一。公司研究基本要素
一。公司研究基本要素
- ** 行業研究：** 產業鏈 / 競爭 / 波特五力 / SCP / 博弈論
- ** 公司：** 商業模式 / 非企業屬性 / 人 - 文化 - 生態 - 策略
- ** 歷史績效：** 成長性 / 策略能力 / 優勢打造 / 抗經營風險能力 / 管理
- 定位、競爭策略與核心競爭力（核心市場 - 資產 - 能力）
- ** 管理層與治理：** 進取心 + 誠信 + 動力 + 策略 + 歷史績效
公司價值鏈分析 / 關鍵驅動因素
- ** 產品與業務：** 客戶需求 / 供需前景 / 定價力 / 週期性 / 可擴展的新業務
- ** 財務表現與歸因：** 盈利性 - 杜邦 / 經營效率 / 成長性 / CF/BS/CapEx
- ** 業績預測：** 業務拆分 / 趨勢 / 成長性 / 透明度 / 多情景分析
- ** 資本市場：** 增減持 / 誠信記錄 / 融資 / 回購 / 股價波動 / 貝塔
- ** 風險分析：** 關鍵驅動因子的變化 / 關鍵環境變數的惡化
這一部分主要目的是提煉公司投資要素的第一步，全面鳥瞰公司的方方面面，收集信息，積累數據，為後續的步驟 2-6 打基礎。 二。公司分析變量 1、市场需求空间
- 產品 / 技術 / 商業模式是否符合社會發展趨勢？
- 該需求 / 市場空間有多大？是否已啟動？過於細分？
- 潛在客戶有哪幾類？需求點、購買意願和支付能力如何？
- 需求演化的驅動力是什麼？（認知 / 心理需求 / 功能需求）
- 未來 3-5 年需求的發展趨勢如何？會不會爆發、減弱或消亡？
- 有無潛在的替代品？進入退出有無壁壘？
- 客戶購買行為的實際決策邏輯是什麼？心理學是什麼？
- 需求 / 市場有哪些特點？有無週期性？如何波動？區域性？
- 價格是否受管制？業務模式如何複製以實現增長？
- 新技術新產品、新商業模式會導致競爭格局改變嗎？
2、護城河 / 競爭優勢
- 我們將公司的競爭護城河粗略分為如下 9 類。
- 無形資產：品牌 - 情感聯繫 / 專利 / 特許權 / 國家保密 / 稀缺
- ** 轉換成本：** 教育培訓 / 轉換風險 / 替代成本 / 情感聯繫 - 成癮
- ** 網絡效應：** 交易平台 / 技術平台 - 是否一招吃遍天下
- ** 成本優勢：** 商業模式 / 流程 / 地理位置 / 資源 / 工藝 / 業務協同
- ** 規模優勢：** 研發 / 原料 / 生產 / 分銷 / 渠道 / 服務 / 定價力 / 費用
- ** 技術壁壘：** 技術領先 / 壟斷 -（並非不可攻破）
- 資源獨佔 / 資金壁壘 / 強大後發優勢將巨頭打敗
- ** 先發優勢：** 區域性，市場小，產品同質
- ** 後發優勢：** 退出壁壘高，重資產。要素低成本。學習成本低。
以上的分類在實際應用中很可能並不完全準確，甚至生搬硬套，因此還是應該回到 “核心競爭力” 的本質含義上思考問題，比如:
- 如何刻畫公司的核心競爭力？是否不可複製 / 抄襲 / 摧毀？
- 競爭要素間如何相互作用？生命周期如何？
- 競爭優勢是否與業務特點緊密結合？是否已充分利用？
- 競爭劣勢為何？如何影響經營、定價與成長性？
- 行業演進中能否形成贏家通吃？此點管理層是否高度認同？
- 核心競爭力來源？競爭者能否學習模仿？難度多高？
- 盈利水平是否超出同行？可持續？最擔心哪些因素？
- 原材料、研發、製造、營銷、服務等環節的優勢如何？
3、定價能力：
- 同類產品盈利能力比較；毛利率水平及變動；
- 提價能力；競爭結構；規模效應；行業領導力。
- 核心競爭力如何體現在財務業績上？是否行業最優秀公司？
4、成長性
- 公司業務所處發展階段？
- 成長動力是否充足？成長路徑與邏輯是否清晰確定？
- 業務有無越做越大越強勢的正反饋機制？
- 自己研究的成長邏輯與管理層思路是否一致？
- 有核心競爭力、合理持續的高成長？
- 剪掉虧損業務回歸主業的聚焦？
- 公司產能、職能、管理等環節是否協調以支持高成長？
- 分析的時間框架是否合適？更長或更短呢？
- 定價、銷量、成本、費用、稅收、非經的趨勢如何？
- 如何判斷公司 / 產業的成長週期位置？
- 產品 / 行業成長的天花板在哪？（需求空間、競爭格局）
- 市場佔有率、ROE 無法繼續提升標誌成熟期到來？
- 盈利增速開始下滑而股價瘋長見頂？如何實現成長？
- 區域擴張 - 新產品 - 渠道擴張 - 放量 - 提價 - 並購
- 國外有無類似公司 / 產品的成功案例？其成長邏輯如何？
實際上，公司成長性一般有兩個相互糾纏的變量，需求市場的發展和公司自身的競爭力。前者表示整個蛋糕有多大，是在變大還是在成熟甚至萎縮，後者是指跟其他搶蛋糕的同行相比，你怎麼甩開他們以吃到蛋糕，也許是霸佔消費者（如品牌，特許權），也許是霸佔渠道，也許是技術領先體驗最好，也許是規模最大成本最低，等等。蛋糕越大，公司競爭優勢越強，公司的持續成長性就越好。缺一個因素，持續成長性就要打折扣。 5、管理層與治理 正直進取透明 + 管理難度低 + 抓住機遇應對困境
- 實際控制人是誰？控制力有多大？股權過於分散嗎？
- 管理團隊的歷史業績如何？有無負面消息、歷史污點？
- 交易所上市公司近三年誠信記錄如何？
- 重大事項決策流程是否嚴謹科學、經董事會充分討論？
- 策略意圖、行動與公司優勢、投資邏輯是否吻合？
- 是否有低級管理失誤？他們當時如何應對？成效如何？
- 企業家的價值觀、經歷、個性、人格魅力如何？領導風格？
