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以下是翻译后的文本：

本題に入ります。前回のこのシリーズでは、資産の属性特性は千差万別であることについて話しました。安全性は一般的ですが、収益性と流動性が非常に良い株もあれば、安全性が高く、流動性を強化する方法もあるが、収益性がますます悪化している預金や大口定期預金などもあります。当然、いわゆる不可能な三角形を打破できる希少な資産もありますが、それは出会うことが難しいものです。では、これらの異なる属性特性を持つ資産をどのように組み合わせて、私たちが利益を得るという究極の目的を達成するのでしょうか？

• たとえば、旅行の荷物をパッキングすることを考えてみましょう。まず、どこに行くかを考える必要がありますよね？寒いハルビンに行く場合と、常に夏のタイに行く場合では、持っていくものが大きく異なります。次に、目的を考える必要があります。出張の場合、スーツと革靴を持っていく必要があるかもしれません。しかし、旅行の場合は、快適さを重視して持っていくことができます。

  Important

  実際、資産配分も同じ理屈です。たとえば、アメリカ人の資産配分と中国人の資産配分は大きく異なる可能性があります。なぜなら、これら二国の経済発展段階や金融市場の状況は異なるからです。現在、多くの資産配分に関する研究や市場宣伝の記事を見て、アメリカの資産配分の大物やアメリカ人がどのように行動しているかを見ると、非常に不適合な可能性があります。最も単純な例を挙げると、アメリカ人の退職口座、つまり 401K の中で、大多数の人は半分以上を株式、特にアメリカの地元株に配分します。しかし、中国で自分の年金口座を作り、同じ方法で配分を行うと、少なくとも最近 10 年間は、長期的に見て、10 年前に不動産を購入したときほどの利益を得ることはできません。これが中国の市場が悪いことを示すのでしょうか？私はそうは思いません。過去 10 年間、私たち二国は確かに異なる発展環境にあったことを示すだけです。たとえば、一人で食べて家族を養わない独身者の資産配分と、上に親がいて下に子供がいる中間層の資産配分は、同じであるべきではないことは明らかです。さらに、独身者の時期でも、すでに家を購入し、住宅ローンを背負っている場合と、借金がない場合では、投資ポートフォリオの重点も非常に異なるはずです。

これが、今日私たちが主に話したい資産配分構造の二つの適応要件です。
** 一つは現在の市場環境に適応すること、もう一つは自分の生活状態に適応することです。** もちろん、どこに行くにしても、荷物の中には変わらないものがいくつかあるはずです。たとえば、洗面用具や下着の替えのようなものです。どんな市場状況であっても、どんなニーズがあっても、実際には投資ポートフォリオの中にも変わらずに対応できるものがいくつかあります。たとえば、緊急の流動資金は常に流動性管理を行う必要があります。今日、私たちは実践編の段階に入ったので、理念的なことはあまり話しません。私が自分で非常に重要だと思う、皆さんが自分の資産配分構造を決定する際の原則について直接話します。これには、私が実践しているものもあれば、周りの友人との交流から得たものもあり、また、これまでに資産配分に関連する書籍や資料を見てきた中でまとめたものもあります。皆さんにとって役立つことを願っています。それでは、正式に始めましょう。

先ほど言った二つの適応性について。#

• 一つ目の適応性は現在の市場環境に適応すること、つまり外部要因に適応することです。結局、外部要因が私たちの投資ポートフォリオに与える影響は、内部要因に比べてはるかに明白です。旅行の前に目的地の気温を確認して、どの服を持っていくかを決めるのと同じです。
  配分を行う際にも、現在のマクロ市場状況を考慮することを思いつきやすいです。
  • たとえば、経済が好調なのか、構造的な転換をしているのか、株式市場が牛市なのか熊市なのかを理解した上で、配分を行うべきです。
  • これに対応する原則を私は「あなたがどれだけ遠くの過去を見られるかによって、どれだけ遠くの未来を見られるか」と呼んでいます。
    この言葉は少し神秘的に聞こえますが、実際には理解しやすいです。
    なぜなら、私たちが投資を行う際、無意識に行うことは、歴史や周期、過去の異なる状態における資産価格の変動を見て、次に何が起こるかを推測することだからです。人は経験の動物です。たとえば、最近トランプが再び政権を握ることになったとしても、トランプ 2.0 とトランプ 1.0 には大きな違いがあることは分かっていますが、皆さんは 2016 年から 2020 年のカレンダーのニュースを見返さずにはいられないでしょう。
    最近非常に人気のあるトランプトレードは、特にアメリカ市場において、ウォール街の機関投資家たちが前回の経験に基づいて、今回のトランプの大統領周期でどの資産が利益を得る可能性があるかを推測し、事前に購入して配置したことが大きな要因です。

