例子。希望和更加专业、科普的文章、书籍、播客配合，帮助大家更好的开启自己的资产配置之路。

目前的十期规划如下，如果感兴趣的话，不妨在评论区告诉我你对哪些话题感兴趣，或者希望补充哪些话题。另外，也希望大家用实际的赞赏来支持这系列节目～

基础版：#

门槛：有多少钱才该考虑做资产配置？

池子：如何拓宽我们的资产频谱？

来源：为什么大多数人存不住钱？

结构：你能看到多远的过去，就能看到多远的未来

心理账户 & 止损止盈：所有的投资纪律，都是给自己的一个借口

进阶版：#

心态：拆解投资中的反人性究竟是指什么（无聊、贪婪、悔恨）

依据：为什么所有的宏观预测都不准？

选择：强稀缺性、好流动性、有现金流，我都想要

风险收益：一只披着羊皮的狼

目的：人生是旷野，投资也是

「荐书」
📚有知有行《投资第一课》
📚 《投资最重要的事》
投资最重要的事是理解周期、感知周期、应对周期。
📚《机构投资的创新之路》
拓宽自己的投资频谱，打开思维局限，投资不止股票、债券。

大卫・史文森《机构投资的创新之路》

「前置条件 - 认清自己」#

1）人力资产：个人未来收入折现
2）家庭状况：老人、小孩、家庭负债等
3）未来目标：可能出现哪些变化
只有你真正了解你自己，以及你目前所处的状况。结合人力资产和金融资产，把家庭状况和金融投资挂钩做投资决定。
投顾很难真正了解客户的全貌。家族办公室会根据家族的全部状况以及家族未来的需求安排资产，是相对比较合适的。
「多少钱考虑做资产配置」
资产 = 金融资产 + 人力资产 + 家庭资产 / 负债。
职业生涯发展早期：更多的投资自己（深造、考证、看书），也可以做一些投资试错。
职业发展下一阶段：千万不要因有大量资金，用大部分钱买股票 / 长期投资，因为很可能未来某个时间想做一些重大决定（买房）时，手上资金流动性不足。
家庭下一发展阶段：在考虑资产配置的时候，一定要把除金融资产之外的家庭状况、个人状况考虑进去。比如孩子读书、老人医疗等。

「资产配置」#

考虑清楚全貌（家庭状况 + 个人状况）
1）流动性要求高：少配或不配另类资产，高配流动性好的（发达国家市场）资产
2）收益要求高：高配另类资产，拉长债券资产的久期，损失流动性获取收益
3）风险厌恶：配置（与工作行业）相关性低的资产，控制高风险资产比例

真正的了解自己：人力资产、家庭资产、自己及家庭未来可能会发生的各种变化
先做出观察总结，再进行资产配置。

拥有全世界 | 对话《如何配置全球资产》译者_原文#

Hello, 大家好，欢迎来到我的博客节目。起初留言宾客，我是大卫翁。这一期是我和中信出版旗下的博客节目资本论的一期串台节目，我和知本论的主播冰洁老师，还有如何配置全球资产，这本书的译者同时也是一家生物医药企业的创始人周璐博士一起聊了聊关于全球资产配置的那些事儿。

个理念，那就是保持简单，拥有全世界。因为投资这件事情的真谛就是要下注概率最高的地方，而不管一个行业或者是一个国家的周期如何起起伏伏，我认为概率最高的是全世界的经济依然会在一个比较长的时间保持稳定向上的增长，特别是从长期来看。因此如果能够下注于这个地方，对于我们的投资是非常有帮助的。但是如何可以配置到全球经济的增长这样一个主题呢？那么这期节目事实上可以作为我的系列节目，如何卖出资产配置第一部前几期的一个番外篇，把武器库，包括多少钱的门槛等等这些事情都融合到了全球资产配置这个主题之下，跟大家做了再一次的分享。事不宜迟，就祝大家收听愉快。

在做投资的时候，大家喜欢问一个问题是说我需要准备多少的一个本钱才能构成投资。那在做这个全球资产配置的时候，我们可能也要先回答这样的一个问题，说实话 100 块钱就够了。前两天正好有个听友在我的那个节目下面留言。因为我最近还挺关注瑞兹的，然后就是房地产信托基金。然后那个听众就留言说，王老师我听你的节目，然后我也去尝试了一下，但怎么那么手续费那么贵？就是他买了之后，他的成本价券商直接给他加了 5%。

然后我开始没有反应过来为什么会加这么多，后来他才说，是因为他就买了 100 块钱，100 块钱的一支美国瑞兹的基金。现在在国内也有，一个公募基金公司出的。对，他在场内买的，就是在股票账户里买的。但是那个券商的最低手续费就是五块钱，所以他就算他买了 100 块钱，券商也收了他五块钱，相当于直接有一个 5% 的成本。

但是你就可以看出，其实现在全球资产配置的这个门槛是非常低的，100 块钱就够了。如果再说低一点的话，黄金其实也是一种全球资产配置。那可能你在银行十块钱就可以买到纸黄金，对吧？如果说硬门槛是非常低的，因为你最重要的还是配置你所熟悉的资产。那与其配置那些你不太知道的国家或者是资产类别，可能国内的资产你会更熟。

我个人一般给身边的朋友也好，包括一些听众的也好，是当你有了第一笔 10 万块的时候，你可能就可以开始建立一些认知了。那个时候你的目光就可以朝这个海外来看一看。对我觉得温老师讲的很好啊，就是你你不用去太担心说我钱多钱少。

资产配置更是一个认知层面的一个问题。我们知道就是对抗通胀最好的办法是投资。我们要承担一点点风险，我们可能会获得更大的收益。另外我们投资我们不能只是投一个东西。就是说当我在储蓄了之后，我是不是买点股票，我买点基金，我再买点保险，买点国债。当你把整个系统性的东西都有认知，这个时候我们第三件事情就是说我们可能需要一个好的工具，就像刚才王老师讲的一样，再来想我有多少钱？

对我我觉得周老师刚才说的那个，作为咱们今天这个破题非常的好，就是是如何迈出全球资产配置的第一步。首先你要有需求，然后你要有供给。在现在的中国，其实这两个东西都存在了。当然我们可能等一下会具体的去聊为什么会有这样的需求。

但至少从供给这一端来讲，如果这个话题放在 20 年前，我觉得对于中国特别是普通人来说，基本上没有办法考虑这件事情。因为我没有足够多的工具，而且就算有一些工具也特别的贵，就它的门槛高，手续费也贵。但是你到了 2024 年的今天，我们已经有了大量的 QD 基金，有了大量的配置各种不同的另类资产也好，或者说主流的股票债券资产也好的。全球化的这种可能比起海外的很多国家还是稍微有一些对吧？还是有发展的这个空间的。但是比起十年前，20 年前已经发达了很多了。

所以我们在供给端已经准备好了，在需求端我们可能等一下会聊。其实现在也变成了一个非常重要的事情。就是为什么我们要在中国进入到低利率环境。或者说当我们自己的这种生产回报率开始进入到一个下行周期的时候，我们要去配全球的资产，那么供给需求头都 ready 了，那我们就开始做吧。

05:17

其实两位是分别讲到了两个层面。

• 一个是从基本的你的物质基础的一个层面，
• 另外一个是从认知的层面。但这两个其实都是必须的，因为好的时候有的人是我先准备了，有了充足的钱之后，我在这个基础上我考虑我还有什么样的一个配置的方法。所以这个时候我是基于我自己现有的需求出发，还有的是我在可能我现在还没有准备好这么多的钱，但是我先了解一个我可以做的投资或者资产配置的这样的一个可行性的一个方向。我至少脑子里面有这样一个概念等等我有了我觉得可以做这方面的投资的钱的时候，我会知道来朝着这个方向进行配置。就是有多少前这件事开始做这件事情是非常灵活的。不一定非要等到你说我要出一个 100 万，我才能开始做全球配置。也就是说行动和这个认知可以并行，就不管是谁钱永远不会够的对所以这也指向了一个问题，就是说我们在提这个全球资产配置的时候，它不是说只针对于某一部分人群，比如说不是高净值人群或者是中产的一个专利。

06:27

应该说在之前的中国确实是这样的，只有你到了比如说到了私人银行这一阶层，可能你的财富顾问材料管理说对吧？但是到了现在，这个就是我们刚才在聊，在它的供给已经触及到了在公募的产品，以及各种银行的这种基础的理财产品，已经触达到全球化的这个水平的时候，门槛已经大大的降低了。就是你要有这个意识了，先有这个意，然后你开始行动，真正把这个事情给转起来。而且我们之所以在今天我们单拎出一期来讨论这个问题的话，也是因为我们注意到了他在这两年大家对于他的关注度越来越高，而且好像需求是越来越旺盛的。当然这个可能有我们显而易见的一个原因，就是觉得你目前如果是在国内的范围内，可以选择的这个投资回报率高的这样的一个产品的选择范围是越来越小了。所以大家会把这个目光投向别的这个篮子或者是别的市场里。

07:33

我觉得两方面原因，您说的这个肯定是其中很重要的一个原因。就是我我如果在国内支付宝依然能给我提供 5% 的余额宝，那我当然我犯不着对，犯不着去考虑，因为毕竟还有你这个信息差，对吧？大家有更重要的事儿去干自己对于自己来说更重要的事情。但另外一个，如果从更宏观的角度来讲，我相信他也是就是一个国家的居民财富增长到一个水平之后，自然而然的选择我们去看海外。这个英国他的居民是在什么时候开始考虑全球化的，然后再到日本，我现在人身处日本，日本的人是从 90 年代对吧？

08:10

从他自己的这个国家的投资回报率开始下降的时候，开始考虑全球资产配置的。它是某种程度上它是一个必然的过程。就是我这里说的不是个人的资产，而是一个整体的。再结合一个很重要的一个时代背景，逆全球化跟通胀。在这样的情况下，你自然的去看全世界，怎么美国国债先能给我提供一年 4% 到 5% 的对收益率，对吧？它可以作为一个很好的一个基石，那我能不能去买一点这个东西？黄金这两年他跟其他资产的相关性又很低，涨得也不错，它是不是也可以作为我资产配置的一部分，就是在这样的一个通胀的驱动，这个压力的驱动下，你也会把你的事业试图去打开，去找更多的武器去做你的资产配置。所以我个人认为是至少有这三方面的一个原因，来让我们开始产生了这样的冲动和这样的想法。

09:07

对，当然还有一种更简单的，就是我们买美国的瑞士也好，我们买其他的这 ETF 也好，我们随便动一动，我们我们在手机上几秒钟就完成了。就是说这个通讯业的发达，也促进了我们可以很快的实现全球资产配置的这样的一个过程，就是说投资的成本降低了。这里面其实提到了几个方向，就温老师您提到了一个有它经济发展某到了某一定的阶段。比如说像日本，像英国，它到了某一个程度，居民都会自觉的来进行这种全球化的这样的一个投资。还有一个是从个人的微观的一个层面的自己的诉求来出发。但我还想补充一点，就是我们现在所处的这样的一个整个的全球环境里，其实它属于一个全球产业链在重塑的一个阶段。这个过程中可能也会有。涌现出一些新的机会。

10:01

你说的非常对，就是为什么要出海？对于一个公司来说，如果他在国内市场做的好好的，每年都能涨 30%，他不太会考虑到出海。因为你出海面对的是完全不同的环境。那他一定是到了一个阶段，发现国内已经国内市场虽然还是很大，但是已经不足以满足我的增长的需求了。那我必须要开始向海外去走。第一步走出去的可能是在海外寻找更便宜的劳动力的那帮比如说像服装。但是这几年的一个明显的趋势就是我在收入端，我在销售端也必须要向海外去走了。

10:38

对于个人来说最重要的点就在于不管什么地防经济有衰退，有那那边又有股灾，这边发生战争。但是如果你去看全世界的话，那么你如何能够去抓住这个确定性？因为最重要的就是你要有有一个高胜率，你的概率要高。对于投资在这件这像什么什么概率最高，就是你去赌全球，从全球视野来看，经济还是会长期往上走，而不是去赌某一个具体的经济体它到底是涨还是跌。纳斯达克明天是涨还是跌我不知道，但是你在全球范围来看，全球范围内出现经济衰退在近 100 年都是非常罕见见的。

11:21

对对我我用我们生物医药的这个行业来举个例子。听众也有一些是像我一样创业的，尤其在生物医药这一块。在去年整个生物医药海外的收益就是权益转让，就是把一个产品卖给了大的跨国企业，叫 license out。这个的收入比整个全年生物医药 IPO 的总量还要高，这说明什么呢？出海是成功的，医药行业也要全球资产配置，也要去海外寻得更高的收益。的确在国内，如果做投资这些做一级市场的，他因为 IPO 受阻，那他也希望企业去海外去能够带回来一些正的现金流。这样的话企业才能发展，对于资金的需求也会更少。所以 BD 人才现在非常的紧缺，对吧？

12:17

对对对，我是做做 BD 出身。对，所以我们是会意识到，你在企业的初期就要培养这种能力去海外进行交流，这跟我们个人投资也是一样的，那你自然而然的就别比别人多一点机会。我觉得我想拓展一下，就刚才周老师说到的这个生物医药，就是去年 license out，包括因为我我最近我也一直很关注这个行业。其实在说的一个是销售端。第二个它的融资端，他怎么生物医药公司怎么能够获取到钱这件事情。原来的路可能是一级市场投资，要么就是我自己的一个销售。第三个，其实过去几年很重要的是 IPO 对吧？我能够从股票市场融到钱。但是去年出现的一个情况是股票市场很难融钱了。冷了。

13:11

有一个东西崛起，就是刚才什么叫 license out，就是海外的大公司，我去买你的一个新药的在海外的销售权。我看好中国一些药企其实是非常有实力的。但是他可能离真正的上市还有挺远的路，大企业可以去帮他走出这一步。然后我在中间用 master song 的方式给你一步一步的资金输入，这个就很有意思。就是它变成你的资金来源的多元化，相当于是生物医药公司。

13:41

对于个人的配置这件事情，为什么周老师刚才说感觉这条路很重要？就是你如果你怎么样你才能够拿生物医药公司，怎么样才能拿到这笔钱？是首先你得有人能够跟大药企能够对接上，你得知道哪一个药企需要可能需要你这样的一个研发的项目，然后去多接触。你去参加好多美国的这些会展什么的，然后接触到 10 个，可能中间有一个，最后你谈成了 deal。

14:11

对于个人人一样也是一样，就是我前段时间做那期节目叫扩充武器库。你先要知道有很多，比如说你如果连 rich，你连黄金，连这些资产到底是什么，怎么投资都不知道的话，那他是不可能成为你投资的武器。你就算知道了，你还经要经过很长时间的跟他的磨合学习。那第一步就是你先要知道他先要把它纳入到你的武器库里面。所以这个其实是全球资产配置。

14:42

为什么我们今天会录这一期，或者说我们会在这个时间点去呼吁大家去关注。有一点是很确定的，就是说全球的财富总量是在增加的。因为全球的硬科技是在逐渐的变得更好是没错。所以我也是想借助两人个人的这样的一个经验，对我们的这个听友进行一下分享。

15:06

是从什么时候开始关注到这个东西的，从什么时候开始进行这方面的一个具体的实践的？我其实是在 1213 年，因为那几年在主权基金工作，其实我我当时就是负责全球资产配置的，就是负责一个股票的 purple，所以那时候是近水楼台，可以说是因为工作的原因接触到这个。但是当时最早其实想法跟我相信跟现在很多听众是一样的。就是这事儿工作是工作，个人是个人工作，可能要告诉我每天要写 PPT 是今天分析巴西的是的价值，明天去看意大利要不要买。但是我个人就这么点钱，我干嘛要考虑这些事儿，这是我第一步的想法。

15:50

那么什么时候这个想法有一些切换呢？是到了 15 年股灾，对，就是在 A 股之前肯定大量你自己的投资，你对 A 股港股，结果一个股灾下来，对吧？原来赚到的钱可能回去了大半儿，然后才发现不行，鸡蛋不能这么放在一个篮子里。然后开始找有没有武器？有没有工具可以买到这些呢？

16:12

说实话那个时候还是比较少的，就是国内还是没有这么多公募的产品可以接触到。但是如果你去看美股的市场，你去看海外的股票市场，已经有了大量的 ETF，你想买哪个国家都有。这个时候我就进入到第二阶段，就是开始瞎买，就是买了一大堆。我当时就买过，比如说欧洲的什么意大利的 ETF 德国的 ETF 对吧？买过农产品的，买过大宗商品的，什么我都配一点。我认为这个叫做全球资产配置，这个叫做分散配置。

16:46

结果发现其实是不对的，你并不知道自己要什么。对，就是你的配置走在或者说你的投资行为走在了你的意识之前，你是为了全球配置而寻求配置结果的，最重要的结果就是你拿不住。涨一点儿你就觉得我是不是应该涨了 5%，是不是应该卖了，亏了 10% 我是不是该割肉了。

17:07

对你会反复的产生这样的一些想法，特别是针对你不熟悉的资产。比如说你如果是买的是一个中国的公司，你至少就知道这公司是干嘛的。但是如果你买的是一个你不知道的一个国家或者是行业地区的资产，你很可能会在你股价的涨涨跌跌中，瞬间就失去了一个方向，有点像开盲盒。对那么这个阶段其实对我来说是熟悉这些资产的一个情况，但是他对我的投资收益是没有什么帮助的。

17:42

直到再到下一个阶段，就是你会慢慢的知道自己到底想要什么。我觉得是从前两年开始，全球范围内相对较高利率环境，实物资产、现金流资产明显要重于股权价值的这么一个时代之后。那么你知道了自己想要什么了。这个时候你有的放矢的开始在你之前十年准备的武器库里面去找，这种资产其实符合这个要求。巴菲特去年去日本的时候，其实我对日本的市场已经关注了七八年。那这个时候我就瞬间知道他到底在想要干什么，说他配商社的目的到底是什么？是为了要他的现金流，是为了要他的能够去当然巴菲特是大佬了，他能够去逼迫这些商社去多分红，对吧？

18:27

类似这样的事情其实是进入到你资产所谓的全球资产配置的第三阶段。他在为你服务，而不是你被他驱动。所以就我个人而言，是经历了这个 1233 个阶段才走到今天这一步。就是看起来和第二阶段一样，我也是在做权益资产配置。但是是是我在控制他，而不是他在控制我。我的个人经历可能更像非金融专业人士的一个经历。

18:58

我是也是十几年前开始做一些房产投资。一开始是在英国，有一段时间挺痴迷的，每个周末都去看房子。然后那个中介都特别害怕，我说那个只看不买的又来了。我市场行情得多了解一点，对吧？到了四五年前，就是我我跟这个 Angel craig 的认识了之后，我就有一个整体概念了。就是说我不能只是单一的说我是房地产，也不能说我就是随便买点股票。这样的话你有一个配置的概念，这是一个。

19:35

第二个就是有一个全球的概念，也是巴菲特说的话，就是说某处总有牛市，这个是很重要的。就是我们投资最重要的是确定性。那怎么样实现一个高收益又能保证安全，实际上是需要通过这个全球资产规划。所以在那个之后，我就有意识的去，比如说买一些美股的 ETF。买 ETF 的好处是你不用动脑子，是反正是指数基金，就是全球最好的公司都在那了，有专门的指数经理人帮你去调配，在这种情况下的话，最后的你的收益会更好。

20:13

就周老师刚说的这个，就让我想起我前段时间看了一本哲学的书，也挺有意思的。它叫从有线游戏到无线游戏。就是周老师刚才讲的那个，如果我简单总结一下，它其实是我们试图要从两种有限游戏中跳出来。

20:28

第一种就是刚才最前面讲的，总有某处是牛市。你不要去想到底这一年中国会不会有牛市，美国的牛市还能继续，这些东西都不要去想，这些是有限游戏，你要跳出来变成一个无限游戏。就是在全世界的范围内面，总有一个某些国家，比如说现在很典型的就是中东受益，对吧？印度受益，那他们为什么受益我们暂且不论，但是总有地方在受益。换句话说就是你在做全球化的一些配置的时候，你才可能享受到总有好处是牛市这件事情的好处。这是一个维度上的。

21:04

另外一个时间维度上的有限游戏。就是我们总是在担心说，现在是不是智障了，明天是不是要通要通缩了等等的。我们总是在担心经济周期在起起伏伏，对吧？但是如果你跳出来，你如果是在一个非常长期的维度上，定期的去一点一点的去投入的话，你总是能够去躺过这个周期的。哪怕这个周期长长达十年、20 年，它也有终结的一天。所以这个无线游戏就是你不要去纠结于一年两年的现在的一个周期阶段。而要想我们要活的是你剩下你接下来还要活多少年，或者说你的投资周期是多少年，个人一个最大的好处。

21:46

因为周老师也肯定接触过很多的职业投资人，他们一个最大的问题是他们的负债是有期限的。他们的 duration 很可能就是一级市场好一点，七年、十年。二级市场每天都在排名，当然每天有夸张，但至少每年，对不对？你的每年的这个业绩非常重要，他他所以它的它是非常受限于它的负债端的这个期限压力的。但对于个人的好处就是你只需要考虑你还有多少年退休，对你的这个闲钱是未来 30 年后可能用到，还是 40 年后可能用到。你的期限比他们你的游戏的长度比他长太多了，那么你是比他们更可能可以趟过一个周期的。

