会社分析フレームワーク

一。会社研究基本要素

一。会社研究基本要素

** 業界研究：** 産業チェーン / 競争 / ポーターの五力 / SCP / ゲーム理論
** 会社：** ビジネスモデル / 非企業属性 / 人 - 文化 - エコロジー - 戦略
** 歴史的業績：** 成長性 / 戦略能力 / 優位性の構築 / 経営リスク耐性 / 管理
ポジショニング、競争戦略とコア競争力（コア市場 - 資産 - 能力）
** 経営陣とガバナンス：** 積極性 + 誠実さ + 動機 + 戦略 + 歴史的業績

会社のバリューチェーン分析 / 主要ドライバー

** 製品とビジネス：** 顧客ニーズ / 需給の見通し / 価格力 / 周期性 / 拡張可能な新ビジネス
** 財務パフォーマンスと帰属：** 収益性 - デュポン / 経営効率 / 成長性 / CF/BS/CapEx
** 業績予測：** ビジネス分解 / トレンド / 成長性 / 透明性 / 多シナリオ分析
** 資本市場：** 増減持 / 誠実な記録 / 資金調達 / 自社株買い / 株価変動 / ベータ
** リスク分析：** 主要ドライバーの変化 / 主要環境変数の悪化

この部分の主な目的は、会社の投資要素を抽出する第一歩であり、会社のあらゆる側面を包括的に俯瞰し、情報を収集し、データを蓄積し、後続のステップ 2-6 の基礎を築くことです。 二。会社分析変数 1、マーケットニーズのスペース

製品 / 技術 / ビジネスモデルは社会の発展トレンドに合致しているか？
このニーズ / マーケットスペースはどれくらい大きいか？すでに始まっているか？過度に細分化されているか？
潜在顧客はどのような種類があるか？ニーズポイント、購入意欲、支払い能力はどうか？
ニーズの進化のドライバーは何か？（認知 / 心理的ニーズ / 機能的ニーズ）
今後 3-5 年のニーズの発展トレンドはどうか？爆発するか、弱まるか、消滅するか？
潜在的な代替品はあるか？参入・退出に壁はあるか？
顧客の購買行動の実際の意思決定ロジックは何か？心理学は何か？
ニーズ / マーケットにはどのような特徴があるか？周期性はあるか？どのように変動するか？地域性は？
価格は規制されているか？ビジネスモデルは成長を実現するためにどのように複製されるか？
新技術、新製品、新ビジネスモデルは競争構造の変化を引き起こすか？

2、競争優位性 / 競争の堀

会社の競争の堀を大まかに以下の 9 つのカテゴリーに分けます。
無形資産：ブランド - 感情的なつながり / 特許 / 特許権 / 国家機密 / 希少性
** 転換コスト：** 教育訓練 / 転換リスク / 代替コスト / 感情的なつながり - 依存
** ネットワーク効果：** 取引プラットフォーム / 技術プラットフォーム - 一発で天下を取るか
** コスト優位性：** ビジネスモデル / プロセス / 地理的位置 / 資源 / 技術 / ビジネスの協調
** 規模の経済：** 研究開発 / 原材料 / 生産 / 流通 / チャネル / サービス / 価格力 / コスト
** 技術的障壁：** 技術的優位性 / 独占 -（決して破られないわけではない）
資源独占 / 資金障壁 / 強力な後発優位性が巨人を打ち負かす
** 先発優位性：** 地域性、市場が小さい、製品が同質
** 後発優位性：** 退出障壁が高い、重資産。要素が低コスト。学習コストが低い。

上記の分類は実際の応用において完全に正確でない可能性が高く、むしろ「コア競争力」の本質的な意味に戻って問題を考えるべきです。例えば：

会社のコア競争力をどのように描写するか？再現不可能 / 盗用 / 破壊できないか？
競争要素間はどのように相互作用するか？ライフサイクルは？
競争優位性はビジネスの特徴と密接に結びついているか？十分に活用されているか？
競争劣位は何か？経営、価格設定、成長性にどのように影響するか？
業界の進化の中で勝者総取りが形成されるか？この点について経営陣は高度に認識しているか？
コア競争力の源は？競争者は学習・模倣できるか？難易度はどのくらいか？
収益レベルは同行を超えているか？持続可能か？最も懸念される要因は？
原材料、研究開発、製造、マーケティング、サービスなどの段階の優位性は？

3、価格設定能力：

同類製品の収益性比較；粗利益率の水準と変動；
値上げ能力；競争構造；規模の経済；業界のリーダーシップ。
コア競争力は財務業績にどのように反映されるか？業界で最も優れた会社か？

4、成長性

会社のビジネスはどの発展段階にあるか？
成長の動機は十分か？成長の道筋と論理は明確に定まっているか？
ビジネスには成長し続ける強力な正のフィードバックメカニズムがあるか？
自分が研究した成長論理と経営陣の考えは一致しているか？
コア競争力があり、合理的で持続可能な高成長があるか？
損失を出しているビジネスを切り捨て、主業に集中しているか？
会社の生産能力、機能、管理などの段階は高成長を支えるために調和しているか？
分析の時間枠は適切か？もっと長いか、もっと短いか？
価格、販売量、コスト、費用、税金、非経済のトレンドはどうか？
会社 / 産業の成長サイクルの位置をどう判断するか？
製品 / 業界の成長の天井はどこにあるか？（需要スペース、競争構造）
市場占有率、ROE がこれ以上上昇できないことは成熟期の到来を示すか？
収益の成長率が下がり、株価が急騰して天井に達するか？成長をどう実現するか？
地域拡張 - 新製品 - チャネル拡張 - ボリューム拡大 - 値上げ - 買収
海外に類似の会社 / 製品の成功事例はあるか？その成長論理は？