しかし、ここまで話すと、いくつかの問題に気づくかもしれません。たとえ歴史が完全に繰り返されるとしても、トランプが本当に混乱して 2 期目も完全に 1 期目の政策を繰り返すことになったとしても、マーケットはすでにこれらの資産に事前に配置しており、その価格はすでに事前に反応しています。したがって、次の数年間の動きは、前回と全く同じになることは決してありません。これは実際にソロスがよく言う反身性であり、私たちが舟を刻んで剣を求めることができない理由でもあります。過去の状況に完全に基づいて投資配置を行うことはできません。

あなたがどれだけ遠くの過去を見られるかによって、どれだけ遠くの未来を見られるかとは何でしょうか？資産配分において、過去をどれだけ見られるかは、歴史を深く理解することを意味します。過去のデータや出来事を通じて、その中の法則を洞察する必要があります。そして、未来をどれだけ見られるかは、その洞察に基づいて、現在の市場環境に適応した配置の組み合わせを構築することを意味します。つまり、現象を通じて本質を見抜き、過去と現在の類似した表象の背後にあるより核心的な論理と理由を明らかにすることが重要です。単純に何が起こったのか、どのようなデータが示されているのかを見るのではありません。多くの友人が線を見たり、K 線チャートを見たりして、歴史を読み解いたと言っているかもしれません。

トランプの件を例に挙げると、彼の最初の任期のキーワードは関税の脱却、貿易の対立、製造業の回帰でした。しかし、これらの措置やニュースの外殻を取り除いてその内核を見ると、重要な背景は、アメリカが 08 年の金融危機後に量的緩和のパンドラの箱を開け、より分化した貧富の差が生まれたことです。そして、世界的な技術革命が重なり、青黄不接の状況が生じました。経済のパイは大きくできなくなり、再分配するしかありませんでした。これらの理由が何をもたらしたのでしょうか？経済のポピュリズム、政治の民族主義、外交の孤立主義といった潮流が生まれました。トランプはその中での集大成者です。皆さんがこのことを理解し、彼の周りの人々がどのような人々であるかを考えれば、次の数年間、トランプ政権の重心はおそらく内向きであり、外向きではないことが分かります。成功するかどうかは別として、彼は必ず内向きに刃を向け、政府の改革を優先し、外向きに覇権を拡大することはありません。外向きの側面でも、彼の核心は貿易であり、軍事ではなく、貿易の中で関税はその手段の一つであり、最終目的ではありません。

もちろん、これらの話題は非常に大きいので、ここでは詳しくは述べません。最近もこの分野に関する資料を読んでいるので、機会があれば単独で一回話したいと思います。ここで言いたいのは、なぜ皆が今、必死に歴史を学んでいるのかということです。それは、歴史を理解する深さが、未来の変化に対する洞察力を決定するからです。

では、皆さんはこう思うかもしれません。普通の人として、私たちは本当に歴史を深く理解する能力がないのではないか？それならどうすればよいのでしょうか？先ほど述べた原則をどのように自分の資産配分の構造調整に実際に適用すればよいのでしょうか？最初にやるべきことは、風が吹くとすぐに動き出す衝動を捨てることだと思います。風が吹くと草が動くと、すぐに方針を変えたくなる衝動を抑えることです。すべての人が、抖音や動画、ソーシャルメディア、さらにはブログで突発的な何かが起こったときに、必ず重視しなければならない、こういったタイトルの内容は無視できるのです。なぜなら、私たちが重視すべき、資産や配置構造を調整する必要がある変化は、一気に起こることはなく、必ずゆっくりと、しかし人の意志に左右されない形で起こるからです。その中には多くの手がかりがあっても、歴史や時事に対する深い理解が必要です。ですから、もしあなたの資産配分が、先ほどのニュースの影響を受けて、毎年三、四回変えたいと思っているなら、そして毎回 3% から 50% のポジションを変えたいと思っているなら、大抵の場合、最後に利益を得るのは手数料を受け取る証券会社や金融機関だけでしょう。ですから、一度荷物を整理したら、もう動かさない方が良いのです。私たちのポートフォリオが一度構築されたら、たとえ大きなことが起こっても、何も理由がない限り、すべての株を一夜にして清算したり、特定の資産に全力投資したりするような重大な投資決定や配置構造の変更は、必ず深く考え、何度も検討するべきです。この理屈は皆が理解していると思います。なぜなら、これは私たち自身のお金であり、あなたが下したこの決定は、将来の長い時間にわたってあなたのお金があなたのためにお金を生む結果に直接影響するからです。しかし、心を痛めることを言うと、私たち現代人は、どこで食事をするか、どの外食を選ぶかを考える前に、30 分も考えることがあります。どのような割引券を組み合わせるかを考えるのに 10 分もかかります。しかし、投資の決定を下すとき、私たちはしばしば数分で考え、ニュースを聞いた瞬間に注文を出してしまいます。

