钱的属性基金行业与145家公募基金管理机构

基金行业同样是表外资产远远高于表内资产的一个行业（目前其表内总资产规模约 2000 亿元左右、资产管理规模却高达 25 万亿），因此和银保监体系的机构相比，基金行业也是轻资产行业。我们之所以聚焦基金行业，其原因在于真资管时代的背景下，基金行业在估值、人才建设、投资理念、大类资产配置以及运行机制等领域的引领地位是非常明显的，其行业地位、机构发展、基本运行以及历史脉落同样也是中国资本市场运行轨迹的具体体现。请注意，本文不涉及私募投资基金行业。
一、整个基金行业架构图
为后续便于分析基金行业，我们汇制如下图来明晰整个基金行业的脉落，主要说明如下：

（一）整个基金行业主要分为公募和私募两大类，#

当然这并非绝对划分标准，特别是资管新规之后，资产管理行业分为公募和私募两大类（后者可以投资非标），但私募投资基金从事的业务并不包括在资产管理行业里面。
（二）广义上的基金管理公司应该包括 145 家公募基金管理机构和 79 家基金子公司，其中 145 家公募基金管理机构还包括 130 家基金管理公司以及 15 家获得公募基金资质的资产管理机构（如券商、券商资管和保险资管等）。
（三）讨论基金行业时，市场上更多地是指公募基金业务，其可以分为封闭式基金和开放式基金，而后者可以进一步分为股票型、债券型、混合型、货币型以及其它等几大类。
（四）当然我们也无法回避基金行业中的专户业务，全称是特定客户资产管理业务（一对一和一对多），既包括通道类业务，也包括基金子公司从事的 ABS 业务，还包括社保基金及企业年金管理业务。

二、145 家公募基金管理机构剖析#

（一）机构类型：#

基金管理公司 130 家、券商资管 7 家、券商 6 家、保险资管 2 家
145 家基金管理公司中仅有 130 家为纯基金公司（证监会官网 2020 年 1 月 10 日发布的名单是 128 家），另有 15 家为获得公募基金牌照的资管机构。其中泰康资管和人保资管为获得公募基金资格的两家保险资管公司，财通证券资管、中泰资管、渤海汇金资管、浙商资管、华泰证券资管、长江资管和东证资管等 7 家券商资管子公司也获得公募基金牌照，此外东兴证券、北京高华、华融证券、山西证券、国都证券以及中银国际证券等 6 家券商同样也获得了公募基金牌照。

（二）股东背景：#

券商系 66 家、信托系 24 家、个人系 16 家、银行系 15 家、没有控股股东的基金公司 11 家 145 家基金管理公司中，以券商系和信托系居多，分别高达 66 家和 24 家（合计 90 家），要知道券商和信托公司数量过分别为 132 家和 68 家。除券商和信托外，银行系基金管理公司和个人系基金管理公司也分别达到 15 家和 16 家（合计 31 家）。

1、12 家小众系基金公司：保险系 6 家、私募系 3 家、期货系 2 家以及互联网系、地产系各 1 家#

我们先看下比较小众的基金管理公司。

（1）唯一的 1 家地产系基金公司（即河南省安融房地产开发 100% 持股的格林基金）、唯一的互联网金融系基金公司（即蚂蚁小微金服持股 51% 和天津信托持股 16.80% 的天弘基金）、唯一的 2 家期货系基金公司（即南华期货 100% 持股的南华基金和瑞达期货 100% 持股的瑞达基金）。
（2）另有 3 家私募系基金公司，如弘毅投资（北京）100% 持股的弘毅远方基金、朱雀股权投资管理 65% 持股的朱雀基金、莫泰山控股的博道基金。
（3）6 家保险系基金公司，分别为太平资管持股 91.50% 的太平基金和持股 51% 的国联安基金、人寿资管持股 85.03% 的国寿安保基金、华泰保险集团持股 80% 的华泰保兴基金、泰康保险集团持股 99% 的泰康资管、人保集团 100% 持股的人保资管。

2、15 家银行系基金公司：国有大行 5 家、股份行 4 家、城商行 4 家、外资银行 2 家
目前共有 15 家银行拿到公募基金牌照，其中国有大行为交行、建行、工行、农行、中行等 5 家（仅剩邮储银行），股份行为招商银行、兴业银行、浦发银行、民生银行等 4 家，城商行为北京银行、上海银行、南京银行和宁波银行等 4 家。此外另有恒生银行和意联银行两家外资银行也拿到公募基金牌照。

4、24 家信托系基金公司#

实际上信托系基金不仅仅包括这 24 家，还包括其它一些信托公司参股的基金公司（如新华基金、易方达基金等）。考虑到信托公司的本质职能便是投资，由信托公司发起设立或入股基金公司自然而然也是其业务的一部分

24 家信托系基金公司包括山东国信的泰信基金、天津泰达的泰达宏利基金、吉林信托的天治基金、平安信托的平安基金、上海国信的上投摩根基金、中海信托的中海基金、中信信托的中信保诚基金、中融信托的中融基金、重庆国信的益民基金、厦门国信的圆信永丰基金、国投泰康的国投瑞银基金、中铁信托的宝盈基金、北京国信的北信瑞丰基金、中泰信托的大成基金、中诚信托的嘉实基金、山西信托的汇丰晋信基金、华宝信托的华安基金、华润深国投信托的华润元大基金、华宸信托的华宸未来基金。

5、66 家券商系基金公司#

券商系公募基金仍然是基金行业中最大的一个派系。

*（1）6 家券商资管（如财通证券资管、华泰证券资管、渤海汇金资管、浙商资管、长江资管、东证资管）以及 5 家券商 100% 持股的基金公司（如湘财证券的湘财基金、中航证券的中航基金、中金公司的中金基金、华融证券的华融基金、东方财富证券的东财基金等）。东兴证券、华融证券、北京高华、山西证券、国都证券、中银国际等 6 家券商也拥有公募基金牌照。

（2）其它 49 家券商系公募基金均由券商直接或间接控股，如中泰资管和万家基金（中泰证券）、申万菱信基金（申万宏源）、新华基金（恒泰证券）、西部利得基金（西部证券）、鹏华基金（国信证券）、南方基金（华泰证券）、融通基金（新时代证券）、长信基金（长江证券）、中信建投基金（中信建投证券）、中邮基金（首创证券）、兴银基金（华福证券）、兴全基金（兴业证券）、易方达基金和广发基金（广发证券）、信达澳银基金（信达证券）、长盛基金（国元证券）、长城基金（长城证券）、银华基金（西南证券）、光大保德信基金（光大证券）、富安达基金（南京证券）、海富通基金（海通证券）、博时基金（招商证券）、华夏基金（中信证券）等。

6、11 家其它派系基金公司#

另外有 11 家其它派系基金公司，多数为金融控股公司拥有，如红土创新基金（深圳市创新投资基金 100% 持股）、清华控股的诺德基金、新沃资本控股的新沃基金、建银投资控股的国泰基金等等

（三）地区分布：上海、深圳、北京合计 120 家，广东和浙江各 5 家，福建 4 家、西藏 3 家，重庆 2 家，6 个省份各 1 家
145 家基金公司的分布相对较为集中，且多与其母公司注册地位于同一个地方。目前来看上海、深圳和北京分别拥有 65 家、32 家和 23 家基金公司，合计达到 120 家。显然数量过于集中的这三个地方没有太多讨论意义，我们将重点聚焦于其它地区。

1、六个省份各拥有 1 家。分别为河北的保定（即华融证券 100% 持股的华融基金）、山西的太原（即拥有公募基金牌照的山西证券）；天津（即货币基金规模最大的天弘基金）；新疆的乌鲁木齐（即钜盛华持股 30% 和深粤控股持股 25% 的新疆前海联合基金）、陕西的西安（即朱雀基金）以及广西的南宁（即国海证券持股 51% 的国海富兰克林基金）。
2、重庆拥有 2 家，且均为信托系，即新华基金（新华信托）和益民基金（重庆国际信托）。
3、福建拥 4 家，其中福州 2 家（即兴业银行持股 90% 的兴业基金、华福证券持股 76% 的兴银基金）以及厦门 2 家（即厦门国际信托持股 51% 的圆信永丰基金、瑞达期货持股 100% 的瑞达基金）。
4、西藏拥有 3 家，分别为泓德基金、惠升基金和西藏东财基金（东方财富 100% 持股），前面两家为个人系基金公司。5、除深圳之外的广东拥有 5 家，其中广州拥有 2 家（即东旭集团持股 66.19% 的金鹰基金、广州科技金融创新投资持股 50% 的富荣基金）以及珠海拥有 3 家（即易方达基金、广发基金和中科沃土基金）。
6、浙江拥有 5 家，其中杭州 3 家（分别为浙商基金、浙商资管和财通证券浙商）；金华 1 家（即南华期货 100% 持股的南华基金）以及宁波 1 家（即宁波银行持股 71.49% 的永赢基金）。

（四）成立时间：主要集中于 2003-2004 年以及 2013-2018 年两个时间段，2015 年之前以金融体系基金为主#

从历年公募基金管理公司获批数量的演变趋势可以更好把握政策导向。

1、整体上看在历史上有两个时间段基金公司获批的数量比较多、比较集中，如 2003-2004 年合计获批 23 家，2013-2018 年合计获批 66 家，这两个时间合计共达到 89 家。
2、我国基金公司最初主要以信托系和券商系为主，直到 2002 年银行系和 2003 年保险系基金才正式问世。
3、我国个人系基金、私募系基金、地产系基金、互联网系基金等均产生于 2015 年之后，因为 2015 年之前的基金公司主要以金融体系内为主。

（五）注册资本：前 10 大基金公司均为券商系或银行系（前 6 大为券商系）#

1、从 145 家基金公司的注册资本情况来看，目前注册资本超过 20 亿元的基金公司有 6 家，且均为获得公募基金牌照的券商系，严格来讲并不算真正的基金公司，这 6 家分别为华融证券、国都证券、山西证券、东兴证券、华泰资管、中银国际证券。

2、注册资本排名第 7 至第 10 名的基金公司均为银行系，分别为浦银安盛基金、农银汇理基金、鑫元基金和招商基金，毕竟银行是金融体系是最大的金主。从注册资本的分布上来看，有 25 家基金公司的注册资本为 1 亿元，注册资本在 10 亿元以下的有 124 家、5 亿元以下的有 114 家，注册资本在 10-20 亿元之间的基金公司有 14 家。

三、基金行业数据梳理与剖析#

对于基金行业，由于业务主要是受托性质（也即表外），因此讨论其表内的业务意义不大。需要说明的是由于 2019 年下半年的企业年金及社保基金规模数据尚未公布，所为避免数据对比上的前后不一致，这里我们将 2019 年下半年的社保基金及企业年金专户规模假设为 2.05 万亿（2019 年一季度为 1.90 万亿）。
（一）资产管理规模：2016 年之前专户业务带动、2016 年后公募基金缓慢崛起，目前稳定在 25 万亿元左右
基金管理公司的业务主要分为两个部分，

