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每个人都应该掌握的「傻瓜式投资」内容摘要： 介绍一种简单可行的 50/50 投资策略 如何与钱君前面所讲的投资方法相结合 《傻瓜式投资》书摘 “简单” 的 50/50 策略 最近读到了一本好书《傻瓜式投资》，颇有感悟（第一时间把此.......

内容摘要：

• 介绍一种简单可行的 50/50 投资策略
• 如何与钱君前面所讲的投资方法相结合
• 《傻瓜式投资》书摘

“简单” 的 50/50 策略#

最近读到了一本好书《傻瓜式投资》，颇有感悟（第一时间把此书加入了我的「推荐书单」）。作者最大的亮点在于把投资策略的门槛降低到了一个非常非常入门的水平，让小白投资者也可以通过本书学会简单的资产配置，跑赢市场，成为长期领先市场的那 10% 优势投资者。

傻瓜式投资

听到这里，你可能怀疑我在吹牛，为什么简单的策略就能成为跑赢市场的 10% 领先投资者，那余下的 90% 的投资者都在干什么呢？其实作者在文中已经有了回答，这是我学习投资多年听到的最有感悟的一句话。带着这句话往下读，相信你会有更多的感悟。

行动基于思维与认知，若缺乏认知，行动的落实自然会显得异常困难。

大部分股民想要的很多，也做了很多，但是由于认知的局限，反而不及什么也不做，越做越亏。为什么这个策略这么简单却没人执行，同样也是因为认知。

作者给出的策略非常简单，50/50 比例，50% 购买市场指数基金（比如 沪深 300 指数基金，下面简称「股票」），50% 货币市场基金（比如 余额宝，下面简称「现金」）。由于市场波动，股票有涨有跌，每年年末这个比例必然不再是标准的 50/50，这个时候需要做动平衡，把比例重新调整到 50/50 的平衡配比。

这一投资策略在长期上看（10 年以上），收益跑赢 100% 指数基金 的概率非常大，基本上可以说是战无不胜。

那么，凭什么用 50% 的投资战胜 100% 的投资呢？其实钱君前面给大家画了重点 ——动平衡。

动平衡具体应该怎么理解呢？其实动平衡隐含着「高抛低吸」的策略，需要你卖掉涨势好的资产，买入涨势不好甚至下跌的资产。比如，年初的 50/50 配置，这一年股票上涨了一倍，那么年末的时候，实际比例变为 66.6/33.3，你需要卖掉部分股票，重新调整到 50/50 的比例。

这份投资逻辑操作简便，所需时间每年最多半个小时，但是其背后却需要强大的认知逻辑作为支撑，一句话概括就是 易于开始，难于坚持。

• 首先，在股票行情大好时卖出，当股灾到来时买入，这种「逆向投资」本就是反人性的；
• 其次，在市场大涨时，50/50 的策略意味着你的收入只有其他投资者的一半，即使是新入市场的小白也可以轻松超越你，在这种行情下，你如何能够坚守自己的策略；
• 人都是注重短期利益的，像 50/50 这种长期策略所能带来的潜在收益很容易被忽视。

如何把 50/50 策略融入自己的投资体系#

在钱君所提倡的理财体系中，应当保留至少 6 个月的生活费作为紧急备用金，这笔资金以货币市场基金（比如余额宝）的形式存在。而这笔资金完全可以和 50/50 策略相结合，实现理财资金配置的最优化。

既然 备用金 的投资与 50/50 策略中的「现金」部分是重合的，那么完全可以把 50/50 策略中的「现金」作为紧急备用金来看待。但是这里有一个前提，需要足够的自律。如果需要支取紧急备用金，以后要第一时间把备用金重新补齐。

假设 A 总共有 20 万资金，本来存有紧急备用金 6 万元，那么开始使用 50/50 策略以后，可以不再单独设立紧急备用金，而是直接配置 10 万元指数基金和 10 万元货币市场基金。

但是如果 50/50 中的现金部分不足以覆盖紧急备用金，则还是需要单独设立备用金，把份额补齐。还是以 A 举例，假如有 10 万资金，那么需要 2 万的紧急备用金专户，省下的 8 万使用 50/50 策略投资，则总现金部分刚好为 6 万（实际情况下，最好留有余量，不要太极限）。

这样一来，我们就把 50/50 这个简单的投资策略融入了当前的理财体系，做到两头兼顾。

另外，50/50 策略可以不仅仅是股票与现金 50:50，也可以根据自己投资时间的长短灵活的调整为债券等其他资产，比例也不一定是 50% 这么绝对。但是，请注意，所需的调整要与个人的认知相匹配，如果理财经验不多，就简简单单的保持 50% 这个比例，做得太多反而无益。

《傻瓜式投资》的金句#

《傻瓜式投资》这本小书很薄，对于想要研究理财同学强烈推荐，2、3 个小时就能读完。下文是我读书的一些书摘和感悟，书摘的内容在「」内。

「行动基于思维与认知，若缺乏认知，行动的落实自然会显得异常困难。」。

以前我一直想不明白，为什么一些简单的投资法则在初学者身上却更加难以应用，道理很简单却无人执行，直到我读到了这句话。这是我读完此书在认知上的最大收获，简单的行动背后往往需要更为复杂和强大的认知体系，所谓台上一分钟，台下十年功。

第二大收获是，真正开始按照资产配置的逻辑设立我的第二类投资账户，超长周期策略，相当于杠铃策略的保守端。这个账户通过「蚂蚁财富」App 来实现，50% 股票基金、25% 债券基金、25% 货币基金，每年再平衡一次。

「再平衡是核心」
「资产配置隐含一个固有属性 —— 逆向投资（低买高卖）」。
「资产配置策略其实就两个问题：一是决定不同大类资产的配置比例，二是决定 “再平衡” 行为的执行。」
「50：50 能否表现良好的关键是在上涨最疯狂的时候能否坚定不移执行再平衡（将股票卖掉变回现金），以及是否在股市最萧条悲观的时候坚持执行再平衡策略（买入股票）。」

「我这么多年来，虽然曾经反复读过格雷厄姆的《聪明的投资者》，甚至为了避免自己受长期看网文修仙小说养成的一目十行不思考的恶习影响，还提出 “书非抄不能读也”，曾认认真真地抄过像《聪明的投资者》之类的投资经典。静下心来慢读细品的效果很明显，收获巨大，但是，当抄到格雷厄姆的 “50：50 公式” 时（相当于半仓策略），我心里不禁想，这么简单的办法，谁会照着做，能赚到钱才是见鬼了。」

所以说，读书的不应论快慢，有些书慢读反而更有意义的。

时间久了，我渐渐学会了与客户沟通的所谓 “技巧”—— 更多地成为一个 “聆听者” 与 “附和者”。用客户心中早已存在的答案，回答客户自己提出的问题。

这也是亏损股民难以改变的一个重要原因，所有的问题在他心中已有答案（但往往是错的），所以，你的回答不能改变他的观点。很多从业人员迫于无奈，只能顺着股民的心思来回答问题。

想要成为优势投资者，先从自己的内心下手，必须要先承认自己是个 Loser，然后才能虚心接受他人的观点。Be foolish 很重要。

「我们需要的是理财，不是投资。」
「关于家庭理财与个人投资，没有必要以目前这样过于专业的面目呈现，有时我们需要的只是一本《家庭医疗养生常识》，但拿到的却是《人体解剖学》。投资中的的确确也存在一些更基础但又十分重要、实用的知识。这些知识既可以成为投资知识体系这座大厦的基石，也同样能对业余投资者起到极大的帮助。」

太多人把理财看的太过困难和复杂，反而迷失其中。先分清理财和投资的区别再开始选择，如果只是要理财，那么 50/50 策略足矣，什么价值投资、趋势投资、技术分析都统统与你无关。

当每个人不断提高自己的投资机会成本，从 2% 到 8%，你会觉得，原来想买的股票都不想买了。

第一章 给基金新手的建议
1.1 想成为富人，你得攒资产
如果你和大多数人一样，手头并不宽裕，那你首先要做的事就是攒钱。
有一本非常流行的理财书，叫作《穷爸爸富爸爸》，这是一本不错的理财启蒙书籍，它介绍了一个非常重要的理财观点：少消费、多储蓄，并且把攒下的钱投到能带来收入的资产上。
但是，什么是消费？什么是资产？你分得清吗？在这里我用一个简单的例子来回答。
假如单位给你发了 1000 块钱的奖金，你拿 1000 块钱买烟抽，这就是消费；如果你拿这 1000 块钱买了余额宝，就是买了资产。你买了烟等你抽完就什么都不剩了，而余额宝可以帮你把钱增值，让钱生钱。
真正的富人，他们手握大量资产，却绝不会去支付自己承受不起的消费。例如比尔・盖茨，他虽然经常一掷千金，但是他手里有最大的资产 —— 微软公司的股权。股神巴菲特更是以节俭著称，几十年都工作在家乡的那栋办公楼里，虽然手握几百亿，但从来不贪慕虚荣。
减少消费并不是说要做 “葛朗台” 式的吝啬之人，而是说要更加理性地消费。当我们月薪只有 5000 元的时候，先别想着购买最新款的 iPhone；当我们买第一辆车的时候，可以挑选性价比更高的车型；当我们的时间还不值钱的时候，可以用业余时间多看书、锻炼身体，戒掉一些花费较高却对身体无益的消费。
“巧妇难为无米之炊”。我们做投资理财，首先得手里有钱才行。我们在消费上更务实一些，就可以省下更多的钱用于投资，更快地走上 “钱生钱” 的道路，如此这样，做投资才会越来越轻松，才会更快地实现财务自由。
1.2 找到长期收益率最高的资产
在日常生活中常见的资产有很多，例如黄金、国债、银行理财、P2P 理财、股票、房地产、纪念币、纪念钞等等，这些都属于资产。那么我们该选择哪一个呢？哪一个长期收益更好呢？
这里要先说一个概念：现金流。
有的资产可以产生现金流，例如我们在今年 6 月 1 日买了 10000 块钱的 5 年期国债（记账式），利率 3.5%。那么之后每一年的 6 月 1 日，我们都可以收到 350 元的现金利息。这就是国债的现金流。能产生现金流的资产有很多，例如债券、股票、房地产（可以收租金）、银行理财、P2P 理财等等。
有的资产无法产生现金流，例如黄金，100 年前 1 公斤黄金，妥善保存到今天，仍然是 1 公斤黄金，不会有什么变化。例如一块明朝的玉佩、字画、家具，放到今天它本身也不会产生现金流。这就是不能产生现金流的资产，例如贵金属、古董、艺术品、矿山等等。
为啥要分为能产生现金流的资产和不能产生现金流的资产呢？这是因为，本质上，这两种资产的价格驱动因素不同。
能产生现金流的资产，它的价格主要取决于现金流的大小和稳定性。同样是 5 年期国债，一个利率 3.5%，一个利率 4%，在风险相同的情况下，我们会选择利息更高的。两个银行都发行了 5% 利率的理财产品，一个是招商银行这种大银行，另一个是一家农村信用社，我们很自然地会选择大银行，因为大银行的理财产品更安全，现金流稳定性更强，不用担心到期无法偿付。
不能产生现金流的资产，它的价格主要取决于供求关系。我们总能听说 “盛世珠宝，乱世黄金”，为何黄金在发生战争的时候反而可以涨价呢？因为黄金流通性好，其价值比较通用，所以在发生战争的时候黄金的需求量就会上升，导致供不应求，黄金就会涨价。所有不能产生现金流的资产，价格都是由供求关系决定的。
说了这么多，我们还是不知道哪个资产收益最高啊！
这里有一个比较通用的概念：能产生现金流的资产通常比不能产生现金流的资产长期收益更高；能产生现金流的资产中，现金流越高，长期收益更高。

股市长线法宝》的作者西格尔教授对 200 多年的美国金融市场做过统计，股票是长期投资中收益最高的资产，其次是企业债券和短期国债。而且任何债券都无法长期跑赢通货膨胀，只有股票可以长期跑赢通货膨胀。
像黄金这种无法产生现金流的资产，长期收益甚至比国债更低：100 多年前，5 两黄金可以买下北京的一套四合院，而 100 多年后，5 两黄金只能买下北京四环里不到 2 平方米的房子，远远跑输通货膨胀。同一时间里，美国股市从 40 多点上涨到 17700 多点，上涨了 400 多倍。
可能有的朋友对此表示异议：我买股票被套了很多年，不仅没有任何收益，还赔了很多钱，股票怎么可能是长期收益最好的资产呢？
这就牵涉到投资策略的问题，同样是中石油，巴菲特买了就赚钱，而你买了反而会亏钱。什么才是投资股票类资产的正确姿势呢？这里先卖个关子，看完后面的章节，你自然会明白。
1.3 看收益，更要看风险
“一天一个涨停板”“月赚 30% 发家致富”，什么！天底下竟有这么好的事情？
如果有人说他可以轻轻松松帮你取得年化 30% 以上的收益率，甚至月赚 30%，那毫无疑问，这是骗局。
股票虽然长期收益最高，但实际上也是有局限的。我们不能期望股票给我们带来不合理的收益率。长期投资股票，不考虑任何策略，只是长期持有，平均可以获得 9%—15% 的年复合收益；配合正确的策略，才可以获得 20% 左右的年复合收益率。部分投资能力卓越的大师，可以在几十年里获取 20% 以上的收益。别小看这个收益率，股神巴菲特 50 多年来保持了 23% 以上的年复合收益率，就成为世界第一了。
下面我讲述两个 2015 年的金融大案，泛亚和金朝阳。通过这两个金融大案，我们可以看透绝大多数的金融骗局，避免自己辛辛苦苦赚来的钱遭受损失。
泛亚是怎么回事？
其实不是每个金融骗局最开始都是冲着骗钱来的，有的是设计模式不合理从而导致最后崩溃了，例如泛亚。
泛亚是一个融资投资平台。这个平台的运作模式是这样的：企业手里握有金属，那么它就可以在泛亚上按照泛亚的金属价格去抵押融资；资金从哪儿来呢，来自投资者。投资者把自己手里的钱转到泛亚，泛亚拿这笔钱去给企业放贷，企业以金属为抵押品，同时承诺给予一定的回报。
这个模式乍一看，并没有太大问题，很多金融租赁和担保公司也是差不多的模式。不过泛亚有两个地方略有不同，正是这两个不同，导致了泛亚的崩溃。
第一是高回报。在企业无法偿还借款的时候，平台可以卖出抵押品收回现金，这样投资者的本金不会损失掉。泛亚的主要产品是一款日金宝，流动性比较高，承诺年收益率可达 13%。对于类似于余额宝的理财产品，13% 的回报率可以说是非常不合理，太高了，很少有企业能够承受如此高的资金成本，所以发展到最后，企业只有两条路可以走，一是用抵押品偿还借款，二是借新还旧，过一天是一天。
第二是抵押品，也就是金属价格，是以泛亚交易所的价格为准，而不是大宗商品市场的交易价格。泛亚的价格远比市场正常价格高，这就导致抵押品的真实价值根本不够偿还借款。
泛亚承诺给投资者高回报，从投资者那里获得资金，借给企业；但是企业承受不了高资金成本，同时抵押给泛亚的资产实际上无法偿还债务，最后就导致泛亚根本收不回本，违约事件越来越多，最后崩盘也就不足为奇了。