私自身はこの衝動をどう解決しているかというと、自分に一つの赤い線を設けています。ここで言う赤い線とは、消費に関する公式を考えたことがあるかもしれません。つまり、いくら以上の金額を使うかを考えるとき、私は自分の資産や収入に関連する公式を使って計算しています。その時、この公式を発表した後、多くの友人からの議論を引き起こしました。ある友人は後に私にメッセージを送ってきて、消費時に毎回この公式を適用しようとは思っていないと言っていました。

しかし、確かに彼が最終的に計算したその値は、無意識のうちに私に一つのハードルを設け、消費の抵抗を高めました。この一点だけでも非常に役立っていると感じています。ここで、投資分野に対する別の抵抗を提供できます。それは、私自身にとって、もし私の投資決定、たとえば株を買う場合や保険を買う場合、あるいは定期預金をする場合、その金額が流動資産の総額の 1% に達したら、私は自分に 1 日の冷却期間を強制的に設けます。2% なら 2 日、というように。さらに、私は自分で投資の振り返りを行うので、毎月の投資行動は流動資産の 5% を超えてはならないと定めています。

なぜなら、1 ヶ月で 5% なら、1 年で 60% になるからです。これは非常に高い回転率です。当然、実際の操作では、過去数年間の投資ポートフォリオの調整は 20% を超えることはありません。つまり、四半期ごとに約 5% であり、毎月ではありません。これは私が比較的快適だと感じる回転率ですが、すべての人に適しているわけではありません。しかし、上記の赤い線は、私たちが多くの不必要な資産構造の調整や取引の決定を回避するのに非常に役立ちます。なぜなら、歴史や多くの経験から見ても、過度の操作は必ず皆の利益の障害となり、動力にはなりません。

次にやるべきことは、先ほどの原則に基づいて、適応性のある投資ポートフォリオを構築することです。適応性という言葉はどこから来たのでしょうか？実際、私は西因子の石磊先生から借用したもので、彼が提唱するのは複雑適応システムを構築することです。そのために、彼は特に 2 つのポッドキャストを出しています。興味のある方はぜひ聞いてみてください。彼のブログ名は十分石磊で、私は十年以上彼をフォローしている投資界の人物です。彼は経済に関するコラムも持っています。機会があれば、彼と深い対話をしたいと思っています。彼が常にやりたいことは、ブリッジウォーターの全天候理論をローカライズし、それに基づいて現在の市場環境を探るための多くの概念や指標を創造することです。彼の全体的な理念は、私と比較的似ています。しかし、私は認めなければなりません。新しい投資家や長年投資をしている友人にとって、彼のこのシステムの認識と理解のハードルは非常に高いです。実際には、機関投資家により適しています。

先ほど紹介した 2 つのエピソードを聞いた後、ほとんどの友人は、いわゆる複雑適応システムをどのように構築するかを理解していないと思います。聞いていると、理解できないことが多いでしょう。そこで、私はここでそれを簡略化し、私自身の理解を加えて、より実用的にしようとしています。私たちの投資ポートフォリオを生態系として想像してみましょう。どのような生態系が比較的弾力性があり、極端な気候や外部要因によって壊れにくいのでしょうか？おそらく、皆さんはこの生態系ができるだけ多様な種を持つべきだと考えるでしょう。単一の種は非常に脆弱です。同様に、単一の戦略や単一の資産で構成された投資ポートフォリオも非常に脆弱です。たとえば、すべてが株式またはすべてが債券である場合、それは適切な投資ポートフォリオではありません。どんなに魅力的で将来性があると思っても、すべての資金をそこに投入すべきではありません。