- 強項和短板分別是什麼？是否謙虛但專業、堅韌？任期？
- 團隊的學習能力、視野、市場敏感度如何？敢於面對現實？
- 團隊技能組合是否滿足行業當前的競爭和經營需要？
- 有無雄心壯志，爭做第一還是得過且過？激進 or 明智保守？
- 團隊的激勵機制、凝聚力、戰鬥力如何？有無進取心？
- 文化與價值觀基因？激烈競爭 - 狼性文化，鼓勵創新 - 輕鬆平等
- 信任、平等、責任感、進取、放權，能讓一流人才安心？
- 管理層給自己的薪酬如何？業內最高嗎？團隊是否穩定？
- 公司是否領導整個產業鏈圍繞自己實現互補和共贏？
- 同行、對手或上下游對公司團隊怎麼看？
- 過往承諾是否兌現？是內在努力的結果還是水漲船高？
- 承諾少表現多還是承諾多表現少？
- 是否願與資本市場保持長期誠實、充分、透明地溝通？
- 是否故意迴避或美化利空、巧言掩飾、過度樂觀？
- 高層對行業、公司及業務策略有無清晰、正確的理解？
- 經營模式是否合法、創造價值、可持續並符合大趨勢？
- 其最大風險是什麼？是否具備策略前瞻性還是簡單追隨同行？
- 是否有高管及其親屬在公司的供應商中任職或持有股份？
- 業務管理難度如何？是連續的輕鬆決定還是痛苦抉擇？
- 設想政府、同行及上下游如何打跨公司？
- 公司的策略執行力如何？
- 各部門人員是否穩定？（財務人員辭職可能暗示財務問題等）
- 公司如何創造新的增長點？老企業很少有大點子。
- 歷史重大決策是否以股東利益為導向？還是以管理人員興趣或迎合政府官員的招商計劃？
- 過去重大決策帶來哪些結果？已開始佈局未來競爭和增長？
6、安全邊際
- 分析的不確定性有哪些？信息掌握程度？哪些可觀察的關鍵？
- 投資邏輯是否夠強健？中小市值？- 規模是成長的敵人
- 股價大幅調整後量縮價穩？橫盤震蕩？該股票的死多頭是否意見有變化？你的看法？
- 股票目標價怎麼定？短期有無利空因素導致股價下行帶來介入機會？
- 負面衝擊後能否東山再起？(大家熟知的毒膠囊事件，三聚氰胺事件，白酒反腐等等)
- 強大競爭優勢？卓越管理層？
查理・芒格特別強調逆向思維，要知道怎麼活得更好，首先要學會避免死掉（毒品亂穿馬路酒駕等）。受此啟發，這裡 7-8 整理了一些條條框框，幫助大家篩選。7、公司選擇之逆向思維一：值得警惕的陷阱
- 被新技術淘汰的公司
- 贏家通吃行業的小弟
- 充分競爭、產能過剩的重資產夕陽產業
- 景氣頂點的周期性公司
- 細分小行業 / 產品單一，高增長後遇市場空間瓶頸
- 會計造假高成長：虛報收入、渠道壓貨、過度提價、Q4 變臉
- 成熟周期股的高成長
- 競爭對手退出的高成長
- 基數低的高成長
- 傍大款型，需考量自身實力、依賴度和大款成長性
- 現金流緊張、應收款與收入暴增、帳面現金少、大量墊資型的工程公司
- 盲目地無關多元（土豪企業家最喜歡的 “做大做強然後做死” 流程）
- 缺乏持續研發 / 推新品能力的公司（尤其是單品周期短的公司） 控制權過於分散無人負責
- 大企業病與國企病：官僚、僵化、內耗、反應慢、無活力
8、公司選擇之逆向思維二：防止欺詐和情緒化
- 確認前五大客戶與終端用戶，防止虛假大訂單；
- 巨額訂單，主業無關的熱門收購；
- 產業上下游草根調研，與公司、分析師觀點互相印證；
- 偏消費屬性的公司一定要到終端 / 消費者處調研；
- 警惕財務報表造假，關注現金流 / 應收應付款趨勢；
- 觀點與邏輯應有大量可靠細節、基本結論支持；
- 信息提供者是否可靠？是否有相關利益？有偏見？
- 獨立思考，不盲信他人（同行 / 權威 / 朋友）；
- 分析師推薦時市場情緒是否熱情高漲；
- 分析過程哪些是事實，哪些是確定的趨勢，哪些是合理的推測，哪些是自己的幻想、偏見和情緒、價值觀？
- 是否被概念、結論、其他牛股、心理地圖錨定？
- 是否有錯誤的推理方式和思維方式？
- 如何反駁、推翻整個投資邏輯？有效性多長時間？
你是個管理者，這幾個原則可以了解一下：
1、留人原則：留住 30% 的優秀員工，保持 50% 合格員工的穩定性，剩下的 20% 其實是可以流動的，適當的離職率和入職率會保持公司的活力。遇到員工離職不要慌，總會有人走的。
2、告訴團隊公司真實的運營情況，短期計劃和長期計劃，告訴他們公司是有雄心壯志的。保持公司的業務高速增長是留住優秀人員的最好辦法。
3、根據公司業務發展情況，定期為優秀的員工加薪，保證薪酬水平。很多時候，都是錢的問題。
4、和優秀的、重要的員工面對面溝通，告訴他們你的期望，了解他們的想法，為他們設計上升通道。重要的員工不一定優秀，但真的很重要，不要忽視他們。
5、如果你感覺有問題，就一定有問題，立刻去處理就有可能挽回，別等，也別稍後處理。等待的過程就可能有壞事發生。不要等墨菲定律生效了才追悔莫及。
6、讓團隊裡的人因為正確的事情忙碌起來，不要讓員工處在舒適區太久，給他們更多挑戰。讓有能力的人總是重複做一件事情，他遲早會離職的。
7、員工離職的時候，儘可能和他們深入溝通，表現出你的誠意，了解他們真實的想法。只是泛泛而言，他們是不會告訴你真相的。比如有一次我和一位離職員工溝通，除了之前很多溝通過的直接上級和 HR 反映的「工作壓力大，項目太多太雜沒有挑戰之外」，引發他離職的真實原因是上一次調薪幅度太低。為什麼會這樣，歷史原因造成的，但至少會幫助我們改進以後的工作。
1. 當我們分析公司時，在分析什麼？#
發表時間：2019-05-11
列個提綱吧。
一、公司信息
1、公司介紹和公司沿革，收集公司過去 5 年（如有）的新聞報導。
