leaf

1、企業性質#

國有控股、民營控股，還是外資控股，決定公司治理、決策等風格，影響股權激勵、資本運作的靈活性，體現經理層經營動力的差異；還影響了公司資源優勢、銀行信用貸款能力等。
哔哩哔哩（B 站）是一家中國的在線視頻平台，由陳睿、徐逸、楊銘等人創立於 2009 年，總部位於上海。公司的性質可以被描述為一家提供在線視頻內容和社區服務的互聯網公司，涵蓋了視頻分享、彈幕評論、直播互動等多種功能，旨在為用戶提供豐富的數字內容和交流平台。

2、商業模式和客戶群#

商業模式種類各異，伴隨信息互聯技術的發展，新生態、升級版的商業模式層出不窮，三谷宏治在《商業模式全史》中梳理總結了盈利模式、銷售方法、製造方式、結算・資金流轉方式等。
客戶群分為 toB、toC 還是 toG，或是混合。
哔哩哔哩主要服務於數字內容和在線視頻行業。其客戶群體主要是年輕人和技術愛好者，包括但不限於以下幾類：

1. 動漫愛好者：哔哩哔哩以其豐富的動漫資源和社區氛圍吸引了大量的動漫愛好者，他們在平台上觀看、評論和分享各類動漫作品。
2. 遊戲玩家：平台上有大量的遊戲相關內容，包括遊戲實況直播、遊戲攻略和遊戲解說等，吸引了廣大的遊戲玩家和遊戲愛好者。
3. 科技和文化領域愛好者：哔哩哔哩也是科技、文化、創意內容的重要聚集地，吸引了對這些領域感興趣的用戶，他們在平台上觀看和討論與這些領域相關的視頻內容。
4. UGC 創作者：平台允許用戶上傳和分享自己的創作內容，因此吸引了大量的 UGC 創作者，包括視頻製作人、二次創作者（如視頻剪輯、搞笑配音等）以及插畫師、音樂創作者等。
5. 流行文化和社交用戶：哔哩哔哩的社區功能和彈幕評論使得用戶可以在觀看視頻的同時進行互動和社交，因此也吸引了許多喜歡分享和討論流行文化話題的用戶。
   總體來說，哔哩哔哩的客戶群體非常多樣化，但以年輕人和對數字內容及在線互動社區感興趣的用戶為主要特徵。

3、股權結構#

是否有實際控制人和控股股東，以及前十大股東中明星機構投資者多不多，決定公司控制權穩定性和吸引力；如公司無實控人和控股股東，一般會是經理人控制。股權相對分散，如萬科，存在外部投資人爭奪公司控制權的威脅。當然 A 股上市公司股權集中為主，分散股權的公司為少數，截至 2022 年半年度末不足 5%，但股權相對集中的上市公司中，也有大量持股不足 20% 的控股股東，也存在控制權被挑戰的風險。而如果股權過度集中，如高達 70% 以上，公司股份流動量偏低，對市場資金吸引力不足，公司市值表現可能受影響。

股權結構
上海哔哩哔哩科技有限公司由香港幻電有限公司全資控股，持股比例為 100%。另一位股東的具體持股比例和身份未明確。

1. Bilibili Inc.

作為這次 IPO 的主角，非 Bilibili Inc. 莫屬。Bilibili Inc. 註冊於 Cayman Islands（常被各大跨國公司用於合法避稅以及國際業務拓展）。

根據招股說明書，

We incorporated Bilibili Inc. under the laws of the Cayman Islands as our offshore holding company in December 2013.

因此，這個公司可以說是 B 站的大本營，它全資控制了若干個位於香港和日本的子公司，並進一步在全球範圍內落實其業務。

這也就解釋了，我們平常所說的 B 站估值、融資為什麼都是以美元來計。投資人所投資的 “B 站” 實際上就是 Bilibili Inc. 這個母公司，而不是國內大家熟知的幻電。事實上，大型互聯網企業之所以估值都是以美元計算，也大抵都是一樣的原因。為什麼鮮有大陸註冊的科技、互聯網類公司進行估值和融資呢？這點之後再談。

簡單看一下其股權結構：

為什麼 B 站能辦下廣播電視節目製作經營許可證和信息網絡傳播視聽節目許可證呢，持股比例中除了陳和徐的關聯公司以外就是國資背景的基金最多了。

2. Bilibili HK Limited & Bilibili Co., Ltd.

前者是 Bilibili Inc. 在香港的全資子公司，後者是在日本的全資子公司。因為招股說明書並沒有詳細說明，推測應該是分別負責港澳台地區以及日本方面的業務。只是業務體量應該不大。

3. Hode HK Limited

繁體中文名：香港幻電有限公司。這可以說是 B 站的核心業務所在了。該香港子公司又通過全資控制了位於大陸的子公司。有興趣的可以查閱香港的公司信息查詢官網https://www.icris.cr.gov.hk/csci/ 獲取更詳細的資料。

4. Shanghai Bilibili Technology Co., Ltd.

即 “上海哔哩哔哩科技有限公司”。是上面提到的 “香港幻電有限公司” 的全資子公司。一般來說，外資控股的公司在經營文化娛樂方向的業務會受到諸多限制，結合其企業信用信息來看，主營業務為：

從事信息科技、計算機軟硬件、網絡科技領域內的技術開發、技術轉讓、技術諮詢、技術服務，電子產品、通信設備（不含衛星電視廣播地面接收設施）、玩具、工藝品（除文物）、服裝、鞋帽、箱包、家居裝飾品、通訊設備及配件的銷售，佣金代理（除拍賣）及其他相關配套服務，商務信息諮詢、企業管理諮詢、市場營銷諮詢、企業形象策劃，會展服務，動漫設計、建築想修裝飾建設工程專業施工（三級），建築裝飾建設工程專項設計，舞台設備經營性租賃、攝影服務（除空中攝影及特技攝影），禮儀服務，票務代理，經營演出及經紀業務，設計、製作各類廣告，利用自有媒體發布廣告，知識產權代理（除專利代理），從事貨物及技術的進出口業務。 【依法須經批准的項目，經相關部門批准後方可開展經營活動】

有心人可以發現，其中並沒有最關鍵的 “廣播電視節目製作” 業務。推測這個子公司主要負責非敏感業務。可能是屬於 B 站主營業務的技術支持事業群？

參考：

http://www.sgs.gov.cn/notice/notice/view?uuid=nfc_corvFBwLppjtWCGsyBHFwB0zD30z

5. Hode Shanghai Limited

又稱 "Hode Technollogy"，中文名 “幻電科技（上海）有限公司”（簡稱幻電科技）。因為上文提到的原因，這家公司是很有可能無法直接在大陸運營 “廣播電視節目製作” 的。即使能暫時拿到，這也是一個很大的政策風險。因此有必要讓一家大陸註冊的公司作為 “代理人” 來執行主營業務。

這裡就需要用一點我國特色的小 trick 了。

In February 2014, we established Hode HK Limited, or Hode HK, a wholly-owned Hong Kong subsidiary. In September 2014, Hode HK established a wholly-owned PRC subsidiary, Hode Shanghai Limited, which we refer to as Hode Technology or our WFOE in this prospectus.

