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一、金融危機の乾燥した火種はどこから来たのか？#

『消火活動：アメリカの金融危機とその教訓』（Firefighting: The Financial Crisis and Its Lessons）は、ベン・バーナンキ（Ben Bernanke）、ティモシー・ガイタナー（Timothy Geithner）、ヘンリー・ポールソン（Henry Paulson）の三人のアメリカの元高官によって共著された本で、2008 年の金融危機の背景、経過、結果を主に探求し、危機への対処の経験と教訓を共有しています。

書籍情報
書名: Firefighting: The Financial Crisis and Its Lessons
著者: Ben Bernanke, Timothy Geithner, Henry Paulson

この本の独特な点は、金融危機を火災として描写していることです。したがって、三人の消火者は十年後にこの危機を振り返る際、最初に分析すべきは、金融危機の乾燥した火種がどこから来たのかということです。

0x1：サブプライム危機の起源
三人の著者は、2008 年の金融危機の引き金は銀行システムの問題ではなく、アメリカのサブプライムモーゲージ業界の無責任な貸付行為であると考えています。

それは過去の金融危機の固有のパターンを再演しました：熱狂から恐慌、そして崩壊へ。異なるのは、現代の市場がより複雑であり、金融恐慌が予測しにくいことです。この危機の背後には、いくつかの深層的な潜在要因も存在します。

まず、借入が非常に狂乱していました。
この危機は、狂乱の借入から始まったと言えます。2001 年から 2007 年にかけて、借り手は次々と大量の融資を受け、貸し手は次々と大量の融資を行いました。

金融市場が繁栄している時、誰もが理性的に行動しているように見えました。多くの融資や貸付が行われ、利益が得られ、リスクはありませんでした。しかし、一旦何かが起これば、皆の信頼は揺らぎ、すぐに市場の恐慌や崩壊として現れます。

次に、レバレッジ比率が高すぎました。#

この危機が始まる前、連続して過剰な融資が行われ、十分な担保がなかったため、政策的な金融会社も商業的な金融会社も、実際には高いレバレッジ比率の状態にあり、リスクが非常に高かったのです。最も厄介なのは、大部分のレバレッジローンが流動性の高い短期債務の形で存在していたことです。

なぜ厄介なのかというと、これは伝統的な預金と貸付のモデルの脆弱性に関わるからです。皆が銀行にお金を預けると、いつでも引き出せる普通預金となりますが、銀行はその預金を中長期の貸付に回してしまいます。一旦預金者が集中して銀行から預金を引き出そうとすると、銀行が手元に使える資金が不足し、取り付け騒ぎを引き起こすことになります。

銀行だけでなく、他のファンド会社や貸付機関も同様です。金融業界全体が、常に「短期預金長期貸付」を忌避してきました。したがって、比較的安定した資金運用は、さまざまな資金と貸付の間の「期限の変換」をうまく行い、資金の投入と貸付を合理的に配分することによって、できるだけ多くの利益を追求し、最大のリスクを制御することです。

なぜ厄介なのかというと、これは伝統的な預金と貸付のモデルの脆弱性に関わるからです。皆が銀行にお金を預けると、いつでも引き出せる普通預金となりますが、銀行はその預金を中長期の貸付に回してしまいます。一旦預金者が集中して銀行から預金を引き出そうとすると、銀行が手元に使える資金が不足し、取り付け騒ぎを引き起こすことになります。

銀行だけでなく、他のファンド会社や貸付機関も同様です。金融業界全体が、常に「短期預金長期貸付」を忌避してきました。したがって、比較的安定した資金運用は、さまざまな資金と貸付の間の「期限の変換」をうまく行い、資金の投入と貸付を合理的に配分することによって、できるだけ多くの利益を追求し、最大のリスクを制御することです。

伝統的な銀行は、どのように取り付け騒ぎを避けるのでしょうか？アメリカは他の多くの国と同様に、銀行の経営リスクを制限するためのさまざまな規制要件があります。

例えば、銀行の自己資本比率は 8%-10% の範囲である必要があり、自己資本が不足している場合は、より多くの預金業務を行うことができません。
また、政府は預金保険制度を設け、預金者の預金が損失を被らないようにしています。
しかし不幸なことに、2008 年の金融危機が発生する前、利益の刺激を受けて、ウォール街の多くの金融機関、特に非銀行系の金融機関は、政策の隙間を利用して、高リスクのサブプライムモーゲージを大量に発行しました。

これが第三の問題、規制の欠如に関わります。
理論的には、これらの金融常識に反する異常な貸付行為が集中して発生した場合、金融監督機関が十分に敏感であれば、迅速に行動し、この種の金融リスクは実際には監視されるべきです。

しかし残念なことに、2008 年以前、ウォール街はさまざまな金融革新を通じて、これらの高リスクのサブプライムローンを層状にパッケージ化し、サブプライムローンの金融リスクを隠蔽しました。

これが後に大きな議論を引き起こす「シャドーバンキング」の問題です。この分野では、関連する規制立法が著しく不足しており、誰もがこの熱気に満ちた金融革新を打撃するために出てくることはありませんでした。

著者は、重要な要因は、住民家庭の不動産ローンを巡るものであり、中低所得層の間でサブプライムローン債務の連鎖が形成されたと分析しています。これらのサブプライムローンは、金融革新の層を経て、最終的に規模の大きな「有毒資産」に変わりました。

サブプライムローンとは何でしょうか？通常、これは「サブプライム抵当ローン」を指し、信用度が低く、収入レベルが高くない借り手に対して貸付機関が提供するローンです。言い換えれば、中低所得層が住宅購入や消費のために得た、審査がそれほど厳しくないローンです。

