leaf

科学上网：電報、ツイッターまたは少数のエアドロップウェブサイトを使用する際には、自分で VPN を用意する必要があります。無料のものがたくさんありますので、自分で検索してください。

imToken ウォレット：このウォレットはイーサリアムおよびイーサリアム ERC20 標準のトークンをサポートしており、エアドロップを受け取るために必須です。詳細な使用方法は別の記事に掲載しています：

エアドロップ必須！imToken を利用して ETH ウォレットアドレスを作成する方法

電報（Telegram）：外国のインスタントメッセージングアプリで、QQ や WeChat に似ています。科学上網が必要で、現在は基本的にブロックチェーンや仮想通貨の交流、各チームのエアドロップトークンの主要な戦場となっています。モバイルアプリまたは PC のウェブ版を使用することをお勧めします。

公式サイト：https://telegram.org

币用：ローカライズされた電報のようなものと理解できます。オリジナルの電報アカウントと相互接続されており（電報のグループは币用でも見つけることができます）、オリジナルに基づいていくつかの機能が追加されています（例えば、仮想通貨ウォレット機能など）。

币用の電報に対する利点は、科学上網ツールを自分で用意する必要がないことですが、欠点は現在あまり安定しておらず、時々ログインできないなどの状況が発生することです。結局のところ、外部ネットワークと接続されているため、このような問題が発生するのは比較的正常です。問題が発生した場合は、後で再試行すれば大丈夫です。もちろん、条件があれば、科学上網を使用した後にオリジナルの電報を使用することをお勧めします。

公式サイト：https://biyong.io

谷歌ブラウザ（Google Chrome）：多くの人が英語があまり得意でないことを考慮して、英語のページをワンクリックで翻訳できる谷歌ブラウザの使用をお勧めします。もちろん、同様の機能を持つ他のブラウザも使用できます。

ツイッター（Twitter）：これはほとんどの人が比較的よく知っているもので、初めて聞いた場合は、微博に似た製品と理解できます。少数のトークンエアドロップには、そのツイッターアカウントをフォローしたり、ツイートをリツイートする必要があります。科学上網を使用してログインする必要があります。

公式サイト：https://twitter.com

フェイスブック（Facebook）：ツイッターと同様に、外部のソーシャル製品であり、時々プロジェクトの公式フェイスブックページをフォローする必要があります。登録しておくと良いでしょう。科学上網を使用してログインする必要があります。

公式サイト：https://facebook.com

谷歌人間確認：一般的に、外国のウェブサイトで発生することがあり、エアドロップや取引プラットフォームなどで低確率でこのようなものが表示されます。用途は確認コードと同じで、登録機による大量登録に対抗するためです。一般的には、ボックスをクリックして自動的にチェックを入れると確認が完了しますが、短期間に頻繁に使用すると、他の確認操作が必要になる場合がありますので、指示に従ってください。

また、エアドロップを受け取る際には以下の一般的な注意点に気を付けてください：

1. 1. どの電報グループでも広告を送信したり、不適切な発言をしないでください；

2. 2. 人気のエアドロップは一般的にすぐに終了するため、エアドロップ情報を見たら迅速に受け取ってください；

3. 3. エアドロップのプロセスはほとんど同じであるため、币萌がエアドロップ情報を発表した際にはプロセスの説明をよく読み、プロセスに従えば間違いありません；

4. 4. 電報グループに参加するタイプのエアドロップでは、グループに参加したり友人を招待した後、プロジェクトの報酬が遅れて表示されることがありますが、心配しないでください；

5. 5. トークンをウォレットに送ることに関しては、一般的に即座には到着せず、エアドロップ終了後しばらくしてから送信されます。長い場合は 1 ヶ月、短い場合は 1 営業日ですので、待っていれば大丈夫です。币萌コミュニティもエアドロップトークンの到着状況を適時お知らせします。長期間到着しない場合は、電報グループの管理者に連絡してください；