WFOE，即 Wholly Foreign-Owned Enterprise，找不到合適的中文翻譯，將就一下吧。注意，香港相對於大陸也算是 foreign 的。因此幻電科技是不折不扣的 WFOE。接下來，我們需要一家大陸註冊且由大陸地區自然人或法人控制的公司。

Due to restrictions imposed by PRC laws and regulations on foreign ownership of companies that engage in internet and other related business, our WFOE later entered into a series of contractual arrangements with Shanghai Hode and Shanghai Kuanyu, which two entities we collectively refer to as our VIEs in this prospectus, and their respective shareholders.

VIE 即可變權益實體，Variable Interest Entity，這裡指協議控制的子公司，詳細解釋可見https://en.wikipedia.org/wiki/Variable_interest_entity。然後，這家公司將和幻電科技通過 contractual arrangements 進行協議約定，內容如下：

These contractual arrangements enable us to (i) exercise effective control over our VIEs; (ii) receive substantially all of the economic benefits of our VIEs; and (iii) have an exclusive option to purchase all or part of the equity interests in and assets of them when and to the extent permitted by PRC law.

法律上的最終結果是

As a result of our direct ownership in our WFOE and the variable interest entity contractual and the variable interest entity contractual arrangements, we are regarded as the primary beneficiary of our VIEs.

換句話說，通過 VIE 的 trick 既實現了對子公司的完全控制，又使得子公司得以規避當地政策風險。注意，應當保證這家公司是 100% 無爭議地由大陸地區的股東控制以避免將來可能的政策收緊 —— 最好的人選自然就是陳董的那套管理班子。這個機制並不是通過持股實現控制權的，因此儘管符合法律框架，但其控制力度相對更弱，更大程度上取決於協議簽訂者的個人信用。因為陳董及其團隊在 Bilibili Inc. 也持有股份，又掌握了大陸子公司的控制權，所以實際上是陳董及其團隊共同為這個協議作了信用背書。

參考：

http://www.sgs.gov.cn/notice/notice/view?uuid=Db4Dh06YKFRLWEBT8ldA42VqDdr6uYl8

6. Shanghai Kuanyu Digital Technology Co., Ltd.

上海寬娛數碼科技有限公司，這家公司註冊時間早達 2005 年，應該只是陳董借用其殼。這是其個人全資公司，現在 B 站網頁的底端顯示的公司就是這家。

參考：

http://www.sgs.gov.cn/notice/notice/view?uuid=zfvJFezgAjgQUDC100YYW59yYoTbd7xK

7. Shanghai Hode Information Technology Co., Ltd.

上海幻電信息科技有限公司，也就是我們最經常提到的那個幻電了。B 站主體業務運營公司。當然其下又有很多全資子公司以及投資控股的二次元創業公司，那些屬於具體的業務分工，這裡不細說了。

參考：

http://www.sgs.gov.cn/notice/notice/view?uuid=9DfasM8QpxlbO64xBJFzPnv.Qn1Cx_5t

上海幻電信息科技有限公司是上海寬娛的子公司。它主要的目的只是經營管理 B 站而已。所有網絡平台需要的是《信息網絡傳播視聽節目許可證》，這個證件現在其實是在老大寬娛手上。這就是說明就算 CXK 的律師隨便搞幻電，B 站都不傷，因為不是筋骨。CXK 的律師找的是寬娛，其實找的就是正主，並沒有錯誤。
再簡單一點 bilibili inc 是最大老闆，但是人在海外，需要找國內的人經營管理對吧？這個時候叫他兩個兒子出來，一個叫寬娛一個叫幻電，寬娛拿著全部在中國運營的證書作為家主，幻電是管家管理這家店的日常。如果幻電被人打死了，換個人就好了，但是因為目前證書和寬娛這個家主是靈魂綁定的，如果家主被偷家 gank 死了，那麼在國內的業務基本癱瘓了。

8. Sharejoy Network Technology Co., Ltd.

最後順便提一下這個。為什麼這個幻電旗下的負責遊戲業務的子公司要額外提出來呢，因為 B 站現在的營收主體就是遊戲，其他諸如直播和廣告等都是占比個位數，這個公司可以說是 B 站的現金流來源了，也可以說是這次 B 站敢提交上市申請的最大功臣（不愧百萬月廚）。當然，B 站的估值更多的相信還是其未來的發展空間，依靠高粘性、特色鮮明的用戶在二次元垂直領域的前景恐怕才是各個投資機構所看重的。

本文提到的這些股權關係只是為了投資、控股、業務運營等金融方面和政策方面的原因才組成的架構，假如是我們一般語境下的 bilibili、寬娛、幻電，把這三者認為是同一主體即可，沒必要做區分，因為實際控制人是一致的
bilibili inc. 是國外主公司 在開曼群島註冊是為了和稅以及融資有關 這個控股了香港幻電 香港幻電又控股幻電科技中專（要從國外一部部引到大陸，到幻電科技是中專為了 5% 的稅優惠）幻電科技下屬寬娛以及幻電信息 寬娛就是個殼子 實際管理還是幻電信息
算不上知識，其實我也只是個搬運工，文章主要內容說白了也就是將招股說明書（https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1723690/000104746918001244/a2234546zf-1.htm）中的內容搬過來做一個簡單的解說罷了。你也可以直接從上面的网址访问官方资料的~

