认识钱
知识在社会中的运⽤主要阐述了
⼀、知识⼤致可分为两类：#
1、科学知识与原理
2、特定时间与地点的特殊情况的知识。
哈耶克解释，每当我们说起知识，往往会⾃然地望⽂⽣义，认为知识当然讲的是科学知识，⾼⼤上的、书本⾥⾯的知识。
其实这仅仅是知识的⼀⼩部分。更多更重要的知识，是关于谁在什么地⽅需要什么东西，需要什么样的品质，需要什么样的数量，⽽他愿意付出什么代价来获得这些东西⸺这些具体的信息，哈耶克也称之为 “知识”。
在不同⾏业中，对技能的掌握，对⼈的了解，对当地环境的了解、对特殊情况的了解，这些同样重要
但未经组织起来的 “隐性知识”， 它们在⼀般意义上甚⾄不可能称为科学的知识。这些
知识分散在千千万万不同⼈的脑海⾥，没有⼀个⼈能掌握全部信息。但正是这样，每个⼈实际上都具有相对优势，因为每个⼈都掌握可以利⽤的独⼀⽆⼆的信息去创造财富，
基于这种信息的决策只有由每个个体做出，或由他积极参与做出，这种信息才能被利⽤。
例如：⼀个依据市场⾏情变化的股票交易员，或者其全部知识⼏乎就在于知道⼀种即时机会的地产中
介，或从不同地⽅商品价格的差价获利的⼈们，他们都是以别不知道的对⼀瞬即逝信息的及时了解，
在社会中产⽣作⽤的。
⼰学到的 “抽象规律” 去帮助⾃⼰更快地获得 “具体信息”，
躬⾝⼊局，不断运⽤具体信息，再通过不断地总结，反馈给
抽象规律，从⽽修正或者微调我们对抽象规律的理解，更好地指导以后具体知识的获取过程。
我们想赚的不是钱本⾝，⽽是钱背后的东西⸺资源、产品和服务
由于知识障碍，中央计划往往不能做出有效决策，只有依靠分散计划才能保证特殊情况的知识迅速得
到利⽤。
同时，社会经济问题总是来⾃变化，分散计划也不能仅仅依据关于直接情况的有限知识做出决策，这⼜产⽣了如何传递别⼈信息的问题。
哈耶克认为分散信息通过价格机制传递价格体系是信息传递的媒介，通过价格体系的传导作⽤，社会分⼯与资源协调成为可能
⽤⼀个简单⽽常⻅的例⼦，来弄清楚价格体系的作⽤
假设市场上⽯油近期出现了紧缺。原材料价格上涨，上下游⽴即会有连锁反应，供应商们开始寻求新
的原油进⼝途径，只要部分⼈了解到由此产⽣的新缺⼝，转⽽寻求其他来源来填补这个缺⼝，则其影
响就会迅速扩及整个经济体系。
多出来的钱，主要是三个因素造成的：⾃然资源、劳动和技术。⼈类通过利⽤⾃然资源、投⼊智慧和
劳动、发展创造科学技术，创造了巨⼤的财富，其中很⼤⼀部分是以公司为单位⽽创造的。
「钱最终去哪⼉了」投资理财不是⼀件⾮常抽象的事情，投资就是把钱扔到⼀个⾮常真实的、希望⽤
这笔钱创造更多财富的组织⾥。
不管某种产品被包装成什么样、名字叫得多么好听、由什么⼤牌公司出品或者销售，我们都应该去关
⼼钱最终放在哪⼉了，它获得回报的来源到底是什么，是不是满⾜这个世界最基本的常识与公理。
《企业的性质》⼀⽂中认为交易成本是运⽤市场价格机制的成本，它包括两个主要内容：
发现价格，
获得精确的市场信息的成本；交易⼈之间谈判、讨价还价和履⾏合同的成本。
交易成本⼜叫交易费⽤，是指在完成⼀笔交易时，交易双⽅在买卖前后所产⽣的各种与此交易相关的
成本，包括传播信息、⼴告、与市场有关的运输以及谈判、协商、签约、合约执⾏的监督等活动所花
费的成本。
在科斯看来，市场交易过程是要⽀付代价的，价格是不确定的、未知的，要将其转化为已知，是要付
出代价的。同时，市场交易过程并不总是顺利的，因为交易⼈之间经常会发⽣冲突，因此就需要谈判
履约、甚⾄诉诸法律，这些都需要花费⼀定的交易成本。
⽐如说装修房⼦时，我需要跑家装市场去寻找合适的地板，找到满意的产品之后需要货⽐三家，还需
要讨价还价，在签完合同付完定⾦之后还得再检验产品的真伪，当铺设出现问题时需要找他们来解决
还可能出现纠纷。
整个过程中间，我不只付出了购买地板的成本，还有⼤量的时间成本、沟通成本、交通成本、信任成本等，这些成本因交易⽽产⽣，就是交易成本。交易成本是个⾮常基础和普适的概念，它影响着我们的⾏为，存在于经济的⽅⽅⾯⾯，值得我们深⼊思考。
⼀、经济是交易的总和，交易是经济的最⼩单位#
经济是由⼀个个交易组成的，所有的交易构成了我们的经济。社会中充满了交易，购物是交易、打⼯赚钱是交易、读书培训是交易、去医院看病也是交易、买书是交易、去电影院也是交易、创业向客⼾卖产品是交易、从投资⼈那融资也是交易、去资本市场上市还是交易，可以说⽣活中充满了交易。
交易是经济最⼩的单位，理解交易有助于我们从底层去了解社会和经济的运⾏⽅式
⼆、交易成本存在的必然性#
交易成本值得我们重视⾸先是因为它的必然性。由于交易本⾝的特质，决定了每个交易都不可避免的
产⽣交易成本。
每个交易包含两种成本，⽣产成本和交易成本。⽣产成本是指产品和服务⽣产本⾝的成本，指的是⼈
与⾃然界关系的成本；交易成本是在⼀定的社会关系中，⼈们⾃愿交往、彼此合作达成交易所⽀付的
成本，也即⼈与⼈关系的成本。
从本质上说，有 ff ⼈类交易互换活动，就会有交易成本。
总体来说，交易成本产⽣的原因可以从四个维度看
交易资产的专属性交易双⽅的有限理性和投机主义信息不对称性交易过程的不确定性和复杂性。
- 交易资产的专属性是指所交易的资产本⾝不具市场流通性，或者契约⼀旦终⽌，投资于资产上的成本
难以回收或转换使⽤⽤途。就像那块地板⼀旦铺在我家了，就不能销售给别⼈了。
2.交易双⽅的有限理性是指交易进⾏参与的⼈，因为⾝⼼、智能、情绪等限制，在追求效益极⼤化时所产⽣的限制约束。⽐如我在买地板时和商家聊的特别投机，就可能更容易接受他虚报更⾼的价格。
3.交易的投机主义是指参与交易进⾏的各⽅为寻求⾃我利益⽽采取的欺诈⼿法，同时增加彼此不信任与怀疑，因⽽导致交易过程监督成本的增加⽽降低经济效率。⽐如我买完之后听说该商家的诚信不太好，就可能怀疑他发货和展⽰的不⼀样，于是会再去对产品进⾏核验，甚⾄请假在家监督他们铺地板。
4.交易信息不对称是指交易双⽅往往握有不同程度的信息，使得拥有较多的有利信息的那⽅更容易获益。作为买⽅，我可能⼀辈⼦也就买⼏次地板，我对地板的了解肯定不如商家，为了减少被坑的可能性，我必须提前获取地板相关的信息，然后去不同店家去看产品去询价，即使如此，地板这种⾮标产品的信息仍然是很不透明的，我购买的价格仍然很有可能是⾼于它的平均售价。
5.交易过程的不确定性和复杂性
是指交易过程中各种⻛险出现的可能性。还是那块地板，当我付完钱之后商家突然说那款地板的库存不够铺我房⼦，⽣产要再等⼀个⽉时间，这时⽆论让装修队停⼯等待还是过去重新选择新地板都需要花费额外的成本。可⻅，交易成本就像是经济活动中的摩檫⼒，⽆处不在。如果从物理学的视⻆来看，交易成本就像是运动产⽣的熵，它是运动的⼀部分。
三、交易成本也是商业创新的来源#
交易成本蕴含着⼤量的商业创新机会。商业创新体现在三⽅⾯，创造新功能或改善功能、降低⽣产成
本和交易成本。从⽆到有创造新功能和改善功能，这当然是创新；通过不同的⽅式降低交易或⽣产成本，也是创新。
前两类创新是⼈与⾃然的博弈，⽽降低交易成本则是⼈与⼈的博弈，通过技术、流程等不同⽅式去解决⼈与⼈在交易过程中的各种障碍。互联⽹通过降低信息不对称性降低了交易成本、品牌宣传让商品
通过被看⻅被信任来降低交易成本。所以，企业应该努⼒将⾃⼰打造品牌，培养良好的商誉，究其原因，是因为在美誉下企业产品的交易成本是⽐较低的。
四、交易成本中蕴含着巨⼤的商机#
交易成本值得我们重视的第⼆个原因是它在经济中的占⽐很⼤。由于交易成本存在的必然性，所以交易成本中蕴含着巨⼤的商机。
阿⾥巴巴就是通过解决交易成本的问题发展壮⼤的，淘宝把商家和买家连接在⼀起，降低了买家的商品信息收集成本，缓解了信息不对称性；为了降低商家的信息证伪成本，之后⼜推出了天猫商城，让顾客更放⼼的购买产品。针对交易的履约监督成本，推出了⽀付宝，本来是⽤于电商⾏业的⽀付⾏为，由于其极⼤的降低了线下交易环节中的交易成本（纸币和找零），迅速应⽤到线下各个交易场景；⽽⽹商银⾏由于获得了商家的店铺经营数据，降低了信息不对称性，可以为商家提供⽐银⾏更低的贷款。通过降低商业交易的各种交易成本，阿⾥巴巴的业务蓬勃发展，对传统产业摧枯拉朽。
早年租房是件很痛苦的事，⽹上各种假房源，看好了给中介打电话得到的反馈总是那房⼦刚被租掉⼿
上还有⼏套好的可以带我去看看，照⽚根本不能信，于是只能跟着中介到处跑。那时租房市场的交易
成本是巨⼤的，整个⾏业都处于⾮常低效运⾏的状态。
2011 年链家在全国范围内第⼀个推出了真房源⼝号，要求所有经纪⼈上传的房源严格执⾏ “真实存在、真实价格、真实在售、真实图⽚” 四个标准。链家后来⼜推出了 VR 看房，去进⼀步降低交易成本。
链家以⼀⼰之⼒推动了整个房地产中介⾏业的改⾰，确实是⼀家很值得尊敬的企业。
去哪⾥吃饭是很多⼈每天都需要花时间思考的问题。以前到⼀个地⽅吃饭，基本上随便选⼀家，好不
好吃碰运⽓，那时的信息收集成本和信息证伪成本是很⾼的，现在只要打开⼤众点评看附近的必吃榜餐厅，基本上不会踩坑
五、在交易成本中寻找创业机会#
如果把交易按流程拆分开来，可以分
为信息收集、信息证伪、沟通协商、决策选择、契约签署、监督执⾏、运⾏维护等环节，
信息成孤岛式分散在社会中，
互联⽹的出现⼤幅度的缓解了信息的不对称性，降低了⽤⼾的信息收集成本。
搜索引擎的百度、本地⽣活服务美团和⼤众点评、信息分类⽹站 58、电商天猫京东拼多多、各种垂直⾏业交易平台，都是
利⽤互联⽹技术降低了特定领域的信息收集成本⽽发展起来的
前这个环节低垂的果⼦都已经被摘⾛了，剩下的更多是商品和服务难以量化的领域。⼴告也是另⼀个⽅式，不管你⽤什么⽅式，你的产品出现在客⼾前⾯的概率越⼤，他获取这个信息就更容易，被看⻅是⼀个很重要的事。
信息证伪成本：如果市场上的信息都是真实的，那么事情会简单很多。但市场上充满了噪⾳，信息的
真伪是不确定，因此需要对信息进⾏证伪，这需要花费⼤量额外的成本去核验。⼀般来说，交易平台
会内化这块⼯作，否则平台将因为⽤⼾⾼昂的信息证伪成本⽽难以为继。
沟通协商成本：交易的过程不是⼀帆⻛顺的，往往需要经过反复的沟通和协商。沟通需要时效性，对
于某些领域，以前⽤⼾还是更喜欢当⾯交流，但这样的交通成本和时间成本其实是很⾼的。随着视频
交互的普及，相⽐之前⾈⻋劳顿前往客⼾公司拜访，⼈们可以在更少的能量消耗和时间消耗的情况
下，获得相近的信息量。
决策选择成本：很多电商平台致⼒于提供更加丰富的产品品类，但这个可能会增加⽤⼾的决策成本。要说这两年最⽕的，直播带货⼀定榜上有名，⽆数妹⼦在李佳奇的 “ohmygod！买它！” 中掏空了钱包。直播带货的爆发是有原因的，封闭式的购买决策和对主播的信任降低了⽤⼾的信息获取成本和
⽐较成本，更快的促成了交易。
契约签署成本：双⽅达成共识⽽进⾏交易时，签订契约也需要成本。相较于成本⾼、效率低的传统纸
质合同来说，⽆纸化、数字化、在线化的电⼦签约备受瞩⽬，并且得到了政府的⽀持。