2、公司員工組成及核心團隊簡歷，收集核心團隊過去 5 年（如有）的新聞報導。
3、子公司、分公司及關聯公司情況。
4、公司歷上是否存在重大訴訟，如有，相關內容及結果（如已經判決）。
5、公司未來產品規劃和商業規劃，以及，5 年後公司是什麼樣子的？
二、產品、業務信息
1、公司產品詳細介紹，最好有產品白皮書和 demo。
2、上游供應商都有哪些？分別和這些供應商採買哪些原材料？影響原材料價格的因素有哪些？帳期幾個月？
3、下游客戶都有哪些？如何觸達客戶？訂單如何獲得？怎麼定價？付款方式？帳期幾個月？如果是互聯網公司，如何觸達用戶，獲客方式和獲客成本，轉化（為註冊用戶、付費用戶）情況，留存情況。
4、公司過去 5 年（如有）逐年用戶／客戶發展情況。如果是互聯網公司，過去 5 年（如有）DAU/MAU、ARPU 增長情況。
5、公司的知識產權佈局情況，公司現有專利清單，包括已經申請完成和正在申報的。
6、主要競爭對手有哪些，他們的產品／服務和我們對比主要優缺點，他們過去 2 年的營收、毛利情況。
7、未來 3 年產品規劃及實施進展（Roadmap）。
8、未來 3 年客戶、行業拓展計劃。
三、行業信息
1、行業有多大。
2、行業未來 5 年空間有多大。
3、行業裡各玩家的市佔率情況。
4、5 年後公司能取得多大市場份額。
四、同業競爭
1、競爭對手有哪些？公司勝出的核心競爭力是什麼？（產品、團隊等）
2、競爭對手的生產及技術能力？其產品的主要競爭力是什麼？
3、公司較競爭對手的優劣勢？
4、與國際一流廠商的差距（在產品、技術、市場、客戶等方面）；如何縮減差距？
5、公司毛利率 VS 競爭對手毛利率？
6、公司運營利潤率 VS 競爭對手運營利潤率？
7、公司淨利潤率 VS 競爭對手淨利潤率？
8、公司帳期 VS 競爭對手帳期？
五、財務信息
1、過去 5 年（如有）公司財務報表（資產負債表，利潤表和現金流量表）。
2、按客戶、行業、產品、地域等維度分 segment 提供公司過去 5 年（如有）逐年營收、毛利、EBIT、淨利潤構成。
3、公司未來 3 年的收入，毛利及淨利預測及相應動因。
4、公司未來 3 年收入的拆分，按客戶、行業、產品分類。
5、當年業績詳細預測，具體到每個產品、每個型號、每個客戶的 Pipeline。
6、當年已在手訂單。
7、公司帳上現金、過去 18 月（如有）的 cash burn 和未來 18 月預期 cash burn。
六、股權信息
1、融資歷史。
2、cap table。
3、董、高、監信息
2. 清單：我是如何分析一家公司的#
查理・芒格說過，投資清單是他最重要的投資和思考工具，今天躺贏君就來說說我的投資清單。
- 業績：
判斷行業未來 2～3 年的增速（根據人口、行業滲透率、GDP、根據你 GDP、政府投資等判斷，不同行業判斷方法不同），判斷行業處於概念期、起步期、高成長期、成熟期、盛極而衰期、觸底反轉期。
公司目前的商業模式：收入來源（賺誰的錢，B 端還是 C 端，用戶群體高端、中端還是低端）和成本結構（重資產還是輕資產）。公司處於產業鏈的什麼位置，上游和下游都是什么細分行業，公司在產業鏈中低位如何。公司業務的發展歷程以及現狀，行業目前主要的監管政策。關注廣告，廣告的興衰史就是行業和企業的興衰史。周圍的人是否用過該公司產品，體驗和評價如何，淘寶京東等電商上的銷量如何，特別是如果一個市值過千億的公司面向的是 B 端那就要特別注意，必須從行內人口中確定其地位，因為平時接觸不到它的產品和服務。
對公司業績未來 2-3 年的預期增速，增長的驅動因素（多選）
（1）發展新業務（地域擴張、品類擴張、或者完全新業務）
（2）現有業務銷量增長（下游需求回暖、新開店、行業滲透率提高、搶佔對手份額）
（3）漲價帶來的營收增長
（4）規模效應帶來的利潤率提高
（5）三費下降帶來的利潤率提高
（6）原材料等成本下降帶來的利潤率提高
（7）並購
（8）產能擴張 - 公司是否有業績拐點的苗頭？
（1）從預收賬款判斷（房地產等工程類）
（2）從同行的先行財務報表判斷（如 2012 年底的草甘膦）
（3）從上下游需求判斷（如 2011 年的工程機械、2016 年的鋼鐵） - 行業主要競爭對手：行業排名前三的公司名稱（是否也是上市公司），它們各自的市場份額，毛利率，如果公司的毛利率比其他主要競爭對手高或低，其原因是：
（1）商業模式不同
（2）售價高
（3）成本低
（4）假賬
（5）關聯交易
（6）規模效應
行業的商業模式是什麼，個體間有什麼差異，核心運營指標是什麼（互聯網的 ARPU、活躍用戶，遊戲的 ARPU 和活躍用戶，銀行的壞賬率、撥備率，製造業的訂單數、合同和中標金額、應收預付占收入比），上下游關係和當下上下游供需和價格情況。 - 公司的競爭優勢和護城河。護城河分為：無形資產（品牌效應、特許經營、專利等）、較高的轉換成本、低成本、網絡效應。優質的產品、好的管理、高市場份額均不是護城河。且護城河是盈利能力的非充分非必要條件。
- 公司是否為壟斷企業，是否具備自主定價權。壟斷是盈利能力和成長性的非充分非必要條件。
- 公司與上下游關係如何，是否具備較高的議價能力，是否有把通脹傳給下游的能力。上下游的景氣順序是怎樣。
- 公司產品會不會因為技術進步而貶值甚至被顛覆？（柯達膠卷、電子手錶、按鍵機、BB 機、顯像管電視）
- 行業是否存在激烈競爭？如高速發展的保健品和旅遊業、航空業等。比如邊際成本趨於 0 導致服務趨於免費，如券商、網絡服務、工具性型 APP、某些軟件等。或者行業內都在瘋狂燒錢，商業模式卻不穩定，如共享單車。