一是公募基金业务，
二是专户业务（主要由基金子公司来开展）。
从规模演变趋势来看，2016 年四季度之前，专户业务在基金行业中居绝对主导地位，其规模由 2012 年的不足万亿元快速增至 2016 年三季度的 17.39 万亿元（同期公募基金规模仅为 8.83 万亿元），占整个基金行业资产管理规模的 2/3。2016 年四季度以来，随着监管政策趋严，专户业务出现趋势性萎缩，其规模已经压缩至目前的 11 万亿元左右，三年的时间规模压缩了将近 6.50 万亿，而这三年期间公募基金规模则顺势升至目前的近 14 万亿元（净增 5 万亿元），所以我们看到 “一增一压” 之后，基金行业的资产管理规模变化并不大，基本稳定在 25 万亿元左右。

（二）公募基金：开放式为主、货币型基金回归常态
在专户资产规模趋势下降的背景下，公募基金正逐渐成为基金行业的主要构成部分，公募基金分为封闭式和开放式，而开放式按投资方向则可进一步分为股票型、债券型、混合型、货币型与 QDII 型等五大类。

1、封闭式基金缓慢增长至目前的 1.22 万亿、开放式基金规模在 12-13 万亿区间内已徘徊两年有余
从构成来看，公募基金行业中封闭式基金的比例很小，不到 10%，但其规模却在缓慢增长，目前已经从 2014 年的不足 1500 亿元增长至 2019 年三季度的 1.22 万亿元。与封闭式相对应，开放式基金规模始终占公募基金行业的 90% 以上，目前接近 92%。从趋势上来看，2018 年下半年以来开放式基金规模始终在 12-13 万亿元的区间内徘徊，增长并不明显。
2、经历 2015-2018 年的货币基金放量增长后，货币基金与非货币基金从 2015 年之前的平分秋色再次回归平衡

如果将公募基金分为货币型与非货币型两大类，则可以发现这两大类在规模上几乎平分秋色。2014 年底货币型与非货币型基金规模分别为 2.09 万亿和 2.45 万亿（后者更高），2018 年 9 月则分别增加至 8.26 万亿和 5.10 万亿元，这近五年期间在互联网基金的推动下货币型基金规模大幅增加 6.17 万亿（非货币型基金仅增加 2.65 万亿）。2018 年四季度货币基金面临严监管，规模上开始趋于萎缩，目前已萎缩 1.18 万亿至 7.08 万亿元，而非货币型基金规模则继续保持平稳增长至 6.71 万亿，二者再次回归平衡，各自公募基金的 50% 左右。

3、股票、混合与债券型基金占开放式基金规模的比例不以 50%

在开放式基金的五种分类中，货币基金占比高达 55% 以上（2018 年曾一度高达 65% 以上），也即股票型基金、混合型基金、债券型基金等仅贡献了开放式基金的不到 50%。其中截止 2019 年三季度，股票型基金、混合型基金与债券型基金规模仅分别为 1.16 万亿、1.71 万亿和 2.53 万亿，三者合计才达到 5.40 万亿，要知道目前 A 股总市值高达 35 万亿，可见公募基金行业仅贡献了全部 A 股市值的 1% 不到。

(三）专户业务：基金管理公司及子公司分别贡献 60% 和 40%，目前在 10-11 万亿元之间

所谓专户业务，即向特定客户募集资金或接受特定客户财产委托的资产管理业务，该业务的规范文件源于 2012 年 9 月 26 日证监会发布的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》（证监会第 83 号令）。

*1、专户业务可以分为单一客户办理特定资产管理业务（一对一）和为特定的多个客户办理特定资产管理业务（一对多），且基金管理公司可以通过设立专门的业务部门或子公司（即基金子公司）来开展专户业务。

2、目前专户资产规模达到 10-11 万亿元之间，其中基金管理公司的专户规模占 60%（自 2016 年三季度以来一直稳定在 6-6.50 万亿元之间）、基金子公司的专户规模占 40%（目前约 4 万亿）。
3、2012 年专户业务放开之后，基金子公司专户业务放量增长，2016 年 9 月底快速增长至 11.15 万亿，随后在政策的高压之下迅速萎缩，目前已降至 4 万亿元左右（2019 年三季度为 4.40 万亿元）。需要说明的是 2012-2016 年期间的基金子公司专户业务多以通道类业务为主，这和券商资管子公司的职能是相似的。
4、目前基金管理公司承担的社保基金及企业年金规模约 2 万亿元左右

四）销售渠道：直销 60%、银行代销 20%、券商 10%、其它 10%

基金产品的销售渠道无非是直销、银行代销、券商代销以及其它渠道（如互联网等）等四类。

在 2005-2007 年的那一波股市牛市期间，银行代销比例从 30% 以上迅速增至 2007 年的近 80%，贡献了基金管理公司销售渠道的 80%，但在 2008 年股市迈入熊市低潮期后，商业银行代销欲望不断降低，并严重冲击基金行业，导致基金管理公司不得不通过直销的路径来完成销售，2016 年基金管理公司直销比例高达 80% 以上，形成典型的自发自管自销模式。2017 年后银行代销的动力有所增强，基金直销的比例则相应下降，而券商渠道则始终稳定在 10% 左右的比例。

四、140 家公募基金管理机构管理规模排序#

通常情况下，对公募基金管理机构按规模进行排序时，会将货币基金剔除，这里我们使用三种口径，即货币基金规模排序、非货币基金规模排序、总管理规模排序。

（一）从非货币基金规模来看，管理规模超过 1000 亿元的机构有 23 家，排名前五位的分别为易方达基金、博时基金、华夏基金、南方基金，排名 6-10 位的分别为中银基金、嘉实基金、广发基金、富国基金、招商基金，而城商行系的永赢基金管理规模达到 1025.70 亿元（位居第 23 位）。

（二）从货币基金规模来看，天弘基金以 1.17 万亿位居第一（其非货基金规模为 620 亿元），远远超过排名第二的建信基金（4303.89 亿元），管理货币基金规模超过 1000 亿元的机构有 21 家。其中第 3-10 位分别为易方达基金、工银瑞信基金、南方基金、博时基金、嘉实基金、汇添富基金、广发基金和鹏华基金。

（三）从整体管理规模来看，天弘基金因较高的货币基金规模同样以 1.23 万亿元位居第一，管理规模超过 1000 亿元的机构有 37 家。排名 2-10 位的机构分别为易方达基金、博时基金、南方基金、建信基金、汇添富基金、嘉实基金、工银瑞信基金、华夏基金和广发基金。

五、基金行业大事件简要回溯

基金行业至今已历经 20 余载，和其它金融行业一样，同样有着动荡频繁的历史进程。

（一）1997 年 11 月《证券投资基金管理暂行办法》发布前：老基金时代
基金本身是筹集资金的一种手段，而这也是我国为什么决定发展基金行业的原因，以 1997 年 11 月《证券投资基金管理暂行办法》正式发布为标准，市场通常会将之前的基金称为老基金，而将一系列法规出台之后的基金称为新基金。可以说在 1997 年之间，我国的基金行业一直处于不断探索的阶段，很多东西未见得很规范（如发行和审批多头管理、投向不少节制等等），但却为 1997 年以后基金行业的进一步发展打下了基础并提供了经验基金，这一时期除了老基金外，还有受益券、组合凭证等基金类证券。

1、1991 年 8 月和 1992 年 10 月，我国第一只未经批准的基金（即珠海国际信托投资公司发起设立的珠信基金）和基金公司（深圳投资基金公司）相继成立，随后投资基金在全国各地纷纷成立，形成了典型的 92 基金现象（1992 年是 1991-1998 年期间成立投资基金最多的一年、高达 57 只）。

2、1992 年 10 月，国务院证券委员会（国务院副总理 ZHJ 兼任主任）和中国证监会（刘鸿儒兼任主席）同时成立，基金行业的一系列法规文件也开始迈入起草日程。3、1992 年 11 月，淄博基金（公司型封闭式投资基金）和淄博乡镇企业投资基金管理公司（中国农村信托投资公司、淄博市信托投资公司、交通银行淄博运行、山东证券公司和工商银行山东信托投资联合发起）先后获准成立，这是我国第一只由央行批准成立的基金和基金公司。

4、1992 年 12 月，国务院发布《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》，规定央行负责审批和归口管理证券机构，审批投资基金证券和金融机构债券（包括信托受益债券）。

5、1993 年 5 月，央行发布《关于立即制止不规范发行投资基金和信托受益债券做法的紧急通知》，同年 7 月 5 日全国金融工作会议召开，明确对金融业进行整顿。

6、1994 年 10 月，国务院证券委有关领导指出我国基金业存在的四大问题：
（1）设立基金的随意性强；
（2）缺少合格的管理人才；
（3）基金管理不规范；
（4）基金参与者缺乏对市场的足够认识。这一时期的乱象便体现在资产投向方面，当时成立的基金起到影子银行的作用，投入股票的比例较少，多数投向实业。

7、1996 年 10 月，证监会启动基金部筹备工作，1997 年 10 月正式决定筹建，并明确要在 1998 年的春天试点新成立基金管理公司、发行基金产品。

8、1997 年 11 月，国务院证券委发布《证券投资基金管理暂行办法》，明确了证监会作为证券投资基金的监管机关（央行正式退出管理），这也是在金融危机背景下防范和化解金融风险的一个重大举措和标志性事件，随后私募证券投资基金、产业基金、创投基金等各类基金的监管职责也相继被划转至证监会。
9、1997 年 12 月，证监会发布了一系列文件，如《关于申请设立基金管理公司有关问题的通知》、《关于申请设立证券投资基金有关问题的通知》以及《证券投资基金管理暂行办法》的四项实施准则等系列配套文件。

10、1997 年 12 月，中共中央、国务院发布《关于深化金融改革、整顿金融秩序、防范和化解金融风险的通知》，明确了撤销央行省级分行、设立跨区分行；改变金融业的混业经营模式；整顿金融秩序（包括清理对老基金的清理整顿工作）等内容。

（二）1998-2000 年的封闭式基金时代：基金管理公司和基金发行试点大幕拉开#

1998 年后，我国基金管理公司和基金开始正式试点。同时在 1998-2000 年期间也是我国金融业整顿时期，有着一系列问题的老基金在这段时期日子并不好过，多以清盘告终。

1、1998 年国泰、南方、华夏、华安、博时以及鹏华等 6 家首批基金管理公司正式成立，并发行 6 只基金产品（规模合计达到 120 亿元）。这一年的 3 月 - 7 月，工行、建行、农行、交行以及中行等五大行顺势拿到基金托管的资格。

2、1998 年 8 月，财政部与国税总局联合发布《关于证券投资基金税收问题的通知》、证监会发布《关于证券投资基金配售新股有关问题的通知》。

3、1999 年 8 月，央行发布《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》，允许符合条件的基金公司进行同业市场。