监督执⾏成本：契约签订后，还需要监督对⽅是否依约执⾏，如果平台可以很⽅便的去监督，那么会减少⽤⼾⾃⾝的相关成本。
以前出⾏市场各种⿊⻋横⾏漫天要价，出租⻋也经常绕⾏多花钱不说还耽误时间，滴滴这些平台出来之后由于投诉更加⽅便、⾏驶数据都能上传到后台，出⾏的体验要好很多。
转换成本
很多交易是持续性的、多次的，切换合作⽅是需要成本的，为了更好的留存客⼾，可以在这个环节多下功夫。数据、⽤⼾习惯、⽹络关系、资⾦沉淀、品牌认知等，都是可以去仔细琢磨的。
企业是⽤什么提⾼效率替代市场的？#
企业建⽴了组织层级，通过卓越的管理来配置企业资源，组织实现更有效率的⽣产（提供物品或服务），效率得以⾼于市场。因为虽然企业决策能⽐市场节约交易费⽤，但是，企业内部的分⼯协作也会带来部⻔之间、⼈与⼈之间的沟通成本，可以理解为这是企业内的组织成本。（除沟通成本外，另⼀种主要的组织成本是机会主义带来的。
这些组织成本限制了企业的边界，即企业是不能⽆限扩⼤的，企业的边界只能扩⼤到因企业内部科层增加⽽增⼤的组织成本等于外部市场交易成本之时。从某种程度来说，企业存在的根本⽬的就是降低交易成本。要在市场外部获得商品或者服务的信息，要付出的不仅仅是商品或者服务本⾝的价格，还有其他成本。
例如，搜索信息的成本、谈判成本、监督管理成本、实施成本等，最重要的在于市场信息的不对等、
不完全性，使得交易成本⾮常⾼。企业存在的⽬的，就是⽤规模化及专业化分⼯、整合⼒量降低交易
过程中的成本，使得利益最⼤化。
两件⼗分宝贵的东西：「⽤⼾视⻆」和「创新的眼光」。在基⾦⾏业⾥，从业者普遍更关⼼资产管理，⽽不是了解⽤⼾。⽽有知有⾏⾮常关注⽤⼾，跨⾏的伙伴能够带来更多的「⽤⼾视⻆」；同时，⾸先是「⽂化匹配性」。在招聘时，我们还会关注有知有⾏在做的事情，是不是⼤家内⼼所热爱的事
情。好⽐喜欢⼀个⼈，但却不认可对⽅的⽣活习惯、兴趣爱好，两个⼈就很难⻓久地在⼀起，⼯作也
是这样。
第⼆点是「好奇⼼」。好奇⼼对于⼀家创新公司来说，是很宝贵的品质。我们能够不满⾜于现在的解决⽅案，永远围绕怎么给⽤⼾提供更好的服务去寻找更好的解决⽅案，然后在这个过程中实现⾃我的成⻓。
第三点是「⾃驱⼒」。正处于创业阶段，会⾯临许多困难和挑战，很多需要独⾃在⼯作中⾯对的问题并没有标准答案。所以，是是否能够持续驱动⾃⼰前进，就显得⾮常重要
举个最简单的例⼦。
⽐如⼈类从古到今，⽣活都需要⽊头。开始的时候，我们砍树特别费劲，但是有些⼈很聪明，把⽯头
打磨成了⽯斧，于是⼤家砍树效率⼀下提⾼了。
在这个过程⾥，⼈，通过⾃⼰的智慧和劳动，利⽤⾃然资源（也就是⽯头），改进了技术（原来没有
斧⼦），把以前⼀年砍树20棵的⽔平提⾼到200棵的⽔平，多出来的资源⼜可以⽤来进⼀步改善⽣
活。渐渐地，⼤家的⽇⼦都变得更好，于是社会整体的财富也增加了。
⼈类财富的积累
当然，这是个简化的例⼦，真实世界远远⽐造斧⼦砍树复杂得多。可如果你稍微回想⼀下，⼈类积累
财富基本就是这么⼀个过程。
袁隆平让我们可以在同样⼀亩地上种植出更多的庄稼，养活了更多⼈⼝，⽽更多的⼈⼝也意味着更多
的劳动⼒；电话、微信和各种视频会议系统让⼈们可以更⾼效地沟通，催⽣出了更多的共识和智慧；
抗⽣素和⼿术⼑让我们可以更加健康地⽣活，以及延⻓整个种族的寿命。所有这些变化，都是我们通
过利⽤⾃然资源、同时施加各种劳动、并且创造了各种新技术⽽带来的
「投资⽅式有哪些？」投资⽅式主要分为两种，股票和债券。
债券，即公司向债主借钱，并承诺在⼀定时间内还本付息。债主通常是银⾏和购买企业债券的投资
⼈。当公司⽆法还款时，债主有权要求公司通过变卖资产将债还上。这就意味着债主只收利息作为回
报，公司经营期间⽆论盈利还是亏损，⼏乎都与债主⽆关。
股票，则是指投资者可以通过⽤钱买⼀部分公司的所有权，成为公司的主⼈（股东）之⼀。不同于债
权⼈，公司经营期间的盈利与亏损状况与股东密切相关。因为，股东获得回报的⽅式主要有两种：
1. 如果公司每年挣到了钱，公司则会根据不同股东持有的股票⽐例进⾏分红，作为回报。
- 如果公司被卖掉，那么投资者所持有的⼀部分股份也会被卖掉，从⽽获得⼀次性收益。以上两种获
得收益的⽅式的前提都是，公司本⾝运作良好。
「为什么股票的⻓期回报率最⾼？」股票⻓期回报最⾼主要有以下三个原因：
1. 复利
2. 规模化带来的优势
3.「主动」的价值
・复利公式如下：复利 = 本⾦（1 + 收益率）^ 时间
・公司扩张规模，提⾼效率可以有效的降低成本，通过营业杠杆使得公司的增速快于社会整体的增
速。
・最重要的是：优秀的上市公司可以依靠⼈的智慧、勤奋、勇⽓「主动地」获取很多价值，创造更多
财富。
根据有知有⾏投资体系，我们应该相信股票，即相信好的公司⼀定能在⻓期带来超出平均的回报。将
持有这个理念作为投资体系的基⽯。
「投资者如何把钱亏掉的？」据统计，⼤部分股⺠ / 基⺠都是在市场刚开始上涨时赎回（好不容易解
套），⼜在⽜市顶峰附近⼤量申购。⽽⽜市顶峰附近进场的投资者，⽆论选择卖出还是套住不动，都
是亏损。
投资者为何有以上⾏为？股价 = 内在价值估值
其中，内在价值是客观的，体现在公司靠⼈的智慧、勤奋、勇⽓「主动地」获取很多价值，结果是公
司盈利和净资产缓慢的增加。这⼀部分内在价值是投资者很难看到的。
⽽估值是主观的，相对可⻅的，体现在投资者的预期变好还是变坏，情绪积极还是消极。
从估值⼊⼿，我们可以判断出投资者亏钱的主要原因之⼀是，⼈没有直接感知事物价格的能⼒，并且
对⼀个东西价格的判断很容易受到外界的影响。
当我们在⾮专业领域来确定该领域产品的售价时，通常使⽤的是「对⽐」和「借鉴」同类产品售价的
逻辑，⽽⽆法直接确定这个东西的绝对价格，尤其是对⼀些本⾝就很难估价的东西，⽐如定价相对模
糊的⾦融资产。所以，绝⼤多数⼈⽆法给市场、企业或者股票正确地估价。
再叠加情绪会被市场的其他参与者的影响，这会进⼀步影响投资者的⾏为。
我们该怎么做？稳妥的投资知识体系+控制⾃⾝情绪=给企业和市场估值的定价基础
「股票的预期的年化收益率应该是多少？」我们通常⽤「年化收益」来衡量，因为⼀项投资的收益是
通过时间得来。
参照过去⼏年宏观经济的发展的数据，我们可以相对保守的认为，每年 5%~6% 的增速是是我们收益率
的基础保证。
所以，由于投资到运营⽔平更⾼的企业会获得⼀些超额收益，8%~10% 的⻓期年化收益率是可以预期
的。
8%~10% 代表着什么？
这两个数字代表着企业的净资产和盈利增⻓。ROE = 净利润/净资产。它衡量的就是，股东放在公司的
每⼀块钱，能产⽣多少的回报。即投资带来的收益。只要企业经营的好，净资产⼀定是逐渐增加的。
查理・芒格说过，⼀只股票的⻓期回报率，基本和企业⻓期实现的 ROE 靠拢。
如何提⾼⻓期年化收益率？
有两种⽅法可以提⾼我们的⻓期收益。
在上市公司⾥挑出⻓期表现更好的公司，可以达到 10%~12% 的预期回报。
利⽤市场价格的波动，在低位多买⼀点，在⾼位按兵不动或者卖出⼀些，⻓期收益也会增加。「有知
有⾏温度计」可以帮助⼤家衡量市场情绪，⻓期坚持低买⾼卖可能可以把预期收益率拉⾼到
12%~15%。要知道，巴菲特真正的投资⻓期回报率也只有 12.5% 左右。
要强调的是：⻓期有 12%~15%，不代表每年都有 12%~15%。
所以坚持⻓期投资才是关键。
在现代公司制中，债务⼈对债务的求偿权优先于股东对净利润的分配权。
所以，公司赚了钱，要先还债务⼈，剩下的钱交了税，再分红以及利润留存。 - 由于经营杠杆的存在，收⼊的变化引起了营业利润（总收⼊ — 总成本）不对等的变化。
固定成本不会随着收⼊增加⽽增加，如果公司有⼀定的规模效应，收⼊增速＞成本增速，导致营业利
润变化 %＞收⼊变化 %。这就是经营杠杆。 - 由于财务杠杆的存在，主要是利息的影响，引起了息税前利润（营业利润 + 利息）和净利润（归属
于股东的、我们常说的「净利润」）不对等的变化。
也就是开头说的，债务先还，降低了税前利润，所以交的税少了，股东的净利润反⽽增加了。
股价是由什么决定的？
讲到这，我们可以把股价总结成⼀个公式：
股价=价值×估值
股价由两个因素所决定，⼀个是公司的内在价值，⽽另⼀个是估值。估值是导
致股价在短期⼤幅波动的根本原因。
假如你购买的股票价格上涨了，那么这部分上涨，可能是由两个因素引起：第⼀个因素是内在价值的
提升，这既可能是因为企业经营增值的过程中赚了更多钱，也可能是由于融资、增发等引起内在价值
突发的⽅式，第⼆个因素就是投资者的预期变好，情绪更加积极了。
公司的内在价值，投资者是难以看到的。它隐藏在公司中，隐藏在经济⾥。企业家和员⼯⼀起，为了
满⾜客⼾的需求和企业的盈利增⻓⽽不断努⼒，⼀个⼀个产品地制造，⼀⾏⼀⾏代码地编写，⼀个订
单⼀个订单地积累，这些缓慢的进步造成了公司盈利和净资产的增加。
内在价值是客观的，但估值背后的预期和情绪是我们主观的。就像我们前⾯说的⼀样，⾯对同样的企
业，同样的市场，同样的信息，我们也很难做出正确的估值。与此同时，我们的情绪还会被市场的其
它参与者所影响，在贪婪和恐惧中切换，⽽这会进⼀步影响我们的⾏为。
投资⼤师沃伦・巴菲特（WarrenBuffett）在给本杰明・格雷厄姆（BenjaminGraham）的著作《聪明
的投资者》作序时，曾经写过这样⼀句话：
・要想在⼀⽣中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，⽽是需要⼀
个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能⼒控制⾃⼰的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。
・他所说的「知识体系」和「情绪控制」，也就是我们接下来⼏讲要讲到的「认知」和「情绪」，是
我们给企业和市场估值定价的基础。
净利润变化 %＞息税前利润变化 %。这就是财务杠杆。
-
所以，代表 GDP 的收⼊指标变化不⼤，却往往引起净利润的巨⼤波动=经营杠杆*财务杠杆。
对于公司来说，在⼀定范围内增加债务⽐例，是较低成本的融资⽅式，也能增加股东的权益。 -
股债配⽐：关于被动投资者（谨慎 / 保守的投资者）：股债⽐是 2:8，最⼤⽐例：5:5“如果他根据
⾃⼰的能⼒⾏事，并将其业务活动局限于标准的防御型投资所具有的严格的安全范围之内。获得令
⼈满意的投资结果，⽐⼤多数⼈想象的要简单；获得⾮常好的结果，⽐⼈们所想象的要难。”对
于我这样的⼈，花⼀定的时间和精⼒去学习和了解基本的投资知识，希望达到平均值以上就很好
了，要超越绝⼤部分⼈，需要花费的精⼒太⼤。⽣活中都尽量遵循 “2:8” 定律。 -
股票抗通胀能⼒⼤于 “债券”‒有钱就可以投⼊“我们并不能肯定地认为，投资者⼀般应该等到市
场价格最低时去购买，因为这可能要等很⻓时间，很有可能造成收⼊损失，并且也有可能错失投资