- 主要風險：
（1）增長的極限，如銀行、白電行業。
（2）產能過剩、庫存問題，如白酒、服裝行業。
（3）競爭力下降（商業模式被顛覆），如零售行業。
後兩點可以通過招股說明書、近期募投報告、財報中的管理層討論中找到。第一點就要看估值以及對行業的綜合判斷（結合個股研判第一點的行業增速）。 - 財務分析：縱向和橫向對比 ROE（期初、加權平均、多年平均）、負債率、周轉率、毛利率、營業收入、自由現金流（經營現金流－投資現金流，除金融企業外重點關注），重要資產項（注意去附註中找關於收入確認條款、壞賬準備和減值準備的條款）、在投項目、非經常損益、隱蔽資產、重大資產變化項目，關聯交易、海外收入占比、前五大客戶帶來收入占比。
以及報表中關於公司策略、市場情況。合併報表、母公司報表比較。所得稅率。主營中的其他到底是什麼，費用資本化情況。但是大股東的大筆參與定增和增持是可以抵消很多財務上的小問題的，重價值而不是挑毛病。 - 公司大股東增減持、高管增減持、定增、配股、並購、股權激勵、員工持股、前十大股東持股比例、大股東股權質押、遭受處罰、歷史上的黑歷史事件等等一切相關信息。
- 對於市值中小的企業，管理團隊如何，年齡 40～50 為佳，股權激勵，增持，過去的表現，言行至關重要。大企業（500 億以上）如銀行券商保險或者茅台這就不重要，那些把握行業周期和估值即可，管理團隊對公司影響不大。公司管理層裡女性占比如何，根據哈佛商業評論研究，沒有女性的管理層公司可能會出問題。
13．銷售人員和研發人員占比對比，以及人均薪酬同行對比，看看公司是銷售主導還是研發主導，看看和同行比收入薪酬比是不是高。 - 每個股票都不完美，不要雞蛋裡挑骨頭。
- 估值：
區分股票類型：
價值型
成長型
周期型
價值型：重 ROE 與分紅率，ROE>15%，分紅率 > 5%，PE<15 為佳，最好還有每年 5%～10% 的增速。銀行，汽車，家電，傳統製造業等傳統行業如此。（ROE 和 PE 決定了 PB，所以等於 PB 也考察了，銀行，汽車等有一定周期性的看 PB 有時候更有效。）
周期型：以 PB 估值。並判斷一個周期的盈利水平。若是重資產考察經營現金流（一般比淨利潤高，而且反應快）。化工、工程機械、大宗商品、券商屬於此類。PB<1 值得關注，PB<0.8 最佳。
成長股：用 PEG。觀察歷年的營收利潤複合增速，以及最近營收利潤四季度增速，注意有些企業行業需要扣非，有些不需要。PEG<1 為佳，相同的 PEG（比如都為 1）業績增速越快越好。
考慮：
1）當前 PE 所處歷史 PE 的位置
2）當前 PB 所處歷史 PB 的位置
3）營收增速，歷史是否穩定，當前是否出現拐點
4）淨利增速，歷史是否穩定，當前是否出現拐點
5）AH 溢價，歷史均值，當前水平
6）持有的其他上市公司股權的參考價格
7）大股東／高管／員工持股計劃的增減持，定增的內部人參與認購和並購重組（借殼）大股東關聯方的換股、認購價格，著重金額、占股比和成本相對現價的關係。定增中產業資本的參與度（還是只是一些來套利的金融機構、基金）。
8）海外和港股業務相近的上市公司的估值，如果有發展階段比我們靠前的也可以參考以此判斷未來。歷史總是重演的，因為人性幾千年來幾無變化，所以發達國家走過的路對我們很有借鑒意義。
成長股量價齊升為重，控費和提價均不可持續。
周期股以下游回暖，產能出清為佳。 - 結論：
提煉關鍵詞，你對這家公司的結論（多選）：
（1）好公司平價
（2）一般公司極低價
（3）逆境反轉／業績爆發
（4）管理層優秀／分紅率高且記錄良好
（5）大股東增持／公司回購／員工激勵／並購增發等價格打底 - 交易計劃：
- 是否買入？第二天打板買入？現價買入？等到某價格買入？跌去一半前不考慮？
- 投入的資金是長期資金還是短期資金，資金期限為多長？
- 追求的回報是年化多少？
- 預期收益率是多少？止損位是什麼？有沒有止盈？
- 公司發生什麼樣的未知情況會改變你的交易策略？
- 你發現怎樣的更好的股票，會賣出換股？
- 估值達到怎樣一個不合理的情況你就會賣出？
- 買入一個公司前應該閱讀但不限於此的材料：招股書、近期募款書、近一年所有公告、經營月報、業績預告和快報、最近 5 年的年報和中報、相關研報、行業網站、個股歷史、最新政策文件……
- 個股之外應該閱讀但不限於此的材料：
（1）經濟學常識，包括微觀與宏觀，建議閱讀世界經濟學大師寫的教科書。
（2）價值投資類書籍，例如《巴菲特致股東的信》，彼得，林奇與菲利普．費雪的書。
（3）會計學及財務管理書籍。
（4）管理學及組織行為學等管理類書籍。
（5）市場營銷類書籍。
（6）金融心理學書籍。
（7）金融史、經濟史類的書籍。
（8）行業的內部人士寫的行業洞察類書籍。
（9）入門級的統計學和概率學書籍。
（10）更為廣泛的關於人性的書籍：如心理學、文學、人類學等。
（11）時政新聞。
（12）國家產業政策。
（13）金融監管政策。 - 最後每一次交易前後寫好交易日記，定期整理回溯，交易日記包括但不限於：
1）自己的判斷。
2）眼見的歷史。
3）對市場的思考、分析與總結。
4）給自己布置進一步研究的任務。
寫時需注意： - 寫交易日記時要盡可能嚴謹地寫下買與不買，賣與不賣的邏輯，這些邏輯能隨著時間的推移被驗證或推翻，從中找到自己當初錯判的原因；
- 寫邏輯時明確記錄哪些是當時已知的事實，自己的分析和推論都是基於這些前提條件。事後方便回看這些事實是否真的成立，是否真能產生如此的影響；
- 引述他人評價無論權威也好平民也罷，多點採信，取不同專業背景，不同屁股朝向，避免被一小撮有著共同利益的人，或不明真相的群眾誤導；