4、1999 年 10 月，证监会和保监会同时宣布，保险资金可以通过购买证券投资基金进入证券市场。

5、2001 年财政部、原劳动和社会保障部联合发布《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，明确经批准的基金管理公司和其他专业投资管理机构可以成为社保基金投资管理人，但社保基金投资基金和股票的比例不得高于 40%。
（三）2000-2001 年的步履蹒跚：开放式基金试点、基金黑幕与 “好人举手” 制度
1、2000 年 5 月，时任证监会主席的周小川在 “基金发展国际研讨会” 上明确表态要积极推出开放式基金。同年 10 月 8 日《开放式证券投资基金试点办法》正式发布。

2、2000 年 10 月《财经》杂志发表一篇题为 “基金黑幕 — 关于基金行为的研究报告解析》，直指中国基金行业的乱象（如对倒制造虚假成交量、倒仓操纵市场、基金投机性过强等）。随后 10 大基金管理公司进行回击，著名经济学家吴敬琏先生接受中央电视台《经济半小时》采访时提出 “执法机构、管理机构要采取行动”，使相关争论持续发酵。特别是 2001 年 1 月吴敬琏再次接受《经济半小时》专访时对庄家和中国股市现状进行猛烈批评（认为股市连赌场都不如），引发对中国股市的大辩论。需要说明的是，目前担任中基协会长的洪磊先生也在这次基金黑幕事件中备受牵连，并在之后调任中国证监会基金监管部。3、2001 年 1 月，证监会发布《关于完善基金公司董事人选制度的通知》，引入独立董事制度。同时基金部也下发了《关于基金管理公司开展对外合作的意见》。

4、2001 年 3 月，华安基金正式获批成为第一家发行和管理开放式基金的试点公司（9 月正式发行），同时证监会发布了对国内十大基金管理公司的检查报告。

5、2001 年 5 月，证监会发布《关于申请设立基金管理公司若干问题的通知》，明确了除券商、信托之外，其他市场信誉较好、运作规范的机构也可以发起设立基金管理公司，这一制度被称为 “好人举手” 制度。
（四）2001-2004 年的大创新时代：基金法通过、合资试点、QFII 落地、社保基金入市、货基问世，伞形基金、避险基金、ETF 以及 LOF 相继推出
2001 年中国加入 WTO 后，中国的基金行业也在发生着相应的变革，一系列重大举措和产品创新不断呈现。1、2001 年 10 月 31 日，华安基金和摩根富林明在上海正式成立联合工作小组，为成立中外合资基金管理公司做准备。2、根据 WTO 协议，外资机构设立合资公司从事中国内地证券投资基金管理业务的比例不超过 33%（三年后外资比例不超过 49%）。在此背景下 2002 年 6 月，《外资参股基金管理公司设立规则》和《外资参股证券公司设立规则》正式发布。同年 10 月由国泰君安和德国安联集团合资成立的国联安基金管理公司成为第一家获准筹建的合资基金公司，同年 12 月由招商证券、荷兰投资公司合资成立的招商基金成为第一家获准成立开业的合资基金公司。2002-2004 年期间，共有 12 家合资基金成立，如华宝兴业基金、国联安基金、海富通基金、富国基金、湘财合丰基金等。3、2002 年 11 月，证监会和央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》、国家外管局也发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》，随后沪深交易所于 12 月 1 日发布《合格境外机构投资者证券交易实施细则》。2003 年 5 月，瑞士银行、野村证券株式会社两家机构成为首批获准的境外机构，随后多家外资机构也陆续获得 QFII 资格，标志着 QFII 正式落地。

4、2002 年 12 月，南方、博时、华夏、鹏华、长盛以及嘉实等 6 家基金管理公司成为首批全国社保基金投资管理人，标志着社保基金开始入市。5、2003 年 10 月，自 1999 年 3 月成立起草小组开始算起，历经四年之久的《基金法》获得通过，取代《证券投资基金管理暂行办法》6、2004 年 8 月，证监会和央行联合发布《货币市场基金管理暂行规定》，标志着货币市场基金正式问世。需要说明的是，2002-2004 年期间，诸如 2003 年 2 月湘财合丰基金（现泰达宏利基金）发起设立的湘财合丰行业类别基金（伞形基金）、2003 年 5 月南方基金发起设立的南方避险基金（采取保本策略）、2004 年 11 月的上证 50ETF（指数型基金）、2004 年 12 月的首只 LOF（上市型开放式基金）。

（五）2004-2007 年的历史轮回：银行系基点试点、QDII 启动、企业年金入世以及基金行业整顿#

我们在之前分析券商行业时，已经明确指出这一时期是证券行业的监管调整期，同时也是中国股市的疯牛之年，滋生于中国资本市场的基金行业也面临着同样的市场环境，特别是股改政策的推动，使得股市与基金双双进入牛市的疯狂阶段。

1、2004 年 9 月，证监会发布《证券投资基金管理公司管理办法》以及 2015 年 2 月央行、银监会和证监会联合发布《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》，标志银行系基金管理公司正式落地。同年 4 月央行宣布工行、建行和交行成为首批试点银行。
2、针对货币市场基金的回购养券、盲目攀比收益率、人为降低投资组合真实久期等乱象，2005 年 3 月证监会发布《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》和《货币市场基金信息披露特别规定》，对货币市场基金行业进行规范。
3、2005 年 2 月原劳动和社会保障部发布《企业年金基金管理机构资格认定暂行办法》，标志着和社保基金一样，企业年金也正式入世。
4、2006 年 6 月证监会召开 QDII 产品评审会，同年 8 月华安基金成为首家正式获批启动 QDII 试点的基金管理公司。
5、2006 年 12 月证监会发布《关于贯彻落实第 31 次基金业联席会议精神，加强风险防范，促进基金业健康发展的通知》，直指基金行业乱象，导致基金产品审批一度放缓。
6、2007 年 6 月，证监会发布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》。
7、2007 年 11 月证监会发布《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》，对基金行业进行严厉整顿。这里特别需要提出的是，2007 年的老鼠仓事件导致 2009 年 2 月全国人大在通过《刑法修正案（七）》时将 “利用因职务便利获取内幕信息并从事相关交易” 等行为增加到入刑条款。

（六）2008-2012 年的放松管制时代：中基协成立、基金子公司和专户理财问世以及货币 “T+0” 机制形成#

1、2008 年 1 月，证监会发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，标志着基金公司专户理财业务开启。
2、2008 年 4 月，证监会发布《关于证券投资基金管理公司在香港设立机构的规定》，一些基金公司纷纷在香港开设分支机构。
3、2008 年 12 月，证监会发布《证券投资基金产品创新的鼓励措施》。
4、2009 年 5 月，证监会对基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务进行规范。
5、2009 年 6 月，证监会向基金公司、托管银行下发《交易开放式指数证券投资基金（ETF）联接基金审核指引》。
6、2009 年 11 月，证监会发布《证券投资基金评价业务管理暂行办法》
7、2011 年 6 月，证监会发布《证券投资基金销售管理办法（修订稿）》. 明确了独立销售机构的相关事项。
8、2011 年 8 月，证监会发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，2012 年 9 月证监会对试点办法进行修订，同年 10 月证监会发布《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》标志着基金子公司正式问世。
9、2011 年 12 月，证监会、央行与国家外管局联合发布 RQFII 试点办法，打开了境外人民币投资境内证券市场的大门。
10、2012 年 6 月，证监会下发《关于增设发起式基金审核通道有关问题的通知》和《关于增设发起式基金审核通道有关问题的说明》，标志着发起式基金正式问世。
11、2012 年 6 月，中基协正式成立 12、2012 年 10 月，汇添富基金在业内首次推出货基 “T+0” 赎回机制，这也催生了货币市场基金的六年疯狂。13、2012 年 12 月，《关于深化基金审核制度改革有关问题的通知》正式发布，首次提出 “鼓励建立基金退出机制”。

（七）2013-2017 年的伪资管与真资管过渡时代：余额宝上线、沪港通基金、保本基金、分级基金等#

这一时期在过去被称为大资管时代，但实际上是伪资管时代，同时也是基金子公
（七）2013-2017 年的伪资管与真资管过渡时代：余额宝上线、沪港通基金、保本基金、分级基金等
这一时期在过去被称为大资管时代，但实际上是伪资管时代，同时也是基金子公司大发展的一段时期，T+0 货基、保本基金、分级基金等也在这段时期得到快速发展。当然沪港通基金、香港与内地基金互认等积极的一方面也有所体现。需要指出的是，这一时期，特别是 2016 年开始，证监体系的相关部门便已经在为真资管时代的到来做准备，并出台了一系列的政策文件。

1、2013 年 6 月，修订后的《基金法》和《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》正式施行。

2、2013 年 6 月，余额宝正式上线，对接天弘增利宝货币基金，并导致淘宝基金店成为后续 3 年的基金行业主流。

3、2013 年 9 月，上海东证资管成为第一家获得公募基金管理业务资格的券商。

4、2013 年 12 月，国务院发布《关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复》，明确自然人可以发起设立证券投资基金管理公司。5、2014 年 4 月，首单公募基金股权激励获批。

6、2014 年 4 月，证监会发布《关于进一步加强基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务风险管理的通知》，对通道业务进行规范（如进行备案、抽屉协议阳光化等），加强了对基金子公司的业务监管。

7、2014 年 9 月，嘉实基金推出行业内首只参与国企混改的股权投资基金，即嘉实元和直投封闭混合型基金。
8、2014 年 6 月，证监会发布《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》。

9、2014 年 12 月，国内首批 3 只沪港通基金同时发行（即南方恒指 ETF、华夏沪港通恒生 ETF 及联接基金）。

10、2015 年 2 月，中基协启动资产管理业务综合报送平台需求整理与流程设计工作。

11、2015 年 5 月，中国与香港证监会联合发布公告，就香港与内地两地基金互认安排正式签署《监督合作备忘录》，并发布配套文件《香港互认基金管理暂行规定》，使香港与内地基金可以互相到对方销售，同年 12 月便有 3 只香港互认基金获批。12、2016 年 11 月，沪深交易所发布《分级基金业务管理指引》。

13、2016 年 12 月，证监会发布《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》。

14、2017 年 1 月，财政部、国税总局发布《关于资管产品增值税政策有关问题的补充通知》。

15、2017 年 2 月，证监会发布《关于避险策略基金的指导意见》，要求将 “保修基金” 名称调整为 “避险策略基金”。16、2017 年 9 月，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》

（八）2018 年之后的真资管时代：大资管行业的基本运行规则趋势一统、基金行业较为主动#

2017 年 11 月的资管新规征求意见稿以及 2018 年 4 月的正式稿，宣布了保本基金、避险策略基金、公募分级基金的死刑，而疯狂发展 5 年之久的基金子公司业务也被明显压制。同时货币市场基金也开始面临比较严格的监管，整个大资管行业在基本运行规则上正趋于一统，而先知先觉的基金行业在大资管行业已经明显较为主动，特别是在资管行业估值、人才培育与引进等方面。