机会。总体上讲，投资者较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买−除⾮整体市场⽔
平太⾼，⽽不符合⻓期以来所使⽤的价值标准。”“⻓期投资不⽤择时，只要逆市布局，钟摆理
论，也许买的不是最低点，只要 “不贵”— 来⾃ “⼆⻦” -
安全边际：选择投资顾问这个不⽤多说，但对于我来讲只能 “专业的⼈做专业的事情”，选择你相
信的投资顾问然后 “拿稳，拿住” 你买⼊的策略。 -
市场波动与均值回归：⼤概其明⽩了，就是股票市场价格偏离其真实价格（⽜市的时候），终究还
是要回到其实际价值说的，即：⼤涨之后会⼤跌。这是 “市场波动” 的主要原因之⼀。（“市场波
动” 另⼀个主要原因是投资者的情绪），⽽投机者就是最关注 “市场波动” 的⼈ -
⻓期投资：是⼀辈⼦的事。
权益市场‒短时间有波动，⻓期是上涨。“从⻓期来看，股票市场最终会 “回归正常”，这意味着，⽆
论是投机者还是股票投资者，都不得不准备承受其股票市值的⼤幅缩⽔乃⾄⻓时间的被套；反之亦
然。” 看完书，我也是坚信价值投资理念，在安全边际⾥⾯，⼀定要有智慧（相信价值投资）和能⼒（不⽤的闲钱投资）去：“拿住”
6. ⼈性，情绪
忌的含义，是指我们⼼头常常所怀的那些感受：
厌恶、嫉妒、猜忌、顾忌…… ⽆忌，就是没有这些感受。
⼈实在是太复杂了，⼼理状态千变万化，认知此起彼伏，外部环境⼀⽇千⾥，这种情况下，只敢庆幸
那种50%的理解度。我佛慈悲，善哉善哉，⼈⼤概只能⾃⼰渡⾃⼰吧。知⾜常乐这样的话，都说不出
⼝了，那不是让⼈笑话吗？俗⼈啊！「悟的⼈⼼⾥要有个拙字，你太巧了，哪⾥是悟的⼈！悟的⼈要六根
清静，你是⼀根也不清静，说什么悟！也是得不到了，暂时哄⼀哄⾃⼰的⼼」武俠⼩說時，常看到出家
⼈，⼀般多是少林寺的⼈出場，不管啥事，總是如此開場：善哉！善哉！施主… 知道這詞怎麼來的
嗎？它來⾃歷史佛陀遊化時說的話：巴利⽂有⼀次佛陀對舍利弗說的話按讚時就這麼說善哉！善哉！
舍利弗。
经济周期、企业盈利周期、市场情绪周期，波动逐级放⼤，但终会收敛回归到⻓期趋势本⾝，这个⻓
期趋势，也是我们课程⾥不断强调的⼀个国家经济和企业盈利的增⻓。但是这三个周期，以及各种其
他周期（⽐如信贷周期）与因素的叠加，造成了整个市场的起伏波动，⽽⼈⼼在这⾥的作⽤尤其之⼤。
经济形势好的时候，企业家过度盲⽬地投资再⽣产，银⾏等⾦融机构在经济上升周期的信⽤宽松（容易贷款）也助⻓了这种⾏为，这些在经济好的时候进⼀步放⼤了企业的盈利。
反应到市场周期上⸺媒体都是好消息，企业盈利屡超预期，⼀⽚欣欣向荣。这时候投资者的⼼理和情绪就接管了现场。 「这样的景象⼀定能持续下去，⻩⾦⼗年不是梦」，于是股票价格⼤涨。某个时候、某个因素导致企业盈利不及预期，⽽这时最后的接盘⼿也已经进场，于是股市开始下跌。
经济形势良好时候的经营和财务杠杆，此时变成了企业的包袱，企业的盈利迅速减少甚⾄亏损。股市进⼀步下跌，媒体上都是坏消息，投资⼈认为这样的景象⼀定会持续下去，经济要完，于是抛售股票。企业裁员、投资者⾝家缩⽔，⼤家纷纷勒紧裤腰带，减少不必要的消费，企业的收⼊和盈利进⼀降低…… 直到开始下⼀个周期。
价值投资并不是永远不卖，⽽是要在市场严重⾼估的时候敢于减仓，实现收益并规避未来均值回归特征带来的系统性⻛险；当市场出于某种原因⼤幅度低于内在价值时，我们就认为其具有安全边际，价值投资者买⼊操作⼀定发⽣在市场的低位。社保基⾦能够取得稳定较好的投资收益，是与 2007 年市场严重⾼估的时候，果断降低权益类资产⽐例，兑现当年的收益⽔平，并在 2005、2008、2010 年市场处于低位时敢于加仓分不开的。
2008 年全球⾦融危机发⽣后，很多资产管理机构蒙受了巨⼤损失，我们也在反思，单纯地坚持 “买⼊持有策略” 可能会使投资者⽆法规避系统性⻛险，在后⾦融危机时期，应该逐步树⽴动态资产配置理念。社保基⾦的动态资产配置是基于价值投资和⻓期投资的基本思想，根据市场在某⼀阶段的价值中
枢，在市场向上或向下⼤幅度偏离价值中枢时进⾏⾼抛低吸。实践表明，外部管理⼈的专业化往往体现在证券选择上，对市场时机的把握倾向于短期化，⽐如，⽆论是股票型、偏股型还是混合型公募基⾦，年平均换⼿率基本在 200% 到 500% 之间，社保基⾦股票委托组合也达到了 100% 多。对于资⾦规模
庞⼤的投资机构来讲，考虑到交易成本，我们所说的⾼抛低吸，乃是基于中⻓期的判断，市场要存在
相当程度的波幅，⽽不是做短期的波段。在⼩的波动区间实施动态配置策略，导致操作频繁交易成本过⾼，并且基于短期感性判断容易出错，不断的短期错误累积可能导致⼤⽅向的迷失，在配置层⾯往往得不偿失。“抓⼤放⼩” 是对于社保基⾦这样的投资机构进⾏主动配置的不⼆法⻔。回顾过去，社
保基⾦通过⾼抛低吸产⽣的超额收益⼏乎与市场⻉塔收益相当，在波云诡谲的资本市场上能够乘⻛破浪，靠的就是理性耐性，审时度势。
监管的核⼼⽬标「保护投资者的合法权益」是⼀致的。这样的价值观下，⾸先，⼤家不会做损害⽤⼾
利益的事；此外，还会驱动⾃⼰在下场实操中精进，为⽤⼾提供好的服务。⽽且，跟投资直接相关的
投研和合规⼯作，我们⾮常注重专业性，⼤家会⼀起去保障⼯作的专业⽔平。
1. 稳#
所谓稳，当然不是随便跟⻛潮⼊市，要胸有成⽵，对⼤的趋势做认真的分析，要有⾃⼰的思维⽅式，
⽽⾮随波逐流。所谓稳，还要将⾃⼰的估计，时时刻刻地结合市场的⾛势不断修正，并以此取胜。
投资者在涉⾜股票市场时，要细⼼学习了解各个环节的细枝末节，看盘模拟做单，有⼏分⼒量做⼏分
投资，不可急躁，投资不要超出⾃⼰的能⼒。要知道，证券投资具有较⾼的⻛险，再加上资⾦不⾜的
压⼒，患得患失之时，⾃然不可能发挥⾼度的智慧，取胜的把握也就⽐较⼩。换⾔之，投机者需要灵
活的思维与客观的形势分析相结合，只有这样，才能够使⾃⼰⽴于不败之地。
2. 忍
股票市场的⾏情升降、涨落并不是⼀朝⼀⼣就能形成，⽽是慢慢形成的。多头市场的形成是这样，空
头市场的形成也是这样。因此，未形成之前决不动⼼，免得杀进杀出造成冲动性的投资，要学会⼀
个 “忍” 字。⼩不忍则乱⼤谋，忍⼀步，海阔天空。
3. 准
所谓准，就是要当机⽴断，坚决果断。如果总是犹犹豫豫，投资的机会往往转瞬即逝，犹豫之后的结
果往往是错失投资机会。如果遇事想⼀想，思考思考，把时间拖得太久肯定是很难谈得上 “准” 字
的。当然，我们所说的准不是完全绝对的准确，世界上也没有⼗分把握的事。如果⼤势⼀路看好，就
不要逆着⼤势做空，同时，看准了⾏情，⼼⽬中的价位到了就进场做多；否则，犹豫太久失去了⽐较
好的机会，那就只能望看板兴叹了。
4. 狠
所谓狠，有两⽅⾯的含义。⼀⽅⾯，当⽅向错误时，要有壮⼠断腕的勇⽓认赔出场。另⼀⽅⾯，当⽅
向对时，可考虑适量加码，乘胜追击。股价上升初期，如果你已经饱赚了⼀笔，不妨再将股票多抱持
⼀会⼉，不可轻易获利了结，可再狠狠地赚⼀笔。例如，在台湾，1977 年初买股票，到 7 ⽉时已赚进
30%，如果你这时出货，那么，两个⽉后当它涨幅超过百分之百时，你就会捶胸顿⾜，后悔不已！
5. 滚
跑在股票市场投资中，赚⼋分饱就⾛，股价反转⽽下可采⽤滤嘴原理即时撤兵，股价下跌初期，不可
留恋，要壮⼠断腕，狠⼼了结。
当空头市场来临，在股票筹码的持有上应尽可能减少，此时最好远离股市，待多头市场来临时，再适
时进⼊。
关于稳、忍、准、狠、滚 5 字⼼理要诀，在整体策略使⽤上，准还是其次，稳才是最重要的。因为在任
何⼀种技艺中，准需要靠天赋，稳则靠策略及资⾦，进⽽可通过管理的⼿段来达到。
判断⾃⼰的⻛险属性
⼩王、⼩李、⼩丁同去买基⾦，⼩王是低⻛险偏好者，⼩李是中等⻛险偏好者，⼩丁是⾼⻛险偏好
者。
正好赶上新推出了以下三种基⾦：
个⼈的条件与个性，⾯对⻛险表现出来的态度基本有三种：积极型、稳健型、保守型。积极型的⼈愿
意接受⾼⻛险以追求⾼利润；稳健型的⼈愿意承担部分⻛险，志在谋取⾼于市场平均⽔平的获利；保
守型的⼈则为了安全并获取眼前的利益，宁可放弃可能⾼于⼀般⽔平的收益，只求保本保息。⼈类的
个性与⾏为模式往往互为因果，例如，急躁的⼈⾛路⽐较快，说话像机关枪⼀样停不下来；温吞的⼈
⽐较容易拖拖拉拉，很难下决定。对照在投资⽅⾯，胆⼩的⼈害怕赔钱，所以显得保守谨慎；⼤胆的
⼈想要多赚⼀点，所以变得冒险；还有中庸的⼈则采取稳健的⽅式，追求稳定成⻓。
⻓久以来，很多搞不清⾃⼰投资属性的⼈，⽤错了投资⽅式，选错了投资⼯具，所以得到了很凄惨的
下场，不是⾎本⽆归就是认赔出场。
你只有先了解⾃⼰，才能在理财的过程中获得财富，个⼈理财应遵循以下 6 个原则：
（1）了解⾃⼰理财的⽬的：赚钱与赚多少钱。
（2）没有明确的理财⽬标⼀定会迷失理财的⽅向。
（3）不要⾼估报酬。
（4）不要低估⻛险。
（5）设定获利的满⾜点与赔钱的停损点。
（6）拒绝在股海中浮浮沉沉。
定期储蓄，是指客⼾在存款的时候就和银⾏约定储蓄期限，⼀次或者在存期内按期分次地存⼊本⾦，
整存或分期分次地⽀取本⾦和利息的⼀种储蓄⽅式。定期储蓄根据不同的存、取款的⽅法和付息⽅
式，⼜可以分为零存整取定期储蓄、整存整取定期储蓄、存本取息定期储蓄、贴⽔定期储蓄、整存零
取定期储蓄、⼤额可转让定期存单和专项储蓄 7 种。
根据⼈们对储蓄的需求，我们可以选择不同的储蓄种类，以下重点介绍⼏种储蓄⽅式，下⾯我们就简
⽽⾔之地给⼤家列举⼀些。
1. 存本取息定期储蓄
定活两便储蓄的计息⽅式为：三个⽉以内的储蓄按活期计算；三个⽉以上的，按同档次整存整取定期
存款利率的六折计算；存期在⼀年以上（包含⼀年），⽆论存期多⻓，整个存期⼀律按⽀取⽇定期整
存整取⼀年期存款利率打六折计息。公式为：
利息 = 本⾦ × 存期 × 利率 ×60%
因定活两便储蓄不固定存期，⽀取时极有可能出现零头天数，出现这种情况，适⽤于⽇利率来计算利
息。下⾯举例来说明定活两便储蓄的计算⽅法：
例：储⼾刘⼥⼠于 2008 年 2 ⽉ 1 ⽇存⼊定活两便储蓄 10000 元，2008 年 6 ⽉ 21 ⽇⽀取，她应该能获得多
少利息。我们⾸先算出这笔存款的实际存期的天数 140 天，应按⽀取⽇定期整存整取三个⽉利率（年息
2.88%）打六折计算。
应获利息 = 10000 元 ×140 天 ×0.8%（⽇利率）×60%=67.2 元。
正是因为具备了灵活、⽅便、保密等多⽅⾯的优点，定活两便储蓄⽅式的适应范围较⼴。具体分析，
它既适合⼀些存期、⽤途尚未确定，⼜对利息、保密的要求⽐较⼤的⼀些款项的存储，也能适应储蓄
投资者对通存通兑的需要。⽬前也有⼀些银⾏开始记名储蓄，如有丢失，⽤⼾可以凭借⾝份证等证明
⾃⼰合法⾝份的证件去办理挂失。
3. 零存整取定期储蓄
零存整取定期储蓄，简称 “零整”，它是⼀种按⽉存储，到期⼀次提取本⾦和利息的定期储蓄。零存
整取具有 “积零为整，积⼩钱办⼤事” 的特点，并且每⽉存⼊不多.