- 列明哪些是主觀假設和猜測，邏輯判斷中的假設和猜測越少越好，假以時日你會發現很多你的假設其實已有事實，只是你沒發現，這樣的假設一旦出錯就很危險；
- 對交易日記中的邏輯判斷，標明其時效性。例如當下一季財報公布後密切追蹤事態發展；當估值翻番後，低估的立論不再成立；當國家政策轉向，就是考慮撤退時等。
買前賣後，請檢查一遍你的清單，並隨著你投資能力的增長不斷擴展和完善它，它是你股海狩獵過程中的思維地圖，常用常新，不會迷途。
本清單參考我的老師 @騎行夜幕的統計客的投資體系和 @那一水的魚《投資第一課》，特此聲明。萬分感謝。
希望你看完之後，直接買指數基金，不要再有想買個股的想法，因為這一通折騰下來，收益率並沒有比指數基金高很多。如果你看完這篇文章想買指數基金，可以關注我的微信公號：小散躺贏。哪裡有關於指數基金的課程和我的定投實盤記錄。
巴菲特的鄰居和伯克希爾其他的股東比巴菲特幸福多了，因為巴菲特累死累活，他們躺著分錢就行。
個股投資是非常吃力又不討好的事情，望你慎重選擇這條路。
3. 致個人業餘投資者：教你輕鬆搞定公司分析#
前言：本文僅適用於像我一樣的普通＋業餘的個人投資者，專業大佬敬請主動略過。
從大的邏輯看，公司分析的用途可分為內部管理和外部評價，前者主要目的在於公司管理提升等，後者主要目的在於投資和融資判斷等。作為一位個人投資者，我們的目標很明確，就是通過分析公司，了解並理解公司，判斷是否合適投資，進而實現投資盈利。一句話，不以投資盈利為目的的公司分析，都是瞎扯淡！
基於上述目的，我把公司分析框架分為公司所在行業分析、公司業務分析、公司財報分析以及公司綜合評價四個維度。
一、所在行業分析
分析公司所在行業，主要目的有三個，即了解行業景氣程度、行業競爭格局以及行業技術變革，下面我們一一道來。
- 行業景氣程度
好的行業或者說景氣程度高的行業，更容易出好公司，就像 TOP 學校更容易出頂級人才，是一個道理，雖然不絕對，但是從概率上講是這樣，這也是我一貫主張的投資中的概率思維。
因此，我們會發現，消費類公司尤其是和嘴巴相關的重複性消費類公司容易出大牛股，什麼伊利股份、海天味業、貴州茅台等等一大串名單，道理很簡單，中國人多，在消費方面特別是吃喝，一點不含糊。你看，央視還特意錄了《舌尖上的中國》系列節目，可見飲食（吃喝）文化在中國人心中的地位。
基於上述理念，就我個人而言，投資領域首選消費類、次選醫療（藥品除外）類，醫療類公司邏輯同上，基點就是中國人口優勢，但是藥品類公司除外，這個行業水太深，超過我個人能力範圍，後面細說。
那麼如何判斷行業景氣程度呢？一般來說，招股說明書都會公司所在行業進行描述，通過閱讀該描述也能判斷個大概，但我個人更傾向常識來判斷。
比如說，我們可以發現，現在中小學、甚至是幼兒園小孩近視人群越來越多、也越來越有低齡化的傾向，這個不需要什麼數據，只要觀察身邊現象即可，因此，和眼睛疾病（包括但不限於近視）相關的行業景氣程度必然不低。順著這個思路，愛爾眼科、歐普康視等上市公司很自然的就會落在自己的投資目標範圍之內；同理，我們也可以觀察身邊奶製品的使用，疊加中國人口基數，判斷該行業的景氣程度，從而將伊利股份等納入投資目標範圍內。 - 競爭格局
好的行業是基礎，還得有好的競爭格局，就像一流學校還得配一流老師一個道理。那什麼是好的競爭格局呢？簡單講就是足夠高的壁壘（門檻），這個壁壘可以是產品、也可以是商業模式、還可以是技術，也就是說是別人難以複製和模仿的。
相對於行業景氣程度，競爭格局就比較難以通過常識直觀判斷，主要通過閱讀招股說明書等資料來獲得。
以我目前持有的歐普康視為例，根據招股說明書描述可知，“我國硬性角膜接觸市場品牌集中度較高，參與競爭者數量少。目前，除公司擁有國家食藥監總局頒發的角膜塑形鏡產品註冊證外，另有美國 3 家、日本 1 家、韓國 1 家、荷蘭 1 家、中國台灣 1 家共 7 家角膜塑形鏡生產企業向中國出口角膜塑形鏡，還有一家國內生產企業宣稱即將取得角膜塑形鏡註冊證。公司的主要競爭對手為美國歐幾里德公司與日本阿迩發集團株式會社”。在一個景氣程度高的行業中，參與競爭的對手只有寥寥幾家，而且從相關資料進一步查詢得知，公司產品屬於三類醫療器械、技術水平與外資品牌處於同一水平範疇，這就是我個人非常喜歡的行業景氣程度高＋競爭格局優的組合，可以達到優秀級別。 - 技術變革
前面我們說到，行業景氣程度高＋加競爭格局優＝優秀，那麼怎麼才能達到完美級別呢？答案就是技術變革慢。
以伊利股份和恆瑞醫藥為例，這兩家都是各自領域非常優秀的上市公司，通過近五年研發投入占營業收入比這個角度來看，我們會發現，作為國內最大的抗腫瘤藥、手術用藥和造影劑的研究和生產基地之一，恆瑞醫藥近五年研發投入占營業收入比逐年遞增，2018 年的 15.33% 創歷史新高，絕對金額達到了 26.7 億元，原因就在於藥品研發是一個技術迭代非常快的領域，今天的小甜甜可能就是明天的牛夫人，而且研發周期長、失敗率高，想要取得技術的領先，就必須保持高投入，這也是我個人將醫藥類公司排除在我投資目標範圍的主要原因，水實在太深，雖然我個人從內心非常尊敬恆瑞醫藥這樣的創新類公司。
反觀伊利股份，作為亞洲乳業第一的公司，近五年研發投入占營業收入比基本維持在 1% 以內，雖然有收入基數高的原因，但從絕對金額看，2018 年也僅為 4.6 億元，原因就在於食品行業不屬於技術迭代非常快的領域，更多的是在於產品線的豐富和優化方面做文章，屬於我個人比較偏愛的技術變革慢的行業。
二、業務分析