22:26

公募基金经理绝对不可能做到定投，他不可能每每月投他基金资产的 1%，对吧？投 170 不可能，但是你个人就可以做到。所以你比他在做全球资产配置以及长期资产配置上有一个更加先天的优势，就是你的负债端是更长的。这件事情我相信每一个资产配置理论的拥护者，都会反复跟这个听众或者说跟大家去强调的一点。所以从这两个维度上我们都可以看到，就是我们如何从一个有限游戏走出来，然后跳脱到一个无限游戏的这么一个状态，才能够实现你长期的资产的保值增值。对，实际上你一看就是个人还有优势，对不对？就是比起基金，比起这股票的操盘手，个人有时候还有优势，这也很有意思的事情在。

23:19

对，如果是我们真的要开始进行这方方面的一个投资了或者是行动了，我们可能还要了解一下海外的值得关注的这一些市场，而且了解一下它的一个基本的情况。当然因为这个市场的盘子也非常大，我们不可能每一个都讲的特别的详细。所以我们就挑几个比如说在这一两年在中长期表现还比较好的，比较值得关注的这样的几个市场来给大家介绍一下。我挺好奇就你们在进行全球资产配置的话，有哪一些你们会比较关注的这样的一个市场。我我我觉得就是回到我前面说的一个点，你关注什么市场的核心。如果是你进入到像我一样第三阶段的时候，你关注的市场核心一定跟你的需求是挂钩的，以及现在的一个时代背景是挂钩的。就是我们刚才一直在试图想要聊的，现在的时代背景是什么样子的。

24:12

是一个全球相对比较低增长，但是很明显通胀比较难以控制。那通胀为什么难以控制？我其实特别 buying 的观点是霍华德马克思老先生的那个理论，就是呃逆全球化加上过去这么多年的大放水等等的这些因素综合造成，其实通胀是很难控制的。或者说我们在很长时间内都会在一个较高利率环境下面持续。注意，说的是全球范围内并不单指中国，因为很多朋友都会来问我说，明明中国现在是在降息，对不对？明明中国的现在的利息很低。

24:52

当然这个恰恰说明了我们要去找这个高利息的地方，这是又佐证了我们刚才说的这个全球的问题。但是整体来说就是我们现在要关注什么样的市场，我们要关注能够持续产生现金流的行业跟国家。他能够在这样的一个环境下面保持一个主动性，就是它的经济的韧性也好，包括相对来说他的公司的本身的就是他所在的这个国家，所在的这个公司的资产负债表的它的一个状态是比较优秀的。所以为什么这两年大家最关注的美国，美国符合什么条件呢？它的经济非常有韧性，它的货币是有铸币税的，所以它能够自由的调节自己的一个经济的。可以说它的货币发行量，或者说它的利率条件，它可以自由自己的经济情况来决定。所以美国一定是要关注的。

25:48

日本为什么关注？日本？关注的原因是因为他的企业的资产负债表经过了这么多年的调整之后，其实现在处在一个非常良好的一个状态，现金非常的多，趴在账上。出口型的整个结构已经完全整个经济体的运行就在按照自己的这个出口结构在运转。所以它又比较能够契合现在逆全球化或者说全球产业链重新配置的这么一个概念下的状态。所以日本是一个值得关注的经济体。换句话说就是不是因为它是美国，是日本，所以我们要关注它是因为它符合这个时代的主题，所以我们要去关注它。

26:31

那除此之外还有什么？其实我个人还是会比较关注，像印度，因为新兴市场什么就新兴市场里边为什么是印度？很简单，它的人口结构好一个是人口结构好，第二个周老师现在在英国应该也欧美那边印度人占据了什么样的一个位置，对吧？是有多少的企业高管是印度人首相，而且印度人是多么抱团的一个对对对对对一个群体等等的这些因素包括印度自己现在的的管理层。它显然代表了可能代表了未来的一些时代的可能性，对吧？就像这样的国家，你先要确定它符不符合整个时代的主题趋势。

27:13

刚才说的是国家这个层面，如果我们说到资产层面的话，为什么？当然现在说黄金稍微有一点晚，黄金已经非常的热了。但是一样的，为什么我们在说黄金？对，不是在说不再是在说它是什么什么高利率环境下，因为它不产生利息，所以它没有什么价值，这是以前经常会有的。然后它跟实际利率是挂钩的一种资产等等的对，可能不是说这些，而是说在地缘政治非常复杂的今天，在美国这个就是叫做什么主权货币无毛，就是大家就是乱发货币的今天，它是值得关注的一个资产，它是符合这个时代的主题的。再比如说你关注油价吗？关注这种上游资源，为什么从去年下半年到今年都是很火的一个事情？油价说实话它已经不怎么涨跌了，就七八十块钱对吧？

28:07

你也很难看到它会一下子又冒到一百多。但是跟油价相关的这些企业却依然非常的火热，就是包括上游的资源的企业。为什么？是因为第一，他在现在的这样一个能源的价格上面，它已经能产生非常好的自由现金流，他的钱非常的多。第二，至少在海外的以及中国的部分的企业，他愿意把这个钱分出来。他变成了一个非常好的 cash cow 现金牛，加上愿意挤奶的现金流。那你就去应该在这个时代背景下多关注他。

28:41

换句话说还是回到我最重要的一个观点就是全球资产配置它应该是为你所用的，它是为这个时代所用的那如果你现在处在一个需要去追求比较多的被动收入，或者说你希望是一个求稳的状态，那你就应该看的是这些国家和这些行业。如果你确实是对 AI 对科技拥有非常大的冲劲，然后你又很年轻，你想去做一些更加风险偏好大的投资，那你去应该去关注的可能就是美国的这个科技行业 I 行业，对吧？你应该关注的是什么样类型的一些资产，更加偏股权类的资产。所以全球资产配置其实给了你一个非常大的库。然后你根据你的需求和根据这个时代背景共同选择出你应该去关注跟投资的资产。

29:35

我觉得你刚刚把那个逻辑线讲的特别的清楚。它不是说我具体的去分析某一个市场的一个它呈现一个什么样的特点这些细节。而是从一个大的趋势这样的一个层面，就是我们把这个主线抓住了，然后你才知道你怎么去进行这个事情。是的，对我我也同意。当然因为我的专业背景的原因，我觉得未来的投是的这个大的方向就是生命科学，就是说生命指的是人在哪里？所以我们如果问地域性的话，哪一块是投资热点，那我就直接看哪个地方出生率高，哪个地方人气旺。对，所以就是生命多的地方钱就多，商机就多，这是另一种层面的人口红利。

30:24

对对对，就这么简单的一个道理。第二点是科技，就是说以前我们找的是自然资源，这个东西就是财富。你就问下一波能够挖掘这些财富的这些国家的技术在哪里？这样的话你就很快的去知道了我们下一波财富的热点在哪里。

30:43

我觉得这个思考问题的角度还挺挺有意思的。一个是从生命的角度，从人均寿命还有人口红利的角度，还有一个是从一个科技，也就是前沿的这种产业的发展趋势来看。对我觉得这个角度非常好的点就在于保持简单。很多事情就是大道至简，不要去那么复杂的，今天讨考虑利率环境，明天考虑经济增长那些东西特别是对于普通人来说，太难去分析了。别说普通人了，经济学家十次预测预测出 11 次危机，对吧？就是类似这样的笑话都很多了。

31:13

当然我觉得关于这个可能更多的投他的投资机会偏企业界跟一级一点。就是你从二级市场来讲的话，像投向中东的或者是投向这些的还是相对来说比较少一点。因为可能跟老师的背景相关，周老师做的可能面向一级市场投资更多一些。对，是，但从这个角度来讲，如果你是做一级，现在别说就是说实话那些嗅觉灵敏的，我的身边的那些做一级的朋友，这一年多就基本上就是在那几个地方晃悠在中东了，在中东迪拜亚洲最早可能是去中东募资的。而对于二级市场投资，但是我另外一个很好奇的点就在于，比如说英国的生物科学的这些公司，它的上市地是不是更多还是在美国？对，所以目前来看科技股还是美国的流动性最佳，就是它的估值也更高，市值也更高，就是英国的流动性就差一点，这也是经济衰退的一个标志。

当然我觉得关于这个可能更多的投他的投资机会偏企业界跟一级一点。就是你从二级市场来讲的话，像投向中东的或者是投向这些的还是相对来说比较少一点。因为可能跟老师的背景相关，周老师做的可能面向一级市场投资更多一些。对，是，但从这个角度来讲，如果你是做一级，现在别说就是说实话那些嗅觉灵敏的，我的身边的那些做一级的朋友，这一年多就基本上就是在那几个地方晃悠在中东了，在中东迪拜亚洲最早可能是去中东募资的。而对于二级市场投资，但是我另外一个很好奇的点就在于，比如说英国的生物科学的这些公司，它的上市地是不是更多还是在美国？对，所以目前来看科技股还是美国的流动性最佳，就是它的估值也更高，市值也更高，就是英国的流动性就差一点，这也是经济衰退的一个标志。

32:11

对，所以我觉得如果放到全球资产配置的一个话题上来讲，他要考虑的事情相对还是比较多的。就是你不光要考虑刚才我们在说的这种主题的问题，你比如说我在过去这十几年就吃这个港股流动性不好的这个亏，吃的非常的大对吧？就是这种问题可能是你在原来投资 A 股的时候不太会考虑的。因为 A 股的流动性不管你是大票小票，不管你是什么样的公司，都有很好的流动性。但是你到海外不是这样的，然后你经常会在海外看到一些资产，看起来就是哪儿都好啊。但是你会唯独没有考虑到一个问题，就是它的流动性不好。所以导致了你如果入手，这里说的不光是股票，也包括不动产。

32:56

你可能看着日本现在的房租售比特别高 7%，对吧？但你有没有考虑过，等你要出手的时候，你按照日本的法律，你是不能够去赶那个租户走的。然后那你投资，你不可能把它空置在那儿，你肯定把它租出去。这两年发现房价涨了，我想把这个房子卖掉了，不能卖。为什么？这个租户在里面租着，只要他不提我走，你是不能赶我走的。然后当这个房东开始找中介去跟那个租客商量的时候，租客就说你给我两年的租金，我总对你赔我两年租金之类的，这种狮子大开口非常的常见。

33:32

这个显然就是你在你做投资之前，你没有考虑到这一类资产和这一个国家的一些特殊的制度，或者说一些特殊的可能性。然后吃的亏，这个个人吃了亏。国家层面或者说企业层面，中国过去这些年企业出海做投资也吃过很多这种亏。这个其实是全球资产配置一定要去。所以从这个角度来讲，为什么 ETF 好？ETF 最好的点就在于它的流动性，跟你可能不需要考虑太多这方面的一个不太让人省心。

34:04

对你你刚刚回答那一趴，其实正是我接下来想要跟两位讨论的一个问题。我是跟你学到了一个词儿，海内外的温差，还有这个颗粒度如何对齐的问题。我跟你说个大长黑，我跟你说颗粒度根本不可能对齐。

34:21

对，其实我们面对国内的市场和海外市场，它有一个天然存在着一个不能说是鸿沟，但是壁垒是有的。就你对于国内的市场，不管是说我们现在怎么觉得国内的收益如何的不高，或者 A 股如何的让人失望。但是归根结底它是一个我们熟悉的市场。对，但你如果是放到海外的话，不管是美股、日股，如果不是专业做这个的话，其实对于一般的投资者来说，他还是有门槛。这个门槛表现在你不熟悉就是这个温差的问题。所以我还挺好奇的，就比如说我们现在都知道日本股市很热，包括中国消费者还有投资者现在对于日本的那个热度又起来了，再加上这个日元贬值，这是我们站在日本的门外看日本现在的一个情况。因为你现在是生活在日本，就你你你的那这个感受和观感是跟我们看它是一样的吗？

35:18

第一个很重要的点就是你在做海外投资，或者说你去看这些你不熟悉的市场的时候，保持 humble，保持谦虚是很重要的。我举一个很小的例子，就这两天我在一个我在一个挺活跃的一个自媒体的群里面，然后他们就说到现在日本，日本现在也不是很热。他我说他为什么会有这个感知呢？他说你去他随便啪啪啪截图，就是中国飞日本的机票都特别便宜。第一他截了一张携程的一个每日最低价的图，都是几百块钱就可以飞。有人说那你不能光看最低价，点进去看他可能就只有。那一般他截点进去一截图，你看还是很低，1000 块钱就可以飞一趟。结果我一看他截的图是上海飞大阪，上海飞东京的春秋航空，他的机票真的都非常便宜，对吧？

36:09

所以你如果就凭这几张机票的截图，就认为中国飞日本的人不多。现在还没有很热。那你显然是，你看起来我也是用一个非常有趣的另类数据吧？

36:21

在分析这个问题。我想我想说的是就是站在局外的人去看。当然我人在日本，我当然会知道现在在银座或者是在新宿又重新出现了爆买的中国人群，对吧？这个词儿已经消失了好几年了，那么在日元贬值这个大背景下又出现了。所以你站在一个局外，你可能是通过一些非常偏的视角。

36:44

当然现在又是这种自媒体推波助澜。他在网上为了博眼球，会用各种一些看起来很有道理，但其实非常偏颇的这种数据和论据去论证一个观点，流量经济，眼球经济。所以你在看这些做这些投资决策跟市场之前，一定要把自己放在一个比较谦虚的位置。你要觉得自己是不懂的，对吧？

37:11

你我是需要去认知很多的事情，我才可能对这个市场有一些更加相对比较深入的了解。那这个时候可以做的一件事情是什么呢？第一，去跟随大佬。你要相信他们之所以会成为大佬是有理由的。但是你要看清楚的一点，你比如说巴菲特，你如果去跟随他就去冲进日本股市。你没有看到的是人家拿的是日本日元的低息债券，对吧？他是发的日元去买的日本股市。你如果去年那个时候冲进去，光日元贬值 10%，就可以把你的投资收益砍掉一半，这都是存在的风险。

37:50

但是另外一角角度来说，因为我对这些市场不熟悉，我去观察资金的流动，观察这些大佬在做什么，是很重要的一个学习的方式。你站在巨人的肩膀上，然后其次你再去看他在做的过程中，他做了哪些动作，哪些是你可以学到的，哪些是你学不到的。我那天听好像我记得应该是付鹏来日本论聊过一期，对他也很关注日本市场。对他说的一个核心的点我觉得很有意思，就是你不要看现在很多人去买日本，是因为日本现在还处在一个低息的环境，对吧？它的利率很低，那么你去借日元去买很多东西很合算。中国人民币回头也会成为一个相对比较低息的一个负债来源。现在确实是啊，你从世界上的主要发达经济体来看，中国的利率水平仅次于日本。应该是日本之后就是中国最低了。

38:46

一年期存款才 1.5%，对吧？这种你在海外基本上是拿不到的。那么以后你是不是可以拿人民币的这种负债去换一些海外的高息的资产，是一个你不一定要出国，你的公募产品也有很丰富的。

39:02

所以你的核心的点在于，第一你保持谦虚。第二你知道那些玩家，那些大佬们到底都是在怎么玩的。他玩的核心的点在什么？他在用低息的负债去配一个相对比较高息的资产。那么你在想我怎么样可以模拟，我可能做不到他那么好，但是我可以模拟他的这种做法，去投一些相对比较现在来说符合这个时代主题的一些资产也好，国家也好。然后利用我们现在在国内，我天生就可以有比较低息的这个人民币负债端。这个不是鼓励大家去借钱去投资，绝对没有这个意思。换句话说就是你现在放到人民币，放到银行存款 1.5%。

39:48

如果你不去做这个存款，其实你就拥有了一个 1.5% 的资金成本的这么一笔资金。那么你拿它来去做别的投资，这个换取的就是所谓的利他的一个收益，所以我是这么理解这件事情。我们这几年尤其喜欢谈论日本，重要的是我们是想从中找到一些可能是对自己有借鉴的这样的一些规律。我们刚才聊了几个可以借鉴的。第一就是日本人从 90 年代开始出海，对吧？开始往海外去投资，这是我们肯定可以去借鉴的一件事情。第二就是日本人从 90 年代开始尽量的保持自己的现金流，降低欲望低欲望对吧？这些事情我们已经说了很多了，某种程度上它是大家的一个本能反应，但这个本能反应是符合趋势的。就是在现在的这么一个状态下，你就是要现金流为王。

40:43

那么从企业端，日本的企业端为什么现在能够资产负债表修复的这么好？就是因为他过了 20 年的苦日子，他终于把他的这个资产负债表修复过来了。那现在轮到海外资本去收割它的这个资产负债表的时候了，对于国家来说，或者说对整体的经济来说，我们是希望大家多备点债务，多做一些资产资本开支，多多消费。这肯定是某种程度上也正是要这样，你才能够去让整个经济重新循环起来的。如果每个人都在省钱，每个人都不开支了，大家只会越过越糟。

41:17

但是你从微观个体来讲的话，那我肯定还是要保持我自己的生存第一位，对吧？能够在这样的一个时代能够活下去是最重要的。所以从这个角度来说，能够学日本的东西就还挺多的。不管是出海的这一方面，还是保持自己的现金流方面。

41:36

关于投资日本这件事情，其实我刚才也讲到了，就是说一个发达市场当它第一在某一年的前三个月就涨了百分之二三十的时候，是非常不正常的一件事情。你拉长看它的年均回报就是 10% 的情况下，它已经是处在那个标准两个标准差之外了。那他一定会回调，它不可能像基金市场一样，可能一年可以涨个百分之百或者怎么样，有非常少见。那你一定可以找到一个更舒服的 timing 去入市。但你发现最近回调了，关注的人就少了，市场永远是这样的，只有涨的时候冲过 4 万点了，大家都开始叫，现在回到 38000 了，大家又好像觉得他是不是可以继续回调？对，但是这时候正好就可以利用周老师刚才说的那个理论，理论上说你就可以一点一点的慢慢的去买入一些类似这样一些资产，他是不是可以作为你长期定投的一个方向跟开始，所以因为你从这个时代的主题跟他现在的状态来看没有变化，就是日本依然是一个非常好的一个状态。

42:40

那为什么不趁着它回调的时候做一些这方面的，当然不做任何投资建议，但是我只是给大家提供一种分析的逻辑跟方式。就是比如前段时间黄金最火热的时候，大家都在说要不要冲进去，这两天回调了输的人就少了，对？市场永远是这个样子的，但是你做投资做配置的一个思路就是拉长看，然后找好主题慢慢去投入。

43:11

因为你永远有人在问我说是不是现在还能够买黄金，或者说是什么时候能够卖？我就跟他说，我的思考逻辑不是这样的，就是回到最早冰杰问的那个问题，投资跟资产配置是什么什么区别？投资你永远想的是怎么样可以低买高卖，对吧？配置我永远在想的是这个东西占我资产的比例应该是 5% 还是 10%，还是在我们原来在主权基金工作的时候，这个战略资产配置它是有高配低配，就是 SA 跟 TA 都会有高配、中配、低配。我永远考虑的是这三个档，而不是什么时候买什么时候卖，这就是分不清楚主次。对以以及以及它所注重的是这个资产价格。资产价格是涨到 10% 我应该卖，还是 15% 应该卖？

43:58

这个的一个隐含逻辑是你没有考虑到你的资产的情况。换句话说你 10% 卖了，你这个钱要拿去干什么？你能不能找到更好的投资的机会？如果没有的话，为什么你要卖？就是你要一定要把这个视野从这个有限游戏切换到无线游戏，切换到你的资产的这个逻辑上去看。他为什么当时黄金我要，为什么它要占到我的 10%，是因为这个理由。那现在这个理由消失了吗？如果没有消失的话，无非就是当它超出了 10% 的时候。就是这本书里面提到有一些什么叫再平衡对吧？对，就总是要在不断的去每一年都要去平衡，对，叫 baLance。

44:38

这个其实你就是在用机构投资者的思这个思维逻辑在做你个人的资产配置。你需要把你超过你资产配置占比的这个东西降下来，那你把它叫止盈也好，你就要再平衡也好，都可以用这样的方式某种程度上我认为它也是一种自欺欺人，它是一种心理账户。但它是一种非常好的能够控制住你买入卖出欲望的一种投资思路。因为我们对于日本的经验谈的非常多。对，但是相反对于整个的欧洲的市场，对就我们了解的并不多。

45:13

对英国欧洲老牌资本主义国家，现在英国叫没落的帝国，他他经历了好多次周期的，周期对他来说是一个家常便饭，是一个很稀松平常的事情。所以他早就以一套东西去应对这些东西，应对通胀，应对利息的变化，应对房地产低迷。我就分享一点点，英国是一个高税收的国家，有一些人的个税可以达到 40% 以上，所以大家又天天琢磨了一件事情，说我怎么合理避税，全球资产配置也要考虑这一点。