この点について、

さらに、先ほどの生態系についてですが、この生態系は多様性だけでなく、現在の環境に適応する弾力性も備えている必要があります。たとえば、氷河期の生態系は寒さに強いはずです。しかし、もし完全に寒さに対抗する方向に進化すると、氷河期が終わって温暖期に入ったとき、この生態系の生物は熱死する可能性があります。したがって、生態系は新しい環境に適応する方向に進化する必要があります。投資ポートフォリオも同様で、一定の弾力性を持つべきです。

たとえば、数年前のゼロ金利環境下の投資ポートフォリオと、今アメリカが再び利下げしても、誰もゼロに戻るとは予測しないでしょう。少なくとも、現在の段階では。このような水準は、昨年から私たちが言っている高金利環境、高インフレ水準の投資ポートフォリオとは大きく異なるでしょう。しかし、もしあなたのポートフォリオに以前、例えばプライベートファンドのようなものが含まれていた場合、期限は少なくとも 8 年から 10 年であり、または後に私たちの公募ファンドには多くの 5 年物のクローズドファンドがある場合、それは非常に弾力性を欠くことになります。たとえあなたがマクロ環境に大きな変化があったことに気づいても、動かすのは非常に難しいでしょう。

同様に、もしあなたが今、多くの保険を購入したり、友人が保険の他に多くの 30 年物のアメリカ国債を購入したりして、高金利を固定することが適していると考えている場合、その見解自体は間違っていませんが、そうすることであなたのポートフォリオは多くの弾力性を失うことになります。もし次に市場が新しい段階に入り、新しい機会が現れ、さらにはより高い金利が出現した場合、あなたはそのポートフォリオを調整することができなくなるでしょう。したがって、私たち普通の人々は、多くの場合、トレンドを見極めることができず、遠くの未来を見ることもできません。ではどうすればよいのでしょうか？少なくとも、私たちのポートフォリオに弾力性と流動性を残すことは、舵を満杯にして、底を満杯にし、期限を長く固定するよりもはるかに良いでしょう。

これまでの話をまとめると、

要約すると、

この原則は何と呼ばれるのでしょうか？それは「自分の得意なことをやり、不得意なことを避ける」ということです。聞こえは少し無駄に思えるかもしれませんが、実際には私たちはこの原則を非常によく理解しています。仕事や娯楽、人との交流において、私たちは常に自分の得意なことや興味のあることを見つけて取り組もうとします。そして、一目で見て得意でないことは、通常避けることを選びます。しかし、投資の場面では、この原則を忘れがちです。経済学を学んでいない人が、経済周期がどの段階にあるかを推測しようとしたり、政治に無知な人が政策の方向に従って投資をしようとしたりします。明らかにこれらは私たちの得意なことではないのに、今の情報社会では多くの情報が手に入るため、私たちは自分が理解できるように思えてしまい、皆が自分のためにお金を稼げると思ってしまいます。

この原則が何を意味するかというと、
資産構造を決定する際には、必ず初心に戻り、不得意なことを避け、自分の得意なことを行うべきです。たとえば、周期の底がどこにあるかを推測することや、次の市場のホットスポットを見つけることではなく、自分の投資目的が何であるか、自分が本当に何を必要としているのかを考えるべきです。私はこのシリーズの第一回目、つまり「いくらあれば資産配分を考えるべきか」という回で、この見解を述べたことを覚えています。資産配分の第一歩を踏み出すための前提条件は、自分自身を認識することです。今、これはコールバックです。

しかし、このエピソードの中で、私は「自分を認識する」という言葉をさらに具体化したいと思います。もしこれを座標軸にするなら、二つの軸はそれぞれ「自分が何を必要としているか」と「自分が何を受け入れられるか」です。「自分が何を必要としているか」という軸は、いわゆる投資目的の軸の両端には何があるのでしょうか？一端は純粋な流動性管理です。たとえば、すぐに使うお金がある場合、家を買うためでも、学費を払うためでも、損失を許容することはできません。そして、流動性が非常に良い短期投資を行う必要があります。

もう一端は、私たちにとって最も長期的で積極的な目標です。これは人によって異なります。ある人にとっては、10 年以内にリタイアして FIRE を実現することかもしれません。別の人にとっては、ずっと働き続けるが、次の世代が衣食に困らないようにしたいという目標かもしれません。これらの目標は、この軸のどこかに現れます。