2013 年 12 月，在 開曼群島 設立了 Bilibili Inc（下稱 “Bilibili 開曼”），緊接著在 2014 年 b 站在香港設立了的香港幻電有限公司（下稱 “香港幻電”）。2014 年 9 月 11 日又馬不停蹄設立 外商獨資企業 幻電科技 (上海) 有限公司（下稱 “幻電科技”）。
隨後幻電科技與 程睿 、徐逸等人及上海幻電、上海寬娛兩家公司簽訂 VIE 協議，實現協議控制。
二、VIE 協議適用
因為我國的互聯網業務是限制外商投資的，根據《 外商投資電信企業管理規定 》，外商只能通過與中國投資者以中外合資經營的形式投資設立經營 增值電信業務 的企業，其出資比例最高不得超過 50%。B 的主營，很抱歉，就是所謂增值電信業務，因此外商不能直接通過股權收購，而要借助 VIE 協議。
VIE 架構是美國會計準則下 “可變利益實體 (Variable Interests Entity,VIE) 的要求，通過海外控股公司在境內設立外商獨資企業，收購境內企業的部分資產，通過一系列法律協議安排，為境內企業提供壟斷性諮詢
此，B 站上市實體需要通過 VIE 架構進行協議控制。

B 站表示，從 2018 至 2020 年，VIE 的禁止類及限制類業務分別占集團淨營業額的約 87%、80% 及 76%；不受外商投資限制所限的業務（即會員購商城業務及 ACG 相關商品業務）占集團淨營業額僅約 3%、9% 及 4%。

VIE 架構曝光

根據招股材料，B 站在中國境內的實際業務由 “上海寬娛” 和 “幻電信息科技” 兩家公司進行。其中，幻電信息科技旗下主要由蕪湖享遊網絡、上海呵呵呵、上海動魂及上海中二開展相關業務。

上述實體在中國境內持有相關的業務牌照，而境外註冊的 B 站則主要通過旗下全資子公司 “香港幻電有限公司” 完全控股的 “上海幻電公司” 與前述兩家企業達成 VIE 協議。

有關協議分成兩組，一組由上海寬娛、上海幻電與上海寬娛的唯一股東（陳睿）訂立，另一組由幻電信息科技、上海幻電與幻電信息科技的股東（陳睿、徐逸及李旎）訂立。據此，B 站自 2014 年起獲得主要 VIE 的經營控制權及所有經濟利益。

在上述 VIE 架構中，上海寬娛由陳睿 100% 持有，陳同時也是 B 站上市公司的控股股東、董事會主席兼首席執行官。幻電信息科技則由陳睿、徐逸及李旎共同持有，三人分別持股 52.3%、44.3% 及 3.4%。徐同時也是 B 站創始人、董事兼總裁；李旎則是董事會副主席兼首席運營官。

VIE 協議背後

B 站的上述 VIE 架構，主要與公司業務涉及的外商投資負面清單有關。B 站的業務主要涉及以下幾個方面：

（1）提供網絡視聽節目服務；

（2）廣播電視節目製作經營業務；

（3）互聯網文化活動；

（4）音像製品和 / 或電子出版物製作；

（5）增值電信服務。

上述不少行業均涉及負面清單（2020 年），與 B 站的相應對應實體關係如下：

1、網絡視聽節目服務：根據負面清單（2020 年），外國投資者被禁止持有任何從事網絡視聽節目服務的企業股權。VIE 架構中的上海寬娛持有信息網絡傳播視聽節目許可證，主要業務涉及視頻及音頻內容經營，涉及《視聽規定》所指的網絡視聽節目服務範疇。

2、廣播電視節目製作經營業務：根據負面清單（2020 年），外國投資者被禁止持有任何從事廣播電視節目製作經營業務的企業股權。

VIE 架構中上海寬娛及幻電信息科技的主要業務涉及視頻及音頻內容經營，屬於《廣播電視節目規定》所指的廣播電視節目製作經營業務範疇。兩家公司目前均持有廣播電視節目製作經營許可證。

3、互聯網文化活動：根據負面清單（2020 年），外國投資者被禁止持有任何從事互聯網文化活動（音樂除外）的企業股權。

在 VIE 架構中，上海寬娛、幻電信息科技、上海動魂、蕪湖享遊網絡及上海呵呵呵的主要業務涉及視頻及音頻內容發行及 / 或漫畫發行及 / 或在線遊戲發行，屬於《互聯網文化規定》所指的互聯網文化活動範疇，目前這 5 家公司均持有網絡文化經營許可證。

4、音像製品和 / 或電子出版物製作：根據負面清單（2020 年），外國投資者被禁止持有任何從事音像製品和 / 或電子出版物製作的企業股權。

在 VIE 架構中，上海中二的主要業務涉及音像製品和 / 或電子出版物製作，屬於音像製品和 / 或電子出版物製作業務範疇，上海中二持有音像製品製作許可證。

5、增值電信服務業務。B 站表示，上海寬娛、幻電信息科技、蕪湖享遊網絡及上海呵呵呵的視頻及音頻內容經營，以及在線遊戲經營等，均涉及互聯網信息服務，屬於《電信規定》所指的 “增值電信服務” 範疇。

根據中國法律法規，外國投資者不得在從事此類業務的任何企業中持有超過 50% 股權（電商、國內多方通信、存儲轉發類和呼叫中心除外）。

上海寬娛、幻電信息科技、蕪湖享遊網絡及上海呵呵呵目前均持有提供互聯網信息服務的 ICP 許可證。但根據中國法律顧問的建議，由於上海寬娛、幻電信息科技、蕪湖享遊網絡及上海呵呵呵均從事一項或多項被禁止業務，外國投資者被禁止持有該等企業的股權。

正是從上述角度考慮，由上海寬娛、上海幻電與上海寬娛的唯一股東陳睿訂立一系列合約安排。幻電信息科技、上海幻電與幻電信息科技的股東陳睿、徐逸及李旎訂立另一系列的安排。

4、管理層情況

無論是股權集中還是分散的上市公司，高管和各級管理核心團隊，股權激勵等措施非常重要。所以要看公司上市以來股權激勵、員工持股計劃的的實施頻次，還是有項目跟投安排等。如茅台和管理層沒有持股，這是國有控股的特點，現在國資委在加大推動國有上市公司的股權激勵。
雙重股權結構： B 站採用的是雙重股權結構，即 AB 股結構。這種結構中，Z 類普通股每股一票，而 Y 類普通股每股多於一票，這使得管理層擁有較大的投票權。例如，截至 2023 年 2 月 28 日，陳睿持有 49,299,006 股 Y 類股和 13,300,000 股 Z 類股，總持股比例為 12.6%，但其投票權高達 42%
B 站在某些方面（如管理層控制權）類似於典型的上市公司，但其採用的雙重股權結構和較低的外部股東投票權使其在股權結構上具有獨特性。
看到這裡，大概花去了 5 分鐘的樣子，而你心裡大概有這家公司治理結構的基本概念，就是如果控股股東一股獨大，實控人兼董事長、總經理，以及家族參與經營管理，那如果企業家能力非常強，那要關注對控制權的監督情況，包括是否有大比例股權質押、和上市公司關聯交易和擔保等可能損害上市公司利益的風險事項；如果控股股東一股獨大，但不參與經營，職業經理人負責經營，那就要激勵和監督經理層；如果沒有控股股東和實控人，要看經理人是否在公司持股，這家公司要擔心控制權爭奪和經理人一手遮天的問題。
關於控制權，你還要看下董事會的構成情況，畢竟控制董事會也是公司控制權的重要形式。