45:51

实际上英国个人他是找了一个英国特殊的一个没有资本利得税的一个个人储蓄账户，叫 asa ISA。这个账户它的好处就是说你每一年有两万的这个额度，对一般人来说已经够了，2 万英镑这已经够了。那你投进去，不管你赚多少利息，5% 也好，10% 也好，再也不用交钱了。这样的话，他就知道他的收益是确定的。而且就是你要想你要赚 20% 是很难的，更不要讲 40% 了，这部分的收益都归你了。所以他个人的储蓄的办法是找一个没有资本利得税的个人账户，每年定存 2 万磅，这样是他的一个办法。第二个办法就是因为我做一级比较多，一级市场英国还有一个政策叫 EIS，就是 enterprise investment scheme。

46:53

意思就是说你能够把你这一年要交的这个总的个人的个税的税额拿去投风险高的小企业，当然也是有一个额度的，就比如说 EIS 是 50% 更小点的微小企业是 75%。投完这个小企业，你有两个好处。第一个好处说你不管赚到多少钱，你都不用再缴资本利得税。第二个就是说如果你亏了钱，那你第二年的这个税又可以被抵消掉 75%，意思就是说你死活你都少交捣碎了。那这样的话来说是一个一本万利，都是肯定打赢通胀，肯定打赢这个人的个税，各方面都是有好处的。

47:38

我很好奇，个人怎么去通过这个 EIS，他是去通过买一些股权投资基金吗？对它有 EIS 基金，特殊的 EIS 基金门槛非常低。只要你每一年已有的税额，你就是 2000 磅 1000 磅你就去买买完了 ERS 帮你统筹去做投资，投后管理、投管退，然后有什么这个收益就回到你的账上。所以 ERS 是一个英国国有的股权投资机构。

48:08

对的，国家出了一个相当于一个很好的一个政策。因为这个钱本来他是收到中央大家的税，收进去然后再来说我要投给谁，我要拨到哪里，这样就变成一个主动投资。就是这个小企业它的融资的方式也更多元化，又更灵活，就是流动性更好。是中国现在慢慢的也开始大家会注意到，比如说前年开始个人养老金账户。为什么个人养老金账户，特别是对于高工资收入的人是一定要去做的？他的点并不在于你去买那些 FOF。当然到目前为止确实也没有获得什么收益，但是他能够避税，对于中国最高税率的人来说，一年可以省你投入 12000，可以省五千 4 的税，这收益回报率太高了。就是我相信中国未来像这样子的也会越来越多。

49:03

英国老牌帝国主义国家肯定是打样板在那。对，庄老师说这些的话，它其实是有一个前提，就是英国当时他面临的也是一个通胀，养老金不足，而且房地产市场也。比较低迷这样的一个环境。对，所以他当时是采取了这样的一个情况。

49:19

当然两个国家可能具体的国情不太一样的，不一定说我们一定会沿着英国那条路线发展，但是他打开思路了，比如说孟老师刚刚提到的那这个养老金账户的一个问题。所以你像现在日本也有一个类似刚才周老师提到的叫 lisa，她叫 NISA。你去做存款，日本连存款都是要收 20% 的税的。中国市场到目前为止是没有这个东西的，所以海外才会存在所谓的免税账。那么你在免税账户里买的钱，这些收益才归你那在中国你可以自己设一个账户，就这个账户你可以无限打，因为你买多少都是不需要收资本利得税的。

49:55

是 isr 里面还有一个好处，就是说他可以买股票，他可以做交易，同样也是没有利得税的。这个告诉我们一个道理，就是说你要想赚钱先要存钱，然后存完钱之后你要考虑我的回报。不是说买这个股票它能赚多少钱，而是说最后的这个净收益是多少，净收益要减掉税，这个是一个蛮重要的一点，就是大家要想好这一点。对，所以我觉得人的心理也非常的有意思。

50:26

就是海外因为你普通的去买股票存款都是要收资本利得税的那一旦有了一个免税账户，大家都会想着我怎么把它利用好。而中国因为都是不需要收的，反而大家就没有这个意识。因为都不用收，我也不想要去建一个账户。所以某种程度上，这就是由人的这种心理，占便宜的贪便宜的心理来决定。海外的人反而会更加充分的利用这个叫所谓的免税账户去做他的投资。而中国人只能依靠个人的意志力去建立这样的一个账户，不要跟人性做斗争。

51:04

因为前面我们聊了很多的关于这个认知层面的，还有逻辑框架层面的一个东西。最后我们再提一个具体的实操层面这个问题。但是我觉得这个问题也是比较实际的，可能大家也比较关心的。就是说我现在如果是真的要进行这方面的，就是全球资产配置的一个实践了。假如说你现在有 10 万块钱的这样的一个短时间内不会用到的这样的一笔资金的话，应该怎么投？或者是我们借助什么样的工具来投，大概占一个什么样的比例？反正还是完全不构成投资建议。对，只是给大家一个思路。

51:37

首先我要反问冰洁的这个问题，就是所谓的短期不用是多短期。比如说你是在三五年后这个钱就会用，以及这个钱你回头是打算在国内用还是海外用？你是准备给子女去留学或者是自己去出国深造，还是说这个钱是长期限长达 30 年。你是为了养老，那你养老可能是在国内还是海外等等，这是一系列问题。当然我们这里就不做一个具体的展开。

52:06

但是首先就对于机构投资者来说，最重要的是要搞清楚你的负债端的匹配，对吧？你要搞清楚你的这个钱的一个期限的问题，以及他的一个目的问题很重要。那对于个人来说也是一样的，我的建议这里面应该还是大部分配在你比较熟悉的，比如说中国的资产至少应该占到一半，不管你是去买基金也好，还是买股票，还是做理财存款都可以。那么剩下的 50% 配到海外怎么配？至少在目前这样一个我们一直在强调的这么一个时代背景下面，我认为其中有相当一部分应该拿来配类似美国国债这样的现金类的资产类现金类的资产。因为他已经可以给你提供一个非常好的，我们一般叫无风险利率。当然你可以去阿 Q 说美国国债不是真正的无风险，但是市场就是这么认为的，4.5% 到 5% 的这么一个应该占到你的压舱石，就是你剩下 50% 里边，我觉得至少也有一半应该投向类似这样的一个东西，因为它的收入已经足够多了。

53:12

中国现在大家对于全球资产更多的意识是纳斯达克股市对吧？美国股市，然后后来有日本股市等等的权益类资产要不要投？肯定要投。

53:23

但是在现在的一个不管你是从估值也好，还是从行情演绎的一个角度来好，我都认为它不应该站到一个绝对主力的地位。除非你的资产的期限拉到你的负债的期限拉到了 30 年甚至更长。那你可以多配一些在股市上面。但是我也建议像周老师说的那样，就定投，用定投的方式去去去投它。剩下你可能刚才说了 50%、25%，剩下 25% 里面你可以去配一些海外的股票资产。我比较推荐的，其实从去年开始，我就一直比较推荐的是偏上游资源类的资产。美国有这样的，因为美国的能源企业或者说全球的能源企业，现在的一个大主题都是去建立自己的一个现金流的形象，去分红的形象。所以他依然是一个非常值得，它跟油价关系不大，它就是一个红利类的资产。

54:17

做一个配置，那你可能再有一点点小的部分，你想去配一些比较高风险的。我个人比较喜欢生物医药行业，对吧？那我肯定会去配 BI 我会美国的生物科技的这种行业的指数基金。那你也可能可以选择一个国家，这也是可以去考虑的。

54:33

最后一点，我建议大家去配一个相对比较低相关性的东西，就是类似大宗商品跟黄金这一类。这个应该也是要占到你资产配置的一个比例的。因为低相关性是资产配置唯一的免费午餐。所以如果我给大家一个简单，当然根据你这个钱未来的用途和期限会有区别，但是大概的种类就是这样。

54:59

对我觉得王老师讲的已经很全面了，我就讲两点就是我觉得第一点是跟年龄相关的风险偏好。10 万块钱是很多钱了，这个资产就是刚才讲了很多有很多压舱石。那你你把这些东西都稳住了，然后按照自己的年龄、家庭环境、工作情况、收入情况做一些调整，所以我觉得这个是要考虑的。还有第二点就是流动性，就是说我是不是能变现，那我哪天突然有点急事就不要讲 5 万块，1 万块你是不是能拿得出来。所以我觉得风险偏好和流动性是我们做这个配置的时候需要考虑的这个两点。

55:44

对，就是说你卖的出去，你卖掉的是你的资产，你没有卖掉的就是你的负债。所以本来我也说给大家投资海外有一个建议，就是我们之前也提到一下，就是说不要买不动产。对不动产的坑太多了，就是说你不动产它是真的卖不动，这个谐音梗可以不不，如果你不是海外定居的人，你不要买普通产。就是你海外定居情况发生变化了，就是你又变成了在内比较熟悉了，你又有刚需，你可以买不动产。但是你只是纯做资产配置的时候，不要不要去做，搞不动你的这个也要很小心。

56:26

最后我们想从本期开始，都请我们来到我们节目的嘉宾推荐三本或者是三部。对，就是那个觉得对自己影响挺大的，然后也想推荐给大家阅读的书也好，或者影视作品也好。如果要我推荐的话，如果是近期的话，我我还是非常推荐被追赶的经济体这本书。我认为门槛也不高，它的阅读的可读性也挺高。

56:53

第二个推荐的可能是银河帝国。银河帝国的这个作者，我一直觉得他肯定是穿越回来，就是他在那个年代写出了这样的作品。不光是机器人三定律，以及大量的对于下一个时代人跟机器之间如何共生的一些探讨，非常的有意思。

57:17

第三个的话，可能熟悉我节目的人知道我是一个老二次元，所以我第三个想推荐的是一部新的动画片，叫做赠送的福利联。看到两位非常陌生的眼神，对，跨度非常大从这个艰深的这种学术理论跨到了二次元，非常能代表我自己这个人的形象。赠送的福利点里面最重要的一个观点是，魔法是想象出来的，只有你想得到的东西他才能够实现。其实对于我们今天回到今天这个配置全球资产的这么一个主题，就是你要迈出这一步，不要恐惧说这个事情离自己特别远，感觉这些东西我一点都不知道，我连 A 股都还没有玩好，我怎么去买印度股市，克服自己的这个恐惧，对于迈出这一步非常重要。好的，非常感谢龚老师，帮我升华了最后的一部分，我就省得我在总结了，我觉得你总结的很好，我们就在这里结束。今天非常感谢两位老师，感谢翁老师。作为我们的老朋友，我觉得我很开心你能多参加我们这个节目。这样的话我作为主播的这个角色会非常的省片。

58:28

我觉得因为真的，也特别感谢周老师，因为周老师从您的专业出发，然后结合投资给我们提供了非常多的不一样的思考的一个视角，我觉得非常有意思。我们也非常需要这种跨界的这种沟通和交流，我觉得多交流大家就有碰撞。好，最后就有收获。最后也感谢我们的听友，希望大家能够持续关注我们的节目。好，我们这期节目就到这里再再再见。谢谢大家好，谢谢大家。

「资产配置 🆚 投资」
投资：具体行为，怎样低买高卖？
资产配置：把手上流动性资产分配在不同资产类别上，这类资产占总资产比例是高配？中配？还是低配？
再平衡（心理账户）：如果中配的理由没有消失，当它超过中配比例时，把超过部分降下来。
从有限游戏（投资）切换到无限游戏（资产）。只看资产价格涨跌买卖，没有考虑资产状况。假设上涨 10% 卖出，能找到更好的投资机会吗？
「✅资产配置比例」
资产配置：拉长看，找好主题慢慢投入。
负债端的匹配以及钱的期限和目的问题，比如：
1）50% 中国资产
大部分配置于较熟悉的地方 / 资产，比如基金 / 股票 / 理财存款等。
2）25% 类现金类资产
比如美国国债可以提供无风险利率 4.5%~5%，作为海外资产的压舱石。
3）25% 海外股票资产
比如偏上游资源类资产、高风险行业 / 美股日股、低相关性资产。
结合风险偏好和流动性。卖掉的是你的资产，没有卖掉的是你的负债。
「✅全球资产配置」
门槛并不高，100 元起步。
当有了第一笔 10 万块的时候，可以开始建立认知、开始关注全球的篮子。
先知道有多种资产选择，纳入到武器库，再经过磨合、学习。
资产配置在为你服务，而不是你被他驱动。当你的投资行为走在意识之前，为了全球配置而寻求配置，结果就是拿不住。关注的市场核心跟需求以及现在的时代背景挂钩。从准备的武器库中挑选符合要求的资产。

「✅着眼于全球」
在中国进入到低利率环境，或者当自己的生产回报率进入到下行周期的时配置全球资产。
1）国内投资回报率高的产品，选择范围越来越小
2）国家居民财富增长到一定水平后，自然而然的选择，结合逆全球化和通胀的时代背景。
3）在通胀的压力驱动下，试图找更多武器做资产配置
4）投资成本降低，更加便捷。
处于全球产业链重塑阶段，可能会涌现出新的机会。
出海：国内市场虽然很大，但不足以满足增长需求，必须向海外走。在海外寻找更便宜的劳动力。
抓高胜率，投资概率（确定性）最高的是，从全球视野来看，全球财富总量在增加，经济会长期性往上走，而不是赌某一个具体的经济体的涨跌。全球范围内出现经济衰退，在近 100 年都非常罕见。

《有限游戏到无限游戏》
1）总有某处是牛市
在全世界的范围内总有某些国家在受益。全球化配置才可能享受到 “总有某处是牛市” 的好处。
2）不纠结一两年的周期，而是看你的投资期限。
总在担心经济周期起起伏伏，如果跳出来站在长期的维度，定期一点点投入，总能够躺过这个周期。
个人投资者负债端更长、压力更小，只需要考虑还有多少年退休，以及闲钱是未来多少年可能用到的。
天，值得关注。能源：现金奶牛 + 愿意挤奶，红利类（现金流 / 分红）的资产。

「✅全球资产配置应该为你所用」
为这个时代所用。保持简单、大道至简。
全球资产配置是给你一个非常大的武器库，根据自己的需求和时代背景，共同选择出应该关注跟投资的资产。
「流动性」
A 股有很好的流动性，但港股和海外不是这样的。
做投资之前，考虑到这一类资产和国家的特殊的制度 / 可能性。
ETF 最好的点在于它的流动性，以及不用太考虑特殊情况。
「海外投资」
对不熟悉的市场保持谦虚、大佬行动背后的逻辑。

「✅现金为王」
对整体经济来说，希望大家多背债务、多做资本开始、多消费，才能让经济重新循环起来。但从微观个体，保持自己的生存为第一位。
比如现在人民币银行存款 1.5%，用它做别的投资，相当于一笔 1.5% 资金成本的资金，换取所谓的利差收益。

「✅欧洲 - 英国」
老牌资本主义国家，周期是家常便饭。高税收国家，有些人的个税可达 40% 以上，重心在合理避税。
SAISA：没有资本利得税的个人储蓄账户，每年有 2W 英镑的额度，不管赚多少利息不用再收税。
EIS：英国国有的股权投资机构，能够把你这一年要交的个人的总个税的税额投资风险高的小企业，有额度限制，比如 EIS 是 50%，更小点的微小企业是 75%。好处：①不管赚多少钱不用缴纳资本利得税。②如果亏钱，明年的税可以被抵消掉 75%。个人可以通过特殊的 EIS 基金参与。

笔记：#

1. 全球资产配置的门槛已大幅降低，即使小额资金也能参与，如 100 元人民币即可购买海外资产，或 10 元人民币购入黄金。

2. 资产配置不仅是金钱问题，更是认知层面的挑战，需理解投资以对抗通胀并分散风险。

3. 随着中国进入低利率环境，全球资产配置成为必要，以寻求更高收益。

4. 做海外投资时应保持谦逊，认识到信息不对称，并学习专业人士的投资策略。

5. 利用国内较低的人民币负债成本，投资海外较高收益资产，但需谨慎评估风险。

6. 日本经验显示，保持现金流和低欲望是经济困难时期的生存之道。

7. 投资时要关注长期趋势，而非短期波动，适时进入市场，如日本股市回调时。

8. 个人资产配置应考虑资产在组合中的比重，而非单纯买卖时机，以维持资产平衡。

为我们的资产配置，打造一个武器库#

以下为本期博客节目经过修正的文字稿：

1

第一个问题，当然就是为什么要做打造武器库这种事情，毕竟很多文章都在告诉我们，普通人做投资，知道股票和债券就够了。

首先必须说的是，我认为这个说法并没有错，因为即使对于机构投资者来说，股债也是最经典的配置模型。

从历史回测来看，使用股票和债券这两种资产进行配置，已经可以获得相当不错的调整风险后的收益率。

不过大家要知道的是，即使只是股债这两种资产，其中也可以细分成很多个分类。

比如股票涉及到买个股好，还是买基金好。基金又可能会分成指数基金、主动型基金等等。个股的分类方法就更多了，比如国内的，海外的，而海外又有很多个国家，我们都可以把它们认为是一种类别。

债券同样有很多种分类，例如购买单一债券 —— 我之前经常推荐有境外资产的人可以考虑购买美国国债，它是一个单一的债券品种 —— 也可以购买债券基金，甚至还有现在非常火热的 30 年期国债 ETF 等等。

刚刚我的听友群里有一个朋友问，我买的债券基金为什么总是下跌？结果细问之下，发现那是一个收益增强型的债券基金，这与纯债基金就是很不一样的品种。

换句话说，即使仅局限于股债两种资产类别，我们需要了解的内部分类也非常多。

因此，我认为扩充武器库，与许多教导大家要大道至简的去做资产配置的说法并不矛盾。

2

在本期中，我可能会经常拿学习语言来做比喻。

如果你正在尝试使用多邻国，或者在境外生活过程中学习一门语言，你的目的往往是希望与掌握这门语言的人进行非常自然的交流。

什么叫自然的交流？就是当你想用到某个词语、语法或者惯用句式时，你会立刻反应过来，不需要进行第二秒的思考 —— 因为我们在对话时没有这样的时间进行思考。

那么，要如何才能达到这样的水平？首先需要掌握足够多的单词、语法和句式。显然，如果这些元素不在你的脑海中，肯定是无法很好使用的。

投资也是如此。

正如我上一期所提到的，作为非金融行业的从业人员，我们大部分的时间还是应该用于生活、工作和其他方面。

投资占据的时间不应该太多，最好是能像呼吸一样自然，不要刻意用力就去进行的一项生活事项。

那么，如何才能达到这种程度？你需要有足够多的 “积木”，去了解投资中的一些常识，并建立对产品的熟悉程度。

只有这样，当你遇到它的时候，你才能立刻反应过来说这个是不是我想要的，那个是不是在我这个年龄段需要去考虑的事。

这也是我们需要丰富资产配置武器库的原因 —— 拥有武器库并不意味着每样武器都需要使用，但如果武器库里没有这项武器，那就肯定用不了。

3

我们再换个角度来看这个问题。

也有很多人认为，普通投资人如果了解的投资品种越多，可能会做得越错。

因为很多高阶的投资品种都是带有杠杆的衍生品。如果对这些品种一知半解之后就认为能依靠它们赚钱，那么通常会血本无归。

正如我那期和孟岩录的节目里两人讨论时所说的，投资知识了解越多，可能会让你产生很多的妄念。

不过在与他交谈后，我重新又思考了一下这个问题，这里可以再展开和大家聊聊，作为这篇文章的第二部分 ——

那就是从底层逻辑来看，我们为什么要拓宽资产频谱？

刚才提到，如果对投资知识了解得更多，可能会产生妄念，这其实是一个 “深度” 的概念。

因为对于一项知识来说，或者世间万物都是如此，我们的理解可以分为三个阶段：看山是山，看山不是山，看山又是山。

如果大家对于投资知识的理解卡在第二阶段，那就会产生 “妄念”，认为可以依靠这项投资赚大钱，可最后往往却亏了钱。

不过在我看来，投资知识是三维的概念，深度仅仅是其中一个维度。

另外两个维度，第一个是 “长度”，即接触某项投资品种的时间。

开宗明义，我认为长度是越长越好的。

正如周期论者所说，只有经历足够多的周期，才能了解手中的这项投资品种在何种周期中比较适用，以及它是否适合于你的性格和知识范围等。

这些都需要将接触某项投资品种的长度拉长，才能逐渐掌握。

当然，这也会带来一些副作用，那就是在市场里待得越久的人胆子可能越来越小，比如现在的我。

这不仅是年龄的问题，而是当看到的大风大浪太多时，会天然倾向于认为风险很多，从而趋于保守。

某种程度上这也是我需要克服的，毕竟有时候需要敢于下重注，才可能从投资中获得更多收益。

除了深度和长度之外，还有一个是 “广度”。

正如我刚才一直强调的，广度也是越广越好的，因为这意味着更多的可能性，和武器库里的丰富度。

然而，想要避免妄念的产生，广度就必须与长度结合。

如果广度不与长度结合，那么很可能会产生我们刚才提到的 “惨案”。

还是拿期权举例。你接触后就会发现，这是一种很神奇的金融产品，它只需要一点点钱，就可以在几天内翻番甚至翻上好几番。

但如果因此你就想要冲进去，那最后大概率会尸骨无存。

只有接触它足够长的时间，在反复的探索中发现它适合于你，且你有了足够的知识和经验，才可能在之后漫长的资产配置生涯中用上这把武器。

4

当然，除了和长度结合之外，需要扩充武器库的另一个原因是，了解资产配置学派的人都知道，配置学说认为投资只有一项免费午餐，那就是低相关性。

换言之，只有配置了大量低相关性资产，才可能享受到资产配置的免费午餐，获得更高的调整风险后的收益。

请注意，这里提到的是调整风险后的收益。

之所以强调这一点，是因为许多对资产配置不太了解的朋友会非常疑惑，如何才能收益更高？那当然肯定是 all in 收益率高的产品啊。

例如，如果在去年 all in 英伟达，收益肯定远高于购买了一半英伟达又购买了一半美国国债带来的收益。

那么为什么说低相关性是免费的午餐呢？我们首先必须进一步解释什么是调整风险后收益。

这是一个非常专用的名词，也是机构投资者挂在嘴边的术语，不过我认为对于普通投资者也非常有价值。

大家可以假设一个 “风险” 为 0 的产品 —— 风险在金融行业里通常意味着波动率。

那么波动率为 0 的产品是什么？很简单，我们以前购买过或者现在还会购买的银行存款，以及净值化之前的银行理财产品和过去的信托产品。

只要持有到期，它们的波动率就为 0。

不考虑信用风险的前提下，机构告诉你 6% 的收益，你就一定能拿回 6% 的收益，他告诉你 8% 的收益，你到时候闭着眼就能把收益率拿回来。

在这个过程中，我们是非常享受的，因为这是人的本性，我们喜欢固定收益类的产品。

就算告诉你标普 500 长期的年化收益率可以达到 10%，我们依然会更加喜欢 6% 或者 8% 的固定收益产品，原因就是因为标普 500 会涨涨跌跌，固定收益产品不会，我们天生就会计算调整风险后的收益率。