実際、会社の成長性には一般的に 2 つの相互に絡み合った変数があり、需要市場の発展と会社自身の競争力です。前者は全体のケーキがどれだけ大きいかを示し、拡大しているのか、成熟しているのか、あるいは縮小しているのか、後者は他のケーキを奪う競争者と比較して、どのように彼らを振り切ってケーキを食べるかを示します。おそらく消費者を占有すること（ブランド、特許など）かもしれませんし、チャネルを占有することかもしれませんし、技術的に優れていることかもしれませんし、規模が最大でコストが最低であることかもしれません。ケーキが大きければ大きいほど、会社の競争優位性は強くなり、会社の持続的な成長性は良くなります。どちらかの要因が欠ければ、持続的な成長性は割引されます。 5、経営陣とガバナンス 誠実で積極的透明 + 管理の難易度が低い + 機会を捉え、困難に対処する

実質的な支配者は誰か？支配力はどれくらいか？株式は過度に分散しているか？
経営チームの歴史的業績はどうか？否定的なニュースや歴史的な汚点はあるか？
上場企業の過去 3 年間の誠実な記録はどうか？
重大な事項の決定プロセスは厳密で科学的か、取締役会で十分に議論されているか？
戦略的意図、行動と会社の優位性、投資論理は一致しているか？
低レベルの管理ミスはあったか？彼らはその時どう対処したか？効果はどうだったか？
起業家の価値観、経験、個性、人格魅力はどうか？リーダーシップスタイルは？
強みと弱みはそれぞれ何か？謙虚だが専門的で、粘り強いか？任期は？
チームの学習能力、視野、市場感度はどうか？現実に直面する勇気は？
チームのスキルの組み合わせは業界の現在の競争と経営のニーズを満たしているか？
野心があるか、第一を目指すか、ただ過ごすか？積極的か賢明か保守的か？
チームのインセンティブメカニズム、凝集力、戦闘力はどうか？積極性はあるか？
文化と価値観の遺伝子は？激しい競争 - 狼の文化、革新を奨励 - リラックスした平等
信頼、平等、責任感、進取、権限委譲は一流の人材を安心させるか？
経営陣は自分の報酬をどう設定しているか？業界で最高か？チームは安定しているか？
会社は全体の産業チェーンをリードして相互補完と共栄を実現しているか？
同業他社、競争相手や上下流は会社のチームをどう見ているか？
過去の約束は果たされたか？内的努力の結果か、波に乗った結果か？
約束が少なく、実績が多いか、約束が多く、実績が少ないか？
資本市場と長期的に誠実で十分、透明にコミュニケーションを保つ意志はあるか？
悪材料を故意に回避または美化し、巧妙に言い逃れ、過度に楽観的か？
上層部は業界、会社及びビジネス戦略について明確で正しい理解を持っているか？
経営モデルは合法で、価値を創造し、持続可能であり、大きなトレンドに合致しているか？
その最大のリスクは何か？戦略的先見性を持っているか、それとも単に同行を追随しているか？
経営陣やその親族が会社のサプライヤーに勤務または株式を保有しているか？
** ビジネスマネジメントの難易度は？連続的な軽い決定か、苦痛の選択か？
政府、同行、上下流が会社をどう打倒するかを想像する。
会社の戦略実行力はどうか？
各部門の人員は安定しているか？（財務担当者の辞職は財務問題を示唆する可能性がある等）
会社はどのように新しい成長点を創出するか？（古い企業は大きなアイデアを持つことは少ない）
歴史的な重大な決定は株主の利益を指向しているか？それとも管理者の興味や政府官僚の誘致計画に迎合しているか？
過去の重大な決定はどのような結果をもたらしたか？未来の競争と成長のためのレイアウトを開始したか？

6、安全マージン

分析の不確実性は何か？情報の把握度は？観察可能な重要なものは？
投資論理は十分に堅牢か？中小市値？- スケールは成長の敵
株価が大幅に調整された後、量が縮小し価格が安定するか？横ばいで震えるか？その株の死にかけの強気派は意見が変わったか？あなたの見解は？
株式の目標価格はどう設定するか？短期的に悪材料が株価下落を引き起こす要因があるか？
ネガティブな衝撃の後、再起できるか？（皆が知っている毒カプセル事件、メラミン事件、白酒の腐敗など）
強力な競争優位性？卓越した経営陣？

チャーリー・マンガーは特に逆向き思考を強調し、「どうすればより良く生きられるかを知るためには、まず死なない方法を学ぶべきだ」と言っています（薬物乱用、無謀運転など）。このインスピレーションを受けて、ここでは 7-8 の条項を整理し、皆さんが選別するのを助けます。7、会社選択の逆向き思考 1：警戒すべき罠

新技術に淘汰された会社
勝者総取り業界の小者
完全競争、過剰生産の重資産夕陽産業
景気のピークにある周期的な会社
細分化された小業界 / 単一製品、高成長後に市場スペースのボトルネック
会計不正の高成長：虚偽報告、チャネルの圧力、過度な値上げ、Q4 の変顔
成熟周期株の高成長
競争相手の退出による高成長
基数が低い高成長
大金持ちに寄り添う型、自身の実力、依存度、大金持ちの成長性を考慮する必要がある
キャッシュフローが厳しい、売掛金と収入が急増、帳簿上の現金が少ない、大量の前払い型の工事会社
無関係な多様化を盲目的に行う（土豪企業家が最も好む「大きく強くなってから死ぬ」プロセス）
持続的な研究開発 / 新製品の能力が不足している会社（特に単一製品のサイクルが短い会社）
権限が過度に分散し、誰も責任を持たない
大企業病と国有企業病：官僚的、硬直的、内部消耗、反応が遅い、活力がない