なぜこのようなリスクの高いローンが 2008 年前のアメリカで大量に出現したのでしょうか？これは 2000 年のアメリカのインターネットバブルの崩壊に関連しています。2001 年、アメリカ経済は明らかな景気後退を経験し、連邦準備制度は利率を次々と引き下げ、経済成長を刺激しようとしました。

その結果、アメリカ経済は回復しましたが、アメリカの住宅市場はさらに活発になり、歴史的な超低金利の刺激の下で新たな繁栄が生まれました。注意すべきは、これはアメリカ人が突然裕福になったわけではなく、アメリカの不動産信用が大きな変化を遂げたことです。

大量のアメリカ中低所得層が、低い頭金で住宅を購入する機会を得ました。また、住宅ローン金利が低く、承認も非常に容易であったため、巨額のサブプライムローンが生まれました。

最大の変化は、頭金の割合がどんどん下がっていったことです。最初は頭金が 20% でしたが、10%、5%、さらには後のゼロ頭金まで下がりました。信用不足の多くの人々は、毎月家賃に相当するローンを返済するだけで、自分の家に住むことができるようになりました。聞こえは良いですが、これは非常に危険な状況です。

将来の収入の増加が不安定な中低所得家庭は、収入が減少したり失業したりすると、返済を停止せざるを得なくなります。

0x3：貸付機関はどのようにリスクを移転したのか#

実際、これらの貸付機関はすでにリスクを移転していました。彼らには、アメリカの不動産市場が引き続き繁栄するという期待がありました。これらの貸付機関は、融資を行う際に、借り手が購入した家を担保としていました。したがって、住宅価格がすぐに下落しない限り、借り手がデフォルトしても、貸付機関は担保にされた家を売却して全額を返済できるため、リスクは基本的にゼロです。

当時、貸付機関は融資を行った後、すぐに抵当ローンを再パッケージ化し、金融派生商品として設計し、市場で取引できるようにしました。

当時、この金融派生商品は短期投資のリターンが良く、市場で非常に人気がありました。したがって、貸付機関にとって、より多くのサブプライム抵当ローンを発行するほど、より多くの取引可能な派生商品をパッケージ化できるようになりました。

もし問題がここで止まっていたら、後のトラブルもそれほど大きくはならなかったでしょう。派生商品取引が盛況になると、さらに複雑な金融派生商品が登場し、さらに人々に好まれるようになりました。

もしアメリカの不動産市場が引き続き繁栄していれば、このサイクルは良性に運転できたでしょう。しかし、実際には、2001 年から始まった数年間の不動産繁栄は、アメリカの中低所得層が現実的でない融資を受けることを引き寄せただけでなく、抵当ローンを扱う仲介業者やウォール街の銀行家たちも、自分たちの資金を不動産に投資することを我慢できなくなりました。

この時、アメリカ全体が実際には一方的な投機熱に陥り、市場の理性は消え去り、ただ一つの火花があれば、市場の乾燥した薪が点火されることになります。

案の定、2007 年 7 月 9 日、最初の火花がやってきました：フランスのパリバ銀行が、アメリカのサブプライム抵当ローン担保証券を保有する三つのファンドを凍結することを発表しました。

このニュースはすぐに市場の不安を引き起こし、サブプライム抵当ローン担保証券が価値を下げていることを示しました。銀行は現金を貯め始めました。

驚いた投資家たちは、最初に思いついたことは、すぐにサブプライムローン証券を保有するファンド投資を引き出すことでした。取り付け騒ぎが始まりました。さらに多くのファンドが引き出しを凍結せざるを得ず、これが新たな恐慌を引き起こしました。この巨大な金融危機の最初の火花が、こうして現れました。

[!IMPORTANT]

2008 年の金融危機は、実際には大規模な取り付け騒ぎが引き起こした、全体のシステムに広がった信頼危機です。取り付け騒ぎは恐怖から生じ、恐怖は不動産市場の非合理的な上昇から生じましたが、結局は持続不可能なものでした。

0x4：まとめ#

2、サブプライムの炎はどのように金融の火海に広がったのか？
三人の著者の整理に基づくと、この金融危機は最初の火花が現れ、火が広がり、火海になるまでの三つの段階に分けられ、時間の幅は 2007 年 8 月から 2008 年 10 月までです。

では、全体のプロセスにおいて、サブプライムの炎はどのように金融の火海に広がったのでしょうか？警戒すべき重要な転換点は何でしょうか？なぜ重要な瞬間にアメリカの規制当局は災害の拡大を防ぐことができなかったのでしょうか？

0x1：発火期：サブプライム危機の発生#

最初の段階、発火期は 2007 年 8 月から 2008 年 3 月までです。

この段階では、サブプライムローンが引き起こすリスクが発生し始めましたが、多くの人々は災害が始まったことに気づいていませんでした。アメリカ政府も迅速に介入しませんでした。

昨日、私たちは 2001 年から 2007 年にかけてアメリカの不動産市場が過熱し、サブプライム抵当ローンに関連する一連の金融派生商品がウォール街で非常に人気を博したが、システムリスクが徐々に顕在化してきたことを話しました。

2007 年 7 月 9 日、フランスのパリバ銀行がアメリカの一部の金融派生商品を保有するファンドを凍結することを発表し、投資家は大量に引き出しを行いました。これは、金融市場の恐慌の始まりを示すものでした。

この重大な行動は、一部の投資家に不安を引き起こしましたが、政府の介入を即座に引き起こすことはありませんでした。著者は、危険な兆候が現れた場合、政府が習慣的に援助を行うと、道徳的危険が生じ、さらに投機行動を助長する可能性があると説明しています。

しかし、著者はまた、歴史的な経験から見て、政府の早期介入が不十分であることは、過剰反応の代償よりも大きな害をもたらすことがあると指摘しています。