金朝阳是怎么回事？#

虽然不如泛亚那么出名，但实际上金朝阳的涉案金额比泛亚还高，是 2015 年上半年最大的金融骗局了。
不同于泛亚由于模式缺陷而导致崩溃，金朝阳从一开始，就是冲着骗钱去的。
“我们加入金朝阳学习后，先是借钱购买豪宅或豪车，凭此作为资产在银行不断放大杠杆，获得贷款，然后继续杠杆运作，继续获取资金，最后再将其中一些钱投入到金朝阳（通过旗下金盈沣基金运作）发行的 Pre-REITs 和金朝阳发行的企业短债当中，Pre-REITs 年收益率最高时 100%，最低也有 40%，‘企业短债’过去的年收益率高达 36%。” 一位受访的前金朝阳 BCC 学员表示。
金朝阳的收入来自两部分，一部分是收取的学费，最高级的课程，三个月学费 8 万左右，仅靠学费金朝阳就收入 288 亿；另一部分来自学员购买高息理财产品的资金，金朝阳不断地用新资金去为之前的理财产品付息，是非常典型的庞氏骗局。
如何避免金融骗局呢？
泛亚最初有政府背书，甚至银行也帮着销售，金朝阳有大量的富豪参与，看似都非常可信。但是这些骗局都有一个最明显的特征：承诺不合理的高收益。
泛亚承诺日内理财产品收益率 13%，金朝阳承诺年内理财产品收益率 30%—100%，实际上根本没有哪种理财途径能够承载如此之高的资金收益。哪怕是股神巴菲特，他几十年下来的平均年复合收益率是 23%，这已经是全世界第一流的水准了。随便一个平台就承诺给所有参与者 30% 的收益，这可能吗？哪怕这个平台是国家担保，不合理的高收益也是绝对无法运行下去的，因为金融有它自身的运转规则，不容违反。
不要贪婪，避免不合理的高收益，一切金融骗局都是纸老虎。

1.4 复利的威力#

爱因斯坦说过，复利是世界上第八大奇迹。复利可以让看起来平淡无奇的收益率，在时间的作用下产生难以想象的奇迹。
这里说一个小例子。
2015 年 1 月，香港著名的何东花园以 51 亿港币成交，何东爵士的这笔投资，从 1923 年的 6.6 万上涨到 2015 年的 51 亿，升值 7.7 万倍。
看起来 7.7 万倍相当惊人，实际上相当于年复合收益率多少呢？13%。
换句话说，假如你现在掌握了一个正确的投资策略，可以长期获取 13% 的年复合收益率，那么你手里的 10 万元，在 92 年后，会变成 77 亿！相反的，如果你没有相对应的投资能力，只会把钱投入到收益率 5% 的国债中，那么 92 年后，你手里的 10 万元，仅有 890 万，是 77 亿的千分之一！
这就是复利的威力。
而复利的关键在于，如何获取长期稳定的投资收益。投资工具这么多，哪种方法简单可行又有效？别着急，下面我将介绍一种最适合上班族的基金 —— 指数基金。
1.5 最适合上班族的基金 —— 指数基金
基金这个名词我们经常接触，像股票基金、债券基金、混合基金等等一大串的名词，经常让人糊里糊涂。这些基金到底是干啥的呢？
简单理解，基金就是一个篮子，里面可以按照预先设定好的规则，装入各种各样资产。这样做的好处是把一篮子资产分割成若干小份，一小份才几元钱，较少的资金就可以投资，这样原来我们买不起的资产，通过基金就可以投资了。
例如：
・装入各种短期债券、短期理财、现金，就是货币基金
・装入各个企业债、国债，就是债券基金
・装入各个公司的股票，就是股票基金
・装入股票和债券，就是混合基金
前面已经说过，股票是长期增值速度最快的资产，对应地，我们买入股票基金，也可以获得最快的增值速度。
目前我国各式各样的股票基金加起来也有上千只了，我们不可能每一个都详细了解。这里推荐的是一类特殊的股票基金，也是股神巴菲特唯一在公开场合多次推荐的基金品种 —— 指数基金。指数基金采用被动式投资，选取某个指数作为模仿对象，按照该指数构成的标准，购买该指数包含的证券市场中全部或部分的证券，目的在于获得与该指数相同的收益水平。长期投资股票基金，我们也可以获取到所有资产中最高的长期收益。对于普通投资者来说，指数基金是最好的选择。
例如港股，从 1970 年到今天，香港恒生指数的总涨幅达到了惊人的 554 倍！年复合收益率达 13.2%！如果我们持有的是恒生指数基金，我们可以实现这么高的涨幅。哪怕是在被人嫌弃的 A 股，从创立之初到现在整体也实现了 40 倍以上的涨幅。如果持有的是 A 股的指数基金，平均也可以实现这样的收益。
其实就算是选中了指数基金，市面上也有 100 多只。我们该如何进一步挑选呢？
常见的指数基金可以根据购买渠道简单分为交易所外交易基金，和交易所内交易基金。
交易所外交易基金交易起来相对更简单。我们可以去自己经常去的银行柜台申赎基金，也可以在网站上进行操作。像天天基金网、淘宝、京东等平台上都有很多基金可供申赎。在不同的网站申赎交易所外交易基金，只是渠道不同，申赎的基金是一样的。所以挑选费用低的、服务好的即可。
不过本书重点推荐的，是交易所内交易基金，俗称 ETF 指数基金。
ETF 指数基金需要开股票账户才能购买，手续稍微麻烦些，但绝对物超所值：
首先，ETF 的交易费用和股票接近，一般在万分之 5 以下（这点不同的券商会有略微不同，像华泰、国金等大券商费用一般更低些），而在交易所外买基金，费用会达到千分之 1。管理费用上，ETF 也比场外基金收取的要低一些。
其次，买卖到账时间更短，在银行、网站上申赎过股票基金的朋友都知道，赎回股票基金，现金到账的时间比较长，一般需要 5 个工作日，部分效率高的基金可以做到 3 个工作日。而 ETF 的到账时间和股票一样，都是当日卖出，下一个工作日就可以提取现金使用，更加方便快捷。
再次，ETF 的长期收益更好，值得我们跑一趟去开立股票账户。而且现在股票账户开户都是免费的，具体如何开户、如何购买 ETF 等这些基础知识可以在网上找到，或者咨询证券公司客服，都可以得到满意的答案，这里就不再赘述了。

第二章 了解指数#

上一章里，我们介绍过基金的分类。其中有一类基金，是股神巴菲特唯一在公开场合多次介绍过的基金，它就是指数基金。这也是本书所重点介绍的投资品种。从本章开始，将会介绍指数基金的相关知识。

2.1 什么是指数？#

什么是指数呢？
指数其实很简单，就是加权平均值，用来反映市场平均水平。
我们在日常生活中也经常会接触到指数。例如一个班级的平均成绩，一个城市的平均年龄。这个平均值可以反映某一个方面的平均水平，这就是指数的作用。
股市上有上千只股票，我们如何统计某一类股票的平均价格呢？为了回答这个问题，股票指数就诞生了。例如我们所熟知的沪深 300 指数，就是从上海和深圳证券交易所，选出了 300 只规模最大、流动性最好的股票，组成了沪深 300 指数。沪深 300 指数所包含的 300 只成分股，每年会分两次重新进行选拔。这 300 只股票的股价，按照各自的权重比例，加权平均后就计算出了我们常说的沪深 300 指数。

2.2 谁开发的股票指数？#

指数也不是凭空产生的，开发指数的机构有两类：证券交易所和指数公司。
国内有三大指数系列。上海证券交易所开发的上证系列指数，和深圳证券交易所开发的深证系列指数，都属于交易所开发的指数。中证指数公司开发的中证系列指数，则属于指数公司开发的指数。
例如我们熟悉的上证指数，就是上海证券交易所开发的。

美国主要有三大指数：纳斯达克指数、标普 500 指数、道琼斯指数。纳斯达克指数是交易所指数，而标普 500 和道琼斯指数则是指数公司开发的。
香港主要是恒生公司开发的指数，例如恒生指数和 H 股指数。
另外还有一些世界知名的指数开发公司，例如摩根斯坦利，开发有 MSCI 系列指数。

2.3 为什么有钱人偏爱指数基金？#

投资一向谨慎的巴菲特，为什么会在公开场合向普通投资者推荐指数基金？这取决于指数的一些特性：平均性、永续性、被动性、周期性、低风险。
・指数的作用，是显示一个群体的加权平均值
一个年级有 10 个班，每个班上有 50 名同学。若我们想比较不同班级间的学习成绩如何，该怎么做呢？很简单，给每个班计算一个平均分，比较一下这个平均分的高低就好了。
这就是指数的作用，求一个加权平均，来显示平均值。不同指数的作用都是如此，所不同的是，它们的规则所确定的成分股不同，加权时衡量的权重也不同。
同时由于大数定律的存在，理论上指数样本空间越大，指数越有效。
・指数是一个规则，具备永续性、被动性、周期性
规则的存在具备永续性。上证 50 的规则具备永续性，给它一个 A 股的样本，它能计算；给它一个美股的样本，它照样能计算出来。只要规则确立，它可以完全被动地执行下去。
同时，因为永续性的存在，指数在存续期内也会不断地波动。可以类比参考熊彼特的 “四阶段” 周期理论。指数会周而复始地在低估和高估之间波动。所以不用担心等不到低估的买入机会或高估的卖出机会。
・指数具备其组成成员的一般特性，却能避免很多个股的风险
股票指数可以看作是其样本中一个具备平均水平的、且永生不死的个股。它完全具备一般个股的所有特性，包括盈利、负债、资产、销售收入等等。我们完全可以用个股的策略去分析指数。
我们也都知道，个股有很多难以预料的风险：例如做假账、长期停牌、增发损害老股东的收益、管理层无法预料到的黑天鹅等等。而指数基金可以帮助我们避免这些风险。
从这些特性中，我们可以看出指数的好处。
跟踪指数，让我们可以获得市场的平均值；指数的被动性，让我们可以摒弃人性的恐惧与贪婪；指数的永续性，让我们遭受本金永久性损失的可能性大大降低；指数的周期性，给我们提供了源源不断的买入和卖出机会；指数具备个股的特性，让我们可以用价值投资策略去分析它，同时避免一些风险。
正是由于这些优势，股神巴菲特才会在公开场合向普通投资者推荐指数基金。投资一向稳重的巴菲特，也是认识到了指数基金的这些好处之后才向大家推荐的。
当然，从指数的定义我们也可以看出指数最主要的缺点：只能实现市场平均。想依靠指数基金实现一夜暴富是很难的。但是考虑到 10 年以上仍旧可以战胜指数的投资者比例不到 5%，投资指数基金对于缺少能力圈的投资者来说还是可以接受的。

第三章 了解指数基金#

• 3.1 什么是指数基金？
  前面说过，基金就是一篮子的资产。而股票指数，是按照一定的规则选出了一篮子的股票。如果有基金公司开发一个产品，也按照指数的成分股比例去买入一篮子的股票，那就可以复制指数的走势，这就是指数基金。
  例如，追踪沪深 300 指数的 ETF 基金就有 7 只之多。这 7 只基金都是追踪沪深 300 指数，只不过是不同的基金公司开发的产品。

• 3.2 指数基金的误差
  指数是一个数学公式，但是要将其变为可以买入卖出的金融产品，实现起来还是有误差的，所以指数基金也需要精心挑选。
  从 2015 年的股灾以及流动性危机可以看出，不同公司在应对大额赎回上的经验有非常大的差距，TOP10 的基金公司无论实力还是经验都胜过小基金公司。所以，购买指数基金首选大基金公司经过长时间运营的指数基金。
  ETF 基金虽然有很多好处，但是我们还要注意一些隐藏的风险，例如基金始终未满仓，导致基金与指数运作误差大；跨境指数基金存在汇率风险，没有对冲等等。操作这些基金的时候，需要留出更大的安全空间。例如 H 股 ETF，它就有 10% 以上的现金没有投资，同时也有汇率风险，所以，在投资它的时候就要预留出更大的安全空间。
  所以我们在投资指数基金的时候，必须要考虑到这些可能的误差和风险。

• 误差 1：指数基金的业绩比较基准 —— 有的指数基金，其业绩比较基准并不是其对应的指数。

• 误差 2：指数基金的仓位 —— 未满仓导致的追踪误差。

• 误差 3：不同渠道的指数基金导致的管理费用等 —— 一般场内基金比场外基金的费率低，误差更小。

• 误差 4：汇率风险 —— 跨境指数基金的汇率风险。

• 误差 5：指数基金规模与运作历史 —— 规模越大，运行实力越长，归属大公司的指数基金，在应对流动性危机或大额申购赎回时表现会更好。注意尽量避免上市未满一年的基金，或者有长时间拖延建仓的恶性基金公司。

当然这并不代表指数基金在长期的走势中会落后于所追踪的指数。事实上，绝大多数长期运行的指数基金，其长期收益高于指数的收益。这是因为指数大多不考虑成分股的分红，而指数基金会把收到的分红攒一攒，定期以现金的形式分红。特别是一些高分红的指数基金，在长期复利作用下，跟指数之间的差距会越来越大。

3.3 宽基指数基金：最稳健的指数基金#

那么，什么样的指数基金值得买？
在这里，向大家推荐宽基指数基金。并不是所有的指数都有资格被成立指数基金。一般来说，设计比较好、影响力较大的宽基指数被开发成指数基金的更多一些。
“如果指数包括 10 只以上股票，单个成分股权重不超过 30%，权重最大的 5 个股票累计权重不超过指数的 60%，并且成分股日均交易额超过 5000 万美元，那这个指数可以称为宽基指数。” 这是美国证券期货交易所对宽基指数的定义。
不过我这里定义宽基指数的时候，还要再加上一个定义：包含的行业种类要多。
沪深 300 包括 300 只股票，基本覆盖了各行各业。它相比较金融指数这种金融行业的指数来说，就更加稳健。如果遇到经济不景气，金融行业指数会受银行拖累，但沪深 300 中银行占比比金融指数低，那么沪深 300 的盈利就更加稳定。

这是宽基指数的最大优势：包括了各行各业，盈利远比单一成分股更加稳定。成分股越多，覆盖行业越多，分配越均匀，宽基指数的盈利也就越稳健。
与宽基指数对应的是行业指数。

行业指数也会按照行业的不同分类，分为一级行业、二级行业等。什么是一级行业二级行业呢？
例如能源，这属于一级行业；石油行业就属于能源下面的二级行业，石油开采行业就更加细分，属于三级行业。行业细分到极限就是个股。
行业指数带有更多行业的特性，分析方法与宽基指数并不相同。本书下面所分析的指数基金，大多是以包含了各行各业的宽基指数基金为主。像我们常见的沪深 300、上证 50、恒生指数、美国的标准普尔 500、纳斯达克等指数。