對公司業務進行分析，主要集中點在於了解公司商業模式、產品線以及產品競爭對手等三個方面。其中： - 商業模式
所謂商業模式，簡單地講，就是公司運營的方式、掙錢的套路以及延伸出來的在產業鏈中的話語權。通過了解公司商業模式，作為投資者，我們才能更明確我們需要關注的點在哪裡。
舉例 1，基蛋生物是一家體外診斷產品研發與生產的商家，其商業模式就是通過銷售（含贈送）儀器，從而帶動試劑產品銷售，主要盈利點來自試劑銷售收入，由此我們知道這家公司產品既有醫療屬性也有消費品（試劑）屬性，主要關注點應該是儀器的投放情況，只有不斷儀器投放才能帶來後續的試劑收入。
舉例 2，愛爾眼科是一家主要從事各類眼科疾病診療、手術服務與醫學驗光配鏡的商家，其商業模式就是全國 “分級連鎖”，由此我們知道應該關注其連鎖的擴張速度，只有足夠規模化才能帶來品牌和服務的壁壘。 - 產品線
上市公司掙錢套路各有不同，有的公司靠單一產品打天下，在聚焦的同時也帶來風險集中，一旦產品銷售出現滑坡，公司也將處於危險境地，“成也蕭何敗蕭何”；有的公司產品線豐富，增強抗風險能力的同時也考驗管理層的綜合能力，畢竟不是每個人都能達到 “韓信將兵、多多益善” 的水平。
就我個人而言，我更喜歡從一家公司單一產品打天下開始投資，直到產品線逐步豐富的過程。當然，這個過程，需要保持動態觀察公司發展的過程，畢竟理想很豐滿，現實很可能骨感。 - 競爭對手
這裡的競爭對手，更多指的是具體產品的競爭對手。比如說，伊利股份的產品線分為液體乳、奶粉及奶製品、冷飲產品等三類，作為投資者，我們需要梳理各個產品線的具體競爭對手情況，以便進一步了解公司，進而推演公司未來發展態勢。
有的投資者可能會有疑問，我不是行業從業者，如何才能獲得這些資料？不用擔心，公司招股說明書以及每年年報基本都會詳細表述，關鍵在於投資者要認真、認真、再認真的閱讀，搞定了招股說明書和年報，恭喜你，你基本可以拿 80 分了。如果你是一位對自我高標準、嚴要求的投資者，可以在到公司所在行業協會等網站進一步查詢，向 90 分甚至 100 分發起挑戰。
三、財報分析
這裡的財報包括招股說明書、公司季度、半年報、年報、定期公告以及調研報告，其中以招股說明書和年報為核心資料來源，以三表為（資產負債表、利潤表及現金流量表）為入手端口。
關於報表分析，要說的很多，回頭專文表述，限於篇幅，本文只說重點。下面我以貴州茅台為主，結合其他上市公司，簡要談談如何分析報表項目。 - 資產負債表
我個人認為，資產負債表是所有報表的帶頭大哥，什麼利潤表、現金流量表等等在它面前都是小喽啰。
資產端重點關注貨幣資金、應收賬款、預付賬款、存貨、商譽以及固定資產（含在建工程）等項目；負債端重點關注有息負債（含短期借款、長期借款、應付債券）、應付賬款以及預收賬款等項目。
關注貨幣資金，主要目的在於分析公司是否正兒八經擁有真金白銀，有的公司天天吹公司業務如何優秀、產品如何暢銷，結果帳面上現金少得可憐，這種公司八成是在吹牛。
關注應收賬款、預付賬款、應付賬款以及預收賬款，主要目的在於分析公司在產業鏈中的地位或者說話語權。產業鏈地位高的公司，一般表現為應收賬款少、預收賬款多，原因在於對下游（經銷商）話語權足夠強；預付賬款少、應付賬款多，原因在於對上游（供應商）話語權也足夠強。
關注存貨，主要目的在於分析公司是否存在滯銷的風險，這個項目適用於製造業，服務業基本無需考慮。
關注固定資產（含在建工程），主要目的在於分析公司是否屬於重資產行業，業績的產生是否需要連續不斷的投入資產（佔用資金）。比如說，港口、機場等基礎設施行業就屬於典型的重資產行業，投入大、回收期長，一期工程搞完，還有二期，接下來還有 N 期，是我個人不喜歡的行業；愛爾眼科這種服務類行業，就屬於典型的輕資產行業，主要依靠醫生、品牌等資源來掙錢，是我個人比較喜歡的行業。
關注商譽，主要目的在於分析公司發展的著力點主要是內生發展還是外延併購。這一年來，很多上市公司陸續爆出商譽大幅減值的雷，搞得投資者談商譽色變，對此，我個人倒是覺得沒有必要，商譽本質上是指購買價格超出被併購企業公允價值的部分，即市場溢價，併購行為是一種正常的市場行為，幾乎是所有世界級公司成長的手段之一。併購價格高不高，見仁見智，需要具體公司具體分析，關鍵點不在於併購價格本身，更重要的是被併購企業的質量，對於併購商譽，我個人的總體態度是謹慎但不排斥。
關注有息負債，主要目的在於分析公司對財務槓桿的運用程度以及對公司貨幣資金的側面驗證。從財務槓桿角度看，我個人更傾向於低度負債或無息負債的企業，排斥槓桿比重高的企業（金融類企業除外，其本身就是靠高槓桿過日子的），反過來想，一家企業如果在產業鏈地位高，創造現金的能力必然強，也就無需高槓桿運營；從對貨幣資金的側面驗證角度看，如果一家企業報表現金多、有息負債也多，即大存大貸，這時候就要高度警惕了，生活中誰會把錢一邊放銀行一邊貸款，然後虧利差，要麼腦子進水要麼現金是假的（具體操作，請向康美藥業學習）。
從下面整理出來的貴州茅台 2018 年資產負債簡表可以看出：
公司資產中最大的構成就是現金（約占 70%），簡直無語了。應收賬款沒有（零），預收賬款倒是不少（約占 32%），也就是經銷商想要進貨，不僅不讓欠款，還得提前付款。預付賬款（約占 1%）主要為政府土地保證金、應付賬款（約占 3%）全部為貨款，說明公司對於供應商也有較強的話語權。存貨 235 億元，約占 15%，如果是一般公司，這個數值值得重視了，但是請別忘了，公司的產品是白酒，白酒是有年份的，因此存貨不怕多，多了反而是來年的收入潛在來源。商譽為零，說明公司完全依靠內生發展，這個和行業特性有關。有息負債為零，很正常，賺錢機器，錢大大的多，自然不用借款。