①尊姓大名就像中国人的名字是姓 + 名，一只基金的名字也不会随便起 ——

姓氏（基金公司）+ 名字（投资方向或特点）+ 种族（基金类型）

** 挑基金就像挑人，每只基金都有一份自己的简历。看懂了简历，就能摇身一变 HR，明确标准，10 秒过筛，选出你中意的那只 “候选基”。接下来，我们就以天天基金为模板，康康你的基金，都在如何介绍自己吧。 **

②当前身价#

最显眼的位置，当然放大加粗留给标价。旁边的涨跌幅告诉你，今天比昨天涨了多少？跌了多少？通常债基、股基和混合基金显示的都是最新净值，就是今天的价格。而货基因为相对稳定，可以显示 “七日年化” 或 “万份收益”。但不管你用什么方式显示，对于我们选基，都不太有参考价值。

③定位标签#

为了助你一眼辨识基金身份，重点位置还要自贴标签 —— 基金类型、风险等级、各类评级、历史风云榜…… 种种如雷贯耳的虎狼之词这里都不会少。

重点来了，你们买基不就想看能赚多少钱嘛？虽然不确定未来，但这里坦白过去，折线图 + 明细清单，搭配使用，清清白白。走势图 “近 1 月”，看涨跌幅，就能判断基金的性格，是激进还是相对平稳；拉长到 “近 5 年”，看能不能跑赢同类平均、沪深 300。辅佐表格，看同类排行，拉长到 3-5 年，就能知道它的排位如何，是否始终身居基中龙凤。#

⑤风险波动
名利场上风云变幻，不经历波动，怎么赚收益？这个板块看 “最大回撤”，即下跌幅度。回撤越大，意味着它更具冒险精神，但你面临的亏损也可能越大，毕竟风险永远与收益并存。
⑥到岗时间
现在买，几时开工（确认份额）？几时算出赚了多少钱（查看盈亏）？一个时间轴说清楚。

⑦业务领域
这也是选基需要考核的重点，体现了一只基的专业背景。你要买什么类型的基金？看持仓的资产配比，可比单看名称靠谱。比如这只，自称混合基金，但股票占比远超 80%，是典型的股基没错了，风险自然更高。再看行业和重仓股票，就知它的主营业务，是否契合你近期的 “岗位” 需求。
⑧业务规模

专业 6 不 6，规模就能看出一二。赚着几百块的收益，谈着几十亿的生意，说的就是基金。规模也不是越大越好，超 100 亿，基金经理可能就没那么多精力去管理，调仓也变得没那么灵活。规模太小，连续 60 个工作日低于 5000 万，调仓会很被动，还可能发生清盘的风险，1 亿以上是一个安全边界。所以一般会选择规模在 25-50 亿的基，但也不乏超 50 亿的优秀大盘。

⑨工作年限
一个成熟稳重的职场人，至少需要 5 年深耕某行业的经验，基金也是如此。从基金在国内 20 年的发展来看，成立时间超 10 年就是 “老司基”；债基因为平均年限在 3 年，5 年以上的债基，也算是穿越过完整牛熊周期的老前辈了。

⑩幕后掌门#

每一只主动基的背后，都有一位默默无闻的基金经理，这里值得亮出他们的大名。一只基要成就伟大，一般基金经理都管理了至少 3-5 年，并且经历过完整的牛熊考验。

投资基金无非有两类人：#

第一类人：新手，无从下手

第二类人：投资了一段时间，悟出一些门道

不管你是第一种，还是第二种，都没关系，因为买主动基金，其实我们押注的是基金经理，基金经理才是主动基金的灵魂。

主动基金并不像被动型基金，闭眼就能买，新手还需注意如何避坑：

1. 不宜购买太多只，精力不够，真的很难管理。

2. 分散投资，同一个行业，不必重复购买。

3. 不宜频繁买入卖出，交易成本高，手续费可能都会盖过收益，况且卖出后还要再考虑新的投资，花费太多的精力。

4. 要小心那些基金公司首页榜单上的基金，那些基金往往已经涨了很多，追高很容易被套。

对新手来说，如何从 7000 多只基金中挑选 3-5 只优秀的基金是个很大的难题。

小白们都希望别人能够直接告诉我们买哪只，但是基金不是永远只涨不跌。

即使跟风买入，面对基金大幅回撤的时候，试问自己能否承受？而等到市场上涨时，也要学会适时止盈落袋为安。

觉得投资没有捷径可走，即使你不知道如何选择，但是也得要有自己的判断标准。

那如何挑选一只优质的基金呢？

选基金就像选对象一样。一寻，二比，三观察。

首先，你心里要有一个对 “另一半” 的标准，有了这些标准你再去找寻；

其次，如果同时有好几个同样优秀的人在你面前，你肯定需要做一番比较；

最后，选择最心仪的那位，在 “结婚” 前进行一段时间的观察。

以下是筛选基金的一些常用指标：

基金经理人

主动基金，主要是把资金交给基金经理来管理。

基金经理需要具备长期管理一支基金的专一性，最好能够经历 2 轮牛熊，并且以往的业绩都是稳稳的排在中上游的水平。

会通过以下几方面来筛选：

任职不到2年，或者频繁更换的直接pass

查看历任基金经理，最好过去3-5年都由一个人来管理这只基金，这表明基金经理有3年以上的管理经验，并且有经历牛熊。

基金经理过往管理的基金以及业绩表现，3年、5年、10年业绩都保持很好的话，说明基金经理人有他自己的一套方法论

基金经理擅长的风格以及持仓的票是否是你所认同，比如你看好科技行业，那肯定是要找那些擅长成长型投资的经理人

也可以通过看市场周期来选择基金经理人，比如今年涨的比较好的是白酒，消费类，那可以选一些擅长做价值投资的这些经理人
基金规模

挑选规模中等的基金，10-30 亿左右。

因为如果基金规模太小，连续 60 个工作日低于 5000 万，很有可能发生清盘的风险。

如果规模太大，第一，基金经理可能也没有这么多精力去管理。其次，调仓的灵活度大大的减弱。

持仓比例#

通过持仓的股票与比例来了解该基金的风险属性，以及投向的是哪些行业。

以这只基金为例，我们来看下它的持仓情况，很显然，从股票名称就可以得知这是一只医药主题概念的基金。

如果你看好某个行业或者主题，比如食品行业、水泥建材，猪肉概念等等，都可以在天天基金中主题基金板块中找到。

基金评级#

目前可以看基金评级的机构有，晨星、银河证券、上海证券、海通证券，济安金信等等。

其中，晨星是目前公认的比较权威的评级机构，支付宝里蚂蚁金服用的是晨星的评级，5 星为最高，1 星为最低。

评级机构主要根据基金的过往业绩，收益和风险的预期对基金进行排序打星。

每家评级机构的标准和原理都不太相同，应该要多方参考。

而且如基金经理频繁更换的话，基金评级可能还是停留在上一位基金经理，并不能真实的反应现阶段的基金情况，所以基金评级只是筛选的指标之一，并不能成为买卖基金的核心建议。

基金公司规模#

可以通过天天基金上基金公司排名来筛选，选择成立时间较长，规模较大的基金公司。

一般规模大，成立时间长的基金公司已经建立了一批实力强大的投研团队以及一套完善的投资体系。

一、投资对象#

的钱大部分用来买什么，就叫什么名字。买货币工具就是货币基金，买股票就是股票基金，买债券就是债券基金。

小明打算玩基金，相当于有了一个空杯子。债券是牛奶，股票是黑咖，往杯子里倒什么、倒多少，决定了饮料的性质。

杯子里 80% 及以上都装着牛奶（债券），它就是牛奶杯 —— 债券基金。

装满纯牛奶就是纯债基金。

装了一小部分可转债，变成了调味奶 —— 一级债基。

装了一小部分咖啡（股票），但仍有 80% 是牛奶，也只能算咖啡牛奶调味饮料，它叫二级债基。

但是有一天，小明长大了，牛奶不能满足他的需求了。来点刺激的获得更高收益，于是喝起了咖啡 —— 股票基金。

达到 80% 的咖啡含量就属于这一类了，毕竟不是所有人都喜欢喝美式。

而小明有一个女朋友，喜欢奶味重一点的咖啡，也就是咖啡的配比降到了 80% 以下，变成了拿铁，这就叫混合基金。

所以 80% 是一道分水岭。

而拿铁的风味也很多 ——

咖啡多一些，达到了 60% 以上，就叫偏股型混合基金。

牛奶多一些，占比达到了 60%，就叫偏债型混合基金。

牛奶咖啡接近 1:1，就是股债平衡型混合基金。

还有一种，点单前不告诉你是多放牛奶还是多放咖啡，看天气、看心情决定配比，就是灵活配置型混合基金了。

但是有一天，小明的新鲜劲上来了，什么咖啡都想尝一下。可是因为众所周知的原因穷，没法儿全部买回家，还喝不完。

于是买了一盒小样包，全网推荐的 TOP10 款网红咖啡一样一小袋，这个包就叫 FOF（Fund of Funds），基金中的基金，江湖名号 Father of Father（爷爷）。