4. 通知储蓄存款
通知存款是指储⼾存款不约定存期，但在⽀取时提前通知银⾏，并约定⽀取存款⽇期和⾦额才能取得
存款的⼀种存款。
5）⽀取⾦额不⾜该存款规定的最低⽀取⾦额的。
倘若你计划储蓄的⾦额超过 5 万元，那么 “通知存款” 定是你的不⼆之选，因为选择该储种可获得最多
的利息。还要提醒你注意的是，如果预计存款期限超过 3 个⽉，尽量选择通知存款之外的其他存款。此
外，通知存款是允许多次取款的，但是单次取款⾦额和账⼾余额必须不少于 50000 元⼈⺠币或者是
6250 美元，即必须符合最低账⼾余额的要求，取款后银⾏给客⼾签发新的存款通知书，余额的利息将
从原存款存⼊⽇开始计算，并沿⽤原存款利率。
5. 教育储蓄
所谓教育储蓄，是指⾃然⼈按国家有关规定到指定银⾏开⼾、在规定的期限内存⼊规定数额资⾦、专
⻔⽤于教育⽬的的⼀种专项储蓄，更是⼀种专⻔为学⽣⽀付⾮义务教育所需教育⾦的专项储蓄，凡在
校的中⼩学⽣（⼩学四年级以上），为应付将来上⾼中或⼤学等⾮义务教育开⽀的需要，都可以在其
家⻓帮助下，参加教育储蓄。
全家的整个经济开⽀划分为 5 ⼤类。
1. ⽇常⽣活开⽀
在理财过程中，每个家庭都清楚建⽴家庭就会有⼀些⽇常⽀出，这些⽀出包括房租、⽔电、煤⽓、保
险、⻝品、交通费和任何与孩⼦有关的开销等，它们是每个⽉都不可避免的。根据家庭收⼊的额度，
在实施储蓄时，家庭可以建⽴⼀个公共账⼾，采取每⼈每⽉拿出⼀个公正的份额存⼊这个账⼾中的⽅
法来负担家庭⽇常⽣活开销。
2. ⼤型消费品开⽀
家庭建设资⾦主要是⽤于购置⼀些家庭耐⽤消费品，如冰箱、彩电等⼤件和为未来的房屋购买、装修
做经济准备的⼀项投资。
3. ⽂化娱乐开⽀
现代化的家庭⽣活，⾃然避免不了娱乐开⽀。这部分开⽀主要⽤于家庭成员的体育、娱乐和⽂化等⽅
⾯的消费。设置它的主要⽬的是为了在紧张的⼯作之余为家庭平淡的⽣活增添⼀丝情趣。
4. 理财项⽬投资
家庭投资是每⼀个家庭希望实现家庭资本增⻓的必要⼿段，投资的⽅式有很多种，⽐较稳妥的如储
蓄、债券，⻛险较⼤的如基⾦、股票等，另外收藏也可以作为投资的⼀种⽅式，邮币卡及艺术品等都
在收藏的范畴之内。我们认为，以家庭固定收⼊的 20% 作为投资资⾦对普通家庭来说⽐较合适。
⾏贷款的相关知识。
1. 个⼈贷款种类
（1）个⼈住房贷款。个⼈住房贷款是银⾏提供的⽤于⽀持个⼈购买、⼤修住房的贷款项⽬。⽬前其主
要是指抵押加阶段性保证个⼈住房贷款，即通常所称的 “个⼈住房按揭贷款”。贷款的额度最⾼为所
购（⼤修）住房全部价款或评估价值（以低者为准）的 80%，期限⼀般最⻓不超过 30 年。
（2）个⼈汽⻋贷款。个⼈汽⻋贷款是银⾏提供的⽤于⽀持个⼈购买汽⻋的贷款项⽬。若所购⻋辆为⾃
⽤⻋的，贷款⾦额不能超过所购汽⻋价格的 80%，期限不超过 5 年。
（3）个⼈消费品贷款。⼀般是指⽣活中的耐⽤品贷款。即银⾏提供的⽤于⽀持个⼈购买⽇常⽣活中耐
⽤消费品的贷款项⽬。耐⽤品是指单价在 3000 元以上（含 3000 元）、正常使⽤寿命在 2 年以上的家庭
耐⽤商品，如家⽤电器、电脑、家具、健⾝器材等，期限⼀般为 5 年。
除上⾯的以外，各个银⾏还可能开设不同的业务，如建设银⾏还有个⼈助业贷款。
2. 贷款的⼀般流程
（1）向银⾏提出贷款申请。个⼈贷款⼀般需要携带下列物品：⼾⼝本、婚姻状况证明、⾝份证、收⼊
证明、房地产权证以及担保⼈的相关证明等有关材料。另外还要⽀付相关的⼀系列费⽤。
（2）银⾏受理后，对相关材料进⾏调查评估。银⾏在收到相关材料后，将对这些内容进⾏初审，对借
款⼈进⾏资信调查和客⼾评价，对于符合贷款条件的客⼾申请进⾏审批，不符合的不审批，并说明理
由。
3）签订借款合同，并开⽴账⼾。银⾏审批通过，就可以签订相关贷款合同，再由个⼈在银⾏开⽴账
⼾，如此，则⼀切就绪。
（4）银⾏⽀⽤贷款。最后⼀个步骤，就是银⾏向申请⼈发放贷款。
3. 贷款的学问
贷款，不仅仅是向银⾏申请填个表格，这其中还有很多内容。不想变成 “房奴”，不想变成 “负
翁”，你就必须研究贷款⾥⾯的知识。
1. ⾃我评估的学问
在贷款之前，你要学会的第⼀件事就是评估⾃⼰的经济实⼒。然后根据综合评估的数据，来确定⾸期
付款⾦额和⽐例。经济实⼒⼀般包括不动产和动产两⼤部分。
2. 收⽀预算的学问
为了将来能更好更快地还清贷款，你必须对家庭未来的收⼊及⽀出做出合理的预期。这其中⼀定要考
虑各种可能的影响因素。⼀般来说，⾼学历的年轻⼈个⼈收⼊预期较⾼，还款的⽇期就可以适当加
快。
3. 计算可贷额度的学问
为了能确定⾃⼰的可贷额度，以免过度增加⾃⼰的还贷压⼒，你应当根据⾃⼰的收⽀情况，按照每⽉
的家庭收⽀余额来计算可贷额度。⽽且，在计算的过程中，还要考虑到家庭收⽀情况的变动，避免出
现财务真空。
4. 规定借款年限的学问
银⾏之所以乐意贷款给买房⼈，主要是因为房地产投资具有安全性和可靠性。如果你要投资除房地产
以外的其他类型的项⽬，可能就不会这么轻⽽易举地向银⾏借到钱了，因为通常对于那些回报不太有
保障的项⽬，银⾏的态度会更加审慎，贷款条件也更加严格。
（2）⾄于偿还贷款和利息，很多投资者通过租房就把这⼀问题轻松解决了。⼀般来说，房产投资者的
债务都是由房客承担的。投资⼈在贷款购买房地产后，绝⼤多数都是通过把房产出租来获得收益，然
后再⽤租⾦收⼊以⽀付银⾏的贷款利息和本⾦。
（3）房地产是⼀项有关⼈们基本⽣存的投资，因此各国对房地产⽅⾯的融资总是给予最⼤的优惠条
件，不但贷款的期限⻓，⽽且利率也⽐其他消费贷款低很多。如果在房地产投资中，合理且最⼤化地
利⽤房地产贷款这⼀优势，那就等于把房地产变成你的私⼈银⾏，它能为你的房地产投资和其他⽅⾯
的消费提供数额可观的资⾦，但是只⽀付很低的利息。
（4）房地产投资的另外⼀个显著的特点⸺具备很⼤的增值潜⼒。随着社会经济的发展和城镇化进程
地不断推进，在城市地区，⼤量有效的⼟地已被充分开发和利⽤，⽽越来越多的⼈涌进城市，购置房
产的需求会不断增加，这就会导致供不应求的局⾯，从⽽推动房地产的进⼀步增值。
（5）房地产投资的周期⻓，获利的空间就⼤，赢利时间也就⻓。⼀般情况下，⼀个房⼦的寿命在 100
年左右，最短也在 60 年以上。从借钱买房的⻆度来看，投资房地产不但得到了物业的产权，⽽且⾄少
有 40 年以上的获利时间。房地产增值潜⼒另⼀⽅⾯表现是，它能够有效抵消通货膨胀带来的负⾯影
响。
资房产就是根据不同时期房价的差价，以低价买⼊⾼价卖出，从中获取利润。在实际⽣活中我们会发
现，⼀边是专家和百姓痛⼼疾⾸⼤呼房产泡沫严重，另⼀边则是房价持续⾛⾼。其实这是与房地产⾃
⾝的特性紧密相关的，那么，我们在购买房产时，什么样的房产最具有升值的潜⼒呢？
⾸先，房产作为不动产，其地理位置是最能带来升值潜⼒的条件。⼀般靠近地铁、⼤型商圈、交通枢
纽等地段的房产，升值潜⼒⽐较⼤。
其次，房产周边要有基本配套设施和政府综合城区规划，⽐如有便捷的交通、中⼩学校，这些都将为
楼盘升值起到推动作⽤。
再次，房产所属⼩区的综合⽔平、物业设施、安全保障、公共环境以及房屋本⾝内在的价值等，都是
房产升值的评判标准。
最后，要看该房产所属地的出租率和租⾦情况。⼀个地区的不动产销售数据有时会失真，但出租⾏情
反映的是终端⽤⼾的直接使⽤情况，因此租⾦和出租率能够较为真实地告知你该地区物业的真实价
值。同时，租⾦和出租率也是房产短期收益的衡量指标之⼀。
1. 宏观政治经济环境#
这是影响房价最重要的因素。经济增⻓，房价⼀般也会随着上涨；经济衰退，房价⼀般也就会下跌。
如果经济增⻓趋于平稳，房价⾃然不会有太⼤波动。如果经济⼀团糟，却指望房价不断上涨，这⽆疑
是痴⼈说梦。
2. 货币政策#
⼀般来说，加息可能抑制房价，降息则可能促进房价上涨；汇率升值则促进房价也升⾼，汇率贬值则
会拉低房价。
3. 房地产政策#
因为房产是关乎⽼百姓⽣活的⼤事，所以国家⾮常重视通过相应的政策来调控房地产市场。如果想扶
持和促进房地产业发展，⼀般会出台积极的政策，这时房价就可能上涨；如果觉得房地产市场过热，
需要降温，那么就会出台⼀些抑制房地产业过速发展的政策，⽐如，增加房贷难度等。国家出台⼤⼒
发展保障房和⾃住房等的政策，⾃然就会对商品房市场造成冲击。当然，不同的政策在⻓期和短期内
产⽣的效果会有所不同。
4. 房地产成本#
房地产成本⼀般包括⼟地成本、实际建筑成本和拆迁成本。我国⼟地为国有，因此政府拿出了多少⼟地、以何种⽅式拿出来，都会影响⼟地成本。⽬前，城市⼟地成本节节攀升，各地的 “地王” 不断出现，已然成为房价⾼涨的 “推⼿”。⽽建筑成本是建筑⽤材和⼈⼯费⽤等，总体⽽⾔变动⼀般不⼤。
⾄于拆迁成本，从⻓期来看应该是不断上升的。
6. 房地产泡沫#
房地产泡沫其实就是房产价格的虚涨。房产到底能贵到什么程度，⼤家⼼⾥都没谱，越是价格上涨，
这种⼼理感受就越强烈。实际上，⼈们很难将房价的正常上涨和房产泡沫区分开来，更多的时候两者
是互相掺杂的。那么，究竟如何区分房价有⽆泡沫呢？我们可以⽤下⾯的⽅法来判断。
（1）房⼦经过⼏道转卖。⼀般来说，转卖的次数越多，泡沫就越⼤。炒房者⼀般采取 3 种形式：炒楼
花、出租、转⼿买卖。其中炒楼花是指买家在楼盘未落成之际只交数量很少的订⾦，之后再转⼿卖给
别⼈，套取⾼额订⾦，从中赚取差价。在这 3 种炒作⼿段当中，尤以炒楼花的危害最⼤，曾被认为是许
多国家楼市崩盘的重要原因。
（2）房价上升速度。在⽐较健全的房地产市场上，房价涨幅不应⽐居⺠收⼊涨幅过⼤。如果过⼤，就
说明泡沫越⼤，会导致越来越多的⼈买不起房，这样房价早晚有⼀天会掉下来。
（3）房屋空置情况。空置就是库存，市场上任何⼀种商品都有合理库存，保持适度数量的空置房，对平衡市场供求、调控房价都具有积极的作⽤。国际上房屋库存量⼀般都不会超过 15%。如果没有空置率，则表明房地产市场过热，存在房地产泡沫。
所谓 “以房养房”，有两种情况，⼀是出租旧房，⽤所得租⾦偿付银⾏贷款来购置新房；
⼆是投资性购房，出租还贷。不少⼈买⼀套新房⾃住，再买⼀套租价⾼、升值潜⼒⼤的房⼦出租，⽤每个⽉稳定的租⾦收⼊来偿还两套房⼦的贷款本息。以房养房” 的⽅式对于消费者来说确实⽐较划算，但对于购房者⾃⾝的要求也⽐较⾼，⾥⾯有很多学问需要掌握。
1. ⻓线投资仍可看好#
有投资者认为，房价可能短期会波动，但从⻓远看，调整周期过后价格仍将呈刚性，只要负担得起，
房产仍是⼀项不错的投资。还有⼈表⽰，现在中介对房租的评估就是按⼀定⽐例还贷额测算的，只要
房产质量不是太差，资⾦压⼒不⼤，在当前租房者众多的情况下，仍可选择 “以房养房”。有的⼈
说，趁在职时养⼏套⼩房型，强迫⾃⼰每⽉还贷，将来年纪⼤了就不怕下岗退休了。
2. 还贷额⽐例要控制#
既然是投资，就会有⻛险，“以房养房” 也不例外。理财师认为，正常情况下，租⾦收⼊ + 家庭其他收
⼊（如⼯资、存款利息等）应⼤于还贷额 + 家庭的正常开销。在家庭收⼊和正常开销不变的情况下，租
⾦收⼊越⾼，还贷⾦额越低，家庭财务就越安全。
对 “以租养房” 的房产，应对其周边租⾦⾏情有充分了解，包括是否有稳定承租⼈、周围市政规划
等。
另外，按揭贷款要具备稳定的还款来源，租⾦收⼊不能作为主要还款来源，投资者应结合⾃⾝的收⼊
情况，选择适宜的还款⽅式。
些购房⼈将房价作为唯⼀的判断标准，认为只有房价涨了才是升值，这其实是购房⼈不理性的⼀种表
现：⼀⽅⾯房价表⾯涨了，但不⼀定有价就有市；⼀⽅⾯房⼦升值与否并不⼀定仅仅体现在房价上。
⼀些有经验的开发商和购房⼈提出，房⼦交通、环境、配套的改善及好的物业管理、社区⽂化所带来