8、会社選択の逆向き思考 2：詐欺と感情的なものを防ぐ

前五大顧客と最終ユーザーを確認し、虚偽の大注文を防ぐ；
巨額の注文、主業と無関係な人気のある買収；
産業上下流の草の根調査、会社、アナリストの見解を相互に確認；
消費属性のある会社は必ず最終顧客 / 消費者で調査する；
財務諸表の不正を警戒し、キャッシュフロー / 売掛金・買掛金のトレンドに注目；
見解と論理には大量の信頼できる詳細、基本的な結論の支持が必要；
情報提供者は信頼できるか？関連する利益はあるか？偏見は？
独立して考え、他人（同行 / 権威 / 友人）を盲信しない；
アナリストの推薦時に市場の感情が高まっているか；
分析プロセスの中で、どれが事実で、どれが確定的なトレンドで、どれが合理的な推測で、どれが自分の幻想、偏見、感情、価値観か？
概念、結論、他の優良株、心理的地図に固定されているか？
誤った推論方法や思考方法があるか？
投資論理全体を反論し、覆す方法は？有効性はどのくらい続くか？

あなたは管理者です。このいくつかの原則を理解しておくと良いでしょう：#

1、留人原則：30% の優秀な従業員を留め、50% の適格な従業員の安定性を保つ。残りの 20% は実際に流動的であり、適度な離職率と入職率が会社の活力を保つ。従業員が辞めるときは慌てず、誰かが去ることは常にある。

2、チームに会社の実際の運営状況、短期計画と長期計画を伝え、会社には野心があることを知らせる。会社のビジネスを高速成長させることが優秀な人材を留める最良の方法です。

3、会社のビジネスの発展状況に応じて、定期的に優秀な従業員に昇給を行い、給与水準を保証する。多くの場合、問題はお金です。

4、優秀で重要な従業員と対面でコミュニケーションを取り、あなたの期待を伝え、彼らの考えを理解し、昇進の道を設計する。重要な従業員は必ずしも優秀ではないが、本当に重要であり、彼らを無視してはいけない。

5、問題があると感じたら、必ず問題がある。すぐに対処すれば、回復の可能性がある。待たず、後で対処しない。待っている間に悪いことが起こる可能性がある。モーフィーの法則が発効するのを待ってから後悔しても遅い。

6、チームの人々を正しいことのために忙しくさせ、従業員を快適ゾーンに長く置かない。彼らにもっと挑戦を与える。有能な人が常に同じことを繰り返すと、彼は必ず辞める。

7、従業員が辞めるときは、できるだけ彼らと深くコミュニケーションを取り、あなたの誠意を示し、彼らの本当の考えを理解する。一般的には、彼らは真実を教えてくれない。例えば、ある時、辞める従業員と話したとき、以前多くのコミュニケーションで上司や HR からの「仕事のプレッシャーが大きい、プロジェクトが多すぎて挑戦がない」との反応の他に、彼が辞めた本当の理由は、前回の昇給幅があまりにも低かったことだった。なぜこうなったのか、歴史的な理由があるが、少なくとも今後の仕事の改善に役立つ。

1. 会社を分析するとき、何を分析しているのか？#

発表日：2019-05-11
提纲を作成しましょう。
一、会社情報
1、会社の紹介と沿革、過去 5 年（あれば）のニュース報道を収集する。
2、会社の従業員構成とコアチームの履歴書、コアチームの過去 5 年（あれば）のニュース報道を収集する。
3、子会社、支社および関連会社の状況。
4、会社の歴史に重大な訴訟が存在するか、あれば関連内容と結果（すでに判決が出ている場合）。
5、会社の今後の製品計画とビジネス計画、5 年後の会社はどのような姿か？
二、製品、ビジネス情報
1、会社製品の詳細な紹介、できれば製品のホワイトペーパーとデモを用意する。
2、上流のサプライヤーは誰か？それぞれのサプライヤーからどの原材料を購入しているか？原材料価格に影響を与える要因は何か？支払い条件は何ヶ月か？
3、下流の顧客は誰か？顧客にどのようにアプローチするか？注文はどのように得るか？価格設定は？支払い方法は？支払い条件は何ヶ月か？インターネット会社の場合、ユーザーにどのようにアプローチし、顧客獲得方法と顧客獲得コスト、転換（登録ユーザー、支払いユーザー）状況、保持状況は？
4、会社の過去 5 年（あれば）のユーザー／顧客の発展状況。インターネット会社の場合、過去 5 年（あれば）の DAU/MAU、ARPU の成長状況。
5、会社の知的財産の配置状況、現在の特許リスト、申請が完了したものと申請中のものを含む。
6、主要な競争相手は誰か、彼らの製品／サービスと我々の比較における主な長所と短所、彼らの過去 2 年の収益、粗利益の状況。
7、今後 3 年の製品計画と実施進捗（ロードマップ）。
8、今後 3 年の顧客、業界拡大計画。
三、業界情報
1、業界はどれくらい大きいか。
2、業界の今後 5 年のスペースはどれくらい大きいか。
3、業界内の各プレーヤーの市場占有率の状況。
4、5 年後に会社が取得できる市場シェア。
四、同業競争
1、競争相手は誰か？会社が勝つためのコア競争力は何か？（製品、チームなど）
2、競争相手の生産および技術能力は？その製品の主な競争力は何か？
3、会社は競争相手に対して優位性と劣位性は何か？
4、国際的な一流メーカーとのギャップ（製品、技術、市場、顧客などの面で）；ギャップを縮小する方法は？
5、会社の粗利益率 VS 競争相手の粗利益率？
6、会社の営業利益率 VS 競争相手の営業利益率？
7、会社の純利益率 VS 競争相手の純利益率？
8、会社の支払い条件 VS 競争相手の支払い条件？
五、財務情報
1、過去 5 年（あれば）の会社の財務諸表（貸借対照表、損益計算書、キャッシュフロー計算書）。
2、顧客、業界、製品、地域などの次元でセグメント化し、会社の過去 5 年（あれば）の年次収益、粗利益、EBIT、純利益の構成を提供する。
3、会社の今後 3 年の収益、粗利益および純利益の予測とそれに伴う要因。
4、会社の今後 3 年の収益の分解、顧客、業界、製品別に分類。
5、当年の業績詳細予測、各製品、各モデル、各顧客のパイプラインに具体的に。
6、当年の受注済みの注文。
7、会社の現金、過去 18 ヶ月（あれば）のキャッシュバーンと今後 18 ヶ月の予想キャッシュバーン。
六、株式情報
1、資金調達の歴史。
2、キャップテーブル。
3、取締役、高管、監査役の情報。