可现在糟糕的是，这一类产品的收益率降了太多太多。

我们再举个例子。

前段时间有很多研究或者报道都在说，拉长时间观察的话，A 股能给投资者带来的回报率一点也不低于美股，年化收益率也在 10% 甚至更高。

但在我看来，A 股之所以在过去这些年并不是一个很好的投资，不是因为它的长期年化收益率问题，而是波动率实在太高，所以投资体感非常差。

波动率就是我们刚才提到的风险，所以 A 股调整风险后的收益率一定比美股低。

这才是公平的比较，而不是简单的只拿绝对收益率一项进行两个市场之间的比较。

机构投资者都非常关注波动率，所以我们经常听到机构投资者考察基金经理时会关注最大回撤、shape ratio 夏普比例等概念。

不过波动率对个人投资者来说其实更加重要，因为波动率会直接影响我们的买入和卖出行为。

让我们回到刚才提到的波动率为 0 的固定收益产品的例子。

波动率为 0 意味着它的收益曲线是笔直的，根据收益率不同，可能是 30 度或者 40 度笔直向上的一条曲线。

这意味着在任何时候买入和卖出都没有问题，投资者所获得的收益都是固定的。

但是想象一条长期来看也是指向上方，但是在过程中不停的波动的收益曲线。这时候买入和卖出点就非常关键了，因为一旦选择的不好，很可能你就根本拿不到它应该有的所谓的长期年化收益率。

这就是所谓波动率的概念。

如果将其折射到 A 股或者某些基金上，大家就容易理解了。

中国的投资者往往会在市场较热时冲进去买入，而当市场跌入低谷或者熊市时忍不住割肉。这种行为一直被认为是中国投资者不够成熟的表现，总是追涨杀跌。

但在我看来，某种程度上这其实也要归咎于 A 股的高波动率 —— 毕竟波动如此之大，人由于天性使然，是很难把握买入和卖出点的。

说这么多，想说明什么问题呢？那就是如果你有一个低相关性的资产配置，比如配置了一半的 A 股和一半的债券，那么这将使你的收益曲线更加平滑，而在这种平滑状态下，你对这个组合的买入和卖出点、申购和赎回时间都会更加容易把握。

这就是为什么说低相关性的资产配置是免费的午餐，因为它将波动率考虑在内后的长期收益率会更高一些。

5

除了更容易找到低相关性的资产之外，还有一个扩充武器库的原因是从历史上来看，大家敢于下重注，而调整风险后的收益率又较高的大机会往往并不来自股债。

中国资本市场过去 30 年中曾经存在几个低风险投资机会，比如折价的封闭式基金，2015 年股灾后的分级 A 基金，以及某些特定时间段的可转债等。

而这些都不在传统的股债范围内。

当然了，从底层资产来看，它们仍然是股票或者债券，但是你首先要了解这些资产品种的存在，才可能通过它们获取较大的投资收益。

简要总结一下这一部分：

首先，只有了解了一定数量的投资品种，才可能组合出相对低相关性的资产配置。

其次，许多在过去周期中较大的投资机会都来自于除股票债券之外的一些投资品种。要把握住这些机会，首先需要了解它们的存在。

6

接下来我们就该来讨论如何扩充武器库了。

请大家不要被武器库的比喻吓到，其实金融资产万变不离其宗，一共也就四种类型，即权益类、固定收益类、现金类和另类资产。

当然了，这么说也许有些狡猾，因为另类资产里包罗万象，从大宗商品到房地产再到股权投资等，所有归不进权益类、固定收益类和现金类的都可以被归为另类。

不过从另外一个角度来说，对于普通投资者而言，能接触到的另类资产品种也是非常有限的。

让我们回到第一期介绍的那几本书。

如果大家真的想了解具体的资产品种，那么对于股债而言，《投资第一课》就是一本很好的书，从中你能够对股债以及相关的基金投资品种有足够多的了解。而《机构投资的创新之路》则是一本了解另类资产的好书。

当然，如果你想深入了解这些资产品种背后的理论知识，包括它们如何定价，可能就需要翻阅 CFA 或者金融学的大学教材了。

不过我认为，对于普通投资者而言不必达到那个程度，更重要的是要拉长接触到这些资产品种的长度，也就是要熟悉这些品种足够长的时间。

让我们再回到学习语言的比喻。

不管是学习哪门语言，基本上都可以分为三个非常清晰的阶段。

第一个阶段是通过教材、单词书或者平时查字典认识一个词或者一个语法，但是这时候我们仅仅是知道它的存在而已。

第二个阶段是你能够看得懂或者听得懂它。换句话说，如果你在书上看到这个词，大概就知道它的意思，或者当别人提到这个词，在电视里面、播客里面听到这个词，你能知道它的意思。

不过这时候，自己想在日常对话中使用这个词语还是很难的。

直到第三阶段，当我们知道了这个词足够长的时间，听到足够多的次数之后，突然有一天在跟别人聊天的时候，就会想起来这个场景下可能可以用这个词试试看，然后把它用出来。

最初用的时候，可能语法和时态也不太对，但对于母语掌握者来说，基本就能理解你想表达的意思了。

然后我们再逐渐将其修正为正确的表达方式，并在不同场合采用不同的形态，这样才算真正掌握了这个单词。

最后可能还需要花费较长时间，才能将其内化到你的思维中 —— 就像我最早所言，如呼吸般自然地使用这些词语和语法。

你不能指望刚刚认识了这个词语，就立刻能很好地使用它，这不现实。那么你也不应该期待刚刚了解了某个投资品种的存在，就立刻就能很好地利用它进行资产配置或者赚取利润，这同样是非常不现实的事情。

过去我们可能会有这样的错觉，是因为我们经常接触到的都是刚才提到的固定收益类产品，而且是刚兑时代的固定收益类产品 —— 例如信托或理财。

这些时候我们其实并不了解产品的底层运作逻辑，而仅仅对发行它的机构投了一张信任票。

当然了，持有到期类的固定收益类投资，往往也不需要了解其底层逻辑。

所以在你看来，好像银行的理财经理也好，投资顾问也好，一旦给你介绍了一个产品，你立刻就可以去买它了。

但是这个时代已经过去了。

到现在，你再去接触到一些基金的类型，或者是你在平时的交流里别人给你推荐了一个产品，你是不太可能立刻就能很好的利用它来做配置的。

因为你跟它根本就还不熟，你还没有进入到刚才学习语言的那三个阶段的第二个阶段，就更不可能进入到第三个阶段了。

所以首先，你应该了解这种投资品种，正如我们所说，要丰富武器库，需要将其放入你的仓库。

然后你可能通过观察别人，或者在网络平台和用各种方式逐渐了解这个品种的运行规律，再自己下场做一些尝试，最终才可能依靠这类投资赚钱。

在整个周期完成之前，你通过这个投资品种赚到的所有钱，可能都仅仅是运气而已。

7

以上说的还比较抽象，下面来举两个例子。

第一个是可转债。

这种产品本身我不会做非常详细的介绍，大家只要了解它是由企业发行的一类债券即可。

这类债券很有趣，它有一个转股的价格，一旦上市公司的股价达到这个价格之后，你就可以将债券按照对应的比例转成公司的股票。

正因为有了可转股的期权，所以企业发行可转债的利率通常较低，利率大部分都是百分之一，甚至百分之零点几。

虽然它仍然是债券，但是所有企业发行可转债的目的都是为了让投资者转股，以此来规避在 A 股市场现在非常困难的股票增发。

通过发行可转债，企业可以募集到资金，而后续只要股价上涨，就无需偿还本金，因为可转债持有人会将其转换为股票。这是企业心中的小九九。

当然，投资者购买这类产品的原因也不是为了那点利息，而是为了潜在的转股收益。

另外在中国，可转债存在一个几乎 bug 级的机制，那就是转股价下修。

简单来说，企业股票价格下跌到一定程度时，企业就可以发起可转债持有者大会，宣布下调转股价。如果转股价下调了，那么即使股价继续下跌，但只要当其反弹时，就更容易触及转股价，促使持有人将其转换为股票。

当然，这里还有一些更具体的规则，就不细说了。

整体来说，在一些特定时期，中国的可转债就变成了一种下有底 —— 因为最坏情况就是拿一个债券，债券到期公司总要把它赎回去的，所以它是一个下有底，甚至可以说是只要这个企业不破产，就保本的资产。

上有弹性 —— 一旦这个公司的股票价格往上涨了，这些可转债的持有人就可以把它转成股票，然后获利。

看起来很美好对不对？不过在可转债市场中，曾经发生过一轮轮的鬼故事，就是这些发行可转债的公司可能会破产 —— 这就是刚才提到的终极风险，毕竟如果这家企业被迫退市了，即使转股价降得再低也无济于事。

这种传闻最近发生在什么时候呢？那就是 18 年那一轮大熊市里面。

虽说能发可转债的企业都还算资质还不错的，但是在那一轮里面还是出现了很多的鬼故事，说某某发行可转债的企业要破产了，或者说它要退市了，所以它的可转债会变得一文不值。

所以那个时候很多的可转债会跌到 80 块钱，甚至更低的价格。

然而在 19 年以及 20 年疫情后，当市场重新好转时，所有曾经下修过转股价的可转债都变得非常有弹性，它们的价格可以涨到很高的位置。

为什么要解释这些？是因为通过上面的描述大家可以想象，这种产品其实是有点复杂的。

我是在 2014 年到 15 年接触到这个品类的。当时的投资并不大，但一直在持续跟踪市场。直到 2018 年鬼故事开始发生时，我开始大量买入可转债。

当然，作为一个保守的投资者，我不会购买那些看起来真的可能会破产或退市的可转债，而是购买像银行转债，或者至少在我看来质地还不错，不至于退市的那些企业，但它们的可转债价格也被打到了 90 甚至 80 多。

为什么我敢于下重注买？因为我已经跟踪这类资产足够长的时间，4 年、5 年甚至更长。

事实上，那一轮有很多普通投资者通过可转债，且不说获得财富自由，至少为自己的投资增添了一笔靓丽的收益。而所有的前提，是在足够长的时间之前开始接触到可转债品种。

类似的还有分级基金 A，我就不在这里赘述了。分级 A 是低风险投资者曾经的心头好。不过可转债现在仍然存在，但分级 A 已经成为历史的尘埃。

当然，我现在没有再继续跟踪可转债了，所以这里不作为任何投资建议。这是因为它在 2019 年大幅上涨之后，获得的市场关注越来越多。因此出现刚才提到的投资机会，或者说信息差的可能性变得很小。

8

我再举一个大家可能更熟悉的例子，就是黄金。

黄金最近涨得非常的猛，那么我是什么时候开始买黄金的呢？是在 2012 年。

2012 年是个什么状态？其实是黄金上一轮牛市的结束，开始陷入到熊市里面 —— 我这个人经常投资都是在熊市里面，因为作为周期论者，我特别喜欢买那种下跌趋势中的资产品种，我知道作为大类资产，他们总有一天会回来。

因为我有记投资账的习惯，所以我能清楚的查到，我在 2012、13 年可能就买了几千元，甚至几百元的黄金，但是在慢慢熟悉这种资产品种的特性。

而从 2017 年开始，我开始进入到定投模式，每月有计划地买入一些黄金。就像我在 2022 年那一期关于黄金的特别节目里面讲的，那时我慢慢开始理解到这一类资产的逻辑，它与其他类型资产的相关性很低，是资产配置的好选择。

而到 2020 年疫情之后，我阅读了一些研究论文，意识到这一轮泡沫不仅会体现在货币政策上，也会发生在财政上，于是开始大量买入黄金，将其顶到了我的资产配置可接受的上限，也就是 10%。

那么为什么我 2020、2021 年敢于下这样的重注？原因也是一样的，那就是我在很长时间之前就开始接触这类资产，并且逐渐了解它的习性。

一旦你开始关注，并投入一些小额资金，就会不由自主地关心新闻，并研究它的趋势，而如果你一直在模拟盘或者仅停留在纸面上的关注，是无法深入研究的。

此外，大家可能不记得的是，黄金在 2021 年跌了很多。为什么我在 2021 年能坚守而不是割肉呢？显然也是因为我有足够长时间的了解。

然后到现在才迎来了丰收期。

这两个例子都想告诉大家，首先你需要知道黄金、可转债和分级 A 这些投资品种的存在，才可能从它们身上赚到钱。

其次，你需要了解它们的时间足够久，并亲身参与到投资中，才可以逐渐熟悉它们的习性，找到适合你的投资方法。

9

最后总结一下这期节目想与大家讨论的话题，即如何打造我们的资产武器库的几个关键点：

第一， 为什么要打造武器库？因为这是在我们上一期聊的了解你自己之外，做资产配置的另外一个非常重要的前提条件。

第二， 为什么武器库足够丰富才能够做好资产配置？因为只有知道了足够多种类的武器，并且接触它们足够长的时间，我们才可能找到趁手的那把武器。而只有找到了趁手的武器，才可能把更多的资金，甚至是在能够接受的范围内的资金都投入到这个品种之内。

第三， 打造武器库需要经历多个阶段。和语言学习一样，从认识到了解再到应用，因此早准备比晚准备更好。越早了解这些种类的资产品种，就越可能早些熟悉他们。雪球和集思录等平台可以帮助大家了解到这些品种的存在，以及跟踪他们的趋势，当然也可以通过我的播客和公众号，或者其他投资理财型播客获取到相关知识。

第四， 就算你对上述内容都不感兴趣，也不想了解那么多资产品种的具体情况或者运行逻辑 —— 我相信很多朋友都是这样的类型，因为平时的工作已经足够累了，如果有自己的时间，那么可能更想过自己的生活 —— 但你至少需要了解一些基础逻辑，以确保你不会被银行理财经理或者投资顾问欺骗。

当他向你介绍一个产品让你购买时，至少你可以知道它属于武器库中的哪种武器，是权益类资产？固定收益类资产？还是另类资产其中包含了许多底层运行逻辑？

只有了解这一点，你才可能不会被骗。

以上是本期节目的全部内容，欢迎大家通过赞赏的方式为这一系列节目打分，让我知道大家是否需要了解类似的知识。

下期我们可能会讨论资产配置的另一个前提，即为何大多数人都无法存钱？

✅「扩宽资产频谱」
即打造资产配置的武器库。
不意味着武器库的每一样武器都要用，但如果没有这项武器，肯定意味着你没得用。
05:00 同款多邻国

✅「投资维度」
1）深度
对投资深度的理解越深未必越好，可能会产生妄念，最怕一知半解就去操作。
2）长度
接触投资（投资知识）的时间，越长越好。
只有经历足够多的周期，才知道这把武器适用的周期，以及适不适合自己。
3）广度
越广越好，意味着更多可能性，武器库的丰富度越来越高。

避免妄念：广度 + 长度。

「调整风险后收益率」
风险在金融行业意味着波动率。
银行存款：风险 / 波动率为 0。
A 股回报率不低于美股，但波动率非常高，体感较差。
而 A 股调整风险后的收益率，低于美股。

「波动率」
根据人的天性，波动率大，很难把握买入和卖出点。
波动率为 0 收益曲线比值向上，任何时间买入卖出都没有问题，获得的收益恒定。
一条长期向上，但过程中不停波动的收益曲线，买入和卖出点一旦选择不好，很可能拿不到应有的长期年化收益率。

「打造武器库的原因」
1）低相关性
是资产配置免费的午餐，调整风险后的收益率、考虑波动率后的长期收益率较高。
低相关性的资产配置，平滑收益曲线，降低组合波动率，买入卖出点更容易把握。
只有了解一定数量的投资品种，才可能组合出低相关性的资产配置。
2）真正敢于下重注，而且调整风险后收益率较高的大机会都不来自股债。

✅「如何打造」
「四种」
权益类、固定收益类、现金类、另类。

「学语言」
1）认识一个词 / 用法
2）看懂 / 听懂
3）使用：不正确→正确
4）内化到思维中
「投资品种」
1）拿进武器库
2）了解运行规律
3）自己尝试操作
小笔投入，熟悉资产品种特性，关注新闻、研究趋势。只在模拟盘无法深入研究。
4）熟练运用
知道的足够久，而且亲身经历参与过，才能慢慢熟悉它的习性，找到适合自己的。

「举例 - 可转债」
由企业发行的一类债券，利率较低。目的是让持有者转股，规避 A 股市场股票增发困难。
转股价格：一旦上市公司股价达到这个价格，可以把债券按转股价转成对应的股票。
转股下修：企业股票跌到一定程度，企业可发起可转债持有者大会，宣布下调转股价。
风险：企业被迫退市 / 破产。
26:00 确实只会打新，看过很多人做可转债的都不错，但自己不敢尝试，可能自己只走到了第二步。不敢放太大仓位。

✅「为什么拓宽」
1）武器库要足够丰富
2）只有知道足够多种类的武器，并小幅运用过，才能找到适合自己的。只有找到适合自己的武器，才可能下重注（在你能承受范围内）
3）拓宽资产频谱需要相当长时间，需要经历好几个阶段。早准备比晚准备强。
4）即使不感兴趣，也要了解最基础的逻辑，不会被骗。

• 资产配置类比第二外语的学习：三阶段：基础词汇 - 听懂但不使用 - 活学活用；
• 所以需要拉长时间，合理分配时间，润物细无声
• 广度要和长度相结合：对于单个产品的体感会更强，因为一直 stay in the game
• 低相关性：从客观上降低波动率（分散风险）
• 刚兑时代的固收：6-7％更高的保收益产品已经不存在了，选择背书的信托机构
• 《投资第一课》《机构投资的创新之路》《CFA 教材》
• 中国转债：dddd
• 金融资产只有 4 种：权益类，固定收益类，现金类，其他类

为什么我们大多数人存不住钱？#

存钱 = 收入 - 支出 - 其他项

「✅收入」
1）工资收入
稳定到毫无知觉的收入。
“上班其实是一件花钱的事儿。”。
消费是为个体带来集体身份，同时也是最孤独的一件事。
前台：低工资 + 高奖金。后台：高工资 + 低奖金。比起工资，奖金才是更能刺激一个人的上班意愿心阀。
如何减少其他项出现的可能性？我自己会使用的一个 “暴论” 技巧，是将（流动资产 + 工资收入 x20）/10000 作为花钱时的一个阈值和界限，从而打破心理账户的区隔。
（2）副业 / 兴趣收入
现金流不稳定，缺少安全感，跟自己劳动直接挂钩，更愿意用它消费。
《工作、消费、新穷人》工作的体面道德和崇高化是一场事关控制和服从的权力斗争的结果，它和社会规则、父权制、经济收益牢牢捆绑在一起。
3）资本性收入
越有钱的人，资本性收入占比越高。
跟生产不紧密挂钩，跟现在已存资产以及如何投资挂钩，更容易存下来。

「✅支出」
1）抵挡诱惑
富人的第一特征是能拿得住钱，收入更多的来自于资本性收入，不需要用消费带来集体身份。
《城市新穷人不是经济穷人，是意义贫困》
寻找物质之外的价值感，不用 “用力” 的抵挡诱惑。
2）物价 VS 消费水平
在欧美社会或者发达国家，中产占主导，物价底线较高、中间层不高、上限很高。
在中国有大量的低收入阶层，生活底线较低，中间层较贵。
是不是要用现在消费水平生活？
3）现在商业定价模式上的切换
花小钱和花大钱是两种心理账户。
订阅制，每月会员费用越来越多。
明白商家在做什么，自己每月在付多少钱？