第四章 指数基金的估值
4.1 什么是估值？
资产可以从很多不同的角度去看待。例如，从价格的角度看，每个资产都可以有一个市场价格，表明资产当前的市场交易价格是多少。
估值就是从各种不同的角度去评估资产。例如从资产盈利的角度、从资产价值的角度等等。我们投资的主要是股票指数基金，所以我们需要了解股票的常见估值。
最早期股票是没有估值的，大家就是直接讨价还价去买卖股票。后来随着人们对股票的研究深入，各种估值也开始出现，用于投资辅助。最常见的估值有三个：市盈率（PE）、市净率（PB）、股息率。
这些估值指标出现了几十年，被无数的投资大师所使用。它们都有各自的适用范围和局限性。熟悉它们的优点和局限，我们才能更好地为自己所用。
4.2 衡量盈利的溢价：市盈率
市盈率的定义是：公司市值 / 公司盈利（即 PE=P/E，其中 P 代表公司市值，E 代表公司盈利）。
按照取用的盈利不同，可以分为静态市盈率、动态市盈率和滚动市盈率。其中静态市盈率是取用公司上一个年度的净利润，动态市盈率是取用预估的公司下一年度的净利润，滚动市盈率是取用最近四个季度财报的净利润。最具参考意义的是静态市盈率，这也是我们通常所说的市盈率。
市盈率背后的信息
・市盈率反映了我们愿意为获取一元的净利润付出多少代价
例如某个公司的市盈率是 10，就代表我们愿意为这个公司的 1 元盈利付出 10 元。
・估算市值
一个公司一年赚 100 亿净利润，市盈率是 10，其市值就是 1000 亿。市值代表我们买下这个公司理论上需要的资金量。很少有公司的盈利会在一年的时间里大幅波动，但是公司的市值可以在牛市的时候大幅上涨，在熊市的时候大幅下跌，原因就在于市盈率估值的大幅波动：牛市推高了大家对单位盈利的估值。
市盈率的适用范围：流通性好，盈利稳定的品种
市盈率包括两个变量：市价和盈利。所以应用市盈率的前提有两个，一是流通性好能够以市价成交，二是盈利稳定不会有太大波动。
・流通性好
这是很关键的却经常被忽视的因素。
以前经常看到有人说全通教育这类 “神股” 的市盈率破百，其实这类高泡沫的股票，市盈率已经失去了参考意义。因为这类股票流通性不好，只需要很少的资金买卖，就会导致暴涨暴跌。
流通性越不好的股票，市盈率就越没有参考价值。 这是因为当你想以这个市盈率去进行投资的时候，你的投资行为就会极大地影响市价，形成一种反馈效应。
例如香港市场有很多日成交量不足千元的股票，市盈率甚至只有 0.1 不到，单从估值角度看，低到不能再低了。但是当你去投资的时候却会发现，如果想要买到这个股票，你的出价可能要比上一个成交价高好多才能买到。流动性越不好，这个现象越明显。
A 股的很多小股票也有这样的效果，几万元就可以把这个股票打到涨停板或者跌停板。前段时间股灾的时候也是，很多人想卖却卖不掉。这种情况下估值指标没有什么参考价值。
有比较合理的流动性，是应用一切估值指标的前提。 一般能够进入沪深 300、中证 500 之类指数的股票流动性都没有什么问题。
・盈利稳定
这是使用市盈率的第二个前提。有的行业盈利并不稳定，不适用市盈率，例如有 “市盈率陷阱” 的没落行业和周期行业，有的行业处于成长期或者亏损，也不适用市盈率。
低市盈率陷阱
具备市盈率陷阱的行业，大多是没落行业，以及周期行业。
有的行业市盈率很低，但是实际上行业进入了下行周期，盈利在不断减少。从 PE=P/E 这个角度，E 不断减少，PE 就会逐渐变大，不再低估。这就是 “市盈率陷阱”。
周期行业也不适用市盈率。例如证券行业，在牛市的时候利润暴涨数倍，原本 40—60 的市盈率瞬间变为个位数。从市盈率角度看起来好像很低估，但实际上这只是暂时的，景气周期一过，行业的利润就会骤减，市盈率从个位数又变为了几十。
周期性的行业有很多，例如钢铁、煤炭、证券、航空、航运等。基本提供同质化产品和服务的行业，都具备比较明显的周期性，并不适合用市盈率估值。
成长股与亏损股
很明显亏损股无法使用市盈率这个指标。另外，正处于高速成长期的股票，公司的盈利大部分需要用于再投入扩大规模，所以盈利会被人为地调整，并不能稳定，因此也不适合用市盈率估值。
流动性好，盈利稳定的品种，就可以使用市盈率为其估值。宽基指数基金大多都可以比较好的符合这两点，所以用市盈率为宽基指数基金估值是可行的。
4.3 衡量净资产的溢价：市净率
市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，也就是我们说的账面价值 。
净资产通俗来说就是资产减去负债，它代表全体股东共同享有的权益。具体的计算在上市公司的年报中都有。净资产这个财务指标比盈利要更加稳定。而且大多数公司净资产都是稳定增加的，大都可以计算市净率。
影响市净率的因素
・企业运作资产的效率：ROE
说道市净率就不得不说净资产收益率 ROE。ROE 是净资产收益率，即净利润除以净资产。
对企业来说，资产本身是企业运营的素材，企业需要运作资产产生收益，资产才有价值。否则这份资产并没有什么用。同样的资产，有的企业可以运作它产生更高的收益，有更高的资产运作效率。衡量资产运作效率的重要指标就是净资产收益率 ROE。
我个人认为，ROE 是企业所有经营指标中最关键的一个。巴菲特的老搭档查理・芒格也说过：“从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业 40 年来的盈利一直是资本的 6%（即 ROE6%），那 40 年后你的年均收益率不会和 6% 有什么区别，即使你当初买的是便宜货。如果该企业在 20—30 年的盈利都是资本的 18%，即使当初出价高，其回报依然会让你满意。”
ROE 越高的企业，资产运作效率越高，市净率也就越高。
・资产的价值稳定性
资产的种类多种多样，有的资产能够随着时间增值，有的则会随着时间迅速贬值。
例如茅台，正在酿造中的白酒会随着时间不断增值；但是英特尔公司生产的电脑芯片，如果没有及时销售，会迅速贬值。
资产价值越稳定，市净率有效性越高。
・无形资产
传统企业净资产很大一部分是有形资产，例如地皮、矿山、厂房、原材料等。它们的价值比较容易衡量。但是也有很多资产是无形资产，是很难衡量其价值的。例如企业品牌，高级技术工程师，企业专利，企业的渠道影响力，行业话语权等等。
如果一个企业主要靠无形资产来经营，像律师事务所、广告服务公司、互联网公司，那市净率就没有多少参考价值了。
・负债大增或亏损
净资产是公司的资产减去负债。如果公司的负债不稳定，极有可能会干扰到净资产。另外公司如果出现亏损，可能也会侵蚀更多的资产，导致净资产减少。
从这里我们可以看出，企业的资产大多是比较容易衡量价值的并且长期保值的资产，例如工厂、土地、铁路、存货等，这样的企业，很适合用市净率。如果周期股的资产主要是有形资产，并且资产长期保值，那这个周期股就很适合用市净率估值。像证券、航空、航运、能源等都很适合用市净率估值。所以一些周期性的行业指数基金，适合用市净率来估值；如果宽基指数基金遇到了短期的经济危机，盈利不稳定，也可以用市净率来辅助估值。
4.4 到手的真金白银：股息率
股息是投资者不减少所持有的股权资产，就可以直接分享企业业绩增长的最佳方式。
股息率与分红率有什么不同？
股息率、分红率这两个概念很像，但实际上是不同的。
简单来说，股息率是企业过去一年现金派息额除以公司的总市值。而分红率是企业过去一年的现金派息额除以公司的总净利润。这两个比率，分子一样，但是分母一个是公司市值，一个是公司当年净利润。（当然细节上还有一些不同，例如分红还要扣税等，但大体上可以这么理解。）
分红率一般是公司预先就设置好了，并且连续多年都不会有什么改变。例如工商银行等，分红率都在 50%，即会把过去一年的净利润的 50%，以现金形式派息。而股息率则会随着股价波动：股价越低，股息率就越高。
股息有什么用？
作为普通的二级市场股东，我们买入股票，是享受不到很多权利的。
巴菲特可以用巨额资金将整个企业买下来，例如巴菲特 2500 万买下喜诗糖果，当年喜诗糖果净利润 208 万。作为公司的实际掌控者，巴菲特可以自由抉择这 208 万的净利润是用来再投资还是花掉。但是普通投资者无法插手公司的净利润。
即使公司的净利润高速增长，但是如果二级市场的股价不上涨，散户还是无法享受到公司的业绩上涨所带来的好处。典型的例子就是工商银行，公司的净利润从 2007 年到现在高速上涨，但是股价涨幅却很少。
然而，股息，则可以将公司的业绩增长映射到投资者的现金收益上。
如果以获取股息为目的，持有工商银行的股票，每股分红从 2007 年的 0.16 元，上涨到了今年的 2.55 元。股息收益大幅上涨，与业绩上涨同步。
你无须出售手里的股权，就可以获取不断增长的现金流。实际上这也是国家分享国有上市公司收益 的方法：像国内的上市银行，大股东大多为证金公司、财政部、发改委，它们要保证上市银行的国有控股，手里的股票很少会出售。在这种情况下，享受收益的方法就是提高公司的分红率，从而每年获得高额股息。
股息是一个长期持有股权资产，同时享受现金流收益的好方法。通过长时间持有高股息股票资产组合，你可以无须关注股价涨跌，通过收获越来越高的现金分红轻松实现财务自由。这是长期投资股票类资产最好的收益方式，我们再也无须为波动的股价而忐忑不安，每年收取稳定增长的现金分红。
4.5 指数基金的估值怎么查？
我们已经了解了股票的基本估值方法。那么这些估值方法对投资股票基金有用吗？
当然是有用的。股票基金包括的是一篮子股票，本质上股票基金也是一只特殊的股票。所以股票的估值方法也适用于股票基金。不过股票基金包括了几十上百只股票，想要自行计算股票基金的估值是非常麻烦的，所以大多数股票基金都没有计算估值。
幸运的是，我们前面提到过，指数基金的目标是复制指数，而指数是交易所或指数公司开发的。交易所和指数公司会公布指数的估值，这个估值基本可以看作是指数基金的估值。这些估值在官网上就可以查询到。这里简单说一下查找方法。
・方法一：关注我的雪球
我知道指数的估值查找并不容易，所以我将各个指数的估值汇总起来，每个交易日的晚上会公布当天收盘后的指数基金市盈率与市净率估值。未来还会添加上全世界主要指数的估值，以方便大家查询。
大家可以直接关注我的雪球：在雪球中搜索 “银行螺丝钉”，关注我即可。

当大家看到本书的时候，可能距离我写作本书已经过去了一段时间，介绍的方法部分可能已经改变，大家也可以到雪球直接问我，我会做到有问必答的！
下图是我公布的估值情况示例。

・方法二：中证指数官网
上证指数，上证 180，上证 50，上证 380，沪深 300，深证成指，深证 100R，中小板指，红利指数，中证红利，这几只常见宽基指数市盈率市净率在中证指数官网可以查看，每日更新。
网址：

http://www.csindex.com.cn/sseportal/csiportal/zs/jbxx/daily_index_info.jsp。

・方法三：申万历史数据
通过这个网址下载：

http://www.swsindex.com/idx0510.aspx。

可以结合 Excel 或者 MATLAB 做一些简单的历史数据分析。

第五章 当下追踪的指数基金#

A 股的指数基金虽然发展远不如成熟市场，但是也已经有了上百只各式各样的指数基金，挑起来也是挺费精力的。这里介绍几个我目前正在追踪的、适合入门的指数基金。考虑到费用更低等优点，这里介绍的是 ETF 指数基金。
鉴于篇幅所限，只列举了几只当前处于低估或接近低估的指数基金。未来我会撰写更多的指数基金分析文章，感兴趣的朋友可以关注我的雪球主页。
5.1 H 股指数
这是恒生指数公司编纂的恒生国企指数。它追踪的是恒生 H 股指数，主要是国内大型国企在香港上市的 H 股，主要成分股与上证 50 的成分股类似，基本可以看作对标。
H 股指数是当前所有宽基指数中估值最低的，只有 8 倍多市盈率，除了俄罗斯和巴西这对难兄难弟，是全球最低估值。不仅是估值低，其历史盈利能力高于同期标普 500 指数，是一只不错的指数。
总有人说港股流动性不好，日趋边缘化，不是好的投资市场，但在过去十几年，持有折价高的 H 股，收益要大幅高于 A 股。就像之前折价的 B 股收益也大幅高于 A 股。股票的价值等于其剩余生命期所能赚到的现金流的折现值，在此基础上，折价越高买入收益越好。
对港股过去 30 多年的历史数据进行回测，在 10PE 以下买入，持有 9 年以上，大概率获得 6 倍以上的收益。如果买入的估值更低，收益率会更高。当前 H 股指数的估值并不是历史最低，但毫无疑问属于绝对的低估范畴，是个不错的定投选择。
目前追踪 H 股的 ETF，规模最大流动性最好的是易方达公司的 H 股 ETF（510900）。
5.2 上证 50 指数
上证 50 指数是标准的蓝筹股指数，可以说是蓝筹中的蓝筹。挑选了上海证券市场规模大，流动性好的 50 只股票组成，是以市值为主要权重的指数。
作为 A 股三大指数之一，沪深 300 代表蓝筹，中证 500 代表中小股，上证 50 代表超大蓝筹。这三者中，上证 50 的估值是最低的，但 ROE 是最高的（主要原因也是因为银行股）。
事实上，细心的读者会发现，上证 50 和 H 股指数的关系似乎很不错，因为这两个指数成分股有很大的重合度。我们可以看看这两个指数的前十大重仓股：
上证 50：

H 股指数：

这两个指数中的成分股基本都是我们熟知的金三胖、石油石化。也就是说，这两个指数的基本面相近，那么，理论上，这两个指数谁更低估谁就更有投资价值。估值的标准就是市盈率。
以前有朋友问过我，H 股指数好像没有 A 股能涨，它看起来一直收益不好，我们还要选它吗？

事实确实如此吗？#

上证 50 诞生于 2004 年初，从 1000 点起步，到 2015 年 11 月 25 日收盘的指数是 2459 点，上涨了 145.9%。
同时期 H 股指数从 3832 点上涨到今天的 10127 点，上涨了 164.2%，大幅高于上证 50 指数。
而且这是指数的涨幅，并不包括指数的分红。如果考虑上分红，那么上证 50 到 25 日收盘的点数为 3120 点，年复合收益率为 10.8%；而 H 股指数考虑上分红后，收盘点数为 17441 点，年复合收益率为 14.5%，远高于上证 50 的年复合收益率！
从长期收益来看，上证 50 大幅落后于 H 股指数，原因在于 H 股指数有更多的低估机会：从历史上看，H 股指数大多数时间都比上证 50 估值低很多，只有 2013—2014 年大熊市的时候上证 50 出现了短暂时间的折价。
上面的例子是对过去历史的回溯，并不代表未来，或许上证 50 以后的估值会更低，例如 2013—2014 年。但是我们可以得出一个结论，基本面相近的两个指数，买入估值较低的，收益会更好。
目前追踪上证 50 指数的指数基金有很多，这里推荐规模最大的一只华夏上证 50ETF（510050），这也是第一只追踪上证 50 的 ETF，规模、流动性、误差都不错。
5.3 恒生指数
经常看到有朋友把恒生指数和 H 股指数搞混。虽然这两个指数都是恒生公司发布的，成分股有一定重合度，但它俩是不同的指数。
恒生指数代表的是港股的蓝筹股，从香港交易所的所有上市公司中，选出 50 家规模最大、流动性最好的公司组成，用来反映香港股市的整体水平，单个成分股的最高比例是 15%；同时它也是一个交易指数，围绕恒生指数成立了一系列的金融衍生品，所以恒生指数也非常注重流动性。这点上，恒生指数的定位和沪深 300 有些类似，不过没有沪深 300 的成分股多。
恒生指数也是与 A 股关系最紧密的指数中，历史最悠久的。恒生指数诞生于 1969 年 11 月 24 日（不过指数的基期是 1964 年 7 月 31 日，基期指数是 100 点）。
恒生指数是一个老牌优秀指数。它收益稳定，估值分布合理，平均股息率也比 A 股高很多。
到 2015 年 11 月 19 日收盘，恒生指数点数为 22500，年复合收益率 11.2%。这个收益看似不高，不过这个点数并没有考虑分红。如果把分红等复权考虑进来，恒生指数的全收益指数为 55439 点，年复合收益率为 13.2%，考虑到恒生指数创立之初估值较高，这个收益可以说还是不错的。这也是恒生指数的优势所在 ，即 40 多年年均收益达到 13.2%。
作为一个成熟的交易市场，港股估值分布也比较合理 。香港交易所与 A 股关系紧密，同时制度也非常完善。高分红、高流动性、稳定盈利、稳定 ROE 的蓝筹股可以获得更高的溢价，而低分红、盈利不稳定的小盘股大多是折价的。这是 A 股与港股在估值分布上最大的不同点。
（PS：老千股是港股的一个特色。单单从市盈率、市净率等指标上，香港有大把大把的破净股甚至市盈率只有零点几的股票。但其中有很多老千股，表面上看起来好像是被低估了，看起来物美价廉，但不管投资者投入多少，其结果可能都是持仓市值不断下降直至接近归零。这类股票的基本特征包括：频繁的关联交易，基本不会分红，常年频繁融资，或批股或转债融资。从这里也可以看出，单凭估值指标来估值，对个股来说并不好用。）
港股是一个以机构投资者为主的市场。老千股等的存在，让散户投资者逐渐地被驱逐出市场。稳定收益、高分红的蓝筹股是机构在港股的最爱。这点在恒生指数上也有所体现：恒生指数当前的股息率在 4% 左右，对比沪深 300 当前的股息率 2.05%，优势明显。
前面也介绍过恒生指数的全收益指数，考虑分红后的总收益率比不考虑分红的总收益高出一倍多，股息收益贡献了长期投资的绝大部分收益。这点也和西格尔教授的结论 “长期投资股票的最主要收益来源是股息收益” 相吻合。
当然恒生指数也是有缺点的，它有半数成分股是金融行业，这个比例并不比沪深 300 低。如果担心内地银行股坏债等问题，恒生指数或许不是好选择。不过港股中银行股的估值本来就比 A 股低一截，安全空间比 A 股还要高，基本已经反映了不良预期。
下面来谈谈恒生指数的估值与投资价值。
下图是恒生指数自 1973 年以来的市盈率曲线图，以及不同市盈率历史上出现的频率分布图。