從資產負債綜合看，貴州茅台是一家除了錢，就是隨時可以變現的物品（存貨），及未來生產錢的工具（固定資產）的公司，除此以外，別無他物，這讓其他公司情何以堪，簡直就是神一樣的公司。
當然，需要提醒讀者的是，這裡只是借茅台簡要說明財報分析的框架和思路，具體對投資標的分析，還要結合具體明細和公司業務。 - 利潤表
利潤表是公司經營情況的表現形式，利潤表中重點關注營業收入、營業毛利率（計算得出）以及四費占營收比（計算得出）等項目。
關注營業收入，主要目的在於分析公司的主業構成，這個需要結合營業收入明細表。
比如說，廈門港務，直觀判斷是一家傳統的港口企業，但如果你分析其收入構成會發現，港口物流業務僅占 30%、貿易業務占 68%、其他業務占 2%，也就是說，從收入角度看，廈門港務是一家貿易公司而非港口公司。
關注毛利率，主要目的在於分析公司所在行業的苦逼程度。
比如說，格力電器 2018 年毛利率約 34%、美的集團 2018 年毛利率約 29%、青島海爾（中國大陸地區）2018 年毛利率約 32%，家電製造業 TOP3 的毛利率整體大約在 30%，這還是經過幾十年厮殺奠定頭部企業地位後的結果，其他後面小弟的日子可見一斑，說明這個行業整體還是比較辛苦的、競爭激烈程度也高。有的行業，比如醫療行業，毛利率基本能達到 50% 以上，說明整體日子還是比較好過的。
關注四費（銷售費用、管理費用、研發費用及財務費用）占比，主要目的在於分析公司的業績驅動因素。
比如說，艾德生物，一家主營業務為腫瘤精準醫療分子診斷產品的研發、製造及銷售，並提供相關的檢測服務的公司，2018 年研發支出占收入比約為 18%，從這個指標看，第一印象會是一家研發驅動的公司，但如果我們進一步分析會發現，銷售費用占收入比約為 39%（遠遠高出同行水平），是研發支出的翻倍以上，而且銷售費用的大頭是市場推廣費（約 8000 萬元，占 45%，這個費用水很深，你懂的），由此，從這個意義講，艾德生物與其說是研發驅動型公司，還不如說是銷售驅動型公司更貼切。
從下面根據貴州茅台 2018 年利潤表整理出來的相關數據可以看出：
貴州茅台的主力產品就是茅台酒，約占 90%，主業非常清晰。毛利率達到了驚人的 94%，請注意，在 A 股市場中毛利率水平達到 90% 以上公司的也能找到不少，比如醫療行業的舒泰神（核心產品蘇肽生毛利率達 96%），但是這些公司毛利率水平基本不可持續，因為這些公司的共同特點是公司小、產品單一且處於激烈競爭市場，在通往行業頭部企業的過程中，需要付出高昂銷售費用的代價（舒泰神的銷售費用占營收比達 60%）以支撐高毛利水平，後續隨著公司不斷成長，內部產品線不斷豐富、外部競爭加劇，毛利率大概率將呈下降趨勢。而貴州茅台不一樣，其已經成為行業的頂級企業且達到超大市值公司，銷售費用占營收比僅為 3.5%，也就是說為了維持產品的市場銷量和價格，公司並不需要以高昂的市場費用為代價，行業地位差別可見一斑（同行業的洋河股份、該數值是 11%，食品行業的伊利股份、其該數值是 25%）。 - 現金流量表
現金流量表是公司現金來龍去脈的集中體現，現金流量表中重點關注銷售商品、提供勞務收到的現金以及其與營業收入的比值（計算得出），經營現金流量淨額以及與其與淨利潤的比值（計算得出）等項目。
關注銷售商品收到的現金，主要目的在於分析公司通過銷售活動創造的現金；而其與營業收入的比值，反映的則是公司實現的營業收入能否實實在在的轉化為現金。
關注經營現金流量淨額，主要目的在於分析公司通過經營活動，創造現金的成果；而其與淨利潤的比值，反映的則是公司實現的淨利潤能否實實在在的轉化為現金。
從下面整理出來的貴州茅台 2018 年現金流量簡表可以看出：
現金流入端方面，公司銷售商品收到的現金占整個經營現金流入的 94%，說明公司現金流入端主要來源於主業；其占營收比為 1.14，說明營業收入不僅全部轉化為現金而且還額外預收了款項。現金流出端方面，購買商品支出的現金僅占 11%，這與公司產品高毛利形成對應；流出端最大的為稅費支出（66.79%），也從側面印證了收入的真實性。現金流量淨額方面，占淨利比達到了 1.09，說明公司實現的淨利潤質量很高，實實在在轉化為了現金。
4. 核心財務指標
核心財務指標主要關注加權淨資產收益率，這個指標反映的是股東累計投入資本所能獲得的回報率。這個指標很重要，值得專文大寫特寫，限於篇幅，這裡簡要說明。
加權淨資產收益可分拆為營業淨利率、總資產周轉率和權益乘數三者的乘積，分別表示公司營業收入的收益水平、資產的周轉效率以及槓桿的使用程度。
2018 年公司加權淨資產收益率為 34.46%，分別由營業淨利率 49.00%、總資產周轉率 0.52 以及權益乘數 1.44 的組合。整個組合中，接近 50% 的淨利率，這個屬於無敵級別的。權益乘數 1.44，說明公司運用了財務槓桿，但請注意，這個槓桿是無息的，也就是無償佔用別人的錢。表現最差的是總資產周轉率，僅為 0.52 次，也就是 1 元的資產只能產生 0.52 元的收入，但請注意，造成這個結果的原因是公司錢太多，沒錯，是錢太多，公司的資產有 70% 是現金，而且躺在銀行裡睡覺，導致資產運營效率低下。錢太多也有錯，怎一個無奈了得。其實，解決這個問題很簡單，就是兩個字：分錢。
這裡需要說明的是，分析一家公司財報是多維度環環相扣、相互印證的，以上分析中作為舉例的上市公司，我們只是從某一角度提供一種分析的思路，但不可僅憑某一個角度直接下定論。