「✅其他项（损失）」
一笔打水漂的投资（股票账号实质性的亏损）、一笔用于日积月累的大额支出。
对于大部分人来说，真正影响存钱的是当下没有预料到会成为存钱障碍的 “其他项”，控制突然的大额支出。
损失时放在另一个心理账户，和日常支出分开，并没有那么在意；同时在日常支出中千方百计的抠钱。事实上，在存钱过程中，损失带来的影响更大。
32:55 很真实，股票里买买买，生活中抠抠抠～
「心理账户」
经济学算法：每一块钱可以互相替代。
心理学算法：每一块钱都是专款专用。
因为消费者心理账户的存在，做决策时往往会违背经济运算法则，做出非理性的消费行为。
把支出摆错了心理账户，受到心理账户的误导，把一笔本可以节省的钱花了出去。

「✅建议」
1）设立界限，打破心理账户
界限以上的钱，思考是否真的要花？
界限以下的钱，不用过多思索就可以花（奶茶自由），就算变成损失项也不心疼。
阈值 = （流动资产 + 工资收入 x 20）/10000
从现在开始还能再工作 20 年，做 100 次这样的支出，也够花 100 年。
自由职业：可以每年调整流动资产池子，但尽量不要把今年收入当做未来都能拿到的收入。
2）记账
对自己的收入和支出有清晰的认识，找到症结所在。
截面账：每季度或每半年，记录所有银行账户、支付宝、信用卡账户等。
最好的方式是截面账 + 流水账。

存钱不是目的方法，钱而是手段，不要本末倒置。#

存钱是达到自由的一个手段，但不是唯一手段。

如何摆脱 “一赚就想落袋为安，亏了却舍不得割肉” 的心态？#

《思考快与慢》丹尼尔・卡尼曼
投资的核心问题：买什么？什么时候买？什么时候卖？

「✅处置效应」
倾向于卖出盈利的资产，留下失败的投资。
1）心理账户
为每一笔投资分别建立心理账户，并希望所有账户都能以盈利结束
2）禀赋效应
会习惯性的认为我所用的东西是更加值钱的。
在盈利状态下更倾向规避损失（不确定性），在亏损状态下更倾向承担风险。
① 落袋为安
给还不属于自己的资产赋予更高的价值。
即当某类资产开始赚钱，会不自觉的把纸面数字（浮盈）当做资产的一部分。更担心跌回去，不自觉的落袋为安。
② 损失厌恶
对损失的厌恶情绪，高于对收入的欣喜程度。
厌恶确定性的损失，一旦有概率可以翻正，会选择放手一搏哪怕是不理性的选择。
3）本能的规避
人会因为害怕将来后悔而做出不理性的选择。
人对因行动而产生的结果比因不行动而产生的结果有更强烈的情绪反应。
比如该基金处于亏损状态，这时什么都不做，最终可能不会翻本。但如果把它卖掉，结果它翻倍了，造成的冲击或后悔远远大于前者。宁愿博很小的转正概率，也不愿做理性的判断。

「✅解决方案」
认知错觉比感知错觉更难以识别、更加难以判断。
认知错觉往往出现在做重大决策的时候。比如买卖股票、分配资产。
1）更大的心理账户
用更大的心理账户约束自己的冲动与直觉。
资产配置：长期账户 & 短期账户。
尽量把损失厌恶、落袋为安的冲动归到短期账户；在长期账户尽量规避认知错觉。
理想状态：打破所有的心理账户，用整体资产状况作为一个大的心理账户，评估重大投资决策是否合理，以及展开所有调配。
2）提前验尸
提前对可能后悔的事，做到心中有数。
如果该基金在你买入后，立刻转入封闭运营（5~10 年），是否还愿意今天买入它？
适合长期账户配置资产，一定要做好最坏的打算，才可能回避掉后悔的心态。
3）降低查看投资结果的频率
减少查看投资结果、再平衡的频率，才可能心态平和，而心态平和是减少冲动、减少做出错误投资决策最好的方法。
比如卸载行情软件。
时刻关注每日的波动，从长期看是亏本的对策。因为频繁低频损失所带来的痛苦，比同样频率的低额收益带来的快乐程度要更加强烈。

「✅投资纪律」
用降频的方式 + 投资纪律，约束自己的投资行为。
比如只有做完月度复盘投资账后，下达一批（再平衡 / 应对市场变动的）投资决策，下月才能执行。而不是月中市场突然涨跌就改变自己的投资决策。

「✅资产配置」
本身是在打破心理账户，对抗人性。
做资产配置时要设立很多投资纪律，而投资纪律能约束因认知错觉 / 直觉做出的错误决策。

• 把所有资产作为分为一个心理账户和实际账户，降低频率触发心理预期、投资纪录约束投资行为。 如果真有损失厌恶或落袋为安的冲动，尽量在短期账户操作。不要影响长期账户， 5 月的时候卖了不少次，但整体占比变动没那么大，还是没当成一个大的心理账户，希望之后能做到。 还有不要被市场情绪太过影响，最少也要以月度为周期，提前做好复盘和决策，触发即执行，不要看到涨跌随意操作。

个人给自己的对抗人性的弱点#

1. 投资必须是闲钱（亏掉牙疼可以正常安睡的，看股票评论区就明白了）

2. 了解这个公司业务底层逻辑 。反正不懂不买，真的拿不住，挣就想抛，亏就心慌。这真是是折磨。（之前真的拿了差不多一年多了，明明是浮盈的，但一周不到一下子回撤 40%，非常纠结我还是割肉了！刚刚回去看，幸好是割了！）

3. 给它时间，长期的话一般是 3-5 年或者是更长的年份。隔一段时间季报年报就可以了！

4. 不要时常看市场，基本不会有任何起伏，不会像心电图一样的，直达结果。

做一个理智的投资投资过程中决策为什么这么难？#

「✅外部信息」
信息时代，能接触更多的外部信息，并不自觉的更仰仗这些外部信息。
但对于复杂系统（职业选择 / 金融市场）而言，专家预测 / 经验总结提供的只是情绪价值。

「✅塔勒布 - 叙事谬误」
人类常会为过去发生的事情编造一些牵强的解释，并信以为真，以此来蒙蔽自己。
在不断试图了解世界的过程中，吸引眼球的往往是那些通俗易懂的说法。关注少数几件已经发生的重大事件，而不是无数件并没有发生的事。
在短视频和信息流时代，叙事谬误越来越严重。

因为故事里的各种原因，所以成功了。是错觉，是对商业成功经验过度简单化的解释，忽视了运气或偶然性的存在。

卡尼曼 - 终极测试方法：如果你想知道对事件的解释是否行得通、是否是必然的，看这个解释能否让事件提前被预测到行为与心理预期

「总结经验」
复杂系统和常规 / 简单问题之间的区别。
一段河流可能发生的事情是可以被穷尽的，有用的经验和知识是可信的。
创业也好、投资也好，没有重复进行同一件事的可能性，所有经验和教训，是不可被积累且用在其他场合的。
一个事情的运气成分越高，偶然性事件的成分越高，从中能学到的东西越少。如果试图总结知识、经验，当做可复制的话，就变成塔勒布的叙事谬误。
资本市场、金融市场、宏观环境、商业世界，都是复杂系统，所以经验、叙事、故事、知识没有太大价值。

「✅卡尼曼 - 眼见即为事实」
不由自主的利用手头有限的信息，编织一个有因果关系、有逻辑线条的故事。但这些信息远远不是事实的所有面。
预言者的名气越大，预言就越夸张。受欢迎的专家比远离聚光灯的同事更加自信。但这样一来，他们的预测往往也就错得更加的离谱，这就是所谓的技能错觉。

「✅思想实验」

不仅外部知识不可信，自己的知识、直觉也是不可靠的。人们大脑习惯于 “事物之间存在因果联系” 的思维模式。

复杂系统包含无数的随机事件发生概率，如果要针对一连串随机事件做因果解释，必然是错误的。

• 纯粹统计学范畴的规律，相对于大样本，小样本更容易出现极端的结果。
  人类更愿意相信随机性的事件也是有规律的，比一个严谨的学术研究更有说服力。
  如果听从自己的直觉，往往会因为把随机事件看作是有规律的事件而犯错。
  由于金融市场的复杂性，了解到的事实很可能只是系统的一部分，所以绝大部分的经验无法复制，直觉也不能相信。

「✅小结」

外界信息事件触发→结合过往投资经验心→进一步收集信息和分析总结→得出投资决策。

依赖外部信息 / 专家建议 / 自己过往经验，会因大脑运作逻辑陷入到叙事谬误的怪圈里。外界专家信息，可能会受到技能错觉的影响。

归根结底：大脑总会强行为一个复杂系统 / 一系列随机事件寻找因果逻辑（归因谬误）。

「✅投资决策 - 心态建议」

1）保持谦卑，保持 humble，在市场面前承认自己的无知。
对于任何一个重大的投资决策来说，不要 all in、不要上杠杆，坚持资产配置理念，同时给自己设置投资额度的上限。
是对随机系统、对复杂系统，起码的尊重。

2）给投资决策制定定量的规矩
专家预测远远比不上简单运算准确。

3）在资产配置的过程中，多将无法预测的复杂系统转化成可预测的简单问题
做资产配置的投资决策时，试图用统计学或数学的方式，帮助建立一篮子的组合，规避实际上无法把握的金融学问题。
免费的午餐：增加低 / 负相关性的资产。（数学问题）不涉及金融市场的复杂性，是可以被计算推导出的经验。

复盘后视角看待我投资路上的六个教训和成功，同样事件对的心态为何结果大不同？#

「✅投资决策 - 外部信息」
1）反面案例：叙事谬误、外部信息的道
2013 年是熊牛的转折点，熊市末尾叠加了债券的熊市，冲击性事件 “钱荒”。
两场路演都有切实的逻辑支撑，未来 A 股还要继续跌下去。心态失衡，选择相信，开始卖 A 股。
① 眼见即为事实
不由自主的利用手头有限的信息，编织一个有因果关系、有逻辑线条的故事。但这些信息远远不是事实的所有面。
比如当时的钱荒是因为大量资金进入到实体经济，但对市场来说，长期看是好事。
② 技能错觉
了解更多的人比了解更少的人，做出的预测强不了多少，但会更加自信。
13:30 生活不止是投资，也慢慢把时间、精力从投资上挪到对自己更有价值、能提升效率的事情上。
2）正面案例：2020 年看了 PTJ 的论文后买了黄金和数字货币
① PTJ 是真正的大师，而且这篇文章是研究论文性质的。
② 这篇论文里主要是数据、图表，作者个人主观意见不多。
给投资决策多确定一些定量的规矩，比定性的分析有价值的多会更加自信。

生活不止是投资，也慢慢把时间、精力从投资上挪到对自己更有价值、能提升效率的事情上。
2）正面案例：2020 年看了 PTJ 的论文后买了黄金和数字货币
① PTJ 是真正的大师，而且这篇文章是研究论文性质的。
② 这篇论文里主要是数据、图表，作者个人主观意见不多。
给投资决策多确定一些定量的规矩，比定性的分析有价值的多。
③ 有一个武器库，一直在关注这类资产。

「✅投资决策 - 自己的判断」
1）反面案例：把随机事件看做了有规律的事件。
以为可以利用规律规避可能发生的风险。
2）正面案例：2020 年 3 月在上海重新买了一套房。
当时市场处在较冷的状态，也是刚需。
如果当时没有买房，心态会不好，也会一直投入大量精力。

「资产配置」#

以你安睡的心态确定资产配置比例，比能赚到更多的钱更重要。不一定是完全由金钱衡量。
因为在你配置的当下，能不能赚到钱是不确定的，但拥有一个更好的心态，是能确定的。
资产配置最核心的内涵：试图把一个无法预测的复杂系统，转化成一个可预测的简单问题。
28:00 拿着不踏实，做什么都浪费精力，还不如踏踏实实的持有，心态也平稳。精力也可以用来提升自己。

「该不该买房的灵魂三问」#

1）资产负债表，房子占比是不是太高了？
2）收入支出表，未来有没有入不敷出的可能性？
3）现金流表，还贷是否会影响到现金流？

「✅投资纪律 - 止盈止损」
1）损失厌恶
禀赋效应 + 担心后悔，容易卖的太早。
31:21 我也是，但也发现有些能拿住，还是仓位问题，资产配置比例没有调整好，如果心态真的平稳，是能拿的住的。
克服：摊开资产负债表，在资产配置中占比过高，又出现了很多利空因素，可能在短期内更糟糕。这时不管之前亏了多少，都应该选择止损。
34:00 突然想到自己的一些持仓，可能知道它会跌，但想的是要长期投资，短期跌了没事，可是在明知未来可能糟糕的情况下，还持有一定仓位，拿长期投资安慰自己，这个逻辑不对呀！是要长期投资，但市场波动这么大，也得做止盈止损的操作啊！
谢谢大卫翁老师，换个多个角度思考交流，心理损失厌恶。

在 2013 年的市场环境下，你为何会在路演后对股票进行清仓操作？#

当时听了一场关于市场担忧逆全球化的路演，结合外部资金紧张（钱荒）及国内外负面事件的影响，如地方政府债务问题和航运市场变化等，使得我认为股市前景堪忧。因此，在听取这两场重量级路演后，尽管有违常规在熊市中减持，我还是决定清仓持有的一些股票，比如银行股和航运股。

📚这次操作是否导致了您错过了 2013 年下半年 A 股市场的上涨潮？

是的，那次误判导致我在 2013 年上半年就开始抛售股票，直至六月底至七月初时 A 股已触底反弹。由于我在错误的时间点卖出，错过了后来长达数月且波澜壮阔的大牛市。这一踏空行动使我那一年的心态极其不稳定，陷入纠结之中，不愿追涨，最终未能在 2013 年实现可观的投资收益。

📚这段经历给您的投资决策带来了哪些深刻教训？
这次经历揭示了一个重要教训 —— 盲目相信外部信息可能导致投资者基于有限且易受误导的信息构建有因果联系的看似合理的逻辑判断，从而做出错误的投资决策。此外，我还认识到即使是看似权威的知识传授者也可能因技能错觉而产生过度自信，其分享的经验与规律不一定准确无误。尤其是在金融市场这样的复杂系统中，总结与探索可能带来更多谬误而非洞见。最后，强调跟随外部信息和投资建议需谨慎对待，尤其是当受托方缺乏长期稳定的业绩记录和责任履行时。
为何这篇研究论文能够为您的投资决策提供有效依据？
首先，作者保罗・都德琼斯是久经沙场的投资大师，具有深厚的历史经验和理论基础；其次，这篇论文并非一般媒体发布的随笔或推文，而是具有严谨性且包含大量数据图表及详细分析的学术作品；最后，论文中的许多观点基于历史数据和客观事实，而非主观意见，这样的定量分析对于理性投资决策更具价值。

📚在选择数字货币作为投资标的时，有哪些关键考量因素？
我将数字货币视为一种存储价值和避险资产，尤其是在 2020 年其规模相较于黄金虽小却展现出巨大潜力。由于数字货币（以比特币为代表）具有全球性特点和潜在的增长空间，当传统机构开始将其纳入资产配置范围时，其价格上涨的可能性大大增加。此外，由于我对这类资产有一定的了解和关注，使得我能根据外部信息做出相对合理且有信心的投资决策。
vol.93. 复盘我投资路上的六个教训和成功，同样的心态为何结果大不同？ - 起朱楼宴宾客_原文
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Hello, 大家好，欢迎来到我的博客节目启示之言宾客，我是大卫翁。又到了一个月 1 期的卖出资产配置第一部的系列。前两期心态片播出之后，有朋友在后台给我留言说这两期讲的太理论化了，听起来非常累。说实话我自己也这么觉得，为了把心态这件事情讲的不那么口水话，或者说更加能够跟理论结合，其实我在里面插入了很多跟心理学相关的概念，所以它会显得相对来说比较的抽象。也正因为此，就是上一期也是我做九十多期播客以来，第一次采取了逐字稿的形式。

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这一期作为心态篇的最后一个总结篇，我会讲一些我自己身上发生的案例故事，来跟大家聊一聊到底用什么样的心态来做资产配置会更加的合适。当然了，听过我早期节目的朋友可能还记得，我在第三期的时候就聊过自己投资过程中踩过的那些坑。当时一共讲了六个坑，把自己血淋淋的一些投资的惨状都展现在了大家的面前。我记得那一期的留言局还有人说，听起来你一点都不适合投资，你应该去看看命，看看玄学，是不是自己的命里没有财，怎么说呢？有这些失败的案例，当然我也有一些成功的案例。在这一期里边我会把之前讲过的那几个坑里面和我想说的内容相关的再摘出来一些展开跟大家聊一聊。另外也会插入一些我自己做的个人觉得比较满意的一些案例。

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一起来作为这一次心态篇的一个总结。前两期其实聊到过，做投资的心态无非就是两个方面。一个是你做投资决策时候的心态，一个是你做完决策之后，在投资过程中一个投资纪律的心态，也就是所谓的止盈止损。做投资决策的心态又可以分为两种，我在节目中聊到的可能出现的问题。一种就是听专家说的，听外部信息，由此就来做出一个投资决策。另外一种就是相信自己的直觉，相信自己的认知，从而做出的投资决策。这两者都可能会有一些偏颇之处。反正我在刚才说的这三个方面都找了一正一反两个案例来跟大家好好的分享一下。我自己在做资产配置时候遇到的那些问题，以及我是如何思考他们的。

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首先就来说这个外部信息这一块，在我那一期坑的节目里面也说过，一个典型的中了虚实谬误和外部信息的道德。这个案例就是我在 2013 年的时候，听了两场路演，然后就毅然决然的斩仓了很多的 A 股，结果导致我错过了，可以说是在我职业生涯里面最大的一场牛市的序章部分。那我在这里再展开讲一讲当时的一个背景。2013 年是 A 股的一个熊牛的转折点。在上一轮的牛市的末尾是到 2009 年的八月，那时候是中国的 4 万亿政策出台之后，其实市场有一波非常大的行情，然后就开始转头往下。从 2009 年 8 月一直到 2013 年的 6 月 25 号，探底过程足足经历了接近四年。所以大家不要觉得这次的熊市怎么这么长，其实在 A 股的历史上比这一次熊市还长的还很多。

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对，那么 2009 到 2013 年就是一个例子。当时最低点到 2013 年 6 月 25 号，探底到上证指数 1849 点，仅次于 2005 年那次的 997 点，是可以说到目前为止的第二个低点。那那次的熊市到末尾有个什么样的特征呢？那就是叠加了债券的熊市，就和这次不一样。这次大家看到虽然 A 股表现不好，可是债市是一个长牛，而且是一个非常波澜壮阔的牛市。

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但是在 2013 年的时候，发生了一件在当时非常有冲击性的事件，叫做钱荒。如果在当时有在比如说在银行做交易，做债券交易，或者是啊一些理财经理职位的朋友可能还会有印象。就是 2013 年的六月到 7 月，其实中国的钱荒非常的严重。做股票的朋友可能会知道，就是我们经常会在股票账户里面去做扎实回购，就国债逆回购。如果你有一些闲钱，你可能会每天或者是到周末会去做一个逆回购，稍微赚取一点微薄的利息。其实在银行间市场也有一个这样的质押式回购的市场。它可以说是中国在当时，至少在那个年代是很重要的一个基准利率的指标。

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一般来说，七天的回购利率大概会在 1.8 到 2 或者是二点几这个水平。如果到了季末年末末，可能会冲到 4 到 5。但是在 2013 年那次钱荒，在那次资金紧张的情况下，在六月底 6 月 20 号的时候，七天回购利率冲到了 11.6%。这就直接让那一次的半年底的一次资金紧张演化成了一种流动性危机。而且那几天随之而来的就是股市的一个加速下跌，就相当于是股债双杀的这么一个状态了。

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非常不巧的，就是正好在那段时间，我当时工作的这个主权基金接受了两个非常重磅的路演。一个路演是来自国内一个知名的经济学家，我就不说名字了，但其实我非常的尊敬他，到现在我也经常看他的一些观点。那时候他来我们这儿做了一个小范围的路演。另外还接受了一个海外的知名投行的一个中国的策略首席，也来我们这边路演来聊 A 股市场，当然也包括港股市场。他们俩一致的结论就是是市场要完蛋了，或者说市场还要熊很久，A 股有很多的逻辑支撑，它还要继续下跌下去。

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比如说经济学家就一直在讲说，你看这次流动性危机，它会导致中国的现在的利率飙升。而当时其实地方政府的债务已经是一个非常大的问题了，很可能会导致地方政府爆雷。因为利率这么高，他再也借不到钱去续上命了，所以很可能银行也会出问题，这是一个大类策略，首席也讲了两个逻辑。当然我后面说的话都是我去翻看了当年记的一些笔记，你让我现在想起来十几年前的两场路演，我显然是不可能记得一些细节的。但好在我有一些习惯，就是在自己的这个笔记本，或者是在一些社媒上去记载当时的一些想法。