然後看管理層非常精簡，且財總兼董秘，前者是風險崗位，後者是市場關係崗位，雖然現在很多公司這樣配置，節約成本，但職責衝突，財總職責偏保守，董秘要求更開放其他上市公司這樣是有一些問題的。

5、企業規模：資產、營收、利潤、市值
看公司資產、淨資產規模、營收和淨利潤，可看下近 5 年數據變化，同花順拉一下。
哔哩哔哩的具體資產數據。但可以推測，隨著公司業務的擴展和用戶增長，其總資產也在持續增加。
哔哩哔哩營收
根據多項證據，哔哩哔哩近年的營收情況如下：

• 2021 年全年營收為 193.8 億元人民幣。
• 2022 年全年營收為 219 億元人民幣，同比增長 13%。
• 2023 年全年營收為 225.3 億元人民幣，同比增長約 3%。
• 2024 年第一季度營收為 56.65 億元人民幣，同比增長 12%。
  利潤
  哔哩哔哩的淨利潤情況較為複雜，受多方面因素影響：
• 2021 年淨虧損擴大至 119%。
• 2022 年第四季度淨虧損為 13 億元人民幣，同比收窄 13%。
• 2023 年第四季度毛利潤為 17 億元人民幣，毛利率達到 26.1%。
• 預計 2022-2024 年的 Non-GAAP 淨利潤分別為 - 30.01 億元、-5.29 億元和 5.68 億元。
  市值
  哔哩哔哩的市值在不同時間點有所波動：
• 2023 年 11 月市值突破 200 億美元。
• 2024 年 4 月市值為 50.87 億美元。
• 2024 年 1 月市值為 41.16 億美元。
  綜上所述，哔哩哔哩在營收和用戶活躍度方面表現出色，但淨利潤仍處於虧損狀態。市值則因市場波動而有較大變化。相對資金風險大。
  對於公司市場表現，還可有個取巧的辦法，就是看覆蓋公司的券商研報情況，有的上市公司多少年才一份研報，沒券商機構寫公司，市場關注度非常低，市值自然也高不了。
  6、公司分紅回報和融資水平
  看公司的歷年現金分紅比例，現在也可以看下整個市場的 TSR（投資者回報）水平，即 TSR=(期末股價 - 期初股價 + 股息）÷ 期初股價 ，反映公司對股東投資的吸引力。
  哔哩哔哩公司的融資歷程較為複雜且頻繁。自成立以來，公司經歷了多次融資活動，並在不同階段獲得了包括騰訊、阿里巴巴、索尼等知名企業的投資支持。具體來說：

1. 上市融資：

• 2018 年在美國納斯達克上市，融資規模達 4.83 億美元。
• 2021 年 3 月 29 日，在中國香港二次上市，募集資金總額約 202 億港元。

1. 累計融資額：

• 截至 2021 年，哔哩哔哩累計融資額超過 5 億人民幣。
• 自成立以來，累計融資額已超過 300 億元人民幣。

1. 對外投資：

• 近三年內，哔哩哔哩對外投資動漫、遊戲研發和電商等創業公司的金額達到 6.36 億人民幣。
• 公司圍繞動漫產業鏈上下游廣泛佈局，內容創作依然是核心。

1. 可轉債發行：

• 2021 年第三季度虧損後，B 站宣布發債融資 14 億美元

利潤表#

資產負債表#

現金流量表#

7、輿情、處罰和風險事項
通過搜公告關鍵字和網絡平台，看近期熱點和是否有風險事項。
附：上市公司財報分析流程
有上面分析的基礎，後續篩選感興趣的上市公司，深入分析的話，還可以看公司的並購重組情況，對產業佈局的規劃，ESG 表現和評價，董事會和管理層的人員安排，職業經理人的占比，在行業中的地位（對比同行業上市公司的相關信息和業績指標）等，特別是對於上市公司定期財報的詳細分析。

一、四張表解讀#

財報是了解上市公司年度財務狀況和經營成果的綜合性資料，需要有重點、歷史延續性的閱讀和研究，善於讀年報及其中的財報對於正確判斷一家上市公司財務健康狀況和經營情況至關重要。

（一）報表關注點#

對於四張財務報表，最重要的是 “資產負債表、利潤表和現金流量表” 三張表，所有者權益變動表可以作為輔助閱讀。關注三張表的重要立足點，就是看有無異常項目，同比大幅增長或下降，要找到原因，很多時候 “事有反常必為妖”。
資產負債表 反映企業報告期末的財務狀況，一定要從 “錢的來源” 和 “錢的去處” 兩個方向來看，表的右邊為錢的來源，包括下半部來源於股東的錢，和上半部來源於債主的錢，左邊則是錢的去處，是存在銀行，還是用於生產成為存貨和商品，還是支付了貨款或對外投資了，都一一體現。

利潤表 也叫 “損益表”，反映企業報告期的經營成果，是大家最喜歡看的，炒股的人盯著淨利潤不放，但其實這裡是最容易造假的，即使沒有造假也得能看出利潤的質量究竟如何。這裡要理解造假的根源是權責發生制，將沒有收到的錢算作收入，沒付出的錢記錄為成本，或者收到的錢不算收入，付出去的錢不記錄為成本，這些主要通過攤銷和財務入賬時點的選擇進行調整，會計政策不同結果天壤之別。一個簡化的小例子，小明每月生活開支 1.5 萬元，工資收入 3 萬元，于下月初領取，如果是收付實現制，則當月小明現金流出 1.5 萬元，沒有收入，虧損，而按照權責發生制，當月算工資收入 3 萬元，減去開支 1.5 萬元，還淨賺 1.5 萬元，在不考慮稅費的前提下，當月盈虧情況相反，金額相差 3 萬元。但要注意的是，無論採取哪種記賬方式，當月沒有體現的，後面月份還是會反映出來，所以利潤造假的難度或說風險在於後面如何填這個窟窿。還有營業利潤是一家公司的核心利潤，是持續競爭力的體現，這裡最好把投資收益和資產減值損失等減去後看，並特別關注歷史數據、同行業數據情況。