说完 “爷爷”，不得不提一嘴 “奶奶”——MOM（Manager of Manager），管理人的管理人基金，这个在国内才刚刚起步。

二、管理方式#

从管理方式来看，基金又可以划分为主动基金和被动基金。

同样是牛奶咖啡饮品店，有的是老板独自打理，凭借经验调制。好不好喝，取决于师傅的手艺，这就是主动基金。

选好主动基金，找对基金经理很重要。

也有老板希望自己的水平稳定一点，把制作牛奶咖啡流程化，预先就设定好步骤和配比，生产出标准化的饮品，这就是被动基金。

大热的指数基金，就属于这一类。

就像星巴克的店员一直在换，但味道却没太大变化。虽然很多基金公司都推出了同一只指数，但买这家与买那家，指数收益不会相差太大。

这也是为什么，我们在之前挑选沪深 300 时，只用考虑那些维度。

三、募集对象#

饮品做出来，写在菜谱上，面向所有顾客，大家都能买，这就叫公募基金。面向社会公开发行，投资门槛低，是咱老百姓的选择。

还有一种私房菜，只走高端路线，面向特定人群，这就是私募基金。要投资？先拿出 100 万。

既然菜不是写在菜谱上，吃什么，就不是我们普通人能知道的。好不好吃，也只有这一小撮人知道了。

四、运作方式#

按照运作方式，还可以分成开放式基金和封闭式基金。

看名字就能理解了。
封闭式基金（Closed-end Funds）的钱是封起来的，像银行定期一样，规定的封闭期结束前，都不能赎回，只能去证券交易所转让。

所以这种基金，一开始就确定好了基金规模，封闭期间，给足了基金经理自由的发挥空间。

这也意味着，选对基金经理很重要。不然一步错，接下来，就只剩整个封闭期的漫漫懊悔。

于是，开放式基金（Open-end Funds）应运而生。基金大门敞大开，随时申赎随便你。

但这种方式也有弊端。不得不紧跟市场的脚步，甚至纵容它的脾气。

如果市场哪天不理性大跌，基金经理也要被迫砍仓，不然咱投资者可不买账，结果估值就进一步下跌，变成了恶性循环。

五、交易场所#

上面提到的证券交易所，就是这里的 “场”。

你在证券交易所里交易的基金，就是场内基金。

在证券交易所之外的地方交易基金，就叫场外基金。

那这个 “场” 是做什么的呢？

它就像一个高级版的跳蚤市场，手持入场券（开户）进场。不想要的饮料就放在这里卖，想要的人就在这里买。这波操作就叫买入卖出。

当然你也可以在这里直接向老板订购饮料，拿到后不想要了也可以找他退货，这就叫申购赎回。

不过想在场里找老板，门槛还是很高的，一般是 50 万起步，有的甚至要 100 万。

相比于场内，场外要申购，就没有这么高的资金要求了。现在各大平台基本都是 10 元起。

总结一下，
在场内交易，既可以买卖，又可以申赎；
但场外，就只能申赎。

饮品发展到一定阶段，总归需要推陈出新。所以上面提到的五大分类，任意排列组合，就能形成新口味。

比如 ETF（Exchange Traded Fund），就是场内基金 + 开放式基金 + 指数基金，简称 “交易型开放式指数基金”。

而 ETF 联接基金，就是为了打破 “场” 的壁垒，专门为不想进场交易没有股票账户的同学服务。

又因为，不同类型的基金各有优劣，就会诞生一些混血款。

比如指数增强型基金，就是身为一只被动基金，还有通常 20% 的仓位，交给了基金经理来主动操作。

常常提到 “风险和收益并行”。想赚钱，不能单单只看历史收益，也要评估自己的风险承担能力。#

投资其实是不断认识自己人性和市场经验磨合的过程。#

买基金之前，大多数人都高估了自己#

故事 1：

年前，基金势头正猛，身边有个朋友看别人在科技基金上赚了钱，眼红跟风也买了，后面受疫情以及全球市场影响，科技题材类的基金暴跌，损失了 20% 左右。

不巧她入场的时候是在较高的位置上，跌得时候特别手足无措。和她聊的时候发现她走入了一个误区，对自己购买的理财产品一问三不知。

故事 2：

我有一同学的姐姐，把大部分的钱都放在活期上，她的意思是万一要用的时候可以灵活支配。

现在稳健型的理财产品都有随存随取的功能，即使放在安全指数很高的货币基金里面，也有好几千的收益呢，真的是替她心疼。

这其实是 2 个较极端的案例，一个是盲目的跟风去买一款不了解的理财产品，另一个是完全不选，我相信你们身边或多或少都会有这类人存在。

1. 不要盲目的选择一款你不了解的理财产品

2. 不懂的不要去碰

3. 不要听信别人的推荐，因为只有你自己对自己的盈亏负责

4. 平台首页推荐的大都是已经涨了很多的基金，追高容易被套。

有些基金的收益确实很高，但是在投资前，大家也要对自己的风险做个评估，一味追求高收益的产品，可否问过自己能否承受高收益产品带来的高风险。

在投资前，你们可以先问问自己：

在投资中，希望获得的收益是多少？
1. 你能承受多大的风险？

大多数情况下，收益是和风险呈正相关的关系，比如常见的股票，大家一听就觉得风险很高，一天的涨跌幅就有可能是正负 10%。

那为啥还有那么多人一股脑儿的扎进股市呢，
今天先带大家来了解下基金的分类，以及它们产生的收益与风险。

基金按照投资方向来分类，常见的有四种，货币基金，债券基金，混合基金和股票基金。

买基金就是你把一笔钱交给一个专业的机构或者专业的基金经理帮你去打理，他们会把募集来的钱投入到不同的产品上，比如债券、股票或者货币市场工具等等，这就是所谓的 “专业的事情交给专业的人或机构来做”。

按照风险等级来排的话，风险最低就是货币基金，其次是债券基金，风险较高的是混合型基金和股票型基金。

货币基金#

风险等级：低

货币基金主要投资于期限在一年内的债券、央行票据以及银行间大额存单，这些投资工具被称为货币市场工具，他们的安全系数非常高。

余额宝就是大家熟知的货币基金之一。#

债券基金#

风险等级：中

债券基金就是把筹集来的钱 80% 以上的资金投资于债券。

在投资债券基金前，我们需要先了解什么是债券，我们这里说的债券一般是国债，企业债，公司债或者金融债。

百分百投资于债券的基金我们称为纯债基金，他在债券基金里面风险属于相对较低的一种。

我们可以从下图中基金的持仓可以看到区别。

混合债型基金会把 20% 以内的资产投资于股票或者其它方面，当股票市场行情不好的时候，投资的个股发生下跌，那么债券型基金的净值也会随之下跌。

不愿意承受亏损的投资者可以考虑纯债型基金。

债券基金的收益高于货币基金，所以风险也会略高一点，什么情况下会有下跌的风险呢？

第一、信用风险

如果投资的债券基金中的企业发生违约，企业到期不能如期兑付，那基金就会受到影响。

第二、利率风险

利率上升的时候，债券可能会遭遇大量抛售，债券贬值，债券基金会下跌。

这两种情况发生的概率还是很小的，所以挑选债基的时候可以参考，挑选期限较短的，信用债比例少的，风险就比较低。

混合基金#

风险等级：高

混合基金同时投资于股票、债券和货币市场等工具，没有明确的投资方向。

收益和风险介于股票基金之间。

混合基金里面也分为好几类，分别是偏股混合型基金，偏债混合型基金，股债平衡型基金，灵活配置型基金。

前面 3 种从字面意思就能看出，偏股混合型基金就是大部分资产投于股票，偏债型混合基金就是把投资的重心放在债券上，股债平衡型基金就是会平衡分配投资于股票、债券以及其它品种。

灵活配置型基金，相对比较灵活。

股市好的时候，基金经理会把大部分的资产投于股票，股票行情不好的时候，基金经理会调整仓位，减少股票的持仓比例，加大债券的持仓比例。

混合型基金主要看基金经理的水平，所以挑选的时候评估基金经理是首要条件。

股票基金#

风险等级：高

这个很好理解，筹集来的资金 80% 投资于股票的基金就是股票基金。

有些投资者想进入股市，但是既没有时间精力来炒股，又没有专业以及丰富的选股经验。

那怎么办呢？专业的事情还是交给专业的机构来做，可以购买基金公司的股票基金。

购买了股票基金就相当于购买了该基金投资的股票。

股票基金比单纯购买一只股票的风险要低，因为股票基金投资于数只股票，分散了风险。

以上就是我们常见的 4 类基金。基金平台上的各种类型的基金，其实基本都可以归为这四类。比如我们常见的指数基金，它属于股票基金中的一类。

总结：

从上图中我们可以得出，风险和收益是正相关的，如果你想追求较高的收益，那就要承受本金亏损的风险。所以在投资前，建议做一份风险评估，来评估下你是属于

低净值基金更值得买入吗？
不同的净值是什么意思？
该如何选择合适的基金？

近听到有朋友在说 “哇，这个新发行的基金也太便宜了吧，净值才 1 块钱，一定要买！未来上涨空间肯定很大！等到涨的高了再买入，那不就亏了！” 等等！别急。其实，每支基金成立初期，单位净值都是 1 元。大家其实是进入了一个误区，把股票中 “低买高卖” 的想法，带进了基金的买卖，认为净值越低的基金，越便宜，未来的上涨空间更大，投资价值更高。不不不，这样想可就错啦！懒猫得赶紧来跟大家说一说，基金的净值到底对买卖基金有什么用，真的是净值越低越划算吗？首先，净值分为很多种类。平时大家说的净值，一般指的都是单位净值，净值还有累计净值和实时净值（估值）。

一、单位净值
我们先来看看最常见的单位净值是怎么计算的。

基金的单位净值 = 总净资产 / 基金份额。

简单的来说，就是

一份基金，卖多少钱。

假设有一支基金，一共持有 1 万股 A 股票，2 万股 B 股票，这个基金总共有 10 万份。如果 A 股票的价格是 8 元，B 股票的价格是 10 元，那么，这支基金总共持有的股票价值就是：
10000✖️8+20000✖️10=280000 元。

所以，每一份基金对应多少的股票价值呢？ 280000/100000=2.8 元。这个 2.8 元，就是基金的净值价格啦。那么到底是不是越低净值的基金赚的更多呢？

再给大家举个例子吧。假如用 1 万元买两只基金，基金 C 和基金 D，买入时的单位净值分别为 1 元和 2 元，那么，持有的份额就分别为 1 万份和 5000 份。但是，你的资产都是一样的，还是 1 万元。假如一年后，这两支基金都上涨了 10%，则基金 C 的单位净值就变成了 1.1 元，基金 D 的单位净值就变成了 2.2 元。此时，两支基金的资产就变成了 1.1✖️10000=110002.2✖️5000=11000 那资产还是一样的呀！都变成了 11000 元。那如果一年后，C 涨了 10%，而 D 涨了 20%，则基金 C 的单位净值就变成了 1.1 元，基金 D 的单位净变成了 2.4 元。这个时候，两支基金的资产就变成了
1.1✖️10000=110002.4✖️5000=12000 这样的话，原本净值更
高的基金 D，资产变得更多了！

所以，单位净值影响的是买入的份额，而净值的涨幅和基金的收益率有关，和当初买入的净值并没有什么关系。

认为净值低的基金更容易赚到钱的想法，就肯定是不对的啦。
二、累计净值

很多人会发现，在历史净值里，除了单位净值，还有一项是累计净值。有时候累计净值和单位净值一样，有时候会比单位净值高一些，甚至有时候，累计净值还比单位净值低。那累计净值又是什么意思呢？

累计净值 = 单位净值 + 历史上每单位基金分红

分红简单来说就是把现金返还给投资人

再给大家举个例子。比如，我们手里持有 1000 份单位净值是 2 元的基金，总资产为 2000 元，后来有一天，这支基金每一份额分红了 0.5 元，净值就变为了 1.5 元。现在我们手里，就有 1000 份单位净值为 1.5 元的基金，再加上 0.5✖️1000=500 元的现金。我们的资产还是 2000 元，但是基金的单位净值却降低了。
所以小伙伴们看到某只基金突然 “巨亏” 的时候，不要慌张，说不定是基金分红了呢，第二天这只基金的收益就正常了，而多的分红的钱就落进自己口袋了

除了现金分红，还有一种分红方式是 “红利再投资”。

这种方式其实就是我们平时说的 “利滚利”，现金分红时，直接把分得的现金买入所持有的基金，增加手中持有的份额。还有一种情况会导致单位净值降低，那就是拆分份额。同样，我们来举个例子。比如，我们手里持有 1000 份单位净值是 2 元的基金，总资产为 2000 元。后来有一天，这支基金份额拆分了，一份拆成了两份，这下单位净值变成了 1 元，我们手里现在就持有了 2000 份单位净值为 1 元的基金，总资产还是 2000 元。