从图中我们可以看出，

• （1）绝大多数时间里，恒生指数的估值出现在平均估值 14.46 倍附近；

• （2）有 68% 的时间里，恒生指数的估值出现在 14.46 倍的两侧附近，这是恒生指数的正常估值区间，为 11—18 倍 PE；

• （3）有 16% 的时间里，恒生指数的估值小于 11 倍，这是恒生指数的低估值区域；有 16% 的时间里，高于 18 倍，这是恒生指数的高估值区域；

• （4）恒生指数在 18 倍以上就算是高估了，但高估区域分布范围明显比低估值范围广。换句话说，做空的风险远比做多大；

• （5）估值越低或越高，出现的概率是呈几何倍数下降。所以最好不要把希望寄托于买在最低或者卖在最高。进入低估值后分批买，进入高估值后分批卖，这是比较现实的。

当前恒生指数的市盈率为 9.1 左右，明显处于低估区域。从长期投资的角度，当前恒生指数是非常不错的选择，未来回归中位数以上估值是大概率事件。
追踪恒生指数的 ETF 也有几只，这里推荐华夏公司的恒生 ETF（159920），采用沪港通渠道建立的 ETF。华夏公司在减少 ETF 误差方面比较有心得，而且华夏公司作为老牌基金公司，在基金运作上也更有经验。

5.4 红利指数#

上面介绍的三只指数，都是以市值为主要权重的指数。这里介绍一只策略加权的指数：红利指数。

通常来说，策略加权的指数大多可以跑赢同等定位的市值加权指数基金。红利使用的策略就是高股息策略。它挑选了上证交易所过去两年现金分红最高、市值最大、流动性最好的 50 只股票。一般 A 股分红高的股票大多是一些成熟行业的蓝筹股，所以可以把红利指数看作是一个蓝筹股指数。市场上追踪红利指数的 ETF 是红利 ETF（510880），也是我投资时间最长的一只基金了。
熟悉个股投资的人，对股票分红并不陌生。有人会问，分红还要除权，分红有什么用呢？
分红使投资者可以直接享受到公司业绩增长，也可以让投资者不需要减少对公司的所有权就可以获得现金回报。如果想要依靠股市实现财务自由，有一揽子高分红的股票，每年拿逐渐增长的现金分红是最好的选择。
另外也有足够的证据表明，高分红的股票长期回报率会更高。《股市长线法宝》中，西格尔对标普 500 从 1871 年到 2012 年的数据进行回测，发现股息是整个时期内股东收益的最重要来源。从 1871 年开始，股票实际收益率为 6.48%，股息收益 4.4%，资本利得收益率为 1.99%。
上面说的是股票分红，那么，对于基金分红呢？
我们平常说的指数是不包括分红的。在上证指数官网上可以看到，指数一般还会有个全收益行情，这是考虑了分红之后复权的收益。以红利指数为例，指数当前为 3170 点，其全收益行情指数为 4404 点，多出来的就是因为分红的缘故。
下图就是红利 ETF 的历年分红记录：

指数基金严格追踪指数，所以现金分红会影响基金的追踪。基金会把股票分红积累起来，攒一攒后再分红。这点上红利 ETF 做得不错，基本做到了每年现金分红。如果考虑长期持有拿现金分红，可以考虑红利 ETF，是不错的长期养老品种。

第六章 怎么投资指数基金？#

虽然指数基金有很多的好处，但并不是我们随意去投资指数基金都能赚钱。
如果我们在 2007 年大牛市的时候投资沪深 300，恐怕我们到现在仍然没有解套。所以说在投资指数基金的时候，也是需要正确的策略的。
所有的投资策略，所要解决的无非就是 “买什么，怎么买；卖什么，怎么卖” 的问题。这一章，我们就是来介绍 “买什么” 和 “卖什么”。
6.1 指数基金最大的优点：永续性
之前我们已经说过了指数的好处，指数具备一些非常优质的特性，是个股所不具备的。其中最重要的一个特性，就是永续性。
我们以美股为例来说明一下。
我们都知道，美国股市的历史比 A 股长很多。在美股有一个最著名的指数，叫道琼斯指数。道琼斯指数成立于 1884 年，由当时美国影响力最大的 12 只股票组成，最初只有 40 多点。在随后的一百多年里，道琼斯指数经历了第一次、第二次世界大战，经历了石油危机金融危机，从 40 多点慢慢涨到了 17000 多点，上涨了足足 400 多倍。

但是，我们需要注意的是：最初的那 12 家成分股，存活到今天的只剩下一家通用电气。
换句话说，如果当初我们买的是这 12 家成分股中的任何一家，到今天你手里的股票都不存在了。
从这里我们就可以看出，指数相比较个股来说，最大的一个优势：我们把这个优势称为永续性。永续经营是每一个企业都梦寐以求的，但实际上能存活五六十年的企业寥寥无几。指数可以轻轻松松就达到这个时间长度。
只要股市还存在，你就永远都不必担心指数基金会倒闭破产，也不必担心它会弄虚作假伪造盈利。所以如果我们想为自己的一生，构建一个长达几十年的投资计划，指数基金就是非常好的选择了。

6.2 买指数基金为啥不赚钱？#

指数基金既然可以永续存在，那么是不是我们怎么去买卖指数基金都可以赚钱呢？
当然也不是。
举个比较常见的例子。假如我们在去年 7 月份的时候，买了 2 万块钱的沪深 300 指数基金，到了今年的 5 月份，我们当初买的 2 万块钱的基金变成了 4 万块钱。
一般散户就会乘胜追击，会拿出更多的钱去投资同样一只基金。如果再买 10 万块钱，到了今天不仅一分钱没赚，还会倒赔一万多。


很多人就会不了解，为什么同样一只基金，第一次买能赚钱，第二次买就亏了呢？
原因很简单，第二次买贵了。
买股票和买房子、买菜是一个道理。这个菜值 4 块钱，你花 8 块钱去买就买贵了；100 万的房子，你花 200 万去买就买贵了。股票买贵了，我们再想赚钱就很困难了。
所以我们要在股票便宜的时候去买，而不是贵的时候去买。
那么我们怎么知道股票是便宜还是贵呢？这就需要我们掌握一种估值方法，来帮助我们做出判断。
6.3 格雷厄姆的估值方法：盈利收益率
几乎每一位投资大师都有自己所擅长的估值方法，我们不需要掌握全部的方法，只需要学会一种简单有效的方法就足够了。
这里介绍一个我正在使用的简单有效的方法，这个方法来自格雷厄姆。
格雷厄姆是著名的价值投资大师，著作有《证券分析》和《聪明的投资者》，是现代金融学的创始人，更是股神巴菲特的老师。巴菲特甚至为长子取名 “霍华德・格雷厄姆・巴菲特”，以表示对老师的纪念之情。
在格雷厄姆的晚年，他一直在思考，如何快速有效地给股票估值。他使用了一个指标，叫作盈利收益率。

什么是盈利收益率呢？盈利收益率的定义是：
盈利收益率 = 股票盈利 / 股票市值。

• 例如一个股票的每股盈利为 1 元，当前股价为 8 元，那这个股票的盈利收益率就是 1/8，也就是 12.5%。

盈利收益率的这个定义是不是比较眼熟呢？
是的，盈利收益率是市盈率的倒数。市盈率是市价除以盈利，而盈利收益率是盈利除以市价，互为倒数。实际上盈利收益率就是市盈率，不过换了一种表达方式。

• 盈利收益率这种表达方式，让我们可以方便地将指数基金与债券利率、其他指数基金的盈利收益率、房地产的租售比、银行理财的年收益率等等横向比较，从而选出最值得投资的一类。
  简单说，盈利收益率就是让我们把股票看作一种特殊的债券，盈利收益率就是这只债券的利率。

6.4 两个指标买对指数基金#

我们对全世界各个国家的股市历史数据进行观察，发现绝大多数股市，在熊市最低估的时候，市盈率都会在 10 以下，换句话说，盈利收益率都会在 10% 以上。格雷厄姆把这个盈利收益率作为他买股票的第一个标准。
例如恒生指数的市盈率历史走势，我们可以看到，历史上市盈率在 10 以下，也就是盈利收益率在 10% 以上的时间段非常少。

那么第二个标准是什么呢？格雷厄姆认为，只有当股票的盈利收益率是国债利率的两倍以上时，我们才会去考虑股票。
这就是格雷厄姆用盈利收益率去买股票的两个标准了，非常简单：

• （1）盈利收益率要大于 10%；

• （2）盈利收益率要在国债利率的两倍以上。
  符合这两个要求的指数基金，就可以纳入我们的买入候选中。
  让我们再来回想今年 5 月份买基金时的情景。
  今年 5 月份的时候，沪深 300 指数的市盈率在 20 倍左右，换算成盈利收益率只有 5%，远远小于国债利率的两倍，按照格雷厄姆的标准，在这个时候是不应该买沪深 300 指数基金的。

6.5 获利时，什么时候卖出？#

基金获利，什么时候卖出？这个问题一直是困扰所有投资者的最大难题之一。其实，卖出策略并没有一个普适的规则，不同的投资大师也有不同的策略。
例如巴菲特一般不卖，他会一直持有能够源源不断提供现金流的企业，直到基本面恶化或者出现过分的高估。彼得・林奇对买卖比较积极，他用卖得的钱去买新的股份。约翰・聂夫也认为，买入就是为了卖出，他会在合适的估值卖出股票。
我使用的卖出策略，主要参考的格雷厄姆的思路。这种策略并不能说适用于所有的品种，但对当前的指数基金还是比较适用的。
・盈利收益率：衡量股票这一资产的相对投资价值
我们已经知道了盈利收益率的定义，以及如何去用盈利收益率去买股票。
格雷厄姆经常用盈利收益率去衡量股票的价值。他把股票看作是一种特殊的债券，这个债券的利率就是盈利收益率。我们以前说过，指数具备永续性，只要股票市场还存在，股票指数就会存在。所以指数基金可以近似看作是一种特殊的永续债，这个永续债面值浮动、利率浮动，当期利率就是盈利收益率。
盈利收益率也会受到两方面的干扰，一是短期里的股价波动，股价越低，盈利收益率越高；二是较长时间里的成长性，成长性越强，盈利收益率涨的越快。所以要综合性的评估。
我们之前说过，盈利越稳定的品种，越适合用市盈率来估值，这点也适用于盈利收益率。大部分的宽基指数，盈利都比成分股稳定得多，适合用盈利收益率来衡量估值。如果成长性也相近，那就可以互相比较盈利收益率来发掘投资价值。大多数国家的股市指数都适合用格雷厄姆的这套方法，例如标普、纳斯达克、沪深 300、MSCI 中国指数、上证 50、H 股指数、红利指数・・・・・・
PS：盈利收益率也有其局限性，它的分母是盈利，盈利是一个会计结果。对于像医药、新兴消费这种行业的公司，很多还处于高速扩张期，大部分利润都会用于再投资。所以市盈率会很高，盈利收益率很低，出现一定的失真。对于这些行业的指数，需要用别的指标来衡量。
・在不同的资产大类之间比较收益
目前蓝筹指数的成长性相差不大，主要看谁盈利收益率更高。这个盈利收益率不仅要和其他股票指数比，也要和债券的利率，银行理财的收益率，房地产的租售比，现实世界中你所能接触到的某个项目等等相比。
股票并不总是最好的选择，例如你小区有个停车位出售，你盘算了一下，可以花 20 万买下这个停车位，一年能收到 3 万租金，租售比就是 15%。和 10PE 的股票指数相比，指数的盈利你是无法直接获得的，但是租金可以，所以停车位如果能够找到稳定的租客，是具备明显优势的。
每个人生活的圈子不同，能够接触到的各种投资渠道都不同。可能有的朋友在银行内部工作，能拿到高回报保本的信托；有的能和朋友合伙开个小饭店，年收益也不错；有的专门做 P2P 理财，平衡风险后收益也很好。所以对于不同的投资者，同样估值的指数基金对他们的吸引力是不同的。
所以什么时候该卖出股票基金，取决于 “投资者所能找到的最大无风险收益率”，并没有一个普适的标准。
例如如果我们可以找到 6% 的长期每年稳定现金流收益产品，而沪深 300 指数上涨到了 20PE。我们就可以将这两个产品进行比较：一方面是高风险、收益率 5% 的沪深 300 指数，而另一方面是低风险，收益率 6% 的稳定现金流收益产品。我们该选择哪一个就一目了然了。
6.6 总结
投资无非就是解决这四个问题 “买什么，怎么买；卖什么，怎么卖”。
在这一章里，我们解决的就是 “买什么” 和 “卖什么” 的问题。我们用了一个核心的估值指标来帮助我们做出判断，这个指标就是盈利收益率。
盈利收益率从收益率的角度，将指数基金看作一个永续浮息债券。这样我们就可以拿着盈利收益率去和其他资产大类比较。
只有当 “盈利收益率大于 10%，并且盈利收益率大于国债利率的两倍以上” 时，我们才会去考虑这个指数基金。换句话说，我们只会从符合这两条标准的指数基金中去挑选。这就解决了 “买什么” 的问题。
我们持有指数基金到什么时候呢？“只有当我们能够找到比股票盈利收益率更高的稳健品种时，我们才会考虑卖出股票”。这就方便了我们在股票和其他资产大类之间横向比较，选择当下最佳的资产大类，解决了 “卖什么” 这个问题。
格雷厄姆的盈利收益率策略，就是这么简单