現金流量表 記錄公司現金流入和流出，反映企業資金籌措和控制能力，其期初和期末現金及現金等價物餘額是實際有賬目的數據（包括在銀行有記錄），比較難造假，所以現金流量表是要特別關注的，期末現金及現金等價物餘額與利潤表中淨利潤的對比也是重點，如果利潤比現金數據高很多，存在造假或至少收款能力不足，存在較大風險。這裡有一個看現金流量表的技巧，即關注 “經營活動現金流淨額、投資活動現金流淨額、籌資活動現金流淨額” 三者的正負情況，如下表：

上表中奶牛型是最佳的，經營現金流可以覆蓋投資和融資需求，但需要可持續性，沒有持續性就需要加大對外融資，成為蠻牛型，而蠻牛型經營現金流淨額為正，正常在投資，然後籌資情況為正，說明信用良好，是一家還算良性經營的公司，但需要支付更多融資費用，要關注資金安全。往往容易誤解的是類型 1，稱為妖精型，其實這個類型公司經營有收入，但投資在回收資金，沒有繼續擴大生產，同時還在借債，公司積累了很多錢，可能未來準備對內對外大舉投入新的方向，也可能將收集的資金轉移給利益方，不再用於生產經營，必須特別注意。另外，對一家公司按上述表格分析，不能只著眼於一年，而要長期跟蹤才能判斷。

（二）三張表之間的聯繫#

這裡先說一下，三張表不是割裂的，數據之間可相互關聯印證。
1、利潤表和資產負債表
利潤表的淨利潤 = 資產負債表 “期末盈餘公積 + 期末未分配利潤 - 期初盈餘公積 - 期初未分配利潤 + 期內實施的分紅”，也就是說當年淨利潤最終增加了企業淨資產中的留存收益，包括盈餘公積和未分配利潤。
資產 = 負債 + 所有制權益 + 收入 - 費用，由這個公式可以知道，如果上市公司想虛增利潤，也就是要虛增資產，或虛減負債，由於負債虛減涉及債權人的配合，比較難，所以一般上市公司操縱利潤都與資產有關。

2、現金流量表和利潤表、資產負債表#

企業的支出，如果是用於一年內計入利潤表，作為當期費用，使用超過一年則計入資產負債表，作為資產。得出的有趣結論是： 資產和費用都是支出，資產是長效支出，費用是短效支出 。
而企業的進賬，無論是借債、資產還是營業收入，都会被计入现金流量表，成为流入资金，再通过支出变成资产和费用。
所以，資產負債表的負債和權益，通過現金流量表，轉化為資產負債表的資產或利潤表的費用。
此外，現金流量表中，除了現金及現金等價物期初和期末餘額，其餘項目是根據利潤表和資產負債表推導出來的，展示資產負債表貨幣資金科目裡 “現金及現金等價物” 的變化過程，可以印證兩張表，但通過現金流量表去證偽兩張表是不靠谱的。

3、 利潤表和現金流量表、資產負債表#

利潤表上激勵的每一筆收入，可產生現金或應收款，對應到現金流量表和資產負債表；而更進一步的聯繫是：營業收入（利潤表）* 增值稅率 ≈ 銷售商品、提供勞務收到的現金（現金流量表）+ 應收賬款、應收票據增加額（資產負債表），也就是說利潤表中是不含增值稅的，轉換到現金流量表中要加上增值稅。（增值稅率自 2019 年稅改後，上限由 17% 下調為 13%，不同行業適用 13%、9%、6% 等不同檔）

二、識別財報操縱#

這裡還是看到會計恆等式 “資產 = 負債 + 所有制權益 + 收入 - 費用”，操縱利潤無非就是操縱收入和費用，並引起資產和負債的變化，而美化現金流量表則主要是調整經營活動現金流。
1、操縱收入
手法有虛構收入、借助一次性行為誇大收入和提前確認收入。虛構收入，就是做一些虛假交易、虛增成交金額，將非營利性交易確認為收入、顯失公平的關聯交易等。借助一次性行為誇大收入，比如把出售業務部門或資產所得轉化為營業收入，或將虧損打包進一個公司或部門，然後出售掉以掩蓋虧損等。提前確認收入，是對還未開始提供產品或服務的收入進行確認，在買家沒有明確承認承擔付款義務時確認收入，以及確認超過完工百分比對應的收入（因為工程建設或設備組裝生產進度的主觀操作空間大）。
2、操縱費用
核心就是虛減和虛增費用。虛減費用，就是將本期費用推遲、掩蓋成本（比如存貨貶值不計提減值，特別留意生鮮、科技類產品企業，存貨貶值快，而酒類等不容易貶值）或虧損，達到提升當期利潤的目的；而虛增費用俗稱 “洗大澡”，比如註銷資產或存貨、大額計提減值損失、將經常性費用歸入一次性費用計提等，這種操作把當年度的費用提足，一次虧個夠，為來年利潤向好作鋪墊。
舉個例子，公司採購員去財務支取備用金用於採購付款，採購付款後收到對方發票，拿來交給公司財務，但是財務鎖在抽屜裡先不入賬，或乾脆採購自己把發票先捂著，這樣財報裡面這筆錢還是 “應收賬款 - 某某支取備用金”，還是資產。如果入賬則轉為採購成本了，就減少了當期利潤。
3、操縱現金流
（1）增加經營活動現金流入
將投資或籌資活動的現金流入，轉化為經營活動現金流入，比如收購一家公司，獲得收購對象的經營性現金流入，特別是收購完成前，有意讓收購對象付清應付款並讓客戶暫緩付款，形成應收賬款。等收購完成後，買來的公司應收賬款再收回，就能變成經營活動現金流入了。
（2）減少經營活動現金流出
將某些經營活動現金流出轉化為投資或籌資活動現金流出，比如購買電影電視節目版權、租入網絡帶寬，就可能被操作歸入投資活動現金支出。
（3）一次性行為美化經營活動現金流淨額
比如通過銀行保理業務打折出售應收款，給出高額折扣刺激客戶提前付掉應收賬款，或拖欠供貨商貨款、減少正常採購等，以增加當期經營活動現金流量淨額。
4、其他操縱 手法其實還有很多，比如公司操縱利潤表，當年大量計提壞賬準備（公司自己認定是壞賬），降低了本期利潤，下期壞賬收回了，利潤大幅增長，這種也特別被一些公司用於實現兩年虧損、一年盈利，以規避 ST 的目的，但其實一直在虧損，只是某一年或兩年虧的大，分攤了盈利那一年的虧損金額。此外，還要特別留意公司突然改變會計政策的情形，可能是遇到經營的問題，或意圖發揮財技搞事，比如計提減值準備的標準，突然緊了，可能就是想今年要少提減值，增加利潤，突然鬆了，可能想 “洗大澡”，一次虧個夠。