この軸の真ん中には、さまざまな投資目的が存在します。

たとえば、インフレに勝つこと、あるいは一時的な自由を実現することなどです。重要なのは、自分の投資目的を明確にすることで、次のステップに進むことができるということです。どのような配置が自分に適しているかを見つけるには、もう一つの軸を見なければなりません。もう一つの軸は、自分がどのようなものを受け入れられるか、すなわち認知の境界とリスク耐性の境界です。

実際、自己の認知範囲内の投資商品を選択することは非常に重要です。これは、私たちが武器庫を構築する際に話したことです。もしある投資商品が自分の武器庫にまったく存在しない場合、急いで手を出して試そうとすると、たいていは自分を傷つけることになります。私自身の例を挙げると、今ではデリバティブのような投資商品は自分の認知の境界を超えていると感じています。今でも努力して試みていますが、私はおそらくそれを主力武器として使用することはないでしょう。

最近、多くの友人が雪球を自分の投資武器として使っています。私はその雪球に関する特集のエピソードでも話しました。実際、多くの友人が騙されてしまったり、販売員や自分の認知に縛られてしまったりして、雪球の基盤となる論理を理解していないことが多いです。これは認知の境界を超えた投資商品です。そして、リスク耐性の境界はさらに曖昧な概念です。なぜなら、私たちは多くの場合、自分がどれだけの投資リスクを耐えられるかを知らないからです。

これはアンケートを作成し、仮定のストーリーや仮定のケースを尋ねることで本当に測定できるものではありません。市場で実際にジェットコースターのような上下を経験しなければ、どのポイントで心が不安定になり、眠れなくなり、落ち着かなくなるかを知ることはできません。その時が、あなたのリスク耐性の境界を超えた時です。これは確かに徐々に試していく必要があります。

• 認知の境界とリスク耐性の境界があれば、実際に自分が受け入れられるものの座標軸を描くことができます。この軸の最も左側は私たちの快適ゾーンであり、すべての人の快適ゾーンには、例えば、バランス宝や預金、さらには短期債ファンドなどが含まれる可能性があります。この軸の最も右側は、いわゆる危険ゾーンです。私たちが前回のエピソードで浩哥と話した香港株のような、熱帯雨林のような香港株や、さまざまなオプション、先物、デリバティブなどが、比較的右側の位置にある可能性が高いです。

• さて、私たちは二つの軸を持っているので、それを組み合わせることで象限図を得ることができますよね？すべての資産商品は、実際にはこの図のさまざまな角に散らばることができます。では、私たちの資金構造の中で、最大のポジションはどこに置くべきでしょうか？皆さんは想像できるでしょう。必ず自分の目的に最も合致し、同時に自分が最も受け入れられる範囲に置くべきです。しかし、心の中のこの図は人それぞれ異なるため、ここで一概には言えません。私自身の例を挙げると、現在私の最も重要な資産配分の目的は、受動的な収入のポートフォリオを構築することです。このキャッシュフローは、毎年の配当や利息で私の生活費をカバーすることができるようにすることです。階級を超えるために投資ポートフォリオを大幅に増やすことではありません。

もう一つの側面として、私が受け入れられる境界は基本的に個別株であり、先物やオプションは、先ほど言ったように、私の認知とリスク耐性の境界を超えています。そして、暗号通貨は典型的に私の認知の境界を超えています。ですから、このことを明確にしておくと、どの資産にお金を投資すべきかの範囲がほぼ決まります。

もちろん、この範囲を超えて、私の投資目的に合致するものも適度に配置することができます。しかし、受け入れられる範囲に達していないものを少しずつ放り込むこともできます。主な目的は、自分の武器庫や能力の範囲を徐々に拡大することです。しかし、このような商品には、投資する金額は少なくするべきです。残りの象限や領域にある商品にはお金を入れない方が良いでしょう。

これまでの話は少し抽象的かもしれませんが、実際にはこのシリーズの第一回目、つまり「いくらあれば資産配分を考えるべきか」の後半で、異なる年齢層や生活状態の友人に対して、具体的な組み合わせの提案を行ったことがあります。皆さんがこのエピソードの内容や前のエピソードの内容に結びつけて、当時の組み合わせの提案を再度聞き返すと、何か異なる感覚を得るかもしれません。さて、以上がこのエピソードで皆さんと話したい内容です。

簡単にまとめると、

最後に皆さんに一言、赤いロケットという小プログラムには、開発者が応援してくれる宴客のリスナーのために特別に用意した红包があります。興味のある方はぜひ受け取ってみてください。また、指数投資のツールを試してみるのも良いでしょう。