第七章 定投的方法#

在上一章，我们解决了 “买什么” 和 “卖什么”，这一章我们来解决 “如何买” 和 “如何卖”。
关于如何买和如何卖，也是有很多不同的策略的，这需要根据每个人的不同经济情况来区分对待。
例如年轻上班族，手里没有多少积蓄，那么，定投就是最好的策略了，它可以帮助上班族强制拿出一部分收入，投入到收益更高的股票品种中。再比如，手里已经有一定积蓄、想拿这笔钱养老的投资者，可以采取动态再平衡的方法，将 50% 的资产分配于股票，50% 的资产分配于短期债券，平时就可以从短期债券中取用生活所需。
这些策略不存在谁优谁劣的问题，而是各有所长，我们要根据自己的实际情况来选择合适的策略。
就我个人来而言，是一名年轻上班族，因此，定投是最适合我的策略。
每个月我会强制性地留存出一定量的资金用于定投，相当于强制储蓄，避免乱花钱；与此同时，定投还可以分散投资风险，避免一次性买入估值过高的股票。只要我们每次定投，都符合第六章中所说的买入标准，那么长时间坚持下来，总体也是在低估值买入的。
定投也是本书所重点推荐的策略，它适合于绝大多数的投资者。
7.1 定投秘籍大公开
定投，顾名思义，就是定期的投资。
投资从频率和金额上，可以分为四种：定期定额投资、定期不定额投资、不定期定额投资和不定期不定额投资。
先来说下频率。
不定期投资，也就是自己选择合适的时间进行买卖。不过，通常来说，这种投资方式会受到主观情绪的极大干扰。如果我们拥有不错的选股择时能力，就可以自由选择合适的投资时间。但是，绝大多数人并没有这种择时能力，遇到市场暴涨暴跌的时候，很容易心态不稳，情绪失控，从而影响到自己的决策。所以我们最好是采用定期定投的方式：无论买还是卖，都按照预先设置好的时间，并且间隔时间大致相等。
例如我是每个月初，工资发下来的第二天，从工资中拿出一部分进行投资。这样基本做到了以月为间隔来定投。无论市场短期如何暴涨暴跌，我都会等到每个月的那一天，再去判断买什么、卖什么。这样就避免了主观情绪的干扰。
最适合上班族的定投方式就是定期定额投资或者定期不定额投资。
这两种哪种更好呢？
7.2 定期不定额投资 —— 让收益最大化
定期不定额投资，或者说定期、但定投的金额逐渐提升，这样的年复合收益率会更高。这是为什么呢？
原因如下。
通货膨胀、指数上涨导致每期买入的股份缩水
我们来看这样一个案例，如果我们从 2015 年开始，每个月拿出 1000 元定投，持续 10 年，会发生什么呢？
10 年后，我们会持有几十万元市值的指数基金，但是仍然是每个月买入 1000 元。实际上因为通货膨胀、指数上涨等原因，10 年后的 1000 元能买到的指数基金份额，只有现在的一小部分，换句话说，如果我们定投投入的金额不变，我们实际上买入的基金份额在逐渐减少。
这就是定额定投的最大缺点：相同金额的购买力随时间在下降。 我们需要对此进行修正。
具体怎么修正呢？
我们要保证自己投入的额度，和指数基金的盈利增长速度接近。
从长期来看，大多数宽基指数基金的估值会在 6—30 之间来回波动，主要集中在 10—20 之间。但是盈利一般会长期增长。如果我们保证自己投入的额度增速，和指数基金的盈利增速接近，那就可以基本做到每次购买到手的股份没有缩水。
・短期股指的波动导致每期投资价值略有不同
另外，在短期里，可能会出现逐渐下跌的情形。同一只指数基金，可能会在一个月里从 9PE 跌到 7PE，在 7PE 的时候就比 9PE 的时候更有投资价值。

根据计算仓位的凯利公式 [仓位 F=（bp-q）/b，b 是赔率，p 代表胜率，q=1-p]，估值越低，我们的收益率越高，赔率越高，胜率也就越高，所以我们应该投资的仓位也就要大一点。换句话说，越是低估，定投对应的那一期的额度越要增加。#

7.3 具体做法
这里介绍下我用的策略，给大家一个参考。
纯粹的定额定投可以取得不错的收益，不过在思考了上面长期定额定投的缺陷后，我逐渐改为定期不定额的定投策略。步骤如下：
（1）想好自己在哪个估值区域买入，哪个估值区域持有，哪个估值区域卖出
判断低估高估还是我们之前的格雷厄姆的策略，结合各个指数自身的特点。
例如沪深 300 和恒生指数，它们的主要估值集中在 10—18PE，低于 10PE 就是低估区域，不断买入；10—18PE 持有，18PE 以上分批卖出。
（2）设置起始投资金额
假设沪深 300 跌到了买入区域 10PE，我们开始第一次定投，那就以这个金额为起始金额。例如 1000 元。起始金额根据每个人的收入和支出情况量力而行哦。
这个起始金额每年增长约 12% 或者每个月增长 1%（大多数宽基指数的长期成长性约是 12%），配合指数的平均盈利增长。例如定投的第二年，如果沪深 300 又到了 10PE，我们该投入的资金量就变成了 1120 元左右。
（3）设置波动公式
如果之后定投的时候，沪深 300PE 下跌到了 7PE，我们可以用下面这个公式计算该投入的资金：

例如到了定投的第二年第三个月，沪深 300 跌到了 7PE，那么

（PS：如果资金量还有余力，可以调整系数，例如 “投入资金 = 1161×*（10/7）^2=2369 元”，这样下跌后投入的资金会以几何倍数提升，在低估区域买入的份额更多，代价就是要拿出更多的收入来定投。友情提示，股市有风险，投资要量力而行！）
卖出也是同样的策略，不过是反方向而行。预先就想好自己会在什么估值开始卖，然后跟定期买入一样，定期卖出。并且随着估值的升高加大卖出额度，实现更高的平均卖出价格，获得更高的收益。
最简单的定额定投就可以获取不错的收益，但是长期看会因为通货膨胀、指数上涨等原因导致每期买入的份额缩水。而且短期估值越低，我们的赔率和胜率就越高，投资价值也就越大，应该适当加大当期定投的额度。简单地修改一下定投策略，我们就可以获取更好的收益。

7.4 总结#

在这一章里我们解决了 “怎么买” 和 “怎么卖” 的问题。
定投是最适合上班族的一种策略，采用定期投资的方法，可以帮助我们强制储蓄，避免短期市场暴涨暴跌带来的心理影响，将主观情绪带来的干扰降到最低。
同时结合优化后的不定额投资方法，我们可以让投资的金额，随着时间的增加而合理增长，以免受通货膨胀等的干扰导致购买力下降；也会在短期出现更低估的价格时，适当地增加投资金额，积累成本更低的股份。
看完这一章，我们已经解决了 “买什么，怎么买；卖什么，怎么卖” 的问题了。关于指数基金投资的理论我们已经掌握，接下来就让我们一步步第八章 构建属于自己的定投计划
通过前几章的学习，我们已经掌握了投资指数基金的大多数理论知识了，接下来就让我们来实际操作，构建属于自己的定投计划！
一份完整的定投计划，需要根据自己的收入和开支，构建合理的每月定投额度；需要筛选适合投资的品种；需要设定好买卖区间。最终我们需要把这些落在纸面上，让任何一个拿到这个计划的人，都可以执行出相同的效果，那么，这份定投计划就算完成了。
需要强调的是，最终的计划必须能落在纸面上！这样才能让自己每次投资的时候严格遵守，避免主观情绪干扰我们的投资。
8.1 第一步：梳理自己的需求
投资是有目的的。现实生活中没有哪个商家会收股票来卖东西，所以我们最终还是会把股票卖出，拿到现金去消费或是做别的事情。
不同的投资者有不同的需求。在投资之前要想好自己的钱将来会用于什么。假如在未来 1 年就要动用这笔钱，那它就不应该拿来投资股票类资产。只有这笔钱在未来 10 年以上的时间里，都不会被迫拿来使用，我们才可以把这笔钱用于投资股票基金。
资产以股票基金的形式存在的时间越长，增值的速度就越快，所以最好的方式是构建一个长期的定投计划。
8.2 第二步：梳理自己的现金流
“巧妇难为无米之炊”，没有钱可投资不了基金。在投资之前，我们要梳理一下自己的现金流来源，看看自己有多少资金进账，会花掉多少钱，这样才能更好地规划定投。
大家可以使用记账的 App，例如挖财等，来记录一下自己每个月的收入和支出，这样才能看出自己能拿出多少用于投资。
上班族最常见的收入就是工资了，每个月固定的时间会发到手，这跟我们的定投是非常契合的。日常的开销可以用第一章的知识梳理一下，看看有哪些不必要的支出可以减少：例如抽烟喝酒的支出可以控制一下，像买书学习锻炼身体等方面的支出可以不变。额度较高的不必要消费可以为你节省下不小的现金流。
8.3 第三步：找到当下适合投资的基金
我们介绍过用格雷厄姆的 “盈利收益率” 去买股票的标准。一共有两条：盈利收益率要大于 10%；盈利收益率要大于国债利率的两倍以上。
当前我国十年期国债利率也不过 3.1%，两倍就是 6.2%。所以我们只需要找盈利收益率大于 10% 的指数基金即可。
盈利收益率是市盈率的倒数，盈利收益率大于 10%，意味着市盈率要小于 10。我们介绍过指数的估值该如何查询。大家可以直接看我的雪球主页就可以查到。
以 2015 年 11 月 30 日收盘后的数据为例：

当前满足条件的 ETF 指数基金有三只，分别是 H 股 ETF，红利 ETF，和恒生 ETF。这三只基金各自有各自的特点。恒生覆盖的行业更广泛，盈利更稳定；H 股指数的估值更低；红利指数的现金分红更稳定。这三只都挺符合长期定投的要求。这就需要针对我们的需求来选择合适的基金了。
如果没有特殊要求，我们可以选 H 股指数；如果不想承担更高的股价波动，可以选择盈利更稳定的恒生指数；如果想未来依靠基金的分红来更好的生活，那么每年都会分红的红利指数是更好的选择。
8.4 第四步：构建自己的定投计划
选好了合适的品种，接下来就要制订具体的计划了。我们已经介绍过，定期不定额的投资，长期收益会更好一些。
假如我们当下每个月能拿出 1000 元用于定投而不会影响正常生活。那之后每个月需要将定投的金额增加 1%。这样可以避免通货膨胀和基金盈利上涨导致的定投份额下降。
同时，如果基金短期里下跌，我们可以根据估值提升当月买入的金额，这样可以在更便宜的时候买入更多的基金。
结合下面这个公式：

例如我从 2015 年 12 月份开始第一次定投恒生指数，初始金额 1000 元。到了 2016 年 5 月份，是我定投的第六个月份，市盈率 PE 下跌到了 8。那我 2016 年 5 月份应该定投的资金是

如果在持有过程中，我们发现了一个年收益率能达到 6% 的低风险理财产品，我们可以在 16 倍 PE 的时候卖出恒生指数基金，卖出的钱转为买 6% 的低风险理财产品。
8.5 第五步：将定投计划落在纸面上，坚定不移地执行
接下来我们要做的，就是将这份定投计划落在纸面上，坚定不移地执行。


8.6 第六步：做好定投记录，方便监督管理#

同时，我们还要做好定投记录，方便日后进行复盘，监督检查自己是否正确地执行了计划。这里贴一个我过去一年半的定投记录，给大家一个参考。
记录下自己买入的日期、品种、操作、价格，对应的市盈率和盈利收益率估值，方便以后查看。

例
我们已经知道了指数基金投资的理论知识，也掌握了如何为自己构建一套合适的定投计划。这里用最常见的三个实例，来讲解一下不同的投资需求下，该如何构建不同的定投计划。
这三个实例分别是为父母构建的养老定投计划，为自己构建的加薪定投计划，和为孩子构建的教育定投计划。三个计划都以 1000 元作为初始投资资金，大家可以根据自己的实际收入，选择不影响正常生活的金额作为起投金额。
不管是什么需求，定投 “买什么，怎么买，卖什么，怎么卖” 这四点基本不变。大家可以参考这三个例子，来更好地完善自己的定投计划。
9.1 为父母构建养老定投计划
最初我研究指数基金的定投，目的就是为了给父母构建一个 “生活质量提高基金”。
下面这段话引自我的雪球主页：
“这是给父母建立的一个‘生活质量提高基金’，投资的是 ETF，父母无须为炒股去学习建立能力圈，波动也比个股小，不用担心公司倒闭，适合打造几十年周期的投资计划。”

现在养老制度越来越完善，可能父母的养老金可以满足生活所需。但是，父母操劳了一辈子，习惯了为儿女考虑，不舍得花钱为自己改善生活，提高生活质量。所以我当初建立了这么一个养老定投计划，打算当父母退休后，他们就可以从定投计划中定期取用资金，用于改善生活。
养老定投计划，需要有很长一段时间 “只进不出”，等积累的资产足够多了，每年收益足以覆盖所需要的资金之后，再取用资金，才不会影响未来收益继续增长。

这个定投计划是我从 2014 年 7 月 18 日开始的，到目前仍然在执行中。希望到父母退休之后，每年可以从中提取 1 万元以上。从现在到 8 年之后，估计总投入的资金量在 15 万。按照上面的盈利收益率策略执行，我们可以获取 15%—20% 以上的年复合收益率。这样到 2022 年，手里的资产在 26 万左右。因此，从 2022 年开始，每年提取至少一万用于父母改善生活，是完全可行的。而同时，剩下的资产还可以继续保持 15%—20% 以上的增长速度。
下面是我的定投计划执行到现在的记录。到目前为止，养老定投计划在一年半的时间里，实现了年复合 22% 的收益，而且目前持有的主要是低估值的红利和 H 股 ETF，这两个指数基金仍然处于低估区域，未来大概率会继续上涨。因此养老定投计划的收益还会继续提升。

9.2 为自己构建加薪定投计划
我是一个年轻上班族，手里并没有太多的积蓄，但是可以通过努力工作，未来逐步提高工资收入。如何打理这些工资，关系着我未来的财富能达到多少。
对于大多数上班族来说，薪水的增长速度一般会大幅高于投资的收益率。刚工作不久的年轻人，努力工作几年，薪水增加两三倍一点都不难。但是想几年里靠投资让资产增长两三倍，没有人能保证做到。所以年轻人最主要的是努力拼搏，无论是上班工作还是努力创业，靠事业提升收入是最关键的。
与此同时，打理好自己手里的结余资产，也是十分重要的。特别是到了三十多岁，准备养育子女赡养老人的时候，面临的开支会陡然增加。如果现在不提前做好准备，到了那时就会捉襟见肘，影响生活质量。
所以对年轻上班族，专注于事业是最关键的，主要精力集中于事业。同时控制花销，不要让自己成为月光族。而且年轻人精力多，潜力大，能承担更多的风险，省下的资金，可以大部分投入到定投计划，不到万不得已，就不必取用，让资金在长期收益更高的股票基金中增值。

9.3 为子女构建教育定投计划#

当下送一个孩子去英国读书，平均一年也要花费 15—30 万不等。在北京一个普通的小学生一年也要花费几万元报名各种培训班辅导班。教育在子女开销中所占比重越来越大。
记得十几年前，当时的银行就宣传 “教育储蓄”，意图让家长存银行定期，来为自己的孩子积累将来教育所需的开支。很明显，定期储蓄一年只有几个点，2015 年降息之后，一年期定期更是只有 2% 不到。靠银行定期储蓄来为子女教育理财，实在不是一个好选择。
教育用的资金具有很强的可预见性：自己的孩子将在多少年之后上小学、初中、高中、大学，什么时候用钱等时间点，基本都可以确定。这一点不同于养老定投计划和加薪定投计划。下面的示例介绍的，就是一个为 10 年后孩子出国留学准备的定投计划，供读者参考。