的居住品质的提⾼，也是房⼦升值的⼀种体现。
1. 住得好
⼈们⽣活在社会中，必然要依赖于社会环境。交通是否便利、⽣活配套设施是否⻬全会直接影响到⼈
们⽣活质量的优劣。试想，如果业主每天上下班都要倒上三四趟公⻋，买⼀点⼉⽣活⽤品就要花半个
⼩时在路上，⽣活品质就⽆从谈起。对于居住型的项⽬来说，能使居住者拥有更⽅便的交通、配套、
环境等硬件的改善，也是项⽬升值的⼀种体现。另外，有实⼒的开发商会在搞好楼盘质量这⼀硬件的
同时，也把软件做好，为业主们创造良好的⽣活环境，让业主们乐于在社区中享受⽣活的种种乐趣。
只有业主们认可了项⽬的居住品质，才愿意到这个社区中⽣活，才会对房价有良好的⼼理承受⼒，楼
盘才可以保有价值甚⾄提升价值。
2. ⾼品质软件
楼盘项⽬就像⼀台计算机，良好的硬件设施固然重要，但如果没有过硬的软件，整个体系就会瘫痪，
变得毫⽆⽤处。物业管理就像是操作员，时时维护着这个体系的运转，所以优秀的物业管理队伍也是
房⼦⾼品质的⼀个重要体现。
交通、配套、物业管理和社区⽂化是房⼦内在的品质，这种品质的外在体现就是房⼦的升值潜⼒。在
购买过程中，对楼盘的硬件和软件做全⽅位地考察是⼗分必要的。房⼦附近的交通条件、购物环境、教学设施的配套、物业管理的素质以及社区⽂化的建设等都应被列为考察的条件。
保险中的可保⻛险仅指 “纯⻛险”。纯⻛险的意思是说只有发⽣损失的可能，⽽没有获利的可能。⽐
如财产被盗、⾝体得病等⻛险就是⼀种纯⻛险，只会遭受损失⽽不可能获利。投资股票亏损就不是纯
⻛险，因为投资股票可能会赚⼤钱。所以，保险公司⼀般不为股票上保险。具体来说，可保⻛险必须
具备以下条件：
（1）损失程度⾼。如果潜在损失不⼤，微不⾜道或者⼈们完全可以承受，这类⻛险根本不⽤采取 “保
险”。⽐如您根本不会因为担⼼遗失⼀个苹果⽽专⻔买保险。
（2）损失发⽣的概率⼩。如果损失发⽣的概率本⾝就很⾼，对这样的⻛险投保意味着昂贵的保费，也
就谈不上转移、分散⻛险了。⽐如，某地区新⾃⾏⻋失窃率⾼达 40%，如果对新⾃⾏⻋投保，您需要
⽀付 40% 的纯保费，外加保险公司为弥补营业开⽀⽽收取的保费（⽐如 10%），那么总保费就达到了
⻋价的⼀半！显然投这样的险很不划算。
（3）损失有确定的概率分布。保险公司在确定收取保险费时，需要明确这种⻛险发⽣的可能性有多
⼤，发⽣后造成的损失有多⼤，然后才能据此计算应交纳的保费。因此，保险公司必须掌握⻛险损失
发⽣的概率分布，还要根据外部环境的变化及时调整这些数据。
（4）存在⼤量具有同质⻛险的保险标的。任何⼀个险种，保险标的数量必须⾜够⼤，否则就起不到分
散、转移⻛险的作⽤。另外，根据 “⼤数定律”，投保的⼈越多，保险标的越多，⻛险发⽣的概率和
损失程度越稳定，这显然更有利于保险公司测算⻛险，保证稳定经营。
（5）损失发⽣必须是意外的。如果故意为之，保险公司将不予赔付。
（6）损失必须可以确定和测量。损失⼀旦发⽣，保险公司需要明确损失价值并给予赔偿，若不能确定和测量，就⽆法进⾏保险。保险实际上是⼀种分散⻛险、集中承担的社会化安排。对于整个社会经济⽽⾔，保险能够起到维持经济发展连续性的重要作⽤。在遇到重⼤灾害性事件时，巨⼤损失会严重冲击社会经济的稳定发展，甚⾄使社会经济发展的链条发⽣断裂，⽽保险则能够起到缓冲和补救作⽤，帮助社会渡过难关。2001 年 9 ⽉ 11 ⽇，美国遭遇严重的恐怖袭击，世贸⼤楼被撞塌，数千精英殒命，损失巨⼤。但由于完善的保险
体系，全球保险业为此偿付保险⾦达数百亿美元之巨，美国经济也因此没有出现剧烈动荡。
除了⾜够富有的⼈需要为 “闭上眼睛的瞬间财产减少⼀半” ⽽规避损失以外，普通⼈员需要为 “意
外、健康和养⽼” ⽽转移损失。这就是⼈⽣必保的 “三⼤⻛险”。
1. 意外⻛险#
意外事件每天都在城市的⼤街⼩巷上演。⻛险已经不再是⼩概率事件，⽽事故造成的损失总要有⼈来
埋单。
对于刚参加⼯作的年轻⼈或者收⼊不同的⼈群⽽⾔，购买⾼额的寿险是不现实的。经济能⼒使得他们
没必要、也不乐意把所有的钱都放进保险公司的⼝袋⾥。但意外险是他们必备的⼀张保单。因为⾯对
⼈⽣突如其来的意外，意外险能够较全⾯地构筑起保障被保险⼈利益的安全防线。
意外险的保费低，⼀份保额为 10 万元的保险，投保⼈只需交纳 100 多元的费⽤，可谓是 “⼩投⼊⼤保
障”。
意外险种类很多，
⼈们可根据⾃⾝的特点及需要选择适合⾃⼰的险种。⼀般的意外险，保障范围⼴，
保障期通常为⼀年、不限制出险地等。⼀份保额适中（10 万元到 20 万元）的意外险，适合所有⼈购
买，作为意外保障；旅游意外险期限较短，对出险地也有严格限制，只保旅⾏期间的意外；交通⼯具
意外险适合于经常出差的商务⼈⼠，保险公司对于被保险⼈在特定交通⼯具，如⻜机、⽕⻋、汽⻋、
轮船上发⽣的意外给予赔偿；航空意外险，适合每年坐⻜机次数较少的⼈⼠，如很频繁则更适合投保
交通⼯具意外险。
在低利率、低投资收益率的时代，购买意外险等纯保障险是⾮常必要的。
2. 健康⻛险险应遵循⼀定的原则#
保险必须遵循⼀定的原则，具体来说，主要包括如下⼏个⽅⾯：
（1）最⼤诚信原则
怎么算是最⼤诚信呢？最⼤诚信是要求当事⼈必须向对⽅充分⽽准确地告知有关保险的所有重要事
实，不允许存在任何的虚伪、欺骗和隐瞒⾏为。如果⼀⽅隐瞒了重要事实，另⼀⽅有理由宣布合同⽆
效或者不履⾏合同约定的义务或责任。
选择保险公司
可提供相同保险产品的保险公司有很多，那么对于投保⼈来说应该选择什么样的保险公司呢？怎样评
估⼀个保险公司呢？你可以参看如下的标准：
1. 公司实⼒放第⼀
建⽴时间相对较久的保险公司，相对来说规模⼤、资⾦雄厚，从⽽信誉度⾼，员⼯的素质⾼、能⼒
强，他们对于投保⼈来说更值得选择。我国国内的保险业由于发展时间⽐较短，因此主要参考标准则
为公司的资产总值，公司的总保费收⼊、营业⽹络、保单数量、员⼯⼈数和过去的业绩等等。消费者
在选择保险公司的时候不应该只考虑保费⾼低的问题，购买保险不是其他货品，除了看价格，业务能
⼒也很重要。较⼤的保险公司在理赔⽅⾯的业务较成熟，能及时为你提供服务，尽管保费较⾼，但是
其能够保证第⼀时间理赔，仅这⼀点，就值得你选择。
2. 公司的⼤与⼩
作为⼀种⾦融服务产品，很多投保⼈在投保时，在选择⼤公司还是⼩公司上，犹豫不决。其实，在这
⼀点上要着重看它的服务⽔平和质量。⼀般说来，规模⼤的保险公司理赔标准⼀般都⽐较⾼，理赔速
度也快，但缺点是⼤公司的保费要⽐⼩公司的保费⾼⼀些；相⽐之下，⼩的保险公司在这⽅⾯就有不
⾜，但保费会⽐较低，具有⼀定价格上的竞争优势。
3. 产品种类要考验
选择合适的产品种类，就是为⾃⼰选择了合适的保障。每家保险公司都有众多产品，想要靠⾃⼰的能
⼒⼀点点淘出好的来，并不容易。不过，找到好的保险公司就不同了。因为⼀家好的保险公司能为你
提供的保险产品都⽐较完善，可以从中选择应⽤⼴泛的成品，
亦可省了众多的烦恼。⽽⼀家好的保险公司⼀般应具备这样⼏个条件：种类⻬全；产品灵活性⾼；可
为投保⼈提供更⼤的便利条件；产品竞争⼒强。
4. 核对⾃⼰的需要
保险公司合不合适最终都要落实到⾃⼰⾝上，你的需要是什么？该公司提供的服务是否符合你的要
求？你觉得哪家公司提供的服务更完善？精⼼地和⾃⼰的情况进⾏核对、⽐较，这才是你做决策时最
重要的问题。
如何节省保费
购买保险对资⾦进⾏合理安排和规划，可以有效防范和避免因疾病或灾难⽽带来的财务困难，同时可
以使资产获得理想的保值和增值。但在当前省钱才是硬道理的经济形势下，如何才能让⾃⼰的保险买
得经济⼜实惠呢？
1. 弄清⾃⼰买的是什么
很多保险公司都要求保险顾问不要⽤最直⽩的说法告诉潜在的客⼾，某种保险的真正含义是什么。⽐
如说不少保险公司在谈论⼈寿保险的时候，避免直接说 “⼈寿保险” 这个词，总是会⽤⼀些委婉的说
法，例如，⽤ “保障抵押”“退休养⽼计划” 或 “避税⽅案” 等加以包装。但是，投保⼈必须弄清⾃⼰在购买什么。保险顾问总是强调保险降低⻛险、规避纳税等⽅⾯的优势，
但是他们会尽量掩盖保险的另⼀⾯：⾼⼿续费、⻓年累⽉地定期缴纳，以及⼀旦提前终⽌所受到的巨
⼤损失。因此，不要被保险的包装所诱惑，⼀定要弄清某个保险⽅案是不是真正适合你。
2. 要考虑附加险
3. 选择合理的缴费⽅式
保费的缴纳⽅式可以分为期缴和趸缴两种，顾名思义，期缴是分期缴纳；趸缴是指⼀次性缴清，之
后就不再负有缴费的义务⽽享受保障权利。不同的保险其缴费⽅式也不尽相同，选择合适的缴费⽅式
不仅可以节省保费，还会影响到个⼈的理财习惯。
缴费期限不同，所缴保费总额也会有所不同。受利息影响，缴费期越短，利息成本越低，最终所缴纳
的保费就越少；反之，缴费期越⻓，最终所缴纳的保费总额就越多。期缴⼜分为⽉缴、季缴、半年缴和年缴，其中年缴⼜有 5 年缴、10 年缴、20 年缴或 30 年缴等⽅式。
保费⼤多会在每⽉或每年按时、⾃动地从账⼾上划⾛，⾮常⽅便。但是，在每⽉或每年对账单的时
候，你还是要问问⾃⼰这种⽀付⽅式是否合适，这些钱花得是否值得。因为有的时候年付⽐按⽉⽀付
要便宜 15%〜20%。所以，不要在不知不觉中被 “咬” 了⼀⼤⼝。
⾯对如此纷繁的选择，如何选择才最合适呢？#
（1）以保障为⽬的，选择较⻓缴费期。⼀般⽽⾔，如果客⼾投保的⽬的是为了防范⻛险，以保障为⽬
的，那么应该选择较⻓时间的缴费⽅式。⽐如，⼈寿保险、重⼤疾病保险。
（2）以储蓄为⽬的，选较短缴费期。如果客⼾投保的主要⽬的是为了⽼有所养，所购买的保险属于储
蓄性质，如两全险、养⽼险等，那么在经济能⼒允许的情况下，可以考虑选择较短的缴费期。因为相同的保额，或相同的储蓄⽬标，在缴费期较短的情况下，总的⽀付⾦额也较少。
此外，有些投保⼈⾯对⻓达⼆三⼗年的缴费要求，担⼼因为不能按期持续地缴费⽽影响保单的效⼒。这时，如果收⼊相对丰厚，或拥有⼀定的银⾏存款余额的客⼾，可选择在适当短的时间内完成保单缴费义务，以避免这种担⼼。
资⼈正是⻘春年少，处于投资的初级阶段，那⼤家优先的需求应当是意外、健康、保障、养⽼、⼦⼥、投资（这个排序的前提是根据⼤家⽬前年龄段具有的特点来排列的），以健康需求为最⼤，购买
保险以前⼀定要⾸先确定⾃⼰或家⼈将来要⾯临的医疗费⽤⻛险。
每个⼈⾯临的⻛险是不⼀样的，因此所需要的保险保障范围也不同。影响⻛险的因素有职业、收⼊、
地域、年龄和家庭等。⽐如，享有社会医疗保险的⼈，在医疗费⽤⽀出较⼤的时候，需要商业保险的
保障。⽽不享受社会医疗保险的⼈，则需要全⾯的商业医疗保险。经济条件好的⼈，在⽣病时有⾜够
的承受能⼒。⽽经济条件⼀般的⼈，可能因⼀场⼤病陷⼊贫困。肩负家庭重担的⼈，在疾病期间可能
需要额外的津贴。⽽单⾝贵族，则很可能不存在这个问题。因此你应该视⾃⼰的真正需求有选择地购
买保险，⽽不需要⾯⾯俱到。
另外，除了确定⾃⼰的保险赔付需求以外，各保险公司的产品在投保条件、保险期间、缴费⽅式、除
外责任和理赔⽅式等⽅⾯各有特⾊。消费者可选择与⾃⼰的收⼊特点、⽀付习惯及品牌偏好相适应的
保险。未来收⼊不稳定的⼈，可选择短期内缴清或有保单贷款功能的保险。
3. 签单时要注意#
当前⾯的⼯作准备就绪以后，还需要做的⼀份作业就是要了解填写保单的时候应该注意哪些问题，不
要因为⾃⼰的⼀个⼩疏忽，最后影响保险产品发挥其本⾝的作⽤。业内⼈⼠说，把握好 5 个关键步骤，就可以顺利地签署保险合同。
⾸先，当业务员拜访你时，你有权要求业务员出⽰其所在保险公司的有效⼯作证件。其次，你应该要求业务员依据保险条款如实讲解险种的有关内容。当你决定投保时，为确保⾃⾝权