如果这个基金没有分红或者拆分过，那么，累计净值 = 单位净值；如果基金之前有分红过，则单位净值 < 累计净值

一般来说，累积净值越高，说明历史表现好。当然，发行时间也很重要。一只成立了 5 年的基金和一只成立了 1 年的基金，即使不考虑分红因素，净值相同，收益率也大不同。

对比的时候，最好是同期发行的基金之间比较哦。

前面我们说的这两种情况，都是比较常见的。那

存不存在单位净值 > 累计净值的情况呢？

也是有的。在某些类基金中，例如指数 ETF，分级基金，定开式基金，经常能见到累计净值甚至比单位净值还低的情况。以易方达中证 500ETF（510580）为例，
这种情况主要是为了保证跟踪准确率，让投资者可以从净值与指数的关系上迅速做出判断，这支基金跟踪指数的效果如何。

三、实时净值（估值）#

最后一类净值应该是大家买入基金之后会去看的，实时净值，也就是估值。

其实一支基金一天只会有一个结算后的净值

（一般在当晚 8 点后公布），但是在交易时间（9:30-15:00）内，基金其实是随着持仓股票价格实时波动的，所以绝大部分基金销售渠道（支付宝、天天基金、蛋卷），

为了方便投资者盘中估计，参考涨跌进行操作，就提供了估值。

说白了，

实时净值就和股票的分时图是一个道理，反映出当天基金净值的走势，

主要是根据交易时间内基金的持仓、大盘指数、基金的历史业绩计算出来的价格。实时净值既然是估算，那肯定是会存在不准确的，但是我们可以通过它判断出当天该基金的涨跌情况，来选择买入或卖出的时机。根据前面咱们聊的，大家应该可以看出，
基金的净值其实是对基金的一个描述，

仅仅通过净值高低来判断是否值得买入，肯定是不够全面的。选择一个好基金，更重要的是要看未来的上涨空间，选择一位优秀的基金经理。

基金手续费一般分为两种:“交易费用” 和 “运作费用”。

交易费用是在我们买卖基金时发生的，主要包括认购费、申购费、赎回费和基金转换费。运作费用是在基金管理过程中发生的，主要包括基金管理费、托管费、销售服务费、指数授权费。

一、基金交易费用

1、认购费：当一只新的基金发行时，会有一个期限向市场募集资金，这个期限就是基金的募集期，而我们在这个期限内购买这只新基金所支付的手续费就叫做认购费。当新基金通过募集期募集完资金后，就会进入封闭期。在封闭期内，基金经理就会用募集到的资金进行投资。封闭期内不能买卖基金，也看不到基金的涨跌情况。

2、申购费：当新基金的封闭期结束后就进入了开放期，这时购买基金所支付的手续费就叫做申购费。一般来说，认购费的比例为 1.2%，申购费的比例为 1.5%（投资金额默认为 100 万以下，金额越大，费率越便宜，互联网平台通常会有比较大的折扣）。

这个比例在买基金的时候怎么算呢？和小编一起看看例子吧。假如我们在募集期打算花 10 万元买基金，很多人会觉得申购费就是 10 万 ×1.2%=1200 元，实际投资金额为 98800 元。但细心的小伙伴就会发现，这样的算法不太对，因为它把我们的申购费也收了手续费。

那正确算法如何呢？

其实在基金申购规则的页面中就显示了计算公式。还是以 10 万元为例，我们的净申购金额应该是 10 万 ÷（1+1.2%）=98814 元，申购费就是 100000-98814=1186 元。同理，如果我们在开放期买入申购费为 1.5% 的基金，花费 100 元，实际买入基金为 100000÷（1+1.5%）=98522 元，支付申购费 1477 元。两种计算结果对比，我们的实际支付的申购费是不是比你以为的要少呢？另外还有细心的小伙伴会发现，

购费有时候也会分个前端和后端出来，

前端收费的基金通常在基金名字后面有一个 A，后端收费的有一个 B。这两者的区别也比较好解释，前端收费是指你在申购这只基金的时候就支付申购费，后端收费则是购买时并不支付申购费，等到卖出时才支付，这时候申购费和赎回费一起收取。这么设计的目的还是为了鼓励大家能长期持有基金，

因为后端收费通常会根据持有时间的递增而减少。

比如这只基金，如果购买金额小于 100 万，持有超过 5 年的话，B 类就比 A 类划算。

3 赎回费#

顾名思义，赎回费就是我们卖基金时支付的手续费。大多数基金的赎回费依照持有基金时间长短有不同的收费标准。这里我们以一只混合型基金为例，持有 0 到 7 天时收 1.5% 的手续费，持有 7 到 30 天收 0.75% 手续费，以此类推，计算方法与申购费相同。值得注意的是，为了防止投资者频繁操作，

证监会要求非货币基金持有时间不超过七天，赎回都会收取 1.5% 惩罚性费率，

** 所以我们买基金的时候尽量不要持有不足 7 天就卖掉哦。 **

总的来说：

持有时间越长，赎回手续费越低，甚至可能不收手续费

当然这也是为了鼓励长期投资，避免频繁大额赎回，导致基金经理被迫减仓，影响投资收益。

4、基金转换费
：基金转换顾名思义就是把基金 A 转换成基金 B。比如说你在挑选基金的时候挑选一只非常满意的基金，然后发现自己持有一只表现一般的基金 A，于是你就想着把 A 基金换成 B 基金，这时，你就可以使用 “基金转换” 功能。当然，不是任何基金都可以转换的，还是要看具体的基金。不过，如果是在第三方软件购买的基金，大部分都是支持的。

基金转换就不收费了？

当然不是，转换费包括申购费补差和赎回费补差两部分，具体收费标准视每次转换时两只基金的申购费率和赎回费率的差异而定。

既然都要收费，那有什么好处呢？
省钱又省时间
举个例子：假设你持有 10 万元基金 A，现在想换成基金 B。 A 与 B 申购费是 1.5%，赎回费都是 0.5%，A 的净值为 1。那要赎回 A，要交赎回费 500 元。再申购 B，费用 1470 元。就只是换只基金，收益还没到手，反而先花了 1970 元手续费，是不是有点扎心？但如果你用了基金转换，就不用花这么多钱了。

若基金 A 与基金 B 为同一家公司的产品，而且申购费率相同，使用 “基金转换” 的功能，就可以免去申购费，只需支出 500 元赎回费，直接省下 1470 元。不仅如此，用了这个技能，还能帮你省去中间等待资金到账的 3-7 个工作日。

当然，在实际操作中，转换的两份基金申购费率不可能一直相同。一般来说，由申购费率低的基金转到申购费率高的基金时，收取申购费差价；由申购费率高的基金转到申购费率低的基金时，不收取差价。

二、基金运作费用

这部分费用并不像我们买卖基金的手续费一样要额外缴纳，更像是一种 “隐形费用”，是所有基金都需要收取的，但直接反映在基金的净值中了，所以很多小白往往会忽略这笔费用。

1、管理费：

我们把钱交给基金公司替我们投资，基金公司也是要赚钱的，而基金公司向我们收取的费用就是基金的管理费。目前股票型基金的管理费为 1.5%，指数型、债券型基金的管理费为 0.2-0.8%，货币型基金的管理费不超过 0.33%。这个费用具体要怎么算入我们的收入中呢？举个例子：假设一年有 250 个工作日，如果我们持有基金一年，那每天的管理费就是 1.5%÷250=0.006%。刚才提到了，这部分费用会直接反映到基金净值中，也就是说如果今天基金涨了 1%，但因为存在管理费，最后显示给投资者的就是涨了 1%-0.006%=0.994%。如果基金实际跌了 1%，显示给投资者的就是跌了 1%+0.006%=1.006%。

2、托管费：

其实我们买基金的钱并不直接交给基金公司，而是交给基金托管人（银行、券商等机构）。基金托管人的职能是监督基金公司的运作是否规范，保障我们的资金安全。托管人提供了这项服务，就要向我们收取托管费。托管费按比例从基金资产净值中提取，逐日计算并累计，月末统一收取。目前基金托管费率通常低于 0.25%，与基金规模类型有关，计算方式和基金管理费一样。
3、销售服务费：

这部分费用是用于支付基金营销广告费、促销活动费及销售平台佣金等方面的费用。按前一日基金资产净值的一定比例逐日计提，按月支付。我们经常能看到一些基金公司宣传某只指数基金申赎费用全免。这里免申赎费用的基金指的是 C 类基金。与 A 类基金相比，C 类基金往往没有申购费，且赎回费也偏低，申赎费用分成无法给销售渠道带来多少收入，所以会收取销售服务费来作为一种补偿。

同样，这笔费用直接从基金的净值中扣除。很多小伙伴分不清 A 类基金和 C 类基金的区别，这里小编也给大家科普一下。其实 A 和 C 基金的持仓都是一样的，唯区别在于收费方式的不同。投资者可以根据投资时间判断选择 A 类基金还是 C 类基金。

从图中可以看出，若持有时间在一年以内，选 C 类基金比较合适。若打算长期持有，则 A 类基金费用更低。当然，一年是个模糊的说法，不同基金由于收费标准不同，时间也有差距，可以使用万能公式自己计算临界值。持有时间临界值 =（A 类基金申购费 + 赎回费）/ 销售服务费

4、指数授权费：

基金公司在使用某一指数开发指数基金时，需要与指数编制公司签署指数使用许可协议，并支付指数使用费。

通俗地讲，就是为指数编制公司的知识产权付费。这个费用通常由基金公司承担。

四、如何省手续费#

1、寻找申购折扣大的平台我们买基金一般有三种渠道：基金公司，银行，第三方平台。基金公司属于直接销售，费率达到 0.1 折甚至为 0，但只能买自家基金。第三方平台由于市场竞争激烈也具有较大的折扣，如买入手续费一折。相比之下，银行不为所动，通常没有折扣，或者折扣很低。因此，在购买基金时要尽可能优先考虑申购费低的购买方式，能薅的羊毛一定要薅到手。

2、比较管理费和托管费率最便宜的指数基金，管理费 + 托管费每年才 0.2%, 最贵的股票型基金 1.75%，两者相差 1.55%。别小看这点收费差距，如果你买了 10 万基金，持有一年后的手续费就是 200 和 1750 的差距。通常来讲，主动管理的股票型基金非常考验基金经理的投资能力，所以这种类型基金往往具有高额的管理费，相应的风险与收益也比较大。所以在投资时还是要根据自己的风险承受能力选择适合自己的基金，千万不要太贪心哦。

3、长时间投资，不频繁交易购买基金的原则是坚持长期投资，不能像买股票一样频繁交易。基金持有的时间越长，基金的费用就越低。如果持有不足 7 天，就会收取 1.5% 的惩罚性手续费。很多小白看到某一天基金大跌后，就着急卖了刚买入几天只赚了几十块钱的基金，但卖出后往往发现亏了钱，原因就是拥有高额的手续费。