三）國際化戰略#

1. 國際化進程
哔哩哔哩（B 站）的國際戰略主要圍繞以下幾個方面展開：
B 站在國際化過程中，通過豐富的內容庫來滿足國際用戶對多樣化內容的需求。例如，他們與日本富士電視台合作設立 “B8station” 頻道，專門播放來自中國的動畫作品，並計劃合作國產遊戲《時光代理人》的日劇改編。此外，B 站還在泰國和馬來西亞推出本地化服務，主要為動漫觀看網站，以增強其在動漫領域的競爭力。
B 站選擇東南亞作為出海首站，因為該地區用戶有二次元內容消費習慣，且市場上沒有與 B 站二次元定位完全同質化的平台。自 2020 年底進入東南亞以來，B 站不僅推出了海外官網和漫畫產品，還積極招聘當地員工以擴大業務。B 站的差異化內容和優質流量策略也幫助其在東南亞市場取得了顯著增長。
B 站通過參展國際性的展會和活動，提高在海外的知名度和影響力。同時，B 站還與索尼旗下 Funimation 聯合宣布在動畫內容領域達成戰略合作，進一步拓展歐美市場。
在商業化方面，B 站面臨如何實現流量變現的良性循環的挑戰。為此，他們需要搭建更為成熟的創作者變現模式，並兼顧效率問題。此外，B 站還計劃通過增加國際人才、投資本地化內容以及簽訂新的許可協議來確保內容的最大化分發。
B 站還深度參與紀錄片的共制和 IP 衍生開發，例如與 BBC Studios 的合作，共同出品自然歷史類巨制《綠色星球》等項目。這不僅提升了 B 站在國際上的品牌形象，也推動了中國文化的全球傳播。
總體來看，B 站的國際戰略是多方面的，包括內容多樣化與本地化、重點拓展東南亞市場、積極進行品牌推廣、探索商業化路徑以及深度參與文化輸出等。這些舉措共同助力 B 站在全球市場上取得更大的成功。

2. 國際化動因#

哔哩哔哩（B 站）推進國際化的動因主要包括以下幾個方面：

1. 二次元文化優勢：B 站在國內以二次元內容起家，擁有強大的用戶基礎和品牌認知度。在東南亞市場，二次元內容具有較高的接受度和消費習慣，這使得 B 站能夠利用其二次元內容優勢快速吸引當地用戶。
2. 本地化策略：B 站在進入東南亞市場時，採取了本地化的服務策略，推出了泰版 Bilibili，並計劃通過本地化服務增強與騰訊和愛奇藝的區分度。這種本地化策略不僅有助於提升用戶體驗，還能更好地適應不同市場的文化需求。
3. 中法文化交流：B 站作為中國最大的青年文化社區之一，積極推動中法文化交流，通過平台促進兩國文化的互動與傳播。這種文化交流不僅提升了 B 站的品牌形象，還為其國際化戰略提供了新的增長點。
4. 內容多元化：隨著 B 站從二次元彈幕視頻網站向多元 PUGC 社區的演變，其內容類型逐漸擴大到動畫、遊戲、音樂、生活等多個領域。這種內容多元化策略不僅豐富了平台的內容生態，也為其國際化奠定了堅實的基礎。
5. 扶持本土原創：B 站致力於扶持本土原創內容，推動中國文化的輸出。例如，B 站投入超過 10 億元用於國產原創動畫的製作，並推出了多款國產單機 / 主機遊戲。這種對本土原創內容的支持不僅增強了平台的文化底蘊，也為其國際化提供了有力支撐。
6. 全球化佈局：B 站不斷推進全球化佈局，逐步嘗試國創作品的全球發行，並與海外 MCN 機構合作，進一步拓展國際市場。這種全球化佈局不僅有助於提升 B 站的國際影響力，也為其實現長期可持續發展提供了保障。

3. 國際化戰略#

（1）業務層 - 差異化戰略
業務層面採取了幾項差異化戰略，以在競爭激烈的市場中脫穎而出：

1. 內容生態建設：哔哩哔哩致力於打造獨特的內容生態系統，包括動漫、遊戲、影視、原創音樂等多種類型的內容。通過引入和孵化優質的原創內容和 IP，吸引用戶在平台上進行長期留存和互動。
2. 用戶社區和互動體驗：哔哩哔哩以用戶社區和互動體驗為核心，強調彈幕評論、視頻分享、直播互動等功能。這種社區驅動的平台特性使得用戶能夠更深度參與內容創作、交流和分享，增強用戶粘性和平台活躍度。
3. 技術創新和用戶體驗：哔哩哔哩不斷投入技術創新，包括彈幕技術、AI 推薦系統、直播技術等，以提升用戶的個性化推薦和觀看體驗。平台積極探索 VR、AR 等新技術的應用，以豐富內容呈現形式和增強用戶參與感。
4. 跨平台和多終端覆蓋：哔哩哔哩通過多終端覆蓋，包括 PC、移動設備、智能電視等，提供無縫的跨平台體驗。用戶可以隨時隨地訪問平台內容，增加了用戶的使用便捷性和可訪問性。
5. 社會責任和文化影響：哔哩哔哩注重社會責任和文化影響力，積極推動數字文化產業的發展和創新，支持原創作者和內容創作的生態健康發展，同時也參與社會公益活動和文化傳承保護。
   通過這些差異化戰略，哔哩哔哩在業務發展中不斷強化其在內容、技術和用戶體驗方面的優勢，以及其在數字文化領域的領導地位。