第十章 长期投资的心理建设
看完了前面几章，我们已经知道了如何通过指数基金定投实现长期资产增值。方法并不难，核心就是每次都在指数基金处于低估值的时候才定投，在正常估值的时候持有，在高估的时候卖出，如此循环往复。
策略简单，出现的时间也并不短，几十年前格雷厄姆就提出了这些策略。而且，这些策略在全世界主要股市基本都有效，哪怕是公认的不成熟的 A 股。但为什么如此简单又有效的策略，并没有风靡全世界呢？为何我们接触的投资，仍然是以概念炒作、暴涨暴跌为主呢？
原因很简单，因为心理因素。格雷厄姆的策略虽然简单，但是对人的心理素质要求较高。很多时候需要我们摒弃内心的心理干扰，像一个机器人一样去一丝不苟地执行计划。这一点很少有人能做到，这也是为什么我们需要将计划一一列出，落实在纸面上，这样才能保证自己不会被主观情绪干扰。
在我执行定投计划的这一年半里，我感觉自己非常幸运，既遇到了暴涨，也遇到了罕见的融资盘崩盘导致的暴跌，甚至单日指数基金涨停和跌停也经历了几次。这对我的心理也是非常大的考验。本章介绍的，就是我在执行定投计划过程中的一些心理感悟和体验，希望对大家有所帮助。
10.1 为何要止盈止损？
在我接触格雷厄姆的策略之前，我也看过一些指数基金的投资书籍。在这些书籍中，我最不能理解的是止盈和止损。
止盈和止损的字面意思很好理解，就是当自己投资的股票，上涨了百分之多少或下跌了百分之多少时，就卖出股票，锁定盈利或损失。但是这合理吗？为何我盈利了一部分就要卖出？指数未来是涨是跌，与我在什么价位买的有关系吗？
同样，指数基金如果在低估值的基础上继续下跌，我们应该高兴才对，这样我们在下一次定投的时候就能买入更多的份额了，为何要止损呢？
指数基金的长期上涨肯定有其他的内在因素驱动，这个因素与我们买入的价格没有任何关系。依据买入价格来止损止盈并没有什么依据。那么决定指数基金长期上涨的因素是什么呢？我们从指数基金赚到的钱，来自哪里呢？
低估值投资指数基金，收益来自两部分，一个是低买高卖的估值差，另一个是在持有的这段时间里盈利的增长。短期里的收益主要是估值差带来的，长期收益主要是盈利增长带来的。
考虑蓝筹类指数的成长性一般，未来 10 年平均成长率可以达到 8%—10%。如果经济景气，可能会达到平均 10% 以上；如果经济不景气，在 7%—8%。为了全面奔小康，国家对 GDP 的增长要求是 7% 左右，蓝筹指数成长性大概率是比这个要高的。我们在低估值的时候定投指数，平均持仓成本大约能摊平到 8 倍 PE。未来可能会在 15—17PE 以上卖出。
成长率取 7%，如果 3 年以内达成条件，年复合收益率就是 35% 左右。5 年以内达成卖出条件，年复合收益率就是 24% 左右。10 年内达成条件，年复合收益率就是 16% 左右。按照过去牛熊市的平均周期计算，是 5—7 年完成一次熊牛转换。所以大概率收益会落在 20%—25% 之间。
这就是我们在低估值投资指数基金的大致收益来源与区间了。明白了这一点，我们就不会用价格来判断是否要卖出了。
10.2 拥抱下跌
心理学里有一个非常著名的实验：损失厌恶。
最早的时候，人们认为，面对损失和获利，人们的情感强度是相同的。例如买彩票，盈了 100 块的喜悦心情，和亏了 100 块的懊恼心情强度差不多。但后来研究发现，实际上损失带来的负面效用是同等盈利带来的正面效用的 2.5 倍。
换句话说，我们亏损 100 元带来的懊恼，需要盈利 250 元才能弥补。这就是损失厌恶，人们更讨厌损失。
从这个角度，我们能更好地理解在投资股票时的一些现象：例如有的散户想用钱的时候，会先卖掉已经盈利的股票，而留着仍在亏损的股票。这就是典型的损失厌恶。
投资指数基金也会遇到这种损失厌恶，这是干扰我们投资的一大心理因素。要解决这个问题其实也挺容易的：换一种衡量方法。
当指数基金下跌的时候，正是指数基金的盈利收益率上涨的时候。从盈利收益率的角度，指数基金下跌得越多，盈利收益率上涨得就越多。我们可以用更低的价格，买到盈利收益率更高的指数基金，未来的长期收益会更好，认识到了这一点，我们就不会再讨厌下跌了。
10.3 《最倒霉的定投者》
本文写于 2015 年 7 月 31 日，A 股大暴跌之后。
西格尔教授在《股市长线法宝》开篇讲过一个故事。
1929 年 6 月，一个新闻记者采访了当时通用汽车公司的高级财务总监拉斯科布。拉斯科布讲了一个比较大胆的观点：人人都能发财。在访谈里，拉斯科布说投资者只需要每个月将 15 美元投入到绩优普通股，在未来的 20 年里，投资者的财富有望稳步增长至 8 万美元。
在 20 年代的牛市狂热氛围中，几乎没有人怀疑这种言论。
但是在拉斯科布发表观点 7 周之后，美股股市崩盘。34 个月之后，道琼斯指数只剩下 41 点，大盘股的市值蒸发了 89%，数百万投资者的毕生积蓄化为乌有，成千上万的融资客最终破产。美国经济进入历史上最严重的萧条期。
毫无疑问，拉斯科布的言论遭到了无情嘲讽和抨击，甚至有议员说拉斯科布让普通民众在市场顶部买入股票，应该为股市崩盘承担责任。《福布斯》杂志专门撰文指责嘲讽拉斯科布。
拉斯科布错了吗？
事实上，如果一个投资者在 1929 年按照拉斯科布的建议构建长期定投组合，每个月坚持定投 15 美元，计算一下该组合的收益，到 1949 年，累计资金将达到 9000 美元，年化收益 7.86%，高出当时债券收益率两倍以上。30 年后，这一投资增加至 6 万美元以上，年化收益率也上涨到 12.72%。尽管没有拉斯科布预测得那么高，但也是同期债券的 8 倍以上收益率了。
拉斯科布可谓是最倒霉的定投投资者了。但即使像拉斯科布这样倒霉，在估值最高点开始，经历了有史以来最严重的崩盘，定投都可以帮助投资者取得不错的收益。
如果他能看一下估值，在股市的估值低点开始定投，既可以做到短期不会有大幅下跌，长期来看也将会有一个更加惊人的投资业绩。
而这，正是我们现在正在做的。

在不确定中寻找确定性机会
2006 年 9 月，当时我还在读大四，父亲本来答应给我 1 万块钱入市，后来怕影响到我的学习和找工作，就不肯给了。我来自农村，家长的观念比较传统，然而我仍然坚持自己的想法，后来就拿着学费和做兼职时赚的 3000 元钱，总共大约 8000 元入市，开启了投资之路。
我大学学的是药学，但其实我自小就对经济很感兴趣。可能源于潮汕人的基因，我在初三时就开始关注股票，但当时农村信息闭塞，了解股票的方式就只有电视，后来上了大学，我开始去图书馆看一些经济类的书，大学期间受《聪明的投资者》这本书的影响，坚定了要入市的想法。
2007 年我大学毕业，那时股票赚了七八倍，8000 块的原始资金变成了几万块，再加上实习和工作后赚的钱也投进了股市，刚毕业不到半年的我，在 2007 年 10 月高点时，手里的股票市值将近有 10 万，但是也正因为第一波赚得太多，等到 2008 年股灾来临时，也损失惨重，亏得最多的时候把赚的都赔进去后还亏了 30% 的本金。
2008 年的大熊市给了我一盆大冷水，让我知道投资之路并没有那么简单。后来我建立起以估值为核心的股债平衡策略，并对这个策略做了一些修改：核心是 20%～90% 的股债平衡。市场估值合理时为 5:5，市场估值开始高估时，每涨 10% 减仓 5%，市场低估时，每跌 10% 加仓 10%。为什么加仓比减仓幅度要大呢？因为沪深 300 的年化收益率实际上也能达到 10%，所以如果市场估值合理的情况下，我一般会选择持股 50%～60%。近 3 年来，我玩熟了多策略轮动和套利，也就是本书提到的低风险投资十八般武器，综合使用这些投资工具，我获得了年化 10% 以上的额外收益。
市场是充满不确定性的，黑天鹅随时可能降临，但在不确定的市场中，我们往往又能够发现确定性的机会。在 A 股市场上有很多网红在猜大盘的走势，但从国内外的情况看，没有一个人能长期准确预测市场的短期走势。我在写这个序言时，网上有了要反弹 20%、反弹 1000 点的各种声音，但是万一真的猜中，其中的运气成分到底有多少？当不确定来临时，我们唯一能够做的是提前做好心理准备和技术准备，只有这样才能从不确定性中发现确定性的机会，从而赢得生机。我认为，“市场的估值中枢” 就是市场行情不确定性中的确定性，也就是以相对于价值中枢 6 折以内的价格买入各种资产。正如龟兔赛跑的故事一样，只有坚持不懈的努力，才能抵达胜利的终点。经过时间的考验，坚持下来的人才会品尝到收获的快乐，低估的资产往往会带来几倍甚至几十倍的回报。
在现实投资中，很多投资者认为价值投资无法适应中国而追题材股和高成长股，但这些股票其实市场经常给出非常高的估值。当成长性减弱时，投资者就会为此付出代价，也就是说好行业、好公司、好价格通常是很难买到的。很多投资者通常在企业有利好时买入，这时候买入的投资者为成长性支付了高昂的成本，但是事物往往都是有周期性的，在好的时候研究基本面，人性的弱点会倾向于认为企业的未来会越来越好，但是企业在好的时候也是会变差的，然而人们却经常忘记这一点。另一类损失风险来源于价值陷阱，当你认为估值已经够低了，但地板下面还有地下室，其实还有更低。所以，在中国股市投资，一定要懂得平衡。
下图是依据量化选股做的 9 年回测结果，9 年的年化收益率是 15.9%，这充分验证了价值投资在中国是有效的，当然年化 15% 也是价投的地平面，要高于这个水平会比较难。

我按下列条件选择了 10 个市净率最低的公司，每 3 个月轮动一次，缺点是波动大。

1. 选取高于 50 分位的净资产收益率，ROE 大于 8%。
2. 选取高于 50 分位的营收增长率，营收增长率 10%。
3. 选取经营现金流为正的公司来排雷。
4. 选取有现金分红的公司来排雷（有现金分红的公司做假账的概率较低）。
   投资的地平线理论：以这个回测为基准，结合国内外的情况，能长期取得年化 15% 以上的人是极少数，所以我把这个策略定为投资的地平线。所以在不增加风险的前提下，相对收益率超过年化 15% 的，我就会积极进行轮动，但由于中国股市的波动非常大，所以仓位控制非常重要。
   投资的本质就是概率的游戏，长期坚持这个策略风险不会增加，但是收益可以增加，这种就是不对称收益，慢慢你就会发现复利开始变得稳定。确定性就是相对大概率同类品种的轮换：比如折价分级基金的赎回套利，从买入开始就获得了相对于行业指数的相对收益，这就是一种确定性。本书一至十八章讲的各种低风险武器也是同样的道理。可以通过类似品种的轮换来获得相对收益。
   市场会均值回归：现在大家都在争论港股今年会不会大涨。我也是看好处于历史低位的 H 股今年表现会好于 A 股，但是否今年就有大行情，我也说不准。但当 AH 溢价在 140 的高位时，通过做多 H 股、做空上证 50 来做空 AH 溢价大概率还是可以赚钱的。两者价差缩小就是大概率。
   假如你在看完本书之后，仍然记不住各种低风险武器的使用方法，那你只要熟记两种就够了：一是不对称收益，二是大类资产配置。
   本书的部分内容发在了雪球上，得到了很多朋友的转发和评论。在此谢谢朋友们的支持和雪球的运营团队，由于写得比较仓促，肯定有很多不足的地方。

第一节 现金管理
常用的现金管理工具包括货币基金、银行 T+0 理财、逆回购等，可以当成是零风险的投资品种，但是收益率较低，一般拿来做短期资金的管理，另外在低利率周期时应用也较为频繁，这时债券的收益率较低，如果通胀开始上升，投资者担心利率上调会引起债券下跌，一般会降低债券的比例，持有比较多的现金。现金管理最需要关注的是流动性，其次才是收益率。什么是流动性？就是当你需要钱时能快速地取现，比如当家里老婆出国旅游败家需要还信用卡时能快速地取出钱来。
1.1 货币基金
货币基金（以下简称货基）是聚集社会上的闲散资金，由基金管理人运作，由基金托管人保管资金的一种开放式基金，专门投向风险小的货币市场工具，区别于其他类型的开放式基金，具有高安全性、高流动性、稳定收益性，具有 “准储蓄” 的特征，余额宝就是一种货币基金。简单介绍下货基的几个特点：
1．本金安全： 大多数货币基金的投资品种，决定了其在各类基金中风险是最低的。尽管货币基金合约一般都不会保证本金的安全，但货币基金在现实中极少发生本金的亏损。一般来说，货基可以被看作是现金等价物。
2．流动性强： 货基的流动性可与活期存款媲美。买卖方便，到账时间短，流动性很高，一般基金赎回一两天资金就可以到账。目前已有基金公司开通货币基金即时赎回业务，当日赎回当日可到账。
3．收益率较高： 多数货币市场基金一般具有国债投资的收益水平。货基除了可以投资一般机构可以投资的交易所回购等投资工具外，还可以进入银行间债券及回购市场、中央银行票据市场进行投资，其年净收益率一般可和一年定存利率相比。年收益率情况见下面表格，显然高于同期银行储蓄的收益水平。不仅如此，货基还可以避免隐性损失。当出现通货膨胀时，实际利率可能很低甚至为负值，货基可以及时把握利率变化及通胀趋势，主动出击，获取较高的稳定收益。
4．投资成本低： 买卖货币基金一般都免收手续费，认购费、申购费、赎回费都为 0，资金进出非常方便，既降低了投资成本，又保证了流动性。首次认购 / 申购 1000 元，再次购买以百元为单位递增。
5．分红免税： 多数货币市场基金面值永远保持 1 元，收益天天计算，每日都有利息收入，投资者享受的是复利，而银行存款只是单利。每月分红结转为基金份额，分红免收所得税。
如何选货币基金呢？一看规模，二看收益，三看 T+0。下图是近 3 年的收益排行，最近 3 年的平均收益前 10 名年化收益都在 4% 以上。
表 1.1 场外货币基金收益率

综合以上三个因素，南方现金增利和华夏现金增利都是规模又大，成立时间较长，而且收益排行较高的货币基金。规模大的基金相对现金储备充足，每天的实时赎回额度较高，可以享受比一年定期存款更高的收益，又可以像活期存款一样方便。目前南方现金增利和华夏现金增利都是可以实时赎回的基金，每日限额为 50 万和 20 万。购买的时候大家可以上基金网站下载 APP，就可以在手机上申购赎回，这些货币基金只能赎回到本人绑定的银行卡上，所以还是比较安全的。
随着互联网金融的发展，余额宝、百发等货币基金工具开始受到普通投资者的关注。但本质区别不大。对于炒股的朋友来说，场内 T+0 货币基金既可以让闲钱有利息，又可以避免资金转进转出产生不必要的麻烦。
目前国内货币基金主要分为两类，上面所说南方现金增利、华夏现金增长属于传统的场外货币基金，另外还有场内货币基金，场内货基又分为 T+0 交易货币基金和交易所 T+0 申赎货币基金。

图 1.1 主要的场内交易型货币基金

图 1.2 主要的场内 T+0 申赎货币基金
对于股民来说，用传统货基做现金管理，T+0 日抛售股票获得现金，T+1 日现金可取，资金至银行账户，当日申购传统货基或银行 T+0 理财，T+2 日开始获得传统货基收益，但中间 2 天时间没有收益，名义收益被大幅摊薄（资金转出转进麻烦），而场内货基的买卖就比较方便，当日抛售股票获得现金，即刻买入场内交易型货基（如华宝添益）直接获得收益，没有空档期（资金不用转，更适合股民）。
投资策略