2. チェックリスト：私はどのように会社を分析するか#

チャーリー・マンガーは、投資チェックリストが彼にとって最も重要な投資と考えの道具であると言いました。今日は私の投資チェックリストについてお話しします。

業績：
業界の今後 2～3 年の成長率を判断する（人口、業界浸透率、GDP、政府投資などに基づいて判断し、業界ごとに判断方法が異なる）、業界が概念期、スタート期、高成長期、成熟期、ピークから衰退期、底打ち反転期にあるかを判断する。
会社の現在のビジネスモデル：収入源（誰のお金を稼いでいるのか、B 端か C 端か、高級、中級、低級のユーザー層）とコスト構造（重資産か軽資産か）。会社が産業チェーンのどの位置にいるか、上流と下流はどのような細分化された業界か、会社のビジネスの発展の歴史と現状、業界の主要な規制政策を確認する。広告に注目し、広告の興亡は業界と企業の興亡の歴史である。周囲の人々がその会社の製品を使用したことがあるか、体験と評価はどうか、淘宝、京東などの電子商取引での販売量はどうか、特に時価総額が千億を超える会社が B 端を対象にしている場合は特に注意が必要である。業界内の人々からその地位を確認する必要がある。なぜなら、普段はその製品やサービスに接触できないからである。
会社の業績の今後 2-3 年の予想成長率、成長のドライバー（複数選択）
（1）新しいビジネスの発展（地域拡張、品目拡張、または完全に新しいビジネス）
（2）既存ビジネスの販売量の増加（下流の需要の回復、新しい店舗の開設、業界浸透率の向上、競争相手のシェアの奪取）
（3）値上げによる収益の増加
（4）規模の経済による利益率の向上
（5）三費の低下による利益率の向上
（6）原材料などのコストの低下による利益率の向上
（7）買収
（8）生産能力の拡張
会社に業績の転換点の兆しはあるか？
（1）前受金から判断する（不動産などの工事関連）
（2）同行の先行財務諸表から判断する（2012 年末のグリホサートなど）
（3）上下流の需要から判断する（2011 年の建設機械、2016 年の鉄鋼）
業界の主要競争相手：業界の上位 3 社の名称（上場企業かどうか）、それぞれの市場シェア、粗利益率、会社の粗利益率が他の主要競争相手より高いまたは低い場合、その理由は：
（1）ビジネスモデルが異なる
（2）価格が高い
（3）コストが低い
（4）虚偽の帳簿
（5）関連取引
（6）規模の経済
業界のビジネスモデルは何か、個体間にどのような差異があるか、コア運営指標は何か（インターネットの ARPU、アクティブユーザー、ゲームの ARPU とアクティブユーザー、銀行の不良債権率、引当率、製造業の受注数、契約と入札金額、売掛金と前払金の収入比率）、上下流の関係と現在の上下流の需給と価格の状況。
会社の競争優位性と競争の堀。競争の堀は以下のように分けられます：無形資産（ブランド効果、特許など）、高い転換コスト、低コスト、ネットワーク効果。高品質の製品、良い管理、高い市場シェアは競争の堀ではありません。また、競争の堀は収益性の非十分かつ非必要条件です。
会社は独占企業か、自主的な価格設定権を持っているか。独占は収益性と成長性の非十分かつ非必要条件です。
会社と上下流の関係はどうか、高い交渉力を持っているか、インフレを下流に転嫁する能力があるか。上下流の景気の順序はどうか。
会社の製品は技術の進歩によって価値が下がるか、あるいは覆されるか？（コダックのフィルム、電子腕時計、ボタン式電話、ポケットベル、ブラウン管テレビ）
業界に激しい競争が存在するか？例えば、高速成長する健康食品や観光業、航空業など。例えば、限界コストが 0 に近づくことでサービスが無料になる場合、証券会社、ネットサービス、ツール型アプリ、一部のソフトウェアなど。または、業界内で皆が金を燃やしているが、ビジネスモデルが不安定な場合、シェアサイクルなど。
主要なリスク：
（1）成長の限界、例えば銀行、白物家電業界。
（2）過剰生産、在庫問題、例えば白酒、衣料業界。
（3）競争力の低下（ビジネスモデルが覆される）、例えば小売業界。
後の 2 点は、目論見書、最近の募投報告、財務報告の経営陣の議論から見つけることができます。第一点は評価と業界の総合的な判断を見なければなりません（個別株の判断に基づく業界の成長率）。
財務分析：縦の比較と横の比較で ROE（期初、加重平均、数年平均）、負債率、回転率、粗利益率、営業収入、自由キャッシュフロー（営業キャッシュフロー - 投資キャッシュフロー、金融企業を除いて重点的に注目）、重要な資産項目（収入確認条項、貸倒引当金と減損引当金の条項について注記を探す）、投資プロジェクト、非経常的損益、隠れた資産、重大な資産変動プロジェクト、関連取引、海外収入の割合、前五大顧客からの収入割合。
および、会社の戦略、市場状況に関する報告書。合併報告書、親会社報告書の比較。所得税率。主な業務の中の他は何か、費用の資本化状況。しかし、大株主の大規模な増資と増持は多くの財務上の小さな問題を相殺できるので、価値を重視し、欠点を探すのではない。
会社の大株主の増減持、高管の増減持、定増、配当、買収、株式インセンティブ、従業員持株、前十大株主の持株比率、大株主の株式担保、処罰を受けたこと、過去の黒歴史事件など、すべての関連情報。
市場価値が中小の企業に対して、管理チームはどうか、40～50 歳が理想、株式インセンティブ、増持、過去の業績、言動が重要。大企業（500 億以上）では、銀行、証券、保険、または茅台などは重要ではなく、業界のサイクルと評価を把握するだけでよい。管理チームは会社に大きな影響を与えない。会社の管理層に女性の割合はどうか、ハーバードビジネスレビューの研究によると、女性がいない管理層の会社は問題を抱える可能性がある。
営業担当者と研究開発担当者の比率、および人均給与の同行比較、会社が営業主導か研究開発主導かを確認し、同行と比べて収入と給与比が高いかどうかを見てみる。
すべての株は完璧ではない、卵の中から骨を探すな。
評価：
株式のタイプを区別する：
価値型
成長型
周期型
価値型：ROE と配当率を重視し、ROE>15%、配当率 > 5%、PE<15 が理想、さらに毎年 5%～10% の成長があると良い。銀行、自動車、家電、伝統的製造業などの伝統的な業界はこのようです。（ROE と PE は PB を決定するため、PB も調査され、銀行、自動車などの一定の周期性を持つものは PB を見た方が時には効果的です。）