益，还要再仔细地阅读⼀遍保险条款。再次，在填写保单时，必须如实填写有关内容并亲笔签名，被保险⼈签名⼀栏应由被保险⼈亲笔签署
（少⼉险除外）。
1. 明确投保⽬的，选择合适险种
投保⼈在准备投保之前，应该⾸先明确⾃⼰的投保⽬的，有了明确的⽬的才能选择合适的险种。
你究竟是需要财产保险还是⼈⾝保险？是⼈寿保险还是意外伤害保险？如果为了⾃⼰退休后⽣活有保
障，就应选择个⼈养⽼保险；为了将来⼦⼥受到更好的教育，就要选择少⼉保险等。要避免因选错险
种⽽造成买了保险却得不到预期保障的情况出现。
选择合适险种，投保⼈应从 3 个因素考虑：
（1）适应性。投保要根据⾃⼰或家⼈需要保障的范围来考虑。例如，没有医疗保障的⼈，可买⼀
份 “重⼤疾病保险”，这样⼀旦因重⼤疾病住院⽽使⽤的费⽤就转嫁给了保险公司，适应性很明确。
（2）经济⽀付能⼒。买保险是⼀项⻓期性的投资，每年都需要缴存⼀定的保费，每年的保费开⽀必须
取决于⾃⼰的收⼊能⼒，⼀般来说以家庭年收⼊的 10%〜20% 较为合适。
⼤多数⼈来说，买⼀份家庭财产保险是最值得关注的事。如果财产受损，就可以从保险公司获得经济
补偿。为了保障⾃⼰的利益，购买家庭财产保险时，你需要多留⼼、多注意。
（1）应当清楚为哪些财产投保财产险。这既要看⾃⾝的保险需求和财产险所能发挥的作⽤，也要结合保险公司的要求。⽐如，并不是所有的财产都能投保财产险，保险公司对可承保的财产和不保的财产都有明确的规定。像房屋、家具、家⽤电器、⽂化娱乐⽤品等可以投保财产险，⽽⾦银、珠宝、字
画、古玩等的实际价值不易确定，这类家庭财产必须由专⻔的鉴定⼈员作出鉴定，经投保⼈和保险公
司特别约定后才能作为保险标的。另外，保险公司通常还对⼀些家庭财产不予承保财产险，具体包
括：损失发⽣后⽆法确定具体价值的财产，如票证、现⾦、有价证券、邮票等；⽇⽤消费品，如⻝
品、药品、化妆品之类；法律规定不允许个⼈收藏保管的物品，如枪⽀弹药、毒品之类。
（2）要注意家庭财产险的保险责任。
⼀般的家庭财产综合险只承担两种情形造成的损失，⼀种是⾃然
灾害，另⼀种是意外事故，如果财产被偷，这不是财产综合险的责任范围，保险公司不会给你赔偿，
所以你最好给财产投保盗窃附加险。
除了上⾯提到的保险范围和保险责任外，你还需要了解除外责任、赔付⽐例、赔付原则、保险期限、
交费⽅式、附加险种等内容，明确未来所能得到的保障。
（3）确定保险⾦额，避免超额投保和重复投保。按照保险公司的赔付原则，如果财产的实际损失超过
保险⾦额，最多只能按保险⾦额赔偿；如果实际损失少于保险⾦额，则按实际损失赔偿。所以，在确
定保险⾦额时，保险⾦额不要超出财产的实际价值，不然
得⽩⽩地多交保险费。有些⼈将同⼀财产向多家保险公司投保，这也是不可取的，因为财产发⽣损失
时，各家保险公司只是分摊财产的实际损失，投保⼈得不到什么额外的好处。
（4）仔细填写保单，办好投保⼿续。
保险公司会要求你提供⼀些证明材料，你事先要做好准备。填写
保险单据时，明确姓名、地址、财产项⽬及各项⽬的保险⾦额等内容。如果你的财产存放在多个地
点，最好分别进⾏投保。如果你的地址有所变更，需到保险公司办理变更⼿续。
（5）及时按约定交保险费，妥善保存保险单。
保险合同⾥已经约定好交费⽅式，如果你没有遵照约
定，保险公司是可以不承担赔付责任的。
（6）出险后的注意事项。财产⼀旦出险，应当积极抢救，避免损失扩⼤。与此同时，应保护好现场，及时向公安、消防等部⻔报案，向他们索取事故证明。还要尽快向保险公司报案，向保险公司提供保险单、事故证明等必要单证。
资本市场化程度的⽇益提⾼，近⼏年在国内投资市场上⼜出现了将保障和投资融于⼀体的新型投资型险种，主要包括分红型、万能型、投资连结型等三种类型。
分红型保险，是指保险公司将其实际经营成果优于定价假设的盈余，按照⼀定⽐例向保单持有⼈进⾏
分配的⼈寿保险。与普通型产品相⽐，分红型产品增加了分红功能。但需要注意的是，其分红是不固
定，也是不保证的，分红⽔平与保险公司的经营状况有着直接关系。通常来说，在保险公司经营状况
良好的年份，客⼾可能分到较多的红利，但如果保险公司的经营状况不佳，客⼾能分到的红利就可能
⽐较少甚⾄没有。
⼀是兼具投资和保障功能。保费的⼀部分⽤于提供⾝故等⻛险保障，扣除⻛险保险费以及相关费⽤
后，剩余保费在投资账⼾中进⾏储蓄增值。
⼆是交费灵活、收费透明。通常来说，投保⼈交纳⾸期保
费后，可不定期不定额地交纳保费。同时，与普通型⼜称传统型⼈⾝保险产品及分红保险不同，保险
公司向投保⼈明⽰所收取的各项费⽤。
三是灵活性⾼，保额可调整。账⼾资⾦可在⼀定条件下灵活⽀取。投保⼈可以按合同约定提⾼或降低
保险⾦额。
四是通常设定最低保证利率，定期结算投资收益。此类产品为投资账⼾提供最低收益保证，并且可以与保险公司分享最低保证收益以上的投资回报。投资连结型保险是指包含保险保障功能并⾄少在⼀个投资账⼾拥有⼀定资产价值的⼈寿保险，其具备万能险第⼀、第⼆项的特点，但两者之间也有不同。投连险灵活性⾼，账⼾资⾦可⾃由转换。由于投
资连结保险通常具有多个投资账⼾，不同投资账⼾具有不同的投资策略和投资⽅向，投保⼈可以根据
⾃⾝偏好将⽤于投资的保费分配到不同投资账⼾，按合同约定调整不同账⼾间的资⾦分配⽐例，并可以随时⽀取投资账⼾的资⾦。
国⺠财富可分成四⼤类别：⽣产性资产、⾃然资本、⼈⼒资源和社会资本。其中最重要的社会资本世⾏第⼀次提出。世⾏将社会资本定义为，个体与制度相联系的混合物，它决定了在给定⼀笔资产的前
提下，为何⼀个社会在增进可持续国⺠福利⽅⾯会⽐另⼀个社会更有效。
关于社会资本，学者们有很多不同的定义，⽐如有的定义为公共产品，有的定义为社会⽹络关系，也
有将企业家精神、社会关系、⽂化（包括信任、价值观、关系型集体主义 + 个⼈主义等）定义为社会资
本。笔者将狭义的社会资本定义为⼀国拥有的有效组织管理经济与社会的能⼒。它由界定个⼈和集
体、政府和市场的职能及其相互关系，并使两组关系之间的协同效应持续增进的制度安排和服务体系
构成。就如在⽣产过程中不同⽣产要素有重要的互补性⼀样，国⺠财富在增进社会福利⽅⾯也具有重
要的互补性。如果⼈⼒资本和社会资本不⾜，物质财富在增进国⺠福利⽅⾯的作⽤显然会⼤打折扣。
财富在增进个⼈、家庭和社会福利⽅⾯存在约束条件。⼀是财富满⾜消费者不同层次需要的能⼒和⾃
⾝耗损的速度，物质财富⽆论是⽣产性还是⾮⽣产性资产基本上都有耗损或折旧的问题。
⼆是财富的代际兑换率 W2/W1，即上⼀代⼈积累的财富与下⼀代⼈⽣产的剩余产品之间的交换⽐率，取决于代际的⼈⼝结构关系和下⼀代⼈未来的劳动⽣产率。三是国⺠财富四⼤类之间的互补性和结构合理性。
如果某⼀类财富出现瓶颈，其实三类在增进国⺠福利⽅⾯就受到很⼤制约。
三点不可同时满⾜
・安全性：S
・收益性：A
・流动性：F
・AF：基⾦、股票
・SF：银⾏存款
・SA：房产、⻓期收益保险
式
通过借贷花未来的钱
通过理财和储蓄创造未来的钱
一个人一辈子能够积累多少钱，已经不取决于你能够赚多少钱，而在于你如何投资理财，人找钱不如钱找钱，要学会让钱为你打工，而不是你无休止地为钱打工。”
分析家庭财富的来源，我们会发现正常情况下家庭财富有两个主要收入来源：一是薪酬性收入，它的特点是我们必须付出劳动，一旦终止劳动就会失去相应的收入；二是投资性收益，它要求对现有家庭财富进行积极运作，当然收益中伴随着风险。
在日常生活中，家庭财富管理存在两个极端：
- 一是财富闲置浪费，家庭财富大量放在低收益产品上，犹如奔驰跑车在高速公路上只开到 30km/h，而通货膨胀正悄悄地让财富逐渐缩水；
- 二是财富集中投资，追求 “一夜暴富”，但是风险的发生也会导致财富一夜成灰。那么如何合理构筑家庭财富呢？这将是本书第三部分讨论的主题。
家庭财富管理，实际上就是家庭财富（包括收入支出、资产、负债等）的划分和整合的过程。对于家庭来说，成功的家庭财富管理，就是把收入支出、可投资资金和资产、各种负债合理地分为几部分，对各部分进行全面细致的分析和管理，保证尽快实现生活的目标，同时确保财务安全，增加财务流动性和自由度。
在人的一生中，日常开销、中期投资以及长期投资这三部分的比例不是固定的。一般来说，这三部分的比例依次应为 6∶2∶2，可根据具体情况进行适当调整。
孩子出生前是两个人的家庭，夫妻又都很年轻，赡养压力也小，两口子理所应当有目的地追求高品质的生活，一般来说日常开销比较大，但同时也是充实家庭资产的黄金时期，这样日常花销和中期投资占比例较大。长期投资产品以保障型的保险和长期高收益的金融产品为主。孩子出生后是三个人的家庭，同时赡养责任也如期而至，生活开销虽然占比增大，但是用钱的人也多了，生活相对生育前应该更注重节约，同时夫妻的养老压力也逐渐增加，那么必须逐渐增加用来长期投资的资金，以保证自己退休后的生活。
制订好了明确的管理计划后，就需要把细节完善。以中期计划为例，想购房购车的钱是存银行一点点积累还是买股票或其他方式，要具体分析。全存银行，由于通货膨胀的因素，贬值（购买力下降）是最大的风险。所以把这笔用于中期投资的钱分成几部分，用来分别买股票、基金、国债和储蓄等。对风险较大的投资，资金管理需要更加细致：例如把购买股票的钱分成两部分，长线投资和短线投资各占一部分。管理得当将有助于你降低投资风险。如果对证券等资产投资市场一无所知且无暇了解，那么就不要轻易涉足其中。
一、平衡一生中的财务收支，确保财务安全
人生有很多梦想，很多梦想的实现需要经济上的支撑，例如，累积足够的退休基金以安享晚年，建立教育基金为子女的将来考虑，积累一定的资金购车买房，或者积累一笔资金用于到世界各地旅游，有些人还打算创立自己的事业，等等。这些目标的实现都需要进行财务规划和财富管理，对一生的收支进行合理的平衡。
实际的收支关系不外乎以下几种情况。
（1）收入与支出的数量关系不外乎以下三种情况。
收入 - 支出 = 0
收入 - 支出 0
（2）收入与支出的两个不一致性包括：
收入和支出总量的不一致；
收入和支出时间的不一致。
财富管理的核心目的是平衡现在和未来的收支，使人的一生中的收入和支出基本平衡，不会因为某个时期缺乏收入而陷入放弃某项支出的 “饥荒”。
四、制定适合自己的投资方案
确定了财务目标、风险属性后，随后需要决定的就是一个适合自己的投资方案，也就是需要制定一个可行性方案来操作，在投资上称之为投资组合。投资人的风险承受力是考虑所有投资问题的出发点，风险承受力强的，可以考虑较高风险、高收益的投资工具，诸如股票、偏股基金；风险承受力不强的，可以考虑低风险的工具，债券、偏债基金、保险等。
家庭资产管理包括金融资产的管理、非金融资产的管理；存量金融资产的管理，增量金融资产的管理；长期资产的管理、短期资产的管理等。家庭负债管理包括短期负债管理、长期负债管理等。家庭资产负债匹配管理包括二者在期限、币种、流动性等方面的匹配管理。在家庭资产负债管理中，最重要的指标有资产负债率、资产的流动性、负债结构等。
一、资产负债率
家庭资产负债率 = 家庭负债 / 资产总额，表示家庭资产中负债的百分比。
资产负债率是个最简单的比率，也就是负债在总资产额中的比率。资产负债率在什么样的水平上比较合适呢？一般说来，家庭资产负债率在
70％以下属于安全状态。负债生活是以支付利息为代价的。当
生活中，很多家庭的资产流动性都比较差。例如，在 160 多万元的家庭资产中，有 130 万元是流动性较差的房屋，固定资产在总资产中的比例为 80％，家庭资产流动性比较差。一般来说，固定资产在总资产中占的比例超过 90％，就意味着家庭的资产流动性很差。