6. 6. エアドロップを待っている間、ウォレットにエアドロップトークンを追加する必要はなく、到着したらそのまま表示されます；

7. 7. エアドロップ情報の QQ グループや電報エアドロップチャンネルに参加して、情報をより迅速に受け取ってください。

非小号の一部プラットフォームでの価格表示がプラットフォーム自体の人民元評価と異なるため、以下の価格データは各公式サイトからのものです。

バイナンス：BTC/USDT $12,186.35 | ￥77,884.18

Gate：BTC/USDT $12,159.45 | ￥86,332.10

ZB 中币：BTC/USDT $12,730.01 | ￥85,291.06

Bithumb：BTC/KRW ₩14,820,475.8 | ¥88,940

一、バイナンス & Gate

まず、上記のデータ中のバイナンス、Gate、ZB はすべて USDT を取引通貨としており、バイナンスと Gate で BTC を購入するために必要な USDT の数量は非常に少ない差しかありませんが、人民元評価では大きな差があります。

以前のチュートリアルで、テザー（USDT）が米ドルの為替レートと一致するとされる仮想通貨であることが説明されましたが、USDT を購入する際にはプレミアムがあり、一般的には米ドル対人民元の 6.x 元の為替レートを超え、7 元以上でなければ購入できません。

理解していない方は、下記のリンクの取引入門知識の部分を復習してください：

Gate.io、バイナンス取引プラットフォームの入金、取引、出金完全ガイド

バイナンスと Gate の BTC が USDT 価格が似ているのは、USDT の価値に問題があるためです。バイナンスには独自の OTC 取引プラットフォームがないため、すべての人民元評価は USDT = 米ドルの価値に基づいて推定されますが、Gate は自社の OTC 取引プラットフォームの現在の USDT の価格に基づいて推定しています。以下のデータを参照してください：

バイナンス：77,884.18/12,186.35≈6.39

Gate：86,332.10/12,159.45≈7.10

このように、バイナンスは一見人民元評価が安いように見えますが、両者が USDT を使用して BTC を購入する価格は 30USDT 未満の差しかなく、差額はわずか 2‰です。アービトラージで利益を得ることは不可能です。結局、国内では米ドルの為替レートと一致する USDT を購入することはできません。

さらに、バイナンスのアカウントの総資産評価も USDT = 米ドルの価値に基づいて推定されるため、1000 元の人民元で任意の仮想通貨を購入してバイナンスに転送した場合、手数料を除いて、その評価は 1000 元未満になります。バイナンスでのすべての資産の真の人民元評価を知りたい場合は、以下の式を使用できます：

バイナンス総評価人民元 *（Gate の USDT 価格 / 米ドルの現在の為替レート）≈バイナンス総資産の人民元価値

この式は、バイナンス上の特定のトークンの現在の人民元価値を計算する際にも適用できます：

バイナンス上のそのトークンの人民元評価 *（Gate の USDT 価格 / 米ドルの現在の為替レート）≈そのトークンのバイナンスでの真の人民元評価

二、Gate & ZB

上記のデータから、ZB 中币と Gate の BTC は人民元評価での差が 1% 未満ですが、USDT の差は 600USDT 近くあります。問題は同様に USDT にあります。これらのプラットフォームは独自の OTC 取引プラットフォームを持っていますが、ZB の奇妙な点は、USDT が非常に安いことです。計算結果は以下の通りです：

ZB 中币：85,291.06/12,730.01≈6.7

多くの人がここで思うのは、こんなに安い USDT を見つけたら買わない手はないでしょう？実際、安いとはいえ、ZB の USDT は実際にはあまり役に立たず、購入後は ZB 内でしか使用できず、転送できません。完全に ZB 独自のプラットフォームトークンと考えられ、これを本物の USDT と見なすべきではありません。したがって、両プラットフォームで BTC を購入するための人民元はほぼ同じです。（2018 年 3 月更新：現在、ZB の USDT は転送をサポートしています）

三、Bithumb

Bithumb は韓国の大手取引所で、韓国ウォン（KRW）で BTC を取引する際には高いプレミアムが存在しますが、現在の韓国の政策のために、非韓国居住者は Bithumb で取引することができません。したがって、韓国に親戚や友人がいない場合は、Bithumb でアービトラージをして利益を得ることは考えないでください。

以上のように、一般的には各プラットフォームで同一のトークンの人民元購入コストの差は比較的小さく、主流の仮想通貨を購入する際には、各プラットフォーム間の価格差を比較するために時間をかける必要はなく、直接大手プラットフォームで購入すれば、一般的には間違いありません。