周期型：PB 評価。1 つの周期の収益レベルを判断します。重資産の場合は営業キャッシュフローを調査します（一般的に純利益よりも高く、反応が早い）。化学、建設機械、大宗商品、証券会社がこのカテゴリに属します。PB<1 は注目に値し、PB<0.8 が最良です。
成長株：PEG を使用します。過去の収益と利益の複合成長率、および最近の収益と利益の四半期成長率を観察します。注意すべきは、一部の企業は業界の成長率を考慮する必要があり、一部は必要ありません。PEG<1 が理想で、同じ PEG（例えば 1）であれば、業績の成長率が速いほど良いです。
考慮すべき点：
1）現在の PE が歴史的 PE の位置にあるか
2）現在の PB が歴史的 PB の位置にあるか
3）収益の成長率、歴史的に安定しているか、現在の変化の兆候があるか
4）純利益の成長率、歴史的に安定しているか、現在の変化の兆候があるか
5）AH プレミアム、歴史的平均、現在の水準
6）保有している他の上場企業の株式の参考価格
7）大株主／高管／従業員持株計画の増減持、定増の内部者参加と買収再編（逆さま）大株主の関連者の株式交換、引受価格、金額、占有比率と現在価格の関係。定増における産業資本の参加度（それとも単にアービトラージを狙う金融機関やファンド）。
8）海外および香港株式のビジネスに近い上場企業の評価、発展段階が私たちよりも前にある場合は、将来を判断するための参考にすることができます。歴史は常に繰り返されます。人間性は数千年変わらないため、発展した国が歩んできた道は私たちにとって非常に参考になります。
成長株は量と価格の両方が重要で、コスト管理と値上げは持続可能ではありません。
周期株は下流の回復、過剰生産が理想です。
結論：
キーワードを抽出し、この会社に対する結論（複数選択）：
（1）良い会社は適正価格
（2）一般的な会社は極端に低価格
（3）逆境の反転／業績の爆発
（4）経営陣が優秀／配当率が高く、良好な記録
（5）大株主の増持／会社の自社株買い／従業員のインセンティブ／買収増発などの価格底上げ
取引計画：
購入するか？翌日板買いするか？現価格で買うか？特定の価格で買うか？半分下がる前に考えないか？
投入する資金は長期資金か短期資金か、資金の期限はどれくらいか？
追求するリターンは年率でどれくらいか？
期待収益率はどれくらいか？ストップロスはどこか？利食いはあるか？
会社に何か未知の事態が発生した場合、取引戦略はどう変わるか？
より良い株を見つけたら、売却して株を入れ替えるか？
どのような不合理な状況で売却するか？
会社を買う前に読むべき資料（ただしこれに限らない）：目論見書、最近の募金書、過去 1 年のすべての公告、経営月報、業績予告と速報、最近 5 年の年次報告書と中間報告書、関連研究報告、業界サイト、個別株の歴史、最新の政策文書……
個別株以外に読むべき資料（ただしこれに限らない）：
（1）経済学の常識、ミクロとマクロを含む。世界の経済学の巨匠が書いた教科書を読むことをお勧めします。
（2）価値投資に関する書籍、例えば「バフェットからの株主への手紙」、ピーター・リンチやフィリップ・フィッシャーの本。
（3）会計学および財務管理の書籍。
（4）経営学および組織行動学などの管理関連の書籍。
（5）マーケティング関連の書籍。
（6）金融心理学の書籍。
（7）金融史、経済史に関する書籍。
（8）業界の内部者が書いた業界洞察に関する書籍。
（9）入門レベルの統計学と確率論の書籍。
（10）人間性に関するより広範な書籍：心理学、文学、人類学など。
（11）時事ニュース。
（12）国家の産業政策。
（13）金融規制政策。
最後に、取引の前後に取引日記を書き、定期的に整理して振り返る。取引日記には以下が含まれるが、これに限らない：
1）自分の判断。
2）目撃した歴史。
3）市場に対する考察、分析とまとめ。
4）自分にさらなる研究の課題を設定する。
書く際には注意が必要：
取引日記を書く際には、買うか買わないか、売るか売らないかの論理をできるだけ厳密に記録すること。これらの論理は時間の経過とともに検証または覆されることができ、当初の誤判断の原因を見つけることができる。
論理を書く際には、どれが当時の既知の事実であるかを明確に記録すること。自分の分析や推論はこれらの前提条件に基づいている。事後にこれらの事実が本当に成立したか、どのように影響を与えたかを振り返るのが便利。
他人の評価を引用する際には、権威でも平民でも、さまざまな専門的背景や異なる視点からの意見を多く取り入れ、共通の利益を持つ少数の人々や真実を知らない群衆に誤解されないようにする。
主観的な仮定や推測を明確に列挙する。論理判断の中での仮定や推測は少ない方が良い。時間が経つにつれて、多くの仮定が実際には事実であることに気づくことができ、こうした仮定が間違っていると非常に危険である。
取引日記の論理判断の有効性を示す。例えば、次の四半期の財務報告が発表された後、事態の進展を注意深く追跡する；評価が倍増した後、過小評価の論拠が成立しなくなる；国家政策が転換した場合、撤退を考慮する時など。
取引の前後に、あなたのチェックリストを一度確認し、投資能力の向上に伴い、それを拡張し、改善し続ける。これはあなたの株式市場での狩猟プロセスにおける思考マップであり、常に新鮮で、迷子にならない。
このチェックリストは、私の先生 @骑行夜幕の统计客の投資体系と @那一水の鱼《投资第一课》を参考にしています。心から感謝します。
あなたがこの記事を読み終えた後、直接インデックスファンドを購入し、個別株を買う考えを持たないことを願っています。なぜなら、この一連の苦労の結果、リターンはインデックスファンドよりも高くないからです。この記事を読んだ後、インデックスファンドを購入したいと思ったら、私の WeChat 公式アカウント「小散躺赢」をフォローしてください。そこにはインデックスファンドに関するコースと私の定期投資の実績があります。
バフェットの隣人は、バークシャーの他の株主よりもバフェットよりも幸せです。なぜなら、バフェットは一生懸命働いている間、彼らは寝ていてお金を分け合うだけだからです。
個別株投資は非常に労力がかかり、報われないことが多いので、この道を慎重に選択することを望みます。