按照资产的流动性，我们可以把家庭资产简单地分为 “流动资产” 和 “固定资产” 两个部分。流动资产是那些现金、存款、股票、基金、债券等变现能力比较强的资产，而房屋和非运营用的汽车则属于固定资产。实践证明，大部分的资金供给，像养老金的储备、子女的教育费用、自己的进修费用以及国际旅游这样的非必要性的支出都来自流动资产。所以保持流动资产的比例对家庭生活的保障和享受有着重要的意义。
双方父母都有住房，经济条件较好，没有赡养负担。夫妇商量好两年后要孩子，制订的财务目标是：（1）在孩子出生前为孩子先准备好一定的抚养教育经费；（2）适当增加长期投资；（3）二人除有社保外，没有任何商保，为了家庭防范风险，应补充一定的商业保险。
资产分成三大类：消费型资产、投资型资产和保全性资产。
消费型资产主要是汽车、装修、大型家用电器。这一类资产我们一定要注意，它们没有增值概念，没有任何收益率，只有成本概念，只有折旧。当然为了生活享受，我们都可以追求这种消费型资产，但是千万不要透支体力去做消费型资产的安排。
第二类资产是投资性资产，像股票、基金、房产等。这类资产收益率高，但是伴随很大的风险。
第三类是保全型资产，因为中国人在前两项上很重视，后一项安排得很少。目前比较合适的保全型资产品种有两个：一个是黄金，另一个是人寿保险。黄金最大的好处就是方便携带，而且带到全世界任何一个国家都叫资产。现在拿来压箱底的有房产证、存折、股东卡，但到了真有危机的时候，你可以带走房产证，但带不走房子；你可以带走存折，但带不走现金；你可以带走股东卡，却带不走股票。到了真正发生危机、需要救命的时候，一定要有可以随时拿出来、全球都能承认的有价值的东西。黄金还有很多其他资产无法比拟的优势 — 能保值，这种特性使其能成为处理危机的一个硬通货。但是，黄金虽然能保值，长期收益却不高，不宜持有太多。
（1）家庭资产严重不均但负债很低，金字塔严重且塔尖突出：10% 的家庭拥有了 85% 的家庭总资产，仅有 8.3% 的家庭资产高于平均值（平均值为 180 万元，其中有 70 万元的房产），70% 的家庭资产总额低于 100 万元，总体家庭的负债率仅有 5%。
（2）家庭以个体生意为主，其次为房产，金融资产很少：金融资产仅占 5%，其中又有 75% 是存款和现金；房产占 36%，剩下都是个体小企业，中国有 5000 万个个体户。
（3）民间借贷（亲戚拆借）活跃：12% 有借出，33% 有借入，以买房买车为主。
（4）过去家庭（特别是城市家庭）的主要资产增值来源：中国家庭住房自有率近 90%，但由于年轻人往往不在家乡，这部分刚需是买房的主力军，相信会随着年轻人口的锐减而缺乏购买力；20% 的城市家庭拥有两套及以上房产，而平均第一套赚了 3 倍，第二套赚了 1.5 倍。
（5）个体生意盛行：15% 的家庭拥有自己的生意，而美国仅有 7%。
社会现实的 “房子 + 证券” 的家庭财产配置。
一个家庭的财产处理要分成理财端（存量）和创收端（增量）。
理财的核心是配置，包括 ：流动性差的和流动性好的配置（房子流动性差，股票流动性好）；短、中、长品种的周期性配置（短周期的流动现金管理譬如信用卡，中期的股票持仓和长期的房产配置）；资产端和负债端的配置（我习惯把从银行拿来的钱当作负债端）。
理财的目的是为了获取稳健收益。如果创收端表现良好，则可以适当扩大理财端的风险承负，以扩大收益。如果创收端出现增长放缓或者停滞，则需要相应收紧理财端风险。
创收端可以是工资性收入的增加，也可以是工作量的增加，还可以是工作性质的变化导致收入增加（譬如创业）。
一本书《穷爸爸富爸爸》；现金流收支平衡很重要，狄更斯小说《大卫・科波菲尔》中写过：“幸福就是，年收入二十镑，年支出十九镑十九先令六便士；痛苦就是，年收入二十镑，年支出二十镑零六便士。” 不懂投资和股票的时候，就通过这些文学启蒙了财商，接触股票之后就是如鱼得水了。
1）债务：属于风险厌恶型的人，极不情愿负债，负债丧失自由。
2）现金：我同样也讨厌持有现金，因为上学就感受到通货膨胀的速度，长期持币肯定是傻缺，所以工作之后基本从不存银行从不保留现金，维持基本的家庭流动性即可，就是发生突发事件不缺钱，都有稳定薪水现金流，10 万左右的救急备用金，现在也准备挪到蛋卷了，收益有点低。
3）不动产：两套，一套市区板楼，一套郊区别墅，无贷款。资产很大一快都沉淀在房产里。
4）股权：有三四家未上市公司的股权，都是小股东，投入本金不大，有的黄了，有的运营不错。
5）古玩：有几件玉器，以前玩票留下的，投入不大，不知真假。
6）金融资产：持有的是金融资产，流通性、安全性、增值性综合最佳，以股票、债券类基金为主，牛市超配固收类，熊市超配权益类。目前分级 A、债基 lof 仓位很少了，不到 2% 的底仓；基本都配置在股票上，股票有 AB 港美四个账户，
把家庭资产增值曲线和资产负债表列出来，
0～22 岁大学毕业：教育金、创业金、婚嫁金、重疾险、养老金和意外住院医疗险。
16～30 岁成人起步阶段：重疾险、婚嫁金、生育险、妇女险、养老险、意外住院医疗。
30～50 岁家庭状况稳定：养老险、重疾险、妇女险、意外住院医疗险。
50～60 岁退休前：养老险、重疾险、意外住院医疗险。
60～80 安享晚年：身故险、意外住院医疗险。
这些债券型基金，基本就是固定收益了，不过都放了杠杆，要不收益咋可能做这么高，毕竟前面几年股市不好，而债券除了前年央妈那场戏碰到了黑天鹅，其他情况还都是蛮好的，所以收益自然不错。不过虽然我起的名字是稳健保守型，但是其实放杠杆，本身就不是保守的做法了，当然了，基金公司都是专业人员，那么，我们应该认可人家的投资方法，以及对于风险的把控。唯一的缺憾就是，找不到更长的观察时间期限的产品，无法证明可以穿越牛熊。
四个账户：要命的钱，用于短期消费，占 10%；保命的钱，用于保险保障，占 20%；生钱的钱，重在获得高收益，占 30%；保本的钱，重在安全、稳定和长期性，占 40%。
然即便是 “4321 定律” 也不是金科玉律，这个世上并不存在放之四海而皆准的 “理财黄金定律”，这些数字只是给大家做一个指引和参考，让我们比较方便地通过投资、消费、储蓄、保险等来构建一个进攻和防守兼备的家庭财务体系。
每个家庭在不同的生命阶段，各项比例肯定是不一样的，比如单身期在股票、基金等方面的投资比例自然比退休期要高一点，而已婚者则会提前为子女未来的教育金做准备，因此必须根据实际需求进行上下浮动.
多问几个 “为什么”，既是对自己负责，也是对家庭的财产负责！对了，你还发现有哪些 “坑人” 的理财定律呢？
口袋里有 1000 元，拿去买了鸭架子吃，叫作消费。
如果把 1000 元存进银行里，叫作储蓄。
如果拿这 1000 元换了美元，叫作外汇配置。
如果把银行账号上的 1000 购买了某个理财产品，那么这钱从流动性变成半流动性。
如果拿这 1000 元向银行再借了 1000 元，叫放大杠杆。
如果你是拿这 1000 元向 9 个朋友各借 1000 元，购买银行短期理财产品，那叫套利。如果你把套利所得请朋友吃早饭，然后再各借 100 万，换汇跑路了，就叫诈骗。
国人更多是谈论房价，而忽略房产的扩大负载以及配置作用。
房地产的价格我谈得比较少，也简略地谈两句。房地产价格的决定因素有三个：土地供应、货币供应、人口政策。
房子要盖在土地上，卖房子实际上卖的是地（也包含地理位置）。而货币供应决定了买盘的力度，尤其是在换汇渠道少，资产荒的背景下，存量货币挤入房地产市场，自然也会推高这种局面。如果换作炒股，我们就明白了。在新股停发的时候，次新股都会被炒一波，便是供应不足的体现。而货币供应过量，也可以理解为牛市钱多。虽然很多用炒股模型来分析房价的基本都失败了。但土地供给比作新股，存量超发货币入楼市比作牛市资金入场，还是比较好理解的。除此之外就是人口政策。在没有户籍制度的国家，人口越集中，房价越高。而在中国特色制度下，户籍天然捆绑市民福利，所以，越是限制户籍人口增长的区域，户籍折价越高（防止稀释）。而房屋与户籍捆绑，则赋予了房屋等同估价模式。这个可以理解为大户线下打新获利更大。这和城市实际居住人口增长带来楼市上涨并不矛盾。普遍规律和中国特色规律结合后的规律是 “非户籍人口占越大越限购，越限购越涨”。
所以，一个城市的房价要涨，必然是：土地供应减少；城市居民储蓄余额加杠杆空间大（货币供应）；非户籍人口与户籍人口比例大；限购。
比如我们来看深圳今年这轮上涨，首先是没地（都闹到要填海了），然后居民手上有钱且加杠杆空间大，非户籍人口多，且最后限购了。
比如我们再来看成都，一直属于价格洼地，首先是地很多，周边全是；居民储蓄余额不高；人口流入增长较慢，没有限购。
房产配置多少，是以家庭收入结余（必要家庭开支）来衡量的。比如 60 万结余的家庭，一年还贷不易超过 25 万，如果要超过 25 万，就要从开支中挤出来。这种设计是为了防范夫妻中有一人收入归零（因疾病失业）。
区别一下保险和社保。
社保是社会保险的简称，只能覆盖最低保障，有养老、医疗、工伤、失业、生育等。尤其要注意的，这些保险有 “基本” 二字。所以很多时候，最需要覆盖的特殊情况往往是不能覆盖的。
所以，为了给家庭更好的保障，尤其在养老保险和医疗保险方面，要使用商业保险进行覆盖。比如大病险、覆盖特定民营医院的险种等等（这个我记得用和睦家做例子那篇我有介绍过）。
很多家庭才小有积蓄的，会忘记做家庭财产险。我这里特别提醒一下，尤其是长期闲置但是有财产配置的房屋一定要上财产险。期自己做一份财产列表（带拍照录像什么的），像现在技术这么发达，在家装个保险柜摄像头，家里没人时开着也不难。而且如果一旦被盗，一定要在 24 小时内让保险公司的人过来勘察现场并且赔钱（最好是挨着警察一起到，警察接受报案丢了多少东西时就和保险公司的人说清楚，并且录像）。
保险这种东西，就是兜底用的，比如我上文说的夫妻一方因为生病失业，或者家里有人生病需要离职照顾，那么如果大病医疗没有跟上，那很惨的。年轻且身体好时可以忽略，先满足房子和股票的配置，但一旦有结余了，手头宽点了，把保险跟上来。说白了，都是顶门立户的人，不能生个病就让家里遭殃了，更不能自己拍屁股走人了一毛钱没留下。
话不好听，大概就是这意思。至于分红险、万能险什么的我保持谨慎态度，一方面是合同里头坑太多，另一方面，给钱让他 20 元买万科，不如自己 10 元买万科。
可转换债券 (Convertible Bond) 是债券的一种，可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。
不构成投资建议，据此买入风险自负。
. 从业年限 —— 七年一轮牛熊 2. 业绩 —— 收益第一名 3. 回撤 ——4. 基金经理的人品 —— 都很棒 5. 理念 ——6. 购买 ——
参考限购 + 估值
人生要知道大势、大方向，看得懂。什么时间做什么事，比一切一切都重要。” 看懂大方向，明确商业，信用周期。了解天时地利人和，认知运气因素。构筑产业兴衰边界，大手笔进退。投资是取舍之智，信息分析之力，犯错，认错之勇。做为普通人控制好精力和能力就像是棋盘上的棋子，然而，。。
2. 少犯错比多成功重要。 3. 确立合理的目标，并且坚持。 4. 不要限于一时一地的情景，从长远看、从整体看。 5. 承认人性，接受感性。尽量多学习增加理性
. 从业年限 —— 七年一轮牛熊
- 业绩 —— 收益第一名
- 回撤 ——
4. 基金经理的人品 —— 都很棒
5. 5. 理念 ——6.