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我再回看的时候，当时这个策略首席讲了两个逻辑，那个时候说的最多的是改革，就 2013 年的时候，其实改革的风潮是非常的深入人心的。但是当时他就认为资本市场的改革，包括金融市场的改革，很可能对于当时的股市来说是一个短空长多的事情。因为当时就已经在说注册制了，已经在说要让大量的公司有一个上市的途径。所以这会造成整个资本市场快速膨胀。那对当时在市场里的这些股票来说，肯定不是一件好事儿，所以这个对资本市场不利。

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第二，就是我去看我这个笔记，我自己都很想笑。那时候就在说逆全球化愈演愈烈。可是我们知道 2013 年，如果你从今天的视角往回看，会觉得那个时候简直还是全球化的一个蜜月期，对不对？全球贸易也很紧密，而且也没有人出来。当时的特朗普还在做他的商业大亨，根本就还没有进入到政坛。但是在我的笔记上已经写，那个时候市场其实已经在担心逆全球化的问题了，然后我也去查了一下当时的一些新闻，可能指的就是一些比如说贸易协定被要求重新审视，包括航运市场发生了一些事情等等的。当然在现在看来都很小儿科，就是所谓的逆全球化。真正在那时候还处在一个非常早期的阶段。

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但是就因为那两条逻辑，所以中国的策略首席也认为股市还得跌。那你要想，那个时候是一个外部环境也不好，风雨交加对吧？钱荒，然后股市还在往下跌。那内部我又听了这两场很重磅的路演，而且都是小范围的。他不是在一个大会上面，而是专门针对我们机构来，就是一个是针对十几人的一个路演。我当然心态就会变得非常的失衡。

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除了我工作中一些这种投资决策之外，当时我个人账户其实买了一些 A 股，再做一些 A 股投资。当然因为我的工作是针对境外的，所以我在做 A 股投资的时候是没有受到什么合规限制的。但是我听了这两场路演之后，下来下路演的现场就开始卖股票，就把我的很多 A 股都清仓了。比如说你看地方政府债务出问题对不对，那我拿的那些银行股肯定要赶紧先卖掉。那逆全球化这个事儿，我当时还拿了一些航运股，也肯定得卖掉。所以当时其实清了很多这个股票。

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结果事实上在钱荒愈演愈烈的六月底到 7 月初，其实 A 股就已经彻底的见底了。后来就是开始慢慢的向上往回回暖。当然在回暖的初期，没有人会觉得后面会有这么长波澜壮阔的大牛市。但确实你在 6 7 月，我记印象中他们来路演应该是七月份，7 8 月的一个时候。那个时候你去卖出，肯定是要踏空一大波行情的那我当时也确实在后来很久之后才重新开始入场，到 2013 年底才发现大事不对。这个市场的利多因素在慢慢的汇聚，而且整个行情也开始展现出一些头角来。

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但大家可以想象，就是那一次的踏空，导致我在 2013 年那一年，特别是下半年心态都非常的不稳，然后我也患得患失。大家做过股票的人可能都会有这个感觉，就是我总想我买入的这个价格要比我卖出的价格低，对吧？要我去追涨这个已经涨起来的一些股票是非常难受的事情。所以那一年其实我在股在这个投资上并没有赚很多的钱。

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这可以说是我非常相信外部信息所导致的一个非常血淋淋的案例。而且他都不是说去看短视频，或者去看社交媒体，或者是一些不着调的言论。而是真的两个德高望重的大师就坐在你面前，然后跟你讲了一二三非常切实的逻辑。你看到市场上也确实有类似这样的一些演变，然后你就选择了相信他们。其实这就是我在上期节目里面讲这个理智的投资决策的时候说到的。第一是眼见即为事实这么一个概念，对吧？就是我们会不由自主的去利用手头有限的信息来编织一个有因果关系的有逻辑的故事。这些信息看起来就好像是全部事实了，如果根据这些信息构建出来的这个故事还不错的话，我们就会选择相信他。

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但我没有看到的是，第一，那个时候的钱荒是什么原因？其实是因为大量的资金进入到了实体经济，就是实体经济在那个时候是非常缺钱的。而实体经济当时的这种资本收益率又不错，所以把很多的资金都从银行间市场挤了，拽了过去，导致了钱荒这个问题。实体经济把这些资金拉进来，显然对于整体的市场来说，从长期看是一件好事。显然 2014 年开始，整个中国的经济也走出了一个低谷，但是在那个时间点，你却很难看清楚这些事情。

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第二就是上期也讲到的就是所谓的技能错觉。那些了解更多的人比了解少的人做出的预测其实是强不了多少的。因为知识越丰富，他知道的越多的人，反而可能对自己的技能产生一种无限放大的错觉。他会变得过于自信，他会觉得自己掌握的这些事情就会是最重要的事情，然后编出了一套逻辑出来。

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事实上这些知识的传授者，不管是我当时接受到了两场路演的这个来源，还是现在的很多的自媒体也好，包括大家在网上看到的言论，他们的传授者分享者本身可能并没有什么恶意。他们自己可能都没有意识到自己是有一种技能错觉的。他们很可能是真的在认真总结经验，努力的探索事情发生的规律。但是因为我们上期也聊到的整个资本市场，金融市场这种事情都是复杂系统。所以他们越总结越探索，可能会错得越荒唐、越离谱。这就是我从外部信息这里获得的一个血淋淋的教训。

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到了现在，我觉得我们做投资可能会更加容易跟着很多的外部信息去走。因为你有看不完的这种公众号、社交媒体、短视频。如果你是一个真正非常热爱投资的人，很可能你会加入一些投资群，你会有这种一键跟单。还有我看很多的这种投顾会采取发车等等的这种模式去鼓励大家去做投资。

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如果说你能够彻底跟着一个人或者跟着一个机构走，其实也是可以的那就是你把自己的心态放平，你完全的相信他，托付给他，然后把你自己的精力放在事业或者是生活等等对你来说更有效率的事儿。其实这也是我们后面会聊到的资产配置的一种不错的心态。但问题就是中国的这些投顾也好，资产管理机构也好，大部分是没有经历过很多周期的。它是很让人担心的，对不对？你比如说自媒体，它随时都可能会停更，包括我自己，我也没有许诺过任何人说我会一直一直更新下去，对不对？

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第二，公募的基金经理就更不用说了，大家看到现在很多有跳槽私募的就直接不干的。你本来相信这个基金经理把钱买了他的基金，结果突然有一天基金经理就变更了，那你跟谁说理去，对吧？就算是私募，也有很多是会就销声匿迹了。他一旦业绩不好，原来的网红私募或者是怎么样的，就突然就消失了。

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其实中国这种受托人的责任并没有被履行得非常的好。也就是说中国的整个资产管理行业也好，包括投资顾问行业也好，并没有形成一个以十年、20 年甚至 30 年为计量单位的这么一个生长周期。所以至少到目前为止，我们还不能完全的去相信这些外部的专家，或者说把你的钱完全就托付给外部。这个其实是大家特别要小心注意的一点。

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当然了，在外部信息这一点上，我也有过比较正面的例子。就是我是如何利用一个比较好的外部信息，结合了我自己的一些知识和经验，然后实现了一次投资的成功呢？那就是在 2020 年疫情发生之后，我后面再讲止盈止损的这一趴的时候会讲到我的一个反面案例。

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就是我过早的卖出了我那些抄底的美股。当时我在想，这些钱到底应该拿来做什么样的投资呢？我看了一篇论文，我记得我在好几期的节目里面也都反复提到过的。就是保罗多多琼斯 PTJ 他写的这个 the great monetary inflation，他讲的这个大的财政通胀年代这么一篇可以说是研究论文的这么一个文章。在他的文章的启发之下，我开始大幅的配置黄金，甚至在那个阶段还买过一些数字货币。他们都给我在这一个周期里面获得了很不错的投资收益。

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现在回头来看，为什么这一次外部信息就成功的为我提供了一个投资的依据呢？我觉得有三点，第一点就是这是一个真正的大师。我和李白跟小跑在 rew 那期里边也聊过 PTJ 这个人。保罗都德琼斯，我们之后也可能会出他的节目。他在他早在 80 年代的时候，在这个 black monday 的时候就一战成名，就是一个非常厉害的投资经理。所以他是一个真正在这个市场上经历了非常多周期的这么一个研究者投资者。而且这篇文章它不是一个随随便便的一段视频，或者是一个很小的推文，对吧？而他是一个研究论文性质的一个 paper，真的一个 paper。

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现在的很多信息它是很碎片化的。你不知道那一段话，甚至是一小篇文章到底来自于这个大师或者说这个研究者他的什么一个背景下说出来的话。所以很多时候他是非常只言片语的不可相信的。而我看的这个是一个真正的研究论文，这是第一第二。

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就是这篇论文里面基本上都是数据图表计算，其实自己这个主观的意见是不多的。这就是我在上一期讲这个理智的投资决策里面讲到的，你要给这个投资决策多确定一些定量的规矩，这个要比定性的分析有价值的多。比如说这篇论文里面去讲到黄金为什么要买的时候，他都是去跟 M1 去做比较。然后一追溯就是 100 年。就是你看过去这 100 年里面，黄金的价格是不是都是追随着整个世界的 M1，就是世界发行的这个货币量去走的。这张图表一列出来就能非常清晰的看到这样子的一个趋势，对吧？

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第二再比如说数字货币，他当时打动我的一个很重要的点就是数字货币到了 2020 年之后已经不是一种货币了。我原来对这种资产非常介意或者说并不喜欢的原因就在于我认为他根本不可能取代现在的法定货币。那事实上也确实是如此。但是如果你把它看作是数字黄金，你把它看作是一种储存价值的资产，一种避险资产的话，那是另外一个故事，对吧？但是在至少在 2020 年的时候，数字货币相对于黄金来说，它的整体的规模是非常小的，可能就是 1‰、1‱。所以就算只有 1‰或者是 1% 的人，或者是 1% 的资金来看到了这类资产，想把它纳入到自己的资产配置里面，也可以给它带来一个非常巨大的向上的能量。

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我们后来看到也确实如此，为什么这一波数字货币，其实这里我们在讲数字货币就讲的是比特币，对吧？因为其他类型的数字货币都没有人把它当做是数字黄金。那么为什么比特币能涨这么多？其中一个很重要的推动因素就是有很多的大的机构，传统的机构开始配置这一个另类资产了。所以这是第二点，也就是在这篇论文里面主要都是一些数据和图表，我很喜欢。

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第三，当然也就是我们在这个系列里面的前两期讲到的，就是要有一个武器库。不管是黄金也好，还是数字货币也好，其实早就已经被纳入到了我的武器库里面。黄金我在那期节目里面讲过，我在 20 1213 年的时候就已经买过，他有过一些投资的经验。数字货币虽然我没有买过，而且我其实前期是非常一个是可以说是比特币黑。但是我从 20 1718 年就开始关注他，一直其实有关注这类资产。所以因为刚才说的这三个理由，保罗都德琼斯的这篇论文其实帮助我在那个时候做了一个非常漂亮的投资决策，而且也因此有了不错的一个收益。这个其实是外部信息给我的两个，一个正一个反的案例。接下来聊一聊自己的这种自信，或者说是因为自己的判断而做出的。

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投资决策。那么反面案例是什么呢？也是我在那一期这个六个坑里面聊到过的一个例子。那就是 2015 年我把 A 股的一些资金取出来去买了新三板，就这个故事如果对当时这个市场有所了解，对新三板这个词儿有所印象的朋友，可能都会会心一笑，这个绝对是一个非常惨痛的教训。但是放在那个时候，我其实自己对自己的这个决策是非常有自信的。为什么？因为我经历过 2008 年的那一次牛市到熊市的这个转变。所以到我 2015 年上半年，当时其实是真的是一个史无前例的大牛市，非常的全民参与。

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可以这么说，我有一次正好到券商营业部去办事，然后就看到了那里人山人海，对吧？又出现了像 2007 年当时我自己去开户的时候遇到过的这种连大爷大妈都在那里等着去开户的情况。那我立刻意识到大事不好，这绝对是一个泡沫的一个先兆，或者说一个信号。所以我当时就慢慢的在把自己 A 股里的钱撤出来。但当时我又不甘心说就这就放弃这么热门的这么热的一个市场了，对吧？那我该怎么办呢？我选择了去买当时其实刚刚开始没多久的就新三板这个市场。

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那这个时候我犯了一个什么样的错误呢？就是我在上一期讲到的，我把随机事件看作是有规律的事件。这个话怎么说呢？其实是我从 2014 年那轮牛市开始，我就观察到你比如说 A 股，然后新三板，然后港股。它有一个规律，就是 A 股涨完，然后就是港股会接着涨一波，然后新三板也会涨一波。而且 A 股的资金在明显的在溢出到港股和新三板里面。当时我就觉得，如果就算接下来 A 股有比较明显的调整，甚至是泡沫破裂，那因为新三板跟港股都还比较低，不管是从估值来讲，还是发展阶段来讲，那他们可能会是一个比较安全的选择。所以我就选择了去买新三板的产品。而且当时还去买了他的私募产品，还买了两个，其中一个还是带杠杆的。

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大家都可以想到，后来真正到退出的时候，可能一只的净值是 0.4，另外一只是 0.2，总之就是惨败。而且因为是私募产品，还有门槛，就是你一次性投入的金额其实都还蛮大的那这一次的失误非常大的一个原因就是我刚才讲的，你观察到了一个规律，然后你自作聪明的以为说，那我其实可以利用好这个规律来规避一些可能发生的风险。到结果来看的话，其实新三板也好，港股也好，它是跟 A 股高度相关的。在那一轮都是由这种资金创造的一个水牛 A 股的泡沫破裂的时候，其实这些市场只会跌的比它更惨。但是当然了，2015 年那次新三板的失利，其实也有一个好处，给我总结了一个经验教训。所以到 20 1718 年的时候，其实我就从 p to p 这个市场全身而退了。

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我投资 p two p 其实也挺早的，是 2013 年的时候。我这次为了录这期节目去翻当年的一些投资笔记，发现我从 2013 年 9 月就开始买 p to p 了，而且那个时候还把它当做是一种非常安全的资产。后来也是我逐渐的意识到，不能因为 p two p 这个模式本身有它的道理可言，就把中国的 p two p 行业和合理两个是这这两件事情划等号，对吧？在我后来写的那篇文章，事实上在无 p to p 里边也写的很清楚。

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为什么会在 2018 年选择不管他有没有暴雷都全部退出来？也是吸取了 15 年这个新三板的教训，就是发现说很多事情的相关性是很高的。这些 p two p 平台你不能因为这个是国资背景的，然后好像有上市公司撑着，所以他们就没事儿。只有那些看起来就很危险的 p two p 平台才会爆雷，就不是这么一回事，整个市场都是有非常强的关联性的那后来的结局也证明了这一点。当你这个资金出问，资金链断裂的时候，其实没不存在什么 p to p 平台是可以安全的那这是我自己的一个因为自身的判断而导致了投资失误的一个案例，就是这个新三板。

23:24
再讲一个偏正面的案例，就是 2020 年的三月，我在上海重新买了一套房。这个话一说出来，可能有些朋友会想，这怎么会是一个正面案例呢？现在房价跌的这么厉害，对吧？流动性又不好，你这难道不是一个很失败的选择吗？我跟大家来一一来展开说。

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第一我买的这个时间点是 2020 年的三月，其实是疫情刚发生没多久。那个时候全国的房地产市场其实处在一个冷冰冻的状态，因为没有人能够出来，对吧？就第一波疫情的时候，所以其实整个房地产的价格是有一个非常明显的坑的。而我正好是在那个坑里面，我连房子都没有现场去看过，只是云看了一下房就签了合同，当然那个小区之前我看过，就是在疫情之前的时候咱去看过，也非常的喜欢我只是在找一个买的时机。那我在那个时候三月份的时候，就是相信后面要放水，对吧？是后来也确实全世界都在放水，放水一定会让房地产价格又出现一波上涨，那我一定要抢在这个前面把房子买了。

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所以当时其实三月份的时候，我就赎回了很多的当时的银行存款。那个时候还有很多的这种互联网平台可以买到利息挺高的银行存款，4% 点几的，5% 的，而且他们的这都是流动性非常好的，就是你想熟随时都可以赎。那我把我手上的大量的这种互联网银行的存款都赎回，然后买了这套房。

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那从现在看起来，这肯定是一个，相当不对的投资决策，对不对？就是否认房子。虽然我说了我买在一个坑里面，但是现在还是基本上跌回到了我买的这个价格。没有亏，但是肯定也没有这个赚多少钱。第二就是如果我当时还拿着这些互联网存款的话，那么他每年还能给我带来 5% 的一个收益，这显然高于这套房现在给我带来的房租，对吧？

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怎么看这个投资好像都不是很成功。但是我反过来觉得他其实是很成功的一件事情，为什么？是因为大家如果把时间拨回到四年前拨回到 2020 和 2021 年，可能有些朋友还会记得那个时候的房地产市场有多么的火热。就是很多人都是要去抢房的。我当时印象中很深的一个案例是我的一个下属当时要在上海买一套给小孩上学的房子，甚至来找我借钱。然后就属于那种在好多个买家之间，把全款拍在卖家的桌上才抢到那套房。那种状态可能到现在很多人都已经忘了，都很难想象了。

25:51
但是我就在想，如果 2020 年 3 月我没有买这套房，那整个 20 年和 21 年我的心态会是什么样子？因为这套房对我来说是一个刚需，那个时候我的想法是我要回上海，未来要回上海生活，所以我是一定要有一套这个房子的。我最早在上海买的房，其实在 2015 年那一轮这个房价上涨的周期就卖掉了。所以我手上一直拿着大量的现金。

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所以你可以想象，如果那个时候我们我没有买房，我的心态会变得非常的不好。而且很重要的是，2020 和 2021 年正好又是我事业上一个很重要的时间点。那两年其实我非常的忙，而且事业也确实有很长足的进步。如果我当时没有买这套房，我一定会有大量的精力和心力，就是这种焦虑感会投入到房地产市场里面，对吧？我会总是在想我要不要去看房，我们要赶紧下注，他又每天每天都上涨，那一定会影响到我的工作，影响到我的事业。

26:49
所以这我想说的是什么呢？就是很多时候我们在做投资决策也好，包括资产配置也好，他并不一定是一个完全由金钱衡量的事情。特别是在配置这件事情上面，我会提出一个概念，就是我会觉得用以你安睡的心态来确定你的资产配置比例，比起你能赚到更多的钱来说可能会更重要。因为赚钱这个事情是不确定的。特别是在你做配置的当下，你是不知道他能不能赚他赚到钱的。但是他能不能让你有一个更好的心态，这个是能够确定的对吧？

27:25
就像我刚才举的这个例子，我当时买房其实让我在未来两年都高枕无忧。就是我整个心态是非常平和的那我可以把精力投入到更重要的事情里面去，那就是我的事业上。所以就像是桥水创造了由风险水平来决定配置比例的这么一个全天候模型一样。

27:43
就是我其实想一直想要创造的就是能不能以大家的心态来决定一个资产配置。对于我们这些普通人来说可能是更加受用的。当然这个就非常的按照每个人，所以这也是为什么我每次想在后台回答很多朋友问我说要不要这么配置，该不该那么配置的时候，我都很难一概而就的回答。因为心态这件事情是取决于你的很多状态的对吧？在我们第一期这个卖出资产配置第一步里边就聊到过。它取决于你的人生的阶段，取决于你的性格，也取决于你的家庭等等的因素造成了你的这个心态。那么根据你这个心态来确定一个资产配置比例，在我看来是更好的一个选择。

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扯远这个其实讲还想讲的是一个正面案例。就是我在依据自己的知识、经验、心态在做出一个投资决策之后，虽然在金钱上没有获得什么收益，但是在心态上让我获得了很好的这几年的一个收益的这么一个投资决策。那么这个投资决策它理智和成功的原因是什么呢？

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其实也可以套用我们上一期节目到最后我给大家提出的一个建议。就是资产配置的最核心的内涵是试图把一个无法预测的复杂系统转化成一个可以预测的简单问题。放在我这个案例里，也就是我该不该买这套房，并不取决于它未来会不会给我赚钱，而取决于它是我的一个刚需。而在那个时候你可以看到，显然市场处在一个比较冷的状态，对吧？就是所有人都没有心思去考虑房产的时候，那这个时候既然又是你的一个刚需，那就是一个很简单的问题。这就是一个资产配置最核心的内涵。所以我记得在前段时间，小酒馆的线下活动，当有朋友来问说我现在要不要卖房的时候，其实我也用类似的逻辑给他们去做了一个梳理。

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那就是把你自己的三张表抛出来看一下。三张表是大家都能够去理解的，比如说你自己的资产负债表，这里面你的房子的占比是不是已经太高了，这是第一个你要考虑的因素。第二个，你的收入支出表里面，如果你现在工作不太稳定，或者是你现在工作依然比较稳定，那么你有没有未来有没有入不敷出的可能性？如果有的话，你可能需要考虑把你的房产卖掉。然后比如说买入一些比较稳定的投资产品，用此来弥补你的收入的一部分，对吧？第三个就是你的现金流表里面，你现在如果还要还贷的话，那这个还贷的钱有影响到你整体的现金流吗？你有没有感觉到就是因为你要还贷，所以你的生活受到影响。