一、CeFi と DeFi DeFi について話す前に、その対立概念である CeFi について説明します。

CeFi は、現在の「中央集権的金融」を指し、「中間機関」が存在する金融システムです。例えば、送金は銀行を通じて行われ、融資は貸付機関を通じて行われ、取引はバイナンスや火币などの CEX（中央集権取引所）を通じて行われます。これらの金融活動はすべて中間機関に依存して安全性を維持しています。

CeFi の欠点は、中間機関に問題が発生した場合、ユーザーの利益が損なわれる可能性が高いことです。例えば、サーバーのダウン、銀行の倒産、取引所の破綻などです。

[币萌] DeFi と 7 つの人気プロジェクト DAI/COMP/LEND/Uniswap/SUSHI/CRV/YFI DeFi はこれに対して、ブロックチェーンを中心とした「非中央集権的金融」を指し、「中間機関」が存在しない金融システムであり、プロトコルとスマートコントラクトが中間機関の機能を代替します。例えば、ウォレットを通じてピアツーピアのデジタル通貨送金を実現し、デジタル通貨を担保に自動的に融資と返済を行い、DEX（非中央集権取引所）では取引所の管理を受けずに自分のデジタル資産を完全に掌握することができます。

DeFi の利点は、中間機関の悪用の可能性を排除し、理論的にはより安全であることです。

DeFi の概念は 2018 年に Brendan Forster によって提唱され、その際に DeFi アプリケーションの 3 つの主要な属性が示されました：パブリックチェーン上で動作すること、コードがオープンソースであること、金融関連のアプリケーションであること。実際、この概念は非常に広範で、BTC の発行は DeFi の最初のアプリケーションと見なすことができます。デジタル通貨の発行の他に、ブロックチェーンとスマートコントラクトに基づく資産取引、融資、投資なども DeFi 産業と見なすことができ、将来的には不動産をブロックチェーンに載せるなど、現実世界の資産が導入される可能性もあります。

上記は DeFi の簡単な紹介に過ぎませんが、今後機会があれば、币萌君が DeFi に関するさらなる知識を解説するかもしれません。皆さんがここで基本的な認識を持つことができれば良いでしょう。結局、DeFi の概念は非常にシンプルであり、複雑なのはこれらの DeFi プロジェクトのプレイスタイルです。

ここからプロジェクトについて説明します。

二、非中央集権的貸付 ① MakerDAO

トークン：DAI/MKR

ハイライト：非中央集権的安定通貨 + 貸付

公式サイト：makerdao.com/

DeFi 市場で最初の現象的なアプリケーションは MakerDAO で、長期間にわたり DeFi のロックされた時価総額ランキングの上位に位置しています。

MakerDAO は貸付型の製品で、過剰担保を用いて安定通貨を生成する方式で運営されています。具体的な原理は、ユーザーが ETH（または USDC、BAT、KNC などの他のトークン）を担保にして安定通貨 DAI（1DAI=$1）を生成することです。これは、デジタル通貨の貸付を受けることに相当し、返済時には DAI と利息を返済します。もし大量の ETH を保有していて、長期的に価格が上昇すると見込んでいるが、急にお金が必要な場合は、MakerDAO を利用して ETH を売却せずに安定通貨の貸付を受けることができます。

[币萌] DeFi と 7 つの人気プロジェクト DAI/COMP/LEND/Uniswap/SUSHI/CRV/YFI 現実世界の担保ローンは通常、不動産を担保にすることが多く、元々の価値が比較的安定していますが、デジタル通貨市場は大きく上下するため、万が一 ETH などの担保が下落して資産が不足した場合はどうなるのでしょうか？

ここで DAI の過剰担保の利点が明らかになります。DAI を生成するには、その価値を上回る担保が必要です。例えば、$200 の価値の ETH を担保にして $100 の DAI を生成する場合、理論的には ETH の価格が半減しない限り、デフォルトは発生しません。また、DAI には「清算ライン」という概念もあり、担保の価値が下落して「担保の価値 / 借りた DAI の価値」が清算ラインを下回ると、強制清算が発動し、ユーザーの担保がオークションにかけられ、以前に借りた DAI を返済します。各担保の清算ラインは異なり、例えば ETH は 150% であり、担保の ETH の価値が借りた DAI の価値の 1.5 倍を下回ると清算が発動します。

