互联网公司的商业模式只有一种， 一方面进行用户获取， 另一方面进行用户变现。 不同互联网公司单用户市值的差别其实是因为获 取和留存用户的难度不同、 用户规模的天花板不同， 以及用户变现的时候变现能力不同。
◼ 在用户获取上， 根据互联网上用户需求的分层， 将获取用户的方式分成了： 通讯、 社交和内容。
通讯的用户需求同质化， 用户群体 最广泛， 网络效应最强， 获客和留存成本最低； 社交是一种差异化的用户需求，导致用户群体是有限的， 但也具备一定的网络效应， 因此获客和留存成本虽然高于通讯， 但一般比内容的获客方式成本更低； 内容需求是最为多样的， 一般以规模来分摊成本， 网络效 应最弱， 获客和留存成本普遍更高。 但成熟的互联网公司中表现出不同的特征， 需要引起关注。
在用户变现上， 用户有效时长， 交互频次高低， 用户生命周期长短， 商业模式离交易端远近， 服务层级多少， 是决定用户变现能力 的关键变量。 爱奇艺表现出比较差的财务特征，是因为有效使用时长很短，变现空间有限， 同时获客代价太高所致。 而生命周期长 的游戏和短的游戏是不同的生意， 长生命周期游戏具有出色的业务属性和竞争壁垒， 是互联网变现模式中最好的生意。 离交易端最 近的互联网需求是支付， 这导致单用户支付的年流水远远大于电商、 游戏这样的模式， 从而产生了更大的业绩弹性， 腾讯的这一货 币化能力变化过去被非经营因素掩盖，此后会逐步显现 。
最后， 美国零售业的独特类别发展史让我们发现消费升级、 品牌升级只是 特定历史阶段的产物， 消费回归理性是在经济增速放缓背景下更确定的趋势， 廉价商品零售商具有更长的发展逻辑， 拼多多 GMV 的增长具有较强的确定性。
根据用户获取和变现能力的变化对公司的业务发展和合理估值进行判断。
投资者在研究传统行业的公司时，通常可以通过资产负债表的角度进行分析，例如通过产能扩张判断业绩变化，通过资产属性判断竞争
优势，通过库存情况判断行业周期等等。
◼ 但互联网公司的有形资产是同质化的办公楼、服务器等，通过对这些资产的分析无法判断企业之间的差别，也难以探索一家企业的竞争
优势在哪里。实际上，互联网公司的估值中包含着大量的无形资产，而这些无形资产也不会在资产负债表上体现。这因此导致传统企业
的分析方法难以适用互联网公司。
◼ 我们的分析框架从下面这个问题开始，为何同为互联网公司，有形资产同质化的情况下，不同互联网公司单用户对应的市值却能差别这么多？
获客和留存能力分级
通信：必须、高频、广泛
社交：认同感、不广泛
内容
➢ 越往上网络效应越弱，垄断性越低，理论上获客和留存
成本就越高
➢ 从下往上拓展容易，从上往下就很难
➢ 用户需求的变化是互联网公司的噩梦
互联网公司货币化能力的分层：决定变现能力的因素有哪些
收入 = 用户数 × ARPU
◼ 决定变现能力的因素有哪些：用户有效时长越长，变现能力越强；交互频次越高，变现能力越强；用户生命周期越长，变现能力越强；商业模式离交易端越近，变现能力越强；服务层级越多，变现能力越强
用户有效使用时长
◼ 用户暴露在一款 app 的时长越长，这款 app 能够实现的变现机会就越多，例如曝光更多的广告库存、购买更多的游戏道具、提供更多增值服务的机会等等
订阅打赏的变现能力与用户时长和交互频次关系用户粘性很强的社区，但按照交市场普遍认为 B 站是用户粘性很强的社区，但按照交互频次来看
是同一枚硬币的正反面
◼ 打赏和订阅是同一种变现模式，内容的生产门槛决定了两种变现
方式的转换：
◼ 内容生产的难度越高，付费率就会越高，反之则越低
游戏为什么是好生意：互联网公司的业务特征
生命周期长的游戏和短的游戏是两种不同的生意
・周期长：研发投入少，IP 深入人心、用户粘性高、运营失败率低、偏消费品，而且可提价，强劲现金流，是互联网领域最好的
生意→ARPU 值持续提升
・周期短：持续的研发投入和营销费用→新游戏成功率难以保证→ 换皮洗用户→生命周期无法拉长→项目制→恶性循环
电商才是真正的高频应用
尚未盈利的互联网公司如何估值？
取决于业务本身，首先找到为何不盈利，主要在于用户高速增长，获客成本较高；
其次，分析获客成本有无可能减少（占收入比重减少），当前用户增长已经放缓，获客成本支出不会再快速增加，但公司收入因单用户支出的提高而迅速增长，获客费用率在被迅速摊薄，一旦开始盈利就会展现出巨大的利润弹性，因此短期 PE 没有意义；
然后，研究社区业务本身的盈利能力，电商及线下零售企业普遍是在 GMV 的基础上获取 2-3% 的净利润率。
我们可以因此作为基点进行估值，早期可以参考 P/GMV 进行大致判断；
虽然有财报周期性亏损不影响长期业务战略规划，社区文化变现手段推动业绩增长的引导下，能够更加紧密地协同工作，创造出富有成效和积极向上的社区环境。
以下是社区对团队动态的一些关键影响：
建立信任： 信任建立的基石。通过理解和关成员的感受，成员之间能够建立更加牢固的信任关系。信任是协作和团队合作的前提条件，为其奠定了基础。
促进沟通： 提高了团队成员之间的沟通效果。当团队成员感到他们的感受被理解和尊重时，他们更愿意分享信息、意见和反馈。这种开放的沟通氛围促进了更深层次的理解和协作。
增强凝聚力： 促使团队成员更好地理解彼此，并在面临挑战时共同努力。这种凝聚力不仅仅是基于任务，还包括在团队内部建立的情感联系。共情使得团队成员更愿意为了共同的目标而协作。
降低冲突： 有助于减轻潜在的冲突和紧张氛围。通过理解不同观点和感受，团队成员更容易协调彼此的需求和期望，减少了冲突的可能性。
提高创造性和创新： 环境激发了成员的创造力。当人都感到被理解和鼓励时，更有可能分享独特的想法和提出创新性的解决方案。这对于面临复杂问题时的创新至关重要。
支持性的领导： 领导者能够更好地理解成员的需求，并提供适当的支持。这种领导风格激发了员工的积极性，增加了他们对领导者的信任感。
建立积极的文化： 有助于塑造一种积极的文化，其中关心、支持和理解是核心价值。这样的文化有助于吸引和留住优秀的团队成员，并提高整个团队的绩效。
良好的冲突，社区是不可或缺的。从增强沟通到促进创新和解决冲突，成为创造具有韧性和成功的社区的催化剂。通过认识和接受作为基本元素，可以释放其全部潜力，并在中取得文化成功.
用户增长不及预期
・用户资产是互联网公司的核心资产，决定着互联网公司的潜在市值空间和变现高度，当前大多数互联网公司用户规模已触及增长瓶颈，部分公司的用户体量依然处于成长期，用户增长速度是互联网公司重要的估值参考，增长不及预期将对业绩和估值造成双重影响