（2）公司層 - 本土化戰略#

在本土化戰略上採取了多方面的措施，以適應和吸引中國市場的用戶，以下是一些主要的本土化戰略：

1. 內容本地化：哔哩哔哩通過引入大量本地化的內容，包括中國動漫、綜藝節目、電影等，滿足中國用戶對本土文化和娛樂內容的需求。公司還積極支持和推廣國內原創內容，如動漫、音樂、短視頻等，以強化本土內容生態。
2. 用戶社區和文化共鳴：哔哩哔哩注重建立和維護用戶社區，通過彈幕評論、用戶互動、B 站 UP 主文化等特色功能，促進用戶之間的交流和社群感。平台的社區文化和用戶互動成為用戶黏性的主要因素。
3. 技術和產品本地化：哔哩哔哩針對中國市場的特點和用戶習慣，進行技術和產品本地化的調整和優化。例如，移動端應用的設計和功能佈局，以及內容推薦算法的優化，都考慮到了中國用戶的使用習慣和偏好。
4. 市場營銷和品牌推廣：哔哩哔哩在市場營銷和品牌推廣上注重本土化策略，通過與國內知名 IP 合作、明星代言、線下活動等方式，提升品牌在中國市場的知名度和影響力。
   4. 國際化進入方式
5. 東南亞市場：哔哩哔哩將東南亞作為其重點拓展的國際市場。通過分析當地用戶對二次元視頻元素的喜好，抓住當地沒有與 B 站二次元定位相同的其他平台的市場機遇，大膽延續了其在二次元領域的優勢。此外，星辰項目部是 B 站最主要的國際化業務部門，成立於 2020 年，旨在創建 “真正本地化和全球化的視頻社區產品”。
6. 日本市場：哔哩哔哩與日本富士電視台達成合作，設立 B 站國創專屬頻道 “B8station”，專門播放來自中國的動畫作品，並計劃合作國產遊戲《時光代理人》的日劇改編。這標誌著 B 站原創內容從製作開始就立足於全球市場。
7. 國際版客戶端：哔哩哔哩推出了針對海外市場的國際版客戶端，去除廣告和彈窗，提供更純淨的觀看體驗。該版本支持多種語言，包括中文、英文等，滿足不同國家和地區用戶的需求。
8. 漫畫和遊戲業務：除了視頻內容外，B 站還積極拓展漫畫和遊戲業務。例如，在 2020 年底推出海外官網 bilibili 後，不到半年又上線了漫畫產品 Bilibili Comics。同時，B 站的多款遊戲也成功反向輸出到日韩市場。
9. 與其他國際機構的合作：B 站還參與了亞洲青年影像計劃，並參加了東京紀錄片提案大會（Tokyo Docs），以發現並推廣具有日本獨特風格的社會人文題材紀錄片。

（四）戰略推進#

從最初的二次元社區逐漸擴展到泛二次元文化社區，吸引了更多年輕人和不同興趣群體的用戶。這一戰略不僅提升了平台的用戶規模，還增強了其市場影響力。例如，B 站在 2020 年舉辦了多個品牌活動，如《BILIBILI 晚會二零一九最美的夜》，極大提升了品牌知名度，並成功吸引了大量新用戶。
在商業化方面，B 站不斷強化廣告、直播和電商等業務板塊。例如，公司推出了花火商單系統，開放企業號和 MCN 合作，進一步提高廣告效能。此外，B 站還通過多種變現模式支持 UP 主，促進內容創作者的收益增長。在直播業務上，B 站採取了點直融合戰略，以驅動主播數量增長和豐富內容供給。
B 站在內容生態方面持續發力，不僅增加 PUGV（Professional User Generated Video）素材供給，還加大對國產動漫、紀錄片、綜藝等內容的投入。同時，B 站也在上游產業鏈進行佈局，採購經典電影版權並上線院線電影線上播出，進一步完善內容生態。
面對持續虧損的挑戰，B 站採取了一系列成本控制措施，如優化人員配置和精簡研發投資。此外，公司還轉向高品質用戶增長戰略，提升用戶粘性和廣告價值。這些措施初見成效，毛利率和經營利潤率均有所改善。
遊戲業務是 B 站的重要收入來源之一。儘管未能在二次元遊戲市場保持領先地位，但 B 站依然調整戰略重心，進一步強化增值服務、廣告業務及電商業務的發展。公司在遊戲儲備方面也表現出色，預計下半年將上線多款新遊。
B 站還積極應用人工智能（AI）技術，如 AIGC（Artificial Intelligence Generated Content），以助力社區拓展內容豐富度和強化用戶社交互動。這種技術創新不僅提高了用戶體驗，也為平台帶來了新的增長點。

八、 業務層戰略分析#

一）戰略發展歷程
初創階段（2009-2012 年）
B 站於 2009 年 6 月 26 日由徐逸、陳睿等人創立，最初名為 Mikufans，是一個以 ACG（動畫、漫畫、遊戲）為主題的彈幕視頻網站。這個階段的主要特點是用戶通過上傳和分享二次元相關的內容來互動，平台主要依賴用戶生成內容，尚未形成完善的商業運營模式。
規範化運營與商業化探索階段（2013-2017 年）
在這一階段，B 站開始逐步規範化運營，並嘗試商業化發展。2014 年，陳睿加入 B 站並擔任董事長，這標誌著 B 站在內容和商業模式上的重大轉變。在此期間，B 站不僅擴展了遊戲、電競等領域的覆蓋，還通過線下活動吸引潛在用戶，逐漸超越競爭對手 A 站。
破圈多元化發展階段（2018 年至今）
2018 年，B 站在納斯達克成功上市，進一步鞏固了其市場地位。從這一年起，B 站開始實施 “破圈” 戰略，將用戶群體從核心的二次元愛好者擴展到更廣泛的泛二次元社區。此外，B 站還積極拓展科技、生活等多個領域的內容，逐步發展成為一個多元化的 PUGC（專業用戶生成內容）社區。
商業化與生態建設
隨著用戶規模的不斷擴大，B 站也不斷加強商業化佈局。通過廣告、直播、移動遊戲等多種方式，B 站實現了收入來源的多樣化。同時，B 站還通過戰略投資加深各領域的滲透深度，例如與騰訊、索尼的合作，進一步增強其獨立性和競爭力。

（二）戰略發展現狀#

生於憂患，死於安樂，亘古不變的道理
B 站通過 “用戶破圈戰略” 實現了高質量的用戶增長，從最初的 ACG 圈層進化到泛二次元社區。這一戰略不僅擴大了用戶基礎，還增強了平台的多樣性和包容性。截至 2024 年第一季度，B 站的日活躍用戶已超過 1 億，月活躍用戶和日均使用時長均創下新高。