実際、全体的に見ると、DAI と USDT の安定通貨の生成方法は似ています。どちらも担保資産を用いて安定通貨を生成しますが、違いは USDT が中央集権的な Tether 社によって管理されていることです。会社が本当に十分な担保を担保にしているかどうかは誰にもわかりません。もし 10 億ドルの担保しか担保にしていないのに、100 億ドルの USDT を発行してしまった場合、万が一取り付け騒ぎが起きた場合、Tether 社は 1:1 の補償を行うことができません。一方、DAI の担保、生成、清算などのすべての操作はスマートコントラクトによって実行され、誰でもチェーン上で担保の状況を確認でき、完全に監査可能で透明性があります。これが DeFi の利点です。

MakerDAO および他の DeFi プロジェクトのもう一つの特徴は、非中央集権的なガバナンスです。これは「民主主義」と理解できます。「ガバナンストークン」を保有することは、プロジェクトの株式または投票権を持つことに相当し、プロジェクトの重要な意思決定に参加することができます。MakerDAO は二重通貨制を採用しており、DAI は安定通貨、MKR はガバナンストークンです。MKR を保有することで、MakerDAO の非中央集権的なガバナンスに参加でき、ガバナンスの内容には担保の種類の追加、既存の担保債務の種類の変更、債務上限や清算比率などの重要なパラメータの変更が含まれます。

② Compound

トークン：COMP

ハイライト：流動性マイニング + 貸付

公式サイト：compound.finance/

Compound も貸付プラットフォームに属し、MakerDAO とは異なり、安定通貨を発行する必要がなく、貸付を通じてトークンプールを共有するモデルで市場を維持します。プラットフォーム内では、BAT、DAI、ETH、USDC などの多様なデジタル資産の貸付がサポートされており、各資産にはそれぞれのトークンプールがあります。

[币萌] DeFi と 7 つの人気プロジェクト DAI/COMP/LEND/Uniswap/SUSHI/CRV/YFI 上の図のように、ユーザーはまず「供給市場」でデジタル資産を対応するトークンプールに担保として預け、担保証明書 cToken を取得します。例えば、DAI を担保にすると cDAI を取得します。担保を預けた後、ユーザーは貸付資格を得ることができ、「借入市場」のトークンプールに入って他の資産を借りることができます。銀行のように、担保（預金）を預けることで利息を得ることができ、貸付には利息を支払う必要があります。プラットフォームの収益は、貸付によって生じる利ざやから得られます。

貸付操作において、ユーザーの貸付限度額は担保の価値よりも小さくなります。これは MakerDAO と同様で、基本的には過剰担保であり、清算ラインに達した場合には、同様に担保資産を清算して不良債権リスクを回避します。

ここで「流動性」という概念について説明します。トークンプール内の資産の流動性は流動性を表し、担保と貸付の行為は流動性を提供することと見なされます。このプロセスでは、提供した流動性の割合に応じてプラットフォームトークン COMP の報酬を得ることができます。これが「流動性マイニング」です。

COMP は Compound のガバナンストークンであり、MKR が MakerDAO に対するように、トークンを保有することでプラットフォームの意思決定に参加できます（注：以下の文中にトークンインセンティブを含む DeFi プロジェクトは基本的に類似の非中央集権的ガバナンスプランを持っているため、個別に説明しません）。

COMP のマイニングサイクルは 4 年で、イーサリアムが 1 ブロックを生成するごとに 0.5 の COMP が発行され、毎日 2880COMP が発行されます。そのうち、担保提供者と貸付者がそれぞれ 50% を受け取り、提供できる流動性（担保と貸付の額）に応じて市場シェアに基づいて分配されます。

Compound のトークンプールモデルは、MakerDAO に比べていくつかの利点があります：

1. 1. 流動性の利点。COMP の流動性マイニング報酬は、基本的に貸付双方への追加の補助金であり、担保提供者はより多くの利益を得ることができ、貸付者はより少ない利息を支払うことができます。これは、実際の資産運用や貸付のニーズがある人にとってより友好的であり、大量の投機者を引き付けて頻繁にマイニングに参加させ、トークンプールに流動性を注入します。