4、将现金分红改为红利再投资如果你对持有的某个基金比较有信心，并且有定投的习惯，那就可以设置基金红利再投资。如果基金公司分红，就会自动帮你买入新的基金份额，且新买入的基金不需要手续费，无形中省了一笔钱。当然，是否选择再投资也要根据自身状况来看。如果你对现在的持有收益很满意，又担心未来基金的走势，那你也可以维持现金分红，落袋为安，分红的钱也是不收取赎回费的哦。最后，操碎心的小编为了让大家牢记手续费的影响力，选取了几只不同类型的代表基金。以 1 万元投资金额，持有 1 年为例，计算出相应的手续费以便大家有更直观的体会。

概括来看，

    基金费用成本分别是股票型＞混合型＞债券型＞指数型＞货币型。

回报越高对应的总手续费越高，当然相应的风险也不可忽略。基金的手续费简直就是无形的财富杀手。不了解手续费的小白好不容易赚的钱很可能为手续费做了嫁衣。所以，各位在买基金时，一定要好好看清费用明细，不光要选择适合自己的基金，还要选择最便宜的费率，毕竟小钱也是钱呀。

二、估值有啥用？#

弄清楚了估值到底是个啥，下一个问题又来了，估值有什么作用呢？

在投资中，估值起到的作用可不小。打个比方，今年夏天你为了响应地摊经济，决定去批发点儿西瓜来卖。一个西瓜一般来说值 20 块。今年只要十块钱就能买到，这时候西瓜的价值被低估了。此时买入，就很划算，等它涨回本来的价值再卖出，你就能赚上 10 块钱。还是这么个西瓜。今年大家都说西瓜要涨价，市场价格也被炒得很高，这时候西瓜的价值就被高估了。你咬咬牙花了 30 块买进，结果西瓜没有涨到更高的价格，还是只值 20 块，每个西瓜最终亏了 10 块钱。这个过程和你买入一支基金、一支股票都很类似，如果你是在相对低估的区间买入，往往更容易获利，反之，亏钱的风险就上升了。搞明白了估值，就能帮助你更好地进行下一步判断：这个价格合适吗？我能够在现在买入或卖出吗？所以说，学会看估值，还是很有必要的。
三、有哪些指标可以参考？
目前，有不少指标可以帮助我们进行估值参考。

1、市盈率：PE#

PE，也就是市盈率，最常见的估值指标之一。计算公式： PE = 每股市价（Price）÷ 每股收益（Earn），

   PE = 公司市值 ÷ 年度净利润。

举个例子，假设你手里有间奶茶铺，每年净赚 10 万块，这就是你的年度净利润。老张看中了你手里这家店，你开价 100 万卖给他，这是这家奶茶铺的市值。老张买下这家店，100 万除以 10 万等于 10，他要花 10 年才能回本，这个 10 就是市盈率。一般来说，PE 越低，回本越快，赚钱的可能性也就越大。根据计算方式的不同，PE 可以被分为静态市盈率、动态市盈率和滚动市盈率。

静态市盈率，简称 PE LYR，计算公式：当前总市值除以去年一年的总净利润，采用的是过去的数据，有滞后性。
动态市盈率，简称 PE（动），计算公式：当前总市值除以明年的净利润。具有较强的预测性质，各大平台给出的预测会有差异。
滚动市盈率，简称 PE-TTM，计算公式：当前总市值除以前面四个季度的总净利润。相较静态市盈率来说数据更新，也是最常用的市盈率

同时，PE 还是存在一些缺陷。由于 PE 和公司的市价和盈利紧密相连，它就更适合适合盈利比较稳定，周期性较弱的行业。比如消费和医药等行业，毕竟每年大家都需要吃东西和看医生。而对于波动性较大，甚至容易出现负利润的周期性行业来说，PE 这个指标就不具有太大的参考价值。对于这类行业的估值，更适合参考的之后我们会提到的指标：PB。另外，PE 还存在一定的滞后性，它无法反应盈利的增长。对于一家高成长性的公司来说，它现在的盈利能力可能很弱，但是未来可能会有较高的增长水平，对于这种类型的公司，采用 PE 进行估值就不太合适。最后，PE 的绝对值往往不能说明问题。不是说低 PE 就一定具有投资价值，高 PE 则不能投资，这一点会在后面的 “市盈率歧视” 中会进一步说明。

2、市净率：PB#

 计算公式 
 市净率=  每股市价(Price) ÷ 每股净资产(Book Value) 市盈率表示的是每股股票对应的公司的净资产的比。

举例来说，股价 10 元，市净率是 2 的话，那么每花 10 元，就能买到该上市公司 5 元的净资产。 PB 特别适用于那些盈利不够稳定的公司，比如周期类的钢铁，煤炭，有色等等。这些行业的盈利能力忽大忽小，但相对来说固定资产较多，净资产比较稳定，也就更适合通过 PB 判断估值高低。除此之外，券商和银行也是典型的应用 PB 的行业。

一般来说，市净率低意味着投资风险小。不同的行业市净率的值不同，例如银行业，市净率在 1.5 倍以内；家电为主的制造业，市净率在 2 倍以内；钢铁为主的建材行业，市净率通常在 1 倍以内。一旦超出 5 以上，很有可能是被高估的。有的时候，股票还会出现 “破净” 现象，也就是说股票价格跌破了股票的每股净资产值。举例来说，2008 年 4 月 14 日，南京高科收盘价 20.84 元，而其每股净资产值为 20.85, 则为跌破每股净资产值，也就是所谓 “破净”。对于这类的股票，只要没有退市风险，一旦行情回暖，股价回到每股净资产之上，就能收获一定的利润。目前，破净股主要集中在银行、地产、公用事业、交通运输等。对于某些股票来说，破净本身就是常态的事情，这样的股票套利空间就会很小。

3、PE/PB 百分位
对于 PE 和 PB 来说，很多时候，绝对的数值很难判断究竟处在低位还是高位。特别是不同行业之间还存在着 “市盈率歧视” 现象。比如说，煤炭行业十年来市盈率的峰值是 10.95，之后呈现逐年呈下降的趋势，目前的平均值在 6.59。

而互联网与软件行业，十年来最低市盈率为 34.3 倍，最大值甚至有 1143。

    在这样的情况下，参考PE和PB的“百分位”会更有价值。 拿【理杏仁】网站上的沪深300指数的PE百分位举个例子。 当前分位点指的是，目前的PE值超过了过去一段时间百分之多少的值。 比如这里的分位点是90.80%，那就是超过了过去90.80%时间内的值，显然是处在高位。 时间段在各个网站上可以选择，一般建议选择5年以上，可以走过一个完整的牛熊周期。

PB 百分位和 PE 是一样的道理。一般来说，PE、PB 的百分位是数值越低越好。百分位越低，就说明距离历史均值越远。一旦估值修复上涨，重新回到平均水平，就有更大的获利空间。通常情况下，如果百分位低于 20% 就处在低估区间，比较有投资价值。超过 80% 则被高估了，需要警惕，考虑是否需要卖出。在 20%-80% 之间，则相对合理。需要注意的是，PE、PB 百分位估值法的核心是：估值会向着历史均值回归或收敛。但如果一个行业出现了根本性的变化，PE、PB 的历史中枢会整体抬升或下移，这时候看百分位也没有太大意义了。
4、市盈增长比率：PEG

PEG 可以被看做 PE 的加强版，

计算方式是：

PEG = PE ÷ （企业年盈利增长率 * 100）举个例子。

如果某只个股的市盈率是 10 倍，其盈利增长速度是 10%，那么市盈增长比率 = 10/10=1 倍。这一指标弥补了 PE 对企业动态成长性估计的不足。一般来说，PEG 在 1 附近意味着股票估值可能较为合理，小于 1 意味着可能被低估，大于 1 意味着可能被高估。不少基金经理都喜欢选择低市盈率和高盈利增长率的公司进行投资，也就是 PEG 越低越有投资价值。

5、净资产收益率：ROE
净资产收益率（Return on Equity），简称 ROE。这是巴菲特非常热爱的一个指标，他曾经说过：“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择 ROE（净资产收益率），那些 ROE 能常年持续稳定在 20% 以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。” ROE = 净利润 ÷ 归属于母公司所有者权益 = 每股净利润 ÷ 每股净资产反映企业每年净资产收益情况，和股价无关，代表着公司赚钱的能力。举个例子，小王在小区开了个服装店，一年下来平均投入了 100 万（净资产），净利润 30 万，那么这家店今年的净资产收益率为 30%，即 30/100*100%=30%。一般来说，ROE 是越高越好，ROE 越高，代表着公司越能赚钱。
6、股债利差：FED

FED，就是股债利差，计算公式是：股债利差 = 万得全 A 市盈率的倒数 - 十年期国开债收益率这个指标，代表股市的 “市场收益率” 高于债市 “无风险利率” 的部分。利差越高，说明股市越值得投，反之，就重点投债市。举例来说，下图中的蓝色区域为历史上在任意时点买入万得全 A 持有一年的收益率，黄色线代表股债利差的值，可以发现两者具有较高的相关性。

   2015年后，股债利差有2次达到相对高的位置。 一次在2016年初（1月26日-2月29日）。一次则在18年末到19年初（12月25日-1月17日），当时上证综指低于2500点，股债利差突破4%。 在第一次相对高位时买入沪深300，持有12个月，最高涨幅达19.02%。 而如果在第二次，FED达到高位时买入沪深300，并持有12个月，最高涨幅可以达到32.31%。

项指标，比单看市盈率（PE）估值更专业了，可以帮助我们更好地把握市场的大趋势。说了这么多，哪一种估值方法更合理呢？一般看 PB、PE 百分位的比较多，这也是大多数平台采用的方法。当然也有一些平台会将 PE 和 PB 的值通过一个算法综合在一起，算出一个指数温度，或者将国债收益率指标融合进去。这算是对单纯的 PE、PB 百分位算法的一种优化。但从大的角度来说，最终的结论差别不会很大。对于小白来说，百分位估值法可以说是简单明了，一看就懂。如果后续你逐渐进阶，甚至本身就是专业人士，可以参考后面两种估值，也可以将所有指标综合起来一起做判断。

四、哪里可以找到这些指标？#

上述指标的查找并不困难，下面推荐几个简单方便的渠道。

1、易方达指数基金网

网址：http://www.indexfunds.com.cn/analyse/estimate 可以查看到指数的及时估值、历史估值以及十大重仓股、市场主流指数的估值