3. 個人のアマチュア投資家へのアドバイス：会社分析を簡単に行う方法#

前書き：この記事は、私のような普通のアマチュアの個人投資家にのみ適用され、専門家の方々は自主的にスルーしてください。
大きな論理から見ると、会社分析の用途は内部管理と外部評価に分けられます。前者の主な目的は会社の管理向上などであり、後者の主な目的は投資と資金調達の判断などです。個人投資家として、私たちの目標は明確です。会社を分析することで、会社を理解し、判断し、投資に適しているかどうかを判断し、投資利益を実現することです。一言で言えば、投資利益を目的としない会社分析は無駄です！
上記の目的に基づき、私は会社分析のフレームワークを、会社が属する業界分析、会社のビジネス分析、会社の財務分析、会社の総合評価の 4 つの次元に分けました。
一、所在業界分析
会社が属する業界を分析する主な目的は 3 つあります。すなわち、業界の景気程度、業界の競争構造、業界の技術革新を理解することです。以下、順に説明します。

業界の景気程度
良い業界、つまり景気が良い業界は、良い会社を生み出しやすい。これは、トップ校がトップ人材を生み出しやすいのと同じ理屈で、絶対的ではないが、確率的にはそうです。これが私が一貫して主張している投資における確率思考です。
したがって、消費関連の会社、特に口に関係するリピート消費関連の会社は、大牛株を生み出しやすい。例えば、伊利股份、海天味業、贵州茅台などがその例です。理由は簡単で、中国人が多く、消費、特に食べ物に関しては妥協しないからです。見てください、CCTV は特に「舌尖上的中国」シリーズを録画しました。これは、食文化が中国人の心の中でどれほど重要であるかを示しています。
この理念に基づき、私個人の投資分野の第一選択は消費関連、第二選択は医療（薬品を除く）です。医療関連の会社は同じ理由で、中国の人口優位性に基づいていますが、薬品関連の会社は除外します。この業界は水が深すぎて、私の個人能力の範囲を超えています。後で詳しく説明します。
では、業界の景気程度をどう判断するか？一般的に、目論見書には会社が属する業界についての説明があり、その説明を読むことでおおよその判断ができますが、私は常識に基づいて判断することを好みます。
例えば、最近、小中学校、さらには幼稚園の子供たちの近視の人々が増えており、ますます低年齢化の傾向が見られます。これはデータを必要とせず、周囲の現象を観察するだけでわかります。したがって、眼病（近視を含む）に関連する業界の景気程度は必然的に低くないでしょう。この考え方に従って、愛尔眼科、欧普康視などの上場企業は自然に投資対象の範囲に入ります。同様に、乳製品の使用状況を観察し、中国の人口基数を加味して、その業界の景気程度を判断し、伊利股份などを投資対象に含めることができます。
競争構造
良い業界は基盤であり、良い競争構造が必要です。一流の学校には一流の教師が必要です。では、良い競争構造とは何か？簡単に言えば、十分に高い障壁（ハードル）です。この障壁は製品、ビジネスモデル、技術のいずれかであり、他者が模倣しにくいものです。
業界の景気程度に比べて、競争構造は常識的に直感的に判断するのが難しいため、主に目論見書などの資料を読むことで得られます。
私が現在保有している欧普康視を例にとると、目論見書の説明によれば、「中国のハードコンタクトレンズ市場はブランド集中度が高く、競争者の数は少ない。現在、当社が国家食品薬品監督管理局から発行された角膜矯正レンズ製品登録証を持っているのは当社だけであり、アメリカの 3 社、日本の 1 社、韓国の 1 社、オランダの 1 社、中国台湾の 1 社の合計 7 社が中国に角膜矯正レンズを輸出している。国内の生産企業の中には、角膜矯正レンズの登録証を取得する予定の企業もある。」ということです。景気が良い業界の中で、競争相手はわずか数社であり、関連資料をさらに調査すると、当社の製品は 3 類の医療機器に属し、技術レベルは外資ブランドと同じ範疇にあることがわかります。これは、私が非常に好む業界の景気が良く、競争構造が優れている組み合わせであり、優れたレベルに達することができます。
技術革新
前述の通り、業界の景気程度が高く、競争構造が優れていると優れた企業が生まれるが、完璧なレベルに達するには、技術革新が遅いことが必要です。
伊利股份と恒瑞医薬を例にとると、これらの 2 社はそれぞれの分野で非常に優れた上場企業です。過去 5 年間の研究開発投資の営業収入に対する比率を見てみると、国内最大の抗がん剤、手術用薬剤、造影剤の研究と生産拠点の 1 つである恒瑞医薬は、過去 5 年間の研究開発投資の営業収入に対する比率が年々増加しており、2018 年の 15.33% は歴史的な最高値に達し、絶対額は 26.7 億元に達しました。その理由は、医薬品の研究開発は技術革新が非常に早い分野であり、今日の小さな甘いものが明日の牛夫人になる可能性があるためです。また、研究開発のサイクルが長く、失敗率が高いため、技術的なリーダーシップを得るためには高い投資を維持する必要があります。これが私が医薬品関連の会社を投資対象から排除する主な理由であり、水が深すぎて私の個人的な能力では把握できませんが、私は恒瑞医薬のような革新型企業を心から尊敬しています。
反対に、伊利股份はアジアの乳業第一の会社であり、過去 5 年間の研究開発投資の営業収入に対する比率は基本的に 1% 以内で維持されており、収入基数が高いことが理由ですが、絶対額で見ると、2018 年もわずか 4.6 億元に過ぎません。その理由は、食品業界は技術革新が非常に早い分野ではなく、製品ラインの豊富さと最適化に重点を置いているため、私が比較的好む技術革新が遅い業界に属します。