1. 货币基金一般在月末和季末还有年末时段的收益率是全年最高的。传统的场外货基可以用来做日常资金的现金管理，但对于股民来说可能场内货基更适合。
2. 折价套利：交易所 T+0 交易货基是可以直接像股票一样买入卖出来享受收益的，也可以赎回，赎回是 T+2 个交易日到账，当季度末或打新时，通常价格会低于净值，这就可以做套利，买入低于净值的货币基金，然后赎回，可以有额外的收益，高的时候四天有千分之三的收益。假设以 99.985 买入 511990 华宝添益，收益等于套利收益加上 T 日货基收益（目前常态是 0.007），年化收益率 Y=（100-99.985+0.007）/2*365=4.02%。
3. 交易所 T+0 申购货基，就是要在股票交易系统中的货币基金菜单中选择申购赎回的货币基金，这里也有一个交易技巧，一般的货币基金是 T+1 才享受收益的，如周四购买一般周五才有收益。而万一周五购买要到下周一才可以有收益，当你想周五购买周五马上享受收益的时候，可以选择申购交易所 T+0 申赎货币基金，如申购 519888 添富快线，周一赎回就可以享受周五、周六、周日三天的收益。
4. 场内交易型货基与券商理财双收益：资金成本的原理是资金有时间成本，所以大多数交易日内逆回购的利率是早上高，下午低。而在下午逆回购利率走低时，资金会流入场内交易型货币基金，推高场内交易型货基的价格。所以可以利用场内交易型货基低开高走的特点，早上买入，下午卖出做券商理财（大部分券商场内交易型货基是零佣金的）。
5. 货基轮动：利用场内交易型货基的价差进行轮动，买入价格低的，卖出价格高的。华宝添益是场内交易型货基流动性最好的，所以应该享受流动性溢价；银华日利由于收益分成和其他货基不同，出现折溢价的概率和波动要比其他货基大，所以出现折溢价套利的机会较大；流动性最好的前三名货基间存在有效的折溢价关系，当超过这个范围时可以进行轮动。根据我的测算，华宝添益比第二至第三名场内交易型货基的溢价大概是 0.004%～0.006% 之间。举例：华宝添益价格 100.005 元，易货币价格 99.990 元，价差 0.015%，超过阀值，就可以卖出华宝添益买入易货币。一次这样的操作，等价格回归合理区间，大约能增加一天的利息收益。在相关性高的两个品种之间切换，卖出贵的、买入便宜的是本书的重点。
   1.2 银行 T+0 理财产品
   理财产品，即由商业银行和正规金融机构自行设计并发行，将募集到的资金根据产品合同约定投入相关金融市场及购买相关金融产品，获取投资收益后，根据合同约定分配给投资人的一类理财产品。
   理财产品的分类：
6. 固定收益类的理财产品。常见的有银行理财产品、信托理财产品。
7. 保本浮动收益理财产品。以银行发行为主。
8. 非保本浮动收益类理财产品。主要分为银行理财产品和证券投资理财产品。
   由于我们讲的是现金管理，从流动性的角度讲，所以我觉得银行 T+0 理财产品比较好用。银行 T+0 理财产品的投资方面主要是国债、金融债、央行票据及其他信用评级较高的、流动性较高的金融工具，风险较低。而此类产品的特点是可以随时赎回。比如招商银行某款产品提供实时赎回功能，若投资者全额赎回理财产品，招商银行会实时将投资者当日持有的本金及收益划至投资者账户；若部分赎回，则银行实时将投资者当日要求赎回的本金划至投资者账户，但该部分对应的收益要当月收益结转日起 3 个交易日内才能到账。
   表 1.2 主要的 T+0 银行理财产品
   
   除了传统的银行理财产品以外，现在很多券商还推出了券商保证金理财产品，如光大证券的 “阳光现金宝”，华泰证券的 “紫金天天发”，招商证券的 “天添利” 以及国泰君安的 “现金管家” 等都是此类产品。投资人只要和证券公司签订协议，券商就会自动抓取账户资金投资，资金按天计息，第二天现金自动归还账户。变成现金提现时，只需要提前一天在电脑软件上预约即可。如果出现账户的保证金余额不足时，闲置资金就会自动退出产品。
   投资策略
9. 银行 T+0 理财产品当日申购即可以享受收益，而货币基金一般是当日 15：00 前申购，T+1 起算收益，所以银行 T+0 理财可以享受多一到两天的收益，特别适合三五天的闲置资金。
10. 卖出股票但闲置的资金，由于要晚上券商结算后才能转到银行，所以不适合银行 T+0 理财产品。
11. 券商保证金理财虽然收益率较低，现在在 2% 左右，但方便性最高，也没有货币基金的 T+0 限额赎回。
    1.3 逆回购
    债券回购是指交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务。资金融入方（正回购方）在将债券质押给资金融出方（逆回购方）以融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的金额向逆回购方买回相等数量的同品种债券的交易行为。简单来说，逆回购就是客户放弃一定时间内的资金使用权，在约定时间内按成交时确定的利率获取利息收入的一种投资品种。
    逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。最近一段时间央行不断做逆回购，实际上就是利用逆回购来投放流动性来对冲最近外流的外汇。
    目前上海证券交易所和深圳证券交易所均提供逆回购交易，包含有 1 天、2 天、3 天、4 天、7 天、14 天、28 天、91 天、182 天 9 个品种。
    表 1.3 交易所逆回购品种
    
    逆回购的操作非常简单，在股票交易界面，选择 “卖出”，输入代码（比如 204001），融资价格就是年化利率，上海证券交易所的逆回购数量最低是 1000（张），代表 10 万元，每 10 万元递增，深圳证券交易所的逆回购数量最低 10 张，代表 1000 元，每 1000 元递增。如果是一天回购，则下一交易日（T+1 日）资金可用但不可取，T+2 日可取。
    逆回购资金如何清算？
    回购拆出日：冻结资金 + 手续费回购到期日：回购金额 + 购回利息
    购回利息 = 回购数量 *【年收益率（回购价格）回购天数100/360】
    举例：
    周一：逆回购 204001，金额 100 万，利率 3.65%
    周一：冻结 100 万 + 手续费 10 元
    周二：可用 100 万 + 100 元购回利息 = 100*【3.65%1100/365】=100 元
    收益 = 利息 100 - 手续费 10=90 元
    通常 1 天期回购利率和一年期定期存款利率基本相当，但碰到申购新股、季度末和年末等资金紧张的时候，回购年利率有超过 30% 的情况。
    投资策略
12. 一般 2 点半之后临近收盘下单量往往会大增导致价格走低。
13. 一般星期四、月末、季度末、年末，市场资金面紧张价格通常很高。
14. 重要节假日前两天，1 日回购品种价格通常较高。
15. 周五 3 日品种一般比 1 日品种总收益高。
16. 如果期间有节假日，长期品种一般比短期品种总收益高。
17. 单日内一般 10 点 —11 点价格最高。

第二节 P2P 理财
导言
货币基金、银行 T+0 理财和逆回购是相当于无风险的现金管理工具，但是收益率较低，对于一些风险抵抗能力较强的投资者而言，市场上有一个充满争议的产品，其实也是一个比较好的现金管理工具，那就是 P2P 理财。但是这个行业也鱼龙混杂，需要一定的辨别能力，看这个行业，对于一些预期收益特别高的 P2P 公司要特别小心，最近跑路的都是这些公司。而来自银行系的 P2P 公司，由于自身项目储备和风险控制能力的优势，安全性较高，是投资 P2P 的首选。
2.1 P2P 理财的特点
P2P 是 PeertoPeer 的意思，理论上，是指个人通过第三方平台在收取一定费用的前提下向其他个人提供小额借贷的金融模式。借款者可自行发布借款信息，包括金额、利息、还款方式和时间，实现自助式借款；借出者根据借款人发布的信息，自行决定借出金额，实现自助式借贷。
由于国内的融资体系不完善，在相当长一段时间内，中国小微企业的融资需求始终无法从银行等间接融资渠道中得到满足，小微企业主要靠民间借贷融资，这也为国内 P2P 金融平台发展提供了空间；几年时间内，中国 P2P 金融从无到有，全国已超过 2000 家 P2P 平台，展现出强劲的发展后劲，甚至令国外机构直言要来 “中国取经”。2015 年 9 月 14 日，由央行支付清算协会主导的互联网金融风险信息共享系统正式上线。至此，针对 P2P 网贷和支付行业的两套信息共享系统均开始运行，实现出借端到投资端信息共享，让信用不良者和套利者无所遁形。
从线上线下运营角度来看，可以将 P2P 网贷的模式大致分为四种：
第一，以国内第一家 P2P 网贷平台拍拍贷为代表的纯线上模式，并且也仅有拍拍贷一家平台坚持纯线上模式，利用大数据分析，通过自建信用体系对借款人进行信用评估，该模式的主要发展机遇在于征信体系的完善以及大数据技术的进步；
第二，线下的债权转让模式，例如宜信公司的宜人贷等。该模式将借款需求和投资打散组合，先将资金出借给借款人，然后获取债权对其进行分割，通过债权转让形式将债权转移给其他投资人，获得借贷资金。债权转让模式备受争议，也是触碰监管红线最严重的模式；
第三，线上线下结合有担保模式。P2P 平台和线下的小贷公司或担保公司合作，以获取项目来源以及对项目进行审核和担保，例如有利网、人人贷、红岭创投等。根据项目审核与担保的主体不同，该模式又可细分为两种方式：其一，平台审核，线下担保；其二，审核和担保全部由线下小贷公司或担保公司进行，P2P 平台不承担风险，逾期时，由担保公司偿还投资者，这种模式下，P2P 平台需加强对小贷公司和担保公司的管理和整合能力；
第四，线下加盟 / 分店模式，该模式可迅速进行区域拓展，如人人贷和翼龙贷等。公司客服人员与借款人面对面完成借贷需求信息采集、信用信息核实等工作。

图 2.1 P2P 理财平台分类
纵观目前市场中众多的 P2P 网贷平台，可将其划分为三种类型：
第一，创业型 P2P 平台，在这里我们将其称之为原生 P2P。
第二，银行、国资系 P2P。P2P 网贷业务可以弥补银行因网点的地域限制以及传统金融服务对小微企业的金融服务缺位的问题，一旦政策明朗，银行系超大体量 P2P 市场将被迅速激活。银行系的优势在于对风险的经营以及优质的项目资源，但是缺少互联网运作经验。
第三，互联网公司的 P2P 网贷。互联网公司进军 P2P 市场主要有两种方式，即自建 P2P 借贷平台以及投资原生 P2P。
表 2.1 2015 年 8 月全国 P2P 平台按区域情况

省份 成交量（亿元） 月环比增长 运营平台数量 月环比增长 当月问题平台数量 累计问题平台数量 贷款余额（亿元）
全国 974.63 18% 2，283 家 7% 81 家 976 家 2，769.81
北京 307.35 26% 265 家 7% 6 家 52 家 1，088.69
广东 280.48 20% 428 家 7% 9 家 165 家 600.8
浙江 126.23 3% 284 家 1% 8 家 119 家 243.12
上海 114.5 22% 184 家 11% 6 家 68 家 454.24

表 2.2 2015 年 P2P 平台数据

月份            成交量（亿元） 平均利率 平均借款期限 累计待还金额（亿元） 资金净流入（万元）
2015 年 8 月 974.63 12.98% 6.77 月 2769.81 378.01
2015 年 7 月 825.09 13.58% 6.75 月 2391.8 304.54
2015 年 6 月 659.56 14.17% 6.63 月 2087.26 155.12
2015 年 5 月 609.62 14.54% 6.79 月 1932.14 174.58
2015 年 4 月 551.46 14.46% 6.6 月 1757.56 239.53

从表 2.1 数据看，目前 P2P 平台主要集中在发达的省市，成交量最大的是北京，而平台数最多的是广东，而问题平台（跑路、提现困难等）一共有 976 家，占总平台数的 42%，所以精选平台就显得非常重要。经过几年的发展 P2P 到 2015 年 8 月贷款余额 2769.81 亿元。而从表 2.2 的分月数据看，成交量和流入资金也是在持续增长，虽然 P2P 备受争议，但相信随着监管的到位，未来将成为重要的融资和投资渠道。
表 2.3 2015 年 8 月分平台情况

表 2.4 2015 年 8 月分平台运营数据

平台名称 成交量（万元） 运营时间 注册资本 未来 60 日待还（万元） 资金杠杆
红岭创投 780578.91 78 月 5000 695039 267.01 倍
陆金所      387397.15 44 月 83667 234378.12 28.3 倍
鑫合汇      270827.8 21 月 5000 67458.77 174.77 倍
PPmoney 218501.86 33 月 3000 317144.01 187.19 倍
微贷网      152054.43 50 月 3100 138112.9 72.4 倍
小牛在线 150858.45 28 月 10000 98619.46 48.89 倍
金信网      126997.2 16 月 10000 169093.76 45.61 倍
你我贷      120196.01 51 月 10500 63734.16 76.75 倍
链家理财 103984.3 10 月 1046 260527.67 72.51 倍
翼龙贷      93773.88 53 月 10000 70653.34 7025.33 倍

表 2.3 和表 2.4 分别按成交量列了目前全国 P2P 平台 8 月成交量的前 10 强，前 10 的平均利率水平是 11.2%，平均借款期限在 3 个月以内的平台占 5 个，6～12 个月的有 3 个，30 个月左右的有 2 个。前 3 分别为红岭创投约 78 亿，陆金所 38.7 亿，鑫合汇 27.1 亿，而前 3 中，利率水平是鑫合汇最高，陆金所最低，贷款期限表明红岭创投和金合汇专注于做超短期贷款（1～3 个月），而陆金所专注于中期贷款（3 年），而从表 2.4 中可以看出，前三中陆金所的资金实力最为雄厚，而评估风险程度的资金杠杆是 28.3，远低于红岭创投的 267.01 倍和鑫合汇的 174.77 倍。资金杠杆平台累计待还金额与注册资本的比值，常用于评估平台风险承受能力。而从表 2.3 的人均投资金额看，陆金所人均 318.32 万，远高于其他平台，说明了陆金所得到了大资金的信赖。
2.2 P2P 理财的投资策略

1. 安全第一，收益第二。成交量最大的三个平台利息都低于整体平均水平，结合经济学原理，项目优劣一定程度上决定了借款利率的高低。
2. 优选平台。从优质项目的比例、人均投资金额、资金杠杆所反映的风险程度、资金流入和风控水平看，来源于银行系的陆金所是目前 P2P 行业的优等生。
3. 投资时间配比。考虑到平台存在资金站岗及分散投资原则，1-3 月标的占比为 50%，3-6 月标的 30%，6 月以上标的为 20%。
4. 投资资金适度。虽然来源于银行系的陆金所是 P2P 的优等生，但目前也不能把 P2P 作为现金管理的主要渠道，从风险程度看，货币基金相对更安全一些，目前 P2P 作为现金管理的比例建议最高不超过 30%。

第三节 保本型基金
导言
前面三章介绍的都是固定收益品种，如果您希望有一种投资品种结合了固定收益的低风险，又结合一些股票类投资品种的高收益，同时能够保本，那么保本型基金会适合您这种投资需求。保本型基金比较适合于市场估值较高时，同时利率比较低的环境下。
3.1 保本型基金的特点
保本基金是在一定期间内，对所投资的本金提供一定比例的保证保本基金，基金利用孳息或是极小比例的资产从事高风险投资，而将大部分的资产从事固定收益投资，使得基金投资的市场不论如何下跌时，绝对不会低于其所担保的价格，而达到保本的作用。
从国际上组合保险理论应用的情况来看，组合保险策略比较适宜的运用环境主要有以下特点：（1）股票市场超额收益率开始降低或波动较大；（2）投资者风险意识较强，比较保守；（3）以银行储蓄为代表的低风险回报率比较低。
保本基金的避险周期又叫保本期，是基金管理人提供避险的期限。保本基金通常以保本和增值为目标，主要投资于风险很低、高分红和回报的证券，以保证投资者到期能得到本金加收益的基金，一般能获得高于同期银行存款利息的回报，是一种储蓄替代产品，一般规定一定的封闭期限，属于 “半封闭” 的开放式基金。之所以叫避险是指保本基金可以控制本金损失的风险。基金持有人持有到期，如可赎回金额高于或等于其投资金额，基金管理人将按赎回金额支付给投资者。如果可赎回金额低于其投资金额，基金管理人将按投资金额扣除已分红金额支付给投资者，并由担保人提供担保。由第三方提供不可撤销的连带责任担保正是保本基金与其他基金最大的不同，从而保证期初全部投资的安全。而保本基金靠什么实现保本，则要看其资金运作机制。以南方避险增值为例，该基金采用 CPPI 策略，该基金将一定比例资金投资于债券，并将这部分投资获得的固定收益数额放大一定倍数进行股票投资。在实际投资操作中，根据股市、债市上涨和下跌的情况，动态调整股票和债券的投资组合，确保在本金安全的前提下，把握股市上涨的收益机会，获得较高的预期收益。当基金前期收益越多，净值水平越高时，下跌至保障本金水平的余地越大，即基金承受风险的能力越大，此时投资于股票资产的比例上限越大。反之，当基金前期收益越少，净值水平越低时，下跌至保障本金水平的余地越小，即基金承受风险的能力越小，此时投资于股票资产的比例上限越小。