购买 —— 参考限购 + 估值
视野，经验，知识是认知的显化提炼；也是果断，理性行动的束缚。 规则，数据，模型是体系的内化算法；却使生存，风险管控于盲目。 拿起，又敢于放下。 或许是最简单直接，也最难恪行的智慧。
比如，这个投资策略为了分散单一国家单一资产品种的风险，实际上是进行全球配置的，而且不只是投资股票，债券、大宗商品、外汇等等都有所涉猎。 对于我们来说，有时候去海外开个账户都挺困难，能在这么多国家同时跟踪这么多大类资产的价格走势，并不是一件容易的事。但这些对于一个专业的对冲基金来讲，根本不算什么问题。 另外，由于不同国家的不同监管要求，做空一个国家的市场对于普通投资者来说也难以实现。
《一个世纪的趋势投资证据》，从某种意义上说:
如果你购买一家公司，那么不仅代表你看好这家公司的未来，而且看到这个国家得经济发展。 其次，我想到了老师在另外一门经典案例课里提到他参加巴菲特的股东大会学到的两点智慧：第一，在任何人群中，愿意去踏下心来做好研究、做好功课的人都是非常少的，即使是参加巴菲特股东大会的人，绝大部分也不过是凑热闹的人云亦云者。
第二，不论在任何群体里，愿意保持思考。
1. 分散投资，不能焦目的地平均主羲分散，而是把重头的资金集中在那些你有把握的投资上，遐挥一些可能的潜力股，
④遏畏期的觐察和考睑，看他 L 是否能豹成赢重食的梗的
2. 置房，就是置一佃城市的股票，房價是野未来收入的提前反癔，反映了一佃城市未来的增艮潜力，所以，房價雎然高，但是益不代表就有泡沫。作海投资，要遐那些有增艮潜力的城市的房来投。
严谨，光是对一个问题的忽略就能让我们这笔投资失败，那就是 —— 价格。 一家公司再好，如果你购买它的价格过高，也是很难赚到钱的。 什么算过高呢？我们一会儿就说。先来看个例子。 我们都知道，银行业在任何国家都是一个支柱型和垄断型产业，在我们国家更是。过去二十几年里银行都是整个国家最赚钱的行业之一。而其中的一个佼佼者就是招商银行。
- .1. 好公司不等于好股票，买入时的价格是个必须要考虑的因素。
- 2. 如何判断公司的股价是不是过高，除非极端情况出现，否则我们很难判断。根据巴菲特的建议，我们最好给自己留出足够的安全边际，才更可能赚到钱。
价的本质是人们对一家企业的未来期望，它以企业的市值为核心基础，以价格为表现形式。短期内，市值较为稳定，价 格却是浮动的，有时还很离谮儿，区勋江现了价格与价值的偏离，好公司也不会例外。
所以，好公司不等于好股票。 感性判断与理性判断都很重要，对于普通投资者，可能感性更重要一点。彼得・林奇投资的蜡笔理论，追求的就是简单性原则，通过直接对产品和市场的观察，对目标公司形成一个主观的、感性的判断。对各种复杂概念和数据的迷恋往往容易脱离商业本质，大道至简，那些简单的，普通人能够看得懂的，可能才是靠谱的。
1）好公司是好投资的先决条件 基本面 - 行业 - 个股的自上而下分析，选得出好股票。彼得林奇认为夕阳行业里的幸存者也是好公司。不一分为二，扩展思考的宽度。
2）价格合理才值得买，好投资的充分条件 好公司不等于好股票，价格合理才值得买，等价格低于内在价值时才是买点。橡树资本的霍华德马克斯提出的逆向投资，垃圾债券只要价格合理，也有投资价值。不一定买得到最低点，想想买了之后继续下跌，你是否会继续买进？
3）护城河是好投资的必要条件 垄断市场自由定价，品牌价值等多种因素反映在市场价格上。因此极端情况下，价格严重背离内在价值，即护城河足够，就是好买点。
4) 写下买入的理由，卖就是反向操作复盘可以看得出买入是否正确，尽量买入可以长期持有的股票。不得不卖出，买入的理由都不存在了。
资产分散、行业分散、地理位置分散，算是我们可以做到的比较基础且重要分散方式。不过，投资做多了你就会发现，通过分散化来获得收益、抵抗风险这件事，其实是无止境的。想要做到更加分散，还有很多更高阶的手段。
世界充满了风险，所以他在力所能及的范围内，做到了最大程度的分散。基金的 LP（背后出资人），虽然他是一个价值投资的信徒，但他投资的基金，有价值风格、有动量风格、有绝对收益风格、也有量化套利风格 —— 因为「你也不知道某个三年五年里哪个策略能跑出来」。
另外，他把钱存在了国内外各种银行里，小到城市银行大到瑞士银行这样的国际银行，目的是分散金融系统的风险；他甚至还买了不少实物金条，存放在世界各地的保险柜里…… 这些对很多人来说有些夸张的做法，是他认为自己能在市场上长期存活下来的必备技能。
有一篇很有意思的文章，题目叫《金钱心理学》（The Psychology of Money），它的作者是摩根・侯塞尔（Morgan Housel），一名风险投资人和很好的写作者。文章开头，他讲了两个投资者的故事，故事的两个主人公虽然相互并不认识，但却隐隐地有所呼应。
诺贝尔经济学奖获得者理查德・塞勒（Richard Thaler）曾经提出一个「心理账户」的概念，它说的是在我们理解和感受钱的时候，往往会对不同的收入支出构建出不同的心理上的账户，来分别衡量。
「四笔钱」，其实就是这个概念的一个典型的应用方式。我们把自己的钱，根据不同的用处、目标和风险偏好，分成不同的账户分别管理。这样带来的好处是，如果我们给一笔钱做好分类，就像在心里给它打了一个标签一样，也会对这笔投资产生更正确的期待。比如你把钱归类为长期投资，那么如果这笔钱产生了账面浮亏，你会更好接受，因为长期投资的波动就应该是大的，浮亏是正常的。
通过自己选择股票的方式来选择「好资产」，对于普通投资者来说太难了。那有没有更好的方式来帮助我们持有公司的股权，享受长期企业和经济发展的结果呢？
答案就是「指数基金」。
指数基金，就是购买一篮子公司股票的基金，比如刚才我们说的创业板指数就有对应的基金，还有沪深 300 指数基金、中证 500 指数基金等等。通过购买指数基金，你就相当于购买了很多家公司的股票，同样能分享这些公司成长的收益。
从「分散风险」，「不会死」的角度来说的。但我想从另一个角度来告诉你，其实指数基金能够帮助我们选择到好公司。
拿创业板指数为例。创业板指数是在创业板中选择前 100 只市值最大的股票，通过加权平均的方式，来计算股票指数。长期来看，越是好的公司，其市值增长越快，越是差的股票，其市值持续萎缩，如果一只股票市值排到 100 名以外，就会被淘汰出创业板指数。
如果一只股票市值持续增长，那么这只股票在创业板指数里的权重也就越来越大，我们的投资组合中这支股票的占比也就越来越多。在这个优胜劣汰的过程中，我们通过持有指数，将越来越多地投资于更优质的企业。
看到这里，你可以猜猜前面提到的创业板指发布时候的 100 家企业，现在还有多少在创业板指数中？
答案是只有 18 家，其余的 82 家都在漫长的时间中被淘汰了。
打个比方，这就好比把 A 股的所有上市公司看成一个学校的学生，挑选其中的前 10% 成立一个尖子班。每年按照考试成绩，优胜劣汰、重新选择。最后这个尖子班里，能考上重点大学的学生大概率是更多的。
我们再回到前面的例子。如果我们在 2010 年 10 月持有的不是这 100 只创业板初始成份股，而是有着优胜劣汰机制的创业板指数基金，我们获得的年化回报，将从 7.77% 提升到 12.83%。
事实上，A 股的头部效应非常可怕。
我还想再告诉你一个数据。在 A 股中，创造财富的前 15 家公司，合计贡献了大概 10 万亿的股市财富，这相当于 A 股过去 30 年创造财富的总和。不止是 A 股，美国的情况也是如此。著名的金融学者威廉・伯恩斯坦（William Bernstein）统计过，美国股市从 1926 年以来所有的投资回报，都来自于表现最好的 1000 只股票。而这些股票的数量仅占所有上市公司数量的 4%。
如果我们希望找到长期投资的「好资产」，提高我们的长期收益率，我们就必须要「投中」这些头部的公司。但是，想从几千家公司中找到这些数量极少的头部公司，难度太大，概率非常低。因此，我们购买指数基金，除了分散风险之外，其实更重要的，是通过这种方式，捕捉到这些能够带来长期回报的好公司。
挑中好公司就一定能赚到钱吗？
当然，有同学可能会说，我一定能挑到那 3% 的公司。但其实就像我们在 第九讲 中描述的，持有这样公司的体验，可能比你想象的要惊险得多。
在我们写下这篇课程文稿的时候（2021 年 1 月），特斯拉是公认的优秀公司。这家公司从无到有地把电动车带到了这个世界，改变了人们的生活，它的创始人埃隆・马斯克（Elon Musk）也成了最新的世界首富。
从收益角度来看，2014 年至 2020 年末，特斯拉的股票涨了 28 倍，如果算年化
这三种策略分别是：
1）普通定投：每月定投 2000 元，一直持续定投买入，没有高估卖出。
2）低估加倍 + 高估不买：根据股市温度，低估加倍定投（加倍定投时每月投入 4000 元），高估不投，但没有在高估时卖出，目的是希望尽量买的价格低一些，不要买得太贵。
3）低估加倍 + 高估不买 + 高估卖出：利用股市温度，实现低买高卖。这里，高估卖出的判断依据综合考虑了股市温度是否高估以及趋势交易的方法。
搭建了一套基于「好资产 + 好价格 + 长期持有」的投资系统。就像前面课程所说，这个世界上的投资策略还有很多，如果找到能真正搞懂并且适合自己的策略
能力圈和投资标准#
投资策略
当我们平时讨论某个买卖操作的时候，比如「买哪只？」、「什么时候买？」、「买多少？」、「什么时候卖？」等等，这更多的是在说这里面的第三部分 —— 投资策略。但其实，另两部分，尤其是第一部分投资哲学，更为重要。
投资哲学
在投资世界里，无论是买还是卖，或者持币不动，一个投资者所做的每一项决策都来自于他对市场运行机制的看法，或者说，来自于他的投资哲学。著名的投资哲学家凡・撒普（Van Tharp） 曾经说过：「你所交易的不是市场，而是有关市场的理念。」
我们看到的那些投资大师，无论是格雷厄姆、巴菲特、索罗斯、费雪、达利欧，都有自己的投资哲学。他们的每一条投资理念、每一次投资决策，都是从自己的投资哲学发展而来。
这么说也许太抽象了，我们来举几个例子。
在巴菲特的投资哲学里，他所有的着眼点都是企业的价值#
—— 这里的价值指的是企业未来的价值。当他看到一家企业时，凭借数十年商业分析师的经验，他的脑海中可以快速浮现这家企业 10～20 年之后的图景。简单比较一下这幅图景以及企业现在的样子，巴菲特就可以决定是否要「扣下扳机」。
而在巴菲特的老师格雷厄姆的投资哲学里，他的着眼点是一家企业现在的价值。格雷厄姆会努力寻找市场价格比企业的账面价值低得多的企业，买下他们，然后寻找价值回归的机会 —— 无论是市场价格的均值回归，还是主动地采用清算、收购等方式。
再来看索罗斯，索罗斯一生的兴趣都在哲学。他认为市场是由人组成的，而市场的价格是由人的认识（包括正确和错误的认识）决定的。如果他发现了正控制着市场的反身性过程，并且判断这种趋势会延续一段时间，而预期价格将变得比大多数人所预测的价格要高得多，他就会果断出手。这就是他的投资哲学。
不同的投资哲学，也决定了他们完全不同的操作。拿买入一只股票来举例。
当巴菲特买入一只股票的时候，是因为他能够看清这家企业未来 10 年的发展，一共能赚多少钱 —— 这也就是这家企业的估值。如果市场的价格比这个价值低很多，他就会买入。而当索罗斯买入一只股票的时候，是因为这只股票价格背后的人的认识形成了反身性过程，决定了价格可能会涨的很高。接下来，如果这只股票涨了，巴菲特可能会停止买入。
因为在他的投资哲学里面，这个价格可能超过了他能承受的安全边际。而索罗斯可能会大幅加仓，因为「市场先生」给予了他正确的回应，证实了他的假设。如果这只股票跌了，巴菲特可能会大幅买入，因为安全边际更足了。但索罗斯可能会全线撤退，因为「市场先生」在告诉他，你可能错了。「买什么」、「什么时候买」、「什么时候卖」…… 对于这些投资系统里的具体操作，巴菲特和索罗斯可谓大相径庭，但如果你从投资哲学。
整个市场你都是汪洋大海上的一叶扁舟，一个浪头打过来，一切可能瞬间就不复存在。哪怕你真得赢了几次，都可能是在为后面更大的失败埋下伏笔。理解市场、尊重市场、敬畏市场，长久地活下去，才是获得成功的正道。