二、ビジネス分析
会社のビジネスを分析する際の主な焦点は、会社のビジネスモデル、製品ライン、製品の競争相手などの 3 つの側面を理解することです。その中で：
ビジネスモデル
ビジネスモデルとは、簡単に言えば、会社の運営方法、利益を得る手法、産業チェーンの中での発言権を拡張する方法です。会社のビジネスモデルを理解することで、投資家は注目すべき点をより明確に把握できます。
例 1、基蛋生物は体外診断製品の研究開発と生産を行う企業であり、そのビジネスモデルは、機器の販売（贈与を含む）を通じて試薬製品の販売を促進することです。主な利益源は試薬の販売収入です。これにより、この会社の製品は医療属性と消費財（試薬）属性を持ち、主に機器の投入状況に注目する必要があります。機器の投入が続かなければ、後続の試薬収入は得られません。
例 2、愛尔眼科は、さまざまな眼科疾患の診断、手術サービス、医学的視力検査と眼鏡の提供を主に行う企業であり、そのビジネスモデルは全国的な「分級連鎖」です。これにより、連鎖の拡張速度に注目する必要があります。十分な規模がなければ、ブランドとサービスの障壁は生まれません。
製品ライン
上場企業の収益獲得の手法はさまざまです。ある企業は単一製品で成功を収め、集中することでリスクを集中させますが、製品の販売が減少すると、企業は危険な状況に陥ります。「成功も失敗も萧何」；他の企業は製品ラインが豊富で、リスクに対する耐性を強化しつつ、管理チームの総合能力が試されます。結局、誰もが「韓信が兵を使う、多ければ多いほど良い」というレベルに達するわけではありません。
私個人としては、単一製品で成功を収めた会社から投資を始め、製品ラインが徐々に豊富になる過程を好みます。もちろん、この過程では、会社の発展の過程を動的に観察する必要があります。理想は非常に豊かですが、現実は非常に骨があるかもしれません。
競争相手
ここでの競争相手は、具体的な製品の競争相手を指します。例えば、伊利股份の製品ラインは液体乳、粉乳および乳製品、冷凍食品の 3 つのカテゴリに分かれています。投資家は、各製品ラインの具体的な競争相手の状況を整理する必要があります。これにより、会社をより深く理解し、会社の将来の発展の傾向を推測することができます。
ある投資家は疑問を持つかもしれません。私は業界の従事者ではないので、これらの資料をどのように入手できるのか？心配しないでください。会社の目論見書や年次報告書には、基本的に詳細に記載されています。重要なのは、投資家が真剣に、真剣に、再度真剣に読むことです。目論見書と年次報告書をマスターすれば、あなたは基本的に 80 点を取得したことになります。もしあなたが自己に対して高い基準を持つ投資家であれば、会社が属する業界協会などのウェブサイトでさらに調査し、90 点または 100 点を目指す挑戦をすることができます。
三、財務分析
ここでの財務は、目論見書、会社の四半期、半年報、年次報告書、定期公告、調査報告書を含み、目論見書と年次報告書を主要な資料源として、3 つの表（貸借対照表、損益計算書、キャッシュフロー計算書）を出発点とします。
財務報告の分析については、多くのことを言いたいですが、限られたスペースのため、ここでは重要な点だけを述べます。以下に、贵州茅台を主に、他の上場企業と組み合わせて、どのように報告書の項目を分析するかを簡単に説明します。
貸借対照表
私は、貸借対照表がすべての報告書のリーダーであると考えています。損益計算書、キャッシュフロー計算書などは、その前では小さなものです。
資産側では、現金、売掛金、前払金、在庫、のれん、固定資産（建設中のプロジェクトを含む）などの項目に注目します。負債側では、有利子負債（短期借入金、長期借入金、債務）、買掛金、前受金などの項目に注目します。
現金に注目する主な目的は、会社が本当に現金を持っているかどうかを分析することです。ある会社は、毎日会社のビジネスがどれほど優れているか、製品がどれほど売れているかを吹聴していますが、結果として帳簿上の現金が非常に少ない場合、その会社はほぼ間違いなく虚偽の報告をしています。
売掛金、前払金、買掛金、前受金に注目する主な目的は、会社が産業チェーンの中での地位または発言権を分析することです。産業チェーンの地位が高い会社は、一般的に売掛金が少なく、前受金が多い。理由は、下流（ディーラー）に対する発言権が十分に強いからです。前払金が少なく、買掛金が多いのは、上流（サプライヤー）に対する発言権が十分に強いからです。
在庫に注目する主な目的は、会社が滞留在庫のリスクを抱えているかどうかを分析することです。この項目は製造業に適用され、サービス業は基本的に考慮する必要がありません。
固定資産（建設中のプロジェクトを含む）に注目する主な目的は、会社が重資産業界に属しているかどうか、業績を生み出すために継続的に資産を投入する必要があるかどうかを分析することです。例えば、港湾、空港などのインフラ業界は典型的な重資産業界であり、投資が大きく、回収期間が長い。第一期の工事が完了した後、第二期があり、次に N 期が続くため、私はこの業界を好まない。愛尔眼科のようなサービス業界は典型的な軽資産業界であり、主に医師、ブランドなどのリソースを利用して収益を上げています。
のれんに注目する主な目的は、会社の発展の焦点が内生的な成長か外延的な買収かを分析することです。昨年、上場企業の多くが商誉の大幅な減損の雷を爆発させ、投資家が商誉を恐れるようになりました。商誉は本質的に、買収価格が被買収企業の公正価値を超えた部分、つまり市場のプレミアムであり、買収行為は正常な市場行動であり、ほぼすべての世界的な企業の成長手段の 1 つです。買収価格が高いかどうかは見解が分かれるが、重要な点は買収された企業の質です。商誉については、私は慎重だが排除しないという全体的な態度を持っています。