2. 2. 貸付の分離。MakerDAO では、貸付は束縛されており、担保と貸付が同時に発生しますが、Compound では担保だけを預けて貸付を行わないことも可能で、担保自体が利益を生むことができます。

3. 3. 貸付方向の自由。異なるトークンプールは相互に独立しており、ユーザーはプラットフォームがサポートする任意の資産を担保または貸付することができ、市場の多様なニーズをより満たすことができます。

③ Aave

トークン：LEND

ハイライト：変動金利貸付 + フラッシュローン

公式サイト：aave.com/

Aave は P2P 貸付プラットフォーム ETHLend の前身で、2017 年に ICO を通じて約 1800 万ドルを調達し、その後トークンプールに基づく非管理型通貨市場プロトコル Aave に転換し、今年初めに正式にローンチされました。その運営モデルは Compound のトークンプールに似ていますが、サポートされるデジタル資産の種類はより多様です。現在、Aave は DAI、TUSD、BUSD、YFI、SNX など 20 種類のデジタル資産の貸付をサポートしています。トークン名は LEND です。

[币萌] DeFi と 7 つの人気プロジェクト DAI/COMP/LEND/Uniswap/SUSHI/CRV/YFI Aave の貸付操作には 2 つの明確な革新点があります。まず、利息計算トークン aToken です。ユーザーが資産をトークンプールに担保として預けると、対応する数量の aToken が生成され、ウォレット内でリアルタイムに利息が発生し、残高の増加をいつでも確認できます。次に、金利変換機能です。Aave では、貸付時に安定金利または変動金利を選択でき、市場の状況に応じていつでも調整できます。例えば、金利が上昇しているときは変動金利を選択し、金利が下落しているときは安定金利に切り替えます。

さらに、Aave の大きな武器は「フラッシュローン」です。

フラッシュローンの原理は、1 つのブロック内（1 つのトランザクション内）で複数のスマートコントラクトの操作を実現することです。例えば、資金の貸付、DEX でのアービトラージ、資金の返済などの一連の操作を一度に行い、アービトラージを実現します。もし期待通りの結果が得られなかった場合は、操作を撤回できます。フラッシュローンは担保を必要とせず、資金を即座に返済するだけで済みます。返済が行われなければ、トランザクションも自動的に撤回され、ユーザーとトークンプールの両方に損失はありません。

フラッシュローンの考え方は、トレーダーにいくつかの操作の余地を提供します。たとえ資金がなくても、大額の資金を安全に利用し、わずかな価格差で取引アービトラージを行うことができます。

一文で DeFi と 7 つの人気プロジェクト DAI/COMP/LEND/Uniswap/SUSHI/CRV/YFI 三、DEX とアグリゲーター 本題に入る前に、DEX の原理を理解し、比較的初期の DEX 製品を振り返ってみましょう。

DEX（非中央集権取引所）は CEX（中央集権取引所）に対する概念から派生したもので、私たちが普段取引を行う場所、例えばバイナンスや火币などは CEX に属し、アカウントを作成し、KYC を行い、資金を CEX に預けて取引を行い、資金を引き出す際には CEX に申請する必要があります。このプロセスでは、デジタル資産を購入または売却することは、アカウント内の数字の変動に過ぎません。例えば、400 USDT を使って 1 ETH を購入した場合、CEX はあなたのアカウントから 400 USDT を減算し、1 ETH を加算します。これらの資金は CEX 内部で流通しており、資産を自分のウォレットに引き出すときにのみチェーン上に記録され、初めて本当に自分のものとなります。

CEX の問題は、本質的に中央集権的な会社であり、私たちがその中に預けた資金はすべてこの会社によって管理されているため、もしこの会社がユーザーの資金を横領したり、破綻したりする行為を行った場合、私たちは損失を被ることになります。さらに、CEX のハッキング、スリッページ、データの暴落などの行為も頻繁に発生しています。