2、且慢、天天基金、支付宝的指数估值工具
① 且慢：
微信小程序搜索【且慢指数估值】就可以找到，且慢会对指数高估和低估用颜色标注，看起来比较清晰

② 天天基金
天天基金有一张低估榜单，可以查看主流指数的 PE、PB 和百分位的情况。

③ 支付宝：指数红绿灯
支付宝的指数红绿灯，涉及到的指数比较有限，会一些行业指数，会

关联有关的基金。

3、中证指数官网#

网址：http://www.csindex.com.cn/zh-CN/downloads/index-information

有市场主流指数的 PE、PB 估值数据，还能查到当天那些个股对沪深 300、中证 500、上证 50 指数涨跌影响最大。

4、理杏仁（收费）
网址：http://lixinger.com

理杏仁的网址虽然要收费，但是价格比较亲民（5 毛 / 半小时），数据非常齐全，还可以查看历史数据。

5、蛋卷基金平台
这个平台糅合了自己对估值的判断，加入了国债收益率的概念，可以参考。

基金经理卸任前的 4 个信号#

问题来了，基金经理离职前有没有什么比较明显的信号呢？ 01 别说，还真有几个。

** 信号一：旗下多只基金突然增聘基金经理。

信号二：增聘了同样优秀的基金经理。这个信号就比较明显了，一旦发生，基本就可以确定这个基金经理要走了。

信号三：基金经理突然低调了。这个适用于平时比较活跃的基金经理。
现在自媒体发达，不少基金经理都开了自己的自媒体号，有些还比较活跃。如果你买了某只基金，不妨在各大平台搜下，看看这位基金经理有没有开通自媒体号。如果开通了，那好，一定要关注起来，万一哪段时间突然沉默了，赶快去各大基金论坛逛逛，看有没有他要离职的消息。

信号四：业绩突然就不行了这个适用于 “交易型” 基金经理。 “交易型” 基金经理要关注的点非常多，比如关注宏观政策变化、中观行业景气度变化，有点可能还会关注市场资金流动、板块轮动等。这些都是劳心劳力的事，也是 “交易型” 基金经理业绩好的前提。如果某一段时间，某个 “交易型” 基金经理业绩突然不行了，有可能就是 “身在曹营心在汉”，忙着离职的事，减少了在基金上的投入。

02 虽然总结了几个信号，但说实话，除了 “突然增聘明星基金经理共同管理基金” 这条，其他都很难直接得出基金经理要离职的结论。最多是提示下线索，引起你的警惕，但究竟会不会离职，还要等官宣。不过，换个思路，与其追着基金经理问 “你什么时候会离职？”，不如想想应对方案。这样，即使基金经理突然离职，也不会对我们买的基金造成多大影响。懒猫思来想去，觉得这几条是必须要做到的。

注册制

01 注册制加速推进中 18 年 11 月，首届进博会上，宣布设立科创板并试点注册制。 19 年 7 月，科创板正式开市，注册制也正式落地试点。注册制从无到有，只用了 8 个月的时间。在这之后，注册制的脚步也没有停下。今年 4 月，创业板改革并试点注册制的方案出炉。 8 月 24 日，创业板注册制首批企业就上市了。下一步，就是向全市场推广注册制了。市场曾经预计，从试点到全面推广，需要两年的时间。不过，按照现在的速度，可能会更快的到来吧。那么，你真的了解注册制是什么吗？它会对我们的投资有什么影响呢？等到它到来，我们可以做些什么呢？

02 新股发行的

3 种监管制度

注册制是一种公司发行证券上市的制度，在我国，证券发行审核制度经历了好几个阶段：

审批制→核准制→注册制。

1、审批制
1999 年 7 月 1 日前，实行的是审批制。简单点说，就是计划经济的一种。证监会下发发行指标，地方政府或者中央主管部门根据指标，审定申请上市的企业。这个制度早已经被淘汰，也就不多说了。

2、核准制
1999 年 7 月 1 日后，我国就开始实行股票发行核准制了，并且一直沿用至今。核准制下，发行股票不再需要各级政府的批准。只要你符合了《证券法》和《公司法》的要求，就可以向证监会提交上市申请。监管部门会对材料的真实性、投资价值性作出判断，选出符合条件的优秀企业上市。核准制下，公司的上市和退市都手续多、条件多，需要很长的时间。所以，退市率极低。

3、注册制
注册制的特点是 “快进快出”、“优胜劣汰”。监管部门只会对发行人提交的材料进行形式审查，不进行实质判断。也就是，不对公司的投资价值进行判断。这样一来，上市的门槛就变低了，速度也会变快。企业是好是坏都交给市场来判定。不好的公司，不好意思，出去吧。

03 为什么要推行注册制

1、提高发行效率，为市场注入新鲜血液

对于投资者来说，当然不会随随便便进行投资。在把钱给出去之前，总得先知道这是个什么样的公司吧。所以，在上市前，企业都需要进行信息披露。在现有的核准制下，企业不光要信息披露，还得在披露的同时告诉大家：“我是一个好企业”。不然你是通不过筛选的。这就导致，有一些不合格的企业，绞尽脑汁想办法包装自己，让自己看起来是个 “好企业”。虚假披露、财务造假…… 不光隐瞒了风险，还可能会导致企业的估值虚高。同时，这一系列审核下来，一年半载都过去了。说不定还没融到资，企业已经 “摇摇欲坠” 了。如果实施注册制，公司信息披露会更加严格，但是只要你全面披露了，就可以很快速的完成手续上市了。具体你是不是个好公司，市场会给出答案。

2、改变上市的性质

在核准制下，能上市的公司大多是成熟期的企业。因为核准制对企业的盈利有一定的要求，如果不是连续 3 年盈利，就无法进入 A 股主板市场。这样一来，处于投入期，成长期的公司，即使本身是个优质 “潜力股”，也可能由于前期投入很大，无法满足条件，被拒之门外。但是其实，通过企业生命周期曲线能看到，进入成熟期的公司，

一般很难再有大幅度的发展了。核准制下，

二级市场的投资者就很难享受到企业成长的回报了。注册制就改变了这一问题，很多公司在成长期就可以让二级市场的投资者参与了。

3、合理的退出机制
常态化的退出机制下，不好的公司会被退市。 A 股从创立到现在，累计只退市了一百多只股票。美国在实施注册制后，退市率达到了每年 8%。这是什么概念呢，按 A 股 4000 多只股票来算，每年得退市 320 只，这真的是非常大的数字了。当然，达到这个数字还需要一段时间，但是可以肯定的是，退市率一定会比之前大大增加。
这么一来，炒作垃圾股的就没什么太大的可操作性了。炒绩差、炒小盘、炒低价股，一旦买错了股票，就需要承担 “退市” 的风险。 04 注册制对投资有什么影响？
1、市场分化
从科创板和创业板实行注册制的情况来看，最明显的变化就是 IPO 的数量和金额明显扩大。新股的发行提速，市场上的股票也就相应的变多。这就可能会导致，股票和资金的供需关系发生改变。资金不变的情况下，可选择的股票多了，那大家自然会选择投资优秀的公司。就像你在淘宝上买东西，那么多可以选择的，你一定会挑选一个物美价廉，好评多多的商品吧！这种情况下，市场的分化就是必然的了。优秀的公司会持续被关注，而不那么好的公司，就会被逐渐抛弃。
2、选股变难
注册制下，会有源源不断的公司上市，当市场上有很多很多股票的时候，怎么才能挑选出优秀的公司呢？纯靠眼缘投资是绝对行不通的了，想要找出优秀的公司，需要非常深入的调查与研究。这对于普通个人投资者来说，太难做到了，一是没有时间，二是专业知识不够。机构投资者优势会更加明显。

05 注册制下，我们该怎么做？

1、把钱交给专业的人

有数据显示，1945 年时，美国股市散户比例高达 93%，而现在呢？散户只有不到 10%，就像前面我们所说到的，注册制下，散户再想赚到钱，实在是太难了。一不小心可能就选到了一个 “次品”。选对了是天堂，选错了就是地狱了。在这种情况下，倒不如把钱交给专业的人，让他们帮我们筛选出真正有价值的好公司。

会继续更新我们的基金池，为大家选出优秀的 “专业人”。

2、购买指数基金
等到市场上 “韭菜” 少了，主动基金的超额回报可能就没有那么高了。毕竟对手大部分都是专业的人。长期来看，可能很多基金都难以跑赢指数。就像美国现在的情况一样。这个时候，选择定投指数也是个不错的选择。如果有看好的行业，可以选择买入行业指数基金。

总结一下，注册制利好具有研究分析能力的投资者，基本面好的上市公司也会 “强者恒强”，有潜力、优秀的未上市公司会获得机会上市，被市场认可。但是！对于盲目炒概念、不够专业、喜欢跟风的投资者来说，注册制也可以说是噩梦了。

什么是北上资金

从字面来看，北上，那自然是从南边到北边。

在中国股市里，一般把沪深两市称做 “北”，香港股市称作 “南”。

一般来说，北上资金指的是通过香港市场流入 A 股的香港资金以及国际资金，也就是所谓的外资。

因为中国的外汇和资本市场都是管制的，外资直接流入大陆比较麻烦。

一般来说外资有三种办法进入中国市场：

1、QFII（Qualified Foreign Institutional Investors，中国合格境外机构投资者）

这种方法下，想要投资我国资本市场的投资者，都需要经过认证合格的机构进行证券买卖。

QFII 制度便于政府和市场监督部门进行外汇监管以及宏观调控。

2、RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investor，人民币合格境外机构投资者）

与第一种方法有一些不同，RQFII 需要外资先把美元换成人民币，然后用人民币在我国境内进行投资。

这种方法比起第一种更为简便，因为是使用人民币进行投资，也不存在威胁人民币汇率稳定的风险。

3、通过香港交易所，再从沪股通和深股通流入 A 股

这种方法比前两种更为 “新”。

沪港通（包括沪股通和港股通）在 2014 年 12 月开通，深港通在 2016 年 12 月开通。

这种机制相对简单方便，因此，成为外资进入 A 股市场的首选途径。

2 资金为什么值得关注？

1、数据公开

首先，通过沪深港通买入的资金，不需要审批，也没有额度限制。

他们买入了什么股票，有多少资金流进流出，都是有公开数据的。而国内机构一般一个季度才公开一次数据。

在东方财富网首页，行情数据栏就有沪深港通的数据

2、规模大

北上资金持股的规模在迅速提升，同比增长远超公募基金等机构持股规模。截止 2020 年 10 月 16 日，总计流入超 11096 亿元。

3、业绩佳

北上资金大多是机构投资者，比如摩根大通、高盛、花旗、汇丰等。

虽然不能说战无不胜，但是大多数时候，北上资金总是可以抄底逃顶。

从历史来看，北上资金开始流出时，基本都是 A 股阶段性顶点；而北上资金开始流入时，大多是阶段性底部。

所以，它的整体表现远超沪深 300。

北上资金买卖的规律？

北上资金作为市场的 “风向标”，了解它的买卖规律，可以有助于了解市场未来的运行方向。

1、市场估值

一般来说，A 股如果处于低估值，则会吸引北上资金流入；处于高估值时，北上资金会流出。

2、汇率

北上资金对汇率的波动比较敏感。当人民币升值预期增强时，外资加速流入；而当人民币面临贬值压力时，外资流入减速甚至流出。

以 2019 年 4 月 23 日到 2019 年 5 月 21 日数据为例，

4 月 23 日后美元离岸人民币汇率走高，人民币贬值，而北向资金则流出。