商業化與收入增長#

B 站在商業化方面也取得了重要進展。2024 年第一季度，B 站總營收同比增長 12%，達到 56.6 億元人民幣，其中廣告收入同比增長 31%。此外，增值服務業務和直播業務也表現良好，毛利率連續七個季度環比提升至 28.3%。
內容生態與多元化發展
B 站深耕年輕人文化興趣，內容品類橫向拓展，縱向深耕專業領域知識，扶持本土原創，復興傳統文化，致力於中國文化內容輸出。其內容生態包括視頻、直播、遊戲、影視等多種形式，並且不斷探索新的消費場景，以滿足不同用戶的需求。
投資佈局與產業鏈深化
B 站在產業鏈佈局方面也進行了多方位投資，構建了 Z 世代在線娛樂世界。目前，B 站在動漫產業鏈上下游投資的公司已有 60 余家，深化了對 Z 世代用戶的產業佈局。此外，B 站還通過升級花火平台和推出星火計劃等措施，進一步加強了對社區場景的滲透和流量策略的升級。
3. 小結
綜上所述，在客觀事實上，影視行業現狀堪憂，競爭激烈；在主觀能力上，B 站在財務、組織、實物、人力、聲譽資源上都具有顯著的優勢。
幾個主要細分市場中，在細分市場上主要涉及以下幾個領域和特定用戶群體：

1. 動漫和漫畫市場：

• 哔哩哔哩作為中國領先的動漫平台，專注於動漫和漫畫內容的推廣和發展。平台上涵蓋了大量的日本動漫、國產動漫及漫畫作品，吸引了廣泛的動漫愛好者和漫畫迷。

1. 遊戲直播和競技賽事：

• 哔哩哔哩作為遊戲直播的主要平台之一，吸引了大量遊戲玩家和觀眾。通過直播和賽事直播，平台促進了遊戲社區的互動和競技氛圍，同時也為遊戲開發者和電競選手提供了展示和交流的平台。

1. 原創視頻和短視頻社區：

• 哔哩哔哩是一個以原創視頻和短視頻內容為主的社區平台。UP 主們通過上傳各種類型的原創視頻，包括生活記錄、科普知識、技能展示等，與觀眾分享和互動，形成了獨特的創作者社區。

1. 知識分享和學術領域：

• 哔哩哔哩也逐漸成為了知識分享和學術領域的一個重要平台，吸引了許多科研人員、學術機構和科普愛好者。平台上有大量關於科技、文化、歷史等領域的科普視頻和學術講座，促進了知識的普及和交流。

1. 二次元文化和周邊市場：

• 作為二次元文化的重要推動者，哔哩哔哩也涉足了二次元周邊市場。平台上銷售各類二次元文化相關的周邊產品，如動漫周邊、手辦、服裝等，滿足了粉絲們對二次元文化的收藏和追捧需求。
  通過這些細分市場的開拓和深耕，哔哩哔哩不僅擴大了用戶群體和市場覆蓋面，也加強了在各個領域的影響力和市場競爭力。

（B 站）通過多種方式實施了差異化戰略，以在競爭激烈的市場中脫穎而出。#

以下是其主要策略：
B 站的核心是 “UP 主 & 用戶社區”，這使得平台能夠持續產生優質內容，並且形成一個活躍的用戶互動環境。這種模式不僅吸引了大量年輕用戶，還通過 UGC（用戶生成內容）和 PGC（專業生成內容）相結合的方式，保障了內容的多樣性和高質量。
B 站最初是一個專注於 ACG（動畫、漫畫、遊戲）彈幕視頻分享的網站，後來逐漸擴展到其他領域如學習資源、直播、遊戲等。其直播頻道也不同於其他平台，更偏向於二次元相關的宅舞、繪畫、手辦模型製作、cosplay 等領域，精準定位於 B 站自身用戶群體。
B 站的目標市場是 Z 世代人群，即 1990 年後出生的年輕人。通過提供符合這一代人興趣和文化需求的內容，例如動漫、二次元、娛樂資訊等，B 站成功地吸引了大量年輕用戶。
B 站在內容形式上進行了創新，推出了豎屏視頻（Story-Mode）等多種新形式，以適應不同設備和用戶的觀看習慣。此外，B 站還通過多屏多場景的策略來擴大用戶使用場景，進一步提高用戶粘性。
B 站通過不斷優化推薦算法，確保優質內容能夠被精準推薦給相應受眾，從而提升用戶體驗和滿意度。同時，B 站也注重優質內容的供給，通過構建良好的內容生態系統來吸引和留住用戶。
B 站積極把握東南亞市場機遇，結合自身獨家動畫番劇版權的內容優勢，開展出海業務。這不僅幫助 B 站在國際市場上站穩腳跟，還為其帶來了新的增長點。

哔哩哔哩（B 站）在價值鏈上實施的差異化戰略#

主要體現在以下幾個方面：

1. 內容採購和開發：

• 戰略定位：哔哩哔哩通過與國內外動漫製作公司的合作，採購和開發多樣化的動漫內容，包括獨家版權和原創作品。
• 優勢：通過引入高質量的動漫內容，滿足用戶對新鮮和優秀動漫作品的需求，提升平台吸引力和用戶忠誠度。
• 挑戰：高昂的版權費用和市場競爭壓力可能增加內容採購成本，需要平衡投入與收益。

2. 內容分發和用戶體驗：

• 戰略定位：哔哩哔哩注重優化內容分發技術和用戶體驗，包括視頻播放穩定性、彈幕互動系統等。
• 優勢：提供流暢的視頻播放和互動體驗，強化了用戶的參與感和平台粘性。
• 挑戰：技術投入和維護成本高，需要不斷更新和優化技術基礎設施，以應對用戶增長和新技術的挑戰。

3. 用戶社區和社交互動：

• 戰略定位：哔哩哔哩通過彈幕評論、UP 主文化、用戶生成內容等方式，建立了活躍的用戶社區和社交互動平台。
• 優勢：形成了獨特的社交文化和用戶參與模式，提高了用戶粘性和平台活躍度。
• 挑戰：管理大規模的用戶社區和內容審核可能面臨的問題，如內容不良、用戶糾紛等。

4. 技術創新與服務擴展：

• 戰略定位：哔哩哔哩通過技術創新，如 AI 推薦算法、虛擬現實技術的應用等，提升服務質量和用戶體驗。
• 優勢：技術創新帶來了個性化推薦、增強現實互動等新功能，滿足了用戶對個性化和創新的需求。
• 挑戰：技術更新迭代快，需要持續的研發投入和人才支持，以保持技術優勢和領先地位。

5. 品牌建設和市場營銷：

• 戰略定位：哔哩哔哩通過與知名 IP 合作、大型活動贊助、社交媒體營銷等手段，提升品牌知名度和市場影響力。
• 優勢：有效的品牌營銷能夠吸引更多