1. 高い手数料と低効率。CEX は中央集権的なサーバーに依存して運営されているため、取引はチェーン上に記録されず、取引効率が高く、手数料も低く、一般的には 0.1% 以下にすることができます。一方、DEX の取引はすべてチェーン上で行われるため、取引速度（ブロック確認速度）や取引手数料に加えてガス（マイナー手数料）を避けることはできません。特に最も人気のあるイーサリアムのパブリックチェーンでは、1 回の取引が十数分かかることが多く、ガス料金が高いときには 1 回の取引で数百元に達することもあります。注文、キャンセル、取引などの操作はそれぞれ 1 回の取引としてカウントされ、普通のトレーダーには耐えられません。このような技術的制約により、CEX で完璧にサポートされる契約やオプションなどのデリバティブは、DEX では実現が難しいです。

高い手数料と低効率の問題に対処するため、初期の DEX の解決策は主に 2 つありました：オフチェーンマッチング + オンチェーン清算の半中央集権モデルと、EOS、Stellar などの比較的効率的で低コストのパブリックチェーンを使用して DEX を構築することです。前者は過渡的な製品であり、取引体験と効率の問題をバランスさせるように見えますが、実際には両方の問題を解決していません。後者は体験が良好ですが、他のパブリックチェーン上の優良資産が非常に少ないため、老舗のイーサリアムには到底及びません。

上記の問題により、DEX は CEX との競争で常に劣位にあり、体験が悪い DEX には選択の余地がありません。

今年の DEX は、いくつかの革新点がありましたが、上記の問題に対する適切な解決策はまだありません。その爆発的な人気の理由は、DEX の実用性が増したのではなく、「流動性マイニング」という「モデル」が導入されたためです。以下で詳しく説明します。

④ Uniswap

トークン：なし（更新：現在はガバナンストークン UNI が発行されています）

ハイライト：DEX + 流動性マイニング

公式サイト：uniswap.org/

Uniswap は、トークンプールと流動性マイニングに基づく DEX であり、トークンプールは前述の Compound とほぼ同じですが、Uniswap は取引所として、サポートされる通貨とトークンプールの数は理論的には無限です。流動性マイニングとは、これらのトークンプールに資金を注入して、プラットフォームの取引手数料の分配を受けることを指します。

[币萌] DeFi と 7 つの人気プロジェクト DAI/COMP/LEND/Uniswap/SUSHI/CRV/YFI 具体的な原理は、Uniswap の流動性マイニングに参加するマイナー（流動性提供者 LP）は、1:1 の価値比率で対応するトークンプールに 2 種類のトークンを預ける必要があります（流動性を注入します）。例えば、USDT/DAI の取引ペアのマイニングに参加する場合、現在 1 ETH = 400 DAI であれば、2 つのトークンプールにそれぞれ ETH と 400 倍の DAI を注入する必要があります。その後、この取引ペアから生じる手数料は、マイナーが注入した流動性の割合に応じて分配されます。また、流動性を注入する際には LP トークンが発行され、これは証明書として理解できます。異なる取引ペアの LP トークンは異なります。資金を引き出す（流動性を引き出す）際には、元本と利益がウォレットに送られ、LP トークンも同時に消失します。

[币萌] DeFi と 7 つの人気プロジェクト DAI/COMP/LEND/Uniswap/SUSHI/CRV/YFI Uniswap と従来の DEX の違いは、ユーザーに対して 1 対 1 のマッチング取引を提供するのではなく、トークンプール内の資産の量と単純な公式「X*Y=K」に基づいて自動的に価格を計算することです。以下に例を示します。

公式の中で X、Y はそれぞれ 2 つのトークンプール内のトークンの数量を指し、K は積です。各取引において、K の値は相対的に一定です。

USDT/DAI の取引ペアの例を挙げると、現在 2 ETH と 800 DAI が 2 つのトークンプールにあると仮定します。K=2*800=1600 です。

もしあなたが 100 DAI を使って ETH を購入したい場合、100 DAI をトークンプールに送信します。その際、0.3% が手数料として差し引かれるため、実際にトークンプールに入る数量は 100*(100%-0.3%)=99.7 DAI となります。

この時、DAI トークンプールの総量は 800+99.7=899.7 DAI となります。

公式に従って、ETH トークンプールの数量は 1600/899.7≈1.78 ETH であることがわかります。

したがって、あなたが得られる ETH は 2-1.78=0.22 ETH です。

この取引が完了すると、取引中に差し引かれた 0.3 DAI の手数料は DAI トークンプールに戻り、次回の取引に備えて新しい K 値が形成されます。K 値は取引回数が増えるにつれて徐々に増加します。