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你问清楚自己这三个问题，灵魂三问之后，你再来看你该不该卖房。卖房这件事儿也是你资产配置一个很重要的调整。就是把你的这样一个根本就不知道该从何考虑的这么一个复杂问题，转化成你自己内心能够得到答案的一个相对比较简单的问题。这么一个过程其实是能够杜绝你自己因为自己的一些直觉或者是一些感知，就做出一个投资判断一个比较好的一个方法。

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好，第三点就是讲投资纪律，讲止盈止损这块，那这块的这个教训就太多了。因为我自己是一个非常典型的左侧投资者，就是我喜欢在一个资产，不管是股票还是其他的，在它跌的时候去买，越跌越买。我的非常不好的一个习惯，就是在它涨的时候很容易卖的太早，刚刚赚了一点钱就会落袋为安，这是我一个很不好的投资习惯。这个投资习惯其实在我们上期讲这个落袋为安投资纪律这一块也讲过。

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这其实是一个禀赋效应加上一个担心后悔这两个概念叠加的结果，就也就是说因为你已经赚了钱了，对吧？而且因为是你自己账户里的这个赚的钱，你有一个禀赋效应，你会把它认为是非常重要的。虽然他还没有落袋为安，虽然他没有成为你真正属于你的钱，但那个浮盈你已经把它看作是自己的一部分。这个时候你就会非常担心它会跌回去。因为跌回去之后，你就好像失去了自己的一块肉，失去了自己的一块资产。虽然它原来也只是个福音而已，所以你就会非常倾向于选择早一点落袋为安，早一点把它收获下来。

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但是造成的结果我刚才也说过的。比如说在 2020 年的时候，我曾经在美股熔断的那几天，咬着牙买美股。因为我觉得那种熔断是非常不理智的，而且之后一定因为这种疫情这种事情是一次性的影响，他未来一定会政府通过发钱也好，通过各种方式能把整个市场救回来。那个时候应该是买入的时候，对吧？

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现在看起来这是一个非常好的投资决策，但是我的问题就在于，当它开始反弹的时候，没反弹两天我就觉得这反弹的速度是不是太快了？他应该回头还会再跌回来的。因为我们做股票做的久的人总会觉得相信市场的底是双底，什么三底，就是它的底要反复磨出来。但事实上很多时候他真的就是金针探底，就是一记头的跌到了底，然后就开始往上涨了。结果我就卖的太早，我其实很早就把我抄底的那些美股大部分都卖掉了。我错过了未来几年美股一个非常大的行情。这就是典型在止盈止损这块我做的不好，投资纪律这块我做的不好这种例子。

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当然正面案例也是有的，比如说在今年初我在知识星球里边也写过，我其实就止损了房地产股。房地产股我也拿了很多年，因为它一直是股息非常高，特别是像万科这种，我相信他是可以穿越周期的这种房地产企业。所以我就算它开始下跌了，然后跌了不少，我依然把它藏在账户里藏了很久。这也是我在上上期里面讲到的投资纪律里边非常糟糕的一种想法。就是损失厌恶。

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就是你觉得你卖出了就变成实亏了，只要你不卖，他就总有翻身的时候。那在今年初的时候，我用什么方式来说服自己说 OK 该止损了呢？我其实是去把我自己的整张资产负债表摊开来看，告诉自己说你看你的房地产本身其实已经有很高的配比了，对吧？因为我上海的房子还在，然后我们也有北京的房子，所以整个房地产在我的资产负债表里面已经占了很大的一块。房地产股又出现了这么多的利空因素，它可能在短期里边变得更加的糟糕。这时候不管你之前已经亏了多少，你都应该选择止损。所以我用这种方式来说服了自己，克服了损失厌恶。

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再比如说像 2015 年那次牛市里面，因为也会经常会出现这种拿不住，对吧？我在 2007 年那次就出现过这种情况。我记得我在前两期节目里边也聊到过，就是你会不停的想要换股。一个股票涨得多了，你就想把它换到别的股。但是事实证明，无数的事实证明，在一场牛市里面一直拿着一个股票比起你跳来跳去是好得多的一个选择。

34:31
那我怎么来克服这种心理呢？其实我是通过把一些钱转出来去买了我很信任的一个私募基金经理的私募。因为我一旦把钱给他了，那我就没有办法。因为私募这个东西，买入卖出也没那么方便。你如果持有不到一年，你去卖还有手续费，所以你买了那就锁定在那里了。通过这种方式，我来规避自己的一些想要落袋为安，或者是这种想要换股等等的这些想法。就把钱给到他。那事实也证明，我后来算了一下，其实我自己炒股，自己投资个股赚的钱其实远远没有我把那部分钱给了这个私募基金经理，他帮我赚到的要多。

35:09
以上就是我想跟大家分享的从投资的决策到投资的纪律。我们在前两期心态篇的节目里面讲到的三个很重要的概念的一些案例。希望这一期相对比较贴合生活的这些故事的分享，能让大家真正的理解前面两期那些的理论。

35:29
也有很多朋友会说，为什么你这么喜欢分享你的教训，而不是那些成功的经验。因为在我看来，其实分享教训比分享经验有用的多。因为听过我前两期就知道，我一直觉得经验这个事儿，其实它有非常多的上下文，我们叫 context 对吧？他有这个人当时的一些运气，他也有一些其他的原因造成了你的成功。那么他的可取之处或者说他可以学习的地方其实是相对有限的。但是教训不同，就是一旦你有了一个坑，或者是你有一个教训，那么每个人从中总能学到一些东西。所以我会想更多的跟大家分享一些教训。另外当然了就是投资这件事儿，只要你做的久了，你就会知道就是踩坑。

36:15
有教训是常态，赚钱是少数时候。当然了，一旦你赚了钱，理论上说你就会赚一个比较大的。如果你是相对比较好的这种投资的选择的话，它可以弥补很多个小坑你亏的钱。那么投资就是这么一回事儿，就是有时候赚有时候亏，但是赚的比亏的要多，最终你就是滚出了一个雪球。所以大部分的时候你其实都处在一个不太舒服的状态，这是非常正常的。

36:42
就是在资产配置的过程中，最重要的是如何去调试自己的心态，我们在前面讲到的这几种投资决策和投资纪律里面会遇到的心态，包括犹豫不决，包括盲目自信，包括患得患失，都是可以通过一些方式去部分的弥补或者是缓和的。当然更多的时候，你只能通过对这个市场足够的谦逊，或者说我们叫 humble，来维持一个比较好的心态。如果你真的发现自己在某个时间内做的顺风顺水，赚到飞起。那么请你一定要小心了。

37:17
好，卖出资产配置第一步这个系列的下一期开始，我们会进入到进阶篇。我会聊一些在真正的配置实操里面会遇到的问题。比如说到底应该怎么来确定我要配置这些资产类别的结构比例，再比如说我该如何从琳琅满目的这个武器库里面去选择适合我的武器等等的这些问题我们会在接下来的几期里面一一跟大家去分享。

State short in my life, but I am still around. I'm still around.

「✅宏观 - 机构投资者」
1）债券类资管机构
宏观决定了债券价格，尤其是各个国家的国债价格。
大买方机构的宏观分析师，不会受到政治因素影响，比较中立客观、有全球视野。
普通人：做好宏观分析，客观、全球是关键词。
2）宏观驱动类的对冲基金
拥有很深厚的宏观研究能力。

「信息错配」
经济学家或宏观分析师的信息在互联网时代无差别的溢出给每个人，而大多数人不具备机构投资多个市场的投资机会，而较熟悉的股票、基金、房地产领域，宏观并不顺手。

「✅宏观 - 错误项」
1）不应该是个股、基金等单一投资决策的投资依据。
宏观因素只是驱动个股涨跌因子之一，而短期往来看，往往是最不重要的因子。
决定基金短期涨跌的往往是估值（市场情绪），而不是宏观或基本面。
2）不能直接拿来解决具体的资产配置问题
宏大叙事和个人问题不能放在同一维度思考。
所有宏观因素都是长时间维度的影响，解决不了你的燃眉之急。
该不该买卖房：家庭的资产负债表、现金流表、收入表。
该不该切换人生赛道：适合自己的未来规划、目前的财务状况等。
但较长期、偏大类的财务资产配置，以及常见的投资主题，人力资产配置，要结合目前的宏观情况。

「✅宏观 - 错误项」
1）不应该是个股、基金等单一投资决策的投资依据。
宏观因素只是驱动个股涨跌因子之一，而短期往来看，往往是最不重要的因子。
决定基金短期涨跌的往往是估值（市场情绪），而不是宏观或基本面。
2）不能直接拿来解决具体的资产配置问题
宏大叙事和个人问题不能放在同一维度思考。
所有宏观因素都是长时间维度的影响，解决不了你的燃眉之急。
该不该买卖房：家庭的资产负债表、现金流表、收入表。
该不该切换人生赛道：适合自己的未来规划、目前的财务状况等。
但较长期、偏大类的财务资产配置，以及常见的投资主题，人力资产配置，要结合目前的宏观情况。

「✅宏观」
宏观能用来指导大类资产配置、长期的资产配置，以及提供一些很重要的投资主题。

「1️⃣宏观 - 宏观指标」
具体的宏观指标，以及由一个个指标构建起来的宏观面。
包括 GDP 增长数据、CPI 数据、货币政策、M1M2 数据、社融数据、利率水平、就业数据等等。
1）单凭这些指标很难指导个人投资者的投资
因为所有宏观指标都是截面指标，只能反映当下某个宏观因素。指标之间相关关联，如果只看到其中一个或几个指标，无法理清背后的逻辑。所有宏观指标，都是宏观趋势结果的呈现，而不是背后的原因。
2）指标解读
媒体上看到的解读，都是一些叙事，真真假假，鱼龙混杂。最可怕的是这些叙事非常容易随着市场本身的起起伏伏而突然发生 180° 转弯。—— 叙事谬误

「2️⃣宏观 - 宏观事件」
既包括了一定会发生的事件，也包括一些黑天鹅、灰犀牛事件。
1）值得下注的宏观事件
首先，必须找到缺乏一致预期的宏观事件。
只要有未知就会有投资机会，因为有未知意味着专业的投资者跟普通投资者，起跑线差距不大。
「2️⃣宏观 - 宏观事件」
既包括了一定会发生的事件，也包括一些黑天鹅、灰犀牛事件。
1）值得下注的宏观事件
首先，必须找到缺乏一致预期的宏观事件。
只要有未知就会有投资机会，因为有未知意味着专业的投资者跟普通投资者，起跑线差距不大。
比如美国大选、疫情初期对疫情走势的判断、美国加息周期开始对加息长度和高度的判断。
但美联储降低已经酝酿太久而且暴露太充分，只能算是白天鹅。
2）合适的工具
其次，找到合适的投资工具下注。
比如商品和债券可能在美国大选前后发生较大波动，因为对此有过明确表述。
3）下注
最后，根据自己的研究和判断，对这类事件的结局下注。
利用宏观事件做投资，意味着大量的研究判断以及相关的下注，对个人投资者来说非常困难。

「3️⃣宏观 - 宏观趋势」
1）分开看宏观趋势和叙事
核心：剥开叙事，找到背后的客观趋势，是做长期资产配置的依据。
不要从事处于明显衰落期的行业，不要在一个向上运行的自动扶梯上往下跑。
2）人力资产配置
点线面体：个人 “点”、所在企业 “线”、所在行业 “面”、所在国家 “体”。每一层对下一层都是降维打击（宏观趋势），能直接决定你的努力是事半功倍还是事倍功半。
人力资产配置周期足够长，在漫长的职业生涯中，可能会碰到周期拐点或趋势变化。但赌拐点很危险，看清目前的趋势更容易把握。
3）资产配置
了解现在有哪些宏观趋势，哪些真哪些是小波动，搞清楚哪些会影响个人资产配置。
利用经济下行的宏观趋势，搞清楚的是处在自下而上的周期（主动型基金），还是自上而下的周期（宽基、红利指数）。判断依据是现在变化更大的是 “大的格局” 还是 “公司层面”，答案是大的格局。
「✅大类资产配置」
长周期的宏观趋势更加重要。
过去 40 年金融行业处于利率下行的趋势，在盈利增长和估值上行的戴维斯双击下，股票迎来了黄金时代。但六七十年代，股票并不是一类很受青睐的资产。
养老或家庭配置，权益类资产要占主要比例，是假设会延续过去 40 年的宏观趋势。
如果估值端通胀维持在较高水平，盈利端盈利不再是最优解，会发生什么？
现在最顶级的机构投资者拿自己的真金白银对资产进行重新的摆布，背后是宏观大趋势的力量。
当宏观的乱纪元拉开帷幕后，关系到每类资产的涨跌、每个人的家庭资产、个人发展。
和现在的宏观趋势做结合，或根据宏观事件判断宏观趋势，作为自己大类资产配置的重要依据。
48:00 听完还是懵懵的，但大概了解到，宏观也是关系到了自己的家庭配置和个人工作发展，不能在下行的自动扶梯上往上跑，关注宏观趋势而非宏观叙事。

「✅了解宏观趋势」
外部信息只是一小部分，更重要的是内化，对这个世界长期的持续观察。
就像你理解这个世界运行规律的一门语言，要不断的接触，才能产生基本的语感。

💰通过宏观事件寻找投资机会

• 1⃣投资者应在宏观事件如大选或疫情初期识别不确定性，寻找投资机会。

• 2⃣这些事件打破市场共识，减少专业人士与普通投资者的认知差距，创造公平的投资环境。

• 3⃣选择合适的金融工具，如商品和债券，根据候选人政策立场制定策略，应对市场波动。

笔记（部分）：
✨宏观是否可以用来做投资？
宏观不能直接用于个人投资者的单一投资决策，因为宏观因素难以转化为具体的投资建议，即使得到好的投资结果，也可能并非由宏观因素主导。
但对于机构投资者，特别是专注于固定收益资产的投资者，宏观则是其制定投资策略的核心依据。

✨机构投资者为何更依赖宏观？
机构投资者如债券等固定收益资产主要受制于宏观层面的各种因素，例如信用风险、利率环境、汇率波动等，这些都与宏观紧密相关。
例如全球最大的固定收益资产管理公司 Pinko（太平洋资产管理有限公司）的成功部分源自其深度依赖宏观分析，其全球顾问委员会和周期展望论坛的观点准确且具有高价值。

✨宏观因素是否适用于个别股票或基金的投资决策？
宏观因素不应成为个人投资者选取个别股票、基金或其他个别资产时的主要依据。
相较于基本面和技术分析，宏观因素往往是短期影响中最不重要的一环，并且专业投资者通常能更早感知并利用信息优势，在市场未充分反映宏观预期前完成布局。

✨如果只看宏观数据指标及其解读能否用于投资决策？为何说单靠单一宏观指标进行投资并不实用？
虽然现在任何宏观数据公布后都有大量解读存在，包括媒体报道、券商研究所、经济学家及财经自媒体等提供的各种分析逻辑，但这并不能直接用于投资决策。
真正优秀的宏观分析师通常不在市场上提供免费解读，因为他们若深入理解宏观经济，则不应轻易将其信息公开。
此外，媒体上的解读常常包含主观色彩和市场情绪，且易受市场波动影响迅速转变，这会导致投资者基于错误信息做出决策。
即使在了解各类宏观指标后，由于它们所反映的信息具有不确定性且易受到市场情绪和其他干扰因素的影响，因此无法单独作为指导大类资产配置的有效依据。
例如，在经济疲软时期发布的就业数据好坏，可能会引发对美联储货币政策走向的不同猜测，从而使得市场情绪与新闻标题间产生频繁反转。

✨如何通过宏观事件寻找投资机会？
当遇到缺乏一致预期的宏观事件时，比如今年的大选或新冠疫情初期，投资者应识别其不确定性和潜在的投资机会。
这类事件通常会打破原有市场共识，造成专业人士和普通投资者之间的认知差异，为后者创造相对公平的投资环境。
同时，选择适合的金融工具也是关键步骤，如在面对美国大选时，商品和债券市场可能因两位候选人的政策立场而出现较大波动，投资者可据此制定投资策略并进行押注。

✨对于不具备专业背景的投资者而言，如何有效利用宏观趋势进行长期资产配置？
尽管利用宏观事件进行投资较为复杂且需要大量研究和判断，但对于大部分时间有限的个人投资者而言，更重要的是理解和把握宏观趋势这一层面。
宏观趋势涉及周期变化、全球化进程、利率走势等长期演变规律，能够帮助投资者更好地把握全球经济形势的大局观，从而在长期内进行更稳健和有效的资产配置。
实际上，投资本身也是一种工作和产业，要求投资者付出时间和精力深入研究，并非轻而易举能取得高收益

宏观只能做谈资，不能做投资？错！#

笔记
宏观是否可以用来做投资？
宏观不能直接用于个人投资者的单一投资决策，因为宏观因素难以转化为具体的投资建议，即使得到好的投资结果，也可能并非由宏观因素主导。
但对于机构投资者，特别是专注于固定收益资产的投资者，宏观则是其制定投资策略的核心依据。

机构投资者为何更依赖宏观？
机构投资者如债券等固定收益资产主要受制于宏观层面的各种因素，例如信用风险、利率环境、汇率波动等，这些都与宏观紧密相关。
例如全球最大的固定收益资产管理公司 Pinko（太平洋资产管理有限公司）的成功部分源自其深度依赖宏观分析，其全球顾问委员会和周期展望论坛的观点准确且具有高价值。

宏观研究的重要性体现在何处？
宏观研究对于各类投资机构至关重要，尤其对于那些不受政治影响的大买方机构，它们的宏观分析师能够保持中立客观立场，并具备全球视野，从而做出更为精准的投资决策。
此外，宏观对于对冲基金也有重要意义，比如桥水等宏观驱动型对冲基金和橡树资本等，即使非传统金融领域的投资者也需要对宏观有深刻理解。

为什么公众会觉得宏观无用且只作谈资？
公众往往因局限于股票、基金、房地产等领域，而在这些领域宏观因素的应用效果并不明显，从而产生宏观无用的印象。
实际上，这是由于信息不对称造成的，真正的宏观价值在于为其提供者带来投资优势，并非无法为普通人直接运用。

宏观因素是否适用于个别股票或基金的投资决策？
宏观因素不应成为个人投资者选取个别股票、基金或其他个别资产时的主要依据。
相较于基本面和技术分析，宏观因素往往是短期影响中最不重要的一环，并且专业投资者通常能更早感知并利用信息优势，在市场未充分反映宏观预期前完成布局。

为何基于宏观决策购买特定行业 ETF（如新能源车 ETF）或跟随市场情绪进行投资，可能导致亏损？
尽管宏观因素可能会影响行业 ETF 的表现，但在短期内，估值（即市场情绪）更为关键。当大量个体投资者受宏观消息影响而涌入市场时，会导致估值过高，此时专业投资者便可能在此时机退出市场，导致跟随市场情绪的新入场者面临亏损风险。

为何即使某些企业和行业看似能够穿越周期而不受宏观因素影响，它们在过去几年的投资实践中也未能持续表现出色？
尽管部分企业强调自下而上的选股策略以规避宏观因素，但这两年多数此类基金表现欠佳，说明该策略并非万能。
实际上，市场情绪波动、估值调整等因素同样会对这些企业的股价产生显著影响。

宏观因素能否直接用于解决个人的具体资产配置问题，如购房、换工作等生活决策？
宏观因素无法直接应用于解决诸如何时买房、卖房或更换职业等具体个人资产配置问题，因为这些问题涉及时间跨度短且与宏观经济长时间维度的影响不匹配。解决问题的核心应根据个人家庭资产负债表、现金流表、收入表等财务状况做出决定，而非仅依赖宏观叙事。

宏观指标对个人投资者有何价值，以及如何正确使用它们指导投资？
虽然宏观指标如 GDP 增长率、CPI、M1M2 数据等能反映某个时期的宏观状态，但对于非专业机构投资者来说，这些指标难以准确预测未来价格走势或揭示深层次逻辑。
此外，由于这些指标之间存在复杂关联，孤立看待可能导致误判。因此，个人投资者若要有效利用宏观指标，需搭建系统性监测体系并深入理解各个指标间的因果关系及动态演变，但此举对于大多数人来说难度较大。

如果只看宏观数据指标及其解读能否用于投资决策？为何说单靠单一宏观指标进行投资并不实用？
虽然现在任何宏观数据公布后都有大量解读存在，包括媒体报道、券商研究所、经济学家及财经自媒体等提供的各种分析逻辑，但这并不能直接用于投资决策。
真正优秀的宏观分析师通常不在市场上提供免费解读，因为他们若深入理解宏观经济，则不应轻易将其信息公开。
此外，媒体上的解读常常包含主观色彩和市场情绪，且易受市场波动影响迅速转变，这会导致投资者基于错误信息做出决策。
即使在了解各类宏观指标后，由于它们所反映的信息具有不确定性且易受到市场情绪和其他干扰因素的影响，因此无法单独作为指导大类资产配置的有效依据。
例如，在经济疲软时期发布的就业数据好坏，可能会引发对美联储货币政策走向的不同猜测，从而使得市场情绪与新闻标题间产生频繁反转。