四、綜合評價
綜合評價方面，我一般會從優勢、劣勢、機會以及威脅四個維度去評價公司，前兩個維度站在公司內部的視角、後兩個維度站在公司外部的視角。即公司的優勢，包括技術、產品以及商品模式等等相對於同業的優勢主要體現在什麼地方？相應的，自身劣勢又是什麼？結合行業景氣程度以及競爭格局，公司的機會體現在哪裡？相應的，來自外部的威脅又是什麼？這麼做的目的只有一個：那就是站在宏觀的角度去綜合看待我們所要投資的公司，做到心中有數，避免以偏概全。
以我持有的一家上市公司基蛋生物（SH.603387）為例，通過一系列分析，最後我對它的綜合評價如下：
總體而言，基蛋生物的優勢在於核心產品競爭力強，對經銷商有較強的議價能力，產品質量水平與國外巨頭不相上下，資產狀況優質；劣勢在於產品技術研發水平與成果有待進一步提高（現階段以免疫螢光技術為主，立足中低端市場，體現在市場方面以二級醫院為主、三級醫院占比較低），FDA 認證、歐盟認證尚未獲得，產品結構相對單一，抗風險能力較差，新領域的佈局尚未有效介入（如分子診斷技術領域）；機會在於公司為細分領域龍頭，產品均處於行業成長期（即便是公司核心產品心血管類產品仍處於成長期前端），總體市場佔有率不高，市場份額仍由國外巨頭佔據，未來隨著國產替代的逐步實施，公司產品技術的進一步提升，國家分級診療的逐步落地，公司有望獲得更大發展空間；威脅在於同行業（比如萬孚、明德）對核心產品領域（心血管類）的進入，如何在鞏固既有核心領域的優勢以及豐富產品線之間取得平衡，考驗公司的策略目標制定與實施。
以上就是業餘版本的公司分析架構，三文 @不明真相的群眾，您怎麼看？
聲明：本文所提及的上市公司，如 $ 貴州茅台（SH600519）$ $ 格力電器（SZ000651）$ $ 伊利股份（SH600887）$ 美的集團、青島海爾、歐普康視、廈門港務、舒泰神、恆瑞醫藥、愛爾眼科、基蛋生物、艾德生物以及康美藥業等，僅作為舉例說明之用途，不作為股票推薦、亦不作為對該公司的正式評價。
4. 五步走初步認識一家上市公司#
巴菲特講：股市投資要學會兩門課，第一是如何給企業估值，第二是如何應對市場波動。
作為一名股市韭菜，要確保這兩門課都取得合格成績的前提，就是要先讀懂所投資的企業，只有讀懂企業，才能給出合理估值；只有讀懂企業，才能在面對價格波動時保持淡定。
這些年來，我總結出認識一家企業的五步走辦法。
在介紹這個五步走辦法前，我先向雪球、向 @不明真相的群眾方丈致以歉意：我長期使用東方財富網客戶端，我的這個辦法也離不開東財客戶端的支持，在介紹過程中，會廣泛介紹到東財的一些功能，這些功能目前的雪球並不具備。所以，請方丈、雪球原諒。我愛我球，同時也愛真理。
第一步：選擇一家自己知識範圍內可以讀懂的企業
說得高大上一點，就是找到自己的能力圈。這個能力圈，只有自己才清楚。比如，如果您是計算機專業畢業，可以一眼看清 5G、軟件、網絡等各種高大山技術，一腳買入巴菲特都不具備的能力圈。很顯然，我沒有這種能力。但是，我有我自己的能力圈。
比如，我從小在農村長大，家裡養過幾千只蛋雞、幾十頭肉豬，所以我天然的就知道養殖行業的周期，了解養殖過程中的疫苗、周期、飼料等等；所以我一眼就能看懂溫氏股份。雖然很多人看不起一家養豬企業居然可以是創業板頭牌，但我知道要做到年養殖 8 億只雞、2000 萬頭豬很難、很了不起，也很賺錢。
再比如，我大學畢業後第一份工作就是在一家國有銀行，且工作是起草領導講話，所以我很熟悉銀行的戰略、業務、產品、發展方向，在別人眼裡頭暈的銀行數據、各類產品，我卻看著十分親切，這就是我的能力圈。
還比如，我從銀行出來後，又來到了一家券商，所以我基本了解一家券商的業務特徵，未來券商的發展方向。所以，我看好東方財富、中信證券。當然，我也知道一家老牌券商的核心能力並非那麼容易消失，所以我又看好港股市場上極度低估的中國銀河。
A 股市場幾十個行業、幾千家上市公司，首先要用排除法，找到自己能力圈範圍內的公司，把研究的目標的壓縮到幾十家。這是讀懂上市公司的第一步。
第二步：認識這個公司的歷史、特色
把目標範圍壓縮到自己的能力圈後，正式開啟認識公司的步伐，了解這個公司的背景、歷史、特色、管理層。這個時候，最好是借鑒東財財富手机客户端強大的 choice 數據功能。
我們以溫氏股份為例，打開東財客戶端，直接進入溫氏股份，點擊資料專欄，看到操盤必讀、公司概況、核心題材、分紅融資等欄目。
- 建議重點閱讀核心題材：在這欄目裡，東財已經詳細列出了上市公司的業務特徵、主營業務、參股控股企業，可以幫助你初步了解這個公司的業務。
- 建議重點閱讀分紅融資：了解這個公司上市以來融資多少、分紅多少，我比較喜歡融資少、分紅多的公司，此類公司一般盈利真實、對股東厚道。比如，溫氏股份 2015 年換股整體上市以來，短短三年已累計分紅 100 多億，這個分紅水平在創業板可以傲視群雄了，能不讓人喜歡嗎？
- 建議重點閱讀招股說明書。招股說明書最詳細地介紹了一家公司的歷史沿革、股東結構、行業地位、發展脈絡。大家通過東財客戶端初步了解一家公司後，建議下載這個公司的招股說明書，仔細閱讀，了解這個公司的發展歷史。通過對發展歷史的學習，可以了解公司策略是不是一以貫之，公司的執行力是不是很強。比如，看溫氏股份的招股說明書，可以學習到這家公司的創業歷史，了解溫氏家族對這家企業的貢獻，了解齊創共享的溫氏文化，認識到這家企業的核心競爭力就是員工持股。
在這個過程中，如果發現一家企業的策略總是變化，分紅很少、融資很多，基本就可以排除掉了。
第三步：手抄公司近十年的核心財務數據
這一步