この時、DAI トークンプールの総量は 899.7+0.3=900 DAI となります。

ETH トークンプールの総量は 1.78 ETH となります。

したがって、新しい K 値は 900*1.78=1602 となります。

以上が最もシンプルな応用です。もう一つのケースとして、取引したい通貨間に相互に対応するトークンプールがない場合、例えば DAI を使って XXX トークンを購入したい場合、システムは自動的に DAI を ETH に変換し、次に ETH を XXX に変換してあなたに渡します。しかし、もし XXX が Uniswap 上にトークンプールすら持っていない場合、つまり流動性がない場合は、取引ができません。

上記の例からわかるように、Uniswap はトークンプールの需給関係に基づいて自動的に価格を設定していますが、これには 2 つの問題があります：

1. 1. 価格発見機能の欠如：CEX で特定のトークンの価格が急激に変動した場合、Uniswap の反応には遅れが生じます。この時、アービトラージャーに依存して CEX との価格差を埋める必要があります。例えば、ETH の価格が瞬時に半減し、400 DAI から 200 DAI に下落した場合、Uniswap では指定価格での注文ができず、アービトラージャーが ETH を売却し続けることで価格が下がるのを待つしかありません。

2. 2. 大口資金に対して不利：上記の例のデータに基づくと、もしトークンプールに 2 ETH しかない場合、あなたがその半分を購入したいとすると、公式に従って取引価格が市場価格よりも高く引き上げられます。逆に、大量の ETH を売却すると、平均価格が引き下げられます。この部分の損失は Uniswap などの DEX で「スリッページ」と呼ばれ、スリッページが大きいほど価格差が大きくなります。この問題を解決する方法は非常に簡単で、十分な数のマイナーがトークンプールに十分な流動性を注入すればよいのです。これは CEX でよく言われる「取引深度を増やす」と似ています。現在、Uniswap のスリッページは非常に低くなっており、一部の人気取引ペアのスリッページは 0.01% にまで減少しています。

一文で DeFi と 7 つの人気プロジェクト DAI/COMP/LEND/Uniswap/SUSHI/CRV/YFI Uniswap のこのモデルは AMM（自動マーケットメイカー）と呼ばれ、スマートコントラクトによって管理され、すべてのマイナーが一緒にマーケットメイキングに参加し、流動性と取引深度を維持しています。現在、いくつかの人気 DEX は AMM モデルを採用しています。

⑤ Sushiswap

トークン：SUSHI

ハイライト：DEX + 流動性マイニング + トークンインセンティブ

公式サイト：sushiswap.org/

Uniswap は現在 DEX の王者ですが、市場に空白を残しています —— トークンインセンティブモデルです。

Uniswap の流動性マイニングの収益は完全に 0.3% の手数料から来ており、プラットフォームの取引額やトークンプールの総量に関連しています。より多くの努力を払い、より多くのリスクを負った初期のマイナーにとって、Uniswap では成長性のある収益を得ることはできません。また、Uniswap の発展に伴い、初期のマイナーのシェアは後から参加するユーザーや機関によって希薄化されます。Uniswap の取引額の増加率がトークンプールの増加率に追いつかない場合、マイナーの収入は必然的に減少します。

Sushiswap の取引手数料も 0.3% ですが、2 つの部分に分かれています。0.25% はマイナーに分配され、0.05% は SUSHI を買い戻すために使用され、すべての SUSHI 保有者に配当が支払われます。これは、2018 年の「取引即マイニング」に似たプレイスタイルのように聞こえます。

Sushiswap は、Uniswap というトップの流量の中でユーザーを引き寄せるために、非常に巧妙な操作を行いました —— まず SUSHI マイニングを開始し、その後 DEX 機能を開始しました。SUSHI の最初の 10 万ブロックのマイニングは、Uniswap のマイナーにのみ機会を提供しました。

前述のように、Uniswap に流動性を注入すると、対応する取引ペアの LP トークンが証明書として発行されます。Sushiswap はこの LP トークンを利用しました。マイナーは Uniswap の LP トークンを Sushiswap にステーキングすることで SUSHI のマイニング報酬を得ることができ、USDC/ETH、DAI/ETH、SUSHI/ETH など 13 の指定トークンプールの LP トークンが対象です。