图 3.1 保本基金经典的 CPPI 策略
CPPI 策略的理论构架所根据的公式可表示如下：At=Dt+EtEt=min [M（At-Ft），At] 其中，Et 表示 t 期投资于主动性资产的仓位（Exposure）也成为风险暴露，M 为风险乘数（Mutiplier），且一般 M>1，At 代表 t 期资产总值（Asset），Ft 为 t 期最低保险金额（Floor），而（At-F）为 Ct，t 期的缓冲头寸（Cushion）。
简单来说，以 100 万元、保本比率 100% 的保本基金为例，投资公司为了提供百分之百的本金保障，在初期时购买利率为 5% 的一年期零息票券，期初支付 95 万，一年后可以拿回 100 万，达到保本之目的；另外将剩余的 5 万元用于购买指数选择权，假设一单位的选择权要 10 万元，5 万元只可以买到 0.5 个单位的选择权，若到期时，选择权获利 30%，由于该契约只能购买 0.5 个单位，因此可以获得报酬率为 30%×0.5=15%，此 0.5 就是契约上所说的参与率（participationpercentage）。所以，保本比率越高参与率就越低，相对的投资风险较低，因此保本比率的设计对于投资报酬率及投资风险有相当重要的影响性，投资人在投资保本型基金时，可以视自己的风险需求来决定保本的比例。
保本型基金大致区分为完全保本但不保息、完全保本及保障利息及完全保本及保利息和费用三种，因此并非所有的保本型基金都提供 100% 的保本设计。
表 3.1 完全保本但不保息（目前只有一只）

表 3.2 完全保本及保障利息近 3 年收益排行

表 3.3 完全保本及保利息和费用近 3 年收益排行

从前面的三张图中可以看出保本型基金非常稳健，从近 3 个月的收益率来看，能够回避股灾，而从近 3 年的收益率来看，比较好的保本基金也能获得 3 年 30% 左右的收益，折合成复利大约 9%。而目前近 3 年收益最差的保本基金金元顺安保本，3 年收益也有 12.89%，也能基本和 CPI 相当。而最近一年因为牛市，保本基金因为有一定的权益仓位，也有比较不错的收益，所以保本基金具有别人大赚我也赚，别人亏钱我保本的特点。
保本基金是指在基金产品的一个保本周期内（基金一般设定了一定期限的锁定期），在我国一般是 3 年，投资者可以拿回原始投入本金，但若提前赎回，将不享受保本的优待。

1. 保本基金的投资策略像其他开放式基金一样，投资者也需要缴纳认购费或申购费、管理费和托管费。
2. 如果投资者在到期日前赎回或转换则需要缴纳赎回费用。
3. 如果认购期内购买，并持有到期，投资者不会发生任何费用（包括赎回费、基金转换费或转入下一周期的申购费）。
4. 如果投资者在保本期内申购，即使持有到期也不享受免赎回费的待遇。但南方恒元保本基金即使在申购期内购买，并持有到期，投资者也可享受免赎回费的待遇。
   如果投资者未能持有到期，则不能享受保本权益。即如果投资者在保本周期到期前因急需资金而赎回基金，只能按当时净值赎回，如有亏损则需自己承担亏损部分，而且还需支付赎回费。因此投资者投资保本基金的时候，应充分考虑保本周期是否与自身的投资周期相匹配。
   3.2 保本型基金的投资策略
5. 保本的额度。 保本额度与投资收益呈负相关的关系，即高的保本额度意味着低投资收益额度；相反如果保本额度低，相应的获得较高投资收益的概率也大，但相对的风险亦被放大。建议投资者要根据自己的风险承受能力来选择投资哪种保本基金。
6. 基金管理人。 优质专业的基金管理公司和投资研究团队是基金投资得以良好运作的保障，是决定保本基金收益能力高低的关键因素。选择保本基金时要细看保本基金招募说明书中关于基金管理公司和公司高管的情况介绍，以及拟任基金经理的专业背景和从业经验介绍。
7. 入市时机。 保本基金具有较好的抗跌性，能够有效规避股票市场系统性风险，在股市低迷或震荡，投资收益无法得到较好保障的情况下，保本基金无疑是一种较好选择。
8. 费率。 保本基金的费用主要有认购 / 申购费、赎回费、管理费和托管费等。一般来说，费率往往跟基金持有的期限长短相关，越晚赎回，费率越低。
9. 可以通过基金公司的直销网站申购货币基金，然后通过基金转换的形式转换到保本基金，由于货币基金申购免费，大部分公司转换也免费，这样可以变相享受免费申购。

第四节 债券
导言
由于债券发行时就约定了到期后可以支付本金和利息，故其收益稳定、安全性高。特别是对于国债来说，其本金及利息的给付是由政府做担保的，几乎没有什么风险，是具有较高安全性的一种投资方式。债券的利率高于银行存款的利率。投资于债券，投资者一方面可以获得稳定的、高于银行存款的利息收入，另一方面可以利用债券价格的变动，买卖债券，赚取价差。上市债券具有较好的流动性。当债券持有人急需资金时，可以在交易市场随时卖出，而且随着金融市场的进一步开放，债券的流动性将会不断加强。因此，债券作为投资工具，最适合想获取固定收入的投资人、投资目标属长期的人。
4.1 债券的特点
债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券是一种有价证券，持有人为债权人。
债券按发行主体、偿还方式、能否上市、利率、能否转换成股票、有无抵押、能否参加分配可以分类为图 4.1 等不同类型的债券。

图 4.1 债券的分类

债券到期收益率：是指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。到期收益率 =（债券年利息剩余到期年限 + 债券面值 - 债券买入价）/（债券买入价剩余到期年限）*100%，个人投资者没有必要去计算到期收益率，现在很多网站都可以查到债券的到期收益率。如果国债和企业债的到期收益率相同，应优先选择国债，因为企业债个人投资者要被征收 20% 的个人所得税。在相同的信用等级和担保条件下，尽量选择到期收益率高的。
票面利率：是指在债券上标识的利率，一年的利息与票面金额的比例，是它在数额上等于债券每年应付给债券持有人的利息总额与债券总面值相除的百分比。债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力较大。目前市场上主要有固定利率债券和浮动利率债券两种，
债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准・普尔公司和穆迪投资服务公司。标准・普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA 级、AA 级、A 级、BBB 级、BB 级、B 级、CCC 级、CC 级 C 级和 D 级。穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa 级，Aa 级、A 级、Baa 级、Ba 级、B 级、Caa 级、Ca 级、C 级。现在国内的债券存在评级虚高的问题，在选择债券的时候可以结合逆回购的折算率，有没有担保来综合判断。比如折算率高的、有抵押的安全性会较高，在相同的到期收益率条件下，尽量选择折算率高的、有抵押的。
4.2 影响债券价格的主要因素

1. 利率： 由市场利率变动带来的债券价格波动的风险被称为利率风险。固定收益证券的价格与市场利率呈反向变动。债券价格还与债券的息票利率呈反比关系，即息票利率越高，价格对利率的敏感性越小；息票利率越低，价格对利率的敏感性越大。按牌价 100 元买进一张面额为 1000 元的债券，每半年支付一次利息，期限 25 年，到期收益率 7%。如果期间利率上升，新发行的同种债券的收益率提高到 9%，这时，原来发行的收益率为 7% 的债券价格必然下跌，以获得 9% 的实际收益，这样，就与新发的发债券的收益率水平取得了一致。

2. 期限： 假设所有其他因素相同，债券价格对利率的敏感性将与债券的期限呈正比。在利率较高时，预期走向降息周期可以买入到期期限较长的债券，当利率较低时，预期市场将走向升息周期，可以买入到期期限较短的债券。一般来说长久期债券的风险要高于短久期债券。首先，期限越长的债券，其市场价格受货币市场利率波动的影响也越大。当货币市场利率升高时，投资者将遭到债券价格下跌的损失，当货币市场利率降低时，企业有可能按面值提前收回债券，另外再按降低后的利率发行新的债券，从而使投资者损失了原来预期的收益。其次，投资的时间越长，因通货膨胀而引起的货币的买力下降的风险也越大。在物价水平连年上涨的情况下，这种风险更为明显。

3. 信用风险： 信用风险指企业因生产、经管等方面的原因，盈利下降，乃至亏损，从而按时投资者兑付债券本息。主要表现为：第一，债券到期时无力支付利息及偿还本金而发生的违约风险；第二，因企业亏损、信用下降而发生的债券价格下跌的风险。在 2015 年以前，债券的刚性兑付还没有被打破，之前买入违约风险较高的债券可以获得比较大的收益，但是 2016 年以来，随着违约风险的加大，估计未来债券刚性兑付会被打破。

4. 流动性： 流动性风险是指投资者不得不以低于最近一次交易标示的债券真实价值的价格出售债券的风险。衡量流动性的基本指标是交易商报出的买价和卖价之间的差额。买卖价差越大，流动性风险越大。交易所交易的债券，如果公司连续两年亏损，将暂停债券的交易，在面临赎回或到期的时候将无法及时回收流动性，无法通过卖出相关债券进行止损；另一方面，信用风险上升将加剧市场恐慌情绪，降低投资者风险偏好，即使违约风险不高的债券流动性也将大幅下降，低资质债券将首当其冲。

4.3 利用正回购
正回购是一方以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。由于债券的到期收益率和正回购利率之间存在着利差，所以做债券投资常用正回购来加杠杆增加收益。

1. 买入债券： 目前交易所上市债券种类很多，包括：国债、企业债、公司债、可转债等。正回购套利主要以国债和高等级公司债为主。挑选债券是正回购套作最重要的一个环节，必须综合考虑：债券的到期收益率（利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率）；剩余期限（一般正回购债券剩余期限 3～5 年为宜，剩余期限越长，价格波动越大，风险越大）；流动性（因为债券价格波动小，因此流动性不如股票，挑选债券时，一定要注意该债券是否经常有买卖，缺少流动性将无法出入库及避税操作）；折算率（折算率越高越好，一般不应低于 0.9）；结息日（挑选多只债券时，应注意避开同一结息日，或者相近结息日的债券）。

2. 质押入库： 买入债券后就可以入库换算成标准券了，债券质押入库最低 1 手即 10 张就可以了。质押入库后，系统会根据上、深交易所最新的折算率，上海市场债券换成标准券，深圳市场换成综合券，此时账户内质押入库的债券会自动消失，同时出现标准券（代码 888880）或者综合券（代码 131991）。上交所规定当日买入的债券当日可质押，当日可回购交易；深交所规定当日买入的债券当日可质押，但下一交易日才可用于回购。

3. 正回购交易： 债券换算成标准券（代码 888880）或者综合券（代码 131991）后，就可以直接向市场融资了，在交易界面中，选择 “买入”，输入代码：比如沪市 1 日回购为 204001，目前证监会规定标准券的使用率不得超过 90%，上交所规定可以用来质押的债券必须是 1000 张标准券的整数倍，如果此时有 2000 张标准券，能够使用的为 2000×0.9=1800 张，实际能够融资的只有 1000 张（1800 张取整），1000 张标准券可以融资 10 万资金。交易完成后，标准券消失，账户上会多出 10 万资金（这笔钱就是你向市场借入的资金，需要每日支付利息）。

4. 放大杠杆： 把这笔资金继续买入债券就又回到了第一步，接着按照质押入库 —— 正回购交易 —— 买入债券，循环操作，从而实现套作交易。回购放大倍数的计算公式为：回购放大倍数 = 融资回购交易未到期余额 / 投资者账户净资产。做完回购后如果第二天账户可用资金为负，就要在账户上准备足够的资金以备扣款（系统会自动扣款，而不用做任何操作）。比如 1 日回购，当天晚上标准券就回到账户上，同时可用资金减少借入的金额（如果原来资金已用完，那么就显示负数），T+1 日 15：00 前你的账户上要准备足够的扣款本金及利息以还掉借款。回购到期日，交易系统根据结算公司提供的当日回购到期的数据，为相关账户增加相应可融资额度。融资方可以在可融资额度内进行新的融资回购，从而实现滚动融资。这样就无需用现金或卖出债券还款。

5. 债券质押出库： 如果不想续作了，可以选择出库，把标准券或者综合券换成原来持有的债券，出库的目的一般是为了卖出债券，了结交易，否则没有必要出库，当日出库的质押券可再次申报入库。

6. 杠杆倍数不宜过高： 做质押的债券有可能会被调低折算率从而用杠杆倍数快速上升，所以在做正回购时，杠杆倍数不宜过高。债券的下跌也有可能导致杠杆倍数快速升高，所以个人建议杠杆倍数最高不能超过 2.5 倍。
   4.4 债券的投资策略

7. 债券基金： 因为债券的投资专业性较强，普通投资者可在利率较低时申购短期债券基金，在利率较高时申购长期债券基金。大多数短债基金是不收申购赎回费用的，而且一般短期债券基金的收益会比货币基金要高，所以可以用来做一部分的现金管理，但是由于赎回到账时间不能实现 T+0，所以并不能完全替代货币基金。如图 4-2 所示，两年内业绩最稳定的是大成景安短融债券 A、大成月月盈短期理财、易方达月月利理财债。如图 4-3 所示，由于近两年是降息周期，所以收益率靠前的长债基金近两年收益都达到了 40%，但是近一月和一季亏损的会比短债多很多，体现了长债基金比短债基金的风险要高一些。长债基金一般要收申购赎回费用，所以一般要做好持有较长时间（一年以上）的准备。

图 4.2 短期债券基金的收益率
图 4.3 长期债券基金的收益率

2. 利率变化预期： 根据对未来一段市场利率的预测来构建债券投资组合，由于久期是利率敏感性的衡量指标，因此，这意味着如果预期利率将下降，投资者应提高投资组合的久期；如果预期利率将上升，资金管理者则应减少投资组合的久期。一般情况下，在通胀较高，连续加息之后市场利率较高时，未来继续加息的空间变小，此时可以加大持有的债券组合的久期，而在连续降息之后市场利率较低时，未来继续降息的空间不大，此时适合缩短持有债券组合的久期。

3. 垃级债投资： 当债券出现违约时，由于债券价格较低，充分反映了债券的风险，此时小仓位买入可以获得不错的收益。

4. 利差互换： 比较常见的是市场间利差互换，市场上信用级别相同、流动性相近的两种债券之间的收益率存在利差时，可以卖出到期收益率较低的，买入到期收益率较高的来进行套利。另外一种就是利用信用利差，在经济衰退或经济紧缩时期，国债与非国债之间的信用利差将加大，在经济扩张时期，国债与非国债之间的信用利差将缩小。

5. 骑乘效应： 在债券持有期间，一只债券的剩余期限也会逐渐变短，其收益率沿着收益率曲线下滑而给投资者带来的收益就被称为骑乘效应。假设当前一级市场 3 年、6 年、10 年期债券收益率分别为 3%、6% 和 10%，则 3 年与 6 年之间利差为 3%，10 年和 6 年利差为 4%。那么对于需要投资 3 年的投资者甲来说，可以先买入 6 年债券然后在 3 年后卖出（会有大于 6% 的年收益）；同样，需要投资 6 年债券的投资者乙，也可以先买入 10 年的然后 6 年后卖出。骑乘效应的优点是能吃到债券收益率较高的一部分。

6. 债券的避税： 债券在派息时，按照相关规定是要扣税的，那么如何来合理避税呢？（1）建立一个债券池，将心中满意的债券放在里面。通过两只相近债券的相互切换来实现避税；（2）当一只债券快接近派息日时，卖掉，然后买入债券池中另外一只债券，可以实现完全避税。（3）持有一只债券时，当另外一只债券除息后，将手中债券抛出换成（轮换）除息债券。此时，刚出息的债券，买入后相对收益较高（持有利息 = 票面利息 / 全价，净价几乎等于全价）；（4）持有一只债券时，当一只更高收益的新债上市时，将手中债券轮换成新债。此时，新债净价几乎等于全价。

第二部分进阶篇#