如何通过宏观事件寻找投资机会？
当遇到缺乏一致预期的宏观事件时，比如今年的大选或新冠疫情初期，投资者应识别其不确定性和潜在的投资机会。
这类事件通常会打破原有市场共识，造成专业人士和普通投资者之间的认知差异，为后者创造相对公平的投资环境。
同时，选择适合的金融工具也是关键步骤，如在面对美国大选时，商品和债券市场可能因两位候选人的政策立场而出现较大波动，投资者可据此制定投资策略并进行押注。

对于不具备专业背景的投资者而言，如何有效利用宏观趋势进行长期资产配置？
尽管利用宏观事件进行投资较为复杂且需要大量研究和判断，但对于大部分时间有限的个人投资者而言，更重要的是理解和把握宏观趋势这一层面。
宏观趋势涉及周期变化、全球化进程、利率走势等长期演变规律，能够帮助投资者更好地把握全球经济形势的大局观，从而在长期内进行更稳健和有效的资产配置。
实际上，投资本身也是一种工作和产业，要求投资者付出时间和精力深入研究，并非轻而易举能取得高收益。

宏观趋势与叙事的区别是什么？
宏观趋势是客观存在的现象，它表现为一系列指标的变化趋势。然而，人们常常将其与主观的、不确定的叙事或阴谋论混为一谈。
例如，虽然三国演义并非历史记载，但我们不能否认魏蜀吴三国的存在及其兴衰过程。
同样地，在进行资产配置时，我们需要剥离那些基于主观演绎的故事成分，找出隐藏在其背后的客观趋势，并以此作为长期资产配置的依据。

如何看待人力资产配置中的周期拐点与机会？
人力资产配置通常涉及较长时间跨度，即使前期遭遇困境，也可能在职业生涯过程中遭遇趋势转变，从而实现逆袭。比如在日本的例子中，部分华人起初不如国内同行发展迅速，但在特定时期凭借对两国市场的熟知优势抓住机遇，实现了事业提升。
同时指出，对于短期职业生涯者而言，过于追求赌注周期拐点的风险较大，相比而言，识别并把握当前趋势更为实际可行。

当前环境下，利率与盈利端的变化将如何影响资产配置？
在经历了金融危机后的货币政策宽松以及全球化进程倒退后，通胀保持高位，导致利率无法回归零水平。
即使美联储开启降息周期，中性利率仍应在 2% 以上。
此外，政治因素替代商业利益成为企业首要考量，而非传统意义上的盈利最大化。
这两者叠加可能导致市场不确定性增加，例如顶级机构投资者调整资产配置，如巴菲特持有现金并减持股票，机构投资者囤积黄金等。

宏观趋势是否直接关系到个体资产配置？
宏观趋势对个人资产配置具有深远影响，不同于老龄化、少子化等局部现象。
一旦宏观乱纪元开启，宏观变化不仅决定各类资产的价格走势，还牵涉到家庭和个人发展的各个方面。
因此，个体投资者在制定长期财务和人力资产配置策略时必须考虑当前宏观背景，尽管短期和个体特定资产配置（如买卖房产、更换工作）并不适宜受制于宏观影响。

如何有效利用宏观因素指导资产配置？
虽然宏观数据和个人投资者难以把握其深层含义，但对于大类财务资产配置、常见投资主题及人力资产配置而言，应当结合宏观因素来分析。

既安全、收益又高、流动性还好的投资到底存在吗？#

「✅宏观 - 机构投资者」
1）债券类资管机构
宏观决定了债券价格，尤其是各个国家的国债价格。
大买方机构的宏观分析师，不会受到政治因素影响，比较中立客观、有全球视野。
普通人：做好宏观分析，客观、全球是关键词。
2）宏观驱动类的对冲基金
拥有很深厚的宏观研究能力。

「信息错配」
经济学家或宏观分析师的信息在互联网时代无差别的溢出给每个人，而大多数人不具备机构投资多个市场的投资机会，而较熟悉的股票、基金、房地产领域，宏观并不顺手。

「✅宏观 - 错误项」
1）不应该是个股、基金等单一投资决策的投资依据。
宏观因素只是驱动个股涨跌因子之一，而短期往来看，往往是最不重要的因子。
决定基金短期涨跌的往往是估值（市场情绪），而不是宏观或基本面。
2）不能直接拿来解决具体的资产配置问题
宏大叙事和个人问题不能放在同一维度思考。
所有宏观因素都是长时间维度的影响，解决不了你的燃眉之急。
该不该买卖房：家庭的资产负债表、现金流表、收入表。
该不该切换人生赛道：适合自己的未来规划、目前的财务状况等。
但较长期、偏大类的财务资产配置，以及常见的投资主题，人力资产配置，要结合目前的宏观情况。

「✅宏观」
宏观能用来指导大类资产配置、长期的资产配置，以及提供一些很重要的投资主题。

「1️⃣宏观 - 宏观指标」
具体的宏观指标，以及由一个个指标构建起来的宏观面。
包括 GDP 增长数据、CPI 数据、货币政策、M1M2 数据、社融数据、利率水平、就业数据等等。
1）单凭这些指标很难指导个人投资者的投资
因为所有宏观指标都是截面指标，只能反映当下某个宏观因素。指标之间相关关联，如果只看到其中一个或几个指标，无法理清背后的逻辑。所有宏观指标，都是宏观趋势结果的呈现，而不是背后的原因。
2）指标解读
媒体上看到的解读，都是一些叙事，真真假假，鱼龙混杂。最可怕的是这些叙事非常容易随着市场本身的起起伏伏而突然发生 180° 转弯。—— 叙事谬误

「2️⃣宏观 - 宏观事件」
既包括了一定会发生的事件，也包括一些黑天鹅、灰犀牛事件。
1）值得下注的宏观事件
首先，必须找到缺乏一致预期的宏观事件。
只要有未知就会有投资机会，因为有未知意味着专业的投资者跟普通投资者，起跑线差距不大。
比如美国大选、疫情初期对疫情走势的判断、美国加息周期开始对加息长度和高度的判断。
但美联储降低已经酝酿太久而且暴露太充分，只能算是白天鹅。
2）合适的工具
其次，找到合适的投资工具下注。
比如商品和债券可能在美国大选前后发生较大波动，因为对此有过明确表述。
3）下注
最后，根据自己的研究和判断，对这类事件的结局下注。
利用宏观事件做投资，意味着大量的研究判断以及相关的下注，对个人投资者来说非常困难。
「2️⃣宏观 - 宏观事件」
既包括了一定会发生的事件，也包括一些黑天鹅、灰犀牛事件。
1）值得下注的宏观事件
首先，必须找到缺乏一致预期的宏观事件。
只要有未知就会有投资机会，因为有未知意味着专业的投资者跟普通投资者，起跑线差距不大。
比如美国大选、疫情初期对疫情走势的判断、美国加息周期开始对加息长度和高度的判断。
但美联储降低已经酝酿太久而且暴露太充分，只能算是白天鹅。
2）合适的工具
其次，找到合适的投资工具下注。
比如商品和债券可能在美国大选前后发生较大波动，因为对此有过明确表述。
3）下注
最后，根据自己的研究和判断，对这类事件的结局下注。
利用宏观事件做投资，意味着大量的研究判断以及相关的下注，对个人投资者来说非常困难。
「3️⃣宏观 - 宏观趋势」
1）分开看宏观趋势和叙事
核心：剥开叙事，找到背后的客观趋势，是做长期资产配置的依据。
不要从事处于明显衰落期的行业，不要在一个向上运行的自动扶梯上往下跑。
2）人力资产配置
点线面体：个人 “点”、所在企业 “线”、所在行业 “面”、所在国家 “体”。每一层对下一层都是降维打击（宏观趋势），能直接决定你的努力是事半功倍还是事倍功半。
人力资产配置周期足够长，在漫长的职业生涯中，可能会碰到周期拐点或趋势变化。但赌拐点很危险，看清目前的趋势更容易把握。
3）资产配置
了解现在有哪些宏观趋势，哪些真哪些是小波动，搞清楚哪些会影响个人资产配置。
利用经济下行的宏观趋势，搞清楚的是处在自下而上的周期（主动型基金），还是自上而下的周期（宽基、红利指数）。判断依据是现在变化更大的是 “大的格局” 还是 “公司层面”，答案是大的格局。

「✅大类资产配置」
长周期的宏观趋势更加重要。
过去 40 年金融行业处于利率下行的趋势，在盈利增长和估值上行的戴维斯双击下，股票迎来了黄金时代。但六七十年代，股票并不是一类很受青睐的资产。
养老或家庭配置，权益类资产要占主要比例，是假设会延续过去 40 年的宏观趋势。
如果估值端通胀维持在较高水平，盈利端盈利不再是最优解，会发生什么？
现在最顶级的机构投资者拿自己的真金白银对资产进行重新的摆布，背后是宏观大趋势的力量。
当宏观的乱纪元拉开帷幕后，关系到每类资产的涨跌、每个人的家庭资产、个人发展。
和现在的宏观趋势做结合，或根据宏观事件判断宏观趋势，作为自己大类资产配置的重要依据。
48:00 听完还是懵懵的，但大概了解到，宏观也是关系到了自己的家庭配置和个人工作发展，不能在下行的自动扶梯上往上跑，关注宏观趋势而非宏观叙事。
「✅了解宏观趋势」
外部信息只是一小部分，更重要的是内化，对这个世界长期的持续观察。
就像你理解这个世界运行规律的一门语言，要不断的接触，才能产生基本的语感。
💰通过宏观事件寻找投资机会
1⃣投资者应在宏观事件如大选或疫情初期识别不确定性，寻找投资机会。
2⃣这些事件打破市场共识，减少专业人士与普通投资者的认知差距，创造公平的投资环境。
3⃣选择合适的金融工具，如商品和债券，根据候选人政策立场制定策略，应对市场波动。
✨宏观是否可以用来做投资？
宏观不能直接用于个人投资者的单一投资决策，因为宏观因素难以转化为具体的投资建议，即使得到好的投资结果，也可能并非由宏观因素主导。
但对于机构投资者，特别是专注于固定收益资产的投资者，宏观则是其制定投资策略的核心依据。

✨机构投资者为何更依赖宏观？
机构投资者如债券等固定收益资产主要受制于宏观层面的各种因素，例如信用风险、利率环境、汇率波动等，这些都与宏观紧密相关。
例如全球最大的固定收益资产管理公司 Pinko（太平洋资产管理有限公司）的成功部分源自其深度依赖宏观分析，其全球顾问委员会和周期展望论坛的观点准确且具有高价值。

✨宏观因素是否适用于个别股票或基金的投资决策？
宏观因素不应成为个人投资者选取个别股票、基金或其他个别资产时的主要依据。
相较于基本面和技术分析，宏观因素往往是短期影响中最不重要的一环，并且专业投资者通常能更早感知并利用信息优势，在市场未充分反映宏观预期前完成布局。

✨如果只看宏观数据指标及其解读能否用于投资决策？为何说单靠单一宏观指标进行投资并不实用？
虽然现在任何宏观数据公布后都有大量解读存在，包括媒体报道、券商研究所、经济学家及财经自媒体等提供的各种分析逻辑，但这并不能直接用于投资决策。
真正优秀的宏观分析师通常不在市场上提供免费解读，因为他们若深入理解宏观经济，则不应轻易将其信息公开。
此外，媒体上的解读常常包含主观色彩和市场情绪，且易受市场波动影响迅速转变，这会导致投资者基于错误信息做出决策。
即使在了解各类宏观指标后，由于它们所反映的信息具有不确定性且易受到市场情绪和其他干扰因素的影响，因此无法单独作为指导大类资产配置的有效依据。
例如，在经济疲软时期发布的就业数据好坏，可能会引发对美联储货币政策走向的不同猜测，从而使得市场情绪与新闻标题间产生频繁反转。

✨如何通过宏观事件寻找投资机会？
当遇到缺乏一致预期的宏观事件时，比如今年的大选或新冠疫情初期，投资者应识别其不确定性和潜在的投资机会。
这类事件通常会打破原有市场共识，造成专业人士和普通投资者之间的认知差异，为后者创造相对公平的投资环境。
同时，选择适合的金融工具也是关键步骤，如在面对美国大选时，商品和债券市场可能因两位候选人的政策立场而出现较大波动，投资者可据此制定投资策略并进行押注。

✨对于不具备专业背景的投资者而言，如何有效利用宏观趋势进行长期资产配置？
尽管利用宏观事件进行投资较为复杂且需要大量研究和判断，但对于大部分时间有限的个人投资者而言，更重要的是理解和把握宏观趋势这一层面。
宏观趋势涉及周期变化、全球化进程、利率走势等长期演变规律，能够帮助投资者更好地把握全球经济形势的大局观，从而在长期内进行更稳健和有效的资产配置。
实际上，投资本身也是一种工作和产业，要求投资者付出时间和精力深入研究，并非轻而易举能取得高收益。

「✅判断资产质地」
投资不可能三角：收益性、流动性、安全性。
可能存在某个你忽视的问题。
余额宝的成功：过的去的收益、绝佳的流动性、货币基金固有的安全属性。
现在：监管控规模、收益率不断下滑。

「✅流动性」
指资产能变现的速度。
投资要用长期（短期用不到）的钱，隐藏含义是需要牺牲一部分原有的流动性换取更高的投资收益。

「规避流动性问题」
1）锁死流动性的品种
比如保险、定期存款、长期国债等。
相当于自愿放弃了它的流动性属性，试图换取较高的收益率。问题是未来紧急用这笔钱时可能没办法。
2）把投资的钱分成若干等份，分期投入到固定期限的投资品种中
比如定期存款，每月投资 1/12 的金额到一年期的定期存款中，一年后，既能享受一年期的定存利率，每月又能有一笔资金到账，保持流动性。
等下个利率周期时可以考虑。
3）资产配置：搭配不同流动性属性的资产，让整个组合更具有流动的弹性
比如长期账户持有股票或基金，牺牲流动性换收益。短期账户持有债基、短期理财、货币基金等，应对日常开销。
需要准确预估出日常开销或不时之需。

「✅安全性」
1）波动性
波动越大的资产，越不安全。
对于波动越大的市场，越可能找不准买卖点，高买低卖（反方向）。
比如权益资产，流动性好，但安全性不高（波动大）。长期来看，必须人为压制它的流动性，才可能获得较高的收益，波动才能相对较平。
2）尾部风险
出岔子的概率，亏损甚至血本无归的概率有多少？

「提升安全性」
1）对于股票、基金不太可能损失所有本金，但波动较大的资产，采取纵向的主动压降流动性的方式熨平整个波动。
2）对于可能出现尾部风险的资产（债券、信托等），采取横向的分散配置（摊大饼）的方式，确保发生尾部风险时，整个组合也不会遭遇重大损失。

「✅收益性」
换种视角思考收益。对于不同要求的投资者而言，收益意味着不同的事情。
根据自己的需求、接受程度以及能力圈，选择一种看待收益性的视角。
追求被动收入，更关注股息率、分红率等，而不是股价本身的上涨空间。
追求财富大幅增值，更关注股价的上涨空间、资产的翻倍速度，哪怕牺牲一些安全性也想获取高的收益。
收益性不但主观，而且非常相对。
考虑一类资产收益性时，一定要和它的时代背景、利率水平相结合。
比如现在美国短期国债年化 4% 以上，是基于美国现在无风险利率 3%~4%。不可能三角的短板在收益端。

「✅资产属性表」
如果有一类资产，两端都比较短（弱），大概率可以排除在外。
比如五年定期存款，流动性较差，收益率只有 2%+，安全有保障。类比大额存单，收益差不多，但可以转让流动性好一些。
资产配置：组合里应该有收益性不错，但流动性不佳的，比如股票、股权、另类等。也应该有一些收益性一般，但流动性较好的，比如债基、货基、理财等。最终组合在收益、安全、流动之间找到平衡点。但这个平衡点比起单一的资产，大概率在收益上有所缺失，而在安全和流动性方面有更突出的优势。跟你资产分配比例有关。

「✅稀缺性」
时代红利，在特定的时间和空间里，打破不可能三角。
1）时间 - 和监管赛跑
打破刚兑前的信托、在承诺收益率时代的银行理财。
2）空间 - 体量不大
量化策略，容量有限，所以有稀缺性。
黄金、比特币等实物资产，有限供给，当货币超发时，这类资产往往有较好表现。
空间维度的稀缺性有可能被替代品打破。

「✅普通人 - 应对」
资产的四个属性：同一维度的收益、安全、流动性，构成了不可能三角。唯一可解的方式是用资产配置的方式，把组合的平衡点尽可能的抬高。但稀缺性是降维打击，如果能找到这类资产，不可能三角在一定程度上可以被打破。
1）如果找到稀缺性资产，敢于下重注。
前提是你能分辨出它是真稀缺还是假稀缺，而这需要长时间在市场里沉浸和感觉。另外最好使用过你武器库里很多把武器，才能有这种手感。
2）通过配置的方式，尽可能让组合的收益、安全、流动三个维度的平衡点，适应自己或家庭的需求。

✨在投资理财时，我们应如何理解资产的属性问题，以及什么是好的资产？
投资时，我们需要关注资产的收益性、流动性和安全性这三个维度。
好的资产并不一定在收益上最优秀，但通常会兼具较好的收益性和流动性，并且具有较高的安全性。
例如，余额宝在过去因其每日收益稳定且可随时支取的特点，成为受欢迎的投资品种。然而，随着货币基金底层资产收益率下滑，余额宝的吸引力逐渐减弱。

✨收益性、流动性和安全性这三个属性在资产管理行业中如何评判？是否存在一种投资品种能同时满足收益高、安全性和流动性好的情况？
在资产管理行业，我们会从这三个维度去判断一类投资品种的质量。收益性和安全性讨论较多，而流动性往往被忽视，但实际上它是投资品种的重要属性。
比如，在房地产市场中，房子虽然看似收益稳定，但由于变现速度慢，流动性较差。
在大多数情况下，如果发现一类资产在收益、安全性和流动性三方面都做得很好，那可能有两种情况：
一是庞氏骗局；
二是可能忽视了该资产存在的某个属性问题，尤其是安全性方面。另外，极少数情况下可能会遇到时代红利带来的稀缺投资机会，暂时突破了这个不可能三角。
✨在现实生活中，如何解决资金流动性与投资长期性之间的矛盾，避免在需要使用资金时被迫中断原本的长期投资计划？
🍻第一种方式
投资那些流动性受限的产品，例如保险中的年金险或增额寿险，以及海外常见的 401K 养老金账户，它们通过锁死流动性以换取较高的长期收益。
🍻第二种方式
将资金分成若干等份，分期投入到固定期限的投资品种中，如定期存款，这样可以在保持一定流动性的同时享受较高的收益率。
🍻第三种方式
是通过资产配置，结合不同流动性属性的资产，如将部分资金投入长期账户获取更高收益，同时配置短期账户来应对日常开销或其他短期支出需求。

✨股票和基金等权益类资产为何也需要牺牲流动性？
虽然股票和基金等权益资产设计之初具有良好的流动性，但其安全性相对较低，波动较大。
为了获得较高的长期收益，投资者需要降低流动性，即长期持有这些资产，从而在一定程度上平滑投资收益的波动性。

✨提升资产安全性的方法有哪些？
提升安全性的方法主要有两种：
对于波动较大的资产如股票、基金，可通过主动压降流动性熨平波动；
对于存在尾部风险资产如债券、信托，采取横向分散配置以降低重大损失风险。

✨资产配置的正确方式是什么？
正确的资产配置应该结合收益性不错但流动性不佳的资产（如股票、股权等），以及收益性一般但流动性较好的资产（如债基、货基、理财等），在安全、流动性和收益之间找到平衡点。

✨是否存在既安全收益又高，流动性又好的资产？
这种情况有可能存在，打破不可能三角的资产往往出现在特定时间和空间内，比如某些稀缺性资产，如特定时期的信托产品或叫停前的银行理财产品等。
这些资产可能因为监管政策变化、踩了监管灰线等原因，在某一时期内实现了收益、安全性和流动性的较好平衡。

✨对于普通人而言，如何对待稀缺性资产？
对于普通人来说，稀缺性资产难以寻找，若遇则应敢于重仓投资，并分辨出资产的真稀缺与假稀缺。
同时，可以通过资产配置的方式，在收益、安全性和流动性三个维度找到适合自己的平衡点，这是更为稳健的投资策略。

笔记：
1. 全球资产配置的门槛已大幅降低，即使小额资金也能参与，如 100 元人民币即可购买海外资产，或 10 元人民币购入黄金。
2. 资产配置不仅是金钱问题，更是认知层面的挑战，需理解投资以对抗通胀并分散风险。
3. 随着中国进入低利率环境，全球资产配置成为必要，以寻求更高收益。
4. 做海外投资时应保持谦逊，认识到信息不对称，并学习专业人士的投资策略。
5. 利用国内较低的人民币负债成本，投资海外较高收益资产，但需谨慎评估风险。
6. 日本经验显示，保持现金流和低欲望是经济困难时期的生存之道。
7. 投资时要关注长期趋势，而非短期波动，适时进入市场，如日本股市回调时。
8. 个人资产配置应考虑资产在组合中的比重，而非单纯买卖时机，以维持资产平衡。
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