これは、Uniswap の流動性マイニングに参加しているマイナーにとって、Uniswap の収益に加えて、SUSHI のエアドロップを無条件で得ることに相当し、しかも生産量が 10 倍の初期マイニングです。マイナーたちは当然、自分の LP トークンを Sushiswap にステーキングすることを望みます。

10 万ブロック（約 2 週間）後、Sushiswap はこれら 13 のトークンプールを自社に移行し、その時点で Sushiswap の DEX 本体が正式にローンチされ、Sushiswap 内で本当にマイニングと取引が行えるようになります。

Sushiswap の行動は完全に他人の領土で自分のユーザーを引き寄せ、追加の報酬でマイナーの目を引くことを目的としています。将来的に移行後、Uniswap のマイナーも多くが Sushiswap に移行し、Uniswap の流動性を直接奪うことになるでしょう。

このような手法は狂ったように模倣され、KIMCHI（キムチ）、NOODLE（ヌードル）などの「食べ物」模倣品が急速に現れ、そして急速に崩壊しました。長いものは 1 日、短いものは数時間で崩壊しました。

Sushiswap の最大の不安定要因は、SUSHI トークンの線形無限発行です。もし Sushiswap が移行後に取引額を持続的に増加させられず、配当を持続的に増加させられない場合、時間が経つにつれて無限に発行される SUSHI トークンの価値は必然的に下落します。

⑥ Curve

トークン：CRV

ハイライト：安定通貨 DEX + 流動性マイニング + 収益アグリゲーション

公式サイト：curve.fi/

Curve も AMM に基づく DEX ですが、主に安定資産の取引を対象としており、複数の主流安定通貨や renBTC、wBTC などの BTC ペッグトークンをサポートし、低スリッページ、低手数料を実現しています。最大の利点は収益のアグリゲーションです。

Curve でのマイナーの収益は多様であり、取引手数料の抽出、追加の利息、トークン報酬（プラットフォームガバナンストークン CRV または他のトークン）などが含まれます。各トークンプールの収益は異なります。

[币萌] DeFi と 7 つの人気プロジェクト DAI/COMP/LEND/Uniswap/SUSHI/CRV/YFI Curve の取引手数料は非常に低く、わずか 0.04% です。手数料と CRV 報酬は前述の DEX と同様に、流動性を提供するマイナーに分配されます。追加の利息は貸付プロトコルや貸付アグリゲーターから得られます。例えば、前述の Compound において、ユーザーが DAI または USDC を Curve の Compound プールに預けると、システムは自動的に資金を Compound に預けて利息を得ることになり、担保証明書 cDAI または cUSDC に変換されます。ユーザーは Curve と Compound の両方の収益を同時に得ることができます。上の図の Y プールは Yearn での利息を指し、原理は Compound プールと似ています。次のセクションで詳しく説明します。

⑦ Yearn

トークン：YFI

ハイライト：資産運用アグリゲーター

公式サイト：yearn.finance/

Yearn.finance は以前 iearn.finance として知られており、複数の DeFi プロトコルをサポートする安定資産のアグリゲーションプラットフォームであり、最高の資産運用収益を得るためにプロトコル間で自動的に資金を移動します。プラットフォームは Compound、dYdX、Aave、DDEX プロトコルをアグリゲートしており、ユーザーが Yearn に担保を預けると、プラットフォームは資金を現在の最高収益のプロトコルに自動的に配分し、担保証明書 yToken（例：yDAI、yUSDC など）を生成します。ユーザーは yToken を通じて元本と収益を引き出すことができます。これは全自動の資産運用マネージャーに相当します。

さらに、Yearn には Vaults（マシンガンプール）という製品もあり、ユーザーが資金を預けると、システムは関連する戦略を使用してユーザーに資産運用収益を得ることができます。例えば、Yearn と Curve が協力して提供する Y プール（前のセクションを参照）では、yToken を保有するユーザーは Yearn で資産運用収益を得ると同時に、Curve の Y プールに預けて流動性報酬を得ることができ、得られた CRV を再度 Yearn に預けて資産運用を行うことができます。