有利子負債に注目する主な目的は、会社の財務レバレッジの使用程度を分析し、会社の現金の側面を検証することです。財務レバレッジの観点から、私は低負債または無利子負債の企業を好み、高レバレッジの企業（金融企業を除く）は排除します。逆に、産業チェーンの地位が高い企業は、現金を生み出す能力が強いため、高レバレッジで運営する必要はありません。現金が多く、有利子負債も多い場合、つまり大きな貯金と大きな借金がある場合は、注意が必要です。生活の中で、誰が銀行にお金を預けておきながら、借金をするでしょうか？それは、頭が悪いか、現金が偽物であるかのどちらかです（具体的な操作については康美薬業を学んでください）。
以下に整理された贵州茅台 2018 年の貸借対照表の簡易表を見てみましょう：
会社の資産の最大の構成は現金（約 70%）であり、驚くべきことです。売掛金はなく（ゼロ）、前受金はかなりあります（約 32%）、つまりディーラーは商品を仕入れる際、単に借金を許さず、前払いを要求されます。前払金（約 1%）は主に政府の土地保証金であり、買掛金（約 3%）はすべて商品代金であり、会社はサプライヤーに対しても強い発言権を持っていることを示しています。在庫は 235 億元で、約 15% を占めています。一般的な会社では、この数値は重要視されるべきですが、会社の製品は白酒であり、白酒は年数があるため、在庫が多くても問題ありません。むしろ、来年の収入の潜在的な源となります。商誉はゼロであり、会社は完全に内生的な成長に依存していることを示しています。これは業界の特性に関係しています。有利子負債はゼロであり、非常に正常で、利益を生む機械であり、現金が大きく多いため、自然に借金をする必要はありません。
資産負債の総合的な観点から見ると、贵州茅台は現金以外にはすぐに現金化できる物品（在庫）と、将来の生産資金を生み出すツール（固定資産）を持つ会社であり、他には何もありません。これは他の会社にとっては非常に大きな意味を持ちます。
もちろん、読者に注意していただきたいのは、ここでは茅台を例にとって財務報告の分析のフレームワークと考え方を説明しただけであり、投資対象の具体的な分析は具体的な詳細と会社のビジネスに基づいて行う必要があります。
損益計算書
損益計算書は会社の経営状況を示す形式であり、損益計算書では主に営業収入、営業粗利益率（計算で得られる）および四費の占収入比（計算で得られる）などの項目に注目します。
営業収入に注目する主な目的は、会社の主業構成を分析することです。これは営業収入の明細表と結びつける必要があります。
例えば、厦門港務は直感的には伝統的な港湾企業ですが、収入構成を分析すると、港湾物流ビジネスは 30%、貿易ビジネスは 68%、その他のビジネスは 2% を占めています。つまり、収入の観点から見ると、厦門港務は港湾会社ではなく貿易会社です。
粗利益率に注目する主な目的は、会社が属する業界の厳しさを分析することです。
例えば、グリー電器の 2018 年の粗利益率は約 34%、美的集団の 2018 年の粗利益率は約 29%、青島海尔（中国本土地域）の 2018 年の粗利益率は約 32% であり、家電製造業の TOP3 の粗利益率は全体で約 30% です。これは数十年の厳しい競争の中で頭部企業の地位を確立した結果であり、他の後続の小者の状況は見えるでしょう。この業界は全体的に比較的厳しいことを示しています。
四費（販売費、管理費、研究開発費、財務費）の占比に注目する主な目的は、会社の業績の駆動要因を分析することです。
例えば、艾德生物は、がんの精密医療分子診断製品の研究、製造、販売を主な業務とし、関連する検査サービスを提供する会社であり、2018 年の研究開発支出は収入の約 18% を占めています。この指標から見ると、第一印象は研究開発駆動型の会社ですが、さらに分析すると、販売費は収入の約 39% を占めており（同行の水準を大きく上回っている）、研究開発支出の 2 倍以上であり、販売費の大部分は市場プロモーション費（約 8000 万元、45% を占める）であり、この費用は非常に深い水を持っています。
したがって、この意味では、艾德生物は研究開発駆動型の会社というよりも、販売駆動型の会社と考える方が適切です。
以下に、贵州茅台の 2018 年の損益計算書に基づいて整理された関連データを示します。
贵州茅台の主力製品は茅台酒であり、約 90% を占めており、主業は非常に明確です。粗利益率は驚異的な 94% に達しています。注意してください、A 株市場では、粗利益率が 90% 以上の会社も多く見つけることができますが、これらの会社の粗利益率は基本的に持続可能ではなく、これらの会社の共通の特徴は、会社が小さく、製品が単一であり、激しい競争市場にいることです。業界のトップ企業への道を進む過程で、高額な販売費を支払う必要があります（舒泰神の販売費は収入の 60% を占めています）。外部の競争が激化するにつれて、粗利益率は大幅に低下する可能性があります。しかし、贵州茅台は異なり、業界のトップ企業であり、超大規模の会社であり、販売費は収入のわずか 3.5% を占めています。つまり、製品の市場販売量と価格を維持するために、高額な市場費用を支払う必要はありません。業界の地位の違いは明らかです（同業の洋河股份では、この数値は 11%、食品業界の伊利股份では、この数値は 25% です）